外匯研究2024.06.07歐央行6月會議點評：符合預期鷹派降北京時間6月6日晚，歐央行如期下調3大利率，符合市場預期；歐央行上調通脹和經濟增速預期，但并未給出未來明確的再次降息的信號（依舊強調取決于數據拉加德在發布會上表示，ECB不會承諾未來利率路徑。本次會議過后，市場預計年內降息的總量并未出現大幅波動，下次降息的預期依舊位于今年9月左右，而年內依舊仍有不到2次的降息預期（圖表1）。我們認為，歐央行本次會上對通脹預測的上調以及鷹派的措辭可能會對歐元形成一定支撐。對于本次議息會議，我們做出如下的評論。1.本次會議如期降息。歐央行符合市場預期下調三大利率，并表示不對任何特定的利率路徑做預先的承諾，我們認為這可能意味著7月連續降息的可能性基本已經被排除。而相較于上次會議上有關通脹的表述：“大部分通脹指標持續下降，工資增速正在放緩，而企業正在消化這部分成本。”ECB本次會議聲明中的措辭顯得更為鷹派1:“盡管最近幾個季度的進展，工資的高企依舊使得歐元區內部的價格壓力維持強勁，通脹可能在明年依舊維持在目標之上。”而歐元區最新公布的5月CPI同比增長錄得2.6%，高于前值的2.4%以及市場預期的2.5%；而ECB關注的重點，即核心CPI的同比增速也反彈至2.9%vs前值2.7%（圖表2從本次會議上有關通脹的措辭來看，ECB本次會議上釋放出了更為鷹派的信號。2.歐央行上調對經濟和通脹的預期。雖然歐央行在會議聲明中表示2，通脹前景“明顯改善”，但上調了2024年的通脹預期。此外，本次會議上ECB對今年的經濟增長前景進行了上修，但下修了明年的經濟增長預期3：預計今年，明年和后年的GDP增速分別是0.9%，1.4%和1.6%（3月會上預測分別是：0.6%，1.5%和1.6%）。通脹方面，本次會上ECB同樣進行了上修，ECB預計今年，明年和后年的CPI增速分別是2.5%，2.2%和1.9%（3月會上預測分別是：2.3%，2%和1.9%核心CPI增速分別上修至2.8%，2.2%和2%（3月會上預測分別是：2.6%，2.1%和2%圖表3我們認為，ECB對未來通脹以及GDP增速預測的上修傳達出較為鷹派的信號，尤其歐央行目前認為2025年通脹可能不會達到其2%的目標。3.新聞發布會上拉加德再次強調未來利率路徑取決于數據。新聞發布會上拉加德強調不會承諾未來利率路徑4，但暗示下次行動可能在“夏末”（muchlaterinthesummer”這也就意味著，7月再次降息的可能性基本被排除。相較于上次發布會上拉加德對經濟前景表示出的擔憂，“歐元區一季度的經濟增長依舊較弱，希望今年可以看到服務業帶動下的經濟逐步復蘇”；本次拉加德明顯對于經濟更加樂觀5：“歐元區經濟將繼續復蘇，制造業顯示出穩定跡象，未來https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/jections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html1幾個季度出口增強將支持經濟增長，歐元區經濟面臨的風險在短期內更加平衡，但是中期依舊面臨下行風險。”此后，拉加德明確的解釋到6，“通脹和工資增長是未來利率決定的關鍵，而工資問題極其重要，目前看工資仍以較高速度上漲，推動服務價格上漲，但工資調整過程存在階段性特征，勞動力成本在短期內可能會波動，但歐央行仍然認為工資處于下降趨勢”。此外，拉加德表示，雖然今天歐央行如期降息，但還不能說歐央行正進入了“降息”階段，未來幾個月歐央行的決定將面臨坎坷的選擇。而拉加德也表示，本次會議上有一位票委對降息持反對態度。總體看，拉加德在發布會上的語調雖然表面看起來依舊強調“不提前承諾任何決定”，但種種細節已經表明ECB本次的降息更偏鷹派。歐元的走勢取決于未來的經濟數據以及美聯儲的降息起點我們認為本次ECB會議的腔調更加偏向鷹派。一方面，ECB上修了對經濟和通脹預測，另外一方面，新聞發布會上拉加德也并沒有像4月會議上時，給出對未來貨幣政策走向的明確暗示。本次會議之后，OIS市場預計ECB下次降息的時點依舊位于9月左右，而對年內降息總量的預期依舊維持在不到50基點。我們認為ECB本次會上調對歐元區通脹以及GDP增速的預測（尤其是ECB目前認為2025年通脹可能不會降至其2%的目標）是歐元在會后獲得支撐的主要原因，如果此后歐元區的經濟數據繼續好轉，而通脹又未能延續年初以來的下行趨勢，那么歐元可能繼續有機會走強。不過，未來歐元的走勢同樣會受到美聯儲開啟降息時點的影響。目前OIS市場預計美聯儲可能在9月左右開始降息，年內可能共計2次降息，而本周美債利率和美元在此前ISM和JOLTS就業數據公布過后都出現明顯走低，而歐元/美元也獲得一定支撐一度漲至周內高點1.0900附近。考慮到本次會后，市場對美聯儲降息的起點以及降息總量的預期大體和歐央行相差不多（圖表4歐元/美元之后能否繼續走高可能還要取決于未來歐美經濟數據（尤其通脹未來走勢）的演變，以及市場對歐美央行下次降息時點預期變化的影響。考慮到歐央行大概率會在夏天結束之前再次降息（目前市場預計會在9月而日本央行可能會在7月開啟加息，我們認為歐元/日元的下行風險更大。技術層面關注歐元/美元21周均線1.08附近支撐歐元/美元自今年4月中旬以來在100周均線1.06附近找到明顯支撐連續走高。向前看，下一個近期阻力位于去年10月以來的上升趨勢線高點1.09附近，而下方近期支撐依舊位于21周均線1.08附近，倘若歐元多頭可以守住這一關鍵支撐，那么近期的上漲的勢頭有望延續（圖表5）。https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html2圖表1：OIS市場對ECB利率路徑預期的變動資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表2：歐元區通脹下行速度近期放緩資料來源：彭博資訊，中金公司研究部3圖表3：ECB對GDP增速和CPI的預測對比資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表圖表4：OIS市場對美聯儲利率路徑的預期資料來源：彭博資訊，中金公司研究部4圖表5：歐元/美元周線圖資料來源：資料來源：彭博資訊，中金公司研究部5一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的公開資料或調研信息，但中國國際金融股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“中金公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務監察委員會監管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構投資者,有關財務顧問將無需根據新加坡之《財務顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監管局監管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關的投資和服務僅向符合《2000年金融服務和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經濟區國家，本報告向被其本國認定為專業投資者（或相當性質）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關東財務局（日本關東財務局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監管的金融機構。本報告有關的投資產品和服務僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規定的專業投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規定的日本金融機構提供。在該情形下，本報告有關的投資產品和服務僅向日本受監管的金融機構提供。本報告將依據其他國家或地區的法律法規和監管要求于該國家或地區提供本報告。特別聲明在法律許可的情況下，中