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inhere“英國退歐”專題研究Your

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inherewww.themegallery.com導讀? 近期以來，美聯儲加息、中國A股納入MSCI指數等風險事件相繼落地，而作為已預知的最后的海外風險大事件，英國退歐隨著投票日的來臨，全球關注度迅速上升；? 英國作為歐洲金融中心，退歐事件對全球政治經濟帶來的影響較為深遠；? 本專題在對歐盟基本情況及英國對于歐盟重要性進行簡要概述的基礎上，對于英國退歐原因進行分析，并詳述事件對于英國自身、歐盟及全球經濟的利弊影響；? 投票結果公布在即，我們也將密切關注進展，做好事件風險研究及應對。Your

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inherewww.themegallery.com英國退歐的原因歐盟的基本情況英國對歐盟的重要性1234目錄英國退歐的影響Your

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inherewww.themegallery.com1 歐盟的基本情況? 成立經過：1958年，正式成立歐洲經濟共同體。1965年，《布魯塞爾條約》簽訂，決定將歐洲煤鋼共同體

、歐洲原子能共同體和歐洲經濟共同體統一起來，統稱歐洲共同體。1973年，英國加入歐洲共同體。1993年11月1日，《馬斯特里赫特條約》正式生效，歐洲聯盟正式成立。? 成立目的：促進歐洲地區商品貿易的便利化和人口流動自由化? 成

員

國： 截至2013年7月，克羅地亞加入歐盟，目前共有成員國28個。Your

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inherewww.themegallery.com1.1 歐盟成員國情況Your

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inherewww.themegallery.com1.2 英國全民公投關鍵時間點Your

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inherewww.themegallery.com2 英國對歐盟的重要性—核心地位? 英國是歐洲的金融中心，76%的歐洲對沖基金的總部設在英國，歐盟國家

74%的OTC衍生品交易在英國，歐盟國家55%的PE基金由總部設在英國的

公司發起。歐洲養老基金42%的資產來自英國。英國參與了歐盟國家35%

的風險投資。90%美國投資公司在歐洲的網點設在英國。Your

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inherewww.themegallery.com2 英國對歐盟的重要性—GDP占比? 英國年度GDP占歐盟年度總GDP的比重相對較高，2015年6月占比達到最

大值17.2%。英國占歐盟GDP的百分比18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%2010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09數據：東方財富ChoiceYour

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inherewww.themegallery.com2 英國對歐盟的重要性—進口貿易占比? 2008年金融危機之前，英國年度進口貿易額占歐盟貿易總額之比一直保持

在10%以上，2002年最高占比為12.7%。受金融危機影響，2008年降至

8.7%，之后震蕩上行至2014年的9.7%。英國年度進口貿易額占歐盟貿易總額比例14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014數據：東方財富ChoiceYour

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inherewww.themegallery.com2 英國對歐盟的重要性—出口貿易占比? 與進口貿易相比，英國出口貿易受2008年金融危機影響較小。自2007年起，英國年度出口貿易額占歐盟貿易總額之比穩定在6%以上。英國年度出口貿易額占歐盟貿易總額比例12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014數據：東方財富ChoiceYour

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—財政負擔? 英國每年需要向歐盟預算繳費，由于英國經濟領先于歐元區整體，英國的預

算貢獻在歐盟國家內排在第三位，僅次于德國和法國，對英國經濟增長形成拖累。? 歐債危機爆發使英國國內疑歐情緒發酵。? 作為歐盟的成員國，英國不得不拿出大量資金援助其他成員國

。

其中，2013年英國對歐盟凈財政貢獻達86億英鎊。

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—移民與就業? 居住在英國的其他歐盟成員國國民大約有300萬，其中三分之二在英國工作。

近年來日益增大的移民人數加重了英國退歐情緒。

英國人民越發擔心移

民

對

就業與生活質量的影響

。Your

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—難民問題和恐怖主義? 難民問題和恐怖主義也是英國民眾關注的最重要問題之一。當前復雜的政治經

濟環境下，地緣政治危機、經濟環境惡化以及地理因素等，都將使得歐盟的難

民問題和恐怖主義矛盾繼續凸顯，為本已脆弱和緊張的英歐關系雪上加霜。Your

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—政治壓力和博弈? 政治壓力在英歐關系上，2012年7月，81名下議院保守黨議員投票贊成全民公投；2012

