DONGXINGSECURITIES估值整體下行——A股市場估值跟蹤七十一分析師孫滌聯系方式業證書編號：S14805230400012024年2月6日東興策略東興證券股份有限公司證券研究報告摘 要p2東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明本報告擬從全球重要指數估值和A股指數風險溢價、行業估值的變化來審視當前市場估值情況。周度要點：海外方面，美國1月非農就業人口增加35.3萬人，較33.3萬人的前值環比增長，壓制降息預期，部分海外指數下跌；國內來看，1月PMI指數為49.2%，處于榮枯線以下，擔憂情緒仍在發酵。上周（1/29-2/2)全球主要股指中，海外股分化，港股、A股下跌。港股中恒生科技(-4.47%)

跌幅最大，恒生中國(-2.64%)、恒生指數(-2.62%)跌幅居前。海外股標普500(+1.38%)漲幅最大，英國富時100(-0.26%)

跌幅最大。A股中證500(-9.23%)跌幅最大，創業板指(-7.85%)、上證指數(-6.19%)跌幅居前。估值來看，海外股、港股、A股均下行。海外標普500（PE(TTM)：-0.94%/PB：-2.04%）降幅最大。A股中證500（PE(TTM)：-8.95%/PB：-8.95%）降幅最大，創業板指（PE(TTM)：-7.69%/PB：-7.69%）降幅居前；港股中恒生指數（PE(TTM)：-2.33%/PB：-2.35%）降幅最大。估值分位數來看，主要股指中海外、A股、港股均下行。海外股中的標普500(-0.3個百分點)降幅最大。港股中恒生指數(0.4個百分點)降幅最大，恒生中國(-1.7個百分點)降幅居前。A股來看，中證500(-3.9個百分點)降幅最大、滬深300(-2.9個百分點)降幅居前。中證500累計跌幅較上周擴大8.54個百分點，漲跌幅變化最大，其中88.67個百分點來自估值擴張。上證50上周的估值貢獻邊際變化最大。上周主要指數盈利變化貢獻較小，除上證50外均低于60%。上周（1/29-2/2）大類行業中，無行業估值上升，原材料、設備制造等8個行業估值均下降。原材料(PE(TTM):

-10.24%

:

PB:

-10.91%

)降幅最大，設備制造(PE(TTM):

-9.51%

:

PB:

-10.10%

)、科技(PE(TTM):

-8.15%

:

PB:

-9.50%

)降幅居前。上周(1/22-1/26)中信一級行業PE(TTM)中，成長板塊估值降幅最大。其中，國防軍工(-12.77%)降幅最大，計算機(-12.59%)、電子(-11.52%)降幅居前。其余板塊估值來看，消費板塊估值下降，其中商貿零售（-11.21%）估值降幅最大，消費者服務(-11.15%)估值降幅居前；地產板塊估值下降，其中房地產(-11.09%)估值降幅最大，建材(-6.98%)估值降幅最大。1個中信行業PE(TTM)超過中位數，1個中信行業PB超過中位數。PE來看，當前值排名前三的行業是國防軍工、計算機、電子，排名后三的行業是銀行、建筑和石油石化；PB來看，當前值排名前三的行業是食飲、消費者服務和計算機，排名后三的行業是銀行、房地產和建筑。上周（1/29-2/2）A股主要指數風險溢價整體變化上行。其中中證1000(0.72%)

上行幅度最大，深證綜指(0.65%)、中證500(0.63%)升幅居前。風險提示：數據統計可能存在誤差。圖表：全球股指漲跌幅全球主要股指漲跌：海外股分化全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。上周（1/29-2/2）全球主要股指中，海外股分化，港股、A股下跌。港股中恒生科技(-4.47%)

跌幅最大，恒生中國(-2.64%)、恒生指數(-2.62%)跌幅居前。海外股標普500(+1.38%)漲幅最大，英國富時100(-0.26%)

跌幅最大。A股中證500(-9.23%)跌幅最大，創業板指(-7.85%)、上證指數(-6.19%)跌幅居前。20-2-4-6-8-10p3東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明標普500日經225納斯達克指數德國DAX英國富時100恒生指數恒生中國企業指數上證50恒生科技滬深300上證指數創業板指中證500%全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。全球主要股指估值：標普500估值最接近歷史最高值1.全球主要股指PE（TTM）表現2.全球主要股指PB表現PE(TTM)來看，標普500估值高于歷史中位數。其中標普500最接近歷史最高值（低19.73%），中證500最接近歷史最低值(高12.82%)；PB來看，海外股中標普500超過中位數，港股、A股均低于中位數。（按最新值與歷史中值折價程度排

