鋼企資金鏈影響因素分析TOC\o"1-4"\h\z\u一、鋼廠資金來源 2二、鋼企資金流入流出因素 2三、經營現金流分析 3四、投資現金流分析 5五、鋼鐵企業融資 5六、資金缺口測算 9一、鋼廠資金來源先來看下鋼廠（黑色金屬冶煉及壓延加工業）固定資產投金來源，企業自籌、國內貸款和利用外資是主要的金來源。企業自籌資金占比最高，2011年為86.61%；國內貸款占比次之，2011年為11%；利用外資、其他金和國家預算內占比分別為0.73%、1.48%和0.17%。從趨勢上來看，近年來鋼廠借用銀行貸款的占比逐漸下降，自籌資金小幅上升。二、鋼企資金流入流出因素來看下影響鋼鐵企業資金鏈的主要因素：這其中現金及庫存是企業現有的資產池，銷售回款，銀行信貸、股權債券融資等對外融資是企業主要的資金來源，而原材料采購、工程建設、購買礦山以及借款還本付息是企業主要的資金流出領域。此外，企業還可能存在股權投資等方面的資金流入流出。在目前的情況下，銷售回款及借貸成為影響企業資金流入的最重要的兩個變量，原材料成本、產能建設、購買礦山以及借款還本付息是企業主要的資金流出方向。在資金困難的情況下，企業相對可以自主調節的是工程建設的進度。我們將整個行業的影響資金鏈的經營、投資和融資三個方面分別予以討論。三、經營現金流分析2012年Q1、Q2、Q3鋼鐵行業主營業務收入同比增速分別為-1.91%、-4.88%、-8.17%，四季度再鋼價小幅回升的帶動下，估計主營業務收入同比增速將略有改善，全年主營業務收入或為11296億元。2012年鋼鐵行業的銷售毛利率（整體法）估計為5%附近，則銷售收入為564.8億元。預計2013年全年鐵礦石現貨價格較2012年四季度價格上升13%至135美元，各種鋼價較2012年價格上升0.6-5%，則長協鋼廠噸鋼成本較12年4季度上升147元，現貨鋼廠成本上升149元，利潤較12年四季度提升149元，長協鋼廠利潤平均提高130元，現貨鋼廠利潤平均提高128元。假設2013年鋼價上漲5%，粗鋼產量零增長，則經營現金流入同比增長5%。經過上述分析，2013年粗鋼產量或上升4.94%，則總經營現金流入增長10.19%，經營現金流出較為穩定，成本增長至少要反映產量的增長，假設成本比11年增加4%、7%和10%，則經營活動凈現金流如下：由于庫存波動對經營現金流的影響較大，而2013年鋼貿環節和下游需求方補庫存是大概率事件，因此將庫存對鋼廠經營現金流的影響提出，做如下情景分析（假設13年經營流出同比增長7%）：四、投資現金流分析2013年的產能增速將較2012年有所放慢。從產能過剩角度來看，在產能利用率比較低的情況下企業擴大固定資產投資的可能性是極低的，未來企業自主加大投資的意愿較弱，2013年固定資產投資增速將會放緩。預計2012年粗鋼產能增加8500噸，2013年粗鋼產能可能增加3790噸，固定資產投資增速將會下降55.4%，則投資現金流凈流出112億。五、鋼鐵企業融資鋼鐵企業一般通過內部集資和銀行貸款等方式融資，通過信托渠道融資較為罕見。近年鋼鐵行業融資結構特點是：一、借款期限短期化。短期借款規模從2008年的1355億增加至2012Q3的2721億元；而2010年來長期借款規模逐年減少。二、鋼企對資金的渴求從應付債券規模增速可見一斑。截止至2012年11月20日，鋼鐵行業上市公司發行的債券余額總計為802.4億元，09、10、11和12Q3分別發行債券10億元、30億元、311億元和285.8億元。鋼企發債規模的增長，與債券融資成本相對較低、監管層放寬上市公司發債審批程序，以及鋼企資金鏈緊張有著密切關系。