2024年美國大選處于黨內初選階段。特朗普的民調支持率略高于拜登。不確定的是，特朗普法律訴訟纏身，競選資格糾紛未定，可謂“八十一難”！報告認為，剝奪特朗普參選資格的可能性極低，但敗訴的負面影響也不可低估。熱點思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”！2024年大選，特朗普面臨

1項憲法法律訴訟，4項刑事訴訟，2項民事訴訟案，總計

91項指控，多數案件仍無定論。按重要性排序，分別為憲法法律訴訟>刑事訴訟>民事訴訟。憲法法律訴訟傾向于保留特朗普競選資格，初步結果對特朗普較有利；四項刑事訴訟結果未定；兩項民事訴訟已宣判，特朗普均敗訴，但已提出上訴。民事或刑事訴訟不影響參選人競選資格，即使被定罪也可競選總統，但會分散競選團隊精力、影響支持率。美國憲法規定，競選總統只需滿足三項條件，一是在美國出生；二是年齡滿

35歲；三是在美國居住至少

14年。憲法未明確規定被起訴訟就不能競選，即使敗訴，也不影響參選競選，但可能影響其支持率。特朗普采用三大策略應對訴訟：拖延戰術；借力打力；宣稱總統豁免權。特朗普對各項民事、刑事訴訟均不認罪，并提出上訴，上訴程序將延遲案件審理。特朗普也在構建自己的受害者形象，根據

ABC新聞的民調，46%的選民認為針對特朗普的訴訟存在政治操縱。針對

2020年國會騷亂案，特朗普主張任期內享有總統豁免權。歷史上，總統候選人面臨法律訴訟并非罕見，其影響需具體分析。克林頓

1992年競選期間被爆出婚外情丑聞，但仍成功當選；2016年大選，特朗普面臨多起民事訴訟，最終同意支付和解金；2016年，希拉里因“郵件門”遭刑事調查，雖未被定罪，但間接導致競選失敗。1920年，共和黨候選人德布斯被判入獄，在監獄中參與總統競選。若候選人成功當選，但隨后法律問題發酵，此時最高法院無權判決總統無資格當選，只能由國會啟動彈劾程序。代表性案例是水門事件后尼克松被迫辭職。1972年

6月，水門事件發生，但尼克松當年仍以絕對優勢勝選。此后隨著調查的深入，尼克松直接涉案的證據逐步被揭露。1974年，美國眾議院開始發起彈劾，尼克松隨后自行辭職下臺。若選舉最終投票存在爭議，引發訴訟，美國最高法院往往不傾向于改變原有投票結果。針對大選，美國最高法院的基本態度是審慎干預，尊重選舉程序。2020年大選，郵寄選票引發廣泛爭議，特朗普選舉日的領先優勢被拜登逆轉，隨后特朗普一方發起了多達

60起的訴訟，半數被駁回或撤銷，最高法院事實上維持了原有投票結果不變。今年，特朗普法律爭議或存在三種可能結果。情形一：特朗普大選前被直接取消競選資格，可能性較低。因擔憂黨爭擴大、違背程序正義、影響選民選舉權等，最高法傾向于保留特朗普參選資格。基于判例法原則，最高法院僅需對科州一案做出裁決。為避免干擾大選進程，最高法判決時間可能會加快，或在選舉季到來前完成此案審理。情形二：特朗普保留參選資格，但因訴訟不利，競選失敗。民調顯示，特朗普若敗訴，或將拉低支持率。根據今年

2月份

NBC的全國民調，若特朗普被判決有罪，支持率或被拜登反超，特朗普支持率將降至

43%，拜登支持率則上升至45%。特朗普競選支出中，僅法律咨詢費占比就超

8%，若訴訟問題繼續發酵，或影響特朗普競選資金的使用效率。情形三：特朗普保留參選資格，并成功當選，但大選后訴訟結果對其不利，特朗普或面臨彈劾。美國憲法規定，總統可以因“叛國罪、賄賂和其他重罪和輕罪”而受到彈劾。美國歷史上僅發生過四次總統彈劾，均以失敗告終。彈劾需經國會兩院通過，參考

