公司借殼上市后的財務戰略分析—以順豐控股為例目錄TOC\o"1-2"\h\u32197公司借殼上市后的財務戰略分析—以順豐控股為例 16893摘要 22958一、緒論 225484（一）研究背景 25986（二）研究意義 423582二、財務戰略概述 429221（一）財務戰略定義 413456（二）財務戰略的類型 53133（二）財務戰略對企業的重要性 625369三、順豐公司概況及借殼上市的動因分析 721709（一）順豐公司簡介 711533（二）順豐的競爭優勢與劣勢 711172（三）順豐借殼上市動因分析 811143（四）借殼上市后對順豐整體的影響 917372四、順豐借殼上市后實施的財務戰略與成效分析 1121010（一）財務戰略 111086（二）財務戰略成效分析 1228671（三）總結 207134五、對快遞行業實施財務戰略的思考 2110507（一）要多角度解讀財務指標，才能更好地滿足企業發展需求 2129844（二）優化財務戰略制定，順應社會經濟發展趨勢 212170（三）完善財務戰略實施保障措施 2214904[參考文獻] 23摘要財務戰略屬于企業戰略的重要組成部分，直接影響到企業市場競爭力、企業運行效率和經濟效益最大化。良好的財務戰略能夠讓企業經營管理的資金規劃更科學，不斷推動企業進步。隨著電子商務的日益普及，快遞行業競爭愈發激烈，市場格局正在逐步形成，各家快遞公司紛紛選擇“借殼上市”來謀求自身的壯大和發展。本文以順豐控股借殼上市為例，采用財務指標分析法，利用其上市前后財務狀況和經營成果的分析數據，分析評價其上市后的財務戰略及實施效果，并對快遞行業實施財務戰略提出相關建議。關鍵詞：財務戰略順豐控股借殼上市一、緒論（一）研究背景當前電子商務的發展欣欣向榮，在電商平臺不斷壯大，網絡購物日益風靡的同時，也帶動了物流快遞行業的起勢，物流行業的業務量與收入也呈現井噴式增長。根據國家郵政局的數據，2020年全國快遞服務企業業務量累計完成833.6億件，同比增長31.2%；業務收入累計完成8795.4億元，同比增長17.3%。其中，同城業務量累計完成121.7億件，同比增長10.2%；異地業務量累計完成693.6億件，同比增長35.9%國家郵政局公布2020年郵政行業運行情況國家郵政局公布2020年郵政行業運行情況財務戰略管理是企業在進行財務管理的過程中進行有效的一個戰略分析的過程李進.探討企業財務管理環境的財務戰略管理[J].財會學習,2017(16):18-19+23.李進.探討企業財務管理環境的財務戰略管理[J].財會學習,2017(16):18-19+23.（二）研究意義本文的理論意義在于運用財務戰略的理論基礎和相應的財務指標分析方法，結合國內外企業借殼上市后財務影響分析的研究，分別從投資戰略、籌資戰略、分配情況三個方面，闡述了企業借殼上市后實施的財務戰略帶來的影響。本文的現實意義在于立足我國的快遞市場和快遞行業的發展狀況，探究借殼上市前后財務戰略的選擇對企業的影響，根據本文案例——順豐控股的上市方式、企業特點等，通過計算其上市成功后的財務指標，總結上市后財務戰略實施效果，討論其獲得成功影響和存在的不足之處，并提出相關建議，有助于后續同類型企業的調整自身財務戰略選擇。二、財務戰略概述（一）財務戰略定義企業財務戰略是指在生產經營的周期里,企業為了保證資金運轉及時、資金周轉的合理有序、資金使用均衡高效以及降低企業開展生產和經營時面臨資金短缺的風險，在企業內部流動等多項相關作用因素的綜合影響之下，擬定出一套符合企業長久規劃的、符合經濟發展潮流的全面規劃方案毛明潔.基于企業生命周期理論的財務戰略選擇[J].財會通訊,2015(29):59-61.。使得企業在激烈的行業競爭中依靠強勁的財務優勢得以生存發展。毛明潔.基于企業生命周期理論的財務戰略選擇[J].財會通訊,2015(29):59-61.（二）財務戰略的類型1.