PAGEPAGE19我國商業銀行理財服務業的現狀及對策分析[摘要]金融理財業務是商業銀行經營業務的重要組成部分,隨著商業銀行理財中間業務收入占總收入比例的日漸提高,國內商業銀行理財業務日漸受到重視。我國商業銀行理財服務業還遠沒有進入到真正的理財服務階段,需要不斷的研究和改進。[關鍵詞]商業銀行;理財服務業;問題及對策商業銀行理財業務是指商業銀行以特定的客戶為對象,建立在客戶不同需求分析和財務規劃基礎之上,為其提供量身定做的資金管理、投資、咨詢及其規避風險,使其資產得到保值和增值的一種中間業務。金融理財業務是商業銀行經營業務的重要組成部分,隨著商業銀行理財中間業務收入占總收入比例的日漸提高,國內商業銀行理財業務日漸受到重視,近幾年有了長足發展。目前包括各商業銀行及部分城市和農村商業銀行在內的多家國內商業銀行都建立了以發行和代理金融理財產品,提供個人賬戶綜合管理,開展顧問咨詢服務為主要內容的個人理財業務體系。一、國外的理財服務業現狀商業銀行要在同業中取得競爭優勢,應從國際的理財業汲取先進經驗,從而得到不斷的改進和提升。國際上對個人理財的研究內容主要涉及產品創新、品牌建設、產品定價、業務評估和營銷策略等方面。如在經營定位上必須轉向“客戶至上”,必須注意形成“服務的理念”和“營銷的理念”,形成銀行必須能夠在任何時候(Anytime)和任何地方(Anywhere),以任何方式(Anyhow)為客戶提供服務,即所謂的“AAA銀行”經營理念。個人理財在國外是一種十分流行的金融服務,在發達國家,這項業務幾乎深入到每一個家庭,占銀行總收入的30%以上。美國私人銀行個人理財業務每年的平均利潤率高達35%,年均贏利增長12%-15%,遠優于一般的銀行零售業務。[1](P2)國際上在理財機構的設置及理財師資格的確認方面,也已經有了一個比較完善的方法。比如美國具有代表性的理財機構團體是國際金融理財協會,其作為理財行業團體成立于1969年,是世界成立最早、規模最大的理財團體。對理財師資格的確認,國際上影響較大的是由理財師國際資格鑒定委員會進行國別資格認定,通過鑒定的國家,才有資格在本國開展注冊理財師資格的教育和考試。二、國內的理財服務業現狀我國的理財服務開展較晚,商業銀行理財服務的開展最初表現為對理財專項人員的設定。從目前發展情況來看,國內商業銀行出于吸引客戶和積累經驗考慮逐漸重視理財業務。國內銀行為客戶理財的出發點不是為了通過理財賺取客戶的理財手續費,而是通過理財期望獲取穩定的貴賓客戶,從而吸收資金。銀行從理財業務中獲取的收益并不高。在理財業逐步發展的今天,由于我們還處在探索階段,目前還沒有比較規范的管理,比較受到關注的理財行業團體有中國銀行業協會、中國注冊理財規劃師協會、中國金融理財標準委員會及中國金融策劃師協會等。而對理財師資格的認證,則主要有中國銀行業協會組織的中國銀行業從業人員資格認證,金融理財標準委員會組織的金融理財師(AFP/CFP/EFP)認證,國家勞動和社會保障部推出的國家理財規劃師(ChFP)認證和美國金融管理學會頒發的美國本土三大理財規劃師證書之一的特許財富管理師(CWM)資格證書等。由于認證種類較多,認證辦法不統一,導致理財師的水平參差不齊。三、我國商業銀行理財服務業存在的主要問題(一)理財師隊伍良莠不齊在國外,銀行理財師的職能就是幫助客戶選擇適合他們的投資方式和投資組合,并提供一些必要的投資建議。在我國由于理財服務業的發展剛剛起步,國內許多商業銀行在開拓個人理財服務業務時,都提出了“貴賓理財”、“貼身理財”的業務發展理念,設置了“金融超市”、“理財中心”、“理財工作室”。且理財中心的工作人員(包括客戶經理、理財顧問、業務代表等)對外統稱為理財師,但絕大多數的銀行理財師雖經資格認證,卻很難稱得上是理財專家,多是產品研發者與客戶之間的一道橋梁,他們所能提供的服務相對于真正意義上的“理財”,還相差甚遠。