>商品（10.1%美元（4.4%債券（-3.2%）。 4 4 7 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 9 10 10 11 12 12 14 14 14 14 14 15 15 15 15 16 17 17 17 17 17 18 19 19 20 21 21 21 22 22確定性和供應鏈的潛在風險仍在，或擾動全球制造業的持國家國家2024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-0751.645.843.545.450.954.045.750.052.053.751.754.751.750.749.958.352.551.154.943.2美國歐元區德國法國英國希臘意大利日本韓國中國臺灣東盟越南泰國印尼馬來西亞墨西哥俄羅斯南非51.946.141.946.250.356.950.448.249.847.951.549.949.154.248.459.153.652.255.750.351.347.345.446.451.254.945.650.451.655.451.750.350.352.150.257.552.151.254.444.847.944.443.342.146.251.345.347.949.946.849.748.945.152.247.954.948.452.054.648.550.045.742.545.349.155.247.349.649.449.451.050.348.652.949.058.855.951.054.349.152.246.542.547.147.555.748.747.250.748.150.450.445.352.749.556.954.152.354.751.950.746.645.543.147.354.748.548.051.248.050.350.346.752.949.056.552.850.252.441.849.444.242.642.947.250.944.448.350.046.850.047.347.651.747.956.049.452.553.854.950.043.140.842.844.850.844.948.749.847.149.649.647.551.546.855.548.652.153.848.749.843.439.644.244.350.346.848.549.948.249.649.747.852.346.857.549.049.854.546.647.943.539.146.043.052.945.449.648.945.551.050.548.953.947.858.650.151.252.750.749.042.738.845.145.353.544.549.649.446.150.848.750.753.347.857.747.853.252.144.8年上半年美國新增非農就業月均22.3萬人回落的趨勢上，美國就業市場已從過熱狀態逐漸降溫，但依然保持相對穩健。與此同時，6政府消費支出和投資總額%10.05.00.0-5.0商品和服務凈出口國內私人投資總額%10.05.00.0-5.0-0-美國:GDP環比2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03%10.08.06.04.02.00.0-2.0CPI環比CPI同比核心CPI環比CPI環比CPI同比2021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052.01.61.20.80.40.0-0.4美國:新增非農就業人數:初值千人美國:失業率:季調80060040020002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-045.04.54.03.53.0落。此外，歐元區較美國更早開啟降息，這也反映出其經濟相%%0.80.0-0.82021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-0412.08.04.00.0——歐元區:制造業PMI歐元區:服務業PMI%13.012.011.010.09.08.07.06.0——歐元區20國:失業率:季調歐元區:基準利率(主要再融資利率)2007-062007-06人數80.060.040.020.00.0——企業面臨的地緣政治風險2011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062024/06%75.065.055.045.035.025.0特朗普勝選概率2023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/06下讀數或有所降溫；供需缺口將在市場自身調節、政策引導下逐步彌合。15.010.0 5.0 0.0 -5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0工業生產消費投資地產銷售出口PPICPI工業企業利潤2024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-012024-032024-054-2-4中國:GDP:季調:環比%中國:GDP:不變價:當季同比2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06貿易差額（右軸）出口同比%進口同比%60.045.030.015.0 0.0-15.0-30.02022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04億美元1,000.0800.0600.0400.0200.00.0201920222020202120232019202220202021202320240.6億元10,000.0非金融企業：活期存款占比億元10,000.00.55,000.00.40.02022-01-5,000.0地產優化政策，需求端下調首付比例、取消貸款利率下限、松綁限購等，供給端央行設立3000億元保障性住房再貸款，用于支持地方國企收儲以消化存量庫存。