投資戰略投資戰略是對有關企業未來投資方向有重大影響的戰略性規劃，具體內容是依據企業經營戰略的總體要求，為進一步擴大生產發展，在充分考慮通貨膨脹因素的基礎上，對有關投資行為進面全面性計劃。具體行動方向包括規劃企業未來投資的領域、重點公司、重大項目等。2.籌資戰略籌資戰略是與企業重大籌資行為相關的戰略性布局，其主要內容是企業的整體發展規劃推進中如何保證企業籌資，包括讓企業的籌資來源安全可靠，籌資機會多多益善，同時配合構建健康的財務結構?；I資戰略內容大致包含企業首次公開發行股票（IPO）、股票增資發行、大規模債券發行等。3.運營戰略運營戰略是與企業營運方向相關的戰略性籌劃，它涉及企業日常成本運轉和現金流的運用，這二者與企業的持續經營息息相關。企業現金使用效率最大化，企業運營成本最低化等現象是表明企業成功運營戰略的體現。企業重要的資本營運策略、與企業上下游關鍵利益相關者開展長期合作的信用問題等戰略性籌劃，屬于營運戰略思考范疇。4.股利戰略股利戰略是對企業長遠的重大分配方向進行的戰略性籌劃。在進行股利分配時要注重靈活的搭配分配方式是否靈活，分配規模是否合理，要滿足企業后續健康發展的需要，也要兼顧外部投資者的回報需求，才能確保企業的持久穩定發展。包括的內容有股利政策的合理性規劃、派發股利的方式和時間、企業重大留用利潤計劃的指定等。（二）財務戰略對企業的重要性在全球化的進程中，戰略愈發展示出了企業核心的地位，關注企業的基本財務狀況，關注企業未來長遠發展，考慮行業因素，重視企業的市場地位，不同時期通過實施不同的財務戰略，對企業進行更好的評估和控制，提升企業核心競爭力。財務戰略實施后的評判效果是通過財務指標來體現的。其中：投資戰略通過資產周轉率影響營運能力和成長能力；籌資戰略影響融資方式和資產結構，從而對企業長短期償債能力造成影響；利潤分配中的現金分配和留存收益則會對企業的盈利能力和可持續發展能力造成影響。通過對稅后利潤和資本成本的計算來衡量經濟增加值，評價企業價值和活力。因此，正確認識企業財務戰略的價值，實施合理科學財務戰略，能幫助制定企業總體戰略，加強企業運營完整性，促進企業健康發展，能合理配置企業資源，充分利用資金，使得資金運轉體系穩健發展，保持行業競爭力；及時調整財務戰略，能讓企業更快適應行業發展，降低風險，增強管理效率，延長企業壽命。三、順豐公司概況及借殼上市的動因分析（一）順豐公司簡介1993年順豐公司（以下簡稱“順豐”）由王衛在廣東順德成功創立。在2017年2月24日，順豐借殼“鼎泰新材”上市成功，跟上同行業申通、圓通、中通等企業的步伐。眾所周知，順豐是一家提供快遞物流綜合服務的企業，具備為客戶提供一體化綜合物流服務的能力，但順豐也涉足多個領域，包括金融支付、跨境電商等，其業務內容全面，資金需求量大。上市成功后的順豐理所當然的成為快遞行業“第一股”，順豐不僅核心技術強，而且專利持有量居同行業第一。發展至今，順豐已經成為快遞行業認可度最高的企業。（二）順豐的競爭優勢與劣勢1.競爭優勢（1）物流速度快，服務態度好。順豐能長期受到消費者青睞占據較高的市場份額一個重要因素便是物流運輸速度快，快遞員服務態度較溫和；（2）堅持直營模式。加盟模式雖然存在發展快、成本低、風險低等特點，但不順豐符合嚴格的標準化管理、統一經營的服務標準，并不被采用；（3）數字化技術發達。在信息系統建設方面，順豐一直是不計成本的大力投資，這能加快構建企業信息化平臺，提供高質量的“大數據”服務。2.競爭劣勢（1）成本日漸增長，擠占盈利空間。由于人力支出、運輸費用等成本占營業收入中的比重日漸上升，加上數字化平臺投入成本多，順豐的凈收益、凈利率均在下滑；（2）成本長期遠超同行，資金日益短缺。快遞行業是資金密集型產業，國際知名快遞每年通過高投入來維持技術服務，順豐想要提高硬件水平，勢必增加相關投資。（三）順豐借殼上市動因分析1.政府對物流快遞行業的支持一定程度上來說，政策因素對行業發展有舉足輕重的影響，國家相關政策、法律法規是行業發展的指向標。