(二)銀行的理財師實質上是“兼職”我國目前的理財師,基本集中于銀行、保險、證券等公司。綜觀這些金融行業的理財師,在對外進行宣傳或提供業務咨詢時,給出的多數不是理財建議,而是產品購買建議。這主要是由于金融機構管理機制的偏差所造成的。銀行、保險、證券等機構考核理財師的工作業績時只考核各項產品的完成情況。在指標的壓迫或利益的誘惑下,一些理財師在為客戶進行理財建議時,不能不側重考慮如何將產品推出去,而不是根據客戶的需求為客戶量身定制理財規劃,從而背離了理財的真正宗旨(三)特色理財方案的實施還需假以時日國內各種理財大賽方興未艾,所評選出的優秀理財師層出不窮,但參賽所做的理財方案真正應用到實際中的還較少,缺乏成功案例。這一方面是由于客戶對理財的認識還有一定的局限性,另一方面也說明理財師在現實中為客戶提供真正符合客戶需求的理財方案的機會較少。(四)尚未建立有效的團隊協作機制為客戶提供全面、系統的金融理財服務不能僅僅依靠理財師個人的“單打獨斗”,還需要專家團隊以及后臺的支持與配合。團隊協作非常重要,可以使客戶感覺到服務的可信賴性。但是目前,各家銀行的理財人員為了完成指標、任務而各自為戰,缺乏統一的協作機制。[2](五)私人銀行初露端倪私人銀行起源于十六世紀的瑞士日內瓦,目前我國的各商業銀行也開始紛紛籌建屬于自己的私人銀行。私人銀行服務的對象要求金融資產達到一定規模,由私人銀行內部的理財師為客戶提供私密的、一對一的服務。由于建設私人銀行投入的成本較大,這一類業務目前僅在上海、北京等大城市開展,中小城市還沒有提到日程上來。(六)第三方理財公司尚未成熟相較于歐美等國,我國獨立的第三方理財行業,尚未成熟,仍處于起步階段。目前國內的第三方理財公司近萬家,所服務的客戶量和客戶總資產量卻較少。從經營模式、理財顧問的專業水平,以及在管理資金的安全性和品牌影響力等方面都有待提高。第三方理財行業的贏利方式主要是收取傭金,業務的開展需要一個較長的鋪墊期,無論從客戶對第三方理財的認識,還是從金融資格和配套的監管制度,都需要循序漸進的發展和完善。尤其在理財顧問的成長上,還需要時間去累積相當的知識、技能和經驗,與客戶建立長期的關系。四、我國商業銀行理財服務業發展的對策分析金融機構提供個人理財服務的根本目的是為了獲取利益。那么怎樣獲取利益?最根本的辦法就是吸引廣大客戶,尤其是留住現有客戶,吸引他行客戶到本行來。銀行對客戶的吸引力分顯性和隱性兩個方面。顯性方面包括銀行使客戶獲得更大利益,為客戶提供更好的服務等。隱性方面包括客戶對銀行的心理定位、心理預期等,銀行是否能達到客戶的心理預期,這一點尤其重要,且與顯性相互配合。(一)解決理財觀念問題無論個人理財的定義是什么,之所以各金融機構爭相打出“理財”這張牌,目的就是吸引客戶購買自己的產品,但理財的根本應該首先在于不讓現有客戶流失。不能指望客戶把錢都存在銀行,客戶僅靠把錢放在銀行是不能使資產達到效益最大化的,通過服務好現有客戶,吸引更多的其他客戶,以‘為客戶理財服務’的理念,來開展商業銀行的理財業務。(二)有效管理客戶商業銀行對不同客戶應分類管理和維護。維護和管理分為顯性和隱性兩種行為。顯性即為組織各種活動,與客戶直接進行接觸。隱性的則為非直接性接觸,由銀行內部對客戶進行分層管理。對低端客戶進行維護,無需管理;對高端客戶不但要做好維護,還要進行管理。同時對客戶的消費行為及需求進行分類,準確把握消費者的心理活動,根據客戶的風險偏好、理財個性、年齡段及資產狀況等進行分類,區別對待,做好理財服務。(三)培育客戶忠誠度商業銀行的理財人員應下功夫與客戶尤其是高端客戶溝通。很多客戶其實并不知道自己到底想買什么產品或到底需要什么產品,那么就要通過溝通,幫助客戶分析其需要什么樣的產品,從客戶的角度出發,培育客戶忠誠度。這不僅要求理財師作好售前工作,更要做好后續的服務工作。