乳制品行業(yè)研究報告20XX年7月目錄一、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：產(chǎn)量增長緩慢，食品安全是核心 3二、行業(yè)發(fā)展政策：食品安全政策頻出，引發(fā)乳制品行業(yè)巨大變革 41、2008年以來政府出臺大量政策，均聚焦于食品安全 42、總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全，旨在提振消費信心 63、乳制品行業(yè)政策實施引發(fā)行業(yè)巨大變革 8三、行業(yè)發(fā)展趨勢 91、未來幾年乳制品銷量增長不再是個位數(shù)，而是10%以上 92、行業(yè)集中度迅速提升，伊利終極市值有望達(dá)3500億元 103、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級凸顯，光明、伊利將成為最大贏家 13（1）液態(tài)奶 13（2）酸奶 14（3）奶粉 154、全球化擴(kuò)張是未來必由之路 16一、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：產(chǎn)量增長緩慢，食品安全是核心近年來我國人均GDP增速持續(xù)較高,從而帶來消費品需求的持續(xù)旺盛。2002-2007年，乳制品行業(yè)產(chǎn)量年均增速超過20%；2008年三聚氰胺事件之后行業(yè)產(chǎn)量增速大幅下滑，2008-2012年行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速下滑至8.89%，食品安全事故對行業(yè)造成了巨大影響。對比白酒、食用植物油、乳制品和軟飲料4個子行業(yè)產(chǎn)量增長，可以看出2008年之前乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速高于其他3個子行業(yè)，但2008年三聚氰胺事件之后，乳制品行業(yè)增速大幅低于上述3個子行業(yè)（2008-2012年白酒、食用植物油、軟飲料產(chǎn)量復(fù)合增速分別為19.30%、20.94%、19.37%，乳制品僅為8.89%）。通過幾個子行業(yè)的對比可以看出2008年以來乳制品行業(yè)產(chǎn)量增長緩慢，核心問題在于三聚氰胺（即食品安全）。由于消費者對食品安全的擔(dān)心導(dǎo)致其遠(yuǎn)離了乳制品消費，如果食品安全問題得以解決，同屬于成長期的乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速有望接近和白酒、食用植物油、軟飲料2008-2012年產(chǎn)量增速相似的高增長（20%左右的產(chǎn)量增速）。二、行業(yè)發(fā)展政策：食品安全政策頻出，引發(fā)乳制品行業(yè)巨大變革1、2008年以來政府出臺大量政策，均聚焦于食品安全自2008年三聚氰胺事件之后，我國乳制品的安全問題日益成為了社會各界關(guān)注的焦點。由于消費者對國產(chǎn)乳制品尤其是嬰幼兒奶粉不信任，國內(nèi)乳制品市場扭曲，進(jìn)口及高價奶粉發(fā)展較快，甚至出現(xiàn)新西蘭遏制非法出口嬰幼兒奶粉及香港攜帶1.8公斤嬰兒奶粉離港可判刑等事件。三聚氰胺事件之后，食品安全質(zhì)量問題得到中央政府高度重視，乳制品行業(yè)相關(guān)政策密集出臺，其中2010年和2013年均出臺4項相關(guān)政策來監(jiān)管乳制品行業(yè)，不僅包括對國內(nèi)乳制品企業(yè)的監(jiān)管規(guī)定還包括對進(jìn)口乳制品的要求。新乳品安全國家標(biāo)準(zhǔn)實施，在生產(chǎn)和檢驗環(huán)節(jié)加強了約束。2010年3月26日衛(wèi)生部批準(zhǔn)了新的《乳品安全國家標(biāo)準(zhǔn)》，于6月1開始實施，共66項新標(biāo)準(zhǔn)，相較以往的160多項乳品標(biāo)準(zhǔn)更加系統(tǒng)，在生產(chǎn)和檢驗環(huán)節(jié)都加強了約束。兩細(xì)則落實新產(chǎn)業(yè)政策，國內(nèi)乳制品企業(yè)數(shù)量陡然下降，行業(yè)集中度提升。2010年11月1日，國家質(zhì)檢總局公布了《企業(yè)生產(chǎn)乳制品許可條件審查細(xì)則（2010版）》和《企業(yè)生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉許可條件審查細(xì)則（2010版）》，細(xì)則要求已所有獲得生產(chǎn)許可的企業(yè)于2010年12月31日之前重新提出生產(chǎn)許可申請。建立誠信管理體系，提高乳制品產(chǎn)品質(zhì)量。