2009年到現在，政府正在逐步完善物流行業法規和市場秩序，也積極鼓勵物流企業合法做大做強。隨著國家對物流產業定位的明確，對物流產業的關注度提高，對現今物流企業來說，是一段能得到重大發展的良好時間，也讓市場和投資人有更大信心。2.拓寬融資渠道，增加資金來源順豐快遞自成立僅在2013年有一次外部融資，規模小，不能滿足企業的目標定位和多領域發展需求，急需拓寬融資渠道。同時，同行企業紛紛上市成功，加劇行業競爭壓力，打破原先行業格局，威脅順豐行業地位。此外，較國內快遞行業市場趨于飽和，行業利潤空間縮小，企業內部留存利潤也滿足企業擴張需求，在內外壓力下的順豐必須尋找新的籌資方式滿足未來發展需要。3.殼公司鼎泰新材有提升業績的需求，看好快遞物流行業前景由于我國正進行供給側改革，國內制造業面臨著不少壓力。2010年殼公司鼎泰新材于深交所上市，其屬于傳統制造業，主要從事金屬制品生產銷售業務，雖暫時沒有退市風險，但其主營業務收入低，凈利潤下滑，股價低迷，無法實施配股或增發股份，融資困難。而電商購物推動中國物流行業高速成長，順豐快遞作為物流行業的領頭羊，有良好的發展前景，雙方便一拍即合。（四）借殼上市后對順豐整體的影響1.對企業融資的影響順豐登陸資本市場最直接的目的就是融資，充足的資金是企業生存發展的保障，同時可緩解順豐控股的償債壓力。良好的股市表現有利于使得順借助股市進行增發、配股等方式進行權益融資。上市帶來新的融資渠道讓順豐在業務轉型發展之際有更大的底氣，擁有了更多的資金，順豐業績的提升又為進一步融資提供了條件，形成良性循環，融資水平也可以繼續提高。進入資本市場的順豐融資渠道得到有效增加，獲得大筆資金為企業規模發展壯大以及進行海外市場開拓奠定了基礎。大多數情況下，上市能節約企業的籌資成本，因此順豐的營業成本也隨之降低，一定程度上走出財務報表反映的資產負債率較高的困境，能最大化地推動公司盈利能力提高。2.對企業業務的影響順豐成功上市融資后企業的發展轉型戰略也逐步展開，在國際業務上2017年與UPS集團合作設立了環球速運公司。該公司主要定位于國際市場，著眼于跨境貿易，旨在提供世界一流的國際快遞服務。順豐可以借助UPS在國際經營上的經驗，積極推動自身的國際業務戰略的落實,拓寬企業服務的廣度，提升業務深度。借殼上市成功后，順豐擁有的上市公司身份讓它在面對其他合作者的談判有了更多的尊重和認可，無形中促使了合作的達成。同時上市后財務經營狀況更加透明，企業更值得信賴。3.對企業組織架構的影響順豐上市之后需要遵循證券市場的相關規則，根據證券市場要求建立適合的股權結構與公司治理制度：一是構建公司治理結構基礎，包括董事會、股東會和監事會，維護三者在公司的地位，提高公司決策能力和決策效率；二是聘用職業經理人進行管理。啟用專業管理人員，提高公司管理水平，建立科學獎勵機制，激發管理人員效率；三是完善法人治理結構，實現企業主體多元化平仲軒.順豐控股成功借殼上市案例研究[D].吉林財經大學,2017.平仲軒.順豐控股成功借殼上市案例研究[D].吉林財經大學,2017.四、順豐借殼上市后實施的財務戰略與成效分析（一）財務戰略1.投資戰略隨著企業規模的擴大，呈現的業務多元化格局，順豐選擇了擴張型的投資戰略，在原有物流業務的基礎上增加了商業投入。在對內投資上，順豐側重物流產業，利用上市籌資到的資金進行購買運輸飛機，完善無人機研發體系，還搭建了大數據平臺。對外投資上，順豐曾投資過上下游的合營企業，在準備上市前，進行產業整合，期間對合營企業的投資大幅下降。在上市完成之后，對合營企業的投資再次出現大幅增加，重點在完善供應鏈、開拓海外市場、構建與維護配套設施等方面。2.籌資戰略順豐長期采取穩增型戰略。上市前順豐籌資渠道窄，資金來源少，籌措的資金不足以滿足企業發展的需要，對企業競爭力有一定程度上的束縛。上市后的2018年，企業曾大量增加了短期借款并發行大額債券，導致企業償債能力下滑，面臨著嚴重的資金空缺。