2024年光儲行業中期投資策略：底部夯實_探尋優質龍頭光儲：產業鏈價格探底，終端需求有望穩步釋放儲能：2023年儲能板塊行情回顧2023年儲能板塊整體呈現單邊下行狀態，2024年估值見底后龍頭企業有望憑借更好的業績兌現能力取得超額收益。2023年，受全球宏觀經濟下行、通脹回落影響，部分光儲裝機主力國家裝機意愿出現了較大幅度的下降。同時伴隨硅料、碳酸鋰等光儲上游原材料產能持續投放，產能出現了相對過剩，導致終端產品售價持續走低，板塊估值受行業供需兩端影響，出現了大幅殺跌。2023年經過長達1年左右的板塊殺估值，目前板塊整體估值已回歸合理區間，估值底已現。基本面角度，原材料碳酸鋰價格逐步趨穩、產品價格筑底疊加海外多區域降息提上日程，海外觀望需求有望逐步釋放、庫存周期反轉將至、盈利底可期。經過2022-2023年增速提檔帶來的β機會后，預計2024年將是板塊去偽存真、真正具備競爭優勢實現業績穩步兌現的龍頭企業取得超額收益的一年。儲能：碳酸鋰供需略顯寬松，價格底部已現碳酸鋰供需略顯寬松，價格底部已現。根據百川盈孚統計，在供應端考慮新增碳酸鋰產能均能如期投產的情況下，預計到2024年底全球碳酸鋰產能將達140.9萬噸，到2025年全球碳酸鋰產能將達164.2萬噸。需求端，在電動車銷售增速放緩的背景下，電動車領域2023-2025年的碳酸鋰需求量分別為53.5、65.2、75.7萬噸。儲能領域在當前的裝機預期下其碳酸鋰需求量有望達7.2、12.3與19.6萬噸。此外，加上消費與傳統領域的碳酸鋰需求2023-2025年間全球碳酸鋰需求有望分別達95.7、115.4、135.4萬噸，產能相對需求目前仍呈現相對過剩的狀態，碳酸鋰價格大幅下跌由2023年年初的51萬元/噸降低至2024年年初的9.6萬元/噸，降幅高達80%。不過伴隨儲能及電動車需求企穩回升，鋰電池排產提升帶動碳酸鋰價格筑底反彈，截至2024年4月末，碳酸鋰價格已反彈至11.2萬元/噸，幅度超15%，價格底部已現。光伏：2023年光伏板塊行情回顧2023年光伏板塊整體呈現單邊下行狀態、板塊估值磨底，2024年靜待行業出清。2023年受光伏產業鏈上游硅料產能持續釋放的影響，國內光伏主產業鏈各環節價格持續走低，雖然國內光伏裝機量在低價光伏組件刺激下實現超預期增長，但是外需受海外利率高企、庫存積壓與海外產能陸續落地影響，整體表現相較一般，導致全球供給相對下游需求相對過剩，行業競爭加劇、產業鏈整體盈利能力大幅受挫，板塊估值大幅殺跌，截至2023年底板塊PB水平跌至2倍左右并于2024年2月初見底為1.8倍。綜合分析2024年行業整體供需關系，預計2024年板塊估值不具備大幅抬升的基礎，短期機會集中于核心資產之間的板塊輪動和階段性補庫導致的短期供需失衡帶來的交易性機會，中長期機會集中于不受硅產業鏈技術迭代影響、已經在細分領域牢固占據龍頭地位的輔材企業，積極出海圍繞需求地建設相應產能的先鋒企業和積極推動行業降本增效的新技術引領者。表前儲能：國內網側儲能商業模式初見成效，海外大儲有望高增中國大儲：強配政策仍是國內表前儲能裝機增長的重要因素2023年國內儲能裝機延續高增長態勢，表前儲能為裝機主力。2023年隨著國內風光裝機的持續增長與儲能電芯價格下降，國內儲能裝機量高達21.5GW/46.6GWh，功率口徑同比增長192.6%。裝機類型分布方面，根據CNESA統計，電源側與電網側儲能裝機占比分別為41%與56%，以獨立儲能為主的電網側儲能裝機占比超50%，工商業用戶側儲能裝機占比3%。我國當前儲能裝機類型仍然還是以可再生能源配儲與獨立儲能為代表的表前大儲為主。強制配儲政策是國內表前儲能裝機上量的關鍵原因。當下興起的國內儲能裝機需求主要源于政策需求，一方面是各地方政府強制新能源配儲，另一方面是國資委對“五大四小”等發電央企到2025年新能源裝機占比提出了50%的剛性要求。政策層面的強制性是國內表前儲能放量的關鍵因素。招標量持續高增，中標價格受多重因素影響降幅明顯。2023年，包括多個框架采購協議在內國內儲能系統集成與EPC合計招標39.06GW/97.09GWh，同比實現大幅增長。價格端，經過激烈的行業競爭，目前國內儲能系統與EPC中標單價已經接近底部區域。截至2024年3月，儲能系統與EPC中標單價分別為0.66元/Wh與1.12元/Wh。中國大儲：部分地區獨立儲能電站已經具備了初步的經濟性2023年國內多省市陸續出臺有關電力市場、容量補償和容量租賃等相關的政策，加快獨立儲能商業模式建立。在政策及收益機制持續完善的情況下，我國獨立儲能逐漸形成了“容量租賃、容量補償、電能量交易、輔助服務”等多元化的盈利模式。