RCP大選一致預測，2024年共和黨可能重新掌控兩院，彈劾特朗普難度較大。海外事件&數據：美國

2月制造業

PMI回落，PCE通脹回落趨勢不改美國

2月

ISM制造業

PMI47.8，預期

49.5，前值

49.1，其中，新訂單、產出和就業均出現萎縮。此外，1月居民實際消費支出走弱，2月密歇根大學消費者信心指數近三個月以來首次下降，美國終端消費走弱下，制造業需求走軟。美國

1月

PCE物價指數同比

2.4%、預期

2.4%、前值

2.6%，環比

0.3%、預期

0.3%、前值

0.1%；核心

PCE物價指數同比

2.8%、預期

2.8%、前值

2.9%，環比

0.4%、預期

0.4%、前值

0.1%。1月實際個人消費支出環比-0.1%。截至

3月

2日，市場定價美聯儲

5月不降息的概率有所上升(81%)。2月

28日當周，美聯儲總資產規模小幅下降，BTFP工具使用量微降。負債端，逆回購規模略降，準備金規模有所上升，TGA存款下降。貨幣市場基金規模上升。風險提示地緣政治沖突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮敬請參閱最后一頁特別聲明1宏觀專題研究報告內容目錄一、熱點思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”！

...................................................4（一）今年大選，特朗普面臨哪些法律挑戰？....................................................4（二）歷史上，候選人法律爭議如何影響競選？..................................................5（三）特朗普訴訟糾紛的三種可能情形？........................................................7二、海外基本面&重要事件.........................................................................8（一）貨幣與財政：市場定價美聯儲

5月不降息的概率有所上升....................................8（二）生產：美國

2月制造業

PMI繼續處于萎縮區間，需求走軟...................................10（三）就業：失業金初請和續領人數上升.......................................................11（四）通脹：美國

1月

PCE通脹符合預期，回落趨勢仍未改變.....................................11（五）消費：美國至

2月

24日當周紅皮書零售增速

2.7%.........................................12（六）地產與信貸：消費者對抵押貸款利率變化高度敏感，影響了房屋銷售.........................12風險提示.......................................................................................13圖表目錄圖表

1：

今年大選，特朗普面臨

1項憲法法律訴訟，4項刑事訴訟，2項民事訴訟..........................4圖表

2：

被起訴或被定罪不影響總統競選資格

........................................................4圖表

3：

訴訟案結果或將影響特朗普支持率

.........................................................4圖表

4：

美國總統享有豁免權、赦免權等特權

.......................................................5圖表

5：

選民認為特朗普被起訴可能是受政治操控

...................................................5圖表

6：

歷史上，總統候選人有訴訟，丑聞等法律爭議的情況

..........................................5圖表

7：

1972年大選，尼克松勝選

.................................................................6圖表

8：

1972年雖發生水門事件，尼克松仍有絕對優勢...............................................6圖表

9：

1972年大選，水門事件時間線

.............................................................6圖表

10：

2000年大選，布什勝選但普選票得票率更低

................................................6圖表

11：

2000年大選，佛羅里達州成為關鍵州......................................................6圖表

12：

2020年大選，郵寄選票中，拜登得票率更高................................................7圖表

13：

2020年大選，特朗普多數上訴被駁回......................................................7圖表

14：

科羅拉多、伊利諾伊和緬因州取消特朗普資格

..............................................7圖表

15：

最高法院對特朗普競選資格關鍵討論內容

...................................................7圖表

16：

民調顯示，特朗普若定罪，或對競選不利

..................................................8圖表

17：

特朗普競選支出更高

....................................................................8圖表

18：

美國歷史上的總統彈劾案例

..............................................................8圖表

19：

2024年眾議院及參議院選情一致預測......................................................8圖表

20：

美國流動性量價跟蹤.....................................................................9圖表

