出口啟航，智能起舞截至2023/10/31，汽車板塊A/HPETTM估值分別為31x/21x；A股位于2020至今的估值均值-1x標準差以下，H股位于2020年至今的估值均值附近。展望2024年，1）鑒于總量需求仍待有序恢復、以及特斯拉/比亞迪主力價格帶的產品矩陣已相對完善，預計2024E國內新能車銷量增速或將回落，市場競爭/價格戰或進一步加劇，預計行業以價換量+智能化主題趨勢或將延續。2）看好出口（歐盟反補貼調查仍存調查窗口期）+智能科技主線驅動的投資機會。自主品牌出海浪潮漸起：1）國內汽車市場競爭加劇+自主品牌的市場擴張需求驅動國內汽車出口保持強勢增長態勢，2023年前9月乘用車出口同比+60%至257萬輛，新能源乘用車出口同比+110%至73萬輛。2）通過復盤全球兩大汽車龍頭日本豐田與德國大眾的發展歷程，建廠+并購是實現海外產銷規模擴大的有效方案；其中，最大程度本土化發展或是海外布局的關鍵因素。3）我們預計2025E自主新能源乘用車在海外市場的銷量有望達150萬輛以上（預計2025E比亞迪的海外市場規模或達50-70萬輛）。4）預計東南亞或為自主新能源車出海的確定性較大市場，增量彈性空間或來自于歐洲市場。5）對于歐盟已決定進行的中國新能源汽車反補貼調查，預計自主品牌仍有望通過加快在歐盟當地建廠、收購歐盟當地車企等方案規避潛在政策風險；核心仍在于后續能否貼合歐洲市場的用戶畫像打造爆款車型從而帶動銷量爬坡。智能化與新技術推進，看好特斯拉及華為系車型供應鏈細分賽道：智能化與新技術有望帶來主題性投資機會：1）大模型在智能駕駛的應用領域或逐步從現有感知層拓寬至全面端到端，“AI+”高階智能駕駛及產業鏈預期有望持續升溫。2）特斯拉已在一體壓鑄取得重大突破，車企/壓鑄廠商推進大型高真空壓鑄一體化進程或快于預期。3）特斯拉Optimus有望帶動人形機器人產業快速發展，或帶動產業鏈上游核心零部件業務拓寬。我們看好2024E由智能化及新技術推進帶動的相關產業鏈投資機會，看好存在催化劑的特斯拉（尤其北美）產業鏈、以及華為系車型供應鏈兩條細分賽道。投資建議：維持板塊“買入”評級。看好出口+智能科技主線驅動的投資機會。整車：推薦理想汽車、長安汽車，建議關注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。 零部件：1）智能化，推薦伯特利，建議關注德賽西威、經緯恒潤、科博達、 耐世特；2）特斯拉產業鏈，推薦福耀玻璃，建議關注愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團；3）華為產業鏈，建議關注瑞鵠模具。風險提示：銷量爬坡與增速不及預期；市場競爭加劇+降價幅度超預期；全球化布局（出口+海外建廠推進）不及預期；智能化推進不及預期。福耀玻璃福耀玻璃資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間2023-10-31匯率按1HKD=0.9332CNY、1USD=716%9%3%-4%-10%10/2201/2304/2306/23汽車和汽車零部件滬深300 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 5 5 8 9 10 12 20 24 28 31 33 33 34 35 36 38 40 41 42 43 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 5 5 6 6 6 6 8 8 8 10 11 12 12 13 13 13 13 15 15 16 16 18 18 18 20 20 20 20 21 21 21 24 25 26 27 27 29 30 32汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 32 34 34 34 35 7 7 9 9 14 16 18 21 22 24 25 28 28 29 30 31 35 36 37 38汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2023/1/1-2023/10/31，中信A股汽車指數上漲8.7%，跑贏A股市場（vs.滬深300指數/中證500指數分別下跌7.7%/下跌5.7%其中，中信整車指數上漲9.1%，中信汽車零配件指數上漲7.8%，整車表現優于零部件。2023/1/1-2023/10/31，中信H股汽車指數下跌8.4%，跑贏H股市場（vs.恒生指數/恒生國企指數分別下跌13.5%/下跌12.6%）。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31）資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件截至2023/10/31，中信A股汽車指數PE-TTM估值約31x，位于2020至今估值均值-1x標準差以下；其中，中信二級乘用車指數PE-TTM估值約30x（位于2020至今估值均值與-1x標準差之間中信二級零部件指數PE-TTM估值約36x（位于2020至今估值均值-1x標準差以下）。截至2023/10/31，中信H股汽車指數PE-TTM估值約21x，位于2020至今估值均值附近。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31，隔斷為區分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31，隔斷為區分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31，隔斷為區分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31，隔斷為區分業績表現來看，2023年前三季A股主要乘用車+零部件上市公司總營業收入同比+17.3%，毛利率同比+1.3pcts至15.1%，歸母凈利潤同比+19.6%，ROE同比+0.6pcts至6.4%。1H23港股汽車收入同比+27.1%，毛利率同比+0.9pcts至15.7%，歸母凈利潤同比-1.7%，ROE同比-0.5pcts至3.9%。綜合來看，2023年前三季整車業績表現好于零部件。乘用車在行業競爭加劇/降價促銷的背景下，通過產品結構升級、海外市場拓展、以及產業鏈降本驅動業績改善；零部件當前可通過多元業務+規模效應支撐業績增長。