公司金融第3章

財務報表分析與財務預測模型學習目標1.理解財務比率概念以及各種財務比率之間的關系，掌握財務比率的計算方法。2.理解杜邦分析法的內涵，掌握杜邦分析法，了解ROE的組成以及如何提高增長率。3.掌握銷售收入百分比法、外部融資公式法來預測外部融資需求量，以便我們能更好的利用財務報表上的相關信息來指導公司制定財務決策。CorporateFinance目錄directory案例引導第一節財務比率分析第二節杜邦分析第三節共同比報表與百分比報表第四節財務預測模型CorporateFinanceCorporateFinance案例引導2019年4月29日發生了A股史上規模最大的財務造假案，康美藥業稱其2017年的年報數據存在重大差錯，存貨少計195億元，現金多計299億元，所有報表的數據幾乎都需要更正，因此，對2017年財報做出重大調整。證監會通過分析其財務報表發現，康美藥業披露的2016至2018年財務報告存在重大虛假信息，一是使用虛假銀行單據虛增存款；二是通過偽造業務憑證進行收入造假;；三是部分資金轉入關聯方賬戶買賣本公司股票。康美藥業是曾經的千億市值白馬股、中藥行業的龍頭，前期已經屢遭質疑，但沒有確鑿的證據，如今財務造假已實錘。截至2019年12月31日，康美藥業市值僅剩186億元，較上年末458.09億元縮水六成。理論詳解財務比率分析財務比率分析，是依據同一會計期間財務報表上的有關數字進行比較，計算出比率，進而對企業的財務狀況和經營成果進行分析和比較的一種方法。采用這種方法，能夠把某些條件下不可比指標變為可以比較的指標，有利于進行分析。應用說明重要性財務比率分析的核心在于財務比率指標的比較，包括橫向比較和縱向比較。橫向比較是指在同一時點（時期）將企業財務比率指標與行業平均水平進行比較。縱向比較是指將企業的財務比率指標與企業自身近期會計期間的指標進行對比。第一節財務比率分析一、財務比率分析概念及作用CorporateFinance財務比率短期償債能力指標長期償債能力指標資產管理與周轉指標盈利性指標企業價值度量指標、、、、、二、財務比率的分類CorporateFinance

（1）

流動比率1、短期償債能力指標CorporateFinance

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A公司行業平均水平2019年1.571.252018年1.741.282017年1.851.36橫向對比：A公司2019年的流動比率為1.57，其所在行業2019年的行業流動比率平均值為1.25，A公司流動比率高于行業平均水平，其短期償債能力較好。縱向對比：A公司2018年的流動比率為1.74，2017年流動比率為1.85，可知A公司流動比率逐年降低，從A公司本身來說，其短期償債能力是在減弱的。

（2）速動比率1、短期償債能力指標

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橫向對比：2019年A公司行業平均速動比率為1.03，A公司速動比率高于行業平均水平，說明A公司的短期償債能力是高于行業平均水平的。縱向對比：A公司2018年和2017年的速動比率分別為1.51、1.66，可見A公司速動比率也逐年下降，但仍大于1，說明A公司有比較可靠的短期償債能力。

A公司行業平均水平2019年1.321.032018年1.511.052017年1.661.07

（3）

現金比率1、短期償債能力指標CorporateFinance

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橫向對比：A公司2019年行業平均現金比率為0.5，低于A公司2019年現金比率，說明A公司的的短期償債能力是高于行業平均水平的。縱向對比：A公司2017年和2018年的現金比率分別為0.8和0.76，可見A公司現金比率在持續下降，公司的管理者可以據此進行現金管理。

A公司行業平均水平2019年0.710.52018年0.760.462017年0.80.49

（1）

總負債比率2、長期償債能力指標CorporateFinance

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橫向對比：A公司所屬行業2019年總負債比率行業平均水平為0.63，即A公司總負債比率低于行業均值，這說明公司的債務比例相對來說還是比較合理，短期不會存在破產風險。縱向對比：A公司2017年和2018年的總負債比率分別為0.47和0.52，可知A公司總負債比率逐年增加，這可能是因為舉債融資是對A公司更加有利的。

A公司

行業平均水平2019年0.580.632018年0.520.562017年0.470.53

（2）利息保障倍數2、長期償債能力指標

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橫向對比：A公司所屬行業2019年的利息保障倍數均值為2.15，A公司2019年利息保障倍數遠遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的利息保障倍數分別為7.32和6.54，可見在2017年至2019年A公司利息保障倍數先上升后下降，但其值始終維持在較高水平。

