——2024年二季度資本市場策略展望2024.04.2024.04.19徐馳xuchi@wangyj09@目錄CONTENTS目錄CONTENTS2、當前我國所處的外部環(huán)境3、三中全會政策預期或催生三季度行情6、關注金融供給側改革一、當前國內整體政策框架總量政策有定力金融行業(yè)強監(jiān)管金融行業(yè)強監(jiān)管外交政策提硬度科技產(chǎn)業(yè)求突破科技產(chǎn)業(yè)求突破其背后邏輯在于：面對22年以來國際地緣沖突日趨其背后邏輯在于：面對22年以來國際地緣沖突日趨增多，以及今年美國大選年的高度不確定性下，整體以大國競爭下的國家安全為導向。4為何兩會總量政策定力仍將顯著超預期？“總量政策定力不變，戰(zhàn)術靈活性增加；行業(yè)監(jiān)管方向不變，政策協(xié)調性增加”“精準有力”變?yōu)椤熬珳视行А背峭秱├罪L險降低，但地方基建被嚴格限制,兩會后預計重點化債省份保交樓優(yōu)先，地產(chǎn)債務主要由金融機構解決，不強限制做空，機構凈賣出，瑞銀測算：“匯金24年以來，4000億增持A股”51.1.當前國內整體形勢較為樂觀：“放眼全球仍然是‘風景這邊獨好’”。2.2.科技競爭的憂慮：“把各方面的干勁帶起來”“顛覆性技術、前沿性技術”?去年以來，美國在AI等領域不斷突破，中美相關領域差距加大；7大國競爭下的新一輪科技革命：不止于AI >Chat-GPT4作為類似iPhone影響的新科技，或將對人類生產(chǎn)、生活產(chǎn)生圖表：三次大國博弈引發(fā)三輪周期性科技井噴革命性影響，該技術的出現(xiàn)并非偶然。近年來，包括：星鏈、MRNA疫苗、智能駕駛等領域均出現(xiàn)了一系列突破傳統(tǒng)框架的重要技術。從更大的人類競爭-創(chuàng)新周期看，我們認為，東西方競爭的日趨激烈，本質上>縱觀過去四輪科技革命的主要成果，無不與大國競爭與對抗直接相關，具體而言：奧斯曼土耳其對歐洲基督教的航路封鎖與不斷擴張，倒逼了大航海與第一次科技革命。英德的競爭與第一次世界大戰(zhàn)的烽火下，鐵路、電力、電話蓬勃發(fā)展；第三次科技革命的主要成果：計算機、航天以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第四次科技革命則是源于美蘇冷戰(zhàn)下科>歸根到底：大國競爭之中產(chǎn)生的科技革命，在之后的和平時代的應用普及，極大的催生了生產(chǎn)力提高和財富的繁榮。但人性的惰性又決定了，長期和平環(huán)境下，人們往往忽視時間周期長、基礎投入大、承擔風險高式創(chuàng)新”，并不斷吹大資產(chǎn)價格泡沫，這一過程中，科技革命的紅利不斷被消耗，當紅利被消耗殆盡之時，大國競爭激烈程度急劇上升，這種競爭帶來的不安全感，又迫使國家與企業(yè)將精力和資源投入到核心技術。。 妥協(xié)，可能給拜登政府制造麻煩，預計24為何美聯(lián)儲當前不可能鷹派超預期——選舉年下，財政被動緊縮為何美聯(lián)儲當前不可能鷹派超預期——選舉年下，財政被動緊縮>1.貿(mào)易摩擦加劇。考慮到新能源等產(chǎn)業(yè)全球產(chǎn)能過剩及今年或將進潮，以及“選舉年”各國產(chǎn)業(yè)工人選票的至關重要性，預計圍繞新能源等行業(yè)的全球各類反傾銷、關稅等貿(mào)易摩擦或將顯著增加。>關注12月中歐貿(mào)易摩擦升級可能：3月6日，歐盟委員會對外正式公布EU2024/785號實施條例，要求自3月7日起對原產(chǎn)地為中國的進口電動汽車進行為期9個月的海關登記。一旦反補貼調查的最終報告結論是負面的，歐盟將對即日起進行海關登記的電動車輛補征制或將進一步升級。>在近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，出口是當前經(jīng)濟最大的亮點，能否通過出口解決當前已經(jīng)出現(xiàn)一定過剩的制造業(yè)產(chǎn)能和即將大規(guī)模上馬的“新質生產(chǎn)力”產(chǎn)能，以取代地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟是影響后>我們在年度策略《一年之計在于春》中就反復強調，今年是全球“選舉年”，要注意科技升級和貿(mào)易保護對新能源等產(chǎn)能過剩領域的影響。就出口鏈本身而言，接下來要關注上述可能風險，對于中高端領域，尤其是講大幅降價邏輯的出海細分的影響。對于中國傳>從結構上看，新一輪科技限制的升級相對利好國產(chǎn)替代、軍工、黃金等行業(yè)。美債收益率與美元指數(shù)、黃金的演繹>1.“大選年”的影響決定了今年美聯(lián)儲整體偏鴿，也決定了美元指持工人罷工漲薪，美國工人工資的增加，意味著美國國內通脹難以元將越強勢，反之亦然。盡管拜登連任是大概率事件，但市場對大選的預期將在全年不斷受到各類突發(fā)事件的影響，使得其雙向波動>4.與此同時，特朗普的激進言論和當選預期，也將使得各類國際勢力“蠢蠢欲動”。今年地緣擾動或將連續(xù)不斷，但由于拜登連任是大概率事件，故依然沒有失控風險。我們預計黃金在11月前或整體三中全會政策預期或催生三季度行情三中全會：關注改革開放的內涵“預期差”就當前政策環(huán)境而言，我們預計本次會議將重點關注共同富裕、安全、黨的領導、地方KPI考核體系重構的高質量發(fā)展路線。三季度建建設社會主義新農(nóng)村。會議審議通過了《中共中央關于農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作若干重大問題的決科學發(fā)展觀的全面展示，對完善社會主義市場經(jīng)濟體制農(nóng)村改革進一步深入。