2024年華勤技術研究報告：消費電子迎復蘇+AI落地終端_ODM龍頭持續受益1、智能硬件ODM領先廠商，業績呈快速增長趨勢1.1、全球智能硬件ODM龍頭，打造“2+N+3“產品矩陣深耕智能硬件領域多年，成為平臺型ODM龍頭公司。華勤技術成立于2005年，于2023年在上交所上市。公司成立之初主要從事手機IDH服務，后逐漸拓展業務成為多品類智能硬件ODM平臺公司，具體發展過程如下：1）手機IDH階段（2005-2009年）：公司只覆蓋手機產業鏈中的研發設計環節，產品形態主要為研發設計方案及軟硬件高度集成的PCBA主板；2）手機、平板ODM階段（2010年至2014年）：公司從手機IDH模式轉型至ODM模式，同時于2013年進入平板電腦ODM領域；3）多品類ODM階段（2015年至2019年）：2015年，公司業務領域拓展至筆記本電腦市場，2016年開始進軍智能穿戴市場，2017年切入服務器領域，建立自主服務器團隊；4）智能硬件平臺階段（2020年至今）：公司形成以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT產品、服務器、汽車電子全面發展的多品類產品結構。公司持續拓展業務領域，形成“2+N+3”產品矩陣。公司主營從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務，目前已經形成了“2+N+3”的產品結構，即以“智能手機+筆記本電腦”為核心，加大開拓平板電腦、智能穿戴、AIoT產品等其他消費類電子產品，同時積極布局數據中心和汽車電子產品，并打造業內領先的軟件中心，公司持續拓寬業務邊界，不斷加強自身能力。公司下游客戶優質，包括國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、聯想、宏碁、華碩、索尼等。智能硬件產品的研發制造可分為EMS、IDH和ODM三種模式。EMS模式是公司根據品牌廠商的訂單為其提供原材料代采購、生產制造、物流配送等服務，但不涉及產品研發設計服務；IDH模式是公司根據品牌廠商的需求，僅為其研發設計產品，不提供生產制造及供應鏈運營服務；ODM模式集合了IDH和EMS兩種模式的特征，同時進行智能硬件產品的研發設計、原材料零部件采購運營和生產制造。ODM模式在保持高質量的前提下可以快速、大批量、低成本地將最新技術創新付諸生產，并且由于ODM模式的規模效應與技術復用，品牌廠商可以獲得眾多高質量、低成本的服務。公司構建核心ODMM核心能力，進行全球化布局。公司在ODM行業深耕十余年，賦予ODM新的定義，構建ODMM核心能力，即高效運營（Operation）、研發設計（Development）、先進制造（Manufacturing）和精密結構件（Mechanica）四種核心能力。此外，公司積極進行全球化布局，在全球形成“1+5+5”布局，即1個上海總部，上海、東莞、西安、南昌、無錫5大研發中心，南昌、東莞兩大國內制造中心和越南、墨西哥（規劃中）、印度三大海外制造基地。1.2、股權結構穩定，業績穩步增長股權架構穩定且集中，股權激勵綁定核心員工，引入外部戰略投資者保證上游物料獲取。邱文生是公司實際控制人和董事長，直接持有公司4.78%的股權，同時通過上海奧勤和上海勤沅間接控制公司37.41%的股權，此外，公司設立多個員工持股平臺，包括上海海賢、上海勤貝、上海勤旬、上海勤廣、上海勤鐸，合計持有公司26.63%的股權。公司還引入了英特爾、高通等外部戰略投資者，有助于公司在關鍵物料產能緊缺時獲取上游資源。持續拓寬業務邊界，公司業績持續增長。受益于ODM模式在消費電子產品的滲透率提高，同時公司從手機領域逐漸拓展至平板電腦、筆電、智能穿戴等板塊，業績迎來快速增長。2018-2023年公司營業總收入CAGR為22.5%，歸母凈利潤CAGR為71.6%，其中2021年因上部分上游原材料價格上漲+匯率波動+公司持續研發新產品等，公司歸母凈利潤同比有所下滑。未來隨著消費電子行業逐漸復蘇，行業景氣度回升，公司業績有望繼續穩定增長。