21：

美聯儲減持美債規模.....................................................................9圖表

22：

美聯儲逆回購規模當周略降

..............................................................9圖表

23：

截至

3月

2日，美聯儲降息概率

..........................................................10圖表

24：

OIS隱含

FFR利率......................................................................10敬請參閱最后一頁特別聲明2宏觀專題研究報告圖表

25：

美國

1月

ISM制造業

PMI及分項

..........................................................10圖表

26：

2月

ISM制造業

PMI繼續萎縮

............................................................10圖表

27：

2月新訂單走軟........................................................................10圖表

28：

美國至

2月

24日當周初請失業

21.5萬人

..................................................11圖表

29：

美國

2月

19日當周新增職位數量下降....................................................11圖表

30：

美國

1月

PCE通脹分項增速.............................................................11圖表

31：

美國

1月

PCE通脹同比結構.............................................................12圖表

32：

美國

1月

PCE通脹環比結構

.............................................................12圖表

33：

美國紅皮書零售同比

2.7，前值

3.0%......................................................12圖表

34：

美國紅皮書零售增速低于往年同期

.......................................................12圖表

35：

美國

1月新屋銷售低于預期..............................................................13圖表

36：

美國

1月成屋簽約銷售指數下滑.........................................................13圖表

37：

美國

12月

FHFA房價指數環比低于預期...................................................13圖表

38：

美國

30年期抵押貸款利率略反彈至

6.94%.................................................13敬請參閱最后一頁特別聲明3宏觀專題研究報告2024年美國大選處于黨內初選階段。特朗普在共和黨內支持率遙遙領先，全國民調支持率也略高于拜登。不確定的是，特朗普法律訴訟纏身，競選資格糾紛未定，可謂“八十一難”！特朗普法律糾紛存在三種可能情形：1.取消參選資格，可能性極低；2.不影響參選資格，但影響民調和選舉結果；3.即使勝選，也可能面臨彈劾。一、熱點思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”！（一）今年大選，特朗普面臨哪些法律挑戰？2024年大選，特朗普面臨

1項憲法法律訴訟，4項刑事訴訟，2項民事訴訟案，總計達91項指控，多數案件尚無定論。按重要性排序，分別為憲法法律訴訟>刑事訴訟>民事訴訟。憲法法律訴訟指科羅拉多州競選資格案，該州主張特朗普無資格參加州初選，但目前最高法院傾向于保留特朗普競選資格，聽證會初步結果對特朗普較為有利。四項刑事訴訟結果未定，聯邦選舉操縱案預計在

4月

22日召開聽證會，6月份宣判，其余案件審理時間或有可能推遲；兩項民事訴訟已宣判，特朗普均敗訴，但已提出上訴。圖表1：今年大選，特朗普面臨

1項憲法法律訴訟，4項刑事訴訟，2項民事訴訟來源：Bloomberg、國金證券研究所總統候選人有民事或刑事訴訟不影響競選資格，即使被定罪也可競選總統，但可能影響支持率及競選能力。美國憲法規定，競選總統只需滿足三項條件：一是在美國出生，二是年齡滿

35歲，三是在美國居住至少

14年。憲法未明確規定被起訴訟不能競選，即使被定罪，也不影響特朗普競選，但可能影響其支持率。例如今年

1月

26日，紐約聯邦法院判決特朗普在卡羅爾誹謗案中敗訴，特朗普需賠償卡羅爾

8300萬美元，隨后特朗普支持率便出現較明顯的下滑。圖表2：被起訴或被定罪不影響總統競選資格圖表3：訴訟案結果或將影響特朗普支持率來源：SUPREMECOURT、國金證券研究所來源：RCP、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明4宏觀專題研究報告特朗普采用三大策略應對訴訟，分別為拖延審理、構建受害者形象、主張總統豁免權。特朗普對各項民事、刑事訴訟均不認罪，并提出上訴，上訴程序將延遲案件審理。若特朗普成功當選，可主張總統豁免權，從而免于訴訟，也可動用赦免權，赦免相關涉案人員。其次，特朗普也通過媒體等渠道構建自己的受害者形象，根據