但這對于仍然難以自負盈虧的鋼企來說，明顯增加的財務費用仍是不小的負擔，2012年前9個月鋼鐵企業的財務費用同比增長43.92%。并且鋼企借新債還舊債的情況較為常見，比如太鋼不銹2011年11月2日發行10億元企業債，利率為5.51%。而太鋼不銹在2010年11月18日發行了20億的1年期短融，于2011年11月17日到期。由于目前貸款利率仍然高于工業企業利潤率，鋼鐵企業的融資成本仍然偏高。可發債企業篩選；由于公開發行公司債券的公司需符合：一是累計債券余額不超過公司凈資產40%；二是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。從目前鋼鐵公司的資金負債表來看，以下公司需要注意：重慶鋼鐵、新鋼股份和南鋼股份的債券余額超過凈資產的40%，不可以發債，而表8中其他的公司最多還可發債規模小于2億元。雖然三季度有一半以上的鋼鐵公司凈利潤為負，但從可分配利潤的角度來看，以下公司可分配利潤可能難以覆蓋債券1年的利息。韶鋼松山過去三年的平均可分配利潤為負，不可以發債，而首鋼股份和物產中拓的可分配利潤較少，表9中其余公司近3年平均可分配利潤可以支持較小的發債規模。2012年9月份鋼鐵行業籌資活動現金凈流出309.45億元（08年以來只有2009年籌資活動現金凈流出10.86億元，其他年份均為凈流入）。2013年鋼鐵行業繼續處于去產能過程中，雖然行業經營狀況整體會略有改善，但幅度有限。在鋼貿商資金明顯偏緊的狀況下，鋼企融資需求仍然較大。假設2012年籌資現金流入、流出保持2012Q3的增速水平，那么2012年底籌資現金凈流出規模將為437億元；2013年在投資需求下降的情況下，籌資現金流同比增速將會下降，但鋼企的融資需求壓力仍然較大。假設2013年籌資現金流入、流出維持過去3年的平均增速，則籌資現金凈流出規模為804億元。六、資金缺口測算我們將鋼鐵行業上市公司08-12年整體資金狀況做分析，對鋼企稅金支出、民間借貸等融資來源地數據我們尚未作出分析。從黑色金屬冶煉及壓延加工業的固定資產資金來源來看，企業自籌資金占比較大，而且有其他民間融資等資金流入，我們將這部分影響暫排除在外，僅考慮其他幾項主要因素變化情況下鋼企資金的變化情況。12年預測的假設條件：經營活動現金流按照2012年主營業務收入同比增速和銷售毛利率5%左右來估計；用前三季度投資活動凈現金流狀況來估計全年投資凈現金流，以及通過12年Q3同比增速來估計12年全年籌資流入和流出情況。13年預測的假設條件：經營活動現金流入同比增速按10%，經營活動現金支出同比增速按5%來估計；用新增產能同比增速來估計投資活動凈現金流狀況；籌資活動現金流入和流出按照過去三年的同比平均增速來估計。結合經營活動現金流、投資活動現金流與籌資活動現金流狀況，鋼企資金總體情況如下：從表中的數據看出，08年金融危機時鋼企的資金缺口較大，09年略有改善，但整體現金流仍為負，10年和11年隨著鋼價的上升（雖然11年9月份以后鋼價開始回落，但全年鋼價仍然正增長）以及信貸環境的寬松，鋼企的資金狀況較好。11年四季度鋼價下跌、企業去產能以及12年鋼貿商受到嚴厲打擊的情況下，鋼企現金流凈流出123億，負缺口略大于2008年。2013年在經營活動現金流入上升、投資活動凈現金流大幅減少的情況下，雖然鋼企融資需求及相應支出仍然較大，但整體鋼企現金流狀況由負轉正。若考慮2013年補庫存因素的影響，在中性假設鋼貿及下游需求帶動下補庫存1000萬噸