智能手機是公司主要收入來源，筆電占比快速提升，服務器增速可期。分產品來看，公司營收主要來源仍是智能手機業務，2022年收入占比為40.6%，較2018年的70.5%下滑29.9pct，筆電收入占比快速提升，2018年為4.1%，2022年已經提升至25.3%。公司服務器收入占比還較小，但是增速可觀，2022年實現收入26.7億元，同比+565.8%。原材料是公司主要營業成本。公司營業成本主要是原材料，2020-2022年占比均在90%以上，具體主要包括屏幕、主芯片、存儲器、機殼、攝像頭、功能IC、電池、PCB等。原材料中屏幕、主芯片和存儲器采購金額占比較高，以2022年度采購金額來看，三者合計采購金額占原材料的52.23%。2021年受宏觀環境影響盈利能力有所下滑，目前已逐漸回升。公司毛利率和凈利率基本呈現上升趨勢，2021年因上游原材料漲價+人民幣兌美元升值等因素，盈利能力有所下滑，隨著原材料價格回落+美元兌人民幣升值+零單價客供料模式占比提高等，公司2022年和2023年盈利能力持續回升，2023年，毛利率為11.33%，同比+1.48pct，凈利率為3.73%，同比+0.96pct。分產品線看，智能機、平板電腦、筆電毛利率近年均呈現上升趨勢，2022年分別為10.36%、6.61%、9.63%，同比+2.96pct、+1.45pct、+3.18pct。公司智能穿戴和AIoT毛利率較高，主要是行業競爭格局較好，研發生產工藝要求較高。2022年，服務器毛利率為9.67%，同比-10.25pct，主要系毛利額相對穩定而服務器產品單價快速提升等。公司三費率基本穩定，持續重視研發投入。公司銷售、管理、財務費用率基本維持穩定狀態，費用率管控良好，2023年，管理費用率有所上升，同比+0.42pct，主要系員工薪酬、折舊攤銷費用有所增加。研發投入方面，公司具備先進的智能硬件研發制造能力，在硬件、軟件、結構設計等均形成自主知識產權，2023年研發費用率為5.33%，同比-0.12pct，主要是公司持續優化和提升研發效率。2、智能機ODM滲透率提升空間大，AI推動智能機量價齊升2.1、全球智能機步入存量市場，ODM滲透率提升空間大全球智能機市場步入存量市場階段，未來有望呈現緩步復蘇。根據IDC數據，全球智能手機出貨量從2011年開始高速增長，于2017年達到階段性高點，2023年受全球宏觀環境不利等影響，全球智能手機出貨量為11.67億臺，同比下降3%。未來隨著需求的逐漸復蘇+AI的落地，全球智能機出貨量有望重回增長，IDC預測2024年將同比+2.8%達12億部，隨后到2028年將保持較低的個位數增長。目前，智能手機的競爭領域正逐漸從單純的性能競爭與增量市場競爭，向ODM廠商較為擅長的微創新與存量市場競爭領域過渡。新興市場智能機出貨量增長勢頭強勁，有望助力ODM模式滲透率提高。東南亞、中東、非洲、拉美等新興市場的智能機出貨量快速增長，以東南亞市場為例，2023年Q4，東南亞地區智能機出貨量為2380萬部，同比+4%，已經迎來復蘇，Canalys數據顯示，2024年Q1，印度智能機出貨量同比+15%至3530萬部。新興市場的主流出貨機型價位段與ODM出貨機型價位段重合度較高，隨著其智能機出貨量恢復增長，有望拉動ODM出貨量的增長和滲透率提高。智能手機ODM滲透率較低，提升空間較大。目前智能機生產模式仍舊以品牌廠自主研發和生產為主，根據Counterpoint，2021年全球智能機ODM/IDH模式出貨量為5.11億部，滲透率為36.7%，未來隨著更多的智能機品牌廠選擇與ODM廠商合作，智能手機ODM滲透率將有望繼續提升，Counterpoint預計2024年ODM/IDH模式滲透率將達到40%。全球智能機ODM/IDH市場格局較集中，前三大廠商市占率已超70%。全球智能機ODM/IDH市場競爭格局趨于集中，根據Counterpoint，2016年，華勤、龍旗、聞泰三大廠商市占率為40%，2023年，三大廠商的市占率已經達76%，市場競爭格局進一步集中。華勤在ODM/IDH市場份額較高。