ABC新聞的民調，46%的選民認為針對特朗普的訴訟存在政治操控。最后，針對

2020年國會騷亂案，特朗普主張任期內應享有總統豁免權，不得因任期內的行為而面臨刑事指控。圖表4：美國總統享有豁免權、赦免權等特權圖表5：選民認為特朗普被起訴可能是受政治操控來源：SUPREMECOURT、國金證券研究所來源：ABCNEWS、國金證券研究所（二）歷史上，候選人法律爭議如何影響競選？歷史上，若候選人存在民事或刑事訴訟，對大選的影響難有明確定論。按嚴重程度由輕到重，可將候選人的法律糾紛分為四類。首先，候選人存在丑聞的，如克林頓

1992年競選期間被爆出婚外情，但仍成功當選；其次，候選人存在民事訴訟的，如

2016年大選，特朗普面臨多起民事訴訟，最終同意支付和解金；再次，候選人存在刑事訴訟或調查的，如

2016年大選，希拉里因“郵件門”遭調查，雖未被定罪，但受到間接影響，競選失敗。最后，候選人刑事訴訟已被定罪，甚至入獄的。如

1920年，共和黨候選人尤金·德布斯被判刑十年，在監獄中參與總統競選。因此，存在法律糾紛對競選的影響難有定論。圖表6：歷史上，總統候選人有訴訟，丑聞等法律爭議的情況來源：WHITEHOUSE、國金證券研究所若候選人成功當選，但隨后法律問題發酵，此時最高法無權判決總統下臺，只能由國會啟動彈劾程序。歷史上，此類情形較少見，具有代表性的是水門事件后尼克松被迫辭職。1972年大選，尼克松對陣麥戈文，當年

6月，水門事件發生，但尼克松仍以絕對優勢勝選。此后隨著調查的深入，尼克松直接涉案的證據逐步被揭露。1974年，美國眾議院開始發起彈劾，但彈劾程序未完成時，尼克松

1974年

8月便辭職下臺。敬請參閱最后一頁特別聲明5宏觀專題研究報告圖表7：1972年大選，尼克松勝選圖表8：1972年雖發生水門事件，尼克松仍有絕對優勢來源：WIKIPEDIA、國金證券研究所來源：270TOWIN、國金證券研究所圖表9：1972年大選，水門事件時間線來源：WIND、國金證券研究所若選舉最終投票存在爭議，引發訴訟，美國最高法院一般不傾向于改變原有投票結果。針對大選，美國最高法院的基本態度是審慎干預，尊重選舉程序。歷史上存在兩次典型的大選爭議案例，其一為

2000年大選，布什對陣阿爾·戈爾。布什側選舉人票以

271對266的微弱優勢勝出，選民票卻比戈爾少

50萬張。戈爾要求重新計票，但被最高法院叫停，維持原有結果不變。2020年大選，郵寄選票引發廣泛爭議，特朗普選舉日的領先優勢因郵寄選票被拜登逆轉，隨后特朗普一方發起了多達

60起的訴訟，半數被駁回或撤銷，最高法院同樣維持了原有結果不變。圖表10：2000年大選，布什勝選但普選票得票率更低圖表11：2000年大選，佛羅里達州成為關鍵州來源：WIKIPEDIA、國金證券研究所來源：270TOWIN、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明6宏觀專題研究報告圖表12：2020年大選，郵寄選票中，拜登得票率更高圖表13：2020年大選，特朗普多數上訴被駁回來源：PEW、國金證券研究所來源：SUPREMECOURT、國金證券研究所（三）特朗普訴訟糾紛的三種可能情形？情形一：特朗普大選前被直接取消競選資格，可能性較低。截至

