2/2期貨投資分析總分：100分 考試時間：90分鐘注意事項：考生應檢查“答題卡”正反兩面，如果發現“答題卡”字跡模糊，行列歪斜或單面缺印等現象，要及時向監考員報告。除在答題區域內作答外，不得在答題卡的任何部位做任何標記或亂涂亂畫。考試結束前要離開考場的考生須先按答題卡、試卷、草稿紙從上到下的順序平放在桌面上，再舉手提出離場。一、單項選擇題（每小題2分，共100分）1、初，中國某大豆進口商與美國某貿易商簽訂大豆進口合同，雙方商定采用基差定價交易模式。經買賣雙方談判協商，最終敲定的FOB升貼水報價為110美分／蒲式耳，并敲定美灣到中國的巴拿馬型船的大洋運費為73．48美元/噸，約合200美分／蒲式耳，中國進口商務必于12月5日前完成點價，中國大豆進口商最終點價確定的CBOT大豆1月期貨合約價格平均為850美分／蒲式耳，那么，根據基差定價交易公式，到達中國港口的大豆到岸（CN

F）價為（）美分／蒲式耳。 A、960 B、1050 C、1160 D、11622、（）是指量化交易分析指標具有歷史不變性，只要采用的分析方法不變，原始信息來源不變，不論在什么時候去做分析，其結論都是一致的，不會隨著人的主觀感受的改變而改變。 A、可預測 B、可復現 C、可測量 D、可比較3、超額準備金比率由（）決定。 A、中國銀保監會 B、中國證監會 C、中央銀行 D、商業銀行4、在布萊克-斯科爾斯-默頓期權定價模型中，通常需要估計的變量是（）。 A、期權的到期時間 B、標的資產的價格波動率 C、標的資產的到期價格 D、無風險利率5、目前國際進行外匯交易，銀行間的報價普遍采用（）。 A、直接標價法 B、間接標價法 C、美元標價法 D、歐元標價法6、下列關于價格指數的說法正確的是（）。 A、物價總水平是商品和服務的價格算術平均的結果 B、在我國居民消費價格指數構成的八大類別中，不直接包括商品房銷售價格 C、消費者價格指數反映居民購買的消費品和服務價格變動的絕對數 D、在我國居民消費價格指數構成的八大類別中，居住類比重最大7、實踐表明，用權益類衍生品進行資產組合管理，投資者需要調整資產組合的頭寸，重新建立預定的戰略性資產配置時，通過（）加以調整是比較方便的。 A、股指期貨 B、股票期貨 C、股指期權 D、國債期貨8、某機構投資者持有某上市公司將近5％的股權，并在公司董事會中擁有兩個席位。這家上市公司從事石油開采和銷售。隨著石油價格的持續下跌，該公司的股票價格也將會持續下跌。該投資者應該怎么做才能既避免所投入的資金的價值損失，又保持兩個公司董事會的席位?（） A、與金融機構簽訂利率互換協議 B、與金融機構簽訂貨幣互換協議 C、與金融機構簽訂股票收益互換協議 D、與金融機構簽訂信用違約互換協議9、為了檢驗多元線性回歸模型中被解釋變量與所有解釋變量之間線性關系在總體上是否顯著，應該采用（）。 A、t檢驗 B、OLS C、逐個計算相關系數 D、F檢驗10、跟蹤證的本質是（）。 A、低行權價的期權 B、高行權價的期權 C、期貨期權 D、股指期權11、一段時間內所有盈利交易的總盈利額與同時段所有虧損交易的總虧損額的比值稱為（）。 A、收支比 B、盈虧比 C、平均盈虧比 D、單筆盈虧比12、金融機構在做出合理的風險防范措施之前會進行風險度量，（）度量方法明確了情景出現的概率。 A、情景分析 B、敏感性分析 C、在險價值 D、壓力測試13、在險價值風險度量時，資產組合價值變化△Ⅱ的概率密度函數曲線呈（）。 A、螺旋線形 B、鐘形 C、拋物線形 D、不規則形14、進行貨幣互換的主要目的是（）。 A、規避匯率風險 B、規避利率風險 C、增加杠桿 D、增加收益15、根據某地區2005～2015年農作物種植面積（x）與農作物產值（y），可以建立一元線性回歸模型，估計結果得到可決系數R2＝0.9，回歸平方和ESS＝90，則回歸模型的殘差平方和RSS為（）。 