大學國際金融第三講國際儲備理論與管理第三講國際儲備理論與管理一、定義與構(gòu)成二、國際儲備的供求三、管理四、中國高額外匯儲備問題一、定義、構(gòu)成、作用區(qū)別：1，國際儲備與國際清償能力2，普通提款權(quán)（在IMF的儲備頭寸）與SDRsSDRs：特別提款權(quán)，1969年《IMF第一次修正案》，(一)國際儲備與國際清償能力國際儲備(InternationalReserves):一國政府持有的可用于國際支付和干預外匯市場匯率的一切資產(chǎn)。包括：.黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)。國際清償能力(InternationalLiquidity)=現(xiàn)有儲備(國際儲備)+借款能力（或借入儲備）(二)國際儲備的構(gòu)成(CompositionofInternationalReserves)四大部分:1.黃金儲備(Goldreseive):1950:69%;2008年:全球18%;中國:1.1%2.外匯儲備(Foreignexchangereserves):即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。onlytheforeigncurrencydepositsandbondsheldbycentralbanksandmonetaryauthorities.Theseareassetsofthecentralbankheldindifferentreservecurrencies,suchasthedollar,euroandyen,andusedtobackitsliabilities,3.在IMF的儲備頭寸(IMFreservepositions)=成員國在IMF份額中的外匯部分(占份額25%)+IMF向成員國的借款4.特別提款權(quán):SpecialDrawingRights(簡稱SDRs)中國公布的黃金儲備一直為1929萬盎司(600噸)，不是所有的可兌換貨幣(國際貨幣)都能成為儲備貨幣儲備貨幣條件:1.穩(wěn)定的購買力2.普遍接受性:進出口結(jié)算關(guān)鍵貨幣;央行干預外匯市場貨幣3.供給適度性SDR的定價方法：SDR=？USD，四階段1）1969-1972：黃金2）1973-1980：16種貨幣，貿(mào)易額比重加權(quán)平均定價，占世界貿(mào)易額1%的16國，權(quán)數(shù)之和=13）1981-1999：5種貨幣加權(quán)平均（USD、JPY、GBP、FRF、DEM）4）1999.1.1-：USD、JPY、GBP、EUR（=FRF+DEM）中國的國際儲備總額與增減、構(gòu)成（回歸分析）(三)國際儲備的作用1、維持國際支付能力，調(diào)節(jié)國際收支。2、干預外匯市場，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定。3、提高本國貨幣的信譽，增強向外借款的信用保證。二、全球國際儲備的供求1.國際儲備資產(chǎn)的來源(供給)①國際收支的順差；②政府或貨幣當局向外借款；③貨幣當局通過干預外匯市場而收進外匯；④國際貨幣基金組織分配的特別提款權(quán)；⑤貨幣當局增加黃金持有量，或者從國內(nèi)收集黃金并集中于中央銀行，或者在國際黃金市場上購買黃金。1)全球外匯儲備:1999年底:1.78萬億美元,其中發(fā)展中國家占59％:1.05萬億美元2007年底:6.40萬億美元(增長了2.6倍),其中發(fā)展中國家占77％:4.90萬億美元全球外匯儲備的增長又集中體現(xiàn)為發(fā)展中國家（尤其是東亞國家和石油輸出國）外匯儲備的增長中國外匯儲備的增長速度更加迅猛:1999年底0.16萬億美元（占全球規(guī)模的9％）2007年底:1.53萬億美元（占全球規(guī)模的24％），增長了8.6倍。中國已經(jīng)超越日本成為全球外匯儲備的最大持有國。2)中國外匯儲備增長的原因外匯儲備的飆升主要歸因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本金融項目順差。自1994年至今，中國經(jīng)濟連續(xù)14年出現(xiàn)了國際收支雙順差。僅2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43％。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)、央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準備金等因素，則2007年中國外匯儲備實際增加額超過了6300億美元。2.國際儲備資產(chǎn)的需求①國際收支的逆差；②政府或貨幣當局對外貸款；③貨幣當局干預外匯市場而投放外匯,等三、管理目標:保值與增值原則:流動性、安全性、收益性統(tǒng)一（一）總量管理：最適度水平（二）結(jié)構(gòu)管理（一）總量管理：最佳國際儲備水平的衡量？