會議通過了《中共中央關于推進農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題的決定》，完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化上取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學規(guī)范、運行有效的制度體系，使各方面深化黨和國家機構改革，下決心解決黨和國家機構職能體系中存在的障礙和弊端深化轉職能、轉方式、轉作風，提高效率效能，為決勝全面建成小康社會、開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化程、實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢提供有力制度保障。向第十三屆全國人民代表大會第一次會議推薦的領導人員建議人選和向政協(xié)第十三屆全國委員會第一次會議推薦的全國政協(xié)領導人員建聚焦“新質生產(chǎn)力”財政收支矛盾加速新一輪國企改革深化提升國企改革自2005年“1+N”體系之后經(jīng)歷了三輪改革周期，在新一輪國企改革深化提升重點方向——戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合，意在加快國有資本布局優(yōu)化和結構調整，更大力度打造現(xiàn)國資委新出臺的考核指標“一利五率”，用凈資產(chǎn)收益率替代了凈利潤這一考核標準，并新增了營業(yè)現(xiàn)金比率指標的考核。“價值創(chuàng)造”能力將不斷提升；同時，在中國特色估值體系建設以及全面注冊制改革等的制度催化下，上市國企定價體系將新一輪國企改革深化或注重打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”企業(yè)。鏈長制可以簡單總結為由“一長一主多員”組合的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展協(xié)同機制，是過去三年國改經(jīng)驗中，國有企業(yè)強圖表：“一長一主多員”組合的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展協(xié)同機制化產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈支撐和帶動作用、強鏈補鏈的重要模式。新一輪國企改革深化或沿著構建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的方向注重打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”企業(yè)。央企科技龍頭是承接前沿性技術的重要載體，后續(xù)或集中圍繞央企給予資金等支持，將其打造為產(chǎn)業(yè)“鏈長”。“鏈長制”通過集中資源優(yōu)勢壯大鏈主企業(yè)，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)的資源配置和經(jīng)營發(fā)展，最終實現(xiàn)引領產(chǎn)業(yè)鏈韌性和安全水平的提升。“鏈主”企業(yè)對其他參“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？1.“顛覆性技術、前沿性技術”：央企科技ETF/核心軍工、海外科技映射主題（注意籌碼結構和波段操作）；23年底中央經(jīng)濟工作會議：以顛覆性技術和前沿技術催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質生產(chǎn)力。完善新型舉國體制，實施制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質量發(fā)展行動，加強質量支撐和標準引領，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平。要大力推進新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，加快推動人工智能發(fā)展。打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開辟量子、生命科學等未來產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛應用數(shù)智國資委：到2025年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比要達到35%，在類腦智能、量子信息科技、可控核聚變等方面要提前布局。“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？關鍵性技術，能夠和國央企龍頭形成互補的優(yōu)質科技型典型案例：24年3月11日，國盾量子擬向特定對象中電信量子集團增發(fā)2411.23萬股，募集資金總額19.03億部用于發(fā)展量子科技主營業(yè)務。本次發(fā)行完成后，量子集團持有的股份比例為23.08%，擁有41.36%的股份表決權。本次發(fā)行完成后，中電信量子集團將成“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？3.科技產(chǎn)業(yè)政策今年或將密集推出：關注政策環(huán)境3.科技產(chǎn)業(yè)政策今年或將密集推出：關注政策環(huán)境“質變“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？