A、10 B、100 C、90 D、8116、得到ARMA模型的估計參數后，應對估計結果進行診斷與檢驗，其中參數估計的顯著性檢驗通過____完成，而模型的優劣以及殘差序列的判斷是用____完成。（） A、F檢驗；Q檢驗 B、t檢驗；F檢驗 C、F檢驗；t檢驗 D、t檢驗；Q檢驗17、當前股票的指數為2000點，3個月到期看漲的歐式股指期權的執行價為2200點（每點50元），年波動率為30％，年無風險利率為6％。預期3個月內發生分紅的成分股信息如表2—3所示。

表2—3預期3個月內發生分紅的成分股信息

該歐式期權的價值為（）元。 A、2911 B、2914 C、2917 D、291818、企業結清現有的互換合約頭寸時，其實際操作和效果有差別的主要原因是利率互換中（）的存在。 A、信用風險 B、政策風險 C、利率風險 D、技術風險19、含有未來數據指標的基本特征是（）。 A、買賣信號確定 B、買賣信號不確定 C、未來函數不確定 D、未來函數確定20、根據美林投資時鐘理論，隨著需求回暖，企業經營狀況得到改善，股票類資產在復蘇階段迎來黃金期，對應的是美林時鐘（）點。 A、12～3 B、3～6 C、6～9 D、9～1221、（）是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風險要素的變化可能會對金融工具、資產組合的收益或經濟價值產生的可能影響。 A、敏感分析 B、情景分析 C、缺口分析 D、久期分析22、實踐中經常采取的樣本內、樣本外測試操作方法是（）。 A、將歷史數據的前80%作為樣本內數據，后20%作為樣本外數據 B、將歷史數據的前50%作為樣本內數據，后50%作為樣本外數據 C、將歷史數據的前20%作為樣本內數據，后80%作為樣本外數據 D、將歷史數據的前40%作為樣本內數據，后60%作為樣本外數據23、企業可以通過多種方式來結清現有的互換合約頭寸，其中出售現有的互換合約相當于（）。 A、反向交易鎖倉 B、期貨交易里的平倉 C、提前協議平倉 D、交割24、在買方叫價基差交易中，確定（）的權利歸屬商品買方。 A、點價 B、基差大小 C、期貨合約交割月份 D、現貨商品交割品質25、某個資產組合的下一日的在險價值（VaR）是100萬元，基于此估算未來兩個星期（10個交易日）的VaR，得到（）萬元。 A、100 B、316 C、512 D、100026、下列哪項不是GDP的計算方法?（） A、生產法 B、支出法 C、增加值法 D、收入法27、產品層面的風險識別的核心內容是（）。 A、識別各類風險因子的相關性 B、識別整個部門的金融衍生品持倉對各個風險因子是否有顯著的敞口 C、識別影響產品價值變動的主要風險因子 D、識別業務開展流程中出現的一些非市場行情所導致的不確定性28、現金為王成為投資的首選的階段是（）。 A、衰退階段 B、復蘇階段 C、過熱階段 D、滯脹階段29、5月4日，美元指數觸及73，這意味著美元對一籃子外匯貨幣的價值（）。 A、與1973年3月相比，升值了27% B、與1985年11月相比，貶值了27% C、與1985年11月相比，升值了27% D、與1973年3月相比，貶值了27%30、行業輪動量化策略、市場情緒輪動量化策略和上下游供需關系量化策略是采用（）方式來實現量化交易的策略。 A、邏輯推理 B、經驗總結 C、數據挖掘 D、機器學習31、點價交易合同簽訂后，基差買方判斷期貨價格處于下行通道，則合理的操作是（）。 A、等待點價操作時機 B、進行套期保值 C、盡快進行點價操作 D、賣出套期保值32、時間序列的統計特征不會隨著時間的變化而變化，即反映統計特征的均值、方差和協方差等均不隨時間的改變而改變，稱為（）。 