年11月，退歐派的英國獨立黨在遞補選舉中獲取了僅次于工黨的席位；提議英

國進行退歐公投，有助于卡梅倫擺脫國內政治壓力。并且，在國內疑歐情緒蔓延的背景下，也幫助卡梅倫在2015年的選舉中獲取了更多的選民支持。? 英歐博弈此次退歐存在博弈成份，卡梅倫于2015年11月10日提出了改革歐盟的四個目

標。并表示，如果歐盟能滿足這些條件，他將全心全意推動英國留在“改革后

的歐盟”。目標主要包括：》

確保歐洲共同市場對英國等非歐元區國家一視同仁；》

增強歐盟競爭力，減少對成員國經濟的束縛；》

允許英國不參與歐盟政治一體化進程，增強歐盟成員國議會的權利；》

控制歐盟進入英國的移民，減少對歐盟人口自由流動原則的濫用等?？梢钥闯?，卡梅倫顯然也有借助退歐公投契機，給歐盟施壓，達到為英國爭取更多利益的目的。Your

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—歐債危機后制度規則限制? 歐盟為應對債務危機出臺的一系列措施損害了英國的利益：“財政契約”規定：主要從事歐元交易業務的清算所必須設在單一貨幣區內。

這意味著大量金融機構和金融活動從倫敦轉出到巴黎或法蘭克福。? 2014年1月歐盟開征金融交易稅，鑒于倫敦的金融中心地位，這一政策將顯著增加倫敦的稅務負擔，或將使倫敦每年多支付260億英鎊。Your

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inherewww.themegallery.com3 英國退歐的原因—歐債危機引起的經濟下行? 2014年1月起，受歐盟一系列應對債務危機措施的影響，英國GDP不斷走低。Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響—》 有助于英國擺脫歐盟的一系列過度監管、法律限制和商業規制，為英國的經

濟發展松綁?！?節約英國每年需要向歐盟上繳的預算費用?！?可以不受部分南歐國家經濟拖累及減輕移民問題的困擾?！?緩解勞動壓力，改善底層勞工境遇和市場競爭壓力?！?免于上繳的預算費用可以用來投入國內醫療和住房系統，改善本國人民福利。有利方面Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響一、退歐導致的貿易沖擊將會對英國的經濟增長帶來顯著負面影響1.英國對歐盟貿易依存度很高2016年1月，英國在歐盟28國的進口占其進口總值53%，出口占其出口總值47%Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響2. 負面影響：? 提高英國對歐盟的進出口關稅? 提高英國與歐盟貿易的非關稅壁壘? 提高英國和歐盟商品貿易的價格? 隨著歐盟一體化程度的進一步加深，英國將缺席一體化帶來的利益根據倫敦政治經濟學院經濟表現研究中心的最新研究結果，英國退出歐盟會導致英國GDP下降1.3~2.6%。Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響二、資本外流沖擊倫敦金融中心地位1、海外資本大規模凈流出

英國是典型的外商投資流入國。2014年，全球對英國的FDI（外商直接投資）約為278億英鎊，其中，來自歐盟的有52.68億英鎊，占到了英國接受FDI的

19%。Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響2、英國匯市和股市將產生劇烈動蕩注：圖為6月13日-6月23日英鎊兌美元匯率走勢數據來源：Bloomberg6

月16日，親歐女議員Jo

Cox遇刺身亡。英鎊

兌美元及期匯率呈明顯

反彈上升趨勢。Here6月23日，英鎊兌美元一度上揚

0.9%

至

1.4844

，

創下今年新高。Here注：圖為6月21日-6月23日英鎊兌美元匯率走勢數據來源：BloombergYour

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響3、金融交易遭受重創英國與歐盟其他國家資本市場的相互依賴程度很高。大量金融機構入駐英國，將英國作為開拓歐洲市場支點和進入歐盟的跳板。英國也是歐元區資金理想的避險池。歐盟78%的資本市場行為是在英國進行的。退歐將直接影響金融交易的規模與開展。4、勞動力不足影響經濟增長未來可能的移民限制會使歐盟國家對英國的勞動力流入下降，考慮到英國同