客戶經理在對高端客戶提供理財服務后,應隨時關注客戶的資產變動情況,客戶購買產品的收益情況等。舉例來說,自2008年8月以后,隨著金融危機的爆發,中國的股市轉入低谷,這個時候,客戶經理尤其應與客戶主動取得聯系,則應告知客戶持有的與股市掛鉤的各類產品情況,如基金的凈值下跌,是否建議客戶及時贖回,如未能及時贖回,則應告知客戶整個金融市場的變動情況。與客戶溝通,取得客戶諒解,對金融理財非常重要。因為對于客戶來講,不知情遠比資產降低造成的傷害大的多。(四)統一理財師職業群體的培訓、教育和認證標準及后續教育理財服務行業要大力發展,理財師的職業素養和業務素質是非常重要的一環。目前,國內關于理財師認證的系統紛雜,這不但給從業人員在進行資格認證的選擇上帶來困難,也使投資者在選擇適合自己的理財師時帶來困惑。在未來,應將理財師的培訓、教育及認證標準進行統一,使得對理財師的評判可根據統一的標準進行衡量。作為一名理財師,要有扎實的經濟金融管理和風險管理理論的功底,更重要是這些知識的靈活運用,這要求理財師經過三到五年甚至更長時間的實際操作才能夠取得,因此加強這方面的后續教育,也是提升理財師能力的重要組成部分。(五)發展第三方理財第三方理財既可使客戶獲得比較公正、客觀的理財服務,又可使專業的理財人員在相對寬松的環境中為客戶提供一對一的理財方案,且其成本遠低于私人銀行。第三方理財方式的廣泛開展,可使我國的金融理財水平得到快速提升。參考文獻:[1]潘麗娟.我國銀行業個人理財業務的現狀與對策[J].內蒙古科技與經濟,2008,(2).[2]李慶萍.持續提高金融理財師執業水平[EB/OL]./html/20090923/536042.html,2009-10-18.我國債券市場引入融券機制的制度設計摘要：本文闡述了我國債券市場引入融券機制的基本依據及制度安排。從宏觀和微觀兩個層面論述了融券機制的必要性，分析了國際融券市場的發展趨勢，從政策、技術、風險控制、機構選擇和實現方式等角度提出引入融券機制的若干重要建議。關鍵詞：債券市場；融券機制；債券托管

證券借貸，又稱融券，即一方以自有資金或者證券資產為擔保向另一方融通證券，到期歸還所融證券并支付一定費用的交易活動。20世紀60年代，融券已在發達國家形成專門的業務種類，之后由于70年代開始的“衍生革命”和80、90年代新興資本市場的興起得到進一步的發展。在我國場外債券市場流動性偏弱的情況下，探討債市融券機制的基本框架，以此促進債券市場功能發揮具有更加迫切的現實意義。引入融券機制的重要性一、從微觀層面說，融券適應了參與各方的利益訴求一是便利結算，提高結算的安全與效率。融券的最初動機正是為了及時完成交割的義務，防止交割失敗。二是便于實施新的交易策略，改善風險管理。例如，假設某種普通債券剝離出一組零息債券之后，套利者初始并不持有債券，他會隨時比較原債券價格和零息債券組的總價，發現前高后低時，就賣空前者并買入后者，實行對沖操作。上述操作過程通常需要融券才能完成，這樣融券就支持了債券本息剝離品種和套利策略。隨著債券工具和衍生方式的發展，融券機制就越發重要。三是便于提高融出方的收益。首先可以獲得融券費，對于打算長期持有債券的投資者來說，盤活了持有的存量資產。如果融入方提供保證金等資金擔保，那么還可以將擔保資金進行再投資，獲取進一步的收益。正因如此，到1980年代中期，發達國家大多都完成有關立法，批準養老基金加入提供融券、提高收益的行列。二、在宏觀層面，對整個資本市場具有巨大的溢出效應一是提高市場流動性。國際清算銀行與國際證券委員會組織（BIS-ISOCO）的一份報告指出“融券市場是國內國際市場的重要組成部分，它為證券、資金和衍生市場提供了流動性和靈活性。融券活動將成為金融市場整體不可分割的一部分”。