1，定性因素分析：最適度儲備水平的決定因素2，定量分析1，定性分析-最適度國際儲備的決定因素從儲備供給=儲備需求角度影響儲備需求的因素=最適度儲備水平的考慮因素（1）進口規(guī)模與貿(mào)易差額的波動幅度：正相關(guān)（2）外債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)：正相關(guān)（3）匯率制度與外匯管制程度：固定匯率制度：高外匯管制：負相關(guān)（4）國際籌資能力與成本（5）本幣的國際地位：是否為國際貨幣（6）持有儲備的機會成本=本國邊際投資收益率-國際儲備資產(chǎn)的利息率中國外匯儲備的90％投資于美國國債與機構(gòu)債，收益率不超過5％，而根據(jù)世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22％。2，定量分析1.比例法：儲備/進口2)儲備/M23)儲備/短期外債1)儲備/進口美國的Triffin(特里芬）在《黃金與美元危機》(1960年):區(qū)間:20–40%最適度比例：25%（3個月的進口額）中國:中國2007：1.5萬億美元;2007進口:約1萬億美元中國儲備/進口:150%,可滿足18個月進口以進口來衡量儲備規(guī)模的傳統(tǒng)觀點忽略了貨幣危機是由資本流動引起而不是貿(mào)易融資引起的事實，2)儲備/M2實施盯住匯率及固定匯率制的國家：10%-20%浮動匯率國家：在5%-10%2007：貨幣供給量為387200億元中國2007：1.5萬億美元=10.5萬億元中國的儲備/M2=380%3)儲備/短期外債：95%-100%格林斯潘（1999年）認為新興市場國家必須考慮到資本流動的重要性，儲備必須包括短期外債的數(shù)量。中國2007年短期外債為:2200.84億美2.成本-收益法1966年Heller首次在儲備規(guī)模適度性分析上引用邊際效用及邊際成本的方法，即一國為了擁有在出現(xiàn)收支赤字時具有穩(wěn)定消費及產(chǎn)出的效用必須付出機會成本（即儲備收益率與資本收益率之差），儲備規(guī)模應(yīng)為邊際效用等于邊際成本的點。3.模型法：（二）結(jié)構(gòu)管理四大類結(jié)構(gòu)外匯儲備結(jié)構(gòu)管理是重點兩種風險管理:1)匯率風險由于中國外匯儲備資產(chǎn)的65％以美元計價，那么美元相對于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計算的中國外匯儲備的國際購買力顯著下降2)資產(chǎn)價格變動風險目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.9萬億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么人民幣對美元升值20％，以人民幣計算的中國外匯儲備價值將縮水3000億美元，相當于中國10%的GDP。1.全球外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)估計2007年底美元資產(chǎn)占:65％歐元資產(chǎn):25％其他:10％(包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn))2.外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)估計2007年底在中國外匯儲備資產(chǎn)構(gòu)成比重,長期國債:約50％長期機構(gòu)債:約40％股權(quán)、長期企業(yè)債和短期債券:10％左右中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家以及石油輸出國相比存在重大差異：第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當比重。例如日本占18％，英國占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國占45％；第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期國債與長期機構(gòu)債的比重。例如，英國的長期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長期國債與機構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。3.外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理方法外匯儲備的結(jié)構(gòu)要考慮以下三方面：1.與進口支付貨幣期限結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)保持一致2.與外債貨幣的期限結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)一致3.