東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會核心觀點核心觀點源客車產銷量占全球比例超過95%,2023年中國客車出口銷量CR5/CR10所占份額分別達75.4%/96.3%,宇通客車是中國客車出口龍頭。從銷量占比看，2017年重卡出口量占行業銷量比例僅為6.2%,2023年提升至30.3%。2017-2023年中國重汽集團在重卡出口市場的市占率維持在50%左右，大幅領先于其他車企。新能源乘用車2023年亞洲除中國其他地區新能源滲透率僅為2.8%,歐洲滲透率18.5%,北美為8.3%,南半球國家總體滲透率為2.0%,新能源乘用車出海仍有較大增長空間。出海成為國內零部件公司尋求發展空間的重要途徑，在全球車企降成本的背景下，預計零部件出海仍將是大勢所趨，且預計海外市場有望提升公司回報率。紅的公司也具備中長期投資機會，這些相應也能促進市值提升。建議整車關注：比亞滬光股份、瑞鵠模具、北特科技、華域汽車、三花智控、福耀玻璃、伯特利、精鍛科中性(維持)中性(維持)行業評級國家/地區行業報告發布日期中國汽車與零部件行業2024年06月15日23/0723/124/0汽車與零部件23/0723/124/0汽車與零部件——滬深300M寸《交通運輸大規模設備更新行動方案》印2024-06-11發，有望促進商用車以舊換新：——汽車行業周報(0603-0609)比亞迪新車及問界新M7上市，繼續關注華2024-06-02為鏈及部分整車：——汽車行業周報(0527-0602)5月乘用車銷量預計趨穩，華為、小米汽2024-05-27車業務推進順利：——汽車行業周報(0520-0527)風險提示汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會1尋找行業長線長投機會 52優質整車及零部件出海，海外空間較大，提升回報率 6 6 3選擇能持續穩定分紅的公司 4優質零部件公司拓展中長期成長空間 5主要投資策略 6主要風險提示 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 7 7圖4:2023年中國客車出口銷量格局 8圖5:2023年中國大中型客車出口銷量格局 8 8 8圖8:2022年重卡出口銷量排名前十國家 9圖9:2023年重卡出口銷量排名前十國家 9圖10:中國重汽集團重卡出口銷量及同比增速 圖11:中國重汽集團在重卡市場/重卡出口市場占有率 圖12:中國乘用車出口銷量及同比增速 圖13:中國新能源乘用車出口情況(單位：萬輛) 圖14:2022年中國乘用車出口情況(分國家) 圖15:2023年中國乘用車出口情況(分國家) 圖16:中國汽車出口情況(分大洲) 圖17:中國新能源汽車出口情況(分大洲) 圖18:乘用車出海單價變化情況(單位：萬美元) 圖19:2023年整車出口量前十企業(單位：萬輛) 圖20:2023年全球新能源乘用車分企業銷量排名TOP20(單位：萬輛) 圖21:中長期看好中國乘用車出海 圖22:預計零部件出海仍將是大勢所趨，繼續看好零部件出海市場空間 圖23:預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內17 圖25:北美自由貿易區汽車產量 圖26:中美歐新能源滲透率情況 圖27:安通林頂飾系統營收及同比增速 圖28:安通林歸母凈利潤 圖29:2023年整車企業股利支付率情況 圖30:2023年整車企業股息率情況 2圖31:2023年主要零部件上市公司股利支付率排名前十 圖32:2023年主要零部件上市公司股息率排名前十 圖33:2023年度未分配利潤排名前十的汽車整車上市公司(單位：億元) 25圖34:2023年度未分配利潤排名前十的汽車零部件上市公司(單位：億元) 圖35:2023年度主要零部件上市公司凈利潤排名前十(單位：億元) 28圖36:2023年度主要零部件上市公司凈利潤排名后十(單位：億元) 圖37:2023年度零部件上市公司經營性現金流排名前十(單位：億元) 29圖38:2023年度零部件上市公司經營性現金流排名后十(單位：億元) 29圖39:長期看好座椅市場國產替代進程 30圖40:博俊科技通過產品拓展及客戶拓展持續培育新增長點 33 9表2:中國乘用車出口結構變化情況 表4:2023年全球新能源乘用車分車型銷量排名TOP20(萬輛) 20表8:2023年整車企業分紅情況(以分紅金額降序排列，單位：億元) 22表9:2023年主要零部件上市公司分紅情況(以分紅金額降序排列，單位：億元) 表10:2018年以來主要汽車整車上市公司股權自由現金流情況(單位：億元) 25表11:2018年以來選取的零部件上市公司股權自由現金流情況(單位：億元) 表12:近兩年部分自主座椅供應商持續突破定點項目 表14:部分汽車零部件公司在數據中心液冷領域的布局情況 表15:主要公司估值表 36汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會1尋找行業長線長投機會從分紅角度，具有長期穩定分紅、能夠穩定回報股東的上市公司將具備較高的長期投資價值，而長期穩定分紅不僅需要上市公司具備較高的分紅意愿(分紅率較高、股息率較高),更需要上市公司具備較強的持續分紅能力，即具有充裕的未分配利潤，同時具備較高的正股權自由現金流，出海汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會2優質整車及零部件出海，海外空間較大，提升回報率預計海外市場將助力中國客車企業實現量利齊升。對于國內客車企業而言，海外客車市場競爭格局優于國內，盈利能力亦處于領先，以宇通客車和金龍汽車為例，兩家公司2023年海外業務毛利率分別較國內業務高出近9個百分點和11個百分點。隨著國內客車企業持續推動出海戰略，預計海外市場將成為國內客車企業銷量的重要增長極，同時海外銷量占比提升也將有望促進客車企業ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖2:預計海外市場將助力中國客車企業實現量利齊升發展海外市場成為客車公發展海外市場成為客車公司必然選擇國內市場競爭激烈海外需求整體恢復新能源及“一帶一路”推動中國客車出海優勢新能源優勢產品力及性價比優勢海外布局完善近年來中國大中型客車出口持續增長。