第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1

本章主要內容第一節資金成本資本成本的含義和作用

、資本成本的計算

。第二節杠桿原理成本習性分析、經營杠桿、財務杠桿、聯合杠桿。公司金融----第五章-資金成本2本章主要內容第一節資金成本公司金融----第五章-資金成

本章重點1.資本成本的概念與分類2.普通股資本成本、債務成本以及優先股成本的計算3.加權平均資本成本的計算以及影響資本成本的因素4.三個杠桿系數的含義、計算與分析

公司金融----第五章-資金成本3本章重點1.資本成本的概念與分類公司金融----第五章-資假設你剛剛當上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個決策是要不要推行一項修繕公司倉儲系統的計劃。這項計劃將花費公司5000萬元，預計接下來的6年中，每年可以節約1200萬。這是個常見的資本預算問題。為了解決這個問題，你要確定相關的現金流量，將它們貼現，然后，如果凈現值（NPV）是正的，就接受這個項目；如果NPV是負的，就放棄它。可是，你應該用什么來作為貼現率呢？第一節資金成本公司金融----第五章-資金成本4假設你剛剛當上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個決策是要不要

資本成本是站在企業立場上提出的，企業管理層在進行投資決策與融資決策時均需要以資本成本作為評價項目優劣的標準。

資本成本產生的根源在投資者而非企業管理者自身，它取決于投資者的主觀要求，是“投資者為達到獲得收益目的而發生的價值犧牲”。

投資者真正喪失的是一種選擇權。選擇權的喪失意味著投資者失去了可能在其他項目中獲得的收益，即產生機會成本。公司金融----第五章-資金成本5資本成本是站在企業立場上提出的，企業管理層在進行投資決第一節資金成本一、資金成本概述二、資金成本的計算公司金融----第五章-資金成本6第一節資金成本一、資金成本概述公司金融----第五章-資金含義：

資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。

一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7含義：一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7從投資人的角度看，它表示與投資機會成本和投資風險相適應的回報率；從籌資者的角度看，它表示公司為取得資金必須支付的價格。一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本8從投資人的角度看，它表示與投資機會成本和投資風險相適應的回報公司金融----第五章-資金成本9公司金融----第五章-資金成本9用資費用：指企業為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關。

籌資費用：指企業在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發行費用，股票的發行費用、手續費等，其特點是籌資開始時一次性支付。

資金成本用資費用利息股利籌資費用手續費公司金融----第五章-資金成本10用資費用：資金成本用資費用籌資費用公司金融----第五章-資資金成本形式可用絕對數，也可用相對數表示。一般用相對數表示，即用資費用與實際籌得資金的比率。在不考慮資金時間價值下，資金成本=用資費用/實際籌得資金公司金融----第五章-資金成本11資金成本形式可用絕對數，也可用相對數表示。公司金融----第其中：（1）實際籌得資金

=籌資總額-籌資費用

=籌資總額（1-籌資費率）（2）籌資費率

=籌資費用/籌資總額公司金融----第五章-資金成本12其中：（1）實際籌得資金公司金融----第五章-資金成本12

在考慮時間價值的情況下，資本成本是指企業取得資本凈額的現金流入量現值與各期支付的現金流出量現值相等時的折現率。公式表示為:

式中：Po表示企業籌集的資本總額現值；f表示籌資費用率（籌資費用與籌資總額的比率）；CFt表示第t期支付的使用費用和償還的本金；K作為折現率表示資本成本。公司金融----第五章-資金成本13在考慮時間價值的情況下，資本成本是指企業取得資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來源、確定籌資方案（2）投資—評價投資項目、決定投資取舍（3）經營成果衡量—經營利潤率＞資金成本公司金融----第五章-資金成本14資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來源、確定籌資方案公司（一）個別資金成本（二）加權平均資金成本（三）資金的邊際成本

二、資金成本的計算公司金融----第五章-資金成本15（一）個別資金成本二、資金成本的計算公司金融----第五章-1、借款資金成本2、債券資金成本3、普通股的資金成本4、優先股的資金成本5、留存收益的資金成本

