分析師及聯(lián)系人2、文中相關測算根據(jù)公司現(xiàn)有車型銷量表現(xiàn)、新車規(guī)劃以及新車已披露信息等綜合測算，鑒公司研究丨深度報告投資評級買入丨維持 4.20 2022/32022/62022/102023/2?《長城汽車2023年1月銷量點評：國內(nèi)銷量受元旦及春節(jié)假期影響，海外市場開拓加速》2023-02-08?《長城汽車業(yè)績快報點評：堅持品類創(chuàng)新與新能源轉(zhuǎn)型，海外市場拓展順利》2023-02-05?《長城汽車2022年12月銷量點評：國內(nèi)疫情擾動短期產(chǎn)銷，海外表現(xiàn)持續(xù)亮眼》2023-01-12 7 8 8 供應鏈：疫情、零部件供應等因素拖累新能源布 渠道調(diào)整進行時，銷售能力持續(xù)向前，為新能源轉(zhuǎn)型做好充分 圖1：國內(nèi)新能源乘用車銷量及滲透率（輛，%） 7圖2：長城汽車新能源乘用車銷量及占比（輛，%） 7圖3：長城重點車型年銷量（輛） 7圖4：長城插混車型尺寸、價格、銷量情況 8圖5：長城純電車型尺寸、價格、銷量情況 8圖6：比亞迪插混市場份額（輛） 8圖7：長城插混車型銷量情況（輛） 8圖8：哈弗H6新能源與競品月均上牌銷量對比（輛） 10圖9：哈弗H6新能源與宋PLUSDMI上牌銷量結構對比 10圖10：女性購車及年齡占比 10圖11：男/女性購車價格帶占比 10圖12：增換購成新能源主力 圖13：購車時考慮因素TOP8 圖14：歐拉芭蕾貓車型外觀 圖15：歐拉芭蕾貓內(nèi)飾配置 圖16：芭蕾貓與競品月均上牌銷量對比（輛） 12圖17：芭蕾貓上牌銷量結構 12圖18：新勢力商超門店 13圖19：北京市哈弗4S店分布 13圖20：新能源銷售與傳統(tǒng)油車銷售流程對比 13圖21：某哈弗4S店內(nèi)哈弗H6與H6新能源并排擺放 14圖22：神獸PHEV及H-DOGPHEV原計劃2022Q4推出 14圖23：2022年全年新能源乘用車批發(fā)銷量同比增長96.7% 15圖24：2022年全年新能源乘用車上牌量同比增長80.9% 15圖25：2022年純電與插混批發(fā)銷量同比增速分別為84.6%、151.2% 15圖26：2022年12月乘用車純電與插混滲透率分別為25.1%、8.3% 15圖27：2022年乘用車分價格帶市場空間、新能源滲透率對比（萬輛） 16圖28：2022年乘用車分價格帶車型供給對比 16圖29：2022年8-12萬分車型銷量及市占率排名（萬輛） 16圖30：2022年12-15萬分車型銷量及市占率排名（萬輛） 16圖31：2022年15-20萬分車型銷量及市占率排名（萬輛） 17圖32：2022年20-25萬分車型銷量及市占率排名（萬輛） 17圖33：2021年起比亞迪PHEV銷量及市占率快速提升 17圖34：PHEV格局變化步入新階段（萬輛） 17圖35：長城汽車啟動品牌資源整合 18圖36：2022年15-20萬元價格帶SUV銷量為197.4萬輛 19圖37：2022年15-20萬元價格帶SUV新能源滲透率為40.2% 19圖38：15-20萬價格帶SUV市場前十大車型銷量（萬輛） 19圖39：2022年30-40萬元價格帶SUV銷量為125.7萬輛 20圖40：2022年30-40萬元價格帶SUV新能源滲透率為53.4% 20圖41：30-40萬價格帶SUV市場前十大車型銷量（萬輛） 21圖42：2022年20-25萬元價格帶轎車銷量為105.0萬輛 22圖43：2022年20-25萬元價格帶轎車新能源滲透率為18.1% 22圖44：20-25萬價格帶轎車市場前十大車型銷量（萬輛） 22圖45：長城經(jīng)銷商數(shù)量（家） 24圖46：長城經(jīng)銷商結構 24圖47：長城主要品牌經(jīng)銷商數(shù)量（家） 25圖48：長城經(jīng)銷商渠道絕對數(shù)（分城市級別） 25圖49：長城經(jīng)銷商渠道結構數(shù)（分城市級別） 25圖50：長城各品牌經(jīng)銷商渠道（分城市級別） 26圖51：哈弗門店外觀 26圖52：哈弗門店內(nèi)飾 26圖53：歐拉門店外觀 26圖54：歐拉門店內(nèi)飾 26圖55：WEY門店外觀 27圖56：WEY門店內(nèi)飾 27圖57：長安深藍銷售網(wǎng)絡快速拓展 27圖58：長城各品牌銷售門店和銷售能力（左軸：門店數(shù)；右軸：銷售能力） 28圖59：歐拉仍在擴張階段，哈弗和WEY銷售能力提升 28圖60：哈弗品牌分城市級別銷售門店和單月銷售能力（左軸：門店數(shù)；右軸：銷售能力） 29圖61：長城汽車各核心部件布局 29圖62：2022上半年蜂巢能源產(chǎn)能近7GWh 