305255205155105555創業板指中證500上證指數恒生指數滬深300恒生中國上證50標普500

序）

當前值 歷史中位數 最大值 最小值121086420創業板指中證500恒生指數恒生中國上證指數滬深300上證50標普500（按最新值與歷史中值折價程度排序）當前值 歷史中位數 最大值 最小值p4東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明全球主要股指估值分位數：海外降幅較小1.全球主要股指PE（TTM）分位數2.全球主要股指PB分位數市盈率分位數來看，主要股指中海外、A股、港股均下行。海外股中的標普500(-0.3個百分點)降幅最大。港股中恒生指數(-0.4個百分點)降幅最大，恒生中國(-1.7個百分點)降幅居前。A股來看，中證500(-3.9個百分點)降幅最大、滬深300(-2.9個百分點)降幅居前。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%標普500創業板指上證50上證指數滬深300恒生中國中證500恒生指數PE(TTM)分位數0%20%40%

60%80%100%120%標普500創業板指上證50滬深300上證指數恒生中國恒生指數中證500PB分位數全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：分位數從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日.p5東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明全球主要股指估值表現：A股、港股整體下行全球主要指數估值中，

海外股、港股、A股均下行。A股中證500

（

PE(TTM)：-8.95%/PB：-8.95%）

降幅最大，

創業板指（PE(TTM)：-7.69%/PB：-7.69%）降幅居前；港股中恒生指數（PE(TTM)：-2.33%/PB：-2.35%）降幅最大。051015202530標普500創業板指中證500上證指數滬深300上證50恒生指數恒生中國1.全球主要指數估值水平：PE（TTM）PE（本周） PE（上周）0123456標普500創業板指中證500滬深300上證指數上證50恒生指數恒生中國2.全球主要指數估值水平：PBPB（本周） PB（上周）全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。p6東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明從收盤價看銀行1個行業上漲，綜合金融、輕工制造等29個行業收盤價下跌。銀行(0.55%)上漲幅度最大；綜合(-14.94%)跌幅最大，綜合金融(-14.59%)、輕工制造(-14.14%)

跌幅居前。圖表：中信一級行業收盤價表現行業漲跌：僅銀行上漲1.0%-1.0%-3.0%-5.0%-7.0%-9.0%-11.0%-13.0%-15.0%銀行煤炭家電通信電力及公用事業石油石化食品飲料非銀行金融交通運輸鋼鐵農林牧漁建筑建材有色金屬汽車電力設備及新能源機械醫藥紡織服裝傳媒電子房地產基礎化工國防軍工商貿零售消費者服務計算機輕工制造綜合金融綜合收盤價漲跌幅全頁資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所p7東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明A股估值過去五年走勢對比：中證500下行幅度最大1.上證指數PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌4.61% 2.中證500PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌8.54%101112131415161/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2202020212022202320242826242220181614121/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023202410111213141516171/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23.

滬深300PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌3.09%2020 2021 2022 20232024203040506070801/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/24.創業板指PE（TTM）低于五年均值，上周（1/29-2/2）下跌7.66%2020 2021 2022 20232024全頁資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所p8東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明大類行業估值表現：估值整體下降1.行業估值水平：PE（TTM）2.行業估值水平：PB上周（1/29-2/2）大類行業中，無行業估值上升，原材料、設備制造等8個行業估值下降。原材料(PE(TTM):

-10.24%

:

PB:

-10.91%

)降幅最大，設備制造(PE(TTM):

-9.51%

:

PB:

-10.10%

)、科技(PE(TTM):

-8.15%

:

PB:-9.50%

)降幅居前。051015202530消費工業服務科技原材料設備制造交通運輸資源能源金融地產PE（本周）PE（上周）00.511.522.533.5消費設備制造工業服務科技原材料資源能源交通運輸金融地產PB（本周）PB（上周）全頁資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所p9東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明PE（TTM）來看，綜合1個行業超過中位數，有色、通信、國防等28個行業低于中位數；當前值排名前三的行業是國防軍工、計算機、電子，排名后三的行業是銀行、建筑和石油石化。銀行當前值最接近歷史最大值，醫藥當前值處于歷史最低位。圖表：中信一級行業PE（TTM）表現行業PE：1個行業高于中值、29個行業低于中值200180160140120100806040200國有通電計醫傳紡電輕基消商機石食交農建家房鋼綜建非電煤銀汽綜防色信力算藥媒織子工礎費貿械油品通林筑電地鐵合材銀力炭行車合軍金設機服制化者零石飲運牧產金行及工屬備裝造工服售化料輸漁融金公及務融用新事能業源當前值 歷史中位數 最大值 最小值（按最新值與歷史中值折價程度排序）全頁資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。p10東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明PB來看，煤炭1個行業超過中位數，通信、建材等29個行業低于中位數；當前值排名前三的行業是食飲、消費者服務和計算機，排名后三的行業是銀行、房地產和建筑。綜合金融當前值最接近歷史最大值，建材、商貿零售、基礎化工和醫藥當前值處于歷史最低位。圖表：中信一級行業PB表現行業PB：1個行業高于中值、29個行業低于中值20181614121086420計 醫 電 傳 國 建 基 有 通 房 消 農 輕 機 電 商 綜 非 家 食 綜 紡 建 汽 交 鋼 銀 電 石 煤算 藥 子 媒 防 材 礎 色 信 地 費 林 工 械 力 貿 合 銀 電 品 合 織 筑 車 通 鐵 行 力 油 炭機 軍化 金產 者 牧 制設 零行飲金服運及 石工工 屬服 漁 造備 售金料融裝輸公 化務及融用新事能業源當前值 歷史中位數 最大值 最小值（按最新值與歷史中值折價程度排序）全頁資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。p11東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明圖表：中信一級行業PE(TTM)變化表現PE環比變化：1個行業上升，29個行業下降中信一級行業中，上周（1/29-2/2）

PE(TTM)相較1/22-1/26期間有1個行業上升，29個行業下降。銀行(0.51%)漲幅最大；綜合金融(-14.18%)

跌幅最大，輕工制造(-13.64%)、綜合(-13.16%)

跌幅居前。454035302520151050國防軍工計算機電子消費者服務農林牧漁綜合食品飲料醫藥機械傳媒輕工制造電力及公用事業通信綜合金融汽車基礎化工非銀行金融紡織服裝鋼鐵建材電力設備及新能源有色金屬商貿零售家電交通運輸煤炭房地產石油石化建筑銀行PE（本周）PE（上周）全頁資料來源：

同花順iFinD、東興證券研究所p12東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明圖表：中信一級行業PB變化表現PB環比變化：1個行業上升，29個行業下降中信一級行業中，上周（1/29-2/2）PB相較1/22-1/26期間1個行業上升，29個行業下降。銀行(0.51%)漲幅最大；綜合(-15.03%)跌幅最大，綜合金融(-14.45%)、輕工制造(-14.45%)

跌幅居前。6543210食品飲料消費者服務計 醫算 藥機農林牧漁電子國防軍工家電

傳電力

媒設源

備及新能機有汽基通電煤輕紡綜綜交商石非建鋼建房 銀械色車礎信力炭工織合合通貿油銀材鐵筑地 行金化及制服金運零石行產屬工公造裝融輸售化金用融事業PB（本周）PB（上周）全頁資料來源：

同花順iFinD、東興證券研究所p13東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明中信一級行業估值：成長板塊估值降幅最大上周(1/29-2/2)中信一級行業PE(TTM)中，成長板塊估值降幅最大。其中，國防軍工(-12.77%)降幅最大，計算機(-12.59%)、電子(-11.52%)降幅居前。其余板塊估值來看，消費板塊估值下降，其中商貿零售（-11.21%）估值降幅最大，消費者服務(-11.15%)估值降幅居前；地產板塊估值下降，其中房地產(-11.09%)估值降幅最大，建材(-6.98%)估值降幅最大。圖表：中信一級行業估值表現行業 PE(上周，

TTM)

周環比 PE(2024E)

3年分位數

5年分位數

10年分位數 PB(上周，

LF)

