東方金誠宏觀研究——2024年9月金融數據點評王青李曉峰馮琳事件：2024年10月14日，央行公布的數據顯示，2024年9月新增人民幣貸款1.59萬億，同比少增7200億；9月新增社會融資規模為37604億，同比少增3722億。9月末，廣義貨幣(M2)同比增長6.8%，增速較上月末加快0.5個百分點；狹義貨幣(M1)同比下降7.4%，降幅較上月末擴大0.1個百分點。基本觀點：整體上看，在房地產市場持續調整、城投平臺融資受限等影響下，9月信貸需求延續偏弱態勢，加之金融“擠水分”效應，9月新增信貸數據延續低位運行。不過，受專項債發行加速帶動，9月政府債券融資偏強，繼續對新增社融形成重要支撐。在理財資金回流等推動下，9月末M2增速大幅反彈，而在房地產持續低迷、金融“擠水分”等影響下，M1增速繼續低位下行。展望未來，我們判斷9月新增信貸有可能是今年“最后一降”，10月開始，新增信貸有可能轉入同比多增過程。背后是伴隨一攬子增量政策落地生效，特別是央行降息會刺激信貸需求，而降準落地、大行資本補充安排等也會激勵銀行放貸。更重要的是，當前宏觀政策全面轉向加力穩增長，前期金融“擠水分”效應會消退，信貸多增是現階段提振經濟增長動能不可或缺的一個發力點。我們判斷，四季度銀行會重點加大對房地產行業“白名單”項目貸款投放力度，而在房貸利率下調、限購政策進一步退出推動下，居民房貸余額也有望恢復增長。這些都將對新增信貸形成有力支撐。另外，在政策面加大擴投資力度帶動下，四季度企業中長期貸款也將出現同比正增長。社融方面，根據財政增量政策安排，四季度政府債券發行有望再度出現高峰期，新增社融也將恢復同比多增。這些都會帶動M2和M1增速出現較為明顯的反彈。我們判斷，著眼于支持政府債券順利發行，四季度央行有可能再度降準0.5個百分點，向銀行體系釋放資金1萬億。具體來看：一、9月新增貸款同比大幅少增，企業和居民貸款新增規模同比均有所縮量，背后主要是貸款需求不振，以及“擠水分”效應對企業貸款的影響仍在持續。9月新增人民幣貸款1.59萬億，環比季節性多增6900億，同比大幅少增7200億，拖累月末貸款余額東方金誠宏觀研究增速較上月末放緩0.4個百分點至8.1%，續創有該項數據記錄依賴新低，貸款偏弱局面仍在持續。企業貸款方面，9月企業中長期貸款和企業短貸同比分別少增2944億和1086億，新增票據融資規模則超出季節性，同比多增2186億，顯示銀行季末存在一定票據沖量現象，與當月票據利率維持低位相印證。主要原因是房地產行業延續調整，城投新增融資仍受限制，再加上終端消費疲弱，需求不足背景下企業投資擴產步伐遲緩，貸款需求缺乏提振。同時，整治資金空轉產生的金融總量“擠水分”效應在9月也仍有一定延續性影響，這尤其體現企業短期貸款繼續較大規模收縮方面。居民貸款方面，9月居民短貸同比少增515億，居民中長期貸款同比少增3170億。在居民消費信心不足、商品房銷售低迷、存量房貸利率偏高導致居民提前償還房貸現象較多的背景下，居民短貸和中長期貸款需求持續受到抑制。不過，9月居民短貸同比少增幅度較此前幾個月有較為明顯的收窄，或因全國范圍內開展以舊換新對汽車、家電等相關耐用品銷售有所拉動，進而對居民短期消費貸需求產生一定提振。二、受貸款和企業債券融資等分項拖累，9月新增社融規模也少于去年同期，但在政府債券融資同比大幅多增支撐下，當月社融同比表現仍明顯好于貸款。9月新增社融3.76萬億，環比多增7293億，但同比少增3722億，拖累月末社融存量增速較上月末放緩0.1個百分點至8.0%。從分項看，除投向實體經濟的人民幣貸款同比少增5639億外，9月企業債券和表外票據融資同比少增幅度也比較大。其中，受信用債市場出現調整，發行利率上行影響，9月企業債券融資負增1911億，同比少增2561億；9月表內票據融資同比大幅多增，“表外轉表內”效應下，表外票據融資同比少增1085億。不過，受新增專項債繼續放量發行拉動，9月新增政府債券融資規模維持高位，同比多增5433億，繼續支撐當月社融同比表現好于貸款。9月社融其他分項新增規模同比增減規模較小，對社融整體表現影響不大。三、9月末M2增速大幅上行，主要源于上年同期基數下沉，以及在近期債市出現波動等影響下，理財資金較大規模向存款回流；9月末M1增速下滑幅度略有加大，主要是受金融“擠水分”影響，企業活期存款同比少增，以及樓市低迷狀態下，居民存款轉化為企業活期存款的速度下降。M2方面，9月末同比增速為6.8%，較上月末大幅加快0.5個百分點。在當月新增信貸較大幅度同比少增，并拖累存款派生的背景下，M2增速出現大幅反彈，主要源于兩個原因：一是上年同期增速基數下沉0.3個百分點，這會直接推高今年9月M2同比增速。二是受近期債市劇烈波動等影響，理財資金連續兩個月向存款賬戶回流。可以看到，繼上個月銀行存款同比多增9600億之后，9月銀行存款再度同比多增1.5東方金誠宏觀研究萬億。其中，9月非銀機構存款同比多增高達1.58萬億，這一方面源于9月末股市大幅上漲，吸引資金入市——這在很大程度上解釋了當月居民存款同比少增3316億，另一方面則源于債市調整，理財資金向存款回流。9月末M1同比增速為-7.4%，較上月末下行0.1個百分點。直接原因是當月金融“擠水分”影響仍在延續，對企業活期存款形成下行壓力；另外，近年樓市持續處于調整狀態，居民存款轉化為房企活期存款的速度顯著下降，也是M1增速持續偏低的一個重要背景。整體上看，在房地產市場持續調整、城投平臺融資受限等影響下，9月信貸需求延續偏弱態勢，加之金融“擠水分”效應，9月新增信貸數據延續低位運行。不過，受專項債發行加速帶動，9月政府債券融資偏強，繼續對新增社融形成重要支撐。在理財資金回流等推動下，9月末M2增速大幅反彈，而在房地產持續低迷、金融“擠水分”等影響下，M1增速低位下行。展望未來，我們判斷9月新增信貸有可能是今年“最后一降”，10月開始，新增信貸有可能轉入同比多增過程。背后是伴隨一攬子增量政策落地生效，特別是央行降息會刺激信貸需求，而降準落地、大行資本補充安排等也會激勵銀行放貸。更重要的是，當前宏觀政策全面轉向加力穩增長，前期金融“擠水分”效應會消退，信貸多增是現階段提振經濟增長動能不可或缺的一個發力點。我們判斷，四季度銀行會重點加大對房地產行業“白名單”項目貸款投放力度，而在房貸利率下調、限購政策進一步退出推動下，居民房貸余額也有望恢復增長。這些都將對新增信貸形成有力支撐。另外，在政策面加大擴投資支持力度帶動下