地產政策的重點逐40.020.00.0-20.0——房地產開發投資基礎設施建設投資制造業投資2015-102015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04萬平方米100.075.050.025.00.020192022202020212019202220232024010203040506070809101112國內貨幣政策掣肘減少、寬松的概率加大，而財政政策同樣有望加碼但預期不宜過202120222024202120222024億元50,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.0202340.020.00.0-20.0——廣義財政收入:累計值:同比廣義財政支出:累計值:同比2016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-2016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082024-05>能化（+4.75%工業品（+2.85%農產品（+0.35%黑色（-10.93%中國債券1-6月收益率錄得2.69%，表明人民幣15.0%12.18%10.0%10.0%5.0%0.0%4.74%5.0%0.0%3.93%2.69%10.10%4.40%-3.16%-5.0%-3.16%-10.0%-8.01%-10.0%南華商品指數中國債券指數人民幣指數萬得全AMSCI全球CRB商品指數美元指數全球債券指數港股方面，1-6月恒生指數收漲3.94%，恒生科技收跌-5.57%；海外方面，美股受到AI1-6月走勢1-6月漲跌幅（%）現價1-6月走勢1-6月漲跌幅（%）現價2023年漲跌幅（%）-3.70-7.42-6.28-3.70-7.42-6.28 恒生指數恒生指數恒生科技恒生中國企業指數納斯達克指數德國DAX -8.83 -8.836331.865460.488164.127479.402797.82 5.578.865.379.40 收縮，指數下跌，市場投資者陷入悲觀。人民幣匯率同步承壓，自6月起單邊下跌，突破億元15,000.013,000.011,000.09,000.07,000.05,000.0成交額：21日移動平均2023-031.51.31.10.90.70.50.3換手率:21日移動平均2023-092023-128.07.06.05.04.03.0ma指數點位（右軸）風險溢價 均值+1STD均值+2STD 均值-1STD均值-2STD2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-075,000.04,500.04,000.03,500.03,000.0指數點位（右軸）風險溢價%均值+1STD--均值+2STD均值-2STD均值-1STD均值-2STD2.00.02022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07點8,200.07,200.06,200.05,200.04,200.0倍60.050.040.030.020.010.00.0萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)上證50滬深300中證500中證10002019-112021-022019-112021-022021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06兩融余額億元20,000.018,000.02021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06兩融余額億元20,00019,00018,00017,0002023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06北向資金:當日凈買入額（右軸）北向資金:累計凈買入額2023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-063002000-100-20080.060.040.020.00.0-20.0-40.0萬得全A上證50滬深300 中證500中證1000中證20002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-012024-022024-032024-042024-052024-0620.010.00.0-10.0-20.0-30.0工業企業利潤:累計同比 ——工業企業利潤:兩年復合累計同比2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024年上半年債市延續了去年末的牛市行情，經濟基本面復蘇彈性不足是底色，市場地產迎來供需兩側齊發力的新政策，債市選擇交易平庸的現實，風偏較低+資產荒的邏輯未荒”背景下機構配置需求仍在，利率中長期向下趨勢不改，創新低或只是時間問題。億元150,000100,00050,0000-50,000-100,000投放量億元150,000100,00050,0000-50,000-100,0002023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052.52.0一DR001DR007R001R0072024-042024-052024-062024-072024-042024-052024-062024-072.42.22.01.81.61.41.21.0億元2.42.22.01.81.61.41.21.0億元30,00020,00010,0000-10,000-20,0002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05票據貼現利率（國股轉貼：半年）2023-082023-122024-07%2.92.72.52.32.11.91.71.5變化（右軸）1月初國債收益曲線66月末國債收益曲線0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.01Y3Y5Y7Y10Y30Y0.70.60.50.40.30.20.1國債期限利差:30Y-10Y國債期限利差:10Y-2Y2023-112024-012024-05鮑威爾釋放鴿派信號，市場降息預期大起；2024年初美國就業數據仍然充滿韌勁，美聯儲第二階段：搶跑降息預期+擔憂二次通脹+地緣政治風險，三者億元2,500.02,300.02,100.01,900.01,700.0倫敦金現——美元指數（右軸）2023-082023-11108.0106.0104.0102.0100.098.0萬盎司8,000.07,500.07,000.06,500.06,000.05,500.05,000.0中國:官方儲備資產:黃金環比增加（右軸）2018-042018-2018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04120.0100.080.060.040.020.00.02024年上半年，銅作為基本金屬中漲幅較高的資產備受關注，其無視利空不斷上漲并第一階段：供需偏松，降息預期搖擺，銅價震蕩（1.慢，市場對2024年降息起