A、平穩時間序列 B、非平穩時間序列 C、單整序列 D、協整序列33、下列關于各種交易方法說法正確的是（）。 A、量化交易主要強調策略開發和執行方法 B、程序化交易主要強調使用低延遲技術和高頻度信息數據 C、高頻交易主要強調交易執行的目的 D、算法交易主要強調策略的實現手段是編寫計算機程序34、根據（）期權的交易價格情況，上海證券交易所于2015年6月26日發布了中國首只基于真實期權交易數據編制的波動率指數——中國波指（iVIX）。 A、上證180ETF B、上證50ETF C、滬深300ETF D、中證100ETF35、金融機構可以通過創設新產品進行風險對沖，下列不屬于創設新產品的是（）。 A、資產證券化 B、商業銀行理財產品 C、債券 D、信托產品36、對于金融衍生品業務而言，（）是最明顯的風險。 A、操作風險 B、信用風險 C、流動性風險 D、市場風險37、關于收益增強型股指聯結票據的說法錯誤的是（）。 A、收益增強型股指聯結票據具有收益增強結構，使得投資者從票據中獲得的利息率高于市場同期的利息率 B、為了產生高出市場同期的利息現金流，通常需要在票據中嵌入股指期權空頭或者價值為負的股指期貨或遠期合約 C、收益增強類股指聯結票據的潛在損失是有限的，即投資者不可能損失全部的投資本金 D、收益增強類股指聯結票據中通常會嵌入額外的期權多頭合約，使得投資者的最大損失局限在全部本金范圍內38、某發電廠持有A集團動力煤倉單，經過雙方協商同意，該電廠通過A集團異地分公司提貨。其中，串換廠庫升貼水為-100元/噸，通過計算兩地動力煤價差為125元/噸。另外，雙方商定的廠庫生產計劃調整費為35元/噸。則此次倉單串換費用為（）元／噸。 A、25 B、60 C、225 D、19039、利率類結構化產品中的金融衍生工具不能以（）為標的。 A、基準利率 B、互換利率 C、債券價格 D、股票價格40、（）導致場外期權市場透明度較低。 A、流動性較低 B、一份合約沒有明確的買賣雙方 C、種類不夠多 D、買賣雙方不夠了解41、如果金融機構內部運營能力不足，無法利用場內工具對沖風險，那么可以通過（）的方式來獲得金融服務，并將其銷售給客戶，以滿足客戶的需求。 A、福利參與 B、外部采購 C、網絡推銷 D、優惠折扣42、國家統計局根據調查（）的比率得出調查失業率。 A、失業人數與同口徑經濟活動人口 B、16歲至法定退休年齡的人口與同口徑經濟活動人口 C、失業人數與非農業人口 D、16歲至法定退休年齡的人口與在報告期內無業的人口43、下列關于場外期權說法正確的是（）。 A、場外期權是指在證券或期貨交易所場外交易的期權 B、場外期權的各個合約條款都是標準化的 C、相比場內期權，場外期權在合約條款方面更嚴格 D、場外期權是一對一交易，但不一定有明確的買方和賣方44、美聯儲對美元加息的政策，短期內將導致（）。 A、美元指數下行 B、美元貶值 C、美元升值 D、美元流動性減弱45、以下各產品中含有乘數因子的是（）。 A、保本型股指聯結票據 B、收益增強型股指聯結票據 C、逆向浮動利率票據 D、指數貨幣期權票據46、較為普遍的基差貿易產生于20世紀60年代，最早在（）現貨交易中使用，后來逐漸推廣到全美各地。 A、英國倫敦 B、美國芝加哥 C、美國紐約港 D、美國新奧爾良港口47、出口型企業出口產品收取外幣貨款時，將面臨__________或__________的風險。（） A、本幣升值；外幣貶值 B、本幣升值；外幣升值 C、本幣貶值；外幣貶值 D、本幣貶值；外幣升值48、繪制出價格運行走勢圖，按照月份或者季節，分別尋找其價格運行背后的季節性邏輯背景，為展望市場運行和把握交易機會提供直觀方法的是（）。 A、季節性分析法 B、分類排序法 C、經驗法 D、平衡表法49、在國際期貨市場上，（）與大宗商品主要呈現出負相關關系。 A、美元 B、人民幣 C、港幣 D、歐元50、目前我國場外利率衍生品體系基本完備，形成了以（）為主的市場格局。 A、利率互換 B、遠期利率協議 C、債券遠期 D、國債期貨