據中國客車信息網，2020年受疫情影響中國大中型客車出口銷量同比下降40.1%至1.36萬輛，2021年起全球疫情影響逐步減弱，出行需求穩步恢復，帶動中國大中型客車出口量持續增長。2021、2022年中國大中型客車出口銷量分別達1.75萬輛、2.17萬輛，同比分別增長28.3%、24.1%;2023年海外需求集中釋放，中國客車企業憑借技術及供應鏈優勢快速搶占海外市場，2023年大中型客車出口銷量提升至3.22萬輛，同比增長48.6%;2024年1-4月出口市場延續高景氣度，大中型客車出口銷量達1.32萬輛，同比增長57.4%。圖3:中國大中型客車出口銷量及同比增速中國大中型客車出口銷量(輛)中國大中型客車出口銷量(輛)——同比增速3500080%3000060%2500040%2000020%1500010000-20%5000-40%0201820192020202120222023-60%2024M1-4中國客車出口集中度高，2023年中國客車出口銷量CR5/CR10所占份額分別達75.4%/96.3%。宇通客車是中國客車出口龍頭，2023年宇通客車出口客車10165輛，同比增長78.9%,市場份額達23.4%,金旅客車、金龍客車、蘇州金龍2023年客車出口量超過5000輛處于第二梯隊，其中蘇州金龍2023年客車出口量實現翻倍增長，其他車企中，比亞迪、江鈴晶馬、亞星客車、安凱客車等客車出口量同比增長較快。具體至大中型客車，2023年中大型客車出口銷量CR5/CR10所占份額分別達79.7%/98.6%,集中度略高于客車出口整體。宇通客車以10139輛的出口銷量位列第一，同比增長80.7%,出口份額達31.5%,大幅領先于其他車企；金旅客車、蘇州金龍、中通客車、比亞迪2023年大中型客車出口量超過3000輛，除福田歐輝和濰柴工商外，其他主要企業2023年大中型客車出口量均實現同比較快增長。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖4:2023年中國客車出口銷量格局金旅客車金龍客車中通客車2.8%3.7%3.1%4.8%7.2%3.0%圖5:2023年中國大中型客車出口銷量格局金旅客車蘇州金龍中通客車3.6%3.1%0.6%4.1%7.4%9.7%近年來中國重卡出口同比持續高增。2017-2019年重卡出口銷量整體穩步提升，2020年疫情影響下重卡出口銷量下降至6.1萬輛，2021年起全球重卡需求快速恢復，重卡出口銷量大幅提升至11.4萬輛，同比增長86.9%;2022年重卡出口銷量17.5萬輛，同比增長53.5%。2023年國內重卡企業不斷提升產品和品牌競爭力，積極出海搶占俄羅斯等增量市場份額，出口銷量進一步提升重卡出口銷量占行業銷量比例持續提升。從銷量占比看，2017年重卡出口銷量占行業銷量比例僅為6.2%,2021年起隨著中國出口銷量快速增長，出口銷量占行業銷量比例快速提升，2022年出口銷量占比已增至26.0%,2023年進一步提升至30.3%,海外市場已成為中國重卡行業的核心增長點之一。圖6:中國重卡出口銷量圖7:中國重卡出口銷量占行業銷量比例圖6:中國重卡出口銷量中國重卡出口銷量(萬輛)——同比增速中國重卡出口銷量(萬輛)——同比增速40%-20%-40%255035%30%25%20%5%20172018201920202021202分國家來看，2022年重卡出口銷量排名前十國家合計份額占比達59.9%,2023年前十國家合計份額占比進一步提升至65.5%;2023年重卡出口銷量排名前列的國家主要分布在俄羅斯、亞洲(菲律賓、印度尼西亞、越南、蒙古、沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦等)以及非洲(坦桑尼亞、尼日利亞等),美洲、歐洲(除俄羅斯)及大洋洲出口量較少。具體而言，俄羅斯是中國最主要的出口目標國，2022年中國對俄羅斯重卡出口銷量達3.44萬輛，占出口總量比例達18.5%,成為中國重卡出口第一大國；2023年對俄羅斯出口銷量大幅提升至 11.16萬輛，同比增長224.2%,占出口總量比例提升至36.4%,大幅領先干其他國家。除俄羅斯有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會外，2023年中國對沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、墨西哥等國出口銷量同比實現翻倍以上增長，對印度尼西亞、坦桑尼亞、蒙古等國出口銷量穩步向上，成為2023年中國出口市場主要增量。展望2024年，受俄羅斯對重卡整車進口加征關稅、入關流程拉長等影響，預計中國對俄羅斯出口銷量或將同比向下；但隨著中國車企持續加強海外布局，預計獨聯體、東南亞、非洲等新興市場仍有望為重卡出口帶來穩定增量，2024年中國重卡出口仍有望穩中向好。圖8:2022年重卡出口銷量排名前十國家■2022年出口銷量(輛)圖9:2023年重卡出口銷量排名前十國家圖8:2022年重卡出口銷量排名前十國家■2022年出口銷量(輛)■2023年出口銷量(輛)40000040000250000在海外市場政策環境復雜、競爭加劇和市場需求不斷升級的背景下，國內重卡企業采取一系列措施積極應對出海機遇和挑戰，持續開拓海外新增量。以中國重卡出口龍頭企業——中國重汽為例，截至2023年末，中國重汽集團在全球110多個國家和地區發展營銷網絡200余家，并在110多個國家和地區建立了近500個服務網點和配件網點，建立了26個境外合作KD生產工廠。中國重汽集團已經基本覆蓋了非洲、中東、中南美、中亞和東南亞等發展中國家和主要新興經濟體，并在澳大利亞、愛爾蘭、新西蘭等國家和香港、臺灣等部分成熟市場建立了國際營銷網絡體系。據公司公告，中國重汽在出口領域一方面在傳統市場持續導入具有競爭力的新產品，持續完善產品矩陣；另一方面，2023年出口產品中高端產品占比超過40%;品牌端，公司在中亞、中東、非洲、東南亞等地舉辦了多場全球合作伙伴大會，促進品牌影響力和企業形象提升；營銷端，公司繼續深化營銷改革，布置下沉網絡和強化服務營銷，實現頭部市場表1:中國重汽在出口領域持續加強布局領域相關布局在傳統市場持續導入豪沃T7S、TX、MAX等具有競爭力的新產品，持續完善產品矩陣產品端推動出口產品高端化，實現高端產品在墨西哥、沙特、澳大利亞等歐美品牌傳統優勢品牌端在中亞、中東、非洲、東南亞等地舉辦了多場全球合作伙伴營銷端繼續深化營銷改革，加強營銷網絡管理，布置下沉網絡和強化服務營銷，實現頭部市場份額繼續擴大數據來源：中國重汽公告、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會中國重汽在重卡出口市場龍頭地位持續鞏固。