天然鈾行業研究報告：十年一遇的天然鈾行業大周期天然鈾行業：供需緊張，缺口持續擴大鈾主要用于核電站燃料，以天然鈾U3O8形式出售鈾的主要下游應用為核電站燃料消耗。據加拿大政府網站(GC)資料，鈾主要用于生產核電站的燃料占比占總需求量99%以上，低于1%的其他用途包括生產醫用同位素和研究反應堆燃料。據世界核能協會（WNA），鈾已經成為世界上最重要的能源礦物之一，鈾下游應用幾乎完全用于發電，小部分用于生產醫用同位素和海軍推進。鈾是一種天然存在的元素，在地殼中的平均品位為百萬分之2.8，地質儲量較金、銀及汞更豐富，與錫相近，但略低于鈷、鉛及鉬，海洋中雖也存在大量的鈾，但濃度極低。原地浸出法為鈾的主要開采方式，據世界核能協會（WNA），鈾礦資源開采方式主要分為原地浸出法、傳統采礦方法（露天和地下采礦）及副產品產出，其中原地浸出法占比50%，露天及地下采礦占比46%，副產品產出占比4%。鈾精礦一般以U3O8（黃餅）形式出售。據世界核能協會（WNA）的定義，鈾的主要生產過程為通過露天采礦、和地下采礦采出礦石后通過粉碎和研磨，進行浸出，分離固體后沉淀出濃縮鈾，或直接通過原位浸出法分離出濃縮鈾，分離固體干燥后得到氧化鈾精礦即U3O8（黃餅），其中含有85%重量的鈾。據中廣核礦業公司公告，國際常用天然鈾貿易單位為磅（lb），1lbU3O8≈0.0003846tU，即1磅天然鈾約等于0.0003846噸純鈾。全球鈾資源分布相對集中全球15個國家擁有全球鈾資源量的95%，剩余5%分布于另外24個國家。據核能機構（NEA）與國際原子能機構（IAEA）聯合發布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》報告顯示，其中鈾資源儲量前三大國家分別為澳大利亞、哈薩克斯坦、加拿大，澳大利亞鈾資源量占比達28%，哈薩克斯坦鈾資源占比達13%，加拿大為10%。Cameco：CigarLakeQ2、Q3遭遇影響，下調23產量預期CigarLake項目：據Cameco公司公告，Cameco持有CigarLake鈾礦54.5%的權益，其余由Orano持有，礦山采用噴射鉆孔法進行地下開采，礦山U3O8平均品位高達17.21%，為世界平均品位的100倍，是世界上品位最高的鈾礦。礦山儲量為0.844億磅天然鈾（32460噸鈾），礦山壽命可開采至2031年。噴射鉆孔法可有效提高CigarLake的采礦效率與安全性。首先將冷卻至-40攝氏度的鹽水通過管道輸送至地下礦床，鹽水通過大型管道循環，在大約一年內凍結周圍的巖石。準備好后，采礦機在凍結的巖石中鉆孔，形成生產隧道，噴射鉆孔系統進入該隧道，并在礦體中鉆出一個導向孔，再將射流鉆孔噴嘴插入導向孔中，系統開始使用高壓水射流在巖石中鉆孔，將松散礦石沖入導向孔。經過一系列的處理，礦石最后以漿液的形式被泵送至地表。Kazatomprom：規劃2023-2025產量為2.1、2.53、3.1萬噸Kazatomprom(哈原工）：全球最大鈾生產商。據Kazatomprom公司公告，哈薩克斯坦是世界上最大、低成本的鈾生產國。作為哈薩克斯坦國家原子能公司，Kazatomprom擁有哈薩克斯坦所有鈾礦的優先開采權，Kazatomprom在天然鈾的銷售方面處于領先地位，是世界上最大、低成本的天然鈾生產商和銷售商。Kazatomprom的競爭優勢不僅得益于獨家使用原位回收（ISR）采礦方法，該方法結構成本優勢較大，擁有礦山包括哈薩克斯坦26個礦床的14項鈾礦資產，能夠在相對較少的資本投資下大幅擴大其資源基礎。據Kazatomprom公告，截至2022年12月31日，公司擁鈾資源儲量總計為58.88萬噸鈾，權益儲量為31.29萬噸鈾。Kazatomprom規劃2023-2025年產量分別為2.1、2.53、3.1萬噸鈾。2022年公司鈾產量占比全球的22%，據Kazatomprom公司公告，公司考慮到礦山開發和生產限制，預計2024年的產量將比2023年的計劃范圍增加約2000至3000噸鈾，到2025年鈾產量預計在30500至31500噸鈾之間，2024年至2025年的產量同比增長幅度較大的原因為簽訂的中長單供貨量較大。