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：標的為中信汽車指數成分股；乘用車包括比亞迪、長城、上汽、廣汽、長安、江淮、北汽藍谷、賽力斯；零部件剔除3Q20，1Q21數據缺失成分股）資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：標的為中信H股指數成分股，剔除商用車成分股）復盤來看，年初至今的板塊表現分為三個階段：1）階段一（2023/1-2023/5） 價格戰引發市場對年降等業績下修風險的擔憂（其中，年初特斯拉降價與投資者日的預期，催化市場對以價換量+產業鏈新技術推進的情緒升溫，帶動A/H股汽車板塊出現短期反彈2）階段二（2023/6-2023/7）L3級智能駕駛政策落地的預期催化，開啟智能化主題性行情；3）階段三（2023/8-至今）智能化主題延續+市場對持續價格戰的擔憂抬升（車企降價+權益放大再次出現）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件階段一（2023/1-5中信A股汽車指數下跌2.7%，跑輸A股市場（vs.中證500指數上漲3.1%其中，零部件表現好于整車。中信H股汽車指數下跌4.2%，跑輸H股市場（vs.恒生指數下跌7.8%）。1）銷量方面，受益于各地促消費活動的持續推進、以及去年同期較低基數等因素影響，2023年1-5月國內乘用車累計銷績方面，1Q23A股汽車板塊營業收入同比個位數增長，歸母凈利潤同比下降；其中，乘用車業績表現整體好于零部件，主要受益于行業龍頭規模效應、以及長安汽車旗下長安新能源并表確認投資收益等因素影響。我們判斷，1月特斯拉引發的新能源車降價、3月合資車企跟進的燃油車去庫降價，加劇市場對新能源車+燃油車持久價格戰、以及部分地方政府針對性補貼的擔憂，市場情緒和板塊估值回落（A股、以及H股板塊PE-TTM估值分別回落至36x、以及22x，分別位于2020至今估值均值與-1x標準差之間、以及2020至今估值均值+1x標準差之間vs.1月特斯拉降價與投資者日的預期，催化市場對以價換量+產業鏈新技術推進的情緒升溫，帶動板塊出現短期反彈）。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/5/31）資料來源：車主之家、光大證券研究所整理（注：價格統計時間截至2023/5/15）資料來源：車主之家、光大證券研究所整理（注：價格統計時間截至2023/5/15）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件福特電馬資料來源：各品牌官網、光大證券研究所整理1月資料來源：懂車帝、i柳州、AMT論壇、太平洋汽車、車宇世界、南方網等、光大證券研究所整理階段二（2023/6-7中信A股汽車一級指數上漲16.7%，跑贏A股市場（vs.中證500指數上漲0.6%其中，零部件/整車分別上漲18.1%/17.9%。中信H股汽車指數上漲20.9%，跑贏H股市場（vs.恒生指數上漲10.2%）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們判斷，利好事件密集出臺+智能化主題預期升溫+市場對年降壓力過度擔憂后的預期修正，是此階段內板塊出現大幅反彈的主要原因。1）利好政策：2023/6起中央層面關于汽車的利好政策持續出臺，地方層面的消費補貼也持續跟進且部分地區新能源汽車補貼力度大于燃油車；多重政策利好因素驅動銷量自動駕駛標準落地的政策預期升溫、疊加新勢力+華為基于BEV+Transformer大模型應用的技術兌現，帶動市場對“AI+”高階自動駕駛及產業鏈的預期不斷升溫。3）業績預期修正：2Q23A股汽車營業收入與歸母凈利潤同比顯著抬升；其中，零部件受此輪價格戰影響相對有限，通過多元化業務布局/新客戶拓展+規模效應部分對沖主機廠年降壓力，零部件表現相對優于整車。我們判斷，6-7月板塊系統性反彈，主要由于利好事件密集出臺、市場基于AI+智能化主題升溫、以及業績基于年降悲觀預期下的修正；市場情緒+板塊估值修復，A股、以及H股PE-TTM估值分別抬升至40x、以及27x，分別位于2020年至今估值均值、以及2020年至今估值均值+1x標準差以上。階段三（2023/8-至今）：中信A股汽車指數下跌3.6%，跑贏A股市場（vs.中證500指數下跌9.4%其中，整車下跌0.5%，零部件下跌4.4%。中信H股汽車指數下跌19.3%，跑輸H股市場（vs.恒生指數下跌14.5%）。我們判斷2023/8至今，板塊以震蕩+主題性投資機會為主。1）針對扶持+擴大基于汽車消費的政策超預期可能性或相對有限（或仍需貼合總量+順周期政策兌現）；此外，8月起部分車企再次出現權益放大+降價活動（8月/9月國內狹義乘用車零售銷量同比+2.5%/+5.0%），引發市場對于新一輪價格戰的擔憂。 2）9月新款問界M7上市，初期訂單表現大超預期，帶動華為智能化主題延續。3）板塊基于業績的悲觀預期已逐步消化，3Q23A股整車+零部件營業收入、以及歸母凈利潤均同比增長，乘用車業績表現好于零部件，主要受益于主機廠降本增效、海外市場放量、高ASP車型交付/產品結構改善等因素影響。當前A股、以及H股板塊PE-TTM估值分別為31x、以及21x，A股估值位于2020至今估值均值-1x標準差以下、H股估值接近2020年至今估值均值。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數據截至2023/10/31）展望來看，1）地方政府補貼持續推進+終端優惠與車市旺季逐步臨近、以及主機廠新能源車新車型陸續上市，看好4Q23E新能源車銷量爬坡前景，維持2023E國內新能源乘用車（零售+出口）850-900萬輛的判斷。2）鑒于總量需求仍待有序恢復、以及特斯拉/比亞迪主力價格帶的產品矩陣已相對完善，預計2024E國內新能車銷量增速或將回落，市場競爭/價格戰或進一步加劇，預計行業以價換量+智能化主題趨勢或仍將延續。3）建議關注出口（歐盟反補貼調查仍存調查窗口期）、以及智能化新技術推進的產業鏈主題機會。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2022年起中國乘用車出口迎來快速增長。2023年前9月國內乘用車出口同比增長60.4%；其中，新能源乘用車出口同比+109.6%至73.4萬輛（新能源乘用車出口滲透率同比+6.7pcts至28.6%）。我們預計在全球電動化加速推進的背景下，自主新能源乘用車出海或帶來確定性增量；其中，海外新能源乘用車出口龍頭效應明顯，上汽集團/比亞迪占新能源乘用車出口總量34.0%/15.7%（剔除特斯拉，上汽集團/比亞迪占新能源乘用車出口總量47.7%/22.1%）。