財務管理的價值觀念

資金的時間價值時間價值

不承擔任何風險，扣除通貨膨脹補償后隨時間推移而增加的價值。現金流量

cashflow

用來反映每一時點上現金流動的方向（流入還是流出）和數量，現金流量可以用現金流量圖來表示。

單利和復利單利

計息期內僅最初的本金作為計息的基礎，各期利息不計息。復利計息期內不僅本金計息，各期利息收入也轉化為本金在以后各期計息。復利的終值復利終值的計算公式例：設：PV＝1000，r＝8％，n＝10FV＝1000×（1＋0.08）

＝1000×2.159＝2159復利的現值復利現值的計算公式：例：FV＝3000，r＝8％，n＝5

多期復利終值多期復利終值的計算公式

FV＝終值

CFt＝t期現金流量

r＝利息率

n＝計息期數多期復利現值多期復利現值計算公式

PV＝現值

CFt＝t期現金流量

r＝利息率

n＝計息期數

年金定期發生的固定數量的現金流入與流出。先付年金：于期初發生的年金后付年金：于期末發生的年金年金終值公式后付年金終值公式先付年金終值公式先付年金與后付年金相差一個系數（1+r)年金現值公式后付年金現值公式先付年金現值公式n期先付年金的現值相當于與n-1期后付年金現值的現值加上一個年金值。年金（續）年金終值系數表和現值系數表都是按照后付年金編制的利用年金系數表計算年金的現值與終值必須注意與實際現金流量發生的時間一致。名義利率與實際利率名義利率：投資者在市場上觀察到的利率。實際利率：名義利率扣除通貨膨脹率后凈值。如果名義利率為R，通貨膨脹率為i，實際利率為r，則三者之間的關系為：(1＋R)＝(1＋r)(1＋i)

或：1＋r＝(1＋R)/(1＋i)

有：r＝(R－i)/(1＋i)

近似的：r＝R－i名義利率與實際利率例：無通貨膨脹，10％的利率，100元投資1年后的回報是110元。如果通貨膨脹率為5％，則1年后110元的實際購買力將降低5％。若投資者要求10％的實際回報率，則他必須在10％之外得到另外5％的通貨膨脹補償。所以，這時的名義利率為：

(1＋0.1)(1＋0.05)－1

＝1.155－1＝0.155＝15.5%

風險價值概率統計復習期望值：隨機事件與概率的乘積的和。投資收益的期望值為所有可能的收益值與其發生的概率的乘積。期望值反映了同一事件大量發生或多次重復性發生所初始的結果的統計平均。期望值通常用E(X)表示。離散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi為隨機事件的值，P(Xi)為隨機事件i發生的概率。概率統計復習方差與標準差：用以反映隨機事件相對期望值的離散程度的量。方差多用Var(X)或表示

標準差是方差的平方根，常用σ表示。方差和標準差用來衡量隨機事件對期望值的偏離程度。確定性與不確定性確定性:未來的結果與預期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來的可能與預期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風險型不確定。風險型不確定性是指雖然未來的結果不確定，但未來可能發生的結果與這些結果發生的概率是已知的或可以估計的，從而可以對未來的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來的結果，以及各種可能的結果和其發生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷。風險的定義：財務管理中所討論的風險是指那種未來的結果不確定，但未來哪些結果會出現，以及這些結果出現的概率是已知的或可以估計的這樣一類特殊的不確定性事件。根據以上定義，風險意味著對未來預期結果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風險并不僅僅意味著遭受損失的可能。風險的衡量投資項目A的收益分布項目的期望收益：

E（A）＝60項目的標準差：

σA＝11風險的衡量投資項目B的收益分布項目的期望收益：

E（B）＝60項目的標準差：

σB＝17風險的衡量

比較A、B不難發現，投資B的隨機事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過標準差的大小反映出來。因此，投資收益的風險用投資收益的標準差來衡量。風險的衡量左上圖的期望收益為60，標準差為11；左下圖的期望收益為83，標準差為14

如何比較它們的風險呢？用標準離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標準離差率小于A，C的風險小。為什么要進行風險投資人們之所以進行風險投資，是因為：

1，世界上幾乎不存在完全無風險的投資機會，要投資只能進行風險投資；

2，從事風險投資可以得到相應的風險報酬。美國不同投資機會的

風險與收益關系

投資對象平均年收益率標準差小公司普通股票17.8%35.6%大公司普通股票12.120.9

長期公司債券5.38.4

長期政府債券4.78.5

美國國庫券3.63.3

通貨膨脹率3.24.8風險與效用風險回避者。風險回避者的效用函數是邊際效用遞減的函數。

U(W)U(90)U(50)U(10)