融券發生后，融入的證券又被投放到交易市場中，融出獲得的資金擔保又可購買額外的品種，比如貨幣市場工具和其他固定收益工具。這樣融券交易中的兩個部分——融入的券和擔保品再投資為資本市場注入新的券或者錢，本為支持交易的融券增加了資產供給，這便于市場定價和交易結算的效率，從而幫助市場交易流動更加平滑，從而增加了市場流動性。二是通過支持套利、賣空等交易策略維護市場的有效性。在均衡定價模型中，要求市場出清，資產持有量可以為負，即存在賣空；在無套利模型中，要求市場交易迅速有效，實際上需要套利活動來實現。這些金融理論都隱含對融券的要求。通過融券，新的交易策略得以實施，大大豐富了市場交易內容，并增加了各種資產之間的替代性，促使價格及時恢復均衡或者價格發現。三是提高市場投資者信心。交易平穩能給投資者以信心，相信交易失敗的風險或者市場阻塞的風險更小，進一步刺激交易規模擴大和機制深化，實現良性循環。三、從我國債券市場的實際看，引入融券機制具有更加迫切的現實需要融資融券本是市場結算需要的一對機制。目前融資機制比較順暢，但融券機制還非常薄弱，明顯存在一個不平衡。做市商的活動得不到融券的有力支持，影響市場流動性的提供。特別是預期市場下跌時行缺乏較好的做空機制實現手段。現有賣斷式回購雖然在一定程度上可以替代融券，但是由于必須使用現金抵押和雙邊安排，使得融券的成本較高，效率較低。國際融券市場發展的基本趨勢一、全球化進一步加深。20世紀90年代，處于行業領先地位的主要機構活躍于多達幾十個市場，市場參與者更加全球化。多幣種質押的使用逐漸增多。歐亞投資人開始通過全球托管人管理不斷增長的融券投資。融券市場自由化和新參與者的加入加劇了市場競爭，導致費率下調，交易上升，收入增長。融入方也推動了融券的這些發展趨勢。跨國公司的資本投資活動增長，證券公司參與自營交易的意愿也在增長。自營交易者改良交易策略并運用于發展中市場。亞洲金融危機前，融券市場增長最大的是遠東和新興市場。融券全球化還依賴于不斷增長的證券市場。某些新市場放松了融券的法律限制，并制定了正式規則。歐洲經濟一體化也大大刺激了回購和融券的發展。消除匯率風險，統一行業標準和基礎設施支持。二、金融中介加速整合托管銀行和經紀商的整合，模糊了融券市場中機構之間的界限，集代理融出業務、自營融券業務、作為托管人或第三方托管進行的清算結算業務、代客融券中介業務于一身。由此帶來非充分競爭和信用問題，進一步刺激了降低結算頭寸風險的動機，更傾向于在回購中使用中央對手方，允許多邊凈額結算。三、融券中介發生變化托管機構向機構投資者提供融券作為增值服務的時候，一些機構投資者可能認為此種安排不一定高效。大批融券中介發展起來，促進融券市場的高效和創新。一些融券者建立了自己的直接融券業務，服務和規則更加靈活。另一個選擇是和經紀公司簽約，融出者授權經紀公司獲得融券收益，自己獲取保證的收益。這就建立了與經紀公司之間的信托關系。好處是固定收益，有確定現金流。不利在于信用風險集中于經紀公司一家。也有融出者使用第三方機構（專業做市商），獲得個性化服務，不必排隊和簽訂大批托管協議等好處。當然，托管銀行在融券市場的作用并不能完全被取代。融券活動的增長，跨境業務的增長，全球托管銀行的規模和范圍經濟，都使得托管銀行作為代理融出者繼續占有相當份額。即使融出者把融券從托管脫離出來，托管銀行仍然承擔不可分割的操作作用，因為所有融券指令必須通過托管銀行。四、主經紀商崛起融券增長的一大因素是主經紀商使用的增長。許多對沖基金、較小的經紀商和投資公司不能直接獲得托管機構的可融證券，因為后者嚴格的借券資格規定。作為一項擴大的支持業務，大經紀所愿意支持，作為主中介，為這類機構提供融券通道。這樣對沖基金交易增長，也帶動了融券市場增長。五、新產品結構涌現回購在20世紀90年代中期歐洲經紀商用于融資工具，特別是在三方回購安排。當用于融券時，回購也有市場。但是回購用于融券也有一些局限。