上市后順豐融資機會增多，后續發展中會通過發行債券、股票等方式活得投資，這必將會增大風險，所以企業要提高風險管理意識。3.分配戰略在分配戰略上，順豐采取防守型分配戰略。股利分配較為穩定，與同行們處于相對一致的狀態。過往數據顯示，2016年至2019年末順豐控股歸屬母公司凈利潤累計超過1930億億元，實現現金分紅5次，暫無無股票股利。（二）財務戰略成效分析因為順豐在2017年正式上市，故本文選取數據如下：2015年（上市前），2016年（上市期間），2017、2018、2020第三季度（上市后至今）的財務報告數據和申通快遞、圓通快遞部分數據來計算分析相關財務指標，結合其經營狀況，分析其財務戰略實施成效。此處選取的縱向財務指標能反映一定時期內順豐快遞的盈利水平、營運水平及償債水平。1.盈利能力（1）縱向比較表4-1：順豐控股盈利能力分析（數據來源：根據巨潮資訊網數據整理）從上表可以看出，借殼上市后的列舉數據均有上升明顯，下面兩項指標的分子項都為凈利潤，兩項指標同時提高說明了2016年凈利潤的提高十分明顯。根據財務報表數據得到，2016年的凈利潤約是41.61億元同比上升約30.67億元，這主要是得益于2016年順豐營業收入總額大規模提升，其中主營業務收入較去年增長93.8億。在2017年與2018年，順豐的兩個盈利指標都有所下降，這是因為在上市完成后在大量投入在科技和業務轉型的資金增加，也使得這兩年盈利指標回落，但相比借殼上市前仍是進步明顯。從2020年第三季度來看，順豐在新冠疫情的影響下，短期內并沒有受到大的沖擊，而是保持了正常的盈利水平。在疫情影響大多數行業的情況下，公司營業收入仍保留在正常范圍之內，原因是順豐對于中高端電商市場的把控能力強，推出了相對價格較低的特惠專配產品，在疫情發生期間保持了較大的訂單量。（2）橫向比較圖4-1順豐與同行兩企業盈利能力指標對比（數據來源：巨潮資訊網）這三家公司的上市方式均為借殼上市，且上市時間相近，在2016年附近。從上圖中可以看出，在完成上市之后，三家快遞企業的營業收入和凈利潤均有小幅度攀升，表示著它們上市后的財務戰略的正確性，且順豐占據著行業龍頭的地位，2016年營業收入分別比這兩家公司多了2.4倍和4.8倍。在銷售凈利率這一指標中，順豐表現出低于同行的水平，這主要是由經營模式不同導致的。順豐是特色直營方式，而申通和圓通采取加盟方式，直接參與快遞點的管理，統一經營，增加了成本投入，拉低增長率?？偟膩碚f，借殼上市后實施的財務戰略提高了順豐快遞的盈利水平，其銷售收入增加帶動了營業收入規模的持續增加，且遠遠超過同行對手。但由于其特色的直營方式，導致管理費用較高，營業成本長期高于同行，使得部分盈利指標低于同行。2.營運能力（1）縱向比較表4-2：順豐控股營運能力分析（數據來源：順豐控股2015至2019年年報）從表中數據得出，2016年順豐控股的存貨周轉率明顯高于上一年，原因主要是準備借殼上市的過程中，順豐快遞剔除了許多非物流業務。在擬定借殼上市方案期間，為了增加方案過審機率，順豐放棄了上市商業和金融兩個版塊，因此，這兩個領域擁有的存貨量便沒有出現在后續的財務統計之中，加之營業收入水平不斷在提高，兩種影響因素使得存貨周轉率在上市后提升明顯。順豐逐年下滑的總資產周轉率在則是由于近幾年增加了對建設開發固定資產和無形資產的投資，營業收入提高速度小于總資產的增長速度，這是導致順豐資金短缺的原因之一。在上市成功之后，順豐進一步擴大了對總資產的投入，從2019年較2016年的總額，規模增加了近100.1%。與此同時營業收入的增速也開始加快，從2016年的574.8億上升到2019年的1112.1億，增速約為93.47%。即使順豐的總資產周轉率雖仍下滑，但增速下降，呈現平緩的趨勢。（2）橫向比較圖4-2順豐與同行兩企業盈利能力指標對比（數據來源：巨潮資訊網）從上表中可以看出，應收賬款周轉天數除申通以外的兩家企業變化不大，順豐是出現了增加現象，但增長很少。