A公司行業平均水平2019年6.362.152018年7.323.562017年6.542.45

（3）

現金對利息的保障倍數2、長期償債能力指標CorporateFinance

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橫向對比：A公司所屬行業2019年現金對利息的保障倍數均值為3，A公司現金對利息的保障倍數遠遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年現金對利息的保障倍數為10.42和9.73，可知A公司在2017年至2019年現金對利息的保障倍數先升高后降低。

A公司行業平均水平2019年9.532018年10.423.232017年9.733.14

（1）存貨周轉率與存貨周轉天數3、資產管理與周轉指標CorporateFinance

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橫向對比：2019年A公司對應的行業存貨周轉率平均水平為3.61次，存貨周轉天數約為100天，說明A公司的存貨周轉率低于行業平均水平，存貨周轉存在一定的問題，縱向對比：A公司2018年和2017年的存貨周轉率為3.79和5.33，可見A公司的存貨周轉狀況逐年下降，存貨管理水平有待加強。

A公司行業平均水平2019年3.523.612018年3.792.942017年5.332.77

（2）應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數3、資產管理與周轉指標

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橫向對比：2019年機械制造業應收賬款周轉率的行業平均水平為3.52次，可見A公司應收賬款周轉率遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的應收賬款周轉率為2.09次和1.79次，可見A公司近年應收賬款周轉率在逐年提高，相應地，應收賬款周轉天數逐年下降。

A公司行業平均水平2019年5.783.522018年2.092.592017年1.792.67

（3）

總資產周轉率3、資產管理與周轉指標CorporateFinance

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橫向對比：2019年行業總資產周轉率平均水平為0.46次，可見A公司的總資產周轉率高于行業平均值。縱向對比：A公司2018年和2017年的總資產周轉率分別為0.48次的0.51次，近年來波動不大。

A公司行業平均水平2019年0.50.462018年0.480.432017年0.510.45

（1）

銷售利潤率4、盈利性指標CorporateFinance

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橫向對比：2019年A公司同行業銷售利潤率的平均值為5.27%，可知A公司銷售利潤率遠遠高于行業平均水平。A公司的經營效率較高，并且負債率低于行業平均水平。當兩家公司的營業利潤率相同但負債率不同時，我們可以預期負債率較低的公司的利潤率較高。縱向對比：A公司2018年和2017年的銷售利潤率分別為16.23%和19.65%，即A公司近年來銷售利潤率雖遠高于行業水平，但是在逐年下降，管理者應該重視是什么原因導致公司銷售利潤持續下降，以防止影響未來收益。

A公司行業平均水平2019年14.4%5.27%2018年16.23%3.73%2017年19.65%6.59%

（2）EBITDA利潤率4、盈利性指標

CorporateFinance

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橫向對比：2019年A公司所在行業平均利潤率為18.2%，A公司EBITDA利潤率高于行業平均EBITDA利潤率。縱向對比：A公司2018年和2017年的EBITDA利潤率分別為30.4%和34.2%，可見A公司EBITDA利潤率在2018年和2019年連續下降。

A公司行業平均水平2019年29.1%18.2%2018年30.4%21.53%2017年34.2%20.12%

（3）

資產收益率4、盈利性指標CorporateFinance

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橫向對比：A公司其所在行業2019年資產收益率的平均值為4.74%，高于行業平均水平。縱向對比：

2018年和2017年的行業平均資產收益率為8.06%和10.32%，可見A公司近年來資產收益率呈下降趨勢。

A公司行業平均水平2019年7.54%4.74%2018年8.06%4.85%2017年10.32%5.01%

（4）權益收益率4、盈利性指標

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橫向對比：A公司所屬行業2019年平均權益收益率為6.58%，可見A公司2019年權益收益率遠遠超過行業平均權益收益率。縱向對比：A公司2018年和2017年的權益收益率為15.2次和19.77%，由此可知A公司權益收益率在2018年先下降，在2019年有所提升。

A公司行業平均水平2019年17%6.58%2018年15.2%3.99%2017年19.77%7.97%

（1）

市盈率5、企業價值度量指標CorporateFinance

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橫向對比：2019年A公司所屬行業市盈率平均值為38，可見，A公司2019年的市盈率高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的市盈率分別為36和32，近年來A公司的市盈率逐年上升。

A公司行業平均水平2019年40382018年36352017年3234

（2）市值面值比5、企業價值度量指標

CorporateFinance

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橫向對比：A公司所在行業的市值面值比為5.53，可見A公司市值面值比高于行業平均值。縱向對比：A公司2018年和2017年的市值面值比分別為5.45和5.98，可知A公司的市值面值比處于持續上升階段。