（一）個別資金成本公司金融----第五章-資金成本161、借款資金成本（一）個別資金成本公司金融----第五章-資個別資金成本計算的通用模式：K=或K=K—資金成本率，以百分數表示；D—用資費用P—籌資額；f—籌資費用額；F—籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。公司金融----第五章-資金成本17個別資金成本計算的通用模式：公司金融----第五章-資金成本KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；Il—借款年利息額；T—表示公司所得稅率；L—借款籌資額，即借款本金；Fl—借款籌資費用率，即借款手續費率；Rl—表示借款利息率。或KL=公司金融----第五章-資金成本18KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；或KL【例】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，假設企業所得稅率為25%。那么該項長期借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本19【例】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11上述計算方式沒有考慮資金的時間價值。其實，借款就像發行債券，其借入的凈額應該看成是未來支付的利息按照資本成本進行貼現的結果。所以上例的現金流量可以用以下圖來表示：12345

年末

22萬22萬22萬22萬199萬222萬公司金融----第五章-資金成本20上述計算方式沒有考慮資金的時間價值。其實，借款就像發行債券，

假設稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測試法可以解出=11.16%那么稅后長期借款資本成本為=11.16%×（1-25%）公司金融----第五章-資金成本21假設稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測

所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的后在再轉化為稅后資本成本：其中：—稅前借款資本成本

—稅后借款資本成本

—每年利息

—所得稅率

—借款數額

—借款費用率含義：資本成本是使借款的現金流入等于其現金流出現值的貼現率。公司金融----第五章-資金成本22所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資

[練習]某企業向銀行借入3年期款項20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續費等為200元。假如該企業適用18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本23[練習]某企業向銀行借入3年期款項20000元，年利解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為：考慮資金的時間時借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本24解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為：公司金融----第五思路：

(1)先用第一個公式，通過內插法計算稅前資本成本；(2)用第二個公式將稅前資本成本調整為稅后資本成本。公司金融----第五章-資金成本25思路：(1)先用第一個公式，通過內插法計算稅前資本成本

債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。其計算原理同長期借款。2、債券資金成本公司金融----第五章-資金成本26債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。其計（1）不考慮貨幣的時間價值第一種情況：債券發行價格與債券面值相等

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

式中：

Kb—債券資本成本率；Rb—債券年利率；

F—債券籌資費用率。

公司金融----第五章-資金成本27（1）不考慮貨幣的時間價值公司金融----第五章-資金成本2[例]某公司按面值發行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發行費率為2%，所得稅率為33%，試計算該債券的資本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-33%）/（1-2%）

=4.79%公司金融----第五章-資金成本28[例]某公司按面值發行年利率為7%的5年期債券2500萬元，第二種情況：債券發行價格與債券面值不等時

Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：

Kb—債券資本成本率；

B—債券籌資額，按發行價格確定；

Fb—債券籌資費用率。公司金融----第五章-資金成本29第二種情況：債券發行價格與債券面值不等時公司金融----第五

例某公司發行總面額為400萬元的債券800張，票面利率12％，發行費用占發行價格的5％，所得稅率33％，求債券成本。

按平價400元發行

按折價360元發行按溢價450元發行公司金融----第五章-資金成本30例某公司發行總面額為400萬元的債券800張，票面利率1（2）精確度高的公式（考慮資金時間價值）

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---債券面值）

Kb=K（1-T）

即：債券的實際現金流入

=債券引起的未來現金流量現值含義：資本成本是使發行債券的實際現金流入等于其未來現金流出現值的貼現率。公司金融----第五章-資金成本31（2）精確度高的公式（考慮資金時間價值）含義：資本成本是使發[例]某公司采用溢價20元發行為期2年、票面利率為7%、面值1000元的債券30000份。籌資費用率為2%，公司所得稅率為33%，問該公司發行債券的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本32[例]某公司采用溢價20元發行為期2年、票面利率為7%、面值首先計算出按溢價發行債券的凈額：B0=（1000+20）×（1-2%）

=999.6（元）由于公司金融----第五章-資金成本33首先計算出按溢價發行債券的凈額：B0=（1000+

得

K=7.02%

故發行債券的成本為:Kb=

K（1-T）

=7.02%×(1-33%)=4.70%公司金融----第五章-資金成本34公司金融----第五章-資金成本34一般有三種方法計算普通股的成本：A:股利折現模型B:資本資產定價模型;C:債券收益率加風險報酬率。3、普通股的資金成本公司金融----第五章-資金成本35一般有三種方法計算普通股的成本：3、普通股的資金成本公司金融股利折現模型股票的價值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現金流入包括兩部分：現金股利流入；轉讓收入公司金融----第五章-資金成本36股利折現模型公司金融----第五章-資金成本36參照股利增長模型，但需調整發行新股時的籌資費用。股利折現模型的基本形式是：