30圖63：蜂巢能源全球制造基地布局 30圖64：邳州基地投產(chǎn)后檸檬混動DHT年產(chǎn)能大幅增長（萬臺） 30圖65：DHT混合動力總成 30圖66：智能主動懸架系統(tǒng) 31圖67：常熟汽車產(chǎn)業(yè)集群 31圖68：芯動半導體全球布局 32圖69：長城汽車智慧線控底盤 32圖70：蜂巢能源關聯(lián)收入占比持續(xù)下降 33圖71：長城汽車銷量預測（萬輛） 35表1：哈弗H6新能源與競品參數(shù)對比 9表2：芭蕾貓與競品參數(shù)對比 表3：長城汽車2023年新車規(guī)劃 18表4：哈弗A07、B07與哈弗H6新能源、比亞迪宋PLUSDM-i參數(shù)對比 20表5：WEY藍山與競品車型參數(shù)對比 21表6：歐拉閃電貓與競品車型參數(shù)對比 23表7：長城汽車2023年新車規(guī)劃 342022年國內(nèi)乘用車銷量同比增長9.7000000600000050000004000000300000020000001000000020152016201720182019202020212022純電動插電混新能源銷量占比30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所16000014000012000010000080000600004000020000020182019202020212022純電動插電混新能源銷量占比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所400000350000300000250000200000150000100000500000.0%-37.1%72.6%20.3%-2.8%-31.7%-75.7%-29.2%-90.6% -2520212022YOY100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所長城2022年新能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏較慢原因是什么？拖累新能源上量；3）受疫情影響部分零部件供應40252050價格/萬元2650270027502800285029002950哈弗H6新能源WEY摩卡WEY拿鐵WEY瑪奇朵資料來源：汽車之家，中汽協(xié)，長江證券研究所注：氣泡大小代表2022年月均批發(fā)銷量（輛氣泡中數(shù)字代表車型中間價30252030252050285029002950軸距/285029002950軸距/mm歐拉閃電貓歐拉好貓歐拉芭蕾貓歐拉閃電貓資料來源：汽車之家，中汽協(xié)，長江證券研究所插混：產(chǎn)品矩陣不平衡且定價缺乏競爭力200000015000001000000500000020182019202020212022比亞迪長城吉利長安理想其他車企比亞迪市場份額70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所7000600050004000300020000瑪奇朵摩卡拿鐵哈弗H6新能源資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所--●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●---------資料來源：汽車之家，長江證券研究所250002000050000哈弗H6新能源哈弗H6燃油比亞迪宋PLUS比亞迪宋PRO2022年月均上牌銷量資料來源：中保信，長江證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%哈弗H6新能源比亞迪宋PLUSDMI一線城市新一線城市二線城市三線城市四線及以下地區(qū)資料來源：中保信，長江證券研究所純電：新車定位細分市場表現(xiàn)失利，新能源品牌形象單薄1）歐拉品牌定位細分小眾市場，市場空間限制車型銷量發(fā)揮。歐拉品牌定位為“資料來源：汽車之家，長江證券研究所80%60%40%20%0%男性男性20-35萬（含20萬）10萬以下10-20萬（含10萬）35-50萬（含35萬）50萬以上資料來源：21世紀新汽車研究院，長江證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022新購換購增購資料來源：乘聯(lián)會，長江證券研究所資料來源：中國汽車流通協(xié)會，百度營銷，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所-●●●-●●●●●●●●●●●●●●●●●-●●資料來源：汽車之家，長江證券研究所100009000800070006000500040003000200010000芭蕾貓AIONSPLUS小鵬芭蕾貓AIONSPLUS小鵬P52022年月均上牌銷量一線城市新一線城市二線城市三線城市四線及以下地區(qū)資料來源：中保信，長江證券研究所資料來源：中保信，長江證券研究所資料來源：搜狐汽車，長江證券研究所資料來源：哈弗官網(wǎng)，長江證券研究所客戶開發(fā)客戶開發(fā)客戶接待客戶接待 