2月

29日，共計

36個州對特朗普的競選人資格提出了挑戰。科羅拉多州、伊利諾伊州和緬因州已取消特朗普參選資格，等待最高法院最終裁決。因擔憂黨爭擴大、違背程序正義、影響選民選舉權等原因，最高法傾向于保留特朗普參選資格。基于判例法原則，最高法院也僅需對科州一案做出裁決。為避免干擾大選進程，最高法院判決時間可能會加快，或在選舉季到來前完成此案審理。基于最高法院的態度，取消特朗普競選資格的可能性較低。圖表14：科羅拉多、伊利諾伊和緬因州取消特朗普資格圖表15：最高法院對特朗普競選資格關鍵討論內容來源：NewYorkTimes、國金證券研究所來源：Bloomberg、國金證券研究所情形二：特朗普保留參選資格，但因訴訟不利，競選失敗。民調顯示，特朗普若敗訴，或將拉低支持率。根據今年

2月份

NBC的全國民調，若特朗普被判決有罪，支持率或被拜登反超，特朗普支持率將下降至

43%，拜登支持率則上升至

45%。特朗普與拜登的競選資金收入較為接近，但特朗普競選支出更多，截至今年

1月底，特朗普競選支出達

5500萬美元，拜登僅為

3700萬美元。特朗普一方僅法律咨詢費占比就超

8%，若訴訟問題繼續發酵，或將影響特朗普競選資金的使用效率。敬請參閱最后一頁特別聲明7宏觀專題研究報告圖表16：民調顯示，特朗普若定罪，或對競選不利圖表17：特朗普競選支出更高來源：NBC、國金證券研究所來源：POLITICO、國金證券研究所情形三：特朗普保留參選資格，并成功當選，但大選后訴訟對其不利，特朗普或面臨彈劾。美國憲法規定，總統可以因“叛國罪、賄賂和其他重罪和輕罪”而受到彈劾。美國歷史上僅發生過四次總統彈劾，均以失敗告終。彈劾總統包括三個環節，首先，眾議院發起調查，并起草彈劾條款；其次，眾議院表決，需獲得半數以上的支持；最后，參議院表決，要求三分之二以上的多數贊同方可罷免總統。參考今年

RCP大選一致預測，共和黨支持率領先民主黨

2個點，2024年共和黨或重新掌控兩院，彈劾特朗普難度較大。圖表18：美國歷史上的總統彈劾案例圖表19：2024年眾議院及參議院選情一致預測來源：WhiteHouse、國金證券研究所來源：RCP、國金證券研究所二、海外基本面&重要事件（一）貨幣與財政：市場定價美聯儲