資料來源：乘聯會、光大證券研究所整理資料來源：乘聯會、光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：中汽協、光大證券研究所整理資料來源：中汽協、光大證券研究所整理我們判斷，1）鑒于國內競爭加劇，當前自主品牌都已逐步加大海外新能源車市場布局。2）我們復盤全球兩大汽車龍頭日本豐田與德國大眾的發展歷程，建廠+并購是實現海外產銷規模擴大的有效方案，有望帶動全球銷量實現穩步爬坡。.豐田全球發展歷程復盤1950s年代受益于自動化生產線的快速爬坡，豐田在日本本土市占率已達40%-50%。為實現銷量持續的快速增長，豐田在海外市場通過車型導入+建廠/本土化投建等策略，帶動海外市場銷量快速抬升；當前海外已成為拉動豐田全球銷量的主要市場（2022年海外銷量占比全球銷量分別為86.5%）。資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理我們將豐田的海外布局分為三個階段：1）60s-70s年代：在石油危機背景下針對美國導入燃油經濟型車型提振品牌認知度，后續拓展至東南亞市場并率先進行本土建廠。2）80s-90s年代：在美國、東南亞均有產能布局實現本土化生汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件產。3）90s年代以后：主攻歐洲+中國市場；其中，歐洲以深入本土化布局實現消費者品牌認知的轉變，中國市場順應政策環境通過合資模式生產運營。時間周期宏觀事件全球化布局戰2050”做出限制資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理從全球化布局的程度來看，當前豐田在海外市場份額的排序依次為東南亞>美開始向東南亞地區出口車輛，后期受益于產能提前布局+政策保護形成穩定市場份額。2）美國（市占率15%左右70s年代石油危機背景下，豐田通過低油耗打入美國市場；80s年代開啟規模化的本土生產+車型開發。3）中國（市占率5%-10%90s年代在完成東南亞、美國市場布局后轉向中國市場，通過與政府、以及本土品牌談判協商以合資形式在本地發展。4）歐洲（市占率5%左右50-60s年代開始經銷商+車型布局，但受限于歐洲本土企業保護前期未進行大規模發展，后期再次進行本土化開發帶動市場份額。5）拉丁美洲 （本土化市占率1%-2%50s年代進入拉丁美洲市場，鑒于當地政策+市場偏好/歐美車型影響，拉丁美洲市場份額仍存在提升空間。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：豐田官網、marklines、Wind、光大證券研究所整理資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理我們分析，1）2022年美國、歐洲約占全球汽車銷量規模的17.5%、14.2%，是車企全球化布局+擴增量的兩個最大彈性市場。2）日本資源相對匱乏，整車研發之初就以低油耗為研發重心，并在全球市場具備一定的品牌認知度。在美國市場，豐田在70s年代由于石油危機+低油耗/高性價比的特點，成功切入北美市場，并在80s年代開啟美國本土化量產（當前在美市占率穩定在15%左右）。2）豐田在歐洲市占率僅約5%，并先后經歷出口受當地貿易保護、本土化生產/運營/管理導入、以及爆款車型上市爬坡驅動市占率抬升的三個階段。豐田在歐洲市場的成功或主要歸功于Yaris的上市爬坡。1997年豐田針對歐洲本土化開發的全新車型Yaris上市（vs.1992年、1994年先后在英國、土耳其建工廠）。受益于Yaris新車周期，豐田在歐洲（尤其法國）市場份額顯著抬升。我們復盤Yaris車型成功的原因，除了歐洲對非本土汽車品牌的接受度在提升之外，Yaris通過歐洲本土化研發設計，基于低油耗、低保養費用、以及前衛設計+空間在歐洲具備較高的性價比。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：ACEA、光大證券研究所整理資料來源：marklines、光大證券研究所整理參考豐田的全球化布局，1）海外工廠擴張+車型開發導入，是帶動豐田海外銷量增長的關鍵。2）從市場開發節奏角度，歐洲市場的布局周期較長/進入難度較大。市場突破取決于90s年代對歐洲市場集中進行本土化開發；其中，本土化工廠+渠道+運營管理，尤其車型的競品力或為關鍵。3）歐洲市場具備較強且全球知名的車企與供應鏈、疊加歐洲消費者對本土品牌/車型的偏好，本土化生產/運營/管理導入僅為規避政策風險的第一步，我們判斷核心仍在于后續能否貼合歐洲市場的用戶畫像打造爆款車型從而帶動銷量爬坡。公司名稱豐田加拿大汽車零部件公司(CAPTIN)豐田巴西有限公司（TDB）卡羅拉、卡羅拉c汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件天津豐田鍛造有限公司(TTFC)分公司(FTCF)資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理.大眾全球發展歷程復盤1970s年代至今，大眾在德國市場份額維持在30%-40%。除大眾品牌之外，集團旗下另有9個品牌，分別對應不同的車型與市場定位。1）車型定位：斯柯達、西雅特主要為經濟型產品；奧迪為高端性能車；蘭博基尼、保時捷為跑車；賓利、布加迪為頂級豪華品牌；斯堪尼亞、MAN定位商用車市場。2）市場布局：大眾通過收購模式實現在德國以外地區的市場布局，其中，斯柯達主要輻射中歐+東歐地區；西雅特主要輻射歐洲西南部的伊比利亞半島地區。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：大眾官網、光大證券研究所整理資料來源：大眾官網、光大證券研究所整理資料來源：大眾公司公告、光大證券研究所整理（注：旗下斯柯達、西雅特、斯堪尼亞、MAN、賓利、布加迪、蘭博基尼、奧迪、保時捷為收購品牌）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件克巴塞羅那工廠（BarcelonaPlant）布魯塞爾工廠（BrusselsPlant）圣亞加塔·波隆尼工廠（Sant'AgataBologn茲沃勒工廠（ZwollePlant）資料來源：Aitecar、光大證券研究所整理參考大眾的全球化布局，海外建廠+品牌收購同步推進，補齊海外市場+不同細分市場的車型矩陣。在品牌收購方面，1）保留原始風格，收購后的品牌仍在本地進行生產運營（大眾僅提供產線等技術支持）。2）協作主要體現在技術+戰略兩方面，a）技術協作為實現生產規模化、以及保證產品質量，以平臺統一+相同的核心供應商選擇模式為主。