產(chǎn)品展示 客戶接待 試乘試駕 需求分析 充電方案燃新產(chǎn)品展示產(chǎn)品展示政策介紹政策介紹 試乘試駕銷售流程 需求分析洽談成交洽談成交異議處理異議處理 新車交付 購車方案 售后跟蹤 議價成交 交車回訪資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：鳳凰網(wǎng)汽車，長江證券研究所產(chǎn)品改革：發(fā)力插混賽道，新車定位清晰6040200300%250%200%150%100%50%0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所7006005004003002000201720182019202020212022純電插混 200%150%100%50%0%-50%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所6040200300%250%200%150%100%50%0%資料來源：中保信，長江證券研究所30%25%20%15%10%5%0%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09純電滲透率插混滲透率資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所滲透率提升速度滲透率提升速度2022年插混低端市場市場空間250純電合計新能源滲透率插混0.0%同比增速純電合計-0- 40.0%0 40.0%44.5%-44.5%中間市場21.0%132.6%132.6%153.2%153.2%138.0%138.0%4490-482 4.7%87.9%高端市場23.2%23.2%24.9%88.3%88.3%47.1%47.1% 43.0%41.6%40萬以上43.2%資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所圖28：2022年乘用車分價格帶車型供給對比前十大車型中，車型數(shù)量前十大車型中，車型數(shù)量燃油車新能源純電插混燃油車市場集中度車型CR1車型CR5車型CR1012%39%59%新能源車型數(shù)量占燃油車的比例新能源純電插混63%63%0%前十大車型中，對應份額新能源純電40%40%2022年低端市場燃油車插混0%3307330741%5550中間市場4%22%61%46%91010%911082114%4%732145%000高端市場4%21%40%83%49%34%73300%552343%732140萬以上8220資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所300250200058582%4.9%4.6%4.1%3.4%3.4%3.3%3.3%3.1%3.0%2.6%6.1%60%50%40%30%20%10%0%純電燃油市占率（右軸）資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所250200044449%7.8%5.6%5.3%4.5%4.4%4.2%4.1%4.0%3.2%2.7%7.4%1.9%50%40%30%20%10%0%大眾朗逸哈弗H6豐田卡羅拉大眾寶來元PLUS秦PLUSDM-i長安CS75本田思域別克威朗其他純電其他插混其他燃油純電插混燃油市占率（右軸）資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所604020033.0%20.0%20.0%10.1%6.1%4.9%4.0%3.6%3.4%3.1%3.0%3.0%2.8%3.1%比亞迪宋大眾速騰本田雅閣日產(chǎn)逍客本田雅閣日產(chǎn)逍客純電豐田凱美瑞吉利星越豐田凱美瑞吉利星越L插混比亞迪秦…豐田威蘭達Aion比亞迪秦…豐田威蘭達AionS大眾途岳其他純電燃油·市占率（右軸）其他插混其他燃油35%30%25%20%5%0%資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所6050403020028.0%30%25%20%5%0%12.9%9.5%7.6%7.3%6.4