在許多國家，它的法律基礎不足或者需要立法改革。缺乏行業文件的標準規范，對財務人員提出了更高的要求。市場最近創造出新結構，與融券的經濟效果相當，但不涉及證券的實物交換，作為表外業務處理。比如總收益的互換、現券交易附期權，運用期權的復合多頭持有，益差互換，股本互換等。這些對交易者具有吸引力，可避免證券結算操作負擔，規避融券面臨的稅務障礙，有效資本利用，擴大交易主體，讓更多的公司有機會獲取融券收益。國際中央托管機構的融券服務一、美國托管結算公司（DTCC）其子公司DTC本身不提供融券，也不提供擔保，但為成員及其客戶之間的融券提供便利。一方可以通過簿記系統融券，進行純券過戶（FOP）或券款對付（DVP）。DTC的支付指令服務還為因為融券市值調整而進行的資金支付提供便利。子公司NSCC作為中央清算方，則為完成清算需要融入證券，提供所謂融券計劃(StockBorrowProgram)。具體過程是：（1）確定資產池。每個工作日晚間早些時候，凡是系統結算成員都可以通過聯網向NSCC提交可以融出的證券名單。（2）選擇待融入的證券。次一工作日的清晨，連續凈額系統（CNS）進行第一階段的清算。之后NSCC在尚未償還的債券義務中確定需要優先償還的義務（即此時CNS系統出現臨時性的債券不足）。NSCC為完成結算，準備向成員融入該券。（3）選擇融出方。當同一種證券有兩個或多個成員可以提供時，NSCC按照一個算法確定優先順序，該算法要綜合考慮隨機系數、成員的平均可融券額和交納的清算費用。當第一優先位成員的證券全部借出后，才考慮第二優先位成員。（4）賬戶處理。所融債券頭寸記入該成員的融券子賬戶中（CNS系統特別設定的賬戶），從而保證融券的安全。同時在該成員的CNS資金賬戶中貸記（增加）債券全價。這部分資金隔夜可以使用，成員可收取隔夜利息。NSCC不收取任何回扣。即融券費率約等于隔夜利率。（5）融券活動報告。每早，NSCC向成員提供。成員如發現融出債券（因為客戶資產隔離的要求）需要收回，可向NSCC請求。NSCC將券從融券子賬戶移到可用賬戶，貸記金額取消。二、歐清銀行（Euroclear）歐清提供三方融券機制（TSL）。平均每天融券85億歐元，涵蓋26個國內市場債券和32種貨幣的國際債券。該融券機制由歐清提供擔保，與結算過程整合在一起，使融券數量與需要完全匹配。分為日終自動隔夜融券或日間批處理時臨時融券兩種。為交割服務，一旦發現券不足就進行融券。合格證券放入資產池，根據標準程序對融券數量進行分配。借貸雙方屏蔽匿名。（1）資產池的選擇靈活多樣。可包括或者排除若干證券；可臨時提取；可規定融出比例；可選擇在交割指令和公司行動時降低可融出證券數量；并可隨時更改。（2）信用限額管理和抵押管理。融入方必須具有歐清的信貸便利，簽署標準的歐清信貸文件，包括融券信貸補充條款。融入證券的價值不得超過信貸便利的一定比例。抵押管理。融入證券時，提供同時、不可撤消的抵押。抵押有一定的折扣（haircut），每日動態評估抵押價值，變動額體現在資金可用余額的增減上。（3）融券擔保。歐清銀行不是對手方，但是一旦證券交付，就提供擔保和收益分配。擔保包括證券本息、違約補償和融券費用。出現違約時，歐清將盡可能歸還證券或等值補償，同時拍賣融入方提供的抵押品。會計處理上，作為或有債務記賬，并按巴塞爾原則提取資本金要求。（4）低風險。資產池不含短期票據、私募證券和認股權證等。因為實行可替代的資產池安排，按比例分配，且融券期限很短（日間或者隔夜），融出方的風險頭寸很小。融出方免受信用風險，因為歐清提供擔保。融出方也免受再投資風險，因為融出方獲取固定的融券費率（較回購利率為低），而不是現金質押。融出方可在日間得到償還并自由支配。（5）綜合報告。像融出方及時提供，包括：可融出余額、融出價值、融券收入、收回融券的通知、影響融券的公司行動等。