b）戰略協作：通過營銷、設計、以及性能調校等方面的差異化與原有品牌形成產品區分。我們判斷，1）海外市場成為豐田與大眾的第二成長曲線。2）當前自主品牌或仍以海外工廠擴張為主，少數以吉利、上汽為代表的車企通過收購（主要為歐汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件系品牌收購）實現品牌與區域的拓寬。3）我們預計東南亞或為自主新能源車出海的確定性較大市場，增量彈性空間或來自于歐洲市場。預計歐洲本土化生產/運營/管理導入僅為規避政策風險的第一步，核心仍在于后續能否貼合歐洲市場的用戶畫像打造爆款車型從而帶動銷量爬坡。4）或也可參考大眾的全球化品牌收購理念，通過保留原有品牌定位+國產車型導入帶動上量爬坡。資料來源：豐田官網、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）資料來源：大眾官網、光大證券研究所整理（注：1EUR=7.69CNY）資料來源：大眾官網、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）資料來源：大眾官網、光大證券研究所整理（注：1EUR=7.69CNY）我們預計自主車企或陸續加大海外布局規劃。以自主龍頭比亞迪為例，公司當前海外布局集中在車型導入、經銷商合作、以及海外建廠。1）車型導入：a）主推元PLUS、海豚緊湊車型（不同地區的配置差異性主要體現在電池容量/續航等方面b）海外車型定價高于國內，且歐洲地區售價遠高于其他地區（歐洲>澳大利亞>日本>泰國>中國）。2）經銷商合作：比亞迪已與重點合作區域的大型經銷商合作，歐洲地區通過與租賃公司合作提升品牌認知。3）海外建廠：已明確的本土化工廠包括巴西、泰國、烏茲別克斯坦（合資）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：各國比亞迪官網、光大證券研究所整理（注：價格統計時間截至2023/10/31；藍點表示國內市場定價）資料來源：比亞迪公告、光大證券研究所整理資料來源：marklines、光大證券研究所整理（注：全球其他地區以以色列為主）資料來源：各國比亞迪官網、光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們預計2025E自主新能源乘用車海外市場規模有望至150萬輛以上（預計2025E頭部自主車企比亞迪的海外市場規模或達50-70萬輛）。測算假設包括，a）汽車銷量增速：鑒于后疫情時代的全球汽車市場平穩修復，我們預計海外各國2023-2025E的銷量同比增速約3%。b）全球新能源車滲透率：歐洲新能源車滲透率已處于穩步抬升階段；除歐洲之外的其他大多數市場仍處于新能源車的消費認知轉變階段，滲透率存在爬坡周期。我們預計2023-2025E全球新能源車滲透率為11.3%/15.2%/21.1%，預計不同市場的滲透率表現存在分化。c）自主新能源車市場份額：當前積極布局新能源車出海的自主品牌包括名爵、領克、比亞迪、長城、江淮等。2022年自主品牌在海外新能源車市場份額約為11.7%；其中，歐洲市場以名爵和領克為主；長城在東南亞、江淮在拉美市場均具備一定的銷量基礎。我們預計2023-2025E自主品牌海外新能源車市場份額分別為15.2%/19.9%/24.9%。d）比亞迪市場份額：2022年比亞迪仍為海外布局的初探階段，海外新能源市場份額約為0.5%。當前比亞迪海外布局已初顯成效，通過強產品力在多地蟬聯本土純電汽車銷量冠軍，預計2023-2025E比亞迪在海外的新能源市場份額分別為2.9%/5.8%/9.0%。1）歐洲市場：歐洲呈現定價高/基礎設施完善+市場空間較大等特點；其中，消費者偏好緊湊型小車（對車身的舒適性、操控性、后備箱容積有較高需求）。對于歐盟已決定的中國新能源汽車反補貼調查，預計潛在的結果或為加征額外關稅/消費稅、減少歐盟當地的補貼；我們判斷自主品牌或依然存在半年至一年左右的窗口期進行規劃布局，仍有望通過加快在歐盟當地建廠、收購歐盟當地車企等方案規避潛在歐盟反補貼風險(vs.當前自主品牌在歐洲市場仍處于車型導入+經銷商合作階段)。預計歐洲或為自主新能源車出口彈性最大市場。2）東南亞市場：成本/定價、配置功能或為東南亞地區消費者購買新能源汽車的主要考量因素。我們認為，與燃油車相比，自主品牌的緊湊級車型更具備綜合使用成本優勢+智能化功能升級優勢，自主品牌在東南亞市場具備走量基礎。東南亞市場政策存在產業本土化導入傾向，對本地CKD組裝車型+零部件進口的稅收優惠額度大于整車進口。預計東南亞為增長確定性較強的市場。3）拉丁美洲市場：拉美地區給予購買新能源汽車的消費者部分免稅優惠，但政策補貼力度仍相對偏弱；鑒于當地消費者的用戶偏好+政策導向，預計拉美市場存在新能源車（尤其插混SUV）較大銷量爬坡空間。4）大洋洲市場：自主品牌性價比較高且提供較長保修期，在澳大利亞已形成較好品牌口碑、疊加當地基于新能源汽車消費的政策扶持。看好自主品牌在具備一定新能源車品牌力基礎上，通過較高性價比推進大洋洲市場的出口布局。5）全球其他市場（以色列、烏茲別克斯坦等）：看好政策扶持+地緣政治因素影響下的以色列（石油價格偏高/電價偏低）、烏茲別克斯坦等全球其他市場的自主電動車走量前景。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：marklines、光大證券研究所預測（注：全球其他地區包括日本、烏茲別克斯坦、以色列、阿聯酋、阿拉伯；自主品牌涵蓋自主收購的海外品牌）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2023年市場對“AI+”高階自動駕駛及產業鏈的預期不斷升溫。1）工信部明確扶持L3級商業化落地；2）新勢力與華為基于BEV+Transformer大模型應用的技術逐步兌現，摒棄高精地圖的大模型應用正在城市場景有序推廣。我們判斷，智能化的主題投資機會或將延續。1）行業有望逐步從電動化向智能化切換，智能化或將成為品牌/車型競品力的關鍵；2）技術升級有望帶動降本、以及功能優化；3）智能化相關車型上市初期訂單超預期+交付有望爬坡。從技術拆分來看，此次AI大模型應用（BEV+Transformer）主要在感知層，與原有技術路徑（2D+CNN）的相比，突破點在于可通過Transformer將提取的2D特征通過BEVQueries映射到3D的BEV空間；1）BEV視角可減少物體遮擋；2）BEV空間內可融合不同視角的傳感器信息至同一坐標系，方便編寫后續規劃和控制命令；3）BEV可實現時序融合，輸出感知信息精準度更高。