%6.1%4.8%4.0%3.2%3.0%2.6%4.7%本田CR-V大眾帕薩特豐田RAV4日產(chǎn)天籟紅旗HS5豐田凱美瑞大眾探岳豐田亞洲龍奧迪A3傳祺GM8其他純電其他插混其他燃油純電插混燃油·市占率（右軸）資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所864202018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10比亞迪PHEV銷量（萬輛）市占率（右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所806040200自主崛起：以自主崛起：以DM-i技術成熟20152016201720182019202020212022120%100%80%60%40%20%0%比亞迪上汽等其他自主理想比亞迪上汽等其他自主理想合資自主占比資料來源：中汽協(xié)，長江證券研究所公司發(fā)力插混賽道，新車定位清晰。2022年底長城PHEV中間市場越野J!中間市場雙品牌運營高端市場雙品牌運營高端市場PHEV中間市場越野J!中間市場雙品牌運營高端市場雙品牌運營高端市場EEV資料來源：騰訊汽車，長江證券研究所 品牌二代大狗(H-DOG)中型SUVWEY資料來源：汽車之家，Marklines，搜狐汽車，長江證券研究所250200025%20%25%20%15%10%5%0%16%12%8%4%0%20172018201920202021202215-20萬SUV銷量（萬輛）YOY（右軸）資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所201720182019202020212022插混滲透率純電滲透率資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所504030200插混純電燃油車資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所 資料來源：工信部，汽車之家，懂車帝，長江證券研究所60402002018201920202021202230-40萬SUV銷量（萬輛）YOY（右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所20172018201720182019202020212022 40%30%20%10%0%-10%純電滲透率插混滲透率資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所504030200純電插混燃油資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所WEY藍山-座型--資料來源：工信部，汽車之家，騰訊汽車，長江證券研究所8060402002018201920202021202220-25萬轎車銷量（萬輛）YOY（右軸）40%30%20%10%0%-10%資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%201720182019202020212022純電滲透率插混滲透率資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所2086420純電插混燃油資料來源：中汽協(xié)，汽車之家，長江證券研究所歐拉閃電貓定位中性化路線，吸引更為多元化的用戶群體。120.3822.992022.102021.28702875●●●●●●●●●●○●窗節(jié)節(jié)資料來源：汽車之家，長江證券研究所渠道升級：渠道配合產(chǎn)品優(yōu)化，銷售能力穩(wěn)步提升80060040020002022H12022H2哈弗歐拉WEY資料來源：汽車之家，長江證券研究所100%80%60%40%20%0%2022H12022H2哈弗歐拉WEY資料來源：汽車之家，長江證券研究所90080070060050040030020002022H12022H22022H12022H22022H12022H2哈弗歐拉WEY經(jīng)銷商數(shù)量資料來源：汽車之家，長江證券研究所80060040020002022H12022H2一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市資料來源：汽車之家，長江證券研究所80%60%40%20%0%2022H12022H22022H1一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市資料來源：汽車之家，長江證券研究所90080070060050