宏觀動態報告日日核心要點：一、預測數據更新：1.美國利率與美元指數快速下行：10年期美國國債收益率年末值收于3.88%，相比10月19日峰值4.98%回落110BP；同期中國10年期國債到期收益率從2.72%回落至2.56%；對應中美利差從-220BP的倒掛程度收窄到-130BP。美元指數年末值降至101.38，相比10月3日的峰值107.07明顯回落，對應USDCNY從7.3以上回到7.1以內。2.考慮到“有效需求不足，部分行業產能過剩”的情況，2024年上半年CPI與PPI可能都會延續低位運行狀態。預測2023年12月CPI為-0.2%（前值-0.5%）、PPI為-2.7%（前值-3.0%），降幅收窄但仍為負值。2023Q4實際GDP預測值至5.5%。預測12月工業增加值增速為6.0%；預測全年固定資產投資增速為2.7%，房地產開發投資增速為-9.5%。預測全年社零增為7.2%；12月和全年出口增速預測為2.7%和-4.6%。利率，2023年8月之后兩輪存款降息有利于維護商業銀行利潤，為LPR進一步調降創造條件。同時全球利率顯著回落，國內價格指數持續為負，也為降息提供了可行性與必要性。預計有可能再次調降10BP，同時LPR非對稱降息。二、高頻數據：1.美元指數下行，人民幣升值，布倫特原油價格下跌。截至1月1日，美2.價格整體平穩，房地產銷售有所恢復。價格方面，螺紋鋼類保持平穩，焦煤焦炭下跌。鐵礦石、螺紋鋼、熱軋卷板等價格保持平穩；焦煤和焦炭價格下跌4.1%和3.4%。房地產方面，12月31日30大中城市商品房成交面積上升20.2%至378.35萬平米。1月1日上海商品房成交面積錄得14129.93平米，成交均價錄得57291.53元。航運方面，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)上漲。通脹方面，肉價下跌、果蔬價格持續上漲。分析師宏觀動態報告2請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司2宏觀日歷事件或數據---1.歐元區12月工業景氣指數、消費者信心指數、經濟景氣指數2.美國12月NFIB小型企業信心指數--3請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司3一、預測更新最新預測如表1所示，與上一次預測（11月6日預測，如表2）對比，明顯調整主要有5個方面：1.2023年四季度中美利率同步下降，中美利差倒掛從-220BP收窄至-130BP：由于美聯儲加息周期結束，10年期美國國債收益率年末值收于3.88%，相比10月19日峰值4.98%回落110BP；同期中國10年期國債到期收益率也是從2.72%回落至2.56%；對應中美利差從-220BP的倒掛程度收窄到-130BP。這有助于中國金融賬戶的凈流出狀態緩解。但由于中美利差仍為倒掛狀態且在2024年將持續，因此中國金融賬戶要轉為凈流入狀態還需要等待。2.美元指數回落，人民幣匯率升值。美元指數年末值降至101.38，比10月3日的峰值107.07明顯回落；對應USDCNY從7.3以上回到7.1以內。3.CPI和PPI持續低位，反映國內“有效需求不足，部分行業產能過?！?。四季度制造業PMI在9月短暫站上50.2%之后連續回落，同期PPI降幅擴大，CPI連續回落且再次轉負，主要反映供過于求的狀況有所加劇。從PMI分項指數可以看到，制造業PMI生產指數保持擴張但新訂單指數持續收縮；原材料購進價指數擴張但出廠價指數繼續收縮。服務業投入價格和銷售價格指數也都在繼續下降。這些都是供過于求加劇的信號。預測12月的CPI為-0.2%（前值-0.5%）、PPI為-2.7%（前值-3.0%降幅都有所收窄但仍為負值。4.預測2024年1月有非對稱降息，1季度再次降準。2023年12月國有大行相繼宣布下調存款利率，這是2023年第三輪存款利率下調，本輪下調幅度較大，短期存款利率也出現下調，利率曲線全面下移。根據過往經驗，國有大行之后，中小銀行會陸續跟進。2023年8月之后的兩輪存款降息有利于維護商業銀行合理利潤，為LPR進一步調降創造條件，預計2024年1月很可能再次調降MLF約10BP，同時LPR非對稱降息。當前MLF余額為7.1萬億處于歷史高位，疊加年初商業銀行信貸投放季節性上升，以及政府債券的密集發行，一季度央行可能再次降準呵護狹義流動性合理充裕。5.預計2023Q4實際GDP增速為5.5%，2024年GDP增速呈現“橫盤運行”。2023年四季度以來中國制造業PMI與服務業PMI都連續低于臨界值。但建筑業PMI卻逆勢上行，特別是12月建筑業新訂單指數、從業人員指數都站上臨界值，可能體現了房地產政策優化或逆周期調節政策的發力，且逆周期政策具有明顯的“就業優先”特征。因此提高12月工業增加值預測至6.0%，上調全年固定資產投資增速預測至2.7%，預測全年房地產開發投資增速預測為-9.5%。但下調全年社零增速至7.2%，下調12月和全年出口增速預測至2.7%和-4.6%。綜合之下，上調四季度實際GDP預測至5.5%，上調全年實際GDP預測至5.4%。2024年，中國經濟仍然處于房地產調整與新動能成長的對沖期。