正文目錄1、春節動銷反饋較好，分化態勢延續 52、各地反饋：整體向好，內部分化 6、河南地區：消費回暖，分化明顯 6、湖南地區：回款正常，頭部集中 7、山西地區：高端增長，升級有效 7、江蘇地區：氛圍仍佳，價位下移 7、安徽地區：動銷旺盛，升級明顯 83、行業評級及投資策略 84、風險提示 9圖表目錄圖表1：酒企春節回款進度跟蹤 5圖表2：重點關注公司及盈利預測 91、春節動銷反饋較好，分化態勢延續整體動銷略超預期，頭部集中趨勢明顯。根據渠道反饋，宴席、家庭聚飲等場景支撐大眾價位帶消費需求，禮贈場景支撐高端價位帶消費需求，春節期間動銷表現較好。與節前較悲觀的市場預期相比，高端及大眾價位帶需求仍保持較好定力。全年來看，五一宴席預定量預計較同期保持平穩，略好于預期。另外商務宴請消費場景邊際改善，尤以工程類企業為代表，全年商務場景預計隨經濟環境向好而逐步改善。總體看，頭部品牌受益于春節剛性需求疊加行業集中度持續提升，整體表現較好，回款目標基本完成，其中高端與大眾價位帶紅利更加明顯，終端動銷更順暢，庫存壓力略小。公司去 年公司去 年Q1 回 庫款去年庫存 批價（元）2024年增春節回款春節回去年春長目標進度款目標節回款貴州茅臺 預計15

25+河南：30湖南：25

202035＜1M

整裝/散瓶:河南3010/2720 ； 湖 3000/2710五糧液 預計左右整體20瀘州老窖 左右，國20

60-80河南：80湖南：8030-40河南：40湖南：35

60 40 50 河南：55-60天 2M 普五：河南940；湖南935-940；成都920-930沖4035403M+ 3M 國窖：870河南：45-50天河南：3035-40天/30河南：3035-40天/30天 365/785-790/30-35天/30天舍得酒業三檔目標100/110/1全國：15-203035403M+ 2-3M 品味舍得320-32520億元湖南：15酒鬼酒2425404040 省內內參3.5M，酒 2-3M 省內：內參/紅鬼2.5M 720/290水井坊 財年目標 30 2520 20 3M 2-3M 井臺/420/30530（Q1）（Q1）

全國：32湖南：35

預 35-40

35- 4040

省內：青25/巴拿馬/老白汾/玻汾為 2M

青20/350-355/790；河南 珍酒李渡 預 20~25

35 30-40 - - 2-3M - 30/15/8/5780/340/190/135洋河股份 預計1015銷售目標

45 預計50 50 50 M6+/M3/天之藍2.5M/2M/2MV3///

2M+ M6+/M3//540/390/270/120今世緣

25（股權激勵要求21.5+）

30+ 40 40- 4545

雅 2.5M/3M+/2M/3M

2M V3/570-580/410-420古井貢酒 20左右 50+ 50 50 55-60 2M 2-3M 獻禮/5/8/16/20 為80/110/200/320/500迎駕貢酒 20-25預計10