5月不降息的概率有所上升2月

28日當周，美聯儲總資產規模小幅下降，美聯儲

BTFP工具使用量微降。負債端，逆回購規模略降，準備金規模有所上升，TGA存款下降

210億美元。貨幣市場基金規模上升500億美元。2月

21日當周，美國商業銀行存款下降

740億美元，大型銀行存款下降

630億美元。CMEFedWatch顯示，截至

3月

2日，市場定價美聯儲

5月不降息的概率有所上升(81%)，6月降息

25BP的概率為

53%。敬請參閱最后一頁特別聲明8宏觀專題研究報告圖表20：美國流動性量價跟蹤美國流動性量價跟蹤單位周度變動02-2802-2102-1402-0701-3101-2401-17美聯儲總資產十億美元十億美元十億美元↓-14-17567.8168.82.17581.7169.92.47633.9170.42.47631.3170.52.37630.1171.73.27677.2173.92.87673.7167.22.3其他貸款一級信貸↓↓↓→↓↑↓-0.3-1銀行定期融資計劃十億美元163.50.0164.20.0164.80.0164.90.0165.20.0167.80.0161.50.0流動性數量型指標其他信貸工具逆回購十億美元十億美元十億美元十億美元0.0-6908.83541.0767.7914.63523.1788.8905.63537.5831.9890.23555.7821.6977.63411.7865.5980.13489.7815.2936.33592.3773.5儲備金TGA18-21商業銀行現金十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↓↓↓↓↓↓↓↓↑-14-13555.31903.02570.32976.92773.617406.010763.65310.46008.83569.51904.32570.72978.62776.617480.310826.25317.26014.13568.31905.42571.92972.92772.517425.710783.25313.16018.43475.01915.52573.72973.22769.217482.710840.25321.16001.73528.81912.62573.02969.22747.017337.310736.65293.35960.13614.31913.52574.42967.62751.817513.610877.65319.55961.5消費貸住房貸款0商業地產貸款工商業貸款-2-3存款-74-63-7大銀行存款小銀行存款貨幣市場基金隔夜融資市場SOFR-IORB506058.7BPBP↑→1.00.0-9.0-7.0-10.0-7.0-10.0-7.0-9.0-7.0-8.0-7.0-9.0-7.0-8.0-7.0流動性價格型指標EFFR-IORB美元融資市場TED利差BP↑0.915.314.415.714.615.714.610.1票據與信用債市場Master企業債利差票據利差BPBP↑↑4.098.019.094.07.098.013.0100.08.0102.010.099.00.0102.01.012.0離岸市場歐元兌美元互換基差日元兌美元互換基差BPBP↑↓0.3-5.0-5.3-6.0-6.5-9.5-4.1-4.9-0.4-31.4-31.0-31.4-31.3-36.0-28.8-31.9來源：FRED、Bloomberg、WIND、國金證券研究所圖表21：美聯儲減持美債規模圖表22：美聯儲逆回購規模當周略降來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明9宏觀專題研究報告圖表23：截至

3月

2日，美聯儲降息概率圖表24：OIS隱含

FFR利率區間/日期

24-03

24-05

24-06

24-07

24-09

24-11

24-12

25-01

25-03525-550500-525475-500450-475425-450400-425375-400350-375325-3509648118137531001644356423412742133235172160302019332812211253121880020292513300000000000000000000001000000000來源：FedWatch、國金證券研究所來源：Bloomberg、國金證券研究所（二）生產：美國

2月制造業

PMI繼續處于萎縮區間，需求走軟美國

2月

ISM制造業

PMI47.8，低于預期

49.5，前值

49.1，其中，新訂單、產出和就業均出現萎縮，1月新訂單指數自

2022年

6月以來首次站上榮枯線后、2月繼續走軟,產出和就業指數均降至

2023年

8月以來的最低水平。此前公布的美國

1月

PCE數據顯示，商品支出普遍下降，其中以汽車及零部件為首，表明居民消費走弱，且當天公布的美國

2月密歇根大學消費者信心指數終值

76.9，低于預期和前值

79.6，近三個月以來首次下降，美國終端消費走弱下，制造業需求走軟。此外，美國

2月

Markit制造業

PMI終值

52.2，預期

51.5，前值

51.5。圖表25：美國

1月

ISM制造業

PMI及分項PMI項目月度變化

24-0224-0123-1223-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-02ISM:制造業PMI新訂單↓

-1.3↓

-3.3↑

6.4↑

1.6↓

-2.0↓

-1.2↑

1.0↓

-0.9↑

2.1↓

-0.4↑

2.947.849.251.646.348.445.950.145.345.852.553.049.152.545.244.750.447.149.146.243.752.950.147.147.049.945.349.947.547.043.948.145.246.446.647.846.039.348.846.146.244.350.849.946.246.946.249.442.250.047.147.743.648.645.147.948.648.647.442.451.950.946.445.447.143.848.247.646.446.544.149.948.648.644.348.748.448.046.547.046.242.848.445.046.145.848.742.649.646.445.747.338.747.149.145.744.546.241.849.346.642.950.037.550.550.343.545.851.444.247.347.045.549.843.148.749.444.646.651.353.249.946.544.647.643.948.047.844.847.648.949.247.947.747.049.945.147.648.845.249.946.951.349.9新出口訂單庫存訂單生產就業供應商交付自有庫存客戶庫存物價進口來源：WIND、國金證券研究所圖表26：2月