2022年中國重卡行業經歷低谷，中國重汽發力海外市場，2021、2022年中國重汽集團重卡出口銷量分別為5.41萬輛、8.85萬輛，同比分別增長74.6%、63.8%;2023年中國重汽集團重卡出口銷量達13.01萬輛，同比增長46.9%,出口銷量繼續創歷史新高，重卡出口占中國重汽集團銷量的比重也從2018年的21.6%大幅提升至2023年的57.3%。2024年1季度中國重汽出口延續亮眼表現，單季度出口銷量達3.7萬輛，同比增長市占率方面，2017-2023年中國重汽集團在重卡出口市場的市占率維持在50%左右，大幅領先于其他車企；得益于出口領域持續放量，近年來中國重汽集團在重卡市場的占有率持續提升，由2020年的17.2%提升至24.9%。圖10:中國重汽集團重卡出口銷量及同比增速圖11:中國重汽集團在重卡市場/重卡出口市場占有率圖10:中國重汽集團重卡出口銷量及同比增速中國重汽重卡出口銷量(萬輛)中國重汽重卡出口銷量(萬輛)——同比增速42018201920202021202220232086一中國重汽集團重卡市占率60%40%30%20%2018201920202021202220232021年隨著世界新冠疫情爆發，中國汽車產業鏈韌性優勢得以體現，自主品牌在產品質量、技術創新和成本控制等方面取得顯著進步，疊加新能源汽車出口這一藍海市場被逐步挖掘，中國乘用車出口進入高速增長狀態。此外，俄烏沖突等地緣政治因素也使得中國汽車品牌抓住機會填補市場空缺，2023年中國超過日本躍升為全球第一汽車出口大國。根據海關總署數據，2020年中國乘用車出口數量為80.54萬輛，2023年增至443.32萬輛，3年CAGR為76.6%。其中新能源乘用車出口數量由2020年的21.86萬輛增至2023年的168.41萬輛，3年CAGR為97.5%。新能源乘用車出口滲透率由2020年的27.1%增至2024年1季度的39.6%,車型方面純電動乘用車占大多數但近期插混占比有所提升，2024年1季度出口新能源乘用車中純電占比86.9%(2023年為91.8%),插電混動占比13.1%(2023年為8.2%)。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖12:中國乘用車出口銷量及同比增速乘用車出口(萬輛)乘用車出口(萬輛)——YOY2021202220232024Q130020020200圖13:中國新能源乘用車出口情況(單位：萬輛)新能源車占乘用車出口比例002020202120222023202020212022數據來源：海關總署、東方證券研究所數據來源：海關總署、東方證券研究所2023年俄羅斯是中國出口增長最快國家。2023年俄羅斯貢獻了64.07萬輛出口銷量增長，占比36.4%。由于俄烏沖突導致西方制裁，大量國際汽車品牌退出俄羅斯市場，中國汽車品牌抓住機會填補空白市場、搶占俄羅斯市場份額。2023年中國出口俄羅斯乘用車75.58萬輛，同比增長556.5%,俄羅斯市場占中國乘用車出口比重17.1%,同比提升12.8個百分比。2023年中國乘用車出口前十國家合計占比56.1%,增量主要集中在俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、巴西、東南亞和中亞市場。圖14:2022年中國乘用車出口情況(分國家)圖15:2023年中國乘用車出口情況(分國家)沙特智利.1%.1%墨西哥英國數據來源：乘聯會、東方證券研究所數據來源：乘聯會、東方證卷研究所表2:中國乘用車出口結構變化情況排名2020年2021年2022年2023年2024年4月1234567沙特智利墨西哥俄羅斯俄羅斯孟加拉印度埃及智利美國沙特沙特墨西哥墨西哥俄羅斯比利時比利時巴西比利時英國英國比利時墨西哥智利澳大利亞阿聯酋孟加拉澳大利亞沙特英國俄羅斯埃及菲律賓泰國菲律賓澳大利亞8馬來西亞澳大利亞俄羅斯沙特有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會9墨西哥英國馬來西亞阿聯酋泰國澳大利亞印度泰國西班牙菲律賓分區域來看，亞洲、歐洲、南美洲是中國汽車出口主要增長點，其中歐洲貢獻了主要增量。2019年中國汽車出口歐洲比例僅為9.8%,2023年增至37.5%,增長了27.7個百分點。除歐洲之外，大洋洲占比由2019年的2.6%提升至2023年的4.6%,增長了2.0個百分點。亞洲、南美洲、北美洲和非洲占比雖有下降，但是考慮過去4年來中國汽車出口的高增速，從絕對值上來說其銷量增長是顯著的。對于新能源汽車，出口增長主要來自亞洲和歐洲地區。2019年中國新能源汽車有88.5%出口至亞洲地區，到了2023年該數據降至42.0%,但出口數量由2019年的22.4萬輛增至2023年的72.9萬輛；歐洲地區占比則由2019年的9.1%大幅增至2022年的48.6%,2023年回落至41.4%,出口數量由2019年的2.3萬輛增至2023年的71.8萬輛。2023年中國新能源汽車出口南美、北美和大洋洲的數量亦有所提升，主要系國內車企出口新能源汽車至巴西、加拿大、墨西哥增長較多。截至2024年4月，中國新能源汽車出口南美地區增至14.0%,主要系出口巴西數量大幅增長，4月累計出口8.56萬輛，同比增長1198%。圖16:中國汽車出口情況(分大洲)■亞洲歐洲■大洋洲■南美洲■北美洲■非洲60%40%20%201920202021202220232024M1-4圖17:中國新能源汽車出口情況(分大洲)■亞洲歐洲■大洋洲■南美洲■北美洲■非洲40%20%201920202021202220232024M1-4總體來看新能源汽車出海仍有較大空間。由于中國基礎設施建設較好，政府對新能源汽車產業支持力度高，中國在新能源汽車領域擁有較為完備的產業體系和技術優勢，新能源汽車滲透率一直是全球領先。疊加今年2月以來由比亞迪發動的新一輪“價格戰”,“電比油低”所體現的新能源汽車成本優勢進一步壓低了傳統油車的生存空間，根據中國汽車流通協會統計的數據顯示，4月上半月，中國新能源乘用車零售滲透率為50.39%,首次超過傳統燃油乘用車。