鈾礦增量：一次供應主要于2024、2025年投放產能鈾增量項目有限，整體全球增量增速緩慢。據核能機構（NEA）發布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》，2023-2026投產項目基本集中于2024、2025年，產能投放主要集中于巴西、印度、哈薩克斯坦地區，2024年產能合計投放2210噸，2025年合計將投放3900噸。此外，由于我們盤點的全球主要鈾礦項目2023年基本均下調了產量預期，部分項目2024年才開始復產放量，即Cameco的CigarLake、KeyLake項目由于設施維護等原因下調2023年的產量預期，Kazatomprom2024年生產計劃提升，Paladin計劃于2024年一季度恢復生產LangerHeinrich項目。因此我們認為2023年全球產量整體較低，2024年之后逐步有所緩慢恢復。全球天然鈾需求：急劇增長核電裝機需求將持續攀升。據《ExtractingMineralsfromSeawater:AnEnergyAnalysis》，1GW核電每年需要消耗170噸鈾。據國家核安全局數據，截至2022年底，全球在33個國家和地區共運行422臺核電機組，總裝機容量達378.314GW，據IAEA預計，到2050年全球核電裝機量將達900GW，全球核電裝機量將穩步增長。二次需求增長空間有限。SPUT作為天然鈾市場最主要金融機構，采購能力極受制于資本市場融資形勢，2022年金融機構采購量為8700噸鈾，同比下降30%?；诿拦墒袌龅牟淮_定性，未來幾年金融機構的新增融資規模可能將急劇減少，SPUT作為目前現貨市場最大買家的影響力也將隨之下降。據國家核安全局，以投資基金為主的“二次需求”方面，短期內采購動力偏低，未來交易活躍度可能增加。美聯儲利率持續保持高位，SPUT本季度的交易量幾乎為零，由此帶來新的“二次需求”也相應減少。因此天然鈾二次需求增長空間有限。中廣核礦業：亞洲唯一天然鈾標的公司簡介中廣核礦業是中國第一、全球第三大的核電集團中廣核集團下屬上市子公司之一，亦是中廣核集團旗下海外鈾資源開發的投、融資的唯一平臺。中廣核礦業是香港主板上市產量最大的鈾業集團，同時也是東亞唯一的純鈾業上市公司，主要業務為核能企業使用的天然鈾資源的開發與貿易。公司目前持有資產包括：（1）哈薩克斯坦謝米茲拜伊鈾公司49%的權益和產品包銷權；（2）哈薩克斯坦奧爾塔雷克公司49%的權益和產品包銷權；（3）加拿大鈾礦勘探公司FissionUranium13.27%的股權、20%的天然鈾產品包銷權以及額外15%的包銷選擇權；（4）中廣核國際鈾產品銷售有限公司100%的股權。經營情況公司2023年H1實現營業收入29.34億港元，同比增長21.59%；實現凈利潤1.8億港元，同比減少49.4%。天然鈾貿易方面，完成672tU從謝公司、奧公司包銷鈾產品采購與銷售，實現貿易收入約7.85億港元，平均銷售價格為57.89美元/lbU308，平均銷售成本為54.34美元/lbU308。謝公司主要擁有及經營位于哈薩克斯坦的謝礦及伊礦，由哈原工、中廣核礦業分別持股51%、49%；奧公司擁有的中礦及扎礦也位于哈薩克斯坦，持股結構與謝公司相同。上半年生產經營活動正常，未出現重大安全事故。另外，Fission公司于2023年1月17日公布了PLS項目的可行性研究結果，結果顯示PLS項目是一個優質的待開發項目。2017年年初，哈原工宣布其控股的礦山2017年減產10%，以應對低迷的天然鈾市場。2017年末，哈原工進一步宣布旗下控股礦山將在2018至2020年期間減產20%。受此影響，謝公司的鈾產量在2017-2020年有所下滑。資源稟賦2023年H1，謝公司的謝礦和伊礦生產成本分別為25.75美元/lbU3O8、21.99美元/lbU3O8，相較2022年有所上升；而奧公司的中礦和扎礦生產成本分別為14.44美元/lbU3O8、26.64美元/lbU3O8，中