上市公司并購重組監(jiān)管上市公司監(jiān)管部王韌010-880617202024年7月1并購重組監(jiān)管范疇并購重組不是準(zhǔn)確的法律概念，只是市場的通常說法，主要包括上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓〔收購〕、資產(chǎn)重組〔購置、出售資產(chǎn)〕、股份回購、合并、分立等對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、利潤及業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。2上市公司并購重組監(jiān)管的主要依據(jù)法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)那么《公司法》《證券法》?上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例?《上市公司收購管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購、吸收合并、分立等管理辦法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則?外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理方法?等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)那么?上市公司并購重組財(cái)務(wù)參謀業(yè)務(wù)管理方法?3內(nèi)容提要上市公司重大資產(chǎn)重組與監(jiān)管〔含發(fā)行股份購置資產(chǎn)〕上市公司收購關(guān)注重點(diǎn)吸收合并關(guān)注重點(diǎn)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)并購重組的展望4上市公司重大資產(chǎn)重組與監(jiān)管

上市公司重大資產(chǎn)重組的界定上市公司資產(chǎn)重組的開展歷程上市公司重大資產(chǎn)重組中存在的主要問題及風(fēng)險(xiǎn)重大資產(chǎn)重組的根本原那么重大資產(chǎn)重組的構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)需提交并購重組委審議的情形重大資產(chǎn)重組的流程發(fā)行股份購置資產(chǎn)的特別規(guī)定重大資產(chǎn)重組審核中的關(guān)注點(diǎn)5一、重大資產(chǎn)重組的界定

上市公司重大資產(chǎn)重組是指，上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購置、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易到達(dá)規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。6二、上市公司資產(chǎn)重組的開展歷程

我國上市公司重大資產(chǎn)重組可以分為四個(gè)開展階段：第一階段：1998年12月以前的“缺乏監(jiān)管階段〞第二階段：1998年12月—2000年6月的“嚴(yán)格審批階段〞第三階段：2000年6月－2001年12月的“放松管制階段〞第四階段：2024年至今的“標(biāo)準(zhǔn)與開展并舉階段〞7三、上市公司重大資產(chǎn)重組中存在的主要問題及風(fēng)險(xiǎn)

原重組方案存在損害上市公司利益問題，導(dǎo)致上市公司缺乏持續(xù)盈利能力。重大資產(chǎn)重組中資產(chǎn)交易價(jià)格不公允。重大資產(chǎn)重組中的資產(chǎn)權(quán)屬有瑕疵。擬置入的資產(chǎn)與控股股東及其關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易問題，須對重組方案及控股股東承諾進(jìn)行修改和完善。信息披露不完整、不充分。重組對上市公司的財(cái)務(wù)狀況可能造成不利影響。8四、重大資產(chǎn)重組的根本原那么〔一〕符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；〔二〕不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；〔三〕重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；〔四〕重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；〔五〕有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形；〔六〕有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的要求；〔七〕有利于上市公司形成或保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。9五、重大資產(chǎn)重組的構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購置、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例到達(dá)50%以上資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)：購置、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈資產(chǎn)額的比例到達(dá)50％以上，且超過5000萬元人民幣營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：購置、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營業(yè)收入的比例到達(dá)50%以上12個(gè)月連續(xù)對同一或相關(guān)資產(chǎn)分次交易的，以累計(jì)數(shù)計(jì)算。10控股權(quán)購買出售參股權(quán)購買出售計(jì)算原那么資產(chǎn)總額營業(yè)收入資產(chǎn)凈額資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額×股權(quán)比例與成交金額較高者營業(yè)收入為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額與成交金額較高者營業(yè)收入為準(zhǔn)資產(chǎn)總額為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額×股權(quán)比例營業(yè)收入×股權(quán)比例營業(yè)收入×股權(quán)比例凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例股權(quán)交易計(jì)算原那么11購置出售資產(chǎn)總額營業(yè)收入資產(chǎn)凈額賬面值與成交金額較高者無資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額和成交金額較高者無資產(chǎn)賬面值為準(zhǔn)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額為準(zhǔn)非股權(quán)資產(chǎn)計(jì)算原那么計(jì)算原那么12六、需提交重組委審議的情形“脫胎換骨〞式的重組：〔1〕上市公司出售資產(chǎn)和購置資產(chǎn)的金額同時(shí)到達(dá)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)總額的比例70%以上；〔2〕上市公司出售全部經(jīng)營性資產(chǎn)，同時(shí)購置其他資產(chǎn)；上市公司以新增股份向特定對象購置資產(chǎn)；上市公司實(shí)施合并、分立；中國證監(jiān)會(huì)在審核中認(rèn)為需要提交重組委審核的情形；上市公司申請?zhí)峤恢亟M委審核的情形。13七、重大資產(chǎn)重組的流程〔一〕不含定向發(fā)行的重大資產(chǎn)重組流程