相比之下，除挪威、瑞典等地新能源汽車滲透率較高之外，其他國家和地區新能源車滲透率仍有較高提升空間。具體來看，2023年亞洲除中國其他地區新能源滲透率僅為2.8%,歐洲滲透率較高為18.5%,北美為8.3%,南半球國家總體滲透率為2.0%,未來隨著電車成本持續下探、產品力提升、國產新能源汽車品牌力和營銷體系完善、消費者接受度增加，中國新能源汽車出海仍有較大增長空間。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會表3:世界各地新能源滲透率情況中國4.7%亞洲其他歐洲北美南半球0.1%0.1%總計8.1%乘用車出海單價穩步提升，新能源汽車打開車企出口利潤增長空間。中國車企出海競爭力的提升不僅體現在出口數量增長，出口汽車單價增長更是體現了產品力提升和海外消費者對國產品牌的認可。2020年以來中國出口乘用車單價逐年提升，其中新能源乘用車貢獻較大增量。2020年中國燃油乘用車出海平均價格為1.09萬美元/輛，新能源乘用車出口平均價格為1.18萬美元/輛，乘用車出口平均單價為1.12萬美元/輛。到了2023年中國燃油乘用車出口單價增至1.33萬美元/輛，新能源乘用車平均出口單價增至2.27萬美元/輛，新能源乘用車出口單價較燃油車高出71.2%,乘用車總體出口單價也增至1.70萬美元/輛。出口汽車單價的增長有助于車企提升利潤空間，未來隨著新能源乘用車出口進一步提升，出海業務將有望成為有關車企營收和利潤新的圖18:乘用車出海單價變化情況(單位：萬美元)20202021202220232024M1-4數據來源：海關總署、東方證券研究所中國整車出口企業較為集中，2023年上汽和奇瑞出口量較高，比亞迪出口增長較快。根據中汽協數據，2023年中國汽車出口491萬輛，同比增長57.9%,其中前十大整車企業合計出口429.3萬輛，占比87.4%。2023年整車出口企業中上汽和奇瑞出口量較大，分別為109.9萬輛和92.5萬輛；從增速上來看，2023年比亞迪出口數量同比增長3.3倍，位居整車企業第一，奇瑞和吉利同比分別增長104.6%和106.1%。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖19:2023年整車出口量前十企業(單位：萬輛)2023年整車出口量前十企業2023年整車出口量前十企業——YOY400長安特斯拉長城比亞迪東風北汽江汽200%150%100%上汽奇瑞吉利數據來源：中汽協、東方證券研究所新能源國產品牌表現出色，比亞迪銷量領先。根據CleanTechnica統計，2023年全球新能源汽車注冊輛為1368.9萬輛，同比提升35.7%。分車企來看，比亞迪在2023年進一步擴大優勢地位，銷量同比增長62.2%,占比21.0%,是TOP20品牌中銷量增長最快車企，對特斯拉領先優勢擴大至超過100萬輛。2023年比亞迪、廣汽埃安、上汽通用五菱、理想、長安、吉利、上汽、蔚來、零跑9家中國車企進入全球新能源乘用車企銷量排名前20,約占據一半席位。考慮到國外老牌車企在全球銷售和服務網絡的優勢，國產品牌取得如此成績實屬不易，除比亞迪和特斯拉兩大巨頭之外，中國其他新能源汽車品牌憑借著產業規模、供應鏈體系、技術和創新優勢在全球新能源汽車市場中具有相對良好的競爭格局。圖20:2023年全球新能源乘用車分企業銷量排名TOP20(單位：萬輛)2000數據來源：CleanTechnica、東方證券研究所分車型來看，2023年全球新能源乘用車分車型銷量TOP20中國產品牌高達16款，國外品牌僅為4款分別是特斯拉2款和大眾2款。特斯拉憑借ModelY和Model3分別占據了第一和第三位置，比亞迪則包攬了前7名中剩余5席。上汽通用五菱、廣汽乘用車、長安汽車、理想汽車均有車型有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會表4:2023年全球新能源乘用車分車型銷量排名TOP20(萬輛)排名排名123456789品牌/車型品牌/車型特斯拉ModelY宋(BEV+PHEV)特斯拉Model3秦Plus(BEV+PHEV)元PlusEV/Atto3海鷗EV宏光MINIEV廣汽AionY漢(BEV+PHEV)廣汽AionS大眾ID.4五菱繽果唐(BEV+PHEV)大眾ID.3長安Lumin理想L7騰勢D9(BEV+PHEV)理想L8理想L9生產企業生產企業特斯拉汽車比亞迪汽車特斯拉汽車比亞迪汽車比亞迪汽車比亞迪汽車比亞迪汽車上汽通用五菱廣汽乘用車比亞迪汽車廣汽乘用車大眾汽車上汽通用五菱比亞迪汽車大眾汽車長安汽車理想汽車比亞迪/戴姆勒理想汽車理想汽車2023年全年份額占比TOP20合計其他全球總計763.8155.8%數據來源：CleanTechnica、東方證券研究所ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖21:中長期看好中國乘用車出海內部優勢內部優勢雙碳戰略政策支持推動新能源汽車行業成長龐大的汽車市場為新能源汽車推廣和應用提供空間顛覆式創新所帶來的后發優勢我國具有豐富的工程師紅利乘用車出海量價齊升價格競爭促使車企加速出海催化劑供應鏈領先以本優勢構筑品競爭力顯著提升，電動及智能化增強溢價能力外部環境相對充足的海外市場空間數據來源：東方證券研究所繪制對于國內零部件公司而言，2024年國內乘用車及新能源車銷量增速放緩將使得國內增量空間相對縮小，出海成為國內零部件公司尋求發展空間的重要途徑，較多零部件公司在北美、歐洲等地布局產能。在全球地緣政治持續動蕩、中美脫鉤漸行漸近的背景下，我們認為零部件出海仍將是大需求端，近年來美國政府出臺多項法案吸引制造業回流，旨在創造就業機會、促進經濟增長，同時實現工業競爭力及關鍵領域安全性提升，主要針對新能源、半導體等新興產業。在美國制造業回流趨勢下，在北美新建產能的整車廠商亟需相應的零部件配套服務，而在《美墨加貿易協定》限制下，預計在北美就近建廠的零部件公司將成為北美整車廠商的首要選擇。另一方面，2023年美國新能源滲透率不足10%,與中國相比仍有巨大的發展空間，特斯拉、通用、福特等美國主要車企均已出臺新能源發展計劃或新建新能源車產能，促進北美新能源車銷量及滲透率提升，預計供給端，經過多年發展，國內零部件公司在成本管控及響應速度等領域相較外資零部件公司已具備競爭優勢，隨著海外產能逐步投產，國內零部件公司有望逐步進入海外整車廠商配套體系并逐步實現對外資競爭對手的份額替代；此外，近年來部分外資零部件公司因經營不善或戰略調整，產能建設出現停緩甚至停止部分北美地區業務，亦將為國內零部件公司切入海外客戶體系創造有政策端，拜登政府在5月14日宣布，將對電動汽車、半導體、電池、鋼鐵鋁、醫療用品等加征關稅，關稅新規將在8月1日開始生效。