主要上行動力來自于基建投資實現兩位數增長、“三大工程”補充之下房地產投資持續收窄降幅、二季度出口轉正、三季度PPI轉正之后制造業投資開始加速、四季度居民對收入與房價的預期改善之后消費的進一步恢復等。全年GDP增速可能呈現“橫盤運行”狀態，具體可參考12月6報告《變局·重構——2024年中國經濟展望》。宏觀動態報告資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理；資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理；4請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司4宏觀動態報告二、高頻數據截至1月1日，美元指數下降，錄得101.3220。人民幣匯率上漲，12月29日錄得7.0920；離岸人民幣1月1日收益率下跌4.98pct至3.88%；美國2年期國債收益率向下波動到4.23%的水平。黃金價格上浮，12月28日錄得2078.40美元/盎司。LEM銅價保持穩定，12月29日為8476美元/噸。12月29日布倫特原油價格下跌至77.80美元/桶。CRB現貨指數錄得543.59。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院5請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司5宏觀動態報告價格方面，螺紋鋼類保持平穩，焦煤焦炭和純堿下跌。線材價格上漲2.4%至4250元/噸；鋁價格上漲1.77%至19505元/噸；鐵礦石、螺紋鋼、熱軋卷板、陰極銅和玻璃價格保持平穩，分別為979、4002、4114、68920和1913元/噸；全國水泥價格指數錄得113.37；不銹鋼和硅鐵價格下跌1.7%和3.1%，分別為13680噸；純堿價格下跌6.24%至2044元/噸。6請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司6宏觀動態報告資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（三）消費與生產消費方面，房地產銷售有所回升。12月31日30大中城市商品房成交面積上升20.2%至378.35萬平米。1月1日上海商品房成交面積錄得14129.93平米，成交均價錄得57291.53元。生產方面，12月29日唐山高爐開工率下跌0.96pct至92.77%；聚氯乙烯開工率上漲1.95pct至76.99%；12月28日全國全鋼胎開工率下降13.71pct至49.74%；半鋼胎開工率下跌0.91pct至71.62%；12月27日全國石油瀝青裝置開工率下跌7請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司7宏觀動態報告資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：同花順，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院8請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司8宏觀動態報告資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（四）交通運輸航運方面，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)上漲。12月31日國內執行航班架次下降5.89%至11226架；國際執行航班架次上漲3.11%至1325架。12月29日中國出口集裝箱運價指數(CCFI)錄得909.19。12月31日整車貨運流量指數錄得9請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司9宏觀動態報告資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（五）通脹通脹方面，肉價下跌、果蔬價格持續上漲。1月1日農產品批發價格200指數為126.08。12月29日，豬肉價格下跌至20.45元/公斤；28種重點蔬菜的平均批發價為5.21元/公斤；7種重點監測水果的平均批發價為7.20元/公斤。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司宏觀動態報告本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。高明：宏觀經濟分析師，中國人民大學國民經濟學博士，2015至2017年招商證券與中國人民大學聯合培養應用經濟學博士后。行業評級體系未來6-12個月，行業指數相對于基準指數（滬深300指數）推薦：預計超越基準指數平均回報20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。公司評級體系未來6-12個月，公司股價相對于基準指數（滬深300指數）推薦：預計超越基準指數平均回報20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非