式中：

P0--普通股用資凈額，即發行價格扣除發行費用；

Dt—普通股第t年的股利；

Kc—普通股投資必要報酬率，即普通股資金成本。公司金融----第五章-資金成本37參照股利增長模型，但需調整發行新股時的籌資費用。公司金融--A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現金股利D元，則資金成本可按下式測算：

Kc=D/P0 公司金融----第五章-資金成本38A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現金股利D元，則資金B、如果公司采用固定增長股利的政策P0=D0（1+G）/（Kc-G）=D1/（Kc-G）股利固定增長率為G，則資金成本需按下式測算：

Kc=D1/P0+G

公司金融----第五章-資金成本39B、如果公司采用固定增長股利的政策公司金融----第五章-資[例]某公司發行普通股共計800萬股，預計第一年股利率14%，以后每年增長1%，籌資費用率3%，求該股票的資金成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%公司金融----第五章-資金成本40[例]某公司發行普通股共計800萬股，預計第一年股利率14%

為了利用股利增長模型，我們必須估計增長率g。實際上，要做到這一點有兩種方法：

1）利用歷史增長率，

2）利用分析人員對未來增長率的預測。分析人員的預測可從許多不同的渠道取得。自然，不同渠道的估計也不一樣，因此方法之一是取得多個估計值，然后求出它們的平均值。

公司金融----第五章-資金成本41為了利用股利增長模型，我們必須估計增長率g。公司金融-資本資產定價模型法（CAPM）：這一模型是建立在一些嚴格的假定下得出的，目前被廣泛運用于發達國家的投資評估和基金管理中。它的內容可以簡單表述為：普通股票的預期收益率等于無風險利率加上風險補償（或稱風險溢價），用公式表示為：公司金融----第五章-資金成本42資本資產定價模型法（CAPM）：公司金融----第五章-資金

KC

=Rf+（Rm-Rf）βi其中：Rf表示無風險利率；Rm表示市場所有股票或市場所有資產組合的預期收益率；βi表示第i種股票或資產的預期收益率相對于市場平均預期收益率變動的適應程度；KC即為普通股的資本成本。公司金融----第五章-資金成本43KC=Rf+（Rm-Rf）βi公司金融----第五β系數表示個別資產收益的變化與市場上全部資產的平均收益變化的關聯程度，即相對于市場上全部資產的平均風險水平來說，一項資產所含系統風險的大小。如果β等于2，表示該資產的系統風險相當于整個系統風險的兩倍.顯然，市場組合的β系數等于1。公司金融----第五章-資金成本44β系數表示個別資產收益的變化與市場上全部資產的平均收[例]設C股票的β系數等于0.4,D股票的β系數等于2,如果無風險收益率為9%，市場期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預期收益率為多少？公司金融----第五章-資金成本45[例]設C股票的β系數等于0.4,D股票的β系數等于2,如果

由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%公司金融----第五章-資金成本46由公式:公司金融----第五章-資金成本46資本資產定價模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數表示橫軸，就可以畫出一條連接無風險收益率與市場組合收益率的直線，即是我們所說的證券市場線SML，如下圖所示：公司金融----第五章-資金成本47資本資產定價模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數表示橫βiβm=1RfRmSMLO證券市場線KC公司金融----第五章-資金成本48βiβm=1RfRmSMLO證券市場線KC公司金融----第練習：假設某航空公司股票的貝塔系數是1.2，市場風險溢價是8%，無風險利率是6%。該公司上一次的股利是每股2元，預計股利將以8%的比率無限期地增長下去。目前股票的售價是30元，該公司的權益資本成本是多少？要求：分別運用資本資產定價模型和股利增長模型計算公司金融----第五章-資金成本49練習：公司金融----第五章-資金成本49SML法著手。通過計算，我們發現該公司普通股的期望報酬率為：它表明該公司的權益成本是15.6%。我們接下來使用股利增長模型法。