三、明訊銀行（Clearstream）明訊本身不參與融券，即不是融券對手方，但提供五種融券機制：自動融券機制（ASL）；集團發起的自動融券機制（FAB）；戰略融券機制（SSL）；一對一融券機制（FCL）；分立信托融券機制（STAL）。融入方的條件包括（1）簽署至少一個融券安排協議；（2）總的借貸額不能超過信貸限額；（3）賬戶上質押品充分；（4）目的券符合融券計劃規定的證券范圍；（5）目的券融出方應與融入方同屬一個融券安排協議。ASL目的是減少結算失敗。通過明訊完成。可以在日間或各業進行。融券的開始和結束伴隨結算過程完成，自動參數化管理。融出方應將合格證券處于自有狀態，即該券不承擔交割義務或質押義務。FAB是專為德國市場服務的自動融券機制，僅在日終進行，明訊作為雙方代理。自動融券機制下，排除監管當局公開排除用于融券的、市場流動性不足的券種。包括：各貨幣的簡單債券，可轉換債券，附認股權債券，浮動債券，零息債券等。明訊不是中央結算方（CCP），但是融券安排由辛迪加集團提供擔保，融入券方向辛迪加提供質押。當融入方提出融券要求后，結算系統開始檢查可融券種的總池。當融券安排計入系統后，系統將分配給一個或多個融出方。戰略融券機制（SSL）是為適應客戶的長期交易策略，它要求參與者的指令干預。開始和結束融券的決定需要參與雙方參數、標準的一致，這些標準都儲存到SSL系統中。此種融券只有在正常的交割條件完成后才計入正常的結算過程。一對一融券機制下。不但要符合同樣的標準和參數化，還要融出方的公開同意。還有專為德國市場設計的一對一融券(FCL)。在戰略融券機制和一對一融券機制下，沒有結構擔保，質押品直接由融入方交給融出方。融券條件可以定得更細，融出方可指定融入方和融出限額，雙方身份公開。在交割完成后發出通知。分立信托融券機制（STAL）基于德國的監管框架設計，是專門針對德國共同基金的安排，使得基金可將多個客戶分立賬戶下的信托資產集中起來，向某一單個融入方融出，最高融出比例可達100%，從而實現資產最優化管理。明訊為融券雙方提供全面的管理、結算和通知業務。我國融券機制的設計思路一、排除政策性障礙1989年G30組織在關于清算結算系統的報告中，敦促政府和監管者為證券借貸提供便利，以便降低交易失敗的比例。2001年國際清算銀行和國際證券委員會組織聯合出版證券結算報告，其中又提出應當鼓勵富有流動性的融券市場，妨礙融券市場發展和發揮作用的障礙應該盡可能排除。這些政策性障礙在我國表現為法律和監管的限制，我國《證券法》規定證券公司向客戶融券是違法的，銀行間市場規定“參與者不得從事借券、租券等融券業務”，總體上禁止融券和賣空。如果將來允許融券業務的開展，還可能存在以下幾方面障礙：（1）稅收政策，稅務當局對融券增收交易稅；（2）會計標準，擔保品是否必須在資產負債表內反映以及什么情況下在表內反映；（3）監管法規，可能對用于借貸的券種、數量、對手方、擔保品類型作出過于狹窄的限制；（4）法律依據，特別是對破產情況下的處理方式和融券交易雙方權利義務可能規定不清晰。現實的選擇是適應市場活動的需求，清掃對融券不必要的限制。二、考慮融券的技術性特點融券與融資都是證券市場平滑運作的必要機制，但是融券相比更為復雜。首先是標的性質不同。融資的標的是資金，一般均為銀行信用貨幣，具有同質性；融券的標的則是特定的證券，每一筆融券具有異質性。其次，受市場影響不同。單筆融資不會因為市場流動性不足達不成交易；融券則由于特定券種數量的有限性和分散性，可能不能達成。再次，實施途徑不同。融資途徑多樣，參與者可以通過拆借、回購從非特定的對手方方便地獲得，甚至國家支付系統也有自動質押融資的安排；融券一般不由貨幣當局提供，一般要通過專門的市場機構安排。三、注重風險控制融券機制也存在若干風險點，在參與者微觀層面，主要是借貸風險和再投資風險。借貸風險，含對手方風險、質押風險和結算風險等。