根據此次政策內容，預計此次加征關稅政策將主要針對從中國進口的新能源整車產品，除動力電池外的零部件受影響較小，在海外建廠的零部件廠商仍將有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖22:預計零部件出海仍將是大勢所趨，繼續看好零部件出海市場空間美國制造業回流趨勢下，整車廠商需要亟需在北美美國制造業回流趨勢下，整車廠商需要亟需在北美建廠的零部件公司配套美國新能源滲透率仍然較低，北美車企發展新能源汽車將為國內零部件公司提供新機遇拜登政府最新關稅政策主要針對整車進口，預計零部件受影響較小需求端政策端在完成海外產能布局后，隨著海外工廠銷售規模擴大、規模效應逐步體現，預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內：一方面，國內零部件公司數量眾多、行業競爭激烈，同時整車行業競爭加劇使得產業鏈面臨較大的降價壓力，使得零部件公司國內業務盈利能力受到抑制；海外零部件市場主要由少數外資企業主導，競爭格局相較國內更優，預計國內零部件公司在海外市場將具備更強的議價能力，海外工廠所獲訂單盈利水平或將高于國內。另一方面，國內整車市場及新能源車市場參與者眾多，自主品牌、合資和外資品牌、新勢力車企及華為、小米等部分跨界公司均積極投身新能源車市場競爭并獲取市場份額，導致國內汽車巨頭以及特斯拉等少數新勢力為主，客戶集中度較高，國內零部件公司海外工廠或將為少數圖23:預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內國內零部件行業競爭激烈、產業鏈降價壓力較國內零部件行業競爭激烈、產業鏈降價壓力較大，國外零部件競爭格局相對較好、產品銷售單價普遍高于國內國內市場整車客戶較為分散，海外市場整車客戶集中度較高海外訂單盈利水平或將高于國內訂單海外工廠或將具備更強的規模效應隨著海外銷售規模擴大，預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國P數據來源：東方證券研究所繪制2008年全球爆發金融危機以來，美國逐漸開始意識到制造業空心化所帶來的弊病。奧巴馬政府早在2009年2月簽署的《重振美國制造業框架》中就注重發展可再生能源，專門補貼新能源汽車以及電池相關技術，在此期間美國汽車產業以及交通基礎設施收益較多。此外，奧馬巴政府重在優化制造業經商環境以及創新生態，沒有對經濟進行過多的政治干預。特朗普政府則提出了“制造業回流”計劃，主張美國優先，簽署《稅收減免與就業法案》以創造稅收優惠條件，吸引跨國資本回流。此外，特朗普政府奉行貿易保護主義，對中國展開“301”調查，通過提高進口關稅和挑起貿易摩擦以扭轉貿易逆差局面。在汽車產業方面，2020年7月特朗普政府重新簽訂了《美國-墨西哥-加拿大協定》(USMCA),保留向全球汽車征收25%關稅，但大部分來自加拿大和墨西拜登政府傾向于保證供應鏈的安全化和本土化，在科技領域采用“小院高墻”策略，加強對戰略關鍵產業的控制。2021年6月拜登政府完成“供應鏈百日評估”,并于2022年8月簽署《芯片有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。增至102.5%;對部分鋼鐵和鋁的關稅由目前的0%或7.5%增至25%;電動汽車鋰電池以及電池零部件關稅由7.5%升至25%。由于中國出口美國電動車數量極低，整車關稅政策總體影響不大，本次加征關稅尚未影響到汽車零部件行業。汽車零部件多為成本加成定價，若對中國零部件企業征收過高關稅會轉嫁到美國消費者身上，進而降低車企競爭力，壓制消費意愿，此外征收過高關表5:美國政府有關制造業回流部分政策奧巴馬政府時期特朗普政府時期拜登政府時期2021-至今“再工業化”戰略“美國優先”主張“小院高墻”策略2009年2月簽署《美國復蘇和再投資法案》,為應對大蕭條而制定，主要目標是挽救現有工作并盡快創造新工作，投資8310億美元于基礎設施、教育、健康和可再生能源。2009年4月發布《重振美國制造業框架》,詳細分析了重振制造業的理論基礎及優勢，成為美國發展制造業的戰略指引。2010年8月發布《制造業促進法案》,通過暫時取消或削減美國制造業在進口原材料過程中需付的關稅以此刺激本國出口并創造更多就業機會，法案規模為170億美元左右。2015年5月簽署《修復美國地面交通法》,為美國2016至2020財年的交通基礎設施建設提供3050億美元融資。2017年12月，簽署《稅收減免與就業法案》稅改法案以21%的單一企業所得稅率替換了現行稅法中的多級累進企業所得稅率(最高為35%)。稅改后海外利潤匯回美國一次性稅率僅為8%或15.5%,推動跨國公司對美國國內投資。2020年7月，簽署《美國-墨西哥-加拿大協定》根據協定將保留向全球汽車征收25%關稅，但大部分來自加拿大和墨西哥的汽車及零件可獲豁免。新規則規定對汽車和零件的地區價值內容的要求從62.5%提高到75%;汽車生產所用的鐵、鋁和玻璃中70%要原產于成員國；核心、主要和補充零部件的原產地價值含量分別要達到75%、65%和60%;到2023年，40%至45%的汽車零部件必須由時薪至少16美元的工人生產。2021年1月，簽署《關于確保未來由美國工人在美國制造的行政令》,旨在敦促聯邦政府增加對美國產品和服務的采購，加強國內制造業生產并為新技術創造市場。2021年6月，發布《供應鏈百日評估報告》,對美國半導體、新能源電池、關鍵礦物和醫藥用品四大關鍵領域的供應鏈彈性進行評估，指出加強美國制造，減少外部依賴。2021年11月，簽署《基礎設施投資和就業法案》,總2022年8月，簽署《芯片與科學法案》,為美國半導體的研究和生產提供約520億美元的政府補貼，主要目的是對抗中國及控制半導體產業鏈。2022年8月，簽署《通脹削減法案》,提供高達3690億美元補貼，以支持電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施的生產和投資，其中多達9項稅收優惠是以在美國本土或北美地區生產和銷售作為前提條件。