3年分位數

5年分位數

10年分位數6.2012.50

0.5555

5.80

3.50

1.704.9566

0.51

4.6185

10.4010.1525

-0.33

8.5947

83.4071.2039.801.608096.0093.8085.2013.37020.406.5010.902.332518.3877-2.29

10.7999-2.58

15.146420.1012.106.001.71140.1014.500.308.7014.404.7010.20078.486617.8010.705.301.223898.2066.4038.5018.616111.796140.8024.8031.701.687044.7037.3022.1023.6103-3.53-3.75-3.9718.25400.004.1024.405.06680.008.5049.3028.880214.483058.2049.5029.702.538216.268310.35280.927117.362410.780886.0066.9085.0047.1045.9034.601.170212.7669-4.64-5.16-5.28-5.4810.00201.34007.27935.145719.700.8011.800.408.800.200.822815.5628-6.36-6.989.669170.5066.0035.901.14400.000.401.500.200.200.001.400.200.900.100.100.000.908.700.4010.400.000.0017.298112.02341.68690.100.0020.6015.3348-8.35-8.3910.14322.300.001.400.000.600.001.90290.000.000.0019.5375-9.2412.536711.6030.3038.501.915828.8026.1017.0023.052714.66002.123915.827510.54692.239925.197316.694419.600.000.0017.400.000.008.700.000.002.817311.24616.884287.2069.4034.600.757831.924817.48820.209.9021.303.031015.383611.21601.396223.366012.76482.071134.749319.44982.699119.673411.03001.893835.451420.43292.960938.490522.01757.200.004.802.000.000.004.700.0018.308.600.000.002.304.4011.604.306.000.002.609427.852911.561082.3073.8053.801.571720.820011.44511.8069銀行煤炭家電通信石油石化電力及公用事業食品飲料農林牧漁鋼鐵非銀行金融交通運輸建筑建材紡織服裝有色金屬汽車傳媒電力設備及新能源醫藥房地產消費者服務商貿零售機械電子基礎化工計算機國防軍工綜合輕工制造綜合金融20.6744-10.34-10.65-10.92-11.09-11.15-11.21-11.25-11.52-11.85-12.59-12.77-13.16-13.64-14.1811.49100.0015.204.2015.202.0015.201.50362.407.100.000.100.000.000.000.000.000.000.000.200.000.302.3017.300.000.000.000.001.300.900.000.007.704.000.000.001.1011.300.000.003.000.002.100.400.001.303.802.000.001.30

全頁資料來源：

同花順iFinD

、東興證券研究所注釋：三個分位數中有大于60%的則標為紅色，全部小于20%的標為灰色。 p14東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明估值VS盈利變化：上證50估值貢獻變化最大2024年初至今主要指數跌幅擴大。中證500累計跌幅較上周擴大8.54個百分點，漲跌幅變化最大，其中88.67個百分點來自估值擴張。上證50上周的估值貢獻邊際變化最大。上周主要指數盈利變化貢獻較小，除上證50外均低于60%。圖表：2023年初以來盈利、估值對指數漲跌幅貢獻拆分5%0%-5%-10%-15%-20%上證指數中證500創業板指滬深300上證50PE(TTM)變化 盈利變化全頁資料來源：

同花順iFinD

、東興證券研究所p15東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明風險溢價：創業板指上行幅度最大3.

創業板指風險溢價高于均值加兩倍標準差1.上證指數風險溢價趨近均值加一倍標準差 2.

中證500風險溢價趨近于均值加兩倍標準差6,0005,0004,0003,0002,0001,00009%7%5%3%1%-1%上證指數風險溢價

均值

+2sd

-2sd 上證指數(右）6,0005,0004,0003,0002,0001,00008%6%4%2%0%-2%-4%

+2sd中證500風險溢價

均值-2sd 中證500（右）4,0003,0002,0001,00001%0%-1%-2%-3%-4%創業板指風險溢價

均值

+2sd

-2sd創業板指（右）6,0005,0004,0003,0002,0001,000011%9%7%5%3%1%-1%4.滬深300風險溢價趨近均值加一倍標準差滬深300風險溢價

均值全頁資料來源：同花順iFinD

、東興證券研究所

注釋：數據從2010年1月4日開始，更新至2024年2月2日。p16東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明

+2sd

-2sd

滬深300（右）A股主要指數風險溢價變化：整體上行上周（1/29-2/2）A股主要指數風險溢價整體上行。其中中證1000(0.72%)

上行幅度最大，深證綜指(0.65%)、中證500(0.63%)升幅居前。圖表：A股主要指數風險溢價變化情況A股指數

指數類型

風險溢價（1/29-2/2）

風險溢價（1/22-1/26）

風險溢價變化中證1000 股票型指數 2.85 2.12 0.72深證綜指

股票型指數中證500

股票型指數0.650.633.244.123.812.593.493.260.547.000.514.210.452.126.493.771.700.421.280.880.407.346.960.388.217.890.32深證成指

股票型指數上證指數

股票型指數深證100

股票型指數創業板指

股票型指數科創50

股票型指數滬深300

股票型指數上證180

股票型指數上證50

股票型指數8.308.000.30全頁資料來源：同花順iFinD

、東興證券研究所注釋：2/2國債利率為2.4244%，1/26為2.4994%。p17東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明風險提示p18東興證券股份有限公司證券研究報告東方財智

興盛之源風險提示：數據統計可能存在誤差。分析師簡介p19東興證券股份有限公司證券研究報告東方財智

興盛之源分析師簡介分析師：孫滌，S1480523040001對外經濟貿易大學金融碩士，曾就職于中債資信研究部，負責債券市場研究。2021年3月加入東興證券研究所，側重貨幣政策分析，市場流動性研判，利率走勢分析，投資者行為研究。分析師承諾及風險提示p20東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結尾處的免責聲明分析師承諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據