A公司行業平均水平2019年6.255.532018年5.455.332017年5.985.45

（3）

企業價值乘數5、企業價值度量指標CorporateFinance

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橫向對比：A公司2019年的企業價值乘數為19.23，同年其行業平均值為15.45，即A公司2019年企業價值乘數高于行業均值。縱向對比：2018年和2017年A公司企業價值乘數為14.56和18.63，可見A公司近年來企業價值乘數逐年上升。

A公司行業平均水平2019年19.2315.452018年14.5613.742017年18.6314.32理論詳解杜邦分析杜邦分析，是以凈資產收益率為核心財務指標，利用各主要財務比率指標的內在聯系，系統的分析企業盈利水平的一種財務績效綜合評價方法。其基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，揭示企業盈利能力、資產運用效率、債務結構三方面對企業投資收益的影響，以及各指標之間的相互作用關系。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析的基本結構如下：第二節杜邦分析一、杜邦分析的概念及作用CorporateFinanceCorporateFinance

前面我們已經計算出A公司的銷售利潤率為14.4%，總資產周轉率為0.5，權益乘數為2.4，則A公司的ROE計算結果如下;ROE=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數=14.4%×0.5×2.4=17%ROE受三方面因素的影響：①經營效率（以銷售利潤率度量）：擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業銷售利潤率的根本途徑，從而有助于提高ROE。②資產運用效率（以總資產周轉率度量）：擴大銷售收入也是提高資產周轉率的必要條件和途徑③財務杠桿（以權益乘數度量）：增加企業負債數量有利于提高權益乘數從而提高ROE，但是負債的增加同時也會引起利息支出的增加，而利息增加會導致銷售凈利率的下降，從而引起ROE的下降。因此，負債的增加可能引起ROE的提升，也可能導致ROE的下降，視情況而定。CorporateFinance理論詳解當我們拿著公司的財務報表時，我們就會分析報表上的數據，并和同行業的公司進行比較，但由于各公司的規模存在著不同，直接對比數據不能準確反映業績的好壞，共同表報表很好的解決了該問題，它將報表標準化，以便各公司之間的數據進行比較。共同比報表是將財務報表上的某關鍵項目的金額當作百分之一百，而將其余項目分別換算為對關鍵項目的百分比，以顯示各項目的相對地位。這種僅有百分比而無金額的財務報表就是共同比財務報表。第三節共同比報表與百分比報表CorporateFinance1.共同比資產負債表共同比資產負債表就是將資產負債表的每個項目表示成總資產的百分比，從共同比資產負債表中，投資者可以了解企業負債與權益的組成比例以及各項資產占資產總額的百分比，并可由此研究該企業長、短期償債能力等。CorporateFinance以A公司的資產負債表為例，得到A公司的共同比資產負債表如下所示。CorporateFinance資產年初余額期末余額增減負債和所有者權益年初余額期末余額增減流動資產：

流動負債：

貨幣資金37.53%31.82%-5.72%短期借款1.63%2.08%0.45%應收票據13.01%10.97%-2.04%應付票據15.99%17.19%1.20%應收賬款9.35%8.79%-0.56%應付賬款9.49%10.47%0.99%存貨9.49%11.26%1.78%1年內到期的非流動負債12.06%11.96%-0.10%其他流動資產3.66%7.91%4.25%其他流動負債2.85%3.36%0.51%流動資產合計73.04%70.75%-2.28%流動負債合計42.01%45.06%3.05%非流動資產：

非流動負債：

0.00%0.00%長期股權投資3.25%2.96%-0.29%長期借款4.61%4.94%0.33%CorporateFinance固定資產15.58%17.19%1.61%應付債券0.00%1.48%1.48%無形資產3.93%4.15%0.22%長期應付款5.69%6.92%1.23%其他非流動資產4.20%4.94%0.74%非流動負債合計10.30%13.34%3.04%非流動資產合計26.96%29.25%2.28%負債合計52.30%58.40%6.10%