除了提高乳制品準(zhǔn)入門檻，加強監(jiān)管，工信部還牽頭制訂了《2011年食品工業(yè)企業(yè)誠信體系建設(shè)工作實施方案》，嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)須100％建立并實施誠信管理體系，并要求企業(yè)嚴(yán)把奶源、原（輔）料、生產(chǎn)、質(zhì)量、流通、財務(wù)、人員7項誠信關(guān)，旨在提高乳制品產(chǎn)品質(zhì)量。新版進(jìn)出口乳品管理辦法出臺，提高進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。2013年5月1日起，國家質(zhì)檢總局正式實施新版《進(jìn)出口乳品檢驗檢疫監(jiān)督管理辦法》，與舊版相比，新增加的主要內(nèi)容包括：1、質(zhì)檢總局將對乳品出口地食品安全管理體系和食品安全狀況進(jìn)行評估，避免了進(jìn)口乳品系統(tǒng)性風(fēng)險。2、首次進(jìn)口的乳品，尤其是嬰幼兒配方食品基粉原料，報檢時需提供微生物、污染物和真菌毒素項目檢測報告。2、總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全，旨在提振消費信心李克強總理批示加強嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作。2013年5月31日，李克強總理召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署加強嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作。主要措施包括：1、制定相關(guān)政策，推進(jìn)奶牛標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，鼓勵支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組。2、按嚴(yán)格的藥品管理辦法監(jiān)管嬰幼兒奶粉質(zhì)量，采用電子監(jiān)管碼等手段做到全程可追溯。制定網(wǎng)上銷售奶粉監(jiān)管制度。3、開展嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全專項行動。嚴(yán)把準(zhǔn)入門檻，全面清理和規(guī)范嬰幼兒奶粉原料供應(yīng)商和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。4、嚴(yán)格生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)管，嚴(yán)格責(zé)任追究，嚴(yán)懲重處違法違規(guī)行為。5、建立國際水平的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系，強化對嬰幼兒奶粉的檢測，公開、透明、規(guī)范發(fā)布信息。工信部“雙提”行動落實政策，力爭提高乳粉質(zhì)量水平、提振社會消費信心。2013年6月18日，為落實國務(wù)院常務(wù)會議對嬰幼兒奶粉監(jiān)管的要求，工信部發(fā)布“雙提”行動方案，主要措施包括：1、嬰幼兒奶粉從生產(chǎn)環(huán)節(jié)實施GMP認(rèn)證，質(zhì)量管理將參照藥品管理。GMP是國際藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理的通用準(zhǔn)則，按照藥品管理質(zhì)量，監(jiān)管力度加大。2、鼓勵兼并重組。工信部表示未來2年內(nèi)將培育10家營收超過20億的大型企業(yè)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。3、推動建立嬰幼兒奶粉企業(yè)的質(zhì)量安全信息追溯體系。該項工作目前還處于起步階段，工信部將于今年年底在伊利、蒙牛、完達(dá)山和三元進(jìn)行試點推行。兼并重組推動行業(yè)集中度提升，中小乳企退出市場有助質(zhì)量把控。“雙提”方案提出未來2年內(nèi)將培育10家營收超過20億的大型企業(yè)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。與此同時，蒙牛與雅士利發(fā)布聯(lián)合要約公告，這是迄今為止國內(nèi)乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購，也是“雙提”方案實施后國內(nèi)乳業(yè)第一項兼并重組，對于提高行業(yè)集中度和競爭力意義重大。中小乳企退出市場有助于監(jiān)管部門更有力地把控嬰幼兒奶粉的質(zhì)量，減少食品安全事件的發(fā)生。