資料來源：ZhiqiLi等《BEVFormer:LearningBird’s–Eye-ViewRepresentationfromMulti-CameraImagesviaSpatiotemporalTransformers》“三高”必須高頻更新地圖信息，動態信息（實時交通流量、紅綠可包含上百個數據要素，包含道路形狀、交通標志、道路“三難”每公里千元左右（vs.分米級地圖測繪效率約為每天每車2022年開始自然資源部明確收緊高精地圖測繪資質，自動駕駛汽車收集道路環境信息是測繪行為，相關企業主體資料來源：騰訊新聞、藍鯨財經，光大證券研究所整理Task1Task1VideoFeaturesQueue/VideoModuleMulti-CameraFusion&BEVTransformerMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyTask2Task2Multi-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRawRadarTask1640×480×1640×480×4clsResNet/RegNet汽車和汽車零部件從橫向比較來看，我們將當前實現AI智能駕駛大模型商業化應用的車企劃分為三個梯隊；1）第一梯隊，特斯拉；2）第二梯隊，華為（軟硬件，傳感器/芯片特斯拉自2016年開始自研算法后的重大技術突破包括：1）2018年軟硬件全推出全新車載芯片+云端超算平臺Dojo。我們認為，與同行業相比，特斯拉在智能駕駛硬件+軟件+數據方面具有全方位優勢。硬件：1）特斯拉全棧自研車載芯片，當前已升級至HW4.0（已搭載于Model3煥新版），包含2個FSD2.0芯片，算力可達300-500TOPS；2）全棧自研云端超算平臺已于2023/7開始逐步投產超級計算機Dojo，計劃于2024年末算力達100Exaflops（vs.世界最先進超算Frontier算力僅為1.1Exaflopsvs.當前國內僅華為有自研超算平臺，新勢力或租用/外購外部超算中心）。軟件：1）率先采用大模型感知算法，并已升級至Occupancy+Transformer，引領業界實現從機械式學習向總結歸納的邁進；2）2023/8測試FSDBetav12已應用全面端到端算法，或實現自動駕駛全面端到端算法首次商業化落地。數據：1）數量：車隊規模全球領先，可通過數據引擎+數據單元+影子模式采集大量數據、通過模擬仿真豐富數據來源；2）質量：采用自動標注，可提高數據質量+降低成本+提高效率。特斯拉的數據積累及數據回灌提高模型精度的優勢短時間內或難以被其他車企超越。Task2Multi-CameraFusion&BEVTransformerMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyTask1資料來源：36氪，汽車之心，光大證券研究所整理沒有為減速帶、停車標志或環形交叉路口編寫汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：騰訊新聞、智駕最前沿等，光大證券研究所整理資料來源：特斯拉官網，光大證券研究所整理憑借智能汽車與智能手機產業鏈底層相似的邏輯，華為已形成包括云服務、智能互聯、智能能源、智能網聯、以及智能駕駛的生態化布局。我們判斷，華為智能駕駛主要優勢體現在軟硬件集成、以及較強的手機端用戶引流優勢。軟件：1）高階智能駕駛系統ADS2.0搭載激光融合GOD網絡（融合激光雷達的Occupancy+Transformer2）已發布盤古汽車大模型，可在數字孿生空間生成復雜場景樣本+加速智能駕駛迭代升級（自動駕駛學習訓練周期從2周以上縮短至2天內且應用可拓寬至汽車行業多場景，或共驅產業智能化升級；3）深度布局智能座艙，鴻蒙智能座艙3.0可與華為生態系統深度融合實現無縫連接和智能控制，或實現智艙與智駕的完美聯動。硬件：基于自研昇騰芯片系列，華為推出自動駕駛域控制器MDC平臺（MDC810為業界目前已量產的最大算力智能駕駛計算平臺）、以及昇騰AI云服務（訓練效能可以調優到業界主流GPU的1.1倍）。華為手機芯片麒麟9000S已實現7nm制程限制突破，有望將手機端芯片突破向車端延伸。除軟硬件集成外，華為在消費電子領域經驗豐富，消費者洞察能力強，可迅速響應市場變化并進行技術升級，當前華為ADS2.0無圖運營推廣計劃已加速（或于年底全國開放vs.原計劃到4Q23開放45座城市）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：元宇宙網，光大證券研究所整理新勢力憑借全棧算法自研+數據積累的先發優勢已逐步獲得市場認可，小鵬、理想、蔚來已先后宣布/公開城市領航輔助駕駛功能落地，我們判斷，2024E有望迎來城市領航輔助駕駛大規模落地；其中，理想基于智能駕駛的數據規模在國內占優，小鵬智能駕駛算法框架迭代最快、部署最前瞻。我們判斷，1）2024E新勢力智能駕駛技術或有望迎來變現轉折點（滴滴與小鵬合作車型Mona預計2024E量產推出、小鵬將于2024-2025E收到來自大眾的技術服務費）。2）特斯拉引領全球智能駕駛技術與商業化落地；當前華為+新勢力均處于突破早期（尚處于無圖版城市陸續推進期預計各家差距或隨著4Q23E-2024E無圖版推進節奏、以及智駕版車型銷量表現而逐漸拉開。資料來源：電動知士、各公司官網，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件特斯拉特斯拉華為ADS2 導航地圖百度地圖導航地圖百度地圖高德地圖百度地圖、計 資料來源：各車企官網、騰訊新聞、IT之家等，光大證券研究所整理（注：門店統計時間為2023/6/30，城市等級劃分依據《2022城市商業魅力排行榜》）我們分析，1）大模型符合高階智能駕駛基于數據規模+模型精度增加的算法升級需求，數據是驅動大模型在高階智能駕駛落地的關鍵。2）預計在L2/L2+級向L3級邁進的階段，三大要素重要性排序為數據>算法>硬件；隨著智能駕駛等級的推進，預計決策算法提升硬件重要性，三大要素重要性排序或為硬件>=算法>數據。3）從對比來看，華為基于智能駕駛的軟硬件占優，理想基于智能駕駛的數據規模占優。4）預計大模型在智能駕駛的應用領域仍有望逐步拓寬（從現有的感知層拓寬至全面端到端智能駕駛產業鏈有望持續受益。當前，一體壓鑄主要應用于后底板，后續有望進一步應用于前機艙+中底板、或一體化下車身。與原有的沖壓+焊接工藝相比，一體壓鑄具備重資產/低成本、生產效率高、零件性能優等特點。此外，隨著大型高真空壓鑄一體化程度不斷加深，生產環節+所需員工數量將減少，生產成本有望進一步下降。