【期貨投資分析參考答案】一、單項選擇題1、C【解析】美國貿易商向國外出口大豆時，大多采用以下基差定價模式：大豆出口價格=交貨期內任意一個交易日CBOT大豆近月合約期貨價格+CNF升貼水價格；CNF升貼水=FOB升貼水+運費。因此大豆到岸價=850+110+200=1160（美分／蒲式耳）。2、B【解析】量化交易具有可測量、可復現、可預期的特征。可測量，是指量化交易分析指標具有可準確描述的確定性，在確定量綱的情況下，指標的數字表示具有唯一性。可復現，是指量化交易分析指標具有歷史不變性，只要采用的分析方法不變，原始信息來源不變，不論在什么時候去做分析，其結論都是一致的，不會隨著人的主觀感受的改變而改變。可預期，是指量化指標往往具有較強的規律性，通過對過去指標取值的觀察與分析，可以估計未來指標取值的概率分布情況。3、D【解析】超額準備金比率由商業銀行自主決定。4、B【解析】資產的價格波動率用于度量資產所提供收益的不確定性，人們經常采用歷史數據和隱含波動率來估計。5、C【解析】20世紀60年代以后，歐洲貨幣市場迅速發展起來，國際金融市場間的外匯交易量迅猛增加，為便于外匯交易，銀行間的報價普遍采用美元標價法，即以一定單位的美元為標準來折算應兌換多少其他國家的貨幣的匯率表示方法。6、B【解析】在我國，消費者價格指數即居民消費價格指數，反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢及程度的相對數，是對城市居民消費價格指數和農村居民消費價格指數進行綜合匯總計算的結果。在我國居民消費價格指數構成的八大類別中，食品比重最大，居住類比重其次，但不直接包括商品房銷售價格。7、A【解析】如果股票市場價格相對債券市場或其他資產的市場價格發生變化，那么投資組合中股票的比例就會上升或下降。投資者有時需要調整資產組合的頭寸，重新建立預定的戰略性資產配置。歐美市場的實踐表明，通過股指期貨加以調整是比較方便的。8、C【解析】C項，該投資者通過與金融機構簽訂股票收益互換協議，將股票下跌的風險轉移出去，達到了套期保值的目的，并保留了股權。9、D【解析】多元線性回歸模型的F檢驗，又稱為回歸方程的顯著性檢驗或回歸模型的整體性檢驗，反映的是多元線性回歸模型中被解釋變量與所有解釋變量之間線性關系在總體上是否顯著。10、A【解析】最簡單的參與型結構化產品是跟蹤證，其本質上就是一個低行權價的期權。11、B【解析】盈虧比是測評量化交易模型優劣的主要評估指標之一。盈虧比＝一段時間內所有盈利交易的總盈利額/同時段所有虧損交易的總虧損額。盈虧比的另一種理解方式為投資者承擔一元錢的風險所能賺取的盈利。12、C【解析】情景分析和壓力測試只設定了情景，但是沒有明確情景出現的概率，所以對于輔助金融機構做出合理的風險防范措施而言，略有不足。為了解決這個問題，需要用到在險價值（VaR）方法。在險價值，是指在一定概率水平α％（置信水平）下，某金融資產或資產組合的價值在未來特定時期（N天）可能的最大損失。計算VaR的目的在于，明確在未來N天內投資者有α％的把握認為其資產組合的價值損失不會超過多少。13、B【解析】資產組合價值變化△Ⅱ的概率密度函數曲線是鐘形曲線，呈正態分布。14、A【解析】一般意義上的貨幣互換由于只包含匯率風險，所以可以用來管理境外投融資活動過程中產生的匯率風險，而交叉型的貨幣互換則不僅可以用來管理匯率風險，也可用來管理利率風險。