滿足相應條件的車輛，最高可以獲得7500美元(約5.4萬人民幣)的稅收抵免優惠，這些條件主要為：(1)車輛電池包至少50%的組件是在北美(指美國、加拿大和墨西哥)生產或組裝的，可享受第一筆3.75萬美金的補貼；(2)車輛電池至少40%的關鍵電池材料必須是在美國或與之有自由貿易協定的國家進行開采或加工，可享受第二筆3.75萬美金的補貼；(3)購買者的年收入和車輛的售價也必須滿足相關要求。數據來源：Marklines、美國國會、中國新聞網、蓋世汽車、國際金融報、騰訊科技、東方證券研究所汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會注：時間為2022年8月至2023年5月表6:主要車企在美國及加拿大建廠情況車企投資額工廠地點生產內容寶馬福特通用本田現代奔馳斯特蘭提斯豐田大眾特斯拉17億美元149億美元105億美元44億美元93億美元10億美元100億美元139億美元52億美元36億美元電動汽車及電池組廠電池工廠電池工廠電池工廠電池工廠電動汽車生產基地電池工廠電動汽車及電池組廠電池工廠內華達超級工廠擴建南卡羅來納州肯塔基州、田納西州、密西根州俄亥俄州、田納西州、密西根州、印第安納州俄亥俄州佐治亞州亞拉巴馬州印第安納州、加拿大北卡羅來納州加拿大內達華州運動型多功能車和跨界車，包括X3、X4、X5、X6、164Gwh電池產能，部分供給福特、林肯新能源汽車165Gwh電池產能，部分供給通用、本田、雪佛蘭車企40Gwh電池產能，供給本田、謳歌65Gwh電池產能，供給現代、起亞、捷尼賽思生產EQ車型145Gwh電池產能30Gwh電池產能以及電動和混動汽車生產90Gwh電池產能建設新的4680電池廠，每年可滿足150萬輛汽車產能東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會2020年以來北美自由貿易區汽車產量呈現增長態勢。2020年全球范圍內爆發的新冠疫情對汽車產業造成了較大影響，由于疫情導致的工廠關閉、芯片短缺、供應鏈中斷以及市場需求的減少，北美自由貿易區汽車產量受到了顯著影響。隨著疫情好轉，供應鏈恢復，美國經濟刺激政策出臺以及新能源汽車市場迅速增長，疊加《美墨加協定》和《通脹削減法案》等促使車企將生產基地轉移至墨西哥等北美自由貿易區國家，以規避關稅并降低運輸成本。2022和2023年北美自由貿易區汽車產量分別為1479.81萬輛和1616.66萬輛，分別同比增長10.2%和9.2%。北美新能源滲透率具有較大增長空間。從滲透率角度來看，2023年北美新能源汽車滲透率僅為8.3%,同比提升2.1個百分點。相比之下，中國新能源汽車滲透率為30.5%,同比提升5.0個百分點；歐洲新能源汽車滲透率為18.5%,同比提升0.2個百分點。2023年北美新能源汽車滲透率不及全球平均水平16.1%,總體來看還有較大的增長空間。圖25:北美自由貿易區汽車產量圖26:中美歐新能源滲透率情況202035%30%25%20% 20192020202120222023北美自由貿易區汽車產量(萬輛)20005000-40%只只只只只40%30%20%-20%-30%YOY一—數據來源：國際汽車制造商協會(OICA)、東方證券研究所數據來源：乘聯會、東方證卷研究所美國傳統車企制定新能源車發展規劃，電動化進程持續推進。福特汽車規劃2022年到2026年之間投入超過500億美元用于電動汽車研發，目標2026年底電動汽車年產量超過200萬輛，2030年電動汽車銷量占公司總銷量的50%;通用汽車規劃2025年北美地區電動汽車業務實現盈利，電動汽車年產量突破100萬輛，電動汽車業務收入超過500億美元；Stellantis規劃到2030年純電動汽車年銷量500萬輛，其中歐洲地區電動化率100%,美國地區電動化率50%。雖然目前美國電動汽車發展速度略顯放緩，但電動化進程仍在持續推進中，仍然看好美國市場電動車銷量提升空間。表7:美國傳統車企新能源汽車有關規劃車企規劃從2022到2026年，福特汽車將在全球投入超過500億美元，用于開發、制造電動汽車和電池。福特公司正朝著到2023年底年產60萬輛電動汽車、2026年底超過200萬輛的目標前進。福特汽車預計到2030年電動車將占公司全球銷量的一半。將于2025年在北美地區實現電動車業務盈利。隨著公司電氣化戰略的加速落地，通用汽車在電動車領域呈現強勁的增長態勢，其北美地區電動車年產能計劃于2025年突破100萬輛，并以軟件驅動持續開拓市場機遇。到2025年底前，通用汽車全年凈收入有望突破2250億美元，年均復合增通用長率達12%。預計到2025年，電動車業務收入將超500億美元。旗下電芯合資企業UltiumCells位于俄亥俄州、田納西州和密歇根州的工廠將于2024年底投產，助力公司成為美國電芯制造龍頭企業。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會到2030年，Stellantis將會擁有超過75款純電動車型。集團在全球范圍內的純電動汽車年銷量達到500萬輛；在歐洲售出的所有乘用車為純電動汽車；在美國售出的乘用車及輕型卡車中有50%為純電動汽車。Stellantis計劃到2030年，凈營收將翻倍至3000億歐元。近年來外資零部件企業面臨較大的經營壓力，部分外資企業選擇縮減投資規模或逐步退出北美業務，為中國出海零部件公司出海創造良機。隨著北美新能源車銷量及滲透率持續提升，國內零部件企業有望憑借高性價比及快速響應優勢在新能源領域占得先機，提升北以全球汽車頂飾系統領軍者安通林為例，2017-2020年安通林頂飾系統營收呈逐年下降趨勢，2020年公司頂飾系統營收由2019年的19.21億歐元大幅下降至14.78億歐元；2021、2022年公司頂飾系統營收分別為15.21、16.52億歐元，同比增長2.9%、8.6%,連續2年環比回升，但與2019年及之前營收水平仍有較大差距；2023年安通林未單獨披露頂飾系統營收，2023年公司內飾產品系統分部總營收42.13億歐元，同比增長2.9%。利潤方面，安通林自2020年至今持續虧損，2023年可分配利潤由2022年的-2.26億歐元大幅減虧至-670萬歐元。據公司公告，北美是安通林第二大銷售市場，2023年公司北美地區銷售占比達34%,但北美地區稅前虧損超過3500萬歐元。