3、乳制品行業(yè)政策實施引發(fā)行業(yè)巨大變革近期行業(yè)政策頻繁出臺將對乳制品行業(yè)未來發(fā)展影響深遠(yuǎn)，除了李克強總理講話以及“雙提”方案，乳制品行業(yè)反壟斷政策意義深遠(yuǎn)，這將限制國外乳制品企業(yè)，鼓勵國內(nèi)乳制品企業(yè)的并購和擴(kuò)張。發(fā)改委近日對多美滋、美贊臣、惠氏、雀巢、雅培、美素佳兒及合生元等嬰幼兒主要品牌進(jìn)行反壟斷調(diào)查，國內(nèi)外品牌嬰幼兒奶粉紛紛降價，幅度在5%-20%。這意味著九部委聯(lián)手整頓進(jìn)口奶粉的整治工作正式開始。進(jìn)口奶粉門檻提高，利于國內(nèi)乳制品企業(yè)。2013年5月1日，國家質(zhì)檢總局正式實施《進(jìn)出口乳品檢驗檢疫監(jiān)督管理辦法》。該辦法提高了進(jìn)口奶粉門檻：1、《辦法》將改善進(jìn)口乳品質(zhì)量參差不齊的情況，規(guī)范國內(nèi)乳制品市場。2、由于檢驗檢疫項目增加，入境審批和檢測時間加長，檢測費用增加，部分規(guī)模較小的進(jìn)口乳品商將退出市場，集中度提升。3、進(jìn)口成本增加或推動進(jìn)口乳品價格提升，改善國內(nèi)乳制品企業(yè)競爭環(huán)境。對國外公司反壟斷有望規(guī)范乳制品市場，壯大發(fā)展國內(nèi)乳制品企業(yè)。7月初發(fā)改委對進(jìn)口奶粉的反壟斷不僅涉及奶粉生產(chǎn)企業(yè)，還包括原奶供應(yīng)商恒天然和包裝廠商利樂公司。我們認(rèn)為：（1）對進(jìn)口乳企反壟斷短期內(nèi)將使高端奶粉降價，激化中檔奶粉競爭。（2）對原奶廠商和包裝廠商反壟斷，有利于降低國內(nèi)乳企的成本。以利樂為例，2009年利樂包裝占液態(tài)奶一半以上份額，包裝成本占UHT奶價格的10%左右。對利樂包裝的反壟斷調(diào)查有助于國內(nèi)包裝企業(yè)擴(kuò)大市場份額，降低包裝成本。三、行業(yè)發(fā)展趨勢1、未來幾年乳制品銷量增長不再是個位數(shù)，而是10%以上2008年以來乳制品行業(yè)產(chǎn)量增長緩慢，核心問題在于食品安全。隨著近期乳制品食品安全問題提升至國務(wù)院層面，政府整頓行業(yè)的決心越發(fā)堅定，政策實施會使行業(yè)發(fā)生根本性的變革。在食品安全問題得以解決的背景下，屬于成長期的乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速有望接近和白酒、食用植物油、軟飲料2008-2012年產(chǎn)量增速相似的高增長（20%左右的產(chǎn)量增速），而不再是三聚氰胺事件之后2008-2012年的個位數(shù)增長。2009年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國的7倍左右（我國為14.47公斤）。2009年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數(shù)倍以上。如果僅達(dá)到日韓平均水平，我國乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2、行業(yè)集中度迅速提升，伊利終極市值有望達(dá)3500億元伊利蒙牛雙寡頭，2012年共占31.68%市場份額。從市場份額來看，國內(nèi)乳制品行業(yè)呈現(xiàn)雙龍頭局面——伊利和蒙牛。2012年分別占17.03%和14.65%，合計31.68%。2004年收入前兩名公司市占率僅為25.51%，近幾年行業(yè)集中度不斷提升。乳制品行業(yè)政策頻出，提高行業(yè)門檻，加快行業(yè)集中度提升。2013年5月1日，國家質(zhì)檢總局實施新《進(jìn)出口乳品檢驗檢疫監(jiān)督管理辦法》，提高了進(jìn)口乳制品門檻。2013年5月31日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，要求按照嚴(yán)格的藥品管理辦法來監(jiān)管嬰幼兒奶粉，鼓勵支持企業(yè)兼并重組。這些政策實施將不斷提高乳制品行業(yè)門檻，加快行業(yè)集中度提升。伊利營收有望達(dá)到1750億元。我國乳制品行業(yè)集中度對比其他國家仍有上升空間，新西蘭、韓國、加拿大CR4分別為73%、71%、66%，其中新西蘭龍頭恒天然市占率約為43%，韓國龍頭首爾乳業(yè)市占率約為25%，加拿大龍頭薩普托市占率約為26%，龍頭均超過25%，在我國行業(yè)門檻不斷提高，蒙牛放慢擴(kuò)張步伐的今天，我們有理由相信伊利市場占有率有望提升到25%以上，營收有望達(dá)1750億元左右。伊利市值有望達(dá)到3500億元。1、從PE的角度來看，對比全球最大兩家乳制品公司，伊利隨著產(chǎn)品高端化及費率的降低，毛利率及凈利率仍有較大上升空間，假設(shè)伊利未來凈利率能達(dá)到10%左右，凈利潤175億元，20倍PE市值為3500億元。2、從PS角度來看，雀巢達(dá)能PS均值約為2，對應(yīng)伊利市值為3500億元。