對手方風險的來源包括：結算代理自作主張，融出券方本身沒有意愿，導致融入券方提供擔保品后不能及時獲得目的券；融入券方不能及時提供追加擔保；破產或違約；以及操作失敗。質押風險指擔保品清算價值不足以補償融出證券的價值和融券費。結算風險產生的具體情況包括交易方未參加證券行業保險、國際法律差異、融券轉手第三方等。再投資風險，含基差風險、信用風險、利率風險等。基差風險指擔保品利率與融券利率之間不匹配，導致利率波動后基差改變。信用風險指融券的信用等級低或者融入方信用風險。利率風險指融券期間市場利率發生變化。有數據指出，借貸風險只占全部風險的20%，再投資的市場風險占80%。當微觀風險積累到一定量時，可能會發生宏觀風險。一是因結算失敗引發連鎖反應造成市場擁塞，例如長期資本管理公司（LTCM）的破產就警示了許多基金過量使用融券和回購放大杠桿效應的風險。二是規避管制。在亞洲金融危機沖擊中，大量的對沖基金運用融券市場避開資本管制，脫離宏觀當局的監管。融券的風險控制基本措施包括：對參與融券的對手方進行信用評估，降低信用風險；規定擔保品的品質或等級要求，防止擔保不足；在可能的條件下對風險頭寸和擔保品實行逐日盯市管理；簽訂標準的法律協定，明確權利義務關系；在放寬機構可以融券、賣空的同時，通過外部加強立法、執法力度，機構內部加強自控管理，限制和懲處可能發生的不法行為。四、融券服務機構的選擇提供融券的途徑可以細分為幾類：一是不特定的對手方，通過自行談判達成；二是底層投資者（low-tierinvestor）與其托管銀行(custodianbank)或者經紀公司進行的融券；三是成立專門的證券融通公司；四是通過中央托管機構安排。債券中央托管機構的客戶涵蓋了幾乎所有的金融機構和大部分交易活躍的企事業法人，各項制度發展健全；另一方面，現階段我國托管銀行、經紀公司或者融通公司等機構發育都不完全，中介功能發揮不充分。因此采取通過中央托管機構安排的融券機制是最安全和便捷的渠道。一般認為在中央托管機構建立之后，即便通過前三種途徑實現融券，也必須依托中央托管機構實現才能保證安全。融券機制對我國中央托管機構提出的要求一、總體要求融券活動與托管結算互為促進，為托管結算機構提供新的發展機遇。我國應對證券借貸機制持積極鼓勵和推進的態度。證券借貸機制對托管結算提出了更高的要求。其一，多數情況下證券借貸正是為現券交割服務，證券借貸的交割比現券交割的時間性要強。其二，證券借貸涉及兩次交割，對券款對付（DVP）和券券對付(DVD)有迫切的需要。其三，證券借貸期間，涉及的證券付息要由券的實際控制方轉移給原擁有方。對質押券而言，付息由受押方向出押方支付；對融券而言，付息由融入方向融出方支付。上述過程有許多手工操作，容易延誤和失誤，成本又高，客觀上需要自動化處理，特別是托管結算機構的技術處理升級。二、中央托管機構提供融券安排的基本原則無論采用何種途徑，中央托管機構要發揮作用，必須遵循這樣幾個原則：一是中央托管機構本身不參與融券交易。因為中央托管機構既沒有融入券的需求，也不可能通過有限的自有證券提供融券，而且中央托管機構以自有證券提供融券在法律上是否得到許可也是值得懷疑的。二是開辟獨立的融券安排。雖然融券也可以通過買斷式回購的形式加以安排，但是我國規定回購利率不得為負，使得通過回購形式的融券安排不能合理給出成本補償，且混淆了融資驅動和融券驅動兩個市場，不利于市場統計和分析監控。三是多邊自動融券與雙邊融券相結合。在雙邊融券中，融券雙方的身份是公開的，融券的條件也可以規定得比較細膩，中央托管機構的作用是提供系統終端支持和債券輔助維護管理；在自動融券中，融券雙方互相并不知曉，融券的條件由融券主協議規定，中央托管機構除提供雙邊條件下的服務外，還要在主協議中體現第三方委托管理的特征，提供債券資產池和收益分配管理。四是融券成交匹配要公開與匿名機制相結合。