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：騰訊新聞、太平洋汽車等，光大證券研究所整理從一體壓鑄的技術應用與推進角度來看，當前特斯拉或已在一體壓鑄取得重大突破，即所有車底復雜零件壓鑄成一個整體，成本或有望降低50%。我們判斷，車企/壓鑄廠商推進大型高真空壓鑄一體化程度進度或快于預期，1）新勢力與傳統主機廠或陸續推出更多搭載大型高真空壓鑄結構件的新車型、一體化程度也有望逐步加深（或從后底板延伸至前機艙+中底板）；2）特斯拉全新平臺有望搭載最新一體壓鑄工藝（或于2025E投產），產業鏈存催化劑。發布“汽車車架的多向車身一體化成型鑄造機和相關鑄造方資料來源：騰訊新聞、懂車帝等，光大證券研究所整理資料來源：特斯拉投資者日，光大證券研究所整理上游汽車和汽車零部件上游汽車和汽車零部件---后底板采用7200T一體壓鑄件亮相華為新品發布會，宣布應用全球最大的市Trinity資料來源：懂車帝，百度新聞等，光大證券研究所整理從產業鏈角度來看，當前國內大型高真空壓鑄的主要參與者包括：1）上游：壓我們判斷，1）當前大型高真空壓鑄仍處于“0-1”階段（大規模應用大型高真空壓鑄結構件的車企仍為特斯拉+新勢力），預計2025年后大型高真空壓鑄市場或步入“從1到10”的快速增長階段（2022-2025E年化增速超100%）。2）預計短期（1-3年市場參與者或以頭部壓鑄供應商為主（客戶主要為新勢力）+部分自主主機廠自研；中長期（3-5年），主機廠掌握核心技術/把握話語權的訴求抬升，供應商或反哺主機廠實現主機廠自主開發；長期（5年后），市場或回歸至供應商，看好具備較強工藝+模具設計的壓鑄廠商。壓鑄機壓鑄機力勁科技材料材料立中集團美國鋁業 模具廣州型腔寧波至臻賽維達文燦股份廣東鴻圖拓普集團旭升集團愛柯迪美利信博俊科技下游蔚來>《小鵬理想奇瑞高合長安大眾沃爾沃特斯拉長安大眾沃爾沃資料來源：光大證券研究所繪制汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們預計2025E國內大型高真空壓鑄市場空間約96億元（2022-2025E年化增速cagr約111%）。測算假設包括，1）預計2023E國內新能源乘用車銷量約850-900萬輛（按中位數875萬輛測算預計2024E/2025E銷量增速回落至25%/20%；2）基于搭載一體壓鑄的車型銷量測算，預計2023E一體壓鑄后底板/前機艙/下車體的滲透率分別為6.5%/0.4%/0.1%；3）鑒于當前后底板/前機艙已搭載于部分車型（vs.一體壓鑄下車體尚未得到廣泛應用預計2024E-2025E一體壓鑄后底板滲透率分別為9.5%/12.5%、前機艙滲透率分別為3.0%/6.0%、下車體滲透率分別為1.0%/3.0%；4）預計當前后底板/前機艙/下車體的單車價值量分別約3,000/2,000/10,000元，按年降3%-5%，預計2025E后底板/前機艙/下車體的單車價值量分別約2,700/1,840/9,210元。00400010資料來源：乘聯會，光大證券研究所預測（注：特斯拉柏林工廠、德州工廠生產ModelY已應用一體壓鑄前機艙，上海工廠尚未應用）人形機器人與傳統工業機器人相比主要特點在于：1）功能更復雜：用于模仿人類運動行為，并可與人類進行交互（vs.工業機器人主要用于執行重復單一任務2）外觀更接近人：具有頭部、上肢、下肢等人體部位（vs.工業機器人僅由多軸運動和機械臂結構構成3）應用領域交互性更強：更多用于社交、娛樂以及服務領域（vs.工業機器人主要用于工業生產）。我們判斷，人形機器人的落地關鍵在于通過感知+AI大模型來判斷、運動控制從而實現具身智能。預計特斯拉推出Optimus后人形機器人產業或步入高速發展期；其中，特斯拉人形機器人具備兩大優勢：1）可實現技術復用：Optimus視覺感知系統主要基于特斯拉汽車FSD方案、機器人面部配備8個汽車同款Autopilot攝像頭、可參考汽車傳動方案設計機器人執行器；2）有望通過技術降本推動量產：特斯拉已在車端推出一體壓鑄等技術實現大規模降本，或在人形機器人領域也具備相應的技術+制造大規模降本能力（Optimus最終價格將達2萬美元vs.2021-2022年作為世界最先進的類人機器人ASIMO單臺價值高達250萬美元）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：特斯拉2022AIDAY，光大證券研究所整理人形機器人核心零部件包括傳感器、末端執行器、控制器、伺服系統和減速器，估計占成本70%以上。從最新的特斯拉人形機器人技術推進角度來看，當前已具有強大的運動、平衡能力（可做“瑜伽”）、能夠借助端到端神經網絡僅依靠視覺對物體進行分類，商業化落地進度或超預期。我們預計特斯拉人形機器人Optimus或于2024E-2025E開始逐步放量，看好人形機器人量產帶動產業鏈上游核心零部件供應商的業務拓寬前景。上游：核心零部件中游：中游：人形機器人本體機器人本體設計機器人本體制造機器人本體測試下游：下游：人形機器人應用工業制造商業服務倉儲物流家庭使用醫療服務無框力矩電機空心杯電機減速器編碼器行星滾珠絲杠動力電池熱管理系統傳感器專用芯片執行器總成資料來源：前瞻產業研究院，光大證券研究所繪制汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件截至2023/10/31，中信A股汽車指數PE-TTM估值約31x，位于2020至今估值均值-1x標準差以下；其中，中信二級乘用車指數PE-TTM估值約30x（位于2020至今估值均值與-1x標準差之間中信二級零部件指數PE-TTM估值約股汽車指數PE-TTM估值約21x，位于2020至今估值均值附近。我們判斷，當前市場總量需求仍處于修復階段，以特斯拉/比亞迪為代表的頭部新能源車企的主力價格帶產品矩陣已相對完善。預計2024E國內新能車銷量增速或將回落、行業競爭/價格戰或進一步加劇，預計行業以價換量+智能化主題趨勢或仍將延續。整車：推薦理想汽車、長安汽車，建議關注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。零部件：1）智能化，推薦伯特利，建議關注德賽西威、經緯恒潤、科博達、耐世特；2）特斯拉產業鏈，推薦福耀玻璃，建議關注愛柯迪、 嶸泰股份、旭升集團；3）華為產業鏈，建議關注瑞鵠模具、華陽集團。我們看好整車板塊基于出口、國內細分市場產品拓寬+智能化的投資機會。1）產品矩陣拓寬：在自主品牌對主流價格帶市場加速布局的背景下，我們相對更看好用戶畫像定位清晰，并有望憑借多元化車型定位+智能化配置拓寬產品價格帶邊界的主機廠，推薦理想汽車。2）智能化：華為智駕產品功能體驗已行業領先、疊加華為針對汽車業務已進行包括戰略、渠道、以及產品等方面升級，產品已步入銷量兌現階段。