040030020002022H12022H22022H12022H22022H12022H2哈弗歐拉WEY一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所資料來源：WEY官網(wǎng)，鳳凰網(wǎng)汽車，長江證券研究所資料來源：汽車之家，長江證券研究所哈弗預期將快速建設全新新能源經(jīng)銷商渠道體系，未來有望形成接近6004家門店的銷806040200一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市深藍銷售門店（家）資料來源：長安深藍官網(wǎng)，長江證券研究所4數(shù)據(jù)來源：長城汽車首席增長官李瑞峰采訪，Z為，哈弗和WEY的門店已經(jīng)進入成熟8006004002000哈弗歐拉魏+坦克哈弗歐拉_____2022H1門店數(shù)（家）2022H2門店數(shù)（家）2022H1單店單月銷售能力（輛/家） 2022H2單店單月銷售能力（輛/家）40200資料來源：中保信，汽車之家，長江證券研究所6040200哈弗歐拉魏+坦克哈弗歐拉2022H1單店單月銷售能力（輛/家） 2022H2單店單月銷售能力（輛/家）變化量銷售能力（輛/家）資料來源：中保信，汽車之家，長江證券研究所一線城市新一線城市二線城市限購新一線城市二線城市三線城市四線城市非限購一線城市新一線城市二線城市限購新一線城市二線城市三線城市四線城市非限購50040030020002022H1門店數(shù)（家） 2022H2單店單月銷售能力（輛/家）2022H1單店單月銷售能力（輛/家）80400資料來源：中保信，汽車之家，長江證券研究所供應鏈提升：垂直整合與外采并行，有效保障產(chǎn)品供應長城汽車具備多數(shù)核心部件生產(chǎn)能力，公司早在2飾輔件排氣系統(tǒng)制動系統(tǒng)懸架系統(tǒng)傳動系統(tǒng)曼德電子蜂巢易創(chuàng)蜂巢能源電池智能座艙未勢能源燃料電池芯動半導體功率半導體智慧線控底盤熱管理線束動力系統(tǒng)儀表板副儀表板座椅頂棚等域控制器層開發(fā)域控制器車載顯示娛樂通信音響系統(tǒng)雷達HUD等智能主動懸架線控制動前大燈尾燈貫穿式尾燈氛圍燈熱泵冷卻系統(tǒng)等發(fā)動機檸檬混動DHT模組等氫燃料電池系統(tǒng)、車載儲氫系統(tǒng)及核心關鍵部件車規(guī)級功率器件芯片設計模組封測工控光伏智能座艙（硬仙豆智能諾博汽車毫末智行資料來源：各公司官網(wǎng)，長城汽車公眾號，長江證券研究所注：以上所列示公司不代表長城與其均存在控股股權關系，僅展示長城與其存在業(yè)務關系，部分核心部件（如座艙軟件開發(fā)）系與長城汽車深度綁定合作的公司承擔開發(fā)制造（如仙豆智能）。蜂巢能源加速建廠擴產(chǎn)，已于科創(chuàng)板申請上市。蜂巢能源動力電池產(chǎn)能達持續(xù)爬升，150億元用于常州、湖州和遂寧鋰離子電池產(chǎn)線等項目建設，三地合計規(guī)劃新建產(chǎn)能8.007.006.005.004.003.002.001.000.00202020212022H1產(chǎn)能（GWh）產(chǎn)能利用率（右軸）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：蜂巢能源招股說明書，長江證券研究所資料來源：蜂巢能源公司官網(wǎng)，長江證券研究所7060504030200202220212022資料來源：長城汽車公眾號，長江證券研究所資料來源：長城汽車公眾號，長江證券研究所資料來源：長城汽車公眾號，長江證券研究所整車制造、新能源“三電”核心零部件、氫能源電池核心環(huán)節(jié)已經(jīng)形成完備的產(chǎn)業(yè)鏈，資料來源：常熟國家高新區(qū)，長江證券研究所資料來源：長城汽車公眾號，長江證券研究所上自動駕駛的線控轉(zhuǎn)向技術，線控制動更是全球首個量產(chǎn)的電子機械線控制動系統(tǒng)（EMB通過電機直接夾緊摩擦片，控制精度更高，響應速度更快，百公資料來源：長城汽車公眾號，長江證券研究所力較大改善。作為長城汽車內(nèi)部孵化的品牌，蜂巢能源市場銷售長期依賴長城汽車，20.008.006.004.002.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q280.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料來源：蜂巢能源招股說明書，長江證券研究所投資建議：公司積極變革創(chuàng)新，看好長城新能源轉(zhuǎn)型 品牌二代大狗(H-DOG)