ISM制造業

PMI繼續萎縮圖表27：2月新訂單走軟來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明10宏觀專題研究報告（三）就業：失業金初請和續領人數上升美國至

2月

24日當周初請失業金人數

21.5萬人，預期

21萬人，前值

20.1上修至

20.2萬人。美國至

2月

17日當周續請失業人數

190.5萬人，預期

187.4萬人，前值

186.2下修至

186萬人。美國

2月

19日當周活躍職位數量下降至

1015.9萬，前值

1072.2萬。圖表28：美國至

2月

24日當周初請失業

21.5萬人圖表29：美國

2月

19日當周新增職位數量下降來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（四）通脹：美國

1月

PCE通脹符合預期，回落趨勢仍未改變美國

1月

PCE物價指數同比

2.4%，預期

2.4%，前值

2.6%。美國

1月

PCE物價指數環比0.3%，預期

0.3%，前值

0.2%下修至

0.1%。美國

1月核心

PCE物價指數同比

2.8%，預期2.8%，前值

2.9%，為

2021年

4月以來新低。美國

1月核心

PCE物價指數環比

0.4%，預期

0.4%，前值

0.1%。美國

1月實際個人消費支出環比-0.1%、預期-0.1%、前值

0.5%上修至

0.6%，其中，商品支出環比-1.1%，服務支出環比

0.4%。在商品支出中，商品支出普遍下降，其中以汽車及零部件（環比-3.7%，主要是新輕型卡車環比-7.4%）為首；在服務支出中，住房和公用事業支出（環比

0.6%，以公用事業支出環比

3.6%為首）增長最大。圖表30：美國

1月

PCE通脹分項增速季調_同比(%)24-0123-1223-1123-1023-0923-08季調_環比(%)24-0123-1223-1123-1023-0923-08PCE分級項目權重(%)預期值預期值整體核心PCE價格指數(PCEPI)核心PCE價格指數（不包括食品和能源）100.088.222.565.732.611.43.82.53.61.521.27.72.82.48.367.464.417.915.52.416.33.33.92.42.8→→2.42.8-0.64.1-0.5-2.4-0.4-3.3-4.2-1.70.51.40.1-6.31.83.93.95.26.1-0.52.82.54.64.43.83.0-1.12.010.75.14.16.14.12.62.9-0.14.00.2-2.30.1-3.1-5.1-0.51.61.41.6-1.32.63.93.85.46.3-0.12.53.54.94.53.32.7-1.12.110.14.44.15.54.52.73.20.24.3-0.1-2.1-0.5-2.8-4.2-0.11.01.71.8-7.72.94.24.15.96.71.02.45.74.54.73.12.9-0.92.29.85.44.26.95.93.03.40.34.50.2-2.2-1.4-2.0-4.41.01.62.42.5-6.13.14.34.25.96.9-0.12.34.15.44.74.03.40.62.39.75.64.15.27.23.43.60.24.90.9-2.3-1.4-2.7-4.30.62.72.72.42.23.04.64.56.07.2-0.92.15.05.86.04.33.70.22.39.86.74.35.88.33.33.70.54.90.7-1.9-0.4-2.1-5.02.42.13.12.9-4.13.14.74.66.37.4-0.32.25.35.35.74.44.10.12.28.110.24.44.77.30.30.4→→0.30.40.00.6-0.20.2-0.90.51.6-0.7-0.40.5-0.7-3.3-0.20.60.60.60.51.30.30.00.40.71.30.80.40.21.31.10.50.60.70.10.1-0.30.3-0.2-0.50.1-0.2-1.80.7-0.10.0-0.1-0.7-0.10.30.30.40.40.30.00.1-0.30.2-0.6-0.50.7-1.3-1.2-0.6-0.6-0.1-0.7-3.70.00.30.30.50.50.80.21.00.20.3-0.10.0-0.30.10.10.00.20.00.2-0.3-0.2-0.30.0-0.4-0.2-0.30.2-0.1-4.20.40.20.20.40.40.30.50.20.20.0-0.20.0-0.20.10.2-0.20.10.00.40.3-0.10.50.2-0.1-0.8-0.41.2-0.80.30.3-0.62.40.00.50.40.50.50.50.01.40.60.80.50.1-0.10.11.9-0.50.60.51.90.40.10.00.10.8-0.3-0.20.2-0.8-0.51.40.30.310.20.30.10.10.40.40.30.1-0.60.2-0.20.40.10.10.11.70.20.3-1.40.0I_核心