所謂公開機制是對手身份在一定范圍內公開表示融券方向和意愿，采取談判報價原則；匿名機制是指表示目標券的選擇方向和意愿，采取競爭報價原則。之所以提供多樣化的選擇，是因為單由中央托管機構提供的融券安排，很難窮盡市場上所有得融券需要，只有通過多個標準化的選擇盡最大可能、最大范圍實現融券的便捷性。三、托管結算機構可以提供的相關服務一是證券借貸的自動匹配。采用匿名或者屏視披露的形式通知匹配成功。二雙邊自主融券。單獨開辟融券選項，分配程序代碼，以便實現券券對付(DVD)和券款對付（DVP）；一次性借貸兩種以內的債券；保證金和保證券選項；融券的中止與展期；保證金和保證券的調整或者更換。三是自動融券機制。需要建立可融券資產池，建立收益分配規程，單獨提供自動融券選項；資產池的選擇和自動收益分配；質押券的確定，技術上要實現識別和跟蹤融券的功能。四是券券對付（DVD）機制的引入。質押置換和債券互換是該機制重要的應用。五是集中證券凈額清算。可以減少證券簿記轉移和對手方風險。即使托管結算機構不是中央對手方，也可以提供結算擔保，但必須建立嚴密、可信、公開的損失賠償機制和風險控制。六是信息服務。把證券借貸活動和其他交易形式作區分，統計分類匯總。七是市場監控，避免證券借貸的濫用。重點在設計程序和指標監控逼空等市場操縱行為。四、其他細節條款的設計關于法律關系，融券各方必須簽立融券主協議；應建立融券規則，在現階段，應明確除非特別約定，中央托管機構一般不是中央結算方，以免除風險承擔。如果適用中央結算方，則必須繳納結算擔保基金。關于資產池的確定。從某種意義上說，中央托管機構扮演著“債券銀行”的角色，和存款銀行一樣可能面臨著存款不足和存款擠提的問題。設想對融券機制不利的市場情況，比如：（1）融券方不能從債券池中獲得急需的債券。這一般發生在單邊市場中，各方預期趨同，有可能導致違約；（2）債券池中的某債券已經融出，此時債券原所有人又要使用，可能導致阻塞。對此，中央托管機構必須進行妥善的資產池安排，如可以規定：（1）系統處理的邏輯前提是接收到融券的請求，而不是是否交割失敗，并且系統也不保證能夠完成融券需求，但應回復通知；（2）資產池由融出方逐個輸入可以融出的債券和數量，并輸入存入債券池的時間，在此期間，不得要求收回債券，默認為1天；（3）限定融券的對手方等措施。關于費率選擇，融入方一次支付，至少包含兩筆費用，一筆由融出方獲得，一筆由中央托管機構獲得，分配比例根據中央托管機構訂立的規則確定。理論上說，由于所融債券大多為持有人的閑置證券，因此要求費率較低。從融券方角度，捕捉債券價格的微小變化也比較困難，因此融券費率不宜過高。根據臺灣場外市場（OTC）融券的實踐，融券費率在1%左右，可資參考。關于融出方的確定和收入分配。如上所述，大致有兩大模式：美國隨機模式和歐洲平均模式。隨機模式下，把成員的可融券額、交納的結算費用與隨機系數結合起來計算，計算結果從高到低排列，得到分配優先次序，用完第一位融出方的可融券仍不足時，才考慮第二順序，依次類推。其優點：一是公平性，隨機系數保證同等條件被選中的幾率相同，鼓勵融出方參與的積極性，而融券機制的有效性有賴于大量融出方的有效參與；二是兼顧成員對融券機構的貢獻，提供可融出券越多、交納結算費用越多的成員，其融券獲利的機會越大；三是提高結算機構的效率，因為融出方確定，且數量有限，無論是日常簿記、通知還是融入方違約清償的操作成本都較小。在歐洲平均模式下，各融出方的可融券放到一個資產池集合，不分彼此，收益按照各自提供券的比例同比例分配。其好處：一是更加突出公平，刺激小額融出方的參與積極性；二是單個融出方被占用的證券數量較少，中途想取回融出券而取不到的幾率較小。但缺點是結算機構負擔加重，一筆融券業務可涉及上千融出方，正常簿記和報告、違約清償時條件的談判可能相當繁瑣。我國融券收益分配