看好與華為深入合作+積極推進自主轉型的頭部自主、以及智能化標桿車企，推薦長安汽車，建議關注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。從國內新能源車價格帶拆分來看，1）2023年前9月，10-20萬元新能源車銷20萬元的新能源車滲透率分別穩步爬坡至33.9%/25.4%）。2）10-20萬元新能源車市場競爭的核心在于性價比；其中，產品需要與傳統燃油車區分（突出電動化），價格需要充分考慮市場競爭（油電同價）。我們判斷，以10-20萬元為代表的主流市場燃油車+新能源車競爭或將同步加劇。當前國內30萬元以上的新能源車滲透率仍處于爬坡期。以比亞迪為代表的頭部自主車企在現有產品矩陣的基礎上，也已逐步向30萬元以上的新能源車細分市場切換。預計主機廠有望通過價格帶+空間等方面的差異化，區分目標用戶群體，看好定位細分市場/智能化配置拓寬產品邊界的新勢力，推薦理想汽車。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：乘聯會、光大證券研究所整理資料來源：乘聯會、光大證券研究所整理資料來源：比亞迪各子品牌官網、光大證券研究所整理（注：價格統計時間截至2023/10/31）現在受華為手機熱度引流的同時，同步受益于華為汽車業務在產品迭代、管理體系、渠道服務、以及產能交付等方面的邊際改善。華為系車型布局方向，1）預計智界S7、問界M9將分別于2023/11、2023/12上市。其中，S7為華為系首款純電轎車（鴻蒙4.0系統），有望補齊消費者差異化的需求；更大空間/尺寸的M9相較于M7在車機系統、艙內配置等方面有進一步的功能升級與突破，有望驅動M9銷量爬坡。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們判斷，華為定位于智能化，其智選模式多款車型也在按計劃逐步落地。1）有望通過差異化賣點+不同定位/定價，區分潛在購車用戶，合力形成以智能化為核心的華為汽車生態聯盟。2）有望進一步提振國內消費者基于汽車智能化的產品認知與消費購買力。2H23E華為+新勢力陸續擴大基于城市無圖版本的智能駕駛系統推廣。預計隨著領航輔助駕駛的應用場景拓寬，消費者基于智能化功能的關注度或不斷抬升，看好智能化體驗升級驅動的高階自動駕駛車型銷量兌現前景。我們看好與華為深入合作+積極推進新能源車轉型的自主車企、以及智能化標桿車企，推薦長安汽車，建議關注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。資料來源：汽車之家、華為官網、玩車情報、光大證券研究所整理（注：價格統計時間截至2023/10/31）資料來源：36氪、澎湃新聞等，光大證券研究所整理我們看好汽車零部件基于智能化的相關主題投資機會，推薦伯特利，建議關注德賽西威、經緯恒潤、科博達、耐世特。預計2024E存在兩條細分賽道：1）特斯拉（北美）產業鏈：IRA或催化特斯拉北美產業鏈、疊加Cybertruck交付爬坡+第三代平臺車型預期，推薦福耀玻璃，建議關注愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團；2）華為產業鏈，建議關注瑞鵠模具。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2020/7/1全新的北美自貿協定USMCA正式生效；汽車方面，對減免關稅、鋼鋁原材料所屬地、以及零部件工人時薪等提出要求。明確至2025年，需滿足75%以上零部件在美、加、墨三國生產的乘用車/輕卡可享受免關稅。全新的北美自貿協定、結合IRA美國通脹法案（2023/4/18正式生效）對車輛必須滿足關鍵礦物和電池組件的相應比例、以及在北美完成最終組裝的要求，或助推國內零部件供應商赴墨西哥建廠，催化特斯拉北美產業鏈。鑒于美國新能源車滲透率穩步爬坡、特斯拉全新車型Cybertruck即將投產交付+第三代平臺車型預期，我們看好特斯拉北美產業鏈的相關投資機會，推薦福耀玻璃，建議關注旭升集團、嶸泰股份、愛柯迪。 自貿協定的國家制造和組裝何電池部件車輛投入使用時間比例要求 4.通過將北美電池部件的總增量價值除以所有電 4.通過將北美電池部件的總增量價值除以所有電資料來源：美國國會官網，美國財政部官網，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件是是是集成換熱模塊、電池冷卻總6日公告以自有資金先行投資相關項否否是是品是是飾是幣是是否否是是是更“汽車內飾件生產基地建設項目”是器是汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件儀表板總成、座椅背板儀表板總成、座椅背板否否否是是是統HoldingS.A.S，取得墨西哥子公司否資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理華為定位軟硬件系統集成商、增量部件供應商，已與多家車企展開深度合作，全方位賦能汽車。目前華為與車企有三種合作模式：1）標準化零部件供應模式；2）HI模式（HuaweiInside3）華為智選模式。我們認為，HI智選模式以產品打包形式銷售，盈利性相較于零部件供應商更強。我們認為，華為在汽車智能化業務方面具有核心競爭力：1）包括傳感器（激光雷達、毫米波雷達、超聲波雷達）、芯片（智艙芯片/智駕芯片）、以及電驅系統等硬件自研/自供+軟硬件深度解耦，尤其7nm手機制程限制突破已帶動手機暢銷+用戶導流至車端。2）智能座艙：持續進化車機系統，秋季計劃推出的最車載的語音助手已接入AI大模型、智慧屏點擊圖標響應速度或達119ms，同時，HUAWEIxHUD有望實現業界量產的最大畫幅。2）智能駕駛：華為高階智能駕駛系統ADS2.0搭載業界首創的激光融合GOD網絡，障礙識別更加精準，計劃到年底全國開放（原計劃4Q23E開放45座城市，進程或加速）。9/12問界全新M7上市初期訂單表現超預期；此外，智界S7、以及問界M9或分別于今年11月、以及12月上市。我們認為，新車型優化華為系產品矩陣+手機熱度催化進店量增長+智艙智駕核心競爭優勢，華為系智能車型強勢開啟新一輪車型周期，華為系車型供應鏈有望受益；建議關注瑞鵠模具。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件福田TBDTBD智選模式奇瑞智界S7智能座艙、江淮未知未知智能座艙、智能電動、內外設計資料來源：懂車帝，百度新聞等，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2Q23Non-GAAP歸母凈利潤表現穩健：2Q23總收入同比增長228.1%/環比增長52.5%至286.5億元，毛利率同比增長0.3pcts/環比增長1.4pcts至21.8%，Non-GAAP歸母凈利潤環比增長92.3%至27.1億元。