證券研究報告固收研究【華福固收】區域信用面面觀·陜西篇提升國家中心城市功能，加快現代化發展步伐，提升對陜西、對西北發展力，建設榆林高質量發展重要增長極。堅持重大項目應用示范，有序高效綠色開發能源資源。支持榆林大力發展接續產業，深進制造業互動合作，推動產業體系加快轉型升級。支持榆陽、神木一體化城市綜合承載能力和發展品質，進一步吸引人口集聚，實現中心城區人口做實做強做優實體經濟，構建具有陜西特色的現代產業體系，具服務產業新體系。作為傳統的以制造業與能源化工產業為主導的省份，陜西省提出“十四五”時期，制造業增加值年均增長7%、增加值占地區生產總值比重達到23%，工業投資年均增長6.8%，形成萬億級先進制造業集群，打造全成交面積相比上一年有所下降，但價格出現回升。各市土地出讓情況有所市、商洛市和榆林市土地出讓增速明顯高于其他地市，其余地市土地出讓房價增長潛力。可以看到未來房價增長潛力得分較高的有渭南、西安、和榆林；4融資源方面，陜西省金融資源相比區域城投債務來說不太充足，后續在承接城投隱性債務置換時缺乏優勢，騰挪空間相對較小。金融資源高度集中在省會城市根據上述區域分析框架，我們從經濟、財政、債務、資源稟賦和潛力這五個說：陜西省表現較為優秀，排名全國第15，五維評分分別為3、3、3的主要是省內相對邊緣的秦嶺山區城市和開發較早的資源型城市，如我們分析區域歷史債務問題及應對經驗可以看出，約事件，但自延安必康事件之后，陜西省政府對債務違約問題高度重視，措施修復了市場秩序，金融違法犯罪活動得到有效遏制，全省金融秩西地區城投債的發行和凈融資情況也基本恢復正常，未來隱性債務增速會結合地市區域打分模型結果以及估值和期限，我們重點推薦收益率在3.5%-4.6%的西誠信專業發現價值誠信專業發現價值122正文目錄 1 1 1 3 5 10 10 13 14 15 16 16 19 21 23 2 3 4 4 5 6 6 6 7 7 8 8 9 9圖表15：陜西省GDP與同比增速 10 10 10 11 1133 11 11 12 12 12圖表25：陜西省GDP對債務的覆蓋率（%） 12 13 14 15 16 17 17 19 20 20 21 21 21 23111陜西省政府償債能力分析業，深化與西安先進制造業互動合作，推動產業體系加快轉型升級。支持榆陽、現中心城區人口過百萬，建設呼包鄂榆城市群區22范城市。支持楊凌發揮農業技術創新優勢和品牌優勢，積極探索涉農改革試點，作，共同保護黃河晉陜大峽谷生態環境。深化晉陜豫黃河金三角區域經濟協作，(忻榆鄂)等跨區域合作，加強陜甘寧蒙晉交界地區能源合作，統籌能源化工重大項目區域布局，推進生態環境共保和水污圖表1：陜西省“十四五”城鎮空間格局圖來源：陜西省政府官網、華福證券研究所33圖表2：陜西省產業布局情況資年均增長6.8%，形成萬億級先進制造業集群，打造全國重要的先進制造業基礎設施建設水平西部領先，數字經濟治理能力、數字化公共服務水平大幅提升，集成電路、光子、新型顯示、智能裝備、軟件和信息技術服務等優勢產業集群。44圖表3：戰略性新興產業完成增加值與增速0來源：陜西省政府網站,華福證券研究所圖表4：2022年戰略性新興產業增加值增速超10%的產業2022年增速160%140%120%100%80%60%40%20%0%新能源節能環保新能源汽車生物數字創意來源：陜西省政府網站,華福證券研究所陜西省具備較大資源稟賦優勢，能源化工產業是陜西省經濟發展的壓艙石。增長8.2%，能源工業增加值對總工業增加值形成較強正向拉動，原煤產量55圖表5：陜西省各地市（州）主導產業一覽表航西飛、陜西煤業筑航天科技產業1562延安市1航空裝備制造、現代材料、綠色食藥12藥 01來源：各地市政府官網，iFinD，華福證券研究所1.1.3人口、土地、金融資源、國有資產資源估算陜西省常住人口年均增速僅為0.49%人口總數在全國位列第十六，占全國總人口66人口虹吸現象。2022年西安市常住人口1299.6萬人，占全省常住人口比重為圖表6：陜西省常住人口情況及同比增長圖表7：陜西省土地成交面積0來源：華經情報網,華福證券研究所圖表8：陜西省土地出讓及成交均價0來源：華經情報網,華福證券研究所77圖表9：陜西省各地市（州）土地出讓增速（%）0圖表10：陜西省各地市（州）房價增長潛力得分4.04.09.55155144486651543248275313232124172414624534.34.3324資料來源：iFinD安居客，華福證券研究所銀行資源有利于當地政府協調資金，同時在承接城投隱性債務置換時更有優勢。88我國金融資源各省分布差異較大，主要集中在廣東、江蘇等東部沿海省份，圖表11：全國各省（直轄市）金融資源情況？0西藏青海寧夏海南黑龍江甘肅吉林內蒙古新疆山西貴州天津云南廣西陜西重慶江西遼寧湖南安徽湖北福建河南河北四川北京上海山東浙江江蘇廣東50來源：企業預警通,華福證券研究所具體到下轄地市（州金融資源高度集中在省會城市西安，占比達到了圖表12：陜西省各地市金融資源情況9900來源：企業預警通,華福證券研究所 務5）借新還舊，展期6）破產清算。