Counterpoint數據顯示，2016年全球智能機ODM/IDH市場中，華勤市占率16%，2023年提高至28%，市占率進一步提升，龍頭地位穩固。智能機行業逐漸趨向成本管控，主流手機品牌廠商委外ODM/IDH出貨量有望持續提高。根據Counterpoint，2020年三星、OPPO、小米等ODM/IDH出貨量較2019年有顯著提高，智能機品牌廠商正持續加強成本管制，ODM模式可以助力手機品牌廠降低成本，未來主流品牌廠有望進一步加大ODM模式出貨量。公司下游客戶優質，覆蓋多家知名智能機終端品牌廠，且份額較高。根據Counterpoint，全球智能機ODM/IDH市場中，三星、OPPO、小米等品牌占比較高，公司客戶群目前已經覆蓋了三星、OPPO、小米、vivo、索尼等，并與之建立了穩定的上下游合作關系，公司份額遙遙領先。2.2、AI落地手機端，有望帶動智能機新一波換機潮海外硬件龍頭廠推出AI手機處理器，推動AI手機面世。2023年末以來，高通和聯發科陸續推出面向手機終端的AI處理器，如高通的驍龍8Gen3、驍龍8sGen3和聯發科的天璣9300，均支持在手機端運行AI大模型，助推AI手機面世。此外，高通還推出了驍龍7+Gen3，一定程度上表明AI手機逐漸從高階的旗艦機型向中高階滲透，AI處理器的推出不斷助力AI落地手機端。多家品牌廠已經推出AI手機，AI功能奪人眼球。2024年1月，三星推出GalaxyS24系列手機，搭載驍龍8Gen3處理器，具備多項AI功能：通話實時翻譯、文本通話、寫作助手、語音轉錄、即圈即搜、智能修圖等。各家品牌廠商均在積極布局AI手機，如小米14系列、榮耀Magic6系列等搭載高通驍龍8Gen3處理器，vivoX100系列、OPPOFindX7等搭載天璣9300處理器。三星GalaxyS24系列銷量亮眼，Ultra占比過半。根據Counterpoint數據，三星GalaxyS24系列上市首三周的全球單位銷量同比增長8%，分機型來看，Ultra同比-1%，Plus同比+53%，基礎款同比+4%；就機型占比而言，Ultra占比過半，Plus占比21%，基礎款占比27%。GalaxyS24Plus銷量同比增幅最大，主要系其很好地平衡了價格和性能，其擁有12GB大容量內存，這是大型語言模型良好運行的最低規格。未來隨著各家品牌的AI手機陸續面世，有望帶動銷量回升。AI手機滲透率將快速提高，智能機行業有望再增長。根據Canalys，預計2024年AI手機市場份額為5%，到2027年，將提高至45%。未來隨著AI處理器和AI應用的推出，手機端的AI功能將日益豐富，有望提高消費者換機欲望，智能機行業有望迎一波新的換機潮。AI智能機硬件有所升級，多個硬件環節的價值量有望提升。智能機高端化趨勢明顯，價格逐漸上升，Counterpoint數據顯示，2018年，全球智能機平均售價為272美元，2023年已經提升至350美元。AI落地智能機端側后，有望進一步推動高端化進程，硬件部分預計將多有升級，價值量有望提升。以三星GalaxyS24系列為例，與S23系列相比，S24系列在屏幕、續航、內存容量等方面均有升級。電池方面，S24電池容量為4000mAh，S23則為3900mAh；內存方面，GalaxyS24在中國地區起售內存為256GB，而S23則為128GB，未來隨著硬件的升級，智能機產品價格有望繼續提高。3、AI帶來PC新增量，其他消費電子想象空間大3.1、筆電迎新一輪換機周期，公司成功切入ODM市場全球筆電市場邁入存量市場，換機潮來襲推動行業復蘇。2020-2021年，新冠爆發導致居家辦公、在線教育等形式增多，筆電需求快速增加，筆電出貨量增長明顯，2020和2021年筆電出貨量分別同比+29.8%和19.9%，但因部分筆電需求提前，疊加全球經濟較為疲軟和通貨膨脹較嚴重等因素影響，2022年全球筆電出貨量為2.245億臺，同比-16.4%。受全球宏觀經濟環境不利+需求疲軟+庫存過剩等，2023年全球筆電出貨量同比繼續下滑約13.7%，但隨著庫存的逐漸去化+新一輪換機潮的到來，筆電季度出貨量復蘇趨勢明顯，2023Q4同比+5%，2024Q1同比+7%，全球筆電市場已經連續兩個季度同比轉正。