合肥及部50，其余45左右

50 50 50 1-1.5M 1-1.5M部分經

洞 6/9/16 110/190/290口 5/6/10/20 為口子窖

15 正在進行 預計30 30+

銷 30+

2M 1M

78/115/200/310金種子酒

銷售保底 近20億

40（合香50）

40402M 2M -資料來源：渠道調研，華鑫證券研究2、各地反饋：整體向好，內部分化、河南地區：消費回暖，分化明顯整體消費回暖，分化表現明顯。分場景看，禮品場景需求增速較好，工程類需求預計回暖。河南地區春節家宴、朋友聚會等宴席場次均有增長，總體情況良好。分價位帶看，高端和中低端價位帶表現較好，高端產品需求主要由禮品場景驅動增長，隨著今年禮品與商務宴請情況好轉，高端需求增長預計延續；中低端產品需求以宴席用酒、小范圍聚飲為主，返鄉人群為主要消費人群。貴州茅臺：批價穩中有升，動銷穩定增長。目前打款進度為30，到貨25，整體進度符合預期。從批價來看，整箱/3000-3010/2720元，非標產品價格較穩定，生肖/3600/3300元。目前庫存較少，動銷情況良好，禮品場景驅動為主。五糧液：回款進度超前，批價有效提升。目前打款進度80，到貨60。此前漲價通知935940元。春節期間動銷略有增55-60天，處于正常狀態。瀘州老窖：批價略有提升，動銷增長亮眼。目前打款進度40，到貨40，整體符合預期，截至Q1預計完成50回款。批價875-880元，略有提升。春節期間銷量增長約25，60-70天。山西汾酒：批價整體上升，動銷表現較好。目前打款進度30，復興版/青20批價為785-790/365元，玻汾批價為510元/箱，批價整體上升。春節期間青20增長大于10，目45-50天。春節動銷增長表現較好主要系終端利潤較高疊加消費者教育效果較好，2050元，終端消費積極性較高；同時河南地區清香口感接受度愈來愈高，開瓶率持續提升。、湖南地區：回款正常，頭部集中春節動銷略超預期，頭部集中趨勢明顯。湖南省內春節白酒消費主要受禮贈與宴席場景驅動，整體消費增速略超預期，但動銷增長均以個位數為主，渠道庫存消化仍存壓力。從內部來看，頭部品牌集中度持續提高，更易受益于強品牌力，二三線品牌壓力較大。貴州茅臺：回款進度正常，動銷略增。目前回款進度25，發貨25。春節期間動銷同比增速約2，主要受益于禮贈場景等剛性需求。飛天整箱/散瓶批價分別為3000/2710元，較年前略有提升，體現需求支撐力強。五糧液：批價提升明顯，剛性需求明顯。目前回款進度80，發貨38，強品牌力與漲價預期催化回款，進度超前。春節期間動銷增長約5，主要受益于品牌基礎與消費剛性需935-940元，漲價預期作用明顯，陸續發貨后預計略有波動。瀘州老窖：批價穩定，動銷略降。目前回款進度35，發貨30，春節期間動銷同比增速略下滑，主要系此前庫存壓力略大，同時競品漲價前回款政策與強品牌力形成的高性價870元，后續預計保持穩定。山西汾酒：動銷穩定增長，渠道良性運行。目前回款進度35，發貨30，春節期間動銷同比增長約6，主要系公司品牌力持續提升疊加渠道保持良性，動銷實現穩定增長，全年實現雙位數增長可期。酒鬼酒：回款進度偏慢，終端政策持續。目前回款進度25，發貨25。公司持續實施費用改革促動銷措施，通過掃碼紅包、宴席政策支持等加大終端出貨積極性與消費動力，此前渠道壓力較大，隨著庫存持續消化、品牌力持續提升，動銷增速預計邊際改善。、山西地區：高端增長，升級有效省內經濟支撐力強，消費升級路徑通暢。煤炭業作為山西省的支柱產業，為省內貢獻穩定的經濟來源，由于職工消費力穩定，省內未出現明顯的消費降級。因此，在山西汾酒202525亦從商務用酒為主轉型為民用酒為主，目前為汾酒增速最快的次高端品類，回款增速25-30。各消費場景回暖，高端增長明顯。春節期間山西省內商務及禮品用酒需求較旺盛，主要受工程、煤礦等企業贈禮及年后的客戶招待驅動，帶來青3040等高端品明顯增量。另外，省內聚餐、自飲等民用酒消費增長可觀，巴拿馬20、老白汾系列均實現20以上的同比增長，分別受宴會贈禮和小范圍聚飲驅動。回款進度良好，庫存保持良性。全國范圍看，山西汾酒已完成約32的回款比例，省內外回款比例均衡，其中次高端價位帶青2025產品增量明顯。庫存方面，省內節前青30/25/巴拿馬/老白汾/35-40/35-40/30/30-35/30、江蘇地區：氛圍仍佳，價位下移宴席消費較樂觀，次高端價位帶增速放緩。整體白酒消費受益于禮品采購、家庭聚飲、宴席等場景，五一宴席場景亦較樂觀。