105090W風險與效用風險愛好者。風險愛好者的效用函數是邊際效用遞減的。

U(W)U(90)

U(50)U(10)105090W風險報酬由于絕大多數投資者是風險回避者，而風險投資又是不可避免的，因此，承擔風險就必須得到報酬。投資總收益由時間價值和風險報酬兩部分組成。債券的價值

債券價值計算公式

I＝各期利息收入

n＝領取利息期數

r＝市場利率

B＝債券變現價值股票的價值

股票的價值為股票持有期內所得到的全部現金收入（含股票轉讓的現金收入）的現值之和。股票的價值（續）確定股票價值的一般公式

DIVt＝t期現金股利

n＝持有股票時領取現金股利的期數

r＝股東要求的投資報酬率

Pn＝股票出售時的價格股票的價值（續）永久持有時股票價值公式固定現金股利支付的股票價值股票的價值（續）固定現金股利增長率的股票價值

(GordonGrowthModel)

式中g為現金股利的固定增長率。因此，收益率可分解為現金股利回報率與資本利得率兩項：

r＝(DIV1/P0)＋g股票的價值（續）

利用EPS尋找g。Gordon模型提供了一種利用會計數據估計現金股利增長率g，進而估計股票價值的方法。EPS是公司可用于發放現金股利和再投資的全部現金流量。現金股利發放率(PayoutRatio)＝DIV1/EPS1再投資比率(PlowbackRatio)=1－PayoutRatio股票的價值（續）權益收益率＝ROE＝EPS1/每股帳面凈值

若投資政策不變，則：

DIV1/每股帳面凈值＝PayoutRatio×ROE

所以：g＝PlowbackRatio×ROE股票的價值（續）BrealeyandMyers認為，公司股票的價格可以分解為：

P0＝EPS1/r＋PVGOPVGO是公司增長機會的現值。這意味著股票價格分解為：1〕公司無增長計劃時的價值，2）所有具有正的NPV的未來項目的現值。股票的價值（續）GordonGrowthModel的運用公司要素

a)目前公司資產的ROE為8％，且預期可持續至永遠；

b)每股股票對應的凈資產帳面價值為50元；

c)貼現率為10％；

1、再投資比率(plowbackratio)為0

目前的EPS＝0.08×50元＝4元由于所有利潤均用于分配，g＝0。

公司股票價格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元股票的價值（續）

2、再投資比率為60％

DIV/每股凈資產＝PayoutRatio×ROE

＝0.40×0.08＝3.20%

第一年現金股利為：

DIV1＝0.032×50＝1.6元現金股利增長率為：

g＝plowbackratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8%

據GordonGrowthModel，股票價格為：

P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元

股票的價值（續）

在上例中，公司因利用利潤進行內部投資而導致股票價格的下降。其原因是公司的再投資只能產生8％的收益率（ROE），而市場要求的回報率為10％。由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東可以得到的現金股利）進行投資不能向股東提供其要求的回報率，投資者當然要降低公司股票的價格。

如果企業的投資回報低于公司股東在同等風險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報，則該企業不應利用留存收益進行投資。股票的價值（續）

3、當ROE>r時

如果公司的ROE增加至12％。

若plowbackratio=0，

P0＝EPS/r＝每股凈資產×ROE/r

＝6/0.10＝60元

若plowbackratio=60％

DIV/每股凈資產＝PayoutRatio×ROE

＝0.40×0.12＝4.8%股票的價值（續）DIV1＝0.048×50＝2.4元

g＝plowbackratio×ROE＝0.60×0.12＝7.2%

據GordonGrowthModel，股票價格為：

P0＝DIV1/(r－g)＝2.4/（0.10－0.072)＝85.71元

85.71－60＝25.71＝PVGO

PVGO＝25.71就是所有未來增長機會的凈現值。股票的價值

4、市盈率與增長機會市盈率是進行投資評價時常用的指標，其定義為：市盈率＝P/EPS

如果公司的增長率為0，則市盈率的倒數EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有：

EPS1/P0＝4/40＝0.10＝r＝0.10

因為如果沒有增長機會，公司的盈利應全部作為現金股利進行分配，現金股利是股東的唯一收入。股票的