據外媒報道，為推動公司轉型并縮減成本，安通林將關閉位于田納西州查塔努加、伊利諾伊州貝爾維德雷以及密歇根州圣克萊爾的三個美國生產基地，并縮減歐洲工圖27:安通林頂飾系統營收及同比增速圖28:安通林歸母凈利潤安通林頂飾系統營收(億歐元)安通林頂飾系統營收(億歐元)——同比增長20-10%-15%5-20%-25%20172018201920202021202225002023201920202021202220233選擇能持續穩定分紅的公司3.1現階段分紅能力較強的公司2023年20家A股整車上市企業中宇通客車的股利支付率最高，高達182.8%,其2023年歸母凈利潤為18.17億元，分紅金額為33.21億元。一汽解放股利支付率排名第二，為91.1%,中國重汽和江鈴汽車的股利支付率分別為50%和40%,主要乘用車企如比亞迪、上汽集團、長安汽車的股利支付率均為30%,總體來看大部分車企2023年的股利支付率在30%以上。此外還有7家整車企業2023年并未進行股利分配，大部分未進行股利分配的車企歸母凈利潤為負數。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會從股息率角度來看，宇通客車由于分紅比例較高股息率為11.3%,顯著高于其他車企。江鈴汽車、中國重汽、上汽集團、長安汽車的股息率超過2%,分別為3.6%、3.5%、2.7%、2.0%,剩余15家車企股息率低于2%,相對較低。圖30:2023年整車企業股息率情況圖30:2023年整車企業股息率情況8%6%4%8%6%4%2%宇通客車東風汽車宇通客車一汽解放廣汽集團東風汽車宇通客車東風汽車宇通客車一汽解放廣汽集團東風汽車數據來源：、東方證券研究所數據來源：、東方證券研究所2023年整車企業合計分紅260.81億元，同比增長45.2%,主要系比亞迪分紅金額增長較快。2023年比亞迪分紅90.13億元，同比增長171.1%,股利支付率由20%提升至30%。歸母凈利潤的快速增長疊加股利支付率提升使得比亞迪成為整車企業分紅最多車企，上汽集團、長安汽車、宇通客車的年度分紅金額超過30億元，分別為42.32、34.02、33.21億元。中集車輛、亞星客車、安凱客車、海馬汽車、福田汽車、賽力斯、北汽藍谷2023年尚未進行分紅。表8:2023年整車企業分紅情況(以分紅金額降序排列，單位：億元)證券簡稱歸母凈利潤分紅金額股利支付率股息率三年累計分紅比例比亞迪300.41上汽集團42.322.7%長安汽車2.0%宇通客車33.21長城汽車70.22廣汽集團一汽解放6.9591.1%江鈴汽車40.0%3.6%中國重汽50.0%3.5%東風汽車2.000.6030.1%0.5%90.1%江淮汽車0.4630.3%0.1%金龍汽車0.750.2533.4%0.5%中通客車0.700.2028.9%0.4%中集車輛24.560.000.0%0.0%亞星客車-3.370.000.0%0.0%安凱客車-1.700.000.0%0.0%海馬汽車-2.020.000.0%0.0%福田汽車9.090.000.0%0.0%賽力斯-24.500.000.0%0.0%北汽藍谷-54.000.000.0%0.0%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會由于零部件上市公司總數較多，我們選取部分零部件上市公司進行分析。選取的2023年41家零部件上市企業中有7家企業股利支付率超過50%,分別是岱美股份、東睦股份、福耀玻璃、威孚高科、廣東鴻圖、寧波華翔、濰柴動力，其股利支付率分別為77.8%、62.3%、60.3%、53.2%、50.3%、50.0%、50.0%。大多數零部件上市公司股利支付率在30%左右，股利支付率低于20%的零部件上市公司有12家，其中有4家零部件上市公司在2023年未進力、福耀玻璃、岱美股份、常熟汽飾、廣東鴻圖的股息率超過2%,分別為4.9%、4.6%、4.0%、3.5%、2.8%、2.3%、2.1%,剩余33家零部件上市公司的股息率低于1.7%。圖31:2023年主要零部件上市公司股利支付率排名前十圖32:2023年主要零部件上市公司股息率排名前十40%20%次2023年41家零部件上市公司合計分紅192.59億元，同比增長38.3%,分紅金額增加主要系濰柴分紅45.07億元，同比增長105.4%,主要系公司歸母凈利潤同比增長83.8%以及股利支付率同比提升5.3個百分點所致。2023年41家主要零部件上市公司中濰柴動力、福耀玻璃、華域汽車、三花智控分紅金額超過10億元，分別為45.07、33.93、23.65、11.13億元，2023年有24家零部件公司分紅低于3億元，其中文燦股份、藍黛科技、經緯恒潤、繼峰股份4家零部件公司并未進行分紅。股息率三年累計分紅比例表9:2023年主要零部件上市公司分紅情況(以分紅金額降序排列，單位：億元)股息率三年累計分紅比例證券簡稱歸母凈利潤證券簡稱歸母凈利潤分紅金額股利支付率77.1%18.1%50.0%岱美股份德賽西威玲瓏輪胎均勝電子星宇股份愛柯迪中鼎股份科博達旭升集團廣東鴻圖2.1%模塑科技42.1%華陽集團常熟汽飾多利科技伯特利新泉股份保隆科技東睦股份雙環傳動銀輪股份合興股份精鍛科技瑞鵠模具上聲電子隆盛科技博俊科技恒帥股份上海沿浦嶸泰股份文燦股份藍黛科技經緯恒潤-W繼峰股份2.040.000.0%0.0%數據來源：、東方證券研究所汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會576.27、527.29、496.18億元，其中比亞迪經營性現金流為1697.25億元，顯著優于其他整車企業，體現了良好的經營能力?？傮w來看，整車上市公司的經營性現金流情況優于零部件公司，同圖33:2023年度未分配利潤排名前十的汽車整車上市公司(單位：億元)整車上市公司的貨幣資金情況以及經營性現金流表現相對較好，然而隨著新能源汽車行業的快速發展，整車上市公司尤其是傳統乘用車企面臨著嚴峻的轉型壓力，需要結合股權自由現金流情況2018年合計股權自由現金流為-376.98億元，2019年轉正至117.05億元，2020年大幅增至710.81億元，2023年為928.85億元。