15、A【解析】根據公式，R2＝ESS/TSS和TSS＝ESS＋RSS得，TSS＝ESS/R2＝90/0.9＝100，RSS＝TSS－ESS＝100－90＝10。16、D【解析】得到ARMA模型的估計參數后，應對估計結果進行診斷與檢驗，主要包括：①檢驗模型參數的估計值是否具有統計顯著性；②檢驗殘差序列的隨機性。參數估計的顯著性檢驗依然通過t統計量完成，而模型的優劣以及殘差序列的判斷是用博克斯-皮爾斯（Box-Pierce）提出的Q統計量完成。17、D【解析】根據股指期權定價公式有：18、A【解析】企業結清現有互換合約頭寸的的方式有：①出售現有互換合約，相當于期貨交易里的平倉；②對沖原互換協議，相當于通過反向交易來鎖倉；③解除原有的互換協議，相當于提前協議平倉。這三種方式雖然表面上效果相同，但是實際操作和效果可能有差別，主要的原因在于利率互換交易中信用風險的存在。在第一種方式中，將合約賣出，相當于把自己的合約義務賣給了第三方，而第三方的信用風險情況需要現有合約交易對手評估后才能確定。所以，利用這種方式平倉時，需要獲得現有交易對手的同意。在第二種方式中，因為通過建立方向相反的互換合約來鎖倉，所以原來合約中的信用風險情況并沒有改變。在第三種方式中，因為合約完全解除了，所以原有的信用風險也不存在了，更不會產生新的信用風險。19、B【解析】含有未來數據指標的基本特征是買賣信號不確定，常常是某日或某時點發出了買入或賣出信號，第二天或下一個時點如果繼續下跌或上漲，則該信號消失，然而在以后的時點位置又顯示出來。20、D【解析】當經濟告別衰退步入復蘇階段，經濟雖然開始增長，但由于過剩產能還沒有完全消化，因此通貨膨脹程度依然較低。隨著需求回暖，企業經營狀況得到改善，股票類資產在復蘇階段迎來黃金期，對應美林時鐘的9～12點。21、A【解析】敏感性分析是指在保持其他條件不變的情況下，研究單個風險因子的變化對金融產品或資產組合的收益或經濟價值產生的可能影響。最常見的敏感性指標包括衡量股票價格系統性風險的β系數、衡量利率風險的久期和凸性以及衡量衍生品風險的希臘字母等。22、A【解析】實踐中經常采取的樣本內、樣本外測試操作方法是：將歷史數據的前80%作為樣本內數據，后20%作為樣本外數據。基于樣本內數據對策略進行回測并進行參數優化，認為得到較滿意的績效表現之后，再使用樣本外數據進行績效驗證。23、B【解析】企業可以通過多種方式來結清現有的互換合約頭寸：①出售現有的互換合約，相當于期貨交易里的平倉；②對沖原互換協議，相當于通過反向交易來鎖倉；③解除原有的互換協議，相當于提前協議平倉。24、A【解析】按照點價權利的歸屬劃分，基差交易可分為買方叫價交易（又稱買方點價）和賣方叫價交易（又稱賣方點價）兩種模式。如果將確定最終期貨價格為計價基礎的權利即點價權利歸屬買方，則稱為買方叫價交易；若點價權利歸屬于賣方，則稱為賣方叫價交易。25、B【解析】計算VaR至少需要三方面的信息:一是時間長度N;二是置信水平;三是資產組合未來價值變動的分布特征。選擇時間長度N就是確定要計算資產在未來多長時間內的最大損失，這應該根據資產的特點和金融機構的管理政策來確定。一般而言，流動性強的資產往往需要每日計算VaR，而期限較長的頭寸則可以每星期或者每月計算VaR。此外，投資組合調整、市場數據收集和風險對沖等的頻率也是影響時間長度選擇的重要因素。在實際中，大多數資產通常都有每天的報價或者結算價，可以據此來計算每日的VaR，并在基礎上擴展到N天的VaR，可用的擴展公式是:。