樣面臨人口老齡化問題（勞動力人口占總人口比重從2010年開始持續下降），中長期看這不利于英國經濟增長。Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響三、英國退歐的三種可選擇模式一是挪威模式。雖然不是歐盟成員國，但是是歐洲經濟區(EEA)成員國，繼續享受自由貿易協議，但將面臨更高的非關稅壁壘。二是瑞士模式。不是EEA成員國，但通過和歐盟簽訂一系列雙邊協定的方式，參與到歐洲統一市場。但瑞士模式并無服務自由貿易的協定。三是在WTO框架下構建與歐盟的關系。英國不再參與統一市場，在貿易上與歐盟成員國同屬WTO成員國，將完全適用于WTO的規則。此時，英國與歐盟國家間的雙邊貿易的關稅和非關稅壁壘將顯著提升。Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響Your

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inherewww.themegallery.com4 英國退歐的影響Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響一、對歐盟的影響1、歐盟的政治經濟影響力將被削弱英國是聯合國五大常任理事國之一，且擁有核武；英國已經超過法國成為歐盟第二大經濟體，英國也是僅次于德國的第二大歐盟財政凈貢獻國（2011~2014

年平均凈貢獻為86

億歐元）；歐盟內超過55%的跨國公司駐扎在英國，超過60%的歐元交易發生在英國。

一旦英國退出，將直接影響歐盟作為一個經濟體在世界政治、經濟舞臺上的

影響力。Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響2、歐盟各國對英國進行投資的便利性將會下降對英國投資較多的國家遭受的損失較大，從英國與歐盟各國的貿易額占該國GDP的比重來看，愛爾蘭、比利時和荷蘭等國受到的沖擊較大。Your

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inherewww.themegallery.com3、使歐盟一體化的進程受到質疑，加快歐洲碎片化進程

無論英國本次退歐公投的最終結果如何，在歐盟為英國開出優惠留歐條件的時候，歐盟就已經注定了未來將疲于應付各類退歐事件和留歐談判。對于歐盟而言都將是一體化的倒退，甚至最極端的情況，是歐盟快速走向“解體”。5 對于歐盟及全球經濟的影響Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響二、對全球的影響1、通過全球風險偏好的惡化及全球資產的聯動引致全球金融市場動蕩今年以來，在全球市場復蘇較弱的背景下，風險偏好對資本市場的走勢具有非常明顯的影響，兩者之間呈現出高度的負相關性。Your

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inherewww.themegallery.com2、對全球及新興市場的經濟影響相對溫和英國退歐會對金融市場和全球經濟帶來影響，但考慮到英國與歐盟貿易關系的重構并非割斷，英國即使退歐也并不構成系統性的全球重大風險，全球經濟不會因此陷入衰退。從IMF的預測來看，全球經濟受英國退歐的直接影響有

限，在悲觀情況下也僅有-0.3%，負面主要集中在歐洲國家，而新興市場受到的影響會更小。5 對于歐盟及全球經濟的影響Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響三、對中國的影響1. 宏觀政治經濟影響

美國《國家利益》6月19日的文章《中國害怕英國脫歐的三個原因》中國擔心英國脫歐基于的三個原因?

希望借助與英國日益密切的關系影響歐盟的對華政策。在亞洲受到美日壓力

之下，中國越來越朝向歐盟尋求經濟機遇，這一轉變是"一帶一路"戰略背后

的主要動力之一。?

英國為中國進入龐大而難以打入的歐洲市場提供了關鍵通道。許多中國企業

可以將投資相對自由的英國經濟作為基石，一次打入擁有5億多潛在消費者但

監管嚴厲的歐盟市場。倫敦在人民幣國際化戰略中作用關鍵，為中國在亞洲以外推動人民幣提供了絕佳跳板。?

英國一直呼吁歐盟給予中國市場經濟地位，也是歐盟里中國市場經濟地位的頭號支持者，如果英國脫離歐洲，中國將失去一個自由貿易的重要支持者。Your

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inherewww.themegallery.com5 對于歐盟及全球經濟的影響2.英國退歐將會對資本市場及對外投資貿易的影響?

全球風險偏好的變化：由于香港市場與英國的聯系比較緊密，英國退歐對中

國香港市場的

影響相對較大

，因此