其中，高端受禮品場景驅動，五糧液動銷實現增長，同時價格有效提升；國窖以團購為主。水晶夢與四開當地消費氛圍較好帶來不錯表現，而20則受制于次高端需求，增速放緩。洋河股份：整體回款符合預期，水晶夢表現超預期。目前回款進度45，符合預期，主要是節前水晶夢放量較多所致。批價穩中有升，M6+/M3/天之藍/海之藍批價為540/390/270/120M6+/M3/2.5M/2M/2M，水晶夢庫存消化速度較快，動銷金額同比增速達30，主要系所在場景即家庭聚飲及宴席消費旺盛；M6+表現持平，略超預期。另外公司今年針對單位年會實行買三贈一政策，與婚宴政策達到同等力度，費投力度明顯加大。今世緣：四開價格提升明顯，整體態勢向好。V3/570-580/410-420四開20元，除動銷驅動外，廠商亦通過提高終端出貨利潤率促進終端拿貨積極性。目前已開始進行四開升級版品牌宣傳，批價預計保持穩定。、安徽地區：動銷旺盛，升級明顯省內動銷旺盛，結構升級趨勢明顯。據經銷商調研反饋，終端動銷積極保持良好的上升勢頭，其中合肥及周邊地區增長態勢更加明顯，我們判斷主要得益于今年春節返鄉潮火熱，春節白酒消費氛圍同比去年更強，禮贈及聚餐自飲場景需求增加。徽酒品牌優勢明顯，春節期間省內白酒消費時家鄉品牌的影響力被進一步放大，更加受益于需求增長。古井貢酒：省內打款積極動銷旺盛，省外打款進度相對較慢有待觀察年后動銷情況。省內的打款完成進度基本達成50以上；且動銷相對旺盛，得益于費投支持，古8及以下價格帶產品呈現出較好增速，庫存良性。年份原漿系列產品批價與年前基本持平，終端成交價趨于穩定。迎駕貢酒：動銷旺盛，結構升級趨勢明顯。得益于良好的春節白酒消費氛圍，公司整體產品銷售延續高速增長的良好態勢。受返鄉潮火熱疊加下沉市場消費升級因素，鄉鎮市6產品呈現較好增長，而在皖中以及皖南的部分重點銷售區域中洞69升級的趨96，結構升級趨勢明顯。口子窖：戰略性回歸老品呈防守姿態，產品力與品牌力優勢仍然顯著。公司新品推廣與渠道梳理仍需時間，春節期間通過回歸老品取得了一定銷量，但我們判斷增長相對有限。5年/6年/10/2078/105/220/330元，價格保持基本平穩。3、行業評級及投資策略回款端，在經濟大環境疲軟的背景下酒企今年給渠道壓力普遍較小，多數酒企開門紅回款順利完成，部分酒企由于渠道壓力較大，回款節奏偏慢。動銷端，整體略超預期，分化表現明顯，高端與頭部區域酒企仍為主要增長酒企。高端受益于禮贈剛性需求，大眾酒受益于宴席及家庭聚飲需求，增速表現較好；次高端對應商務宴請場景在部分地區觀察到邊際改善現象，后續仍需整體經濟回暖。整體而言，2024年板塊增長重點仍在于消費信心恢復與經濟復蘇情況，情緒面預計受春節動銷影響略有恢復，長期注重消費力復蘇與商務場景恢復，重點推薦茅五瀘+山西汾酒+今世緣+古井貢酒，關注洋河股份+迎駕貢酒+老白干。維持白酒行業“推薦”投資評級。圖表2：重點關注公司及盈利預測名稱2024/2/8EPSPE投資評級公司代碼股價2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH貴州茅臺1596.0058.569.9281.3829.1624.4020.96買入000858.SZ五糧液123.827.638.679.7317.5115.4113.73買入000568.SZ瀘州老窖144.218.910.8913.1517.2714.1111.69買入600809.SH山西汾酒209.508.7910.4212.7225.6221.6117.70買入002304.SZ洋河股份90.757.078.5110.0213.9311.579.83買入000799.SZ酒鬼酒57.501.832.262.930.9725.0819.54買入600702.SH舍得酒業74.815.256.327.5514.4211.9810.03買入600779.SH水井坊45.432.5933.4618.0815.6113.53買入000596.SZ古井貢酒204.658.5110.813.4225.8520.3716.39買入603369.SH今世緣47.082.53.083.7120.5416.6713.84買入603589.SH口子窖38.563.013.584.1814.2311.9710.25買入603198.SH迎駕貢酒50.222.863.64.4119.4715.4712.63買入600199.SH金種子酒13.82-0.030.070.21-444.67190.