全球筆電市場品牌集中度較高，CR5近80%。2023年全球筆電市場競爭格局較集中，聯想市占率23%，排名第一，隨后是惠普、戴爾、蘋果、宏碁，市占率分別是21%、17%、10%、7%，前五大廠商市占率近80%，大客戶一旦突破，后續組裝份額提升的空間大。筆電行業以ODM/EMS模式生產為主，滲透率約90%。由于筆記本電腦行業快速發展，產品迅速迭代，隨著市場競爭加劇，筆電的生產制造主流模式已是ODM，根據Counterpoint，2021年全球筆電ODM/EMS模式出貨量為2.28億臺，滲透率為91%，預計未來滲透率在90%左右。筆電ODM/EMS行業仍以中國臺灣企業為主，CR5超80%。中國臺灣電子產業鏈起步較早，20世紀80年代，中國臺灣地區筆記本電腦ODM公司與惠普、戴爾、IBM等國際領先筆記本電腦品牌較早建立了合作關系。目前，筆電ODM/EMS行業中中國臺灣廠商占比較高，2021年廣達、仁寶、緯創、英業達、和碩分別占比33%、25%、11%、9%、5%，CR5超80%。公司積極布局筆電市場，已經覆蓋主流客戶，份額有望持續提高。2015年公司開始進入筆電市場，充分發揮自身在智能機領域的技術優勢，客戶開拓順利，目前主要包括聯想、宏碁、華碩和小米等。公司筆電份額也逐漸提高，2021年筆電出貨量超1000萬臺，市占率約5%，位列第6。根據Digitimes，公司在2023年第二季度全球筆記本電腦ODM廠商出貨量中進入前四位。目前筆電輕薄化趨勢明顯，公司作為智能機ODM龍頭廠商在設計、生產體積較小且高集成度的產品方面經驗豐富，同時疊加智能手機品牌廠正逐漸進軍筆電市場，公司有望拿到原先智能機客戶的筆電ODM訂單，份額增長空間大。3.2、AIPC元年到來，ODM環節有望迎量價齊升全球硬件龍頭積極推出AI功能處理器，在硬件層面為AIPC發展保駕護航。全球芯片龍頭如AMD、英偉達、高通、英特爾等都積極推出了帶有AI功能的PC處理器，涵蓋CPU、GPU等。AI功能處理器積極賦能PC，推動AIPC快速發展。AI加速落地終端，AI筆記本電腦滲透率快速提高，筆電迎新增長動力。全球硬件龍頭持續推出AI處理器、AI大模型快速迭代，AIPC出貨量預計將快速增長，伴隨AICPU和Windows12的發布，2024年將成為AIPC規模性出貨元年，根據群智咨詢，預計2024年全球AI筆記本電腦出貨量達到約1300萬臺，2027年預計滲透率達79%，出貨量達1.5億部。AI加速落地筆電端側，預計將帶動筆電行業迎來一波換機潮，筆電行業迎新增長動力。AIPC單價預計顯著提高，相關供應鏈環節有望受益。AIPC在硬件和軟件環節均有創新，隨著AI性能的逐漸提升，AIPC平均單價預計將持續提高。以面向個人和家庭的消費市場為例，IDC預測未來AI筆記本電腦的平均單價將在5500-6500元，AI臺式電腦平均單價將在4000元左右。目前多家終端品牌廠已經推出AIReady階段的AIPC（基本具備了對AI任務更具針對性的本地混合AI算力，能夠為AIPC的軟件及服務創新提供基本保障），在內存、電池等方面均有提升，預計隨著AI大模型的不斷迭代，以及AI處理器的不斷升級，未來當AIOn階段的AIPC（具有完整的AIPC核心特征，并且在核心場景提供劃時代的AI創新體驗，成為每一個人的個人AI助理）推出時，價格有望繼續提升，相關硬件環節有望進一步升級，ODM環節也有望受益。3.3、平板電腦ODM/EMS滲透率較高，公司份額領先全球平板電腦出貨量比較穩定，市場格局較集中。Counterpoint數據顯示，全球平板電腦出貨量較穩定，在1.5億臺左右。根據IDC，2023年全球平板電腦出貨量為1.29億臺，其中蘋果、三星、華為、聯想、亞馬遜市占率分別為38%、20%、7%、7%、4%，前五大廠商市占率超70%，市場格局集中。平板電腦ODM/EMS滲透率較高，滲透率超90%。