我們得出的這兩個估計值非常接近。公司金融----第五章-資金成本50SML法著手。通過計算，我們發現該公司普通股的期望報酬率為：債券收益加風險補償率法債券收益加風險補償率法是在企業發行的長期債券利率的基礎上，加上一定的風險報酬率來確定普通股資本成本的一種方法。由于普通股股東的投資風險大于債券投資者的投資風險，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報酬率。按此方法計算的普通股資本成本為：普通股資本成本＝長期債券收益率＋風險溢酬率

公司金融----第五章-資金成本51債券收益加風險補償率法公司金融----第五章-資金成本51

這種方法的優點是不需要值，且長期債券收益率的確定相對準確。缺點是風險溢酬率在確定時帶有難以說明充分理由的主觀因素。在西方，風險溢酬率一般確定在4%~6%之間。公司金融----第五章-資金成本52這種方法的優點是不需要值，且長期債券收益優先股最大的特點是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是一項永續年金。優先股的資本成本公式：4、優先股的資金成本公司金融----第五章-資金成本53優先股最大的特點是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤

優先股成本屬于權益成本。其成本主要是發行優先股支付的發行費用和優先股股利。由于優先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。其中：—優先股的資本成本

—每年支付的優先股股利

—優先股的籌資額

—優先股的籌資費用率公司金融----第五章-資金成本54優先股成本屬于權益成本。其成本主要是發行優先股支付的[例]公司計劃發行1500萬元優先股，每股股價100元，固定股利11元，發行費用率4%，問該優先股成本是多少？

KP=DP/P(1-F)=11/[100×（1-4%）]=11.46%公司金融----第五章-資金成本55[例]公司計劃發行1500萬元優先股，每股股價100元，固定可看作是一種機會成本與普通股資本成本的計算方法相同沒有籌資費用一般假定企業的收益以固定的年增長率穩定增長，則留存收益資本成本率為：5、留存收益的資金成本公司金融----第五章-資金成本56可看作是一種機會成本5、留存收益的資金成本公司金融----第個別資金成本，高低順序：（1）負債資金成本與權益資金成本？負債資金的利息具有抵稅作用，而權益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權益資金的資金成本要比負債的資金成本高。（2）債券與股票？從投資人的角度看，投資人投資債券要比投資股票的風險小，所以要求的報酬率比較低，籌資人彌補債券投資人風險的成本也相應的小。公司金融----第五章-資金成本57個別資金成本，高低順序：（1）負債資金成本與權益資金成本？公（3）銀行借款和債券？因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續費）也比債券的籌資費用（發行費）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）優先股、普通股和留存收益？對于權益資金，優先股股利固定不變，而且投資風險小，所以優先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。公司金融----第五章-資金成本58（3）銀行借款和債券？公司金融----第五章-資金成本58個別資本成本從低到高排序：長期借款﹤債券﹤優先股﹤留存收益﹤普通股公司金融----第五章-資金成本59公司金融----第五章-資金成本59企業的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。

綜合資本成本，也稱加權平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權數，對各種資本成本加權平均的結果。（二）加權平均資金成本公司金融----第五章-資金成本60企業的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本加權平均資本成本計算公式為:KW=

其中：Wt表示第t種資金來源占總資本的比重（即權重）；Kt表示第t種資金來源的成本。公司金融----第五章-資金成本61加權平均資本成本計算公式為:公司金融----第五章-資金成本[例]某公司擬籌資500萬元,現有甲、乙兩個備選方案如下表:

試確定哪一種方案較優?

籌資方式甲方案乙方案籌資金額資金成本籌資金額資金成本長期借款807%1107.5%公司債券1208.5%408%普通股30014%35014%合計500500公司金融----第五章-資金成本62[例]某公司擬籌資500萬元,現有甲、乙兩個備選方案如下表:甲方案的加權平均資本成本為：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%乙方案的加權平均資本成本為：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案優于乙方案。公司金融----第五章-資金成本63甲方案的加權平均資本成本為：公司金融----第五章-資金成本含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

資金邊際成本實際上指的是籌措新資金的加權平均資金成本。要點：資金的邊際成本需要采用加權平均成本計算。

（三）資金的邊際成本（了解）公司金融----第五章-資金成本64含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

資金邊際成本資金邊際成本的計算A.假設前提：企業始終按照目標資金結構追加資金。B.基本步驟：1）確定目標資金結構，即確定個別資金占總資金的比重；2）確定個別資金成本、確定個別資金分界點；資金分界點：特定籌資方式成本變化的分界點。3）計算籌資總額分界點