從其年報數據看出，順豐的應收賬款占總資產的10%以上，說明企業營業收入增加的同時企業應收賬款也隨之增加。從流動資產周轉天數來看，三家的數值沒有伴隨著上市成功而降低，申通和圓通反而出現了增長，這是因為營業收入增長帶來更多的貨幣資金，并且在借殼上市計劃開展期間募集的一部分資金未被有效使用，處于閑置狀態。從這兩個指標簡單來看，順豐在上市之后的營運能力表現不如人意，經營效率沒有隨著上市提高，資金周轉效率低，同時壞賬金額增加，經營風險一定程度上有所加劇。3.償債能力（1）縱向比較表4-3：順豐控股償債能力分析（數據來源：順豐控股2015—2019年年報、2020年第三季度季報）從表中看出，順豐快遞的流動比率在2019年是1.38，較前兩年呈浮動趨勢，但總體指標比較低。說明順豐快遞在同行業內的短期償債能力較以前有所提高，且表現穩定，貨幣資金保障充分，雖存在一定的短期債務風險，仍在企業可控范圍以內。產權比率上，順豐上市后融資均為權益性資產，相應的產權比率也從2015年的1.53下降到2018年的0.74，很大程度地優化了企業財務結構，長期償債壓力變小?？偟膩碚f，上市后的順豐快遞長短期償債能力有所提高，一是因為上市得到了更加快捷的融資方式，二是業務經營能力提高所帶來的企業流動性財產穩定遞增。（2）橫向比較圖4-3順豐與同行兩企業償債能力指標對比（數據來源：巨潮資訊網）前期隨著公司規模的擴大，順豐的長期借款隨之增加，使得應付利息也逐年提升，對流動比率有弱化效果。隨著借殼上市，企業實施穩增型籌資戰略，籌資渠道增加，獲得大量貨幣資金，也積累了權益資本，既能投入到生產發展中，也能償還部分長期借款。在與同行的對比中，順豐的資產總額和負債總額依舊是絕對領先于同行的規模量，主因仍是經營模式的不同。但借殼上市完成后掌握的大量資金并沒降低順豐的資產負債率，可見在償債能力方面，順豐沒有因此得到優化。（三）總結順豐快遞在成功借殼上市后采取的是穩健型的財務戰略，堅持走中高端路線，取得差異化的成功。營業收入規模擴大，盈利能力得到釋放，但需進一步提高；營運效率較低，企業尚能承受被負債能力，但仍面臨著壞賬風險，需要提高資金使用效率，充分釋放所募集資金的活力；償債壓力變小但償債能力需要增強。提升了企業競爭力，穩定了市場份額，有了更多自主發展機會。從案例分析的結果看，雖然部分財務指標可能落后于同行，需要順豐引起警惕和重視，但經營與財務決策不能唯財務指標論，不能因此去盲目調整財務戰略，還是要結合順豐自身的特點和經營模式，保證企業生產經營平穩運行。五、對快遞行業實施財務戰略的思考（一）要多角度解讀財務指標，才能更好地滿足企業發展需求通常而言，企業借殼上市后進入資本市場，新增了融資渠道，而殼企業多是輕負債企業，因此，借殼上市后在財務數據上往往對償債能力提升效果最為明顯，短期償債能力會有很大幅度的攀升，但這不意味著未來企業的資金一定很充裕。從前文的順豐財務指標中看到，企業今后對資金需求依舊很大，沒有隨著上市成功減少對資金的需要。因此，在分析收益率類別的數據指標時，要考慮上市途中的資本運作影響。在分析過程中，要多元化看待財務數據，不能全部依賴財務指標的直觀反映。在解讀財務數據過程中，還應與其他的分析方法配合使用，例如趨勢分析法、EVA分析法、分析因素法等，多角度全面地獲取數據背后的“秘密”，才能得出更為準確地結論，更好地滿足企業發展需求。（二）優化財務戰略制定，順應社會經濟發展趨勢企業戰略之間具有適應性與合理性的特點，財務戰略蘊含于企業戰略，二者具有主次關系，但是企業戰略是否正確還需要財務戰略對其及時進行反饋唐林莎.順豐控股財務戰略研究[D].湘潭大學,2019.唐林莎.順豐控股財務戰略研究[D].湘潭大學,2019.（三）完善財務戰略實施保障措施1.完善公司各項制度企業上市成功后獲得大量投資資金，業務構成往往會發生一些改變，為保證企業穩定運行，首先需要進行對內整改，加強企業的內部管