平板電腦品牌廠以研發或銷售為主，部分設計和制造環節多委托給ODM/EMS廠商，根據Counterpoint，2021年全球平板電腦ODM/EMS出貨量為1.56億臺，ODM/EMS滲透率為90%，預計未來還有望進一步提升。公司平板電腦市占率較高，未來仍有提升空間。平板電腦品牌廠使用的代工模式可分兩類，1）蘋果、微軟、TCL等主要采用EMS模式，2）其他公司主要采用ODM模式。公司的主要客戶是三星、亞馬遜等安卓品牌廠，根據Counterpoint，2021年全球平板電腦ODM廠商出貨量份額中，公司市占率排名第一。因平板電腦ODM與智能手機ODM在客戶、工藝、供應鏈等方面相似，依托于公司在智能機ODM的高市占率，公司在平板電腦行業份額有望進一步提升。3.4、智能穿戴想象空間大，ODM滲透率+公司自身份額有望雙提升全球智能手表和手環過去幾年保持穩定增長，未來搭載健康監測功能后有望再迎增長。根據Counterpoint數據，2015-2022年全球智能手表出貨量復合增速為32.2%，2022年出貨量為1.41億臺，同比+12%；Counterpoint預計2016-2025年全球智能手環出貨量復合增速為13%。智能手表的健康監測功能已經逐漸成為消費者最關注的功能，主要包括血壓監測、血氧監測、心率監測等，未來隨著血糖監測等功能進一步完善，智能手表和手環未來出貨量想象空間大。Counterpoint數據顯示，2021年智能手表的ODM/EMS出貨量為9344萬臺，滲透率為76%，未來有望進一步提高。全球TWS耳機出貨量迅速增長，目前主要以蘋果、三星、小米為主。全球TWS耳機出貨量過去幾年呈現高速增長，2018-2021年復合增長率達89%，預計2025年將達到7.03億臺。目前全球TWS耳機市場中，以蘋果、三星、小米為主，三家品牌廠市占率合計達44%，市場格局集中。TWS耳機是智能機配套產品，依托智能機品牌廠的切入公司市占率有望快速提升。2021年，公司采用ODM模式設計制造的TWS耳機開始批量生產，2022年上半年，公司市占率已經達4%，位列全球前五。TWS耳機作為智能機的配套產品，隨著華為、小米等智能機品牌廠的TWS耳機出貨量逐漸增多，公司依托于與其在智能機領域的深度合作，市占率提升空間較大。AI落地端側顯著利好穿戴類產品，有望帶動穿戴產品性能升級+形態多樣化。AI落地端側的確定性較強，AI大模型加持后，可穿戴產品有望迎性能升級，在智能手表方面，AI大模型可以強化智能手表的健康監測功能，同時可以強化交互功能；TWS耳機方面，AI的加持可以提高降噪功能，此外還可以進行實時音頻轉寫等，如訊飛推出iFLYBUDSNano+耳機。AI大模型還推動可穿戴產品形態多樣化，如AIPin、AI掌機RabbitR1、三星的GalaxyRing等。4、積極布局服務器+汽車電子，打開公司長期增長空間4.1、服務器市場空間廣闊，公司深耕服務器ODM多年全球云巨頭廠商持續加大數據中心資本開支。全球龍頭公司微軟、META、谷歌、蘋果、亞馬遜等紛紛加大數據中心資本開支，2022Q4資本開支總和創新高，雖然2023上半年受景氣度影響有所下行，但整體仍處于歷史高位，且2024Q1資本開支總和環比仍有提升。全球CSP龍頭對高階AI服務器需求旺盛。根據TrendForce，2023年，全球主要云端服務業者（CSP）對高端AI服務器需求占比較高，其中，微軟、谷歌、AWS、Meta各占22%、19%、15%、9%，合計占比超60%，預計2024年需求占比仍保持高位，隨著全球CSP龍頭繼續加大相關資本開支，預計將帶動AI服務器市場規模快速增長。中國加速服務器市場規模快速增長，AI服務器空間較大。根據IDC，2023年中國加速服務器市場規模為94億美元，同比+104%，預計到2028年將超120億美元。AI服務器方面，IDC預測，2023年中國AI服務器市場規模將達91美元，同比+82.5%，預計2027年將達到134億美元，五年復合增速為21.8%。服務器一般采用ODM/EMS模式生產，全球服務器ODM/EMS市場出貨量滲透率約95%，未來隨著全球和中國服務器出貨量快速增長，以及進程加速，公司作為中國大陸地區少