其中（1）、（2）均考核區域“家底” 圖表13各省國有資產對應市場價值（億元）圖表14：陜西省各地市國有資產對應市場價值（億元）寧夏西藏黑龍江青海遼寧海南甘肅廣西湖北吉林新疆重慶寧夏西藏黑龍江青海遼寧海南甘肅廣西湖北吉林新疆重慶云南江西河南內蒙古天津河北湖南陜西安徽福建浙江山西江蘇北京山東四川廣東上海貴州總市值估算持股對應市場價值300002500020000150001000050000總市值估算持股對應市場價值450040003500300025002000150010005000西安寶雞咸陽榆林來源：iFinD,華福證券研究所圖表15：陜西省GDP與同比增速086420圖表16：陜西省固定資產投資完成額同比增速（%）504030200-10-20-30-402011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04 2019-112020-062021-012021-082022-102022-032023-05圖表17：陜西省三大產業發展情況（%）入2682.80億元，占一般公共預算收入的比重為81.01%。一般公共預算支出圖表18：陜西省一般公共預算收入與支出（億元）02010201120122013201420152016201720182019202020212022圖表20：陜西省一般公共預算收入及稅收占比圖表19：陜西省政府性基金收入與支出（億元）0圖表21：2022年全國財政自給率（%）0稅收收入占比（%）0上北廣天浙江山山福陜內河重安四江遼河海湖湖新貴云寧廣黑甘吉青西海京東津江蘇西東建西蒙北慶徽川西寧南南北南疆州南夏西龍肅林海藏））圖表22：陜西省政府性債務余額及同比增長086420圖表23：陜西省省城投有息債務與同比增長050圖表24：2022年全國各省債務率（%）圖表25：陜西省GDP對債務的覆蓋率（%）090西省的省會城市，第三產業比重在陜西省內位居首位，2022年三產比62.8%和57.5%，陜西省其他地市圖表26：陜西省各地市經濟情況來源：企業預警通，同花順iFinD，華福證券研究所財政支出水平分別為1573.1億元和1072.2億元，合計占全省總支出水平的圖表27：陜西省各地市財政情況圖表28：陜西省各地市債務情況數字經濟核心產業增加值占地區來源：華福證券研究所注：該模型通過回歸有效性驗證按照此框架對陜西省下轄地市打分，排名前五的分別是榆林、咸陽、西安、地形條件限制較大，經濟與產業發展較為緩慢。銅川因其煤炭產業開發時期早，2區域政府歷史債務問題及應對經驗小企業私募債券“13國德01”出現實資事項等工作進展并不理想，導致資金面緊張局面很難圖表30：陜西省違約債券情況和凈融資情況也基本恢復正常，未來隱性債務增速會趨穩，風險也會延續緩釋，圖表31：陜西省在債務化解和區域金融合作方面的措施告化解任務。抓好重點風險防控，確保財政平穩運行。堅持“三 性債務化解目標責任考核，確保完成年度化解任轉型，進一步提升市場化投融資能力，將融資市縣政府謀劃實施建設項目的重要依托、支撐防范化解政府性債務風險等重點工作，要求陜西加快市縣融資平臺公省政府新聞辦舉辦新聞發善債務風險常態化監控機制，及時通報風險情況，約談金融生態環境持續優化。銀行業不良貸款率穩定在全國平均水平金融生態環境持續優化。銀行業不良貸款率穩定在全國平均水平債券市場力爭不發生違約事件。金融違法犯罪2021-12-16堅決遏制隱性債務增量，對違法違規舉債融資和引導資本規范健康發展。加快地方法人中小銀行股權司治理改革，發揮存款保險制度和行業保障基金在風險作用。深入推進重點市縣隱性債務風險化解和融資平臺告2022-01-19處置。嚴厲打擊非法金融活動，堅決守住不加強風險防控，堅決守住不發生系統性風險底線。嚴格2020-01-11我省與中國銀行簽署全面級、普惠金融發展等領域，對我省提供總額不低于開發銀行陜西省分行簽署根據此次簽署的備忘錄，雙方將本著依法合規、發揮優支持、防范風險、合作雙贏的原則，通過構建高層化信息交流、加大人才互動交流等體制機制，在規引導、融資授信、金融服務、創造良好營商環境等高效務實合作，積極推動陜西國資國企改革工作進陜西省農業農村廳與省郵構建現代農業經營體系，推進產地品牌建設方面，與省來源：陜西省人民政府，陜西省地方金融監3陜西省城投債市場表現圖表32：陜西各地市債券存量規模及估值（億元）98765432010圖表33：陜西省城投公私募債剩余期限分布情況（億元）0的高評級主體承擔省內主要的融資，此外高評級主體單只債券體量也相對較大。圖表34：陜西省各評級城投債券存量規模 00A圖表35：陜西城投公私募債票面利率分布情況（只）0圖表36：陜西城投公私募債發行年限分布情況（只）0