4.4.海外科技突破對國內相關產(chǎn)業(yè)映射。考慮到中央對于上述前沿性技術的高度重視，以及新一輪大國競爭下的全球科技革命周期拉開序幕，預計海外科技映射仍將在今年全年反復活躍。去年以來，A股市場上許多TMT投資機會與以往海外映射相比，本輪映射更加側重主題映射而非產(chǎn)業(yè)映射。“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？從地方政府角度看，今年兩會江蘇代表團重點強調的“積極促進產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化”或將是其推動“新質生產(chǎn)參考國資委在兩會時“對三家中央汽車企業(yè)，進行新能源汽車業(yè)務的單獨考核”的明確要求，預計今年各地將進一步推進一批低空經(jīng)濟、芯片制造、新能源車、光伏等方面的項目。“新質生產(chǎn)力”有哪些投資方向？產(chǎn)能，下游的供求格局及競爭格局可能迎來進一步劇變。考慮到上述產(chǎn)業(yè)新能源關注：供給受限的上游資源品、電網(wǎng)建設與核能1.《民營經(jīng)濟促進法》是兩會的重點，這表明今年政策等對于供給側民企出清概率較低。2.2月29日，中央政治局就新能源技術與我國的能源安全進行第十二次集體學習：本次集體學習對于新能源的重點，并非供給側產(chǎn)能的大力約束與出清，而是新能源中的結構性方向，如：“要瞄準世界能源科技前沿”，“推進電網(wǎng)基礎設施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設”等，故對新能源板塊而言，帶來的亦更多是上述結構性主題性機會，如：核能、電網(wǎng)建設等，而非板塊整體的反轉性機會。3.“不如特斯拉，不如比亞迪”，國資委將調整政策，對三家中央汽車企業(yè)，進行新能源汽車業(yè)務的單獨考核，考核項目包括技術、市場占有率、以及企業(yè)未來的發(fā)展”。設備更新和消費品以舊換新：關注國央企設備國產(chǎn)替代的結構性機會24年2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議強調“推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新有效降低全社會物流成本”1、章《推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展》，都可以看出本輪設備更新政策依然是高質量發(fā)展政策的2、“新常態(tài)”3、堅持鼓勵先進、淘汰落后，堅持標準引領、有序提升”4、5、以債市資金定價股市，存量經(jīng)濟時代，穩(wěn)健模式的穩(wěn)健分紅與穩(wěn)健增長將受到國內長線資金越來越多的關注。2）資金面上看，保險、養(yǎng)老、社保等國內長線資金將成為未來所有資本市場最重要的增量資金來源，與主動權益“追求十倍股”的高風險 六、關注金融供給側改革預計24年將是金融供給側改革元年——對行業(yè)的影響或顯著超預期1.24年金融政策的基石——重要會議1.24年金融政策的基石——重要會議：?金融監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角”——24年1月省部級主要領導干部推動金融高質量發(fā)展專題研討?金融領域各種矛盾和問題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟金融風險隱患仍然較多，金融服務實體經(jīng)濟的質效不高，金融亂象和腐敗問題屢禁不止，金融監(jiān)管和治理能力薄弱。2.1月市場下跌后，金融監(jiān)管與資本市場政策是否出現(xiàn)重要變化？2.1月市場下跌后，金融監(jiān)管與資本市場政策是否出現(xiàn)重要變化？重點文章24年2月20日，人民日報理論版，中央金融委員會辦公室中央金融工作委員會發(fā)文《錨定建設金融強國目標扎實推動金融高質證監(jiān)會答記者問“我們要看到市場運行有其自身規(guī)律，正常情況下不應干預。但是，當市場嚴重脫離基本面，出現(xiàn)非理性劇烈震蕩、流動性枯竭、市場恐慌、信心嚴重缺失等極端情形時，該出手就果斷出手，糾正市場失靈。將健全完善相關的機制，來堅決防范發(fā)生系統(tǒng)性的4.主要政策：改變斜率，但不改變市場方向4.主要政策：改變斜率，但不改變市場方向限制做空，機構凈賣出，瑞銀測算：“匯金24年以來，4000億增持A股”金融供給側改革元年，對行業(yè)影響或將顯著超出市場預期，關注券商整合的投資機會>就24年經(jīng)濟政策而言，防風險是優(yōu)先級最高的政策目標。23年10月底舉行的中央金融工作會議明確指出：“金融領域各種矛盾和問題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟金融風險隱患仍然較多，金融服務實體經(jīng)濟>就政策角度而言，當前市場關注的地產(chǎn)、城投風險，這些主體的高杠桿，很大程度的來源是信托等配資渠道，這背后則是18年前對于信托監(jiān)管的缺失；核心城市房價的高波動，則源于21年前經(jīng)營貸等杠桿資金違規(guī)進入樓市，極大的增加了居民購房的杠桿，背后則是對于中小銀行監(jiān)管的不足，其本質則在于當前金融機構過多過小過散，使得金融監(jiān)管難以落實到位。>故中央金融工作會議明確提出：全面加強金融監(jiān)管，支持國有大型金融機構做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監(jiān)管要求。預計24年將是金融供給側改革元年，行業(yè)的深刻變化或將遠大于以往