毛利率持續爬坡，規模效應顯現：1）2Q23汽車收入同比增長229.7%/環比增長52.6%至279.7億元（ASP同比增長9.3%/環比下降7.3%至32.3萬元，主要由于產品結構差異性汽車業務毛利率同比下降0.2pcts/環比增長1.2pcts至21.0%。2）2Q23研發費用率同比下降9.1pcts/環比下降1.4pcts至8.5%，SG&A費用率同比下降7.1pcts/環比下降0.7pcts至8.1%。3）2Q23Non-GAAP單車盈利環比增長16.8%至3.1萬元（vs.2Q22Non-GAAP單車虧損5,590元自由現金流凈流入約96.2億元（截至2Q23末的在手現金合計約737.7億元）。管理層指引3Q23E交付量10.0-10.3萬輛。產品大年步入兌現期，矩陣型組織模式優勢釋放：我們認為，理想的競爭優勢主要體現在：1）對家庭用戶畫像定義清晰，品牌力、產品力、渠道三方面領先于其他新勢力競爭對手；2）產品升級/規模效益顯現+組織運行效率高，驅動銷量與業績持續爬坡；3）有望憑借銷量優勢率先兌現智能化功能。此外，渠道+充電站、以及純電產品也在同步推進（截至2023/7/31，理想已擁有全國337家零售中心，當前已建成37座超級充電站）。我們預計理想短期交付或仍受供應鏈上限影響，預計4Q23E交付量有望進一步爬坡（管理層指引4Q23E單月交付量有望爬坡至4萬輛），預計全年產品放量驅動業績兌現趨勢明確。維持“買入”評級：維持2023E/2024E/2025ENon-GAAP歸母凈利潤人民幣115.8億元/169.0億元/267.0億元。我們看好理想基于家庭的明確定位、以及L7/L8/L9的車型周期；維持目標價US$62.20，維持“買入”評級。風險提示：需求不及預期+新增訂單回落；行業競爭加劇；市場風險等。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2023-10-31（1美元=7.20人民幣注：1）每股ADS代表2股A-Class普通股；2）2021/202年分別約18.5億/19.4億普通股，預計2023E-2025E約20.9億普通股。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件3Q23歸母凈利潤同環比改善：2023年前三季營業收入同比+26.8%至1,082.1億元，歸母凈利潤同比+43.2%至98.8億元，扣非后歸母凈利潤同比-5.9%至36.1億元。3Q23營業收入同比+48.4%/環比+38.1%至427.1億元，歸母凈利潤同比+113.9%/環比+226.5%至22.3億元，扣非歸母凈利潤同比+184.5%/環比+7421.0%至21.0億元。2023年前三季公司毛利率同比-2.4pcts至17.9%，3Q23毛利率同比-2.9pcts/環比+2.0pcts至18.4%。我們測算3Q23公司自主利潤（扣非歸母凈利潤-應占合營聯營投資收益）同比+61.3%/環比+1086.1%至17億元，單車盈利同環比顯著增長。3Q23業績同環比改善，主要原因為1）自主燃油車毛利率穩定，新能源毛利率環比改善；2）采購降本成效顯著。應占合營聯營企業投資收益扭虧為盈：2023年前三季公司應占合營聯營投資收益2.0億元（vs.去年同期虧損2.5億元3Q23應占合營聯營投資收益3.8業投資收益扭虧為盈主要受益于長安福特經營能力改善、以及阿維塔減虧。1）3Q23長安福特銷量同比-13.0%/環比+27.3%至6.8萬輛，長安馬自達銷量同比+13.8%/環比+26.9%至2.3萬輛；其中，長安福特為把握智能電動化發展趨勢，2023/10福特與長安共同成立長安福特新能源汽車科技有限公司，后續產品將會引入長安汽車技術并提升本地化開發的權重。2）3Q23阿維塔銷量環比+34.2%至0.7萬輛。阿維塔11鴻蒙座艙版通過華為賦能高階輔助駕駛+定制化車機交互系統提升車型競爭，上市7天內大定訂單至5,000+臺；阿維塔12計劃2023/11上市并在年內交付，預計兩款車型將為阿維塔陸續貢獻銷量增量。全價格產品矩陣帶動公司新能源轉型步伐領先：公司啟源+深藍通過全價格產品覆蓋加速推進新能源轉型。1）深藍：當前S7與改款sl03在手訂單充分，穩態月銷有望接近2萬輛。24E深藍品牌規劃一季度至少一款車（包括新車型+改款），考慮到深藍已與華為于2023/8簽訂合作框架，預計將有搭載華為高階智能駕駛功能車型上市。2）啟源：啟源定位家庭用戶需求，根據車型劃分為（緊湊型轎車），年內計劃上市包括A06/Q05。此外，公司發布了E0序列首款產品（內部代號CD701預計將搭載長安自研智駕技術并于2024E上市。維持“買入”評級：我們維持2023-2025E歸母凈利潤預測為105.7億元/90.9億元/107.7億元。維持公司“買入”評級。風險提示：行業競爭加劇、自主品牌銷售不及預期、合資品牌銷量低于預期。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2023-10-31（注：2021年股本為76.32億股，2022年股本為9.22億股，預計2023年及以后總股本為99.19億股）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件3Q23業績表現符合預期：前三季營業收入同比+16.6%至238.3億元，歸母凈利潤同比+5.8%至41.26億元；其中，3Q23歸母凈利潤同比-15.1%/環比-32.9%至12.9億元。3Q23歸母凈利潤同環比下降主要由于歐元匯兌損失影響（剔除匯兌損失3Q23利潤總額同比+35.9%/環比+23.6%至18.39億元）。海外汽車玻璃收入加速提升，3Q23毛利率表現亮眼：前三季公司汽車玻璃收入同比增長15.1%；其中，國內、海外汽車玻璃收入分別同比增長19.1%、以及10.4%（vs.1H23由于海外售后業務去庫導致海外汽車玻璃收入同比增速僅約5.5%）。3Q23毛利率同比+1.4pcts/環比+1.3pcts至36.3%，主要受益于海運費+純堿價格下降、折舊攤銷費用降低。3Q23銷管研費用率同比-0.4pcts/環比+0.1pcts至15.9%。我們判斷，純堿價格下行趨勢仍將延續、疊加高附加值產品占比持續提升，公司收入與利潤同步提升前景可期。智能電動化趨勢、疊加海外市占率持續提升，公司頭部效應有望持續增強：1）量：競爭對手量產承壓+公司產能優勢，有望帶動福耀全球市占率穩步抬升。2）價：看