故26、C【解析】在實際核算中，國內生產總值有三種計算方法，即生產法、收入法和支出法。三種方法分別從不同的方面反映國民經濟生產活動成果。27、C【解析】產品層面的風險識別是識別出單個金融衍生品所存在的風險，核心內容是識別出影響產品價值變動的主要風險因子。部門層面的風險識別是在產品層面風險識別的基礎上，充分考慮一個交易部門所持有的所有金融衍生品的風險，核心內容是識別出各類風險因子的相關性及整個部門的金融衍生品持倉對各個風險因子是否有顯著的敞口。公司層面的風險識別則是在部門層面風險識別的基礎上，更多地關注業務開展流程中出現的一些非市場行情所導致的不確定性，包括授權、流程、合規、結算等活動中的風險。28、D【解析】經濟周期周而復始的四個階段為衰退、復蘇、過熱和滯脹，經濟在過熱后步入滯脹階段，此時經濟增長已經降低到合理水平以下，而通貨膨脹仍然繼續，上升的工資成本和資金成本不斷擠壓企業利潤空間，股票和債券在滯脹階段表現都比較差，現金為王成為投資的首選，對應美林時鐘的3～6點。29、D【解析】美元指數的基期是1973年3月，基數為100.00。任何時刻的美元指數都是同1973年3月相比的結果。比如，美元指數報價為105.50，意味著與1973年3月相比，美元相對“一籃子外匯貨幣”的價值升值了5.50%。題中美元指數報價為73，則意味著與1973年3月相比，美元相對“一籃子外匯貨幣”的價值貶值了27％。30、A【解析】邏輯推理的策略思想大部分來自宏觀基本面信息，其量化策略思路是通過對宏觀信息的量化處理，整理出符合宏觀基本面信息的量化模型。比較典型的量化策略例子有行業輪動量化策略、市場情緒輪動量化策略、上下游供需關系量化策略等。31、A【解析】基差交易合同簽訂后，基差大小就已經確定了，期貨價格就成了決定最終采購價格的唯一未知因素，而且期貨價格一般占到現貨成交價格整體的90%以上。因此點價成了基差買方最關注的因素。要想獲得最大化收益，買方的主要精力應放在何時點定對自己最為有利的期貨價格，也就是對點價的時機選擇。當期貨價格處于下行通道時，對基差買方有利，此時應等待點價操作時機，當預期期貨價格觸底時再進行點價。32、A【解析】時間序列的統計特征不會隨著時間的變化而變化，即反映統計特征的均值、方差和協方差等均不隨時間的改變而改變，稱為平穩時間序列；反之，稱為非平穩時間序列。33、A【解析】量化交易主要強調策略開發和執行方法是定量化的方法；程序化交易主要強調策略的實現手段是編寫計算機程序；高頻交易主要強調使用低延遲技術和高頻度信息數據；算法交易主要強調交易執行的目的。34、B【解析】iVIX是根據方差互換原理，結合50ETF期權的實際運作特點，并通過上海證券交易所交易的50ETF期權價格的計算編制而成。35、C【解析】金融機構為其客戶提供一攬子金融服務后，除了可以利用場內、場外的工具來對沖風險，也可以將這些風險打包并分切為多個小型金融資產，并將其銷售給眾多投資者。這種方式也可以實現風險的轉移。通過創設新產品來進行風險對沖，在實際中有多方面的應用，例如資產證券化、信托產品、商業銀行理財產品等。36、D【解析】對于金融衍生品業務而言，市場風險是最明顯的風險。金融機構在開展金融衍生品業務時，其所持有的金融衍生品頭寸可能處于未對沖狀態。這種情況下，金融市場的行情變化將有可能導致衍生品頭寸的價值發生變化，出現虧損，使金融機構蒙受損失。37、C【解析】C項，由于遠期類合約和期權空頭的潛在損失可以是無限的，所以，收益增強類股指聯結票據的潛在損失也可以是無限的，即投資者不僅有可能損失全部的投資本金，而且還有可能在期末虧欠發行者一定額度的資金。38、B【解析】串換費用=串出廠庫升貼水+現貨價差+廠庫生產計劃調整費=-100+125+35=60（元/噸）。39、D【解析】利率類結構化產品同樣是由固定收益證券和金融衍生工具構成，其中的金融衍生工具以基準利率、互換利率、債券價格或者債券價格指數等利率類變量為標的。40、A【解析】場外期權是一對一交易，一份期權合約有明確的買方和賣方，且買賣雙方對對方的信用情況都有比較深入的把握。因為場外期權合約通常不是標準化的，所以該期權基本上難