總體來看頭部幾家車企貢獻了大量的股權自由現金流，未來隨著新能源汽車行業洗牌，落后企業逐步出清，全球化戰略持續推動優質車企出海，整車企業公司2018上汽集團-212.77比亞迪97.24廣汽集團-86.49汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會長城汽車長安汽車江鈴汽車-14.2834.90中國重汽20.0771.516.01中集車輛-4.02-2.894.72宇通客車21.6620.53一汽解放-86.72東風汽車-2.66-2.55-7.29江淮汽車22.3457.71-29.95中通客車4.334.31-0.62金龍汽車21.8122.04亞星客車-0.15-2.710.95安凱客車-9.64-7.26海馬汽車-13.32-2.96-1.41福田汽車-19.13-15.54-36.85賽力斯-24.2051.20-34.35北汽藍谷-30.70-15.19-52.57圖34:2023年度未分配利潤排名前十的汽車零部件上市公司(單位：億元)汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會可以看到濰柴動力、華域汽車、賽輪輪胎、銀輪股份、岱美股份、東睦股份、繼峰股份自2018年以來股權自由現金流均大于0,表明公司在支付所有的運營費用、稅收、必要再投資以及債務相關支付后仍然有正的現金流支付給公司股東，上述公司尤其是濰柴動力與華域汽車具有較強的持續分紅能力。福耀玻璃2020年償還債務較多導致股權自由現金流轉負，之后迅速反彈呈現增長態勢，同樣展示出較強的分紅能力。威孚高科在2018年、2020年以及2023年的股權自由現金流2018年表中41家上市公司中有28家公司股權自由現金流大于0,合計349.77億元；2019年合表11:2018年以來選取的零部件上市公司股權自由現金流情況(單位：億元)公司濰柴動力218.0761.18262.97華域汽車威孚高科福耀玻璃三花智控玲瓏輪胎賽輪輪胎43.6048.7240.45-5.20-0.3824.14-1.8933.8929.292.2741.78-9.6722.5329.219.330.57-7.2723.0323.059.0722.20中鼎股份寧波華翔拓普集團星宇股份德賽西威伯特利4.35-8.428.18-12.3620.49-1.85-3.550.05-11.6322.44-3.36-5.940.028.63-19.322.66-1.296.532.00-1.44銀輪股份華陽集團岱美股份雙環傳動常熟汽飾4.512.029.55-1.592.53-0.634.65-1.36-10.222.302.112.042.122.55-11.43-0.30-7.73-5.482.52-4.846.716.45愛柯迪旭升集團科博達0.970.28-4.090.28-5.844.49-3.89-6.11-0.960.79-8.474.260.16廣東鴻圖4.70-1.552.190.606.91汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會多利科技新泉股份精鍛科技模塑科技-2.33均勝電子-2.46-0.93保隆科技-1.20文燦股份-6.09合興股份-1.17-1.71嶸泰股份-5.54-2.16東睦股份博俊科技-1.09瑞鵠模具-0.22-2.32-2.20藍黛科技-4.23上海沿浦-3.17-0.58恒帥股份-3.82經緯恒潤-W-0.37-4.04-8.01隆盛科技-1.69-3.72上聲電子-2.21-0.17-3.11-1.00繼峰股份利潤排名靠后公司的分紅能力則相對偏弱。圖35:2023年度主要零部件上市公司凈利潤排名前十(單圖36:2023年度主要零部件上市公司凈利潤排名后十(單未分配利潤未分配利潤貨幣資金凈利潤收現比(右軸)4000數據來源：、東方證券研究所數據來源：、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。東方證券ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會39.29億元，排名后五分別為經緯恒潤-W、常熟汽飾、隆盛科技、上海沿浦、嶸泰股份，經營性力、華域汽車、福耀玻璃、賽輪輪胎等公司持續分紅能力較強。圖37:2023年度零部件上市公司經營性現金流排名前十(單位：億元)0圖38:2023年度零部件上市公司經營性現金流排名后十(單4優質零部件公司拓展中長期成長空間在國內新能源乘用車市場增速放緩、競爭加劇的背景下，部分競爭力較強的國內零部件公司通過切入優質賽道、拓寬產品線及客戶群以及布局新領域等途徑持續開拓長期成長空間，有望在激烈部分零部件公司精準把握消費升級、國產替代等行業機遇，切入乘用車座椅等優質賽道，持續突由于中國乘用車行業起步較晚，早年在燃油車時代主要由合資車企占據主導地位，而合資車企采購體系相對封閉，大多綁定合資或者外資座椅供應商。國際座椅廠商如李爾、安道拓等利用技術、客戶等先發優勢占據了較高的市場份額。在此階段，自主零部件公司主要面臨客戶資源、資金、技術等方面的進入壁壘，難以切入主要合資車企供隨著中國新能源汽車快速發展，自主品牌及新勢力崛起打破了傳統主機廠的綁定關系，帶動國產座椅零部件供應商市占率提升。從技術角度，國產座椅零部件供應商通過自主研發或并購持續提升技術水平和制造能力，已具備與國際座椅供應商競爭的實力；從車企角度，新能源整車廠出于降本考慮使得供應鏈逐漸“扁平化”,座椅開發也向“平臺化”、“模塊化”發展，具備技術能力和價格優勢的國產座椅廠商逐步突破重點客戶；從用戶角度，燃油車時代消費者主要關注發動機和變速箱，而新能源車時代消費者關注的重點轉向科技、駕駛和乘坐體驗。消費者對座椅通風、加熱、按摩等需求提升，中高端新能源汽車甚至將座椅功能作為重要賣點，例如AITO問界的“零重力座椅”、蔚來的“女王副駕”等。新能源車銷量的增長促使了座椅廠商國產替代，而整車廠的內卷使得座椅配置提升具有一定剛性，有望促進座椅單車價值量提升。此外，出于對新能源車市場理解較深、靈活性較強等優勢，國產座椅零部件供應商相對外資廠商更能夠滿足新能源有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。ORIENTSECURITIES汽車與零部件行業深度報告——出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會圖39:長期看好座椅市場國產替代進程燃油車時期燃油車時期合資車占據主導地位，采購相對封閉十勢，綁定主機廠新能源車企出于降本考慮使得供應鏈逐漸“扁平化”座椅零部件廠商起步晚，面對較強的壁壘，