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級凸顯，光明、伊利將成為最大贏家（1）液態(tài)奶液態(tài)奶銷量仍將較快增長。液態(tài)奶是液體乳的主要組成部分，2010年液態(tài)奶產(chǎn)量達(dá)1485.8萬噸，增速為12.22%，占液體乳產(chǎn)量80.50%。我們認(rèn)為未來液態(tài)奶市場仍將穩(wěn)定增長：1、與國際水平比較，我國人均液態(tài)奶消費量仍然較低。2010年日本液態(tài)奶人均消費量為30.14公斤，韓國為33.21公斤，而我國僅有11.08公斤，仍存在較大差異。2、人均收入提高、城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)將不斷縮短我國與其他國家差距。從需求端來看，我國液態(tài)奶市場仍將穩(wěn)定增長。高端液態(tài)奶崛起，液態(tài)奶結(jié)構(gòu)升級明顯，盈利能力有望繼續(xù)提升。液態(tài)奶從1998年大力發(fā)展到現(xiàn)在，高收入人群對于液態(tài)奶消費由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，高端液態(tài)奶近年開始崛起。伊利、蒙牛隨著UHT奶市場壯大而崛起成為行業(yè)一二，兩者在液體乳市場份額達(dá)到55%左右，以兩者為例，伊利以金典有機(jī)奶、營養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；蒙牛的特侖蘇等高端液態(tài)奶從2005年推出以來一直快速增長，2011年其規(guī)模達(dá)到30億以上，2012年特侖蘇收入仍實現(xiàn)了10%以上的增長。高端液態(tài)奶崛起，盈利能力將不斷提升。（2）酸奶我國乳飲料、酸奶及發(fā)酵乳銷量仍將較快發(fā)展。我國乳飲、酸奶及發(fā)酵乳產(chǎn)量增速較快，2010年實現(xiàn)銷量360萬噸，增速達(dá)13.35%。1、我國乳飲料、酸奶及發(fā)酵乳人均消費量較低，上升空間較大。2010年我國人均消費量為2.68公斤/人，日本為6.57公斤/人，韓國為10.18公斤/人。2、根據(jù)前文分析，酸奶相對其他液體乳收入彈性更大，人均收入增長將帶來酸奶的快速發(fā)展。常溫酸奶新品類，全國化擴(kuò)張值得期待。常溫酸奶是2009年光明乳業(yè)獨自研發(fā)的酸奶新品類，較一般酸奶而言，常溫酸奶通過其獨特工藝及灌裝技術(shù)可在常溫狀態(tài)下保質(zhì)5個月。這一物理特性的改變?yōu)殚L途運輸、全國鋪貨創(chuàng)造了必備條件，有可能遵循UHT奶的發(fā)展路徑。2012年底光明乳業(yè)開始將其高端常溫酸奶產(chǎn)品莫斯利安在全國鋪貨上市，近年來莫斯利安收入均實現(xiàn)高速增長，隨著公司擴(kuò)建產(chǎn)能的投放，未來全國化擴(kuò)張路徑值得期待。（3）奶粉我國嬰幼兒奶粉高端及超高端產(chǎn)品收入增速高，結(jié)構(gòu)升級明顯。據(jù)AC尼爾森統(tǒng)計，2012年高端嬰幼兒奶粉（200-300元/900克）銷量10.75萬噸，同比增長20.7%，實現(xiàn)收入241億元，同比增長23.3%；超高端奶粉（大于300元/900克）銷量為8895噸，同比增長129.8%，實現(xiàn)收入36.09億元，同比上漲134.2%。高端及超高端奶粉增速高，是嬰幼兒奶粉噸價上漲的原因之一，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。嬰幼兒奶粉未來幾年有望繼續(xù)快速發(fā)展。1、價格是嬰幼兒奶粉快速增長的主要原因。嬰幼兒奶粉產(chǎn)品附加值高，提價相對容易；剛需較強，價格增長不太影響銷量。三聚氰胺事件的發(fā)生，更是讓銷售者對高價格產(chǎn)品更加青睞。據(jù)商務(wù)部截止到2013年5月3日數(shù)據(jù)，國外品牌嬰幼兒奶粉零售價達(dá)到202.51元/公斤，國內(nèi)品牌達(dá)到155.86元/公斤。2、銷量方面，我國職業(yè)女性比例較高且破腹產(chǎn)比例較高，0-6個月嬰幼兒純母乳喂養(yǎng)率較低，這意味著出生人口增長將更顯著提高嬰幼兒奶粉銷量。國內(nèi)外嬰幼兒奶粉品牌競爭激烈。2012年我國嬰幼兒奶粉收入達(dá)到385.18億元，其中四大國外嬰幼兒奶粉品牌美贊臣、多美滋、惠氏及雅培市場份額分別為12.3%、11.7%、11%和7.7%，合計占比42.7%。2012年國內(nèi)品牌貝因美奶粉收入為49.73億元，伊利奶粉收入為44.84億元。國內(nèi)外前六大品牌已占據(jù)60%以上市場份額，競爭較為激烈。行業(yè)集中度有望快速提升，利好嬰幼兒奶粉龍頭企業(yè)。6月18日，工信部發(fā)布“雙提”行動方案，要求對嬰幼兒乳粉參照藥品管理，并鼓勵乳粉企業(yè)