105號文——明確董事會(huì)須在形成決議后的2個(gè)工作日內(nèi)公告決議內(nèi)容和中介機(jī)構(gòu)的意見，同時(shí)向證監(jiān)會(huì)及其地方派出機(jī)構(gòu)報(bào)備材料。證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對報(bào)備材料如無異議，董事會(huì)方可發(fā)出召開股東大會(huì)的通知。〔事中監(jiān)管〕?重組方法?——根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，將對重大資產(chǎn)重組申請實(shí)行核準(zhǔn)制，上市公司形成股東大會(huì)決議后進(jìn)行申報(bào)。14初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核重組委審核披露報(bào)告書全文補(bǔ)充、修改材料，或終止交易無異議無異議到達(dá)標(biāo)準(zhǔn)重大資產(chǎn)重組流程圖15續(xù)：重大資產(chǎn)重組的流程〔二〕發(fā)行股份購置資產(chǎn)〔定向發(fā)行〕的流程上市公司形成董事會(huì)、股東大會(huì)決議后，報(bào)送證監(jiān)會(huì)審核。〔根據(jù)?證券發(fā)行方法?、?重組方法?〕16八、發(fā)行股份購置資產(chǎn)的特別規(guī)定應(yīng)符合條件：有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力；有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易和防止同業(yè)競爭，增強(qiáng)獨(dú)立性；上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊會(huì)計(jì)師出具無保存意見審計(jì)報(bào)告；被出具保存意見、否認(rèn)意見或無法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告的，須經(jīng)注冊會(huì)計(jì)師專項(xiàng)核查確認(rèn)，該保存意見、否認(rèn)意見或無法表示意見所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除；上市公司發(fā)行股份所購置的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。例如，發(fā)行前符合非公開發(fā)行股票的相關(guān)要求；發(fā)行后，公司符合持續(xù)上市條件，符合有關(guān)上市公司治理的要求。17發(fā)行價(jià)格：上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。計(jì)算公式：交易均價(jià)=決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易總額/決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易總量

注：特定對象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對象購置資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購置資產(chǎn)。18鎖定期：特定對象以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于以下情形之一的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：〔一〕特定對象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；〔二〕特定對象通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)；〔三〕特定對象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對其用于認(rèn)購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間缺乏12個(gè)月。19九、重大資產(chǎn)重組審核中的關(guān)注點(diǎn)〔一〕符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定。20〔二〕不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件。21〔三〕重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司

和股東合法權(quán)益的情形。22資產(chǎn)定價(jià)審核的根本視角并購重組的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)生的交易行為，交易的核心原那么是資產(chǎn)定價(jià)的公允性。審核的視角應(yīng)當(dāng)在于－－定價(jià)方法的科學(xué)性定價(jià)依據(jù)的合理性定價(jià)機(jī)制的市場化審核的立足點(diǎn)是－－關(guān)注中小股東利益是否得到保護(hù)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為：置入上市公司的資產(chǎn)是否被高估置出上市公司的資產(chǎn)是否被低估23強(qiáng)化約束對于資產(chǎn)評估增值率較高情形，采取強(qiáng)化約束的措施，包括：要求重組方對購置資產(chǎn)采用收益法評估所依據(jù)的利潤作出保證，以遏制盲目高作價(jià)，確保上市公司的利益不受損失，如新華傳媒，中國遠(yuǎn)洋等，重組方均對擬購置資產(chǎn)近三年的利潤作出保證，并承諾以現(xiàn)金補(bǔ)足；在即將實(shí)施的?上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法?中，加強(qiáng)對資產(chǎn)評估的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際盈利金額與原資產(chǎn)評估報(bào)告預(yù)測金額的差異情況出具審計(jì)意見等24〔四〕重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法。25資產(chǎn)權(quán)屬清晰股權(quán)注入

——是否合法擁有該項(xiàng)股權(quán)的全部權(quán)利——是否有出資不實(shí)或影響公司合法存續(xù)的情況——將有限責(zé)任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意

——是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形——是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛資產(chǎn)注入——是否已經(jīng)辦理了相應(yīng)的權(quán)屬證明——是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形——是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛26債權(quán)債務(wù)糾紛處理合法