外匯的匯率與利率風險結(jié)構(gòu)管理：盡可能多保有趨向升值的幣種。預測匯率和利率變動，利用國際金融市場上新工具、新方法不斷調(diào)整外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（貨幣銀行學所講的利率風險管理與國際金融學中匯率風險管理方法結(jié)合）(四)外匯儲備管理的新動向:主權(quán)財富基金2007年9月29日，中國成立了主要的主權(quán)財富基金，即中資公司。初期資本:2000億美元中資公司是世界上第六大的主權(quán)財富基金中資公司目的:提高外匯儲備投資的回報率2007年5月20日：現(xiàn)在是中資公司全資子公司的中國建銀投資證券有限責任公司簽署協(xié)議，以30億美元購買了正好低于10%的美資公司“黑石集團”的股權(quán)；2007年11月21日：中資公司在中國中鐵股份，簡稱中國中鐵（香港證交所0390）。在香港首次發(fā)行股票時購買了1億美元的股份，那是個主要在中國營業(yè)的鐵路建設(shè)公司；2007年11月28日：中資公司的子公司“中央?yún)R金投資公司”向中國光大銀行投資了200億美元，那是基地在北京的合資商業(yè)銀行；2007年12月19日：中資公司以50億美元購買了摩根士丹利9.9%的股權(quán)，那是一家重要的美資公司；2007年12月31日：中央?yún)R金投資公司簽署協(xié)議向國有銀行“中國發(fā)展銀行”投資200億美元；2008年3月24日：中資公司在Visa首次公開發(fā)行股票時購買了超過1億美元的股份。四、中國高額外匯儲備的利弊及對策（一）金融危機下我國外匯儲備現(xiàn)狀1.外匯儲備余額不斷上升：2007年末：1.5282萬億美元,2008年末,1.95萬億美元,2009年末,2.399152萬億美元,2013.06:3.4萬億美元2.近年增長速度有所下降:同比增長率:2007年:43.31%2008年:27.34%2009年:23.28%3.外匯儲備縮水嚴重。金融危機以來，70%為美元資產(chǎn)，由于美元貶值、美元資產(chǎn)價格下降、美國增發(fā)貨幣及國債，未來通貨膨脹壓力與美元貶值風險加劇，外匯儲備縮水嚴重。（二）高額外匯儲備的利弊分析利：1.增強了我國的綜合國力和國際信譽.2007年來中國成為全球外匯儲備最多的國家,是我國對外經(jīng)濟實力的象征,集中反映了我國不斷增強的綜合國力。增強了我國在國際經(jīng)濟活動中的金融影響力和國際支付體系的國際信譽。2.滿足了我國長期經(jīng)濟發(fā)展的外匯需求，提高了對外支付能力:為引進技術(shù)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革發(fā)揮了重要作用。3.增強了抵御國際金融風險的能力，保障國家金融安全.一方面,充足的外匯儲備,讓國際投資者對我國經(jīng)濟發(fā)展和金融安全充滿信心;另一方面,有利于應(yīng)對國際經(jīng)濟形勢突然變化、國際資本流動的不確定性，以及有效應(yīng)對國際投機金融集團的投機沖擊，支持中國對外投資的發(fā)展。4.促進人民幣幣值穩(wěn)定,是實現(xiàn)人民幣最終完全可兌換（或人民幣國際化）的必備條件。弊：1.容易導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡,損害經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展.高額外匯儲備意味著我國龐大的物質(zhì)資源凈輸出,如果長期處于這種情況,將導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡,損害經(jīng)濟增長的潛力,不利于我國經(jīng)濟的長久發(fā)展.2.增加持有儲備的機會成本和風險.（1）機會成本人民銀行通過發(fā)行央行票據(jù)從公開市場操作購買外匯.央行票據(jù)利率約2%-3%,發(fā)達國家國債歷史收益率z我3%-5%,還有操作成本,外匯儲備的實際收益是非常低的。我國購買國債為美國政府提供資金，美國再通過各種渠道以FDI形式進入中國，收益率可高達到20%。（2）價值縮水：70%為美元資產(chǎn)，由于美元貶值、美元資產(chǎn)價格下降、美國增發(fā)貨幣及國債，未來通貨膨脹壓力與美元貶值風險加劇，外匯儲備縮水嚴重。3.影響了貨幣政策的主動性和獨立性，增加通貨膨脹壓力。1994.1.1—2007.8.12,經(jīng)常項目下強制結(jié)售匯制度,為穩(wěn)定匯率,央行負有無限購買中國市場上外匯資產(chǎn)的責任，被動投放發(fā)行人民幣，使用貨幣供應(yīng)量擴大，。4.加劇人民幣升值壓力，匯率調(diào)控面臨考驗。外匯儲備大幅增加，表明外匯供給和人民幣需求大幅度增加，導致人民幣升值壓力越來越大。而人民幣升值對進出口和經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。5.高額外匯儲備容易引起