公司金融----第五章-資金成本65資金邊際成本的計算公司金融----第五章-資金成本65籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結構中所占的比重4）計算邊際資本成本根據計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

公司金融----第五章-資金成本66籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬元，普通股300萬元，這一資本結構是公司的理想資本結構。公司需籌集新資金200萬元，且保持現有資本結構。計算籌集資金后企業的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。公司金融----第五章-資金成本67【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬籌資方式目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金成本長期負債25%0-404%40萬以上8%普通股75%0-7510%75萬以上12%公司金融----第五章-資金成本68籌資目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金長期25%解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%權益資金占資金總額比重=75%籌資總額分界點如表資金邊際成本計算表由于企業籌資額為200萬元，大于160萬元，所以籌資后企業加權平均成本等于11%。

公司金融----第五章-資金成本69解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%公司金融-籌資方式及目標資本結構資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點籌資總額的范圍（萬元）長期負債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬以上-大于100公司金融----第五章-資金成本70籌資方式及目標資本結構資金特定籌資方式的籌資范圍籌資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結構資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期債務25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長期債務25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長期債務25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%公司金融----第五章-資金成本71資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資小結個別資金成本：幫助企業籌資判斷籌集個別資金的代價。加權平均資金成本：判斷企業籌資總體的代價。邊際資金成本：對應籌措新資所需付出的代價。利用負債籌資，其成本相對較小，但是其財務風險大。公司金融----第五章-資金成本72小結個別資金成本：公司金融----第五章-資金成本72第二節杠桿原理一、成本習性分析二、經營杠桿三、財務杠桿四、聯合杠桿公司金融----第五章-資金成本73第二節杠桿原理一、成本習性分析公司金融----第五章-資金一、成本習性分析（一）成本習性是指成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。公司金融----第五章-資金成本74一、成本習性分析（一）成本習性是指成本總額與業務量之間在數量混合成本：半變動成本

半固定成本公司金融----第五章-資金成本75混合成本：半變動成本半固定成本公司金融----第五章-資1.固定成本固定成本是指其總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量變動而變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，單位固定成本隨產量的增加而逐漸降低。例如：行政管理人員的工資、財產保險費、固定資產折舊費公司金融----第五章-資金成本761.固定成本公司金融----第五章-資金成本762.變動成本

變動成本是指其總額隨著業務量成正比例變動的那部分成本。變動成本總額隨業務量變動，單位產品變動成本固定不變。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等3.混合成本隨業務量的變動而變動，但又不成同比例變動的那部分成本。混合成本可分解為變動成本和固定成本。公司金融----第五章-資金成本772.變動成本公司金融----第五章-資金成本77（二）邊際貢獻（邊際利潤、貢獻毛益）邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。

邊際貢獻＝銷售收入－變動成本＝（銷售單價－單位變動成本）×產銷量＝單位邊際貢獻×產銷量邊際貢獻率+變動成本率=？公司金融----第五章-資金成本78（二）邊際貢獻（邊際利潤、貢獻毛益）邊際貢獻率+變動成本率=（三）息稅前利潤息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝（銷售單價－單位變動成本）×銷量－固定成本＝邊際貢獻－固定成本已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+利息費用已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？邊際貢獻=息稅前利潤+固定成本公司金融----第五章-資金成本79（三）息稅前利潤已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？公司金融--

銷售收入100變動成本40邊際貢獻60固定成本30息稅前利潤30利息10稅前利潤20公司金融----第五章-資金成本80變動成本40邊際貢獻60固定成本30息稅前利潤30利息10稅（一）杠桿：