目前，山東、山西、內蒙古、廣東等省份獨立儲能盈利來源相對多樣，目前已經形成以“容量租賃+現貨市場+多品種輔助服務”的收益機制，靈活性相對較高，在新疆、湖南等潛力市場當地大儲商業模式探索也已經初見成效。隨著各地的持續探索，國內較為通用的獨立儲能收益機制模型有望加快成立進而向全國范圍內進行推廣，國內表前儲能有望從配套風光裝機的成本項轉變具備相當經濟性的運營資產，同時其運營經濟性在很大程度會仰仗于儲能系統集成產品的性能。成熟的商業模式也會加速落后儲能系統集成產品的出清，優化競爭格局。美國大儲：多因素影響2023年裝機，期待不利因素緩解多重不利因素影響，美國大儲裝機受到一定負面影響。2023年多重不利影響因素對美國儲能的裝機造成了一定影響，這些不利影響因素包括（1）美國高通脹導致其利率處于較高水平，過高的融資成本降低儲能電站運營商的裝機意愿；（2）劇烈波動的碳酸鋰價格導致下游觀望情緒嚴重；（3）儲能電站并網所必須使用的變壓器短缺，根據woodmac數據顯示，自2022年以來美國變壓器的平均交付時長顯著提升對當地儲能按時并網造成了較大的困擾；（4）美國繁重的并網審批流程對當地包括儲能在內的清潔能源并網裝機造成了較大的影響。在多重不利因素的影響下，美國當地的儲能裝機較預期有一定差距，展望2024年在美國剛性的儲能裝機需求下，當地正積極采取相應措施解決儲能并網困難的問題，多重不利影響因素有望實現一定的緩解。表后儲能：海外戶儲拐點將至，國內工商業儲能放量可期全球戶儲裝機增長可期，逆變器出口拐點初現全球戶儲需求持續向好，終端裝機增長仍有望保持較高水平。受全球高通脹及歐洲區域地緣沖突帶來的能源危機影響，2021-2023年全球戶儲裝機由4.7GWh躍升至16.1GWh，年化復合增速高達85%。2023年下半年至2024年受歐洲部分區域戶儲補貼退坡、電價下滑及高基數影響，2024年戶儲裝機增速有所回落，不過伴隨光儲產品價格回落及主要經濟體經濟復蘇，展望2025年全球戶儲裝機有望再次提速。國內逆變器出口環比增速持續收窄，拐點將至。2023上半年受歐洲、南非等主要戶儲裝機區域備貨激增影響，國內逆變器出貨高增，2023下半年來受各地需求放緩，庫存消化難度增加影響國內逆變器出口環比持續回落。不過伴隨各地持續消化庫存疊加紅海事件等黑天鵝影響，海外庫存持續去化，國內逆變器出口環比增速降幅自2023Q3以來持續收窄，需求低點將至，行業有望迎來拐點。中國工商業儲能：有望成為國內儲能裝機的重要組成部分工商業儲能收益機制豐富裝機增速可觀。出于降低企業用電成本同時保障用電穩定性的要求，國內工商業儲能迎來了快速發展。根據陽光電源統計，2023年國內工商業儲能裝機3.5GWh，yoy+191.7%，且預計其2024-2025年裝機分別有望達9與15GWh。工商業儲能電站豐富的收益機制是國內工商業儲能裝機能夠保持快速增長的重要原因，其收益機制豐富具備包括峰谷套利、需量管理、配電增容等多種收益機制，相對成熟的商業模式在儲能系統成本下降的大背景下也加速了國內工商業儲能電站的推廣。光伏：輔材龍頭地位穩固，新技術醞釀新機主產業鏈虧損，輔材環節盈利相對較優橫向對比光伏產業鏈各環節，僅輔材環節盈利相對較優。根據產業鏈代表公司披露的2024年一季報可以看出，光伏產業鏈公司當中玻璃、膠膜和支架龍頭企業的盈利能力相較穩定，受行業競爭加劇、硅料價格大幅下滑的影響，主產業鏈的毛利率水平相比此前年份均出現不同程度的下滑。依據2024年4月24日Pvinfolink的產業鏈報價水平，我們對主產業鏈各環節和輔材企業的盈利能力測算，目前在主產業鏈中僅N型電池片環節毛利率為正，其余各個環節因為價格壓力均為負。在玻璃、膠膜等環節，因為原材料與硅料價格脫敏，其盈利能力相對穩定。輔材龍頭地位穩固，有望充分受益行業量增光伏玻璃雙寡頭格局穩定，福斯特寡頭地位穩固。根據統計，在光伏玻璃領域，國內信義光能和福萊特市占率穩定，2022年兩家市占率分別為31.7%與20.3%，主要原因系國內光伏玻璃產能擴張需要經過聽證會流程，產能擴張相對有序，同時龍頭企業憑借其產能規模效應優勢具備較好成本控制能力，在行業激烈競爭的情況仍然保持了較高的盈利水平。膠膜方面，作為細分領域具備壟斷優勢的頭部企業福斯特，在融資環境收緊的背景下維持其行業市占率水平，同時密切跟蹤下游技術迭代需求保證產品快速更新迭代保證其競爭優勢。新技術醞釀新機N型電池出貨占比有望大幅提升，降本增效是光伏產業鏈擺脫產能過剩的關鍵。根據InfoLink統計，2023年P型與N型市占率各別約71%與