上市公司：轉(zhuǎn)移債務(wù)——債權(quán)人書面同意并履行法定程序轉(zhuǎn)讓債權(quán)——履行通知債務(wù)人等法定程序承擔(dān)他人債務(wù)——被承擔(dān)債務(wù)人是否已取得其債權(quán)人同意并履行了法定程序27〔五〕有利于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力重組目的與公司戰(zhàn)略開展目標(biāo)是否一致；購置資產(chǎn)是否有持續(xù)經(jīng)營能力，出售資產(chǎn)是否導(dǎo)致公司盈利下降；重組后主要資產(chǎn)是否為現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)；重組后有無確定的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；重組后是否需取得特許資格；交易安排是否導(dǎo)致購入資產(chǎn)不確定。28〔六〕有利于增強(qiáng)獨(dú)立性資產(chǎn)是否整體進(jìn)入；關(guān)聯(lián)交易比例是否較小或減小；采購、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)是否獨(dú)立。29〔七〕是否損害上市公司法人治理結(jié)構(gòu)重組后上市公司是否資產(chǎn)完整、生產(chǎn)經(jīng)營獨(dú)立〔在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、采購、生產(chǎn)、銷售、知識產(chǎn)權(quán)等方面能否保持獨(dú)立；商標(biāo)權(quán)和專有技術(shù)使用權(quán)是否全部進(jìn)入上市公司；本次交易是否導(dǎo)致上市公司與控股股東之間存在同業(yè)競爭問題，是否已就原有的同業(yè)競爭問題作出合理安排；本次交易是否導(dǎo)致上市公司收入嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易收入及相應(yīng)利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理。30本次交易是否導(dǎo)致控股股東或交易對方侵害上市公司利益或增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)的情形；重組后是否會(huì)因產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)平安等問題使上市公司陷入糾紛，從而損害利益相關(guān)者的合法權(quán)益；重組后“三會(huì)〞制度能否有效發(fā)揮作用。31〔八〕其他重組程序是否合法。重組是否涉及職工安置。上市公司日常監(jiān)管情況：上市公司是否涉及訴訟或債務(wù)糾紛，是否已妥善解決;上市公司是否存在拖欠稅費(fèi)問題，是否已采取妥善措施解決；上市公司有無不良監(jiān)管記錄，是否已徹底解決監(jiān)管部門在巡檢或?qū)ｍ?xiàng)核查中提出的問題，是否正在被我會(huì)稽查；上市公司及控股股東、重組方有無被投訴情況，投訴情況是否屬實(shí)，有關(guān)問題是否解決。中介機(jī)構(gòu)是否盡職，其出具的意見是否完整、明確。32收購審核中的核心關(guān)注點(diǎn)〔一〕收購人主體資格禁止收購上市公司的情形：收購人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)、到期不能清償、且處于持續(xù)狀態(tài)最近三年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為：例如被證監(jiān)會(huì)處罰最近三年有嚴(yán)重的證券市場失信行為：例如被交易所公開譴責(zé)33收購人的主體資格收購人為自然人，存在?公司法?第147條規(guī)定情形：無民事行為能力或者限制民事行為能力；因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾5年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾5年；擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾3年；擔(dān)任因違法被撤消營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被撤消執(zhí)照之日起未逾3年；個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。法律、行政法規(guī)規(guī)定及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形34〔二〕收購目的是否披露了收購目的；其后續(xù)方案與收購目的是否吻合。35〔三〕收購人實(shí)力履約能力持續(xù)經(jīng)營能力經(jīng)營管理能力36〔四〕收購資金來源是否直接或間接來源于上市公司37派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)部門規(guī)章的相關(guān)規(guī)定工作規(guī)程溝通互聯(lián)具體工作38派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)部門規(guī)章的相關(guān)規(guī)定上市公司收購管理方法〔見73條〕檢查財(cái)務(wù)參謀的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任的落實(shí)情況對收購人和上市公司現(xiàn)場檢查上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法〔20、23、30、31、32、34、36、46條〕要求上市公司及中介機(jī)構(gòu)及時(shí)報(bào)告：重大資產(chǎn)重組的董事會(huì)公告、股東會(huì)決議、實(shí)施進(jìn)展情況財(cái)務(wù)參謀持續(xù)督導(dǎo)意見全程跟蹤監(jiān)管39派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)工作規(guī)程?上市公司轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制工作規(guī)定??上市公司并購重組監(jiān)管工作規(guī)程〔試行〕??關(guān)于發(fā)布〈上市公司的收購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)監(jiān)管工作規(guī)程〉的通知?40派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)溝通互聯(lián)審核中：派出機(jī)構(gòu)向上市部報(bào)送上市公司并購重組的審核意見審結(jié)后：上市部就審核中重點(diǎn)關(guān)注問題及后續(xù)監(jiān)管意見向派出機(jī)構(gòu)發(fā)持續(xù)關(guān)注函41派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)具體工作事前監(jiān)管重組：注意存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司的重組方案和地方政府的態(tài)度收購：及時(shí)發(fā)現(xiàn)有無未履行報(bào)告及披露義務(wù)的收購行為等事中監(jiān)管重組：實(shí)地核查重組方情況及注入上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)狀況收購：核查收購方的情況，關(guān)注其資信情況、有無一致行動(dòng)問題，對管理層收購及間接收購予以特別關(guān)注事后監(jiān)管重組：注意資產(chǎn)過戶、公司標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作情況及資產(chǎn)重組對公司的影響等；收購：關(guān)注收購對上市公司可能產(chǎn)生的影響等42并購重組的展望43國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變“十一五〞規(guī)劃提出的“推動(dòng)企業(yè)并購、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度〞的要求，需要適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)作為我國經(jīng)濟(jì)開展中優(yōu)勢群體的上市公司，通過收購兼