1、物理學中杠桿的基本含義。通過支點與杠桿的配合，在一定作用力下產生力矩，使之發揮出能抬動數倍于作用力重物的力量。

2、杠桿發揮作用的基本要素：

支點、作用力和重物。二、經營杠桿公司金融----第五章-資金成本81（一）杠桿：支點、作用力和重物。二、經營杠桿公司金融----公司金融----第五章-資金成本82公司金融----第五章-資金成本82給我一個支點，給我一根足夠長的杠桿，我就能撬動整個地球。公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本84公司金融----第五章-資金成本84【思考】在息稅前利潤大于0的情況下，如果其他因素不變，銷售量增加100%（營業收入增加100%）,則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于100%？（二）營業杠桿公司金融----第五章-資金成本85（二）營業杠桿公司金融----第五章-資金成本85EBIT=（p-v）q-fEBIT=（p-v）q-f=1×5-3=2EBIT=（p-v）q-f=1×10-3=7產銷量的變動率=(10-5)/2=100%EBIT的變動率=（7-2）/2×100%=250%＞100%公司金融----第五章-資金成本86公司金融----第五章-資金成本861、含義：企業在經營活動中對營業成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。杠桿作用的結果:在其他因素不變時，營業杠桿大的企業，隨著銷量的增加，單位產品負擔的固定成本要降低，從而給企業帶來額外利潤。即人們常說的規模效益。公司金融----第五章-資金成本871、含義：公司金融----第五章-資金成本872、經營杠桿系數：經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷業務量變動率

公司金融----第五章-資金成本882、經營杠桿系數：公司金融----第五章-資金成本88由此公式，可得出以下結論（1）∵固定成本≠0，∴DOL恒大于1（2）經營杠桿的支點是：固定成本（3）DOL值與經營杠桿收益、風險之間的關系，可看出經營杠桿是把雙刃劍經典案例：“秦池”的破產說明經營杠桿的雙刃劍作用02.04.2024公司金融----第五章-資金成本89由此公式，可得出以下結論01.04.2024公司金融----[例]某企業生產A產品，固定成本60萬元，單位變動成本率40%，當企業的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時，計算營業杠桿度，并說明其意義。公司金融----第五章-資金成本90[例]某企業生產A產品，固定成本60萬元，單位變動成本率40公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本92公司金融----第五章-資金成本92意義：1）在固定成本不變的情況下，經營杠桿度說明了銷售額變化所引起的利潤變化的幅度；2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿度越小，經營風險也越小；反之，經營杠桿度越大，經營風險也越大；

3）銷售額越接近盈虧臨界點，經營杠桿系數越大；越遠離盈虧臨界點，經營杠桿系數越小。

當銷售額達到盈虧平衡點時，營業杠桿就趨于∞，此時企業經營只能保本。公司金融----第五章-資金成本93意義：公司金融----第五章-資金成本93

盈虧平衡分析

息稅前利潤＝（單價－單位變動成本）×銷售量－固定成本

盈虧臨界點銷售量＝固定成本/（單價－單位變動成本）

盈虧臨界點銷售額＝固定成本/邊際貢獻率

公司金融----第五章-資金成本94盈虧平衡分析

公司金融----第五章-資金

3.經營杠桿與經營風險經營杠桿系數越大，經營風險越大。如何控制經營風險？經營杠桿系數為1，經營風險是否為零？為什么？固定成本本身不是經營風險的來源，只是放大了經營風險。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升、單價和銷售量下降，經營杠桿系數就越大。公司金融----第五章-資金成本953.經營杠桿與經營風險如何控制經營風險？經營杠桿系數為1，三、財務杠桿財務杠桿：由于固定財務費用的存在，使普通股收益增減幅度大于EBIT增減幅度的現象。普通股每股利潤=(凈利潤-優先股股利)/普通股股數

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-D]

/N

EPS=[(1000-100)(1-30%)-100]/100=5.3EPS=[(2000-100)(1-30%)-100]/100=12.3EBIT的變動率=（2000-1000）/1000=100%EPS的變動率=（12.3-5.3）/5.3=132%公司金融----第五章-資金成本96三、財務杠桿財務杠桿：由于固定財務費用的存在，使普通股收益增財務杠桿系數：財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

公司金融----第五章-資金成本97財務杠桿系數：公司金融----第五章-資金成本97由此公式，可得以下結論：（1）在利息不為零時，DFL才存在，并大于1（2）財務杠桿的支點：利息以及優先股股息（3）DFL與財務收益、風險之間的關系可看出財務杠桿是把雙刃劍經典案例：“大宇”的倒塌說明財務杠桿的雙刃劍作用。02.04.2024公司金融----第五章-資金成本98由此公式，可得以下結論：01.04.2024公司金融----[例]兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的，其它因素不變時，若兩公司的EBIT都同時增長12.5%，所得稅率均為30%。請計算兩公司的EPS會如何變化？公司金融----第五章-資金成本99[例]兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的，其它因素不公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本101公司金融----第五章-資金成本101意義：1）財務杠桿系數說明息稅前利潤變動所引起每股收益變動的幅度；2）財務杠