核心商品（不包括食品和能源）I_核心

核心服務（不包括能源）III商品耐用消費品(DG)IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIDG：機動車和零部件DG：家具及家用設備DG：休閑商品和汽車DG：其他耐用品非耐用品(NG)NG：為場外消費購買的食品和飲料NG：服裝和鞋類NG：汽油及其他能源貨物NG：其他非耐用品服務業IIIIIIV家庭消費支出(HC)HC：住房和公用事業房屋IV家庭公用事業IIIIIIIIIIIIIIIIIIIVIVIVIVIVHC：醫療保健HC：交通HC：娛樂HC：餐飲業和住宿HC：金融和保險HC：其他0.2-0.30.90.30.70.10.10.2-0.10.10.47.57.28.21.61.81.41.01.6通信公司教育服務專業及其他服務個人護理和服裝服務社會服務和宗教活動家庭日常維護0.50.50.30.1IVII0.63.0-0.4-0.1家庭服務型非盈利機構最終消費支出(NPISHs)-0.6來源：CEIC、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明11宏觀專題研究報告圖表31：美國

1月

PCE通脹同比結構圖表32：美國

1月

PCE通脹環比結構來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（五）消費：美國至

2月

24日當周紅皮書零售增速

2.7%至

2月

24日當周，美國紅皮書零售增速

2.7%，前值

3.0%，其中百貨店增速-1.1%，前值0.2%，折扣店增速

3.9%，前值

3.8%。圖表33：美國紅皮書零售同比

2.7，前值

3.0%圖表34：美國紅皮書零售增速低于往年同期來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（六）地產與信貸：消費者對抵押貸款利率變化高度敏感，影響了房屋銷售截至

2月

29日，美國

30年期抵押貸款利率為

6.94%，較

1月

18日的

6.6%反彈

34BP。15年期抵押貸款利率為

6.26%，較

1月

18日的

5.76%反彈

50BP。美國

1月新屋銷售總數年化

66.1萬套，預期

68萬套，前值

66.4下修至

65.1萬套；環比

1.5%，預期

3%，前值

8%下修至

7.2%；同比

1.8%。美國

1月成屋簽約銷售指數

74.3、前值

77.3上修至

78.1，環比-4.9%、預期

1%、前值

8.3%下修至

5.7%，同比-6.8%、預期-4.4%、前值-1%。美國

12月

FHFA房價指數環比

0.1%，預期

0.3%，前值

0.3%上修至

0.4%；同比

6.6%，前值

6.6%上修至

6.7%。美國

12月

S&P/CS20座大城市房價指數同比

6.1%，預期

6.0%，前值

5.4%。本輪周期中消費者對抵押貸款利率變化高度敏感，對房屋銷售產生了影響。敬請參閱最后一頁特別聲明12宏觀專題研究報告圖表35：美國

1月新屋銷售低于預期圖表36：美國

1月成屋簽約銷售指數下滑來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所圖表37：美國

1