股東權益合計47.70%41.60%-6.10%資產合計100.00%100.00%0.00%負債和股東權益合計100.00%100.00%0.00%相比原A公司的資產負債表，該表數據的閱讀與比較更加容易，通過觀察各個項目的百分比變化，能夠清晰的了解到A公司的發展情況，就流動資產而言，A公司的流動資產占總資產比例的73.04%下降到70.75%，負債從52.30%上升到58.40%，所有者權益從47.70%下降到41.60%。如果從絕對數值上觀察，很難得出這些結論，有可能引導決策者做出錯誤的決策。2.共同比利潤表共同比利潤表就是將利潤表標準化，把每個項目都用該項目數據占總銷售額的百分比來表示，以此估算利潤的產生結構與過程。CorporateFinance項目本期金額一、營業收入100.0%減：營業成本70.9%營業稅金及附加0.7%銷售費用5.7%管理費用6.1%財務費用3.1%二、營業利潤（虧損以“-”號填列）14.2%加：營業外收入3.9%減：營業外支出1.8%其中：非流動資產處置損失0.0%三、利潤總額（虧損以“-”號填列）16.4%減：所得稅費用2.0%四、凈利潤（虧損以“-”號填列）14.4%五、每股收益0.7%六、其他綜合收益-1.3%七、綜合收益總額13.1%相比于A公司原利潤表，表3.19可以清晰的看出A公司每100萬元銷售額中的各部分組成比。根據上表，A公司營業成本耗用了70.9萬，所得稅占了2萬，通過將這些數據進行標準化，可以很多方面的進行公司間各數據的比較，可以了解到競爭對手的成本控制以及利潤、支出等方面的內容。3.百分比報表百分比報表是以某一年作為基期，找出與基期的百分比變化，基期為0%，后期的財務報表數據在基期基礎上，算出百分比，能夠更加清楚的了解相關財務數據的變化，分為百分比資產負債表和百分比利潤表。CorporateFinance3.1百分比資產負債表

CorporateFinance我們看到A公司總資產以37.13%的速度增長，而營業收入以70%的速度增長，這說明A公司的資產利用率較好，另外，A公司貨幣資金增加了16.25%，從公司資本結構變化角度看，A公司的總負債增加了53.11%，總權益增加了19.60%。資產年初余額期末余額負債和所有者權益年初余額期末余額流動資產：

流動負債：

貨幣資金0%16.25%短期借款0%75.00%應收票據0%15.63%應付票據0%47.46%應收賬款0%28.99%應付賬款0%51.43%存貨0%62.86%1年內到期的非流動負債0%35.96%其他流動資產0%196.30%其他流動負債0%61.90%流動資產合計0%32.84%流動負債合計0%47.10%非流動資產：

非流動負債：

長期股權投資0%25.00%長期借款0%47.06%固定資產0%51.30%應付債券0%

無形資產0%44.83%長期應付款0%66.67%其他非流動資產0%61.29%非流動負債合計0%77.63%非流動資產合計0%48.74%負債合計0%53.11%

股東權益合計0%19.60%資產合計0%37.13%負債和股東權益合計0%37.13%3.1百分比利潤表

CorporateFinance項目2018年2019年一、營業收入0%70%減：營業成本0%72.9%營業稅金及附加0%60.8%銷售費用0%24.2%管理費用0%18.6%財務費用0%14.6%加：公允價值變動收益（損失以“-”號填列）0%0投資收益（損失以“-”號填列）0%50%二、營業利潤（虧損以“-”號填列）0%44.5%加：營業外收入0%20%減：營業外支出0%44%其中：非流動資產處置損失0%0三、利潤總額（虧損以“-”號填列）0%21.5%減：所得稅費用0%12.3%四、凈利潤（虧損以“-”號填列）0%43.5%五、每股收益0%23.5%六、其他綜合收益0%2.6%七、綜合收益總額0%23.8%A公司2019年比2018年的銷售額增加了70%，凈利潤增加了43.5%，，所以A公司的盈利能力越來越強。這些得出的信息有利于決策者掌握公司的經營狀況，以幫助決策者做出后續的經營決策。4.財務報表分析的局限性（1）報表數據的時效性（2）會計方法差異性（3）財務報表數據的可靠性（4）通貨膨脹（5）對比率的判斷存在困難

CorporateFinance財務預測也稱財務計劃，它是指企業綜合的分析內外部因素，從而制定未來一定期間內的經濟目標的過程。財務預測的目的有三個。財務預測有助于改善投資決策我們可以根據財務預測，設定合適的目標以達到激勵管理層的效果第三，通過財務預測，我們可以評估公司的經營策略對公司價值的影響。第四節財務預測模型（一）概念一、財務預測CorporateFinance銷售百分比法也可以稱為報表法，是根據銷售收入與資產負債表以及利潤表各項目之間的比例關系，來預測企業外部融資需求量的一種方法。資產負債表的各項目可以劃分為敏感項目與非敏感項目。敏感項目是指會隨銷售變動而變動并呈現一定比例關系的項目；非敏感項目就是指不隨銷售變動而變動的項目。CorporateFinance1.1銷售收入百分比法1.財務預測方法CorporateFinance資產下年度金額下年度比本年度增加額負債和所有者權益下年度金額下年度比本年度增加額流動資產：

流動負債：

貨幣資金386.4064.40短期借款21n/a應收票據133.2022.20應付票據174n/a應收賬款106.8017.80應付賬款127.221.2存貨136.8022.801年內到期的