股票價值投資的文獻綜述

這項工作的目標是幫助投資者建立一定的估值理論基礎，并希望投資者能夠運用該理論方法，結合當前的市場表現，尋求對當前市場上低估值和有估值優勢的品種的客觀勘探。筆者希望可以與讀者們共同探討,共同迎接股市的春天。一、介紹了確定證券市場估值的主要方法(一)對行業重點企業的影響相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現率等價格指標與其他多只股票(對比系)進行對比,如果低于對比系的相應的指標值的平均值,股票價格被低估,股價將很有希望上漲,使得指標回歸對比系的平均值。相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比,一個是和該公司歷史數據進行對比;二是和國內同行業企業的數據進行對比,確定它的位置;三是和國際上的(特別是美國)同行業重點企業數據進行對比。相對估值法因其簡單易懂,便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應用范圍,并不是適用于所有類型的上市公司。1.股息基準模式,就是以股息率為標準評估股票價值,對希望從投資中獲得現金流量收益的投資者特別有用?？墒褂煤喕蟮挠嬎愎?股票價格=預期來年股息/投資者要求的回報率。2.市盈率(PE)模式,其公式:市盈率=股價/每股收益。使用市盈率有以下好處:計算簡單,數據采集很容易,可分為動態市盈率和靜態市盈率。投資者要留意,市盈率是一個反映市場對公司收益預期的相對指標,使用市盈率指標要從兩個相對角度出發,一是該公司的預期市盈率和歷史市盈率的相對變化,二是該公司市盈率和行業平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業平均市盈率,說明市場預計該公司未來收益會上升;反之,如果市盈率低于行業平均水平,則表示與同業相比,市場預計該公司未來盈利會下降。所以,市盈率高低要相對地看待,并非高市盈率不好,低市盈率就好。如果預計某公司未來盈利會上升,而其股票市盈率低于行業平均水平,則未來股票價格有機會上升。3.市凈率(PB)模式,其公式:市凈率=股價/每股資產凈值。此比率是從公司資產價值的角度去估計公司股票價格的基礎,對于銀行和保險公司這類資產負債多由貨幣資產所構成的企業股票的估值,以市凈率去分析較適宜。(二)資本與收入的性質絕對估值法亦稱貼現法,主要包括公司貼現現金流量法(DCF)、現金分紅折現法(DDM)。該理論最早可以追溯到費雪在其1906年的著作《資本與收入的性質》(TheNatureofCapitalandIncome)中,完整地論述了收入與資本及價值的關系。他認為資本能帶來一系列的未來收入,因而資本的價值實質上就是未來收入的貼現值。絕對估值的方法:一是現金流貼現定價模型,二是B-S期權定價模型(主要應用于期權定價、權證定價等)?，F金流貼現定價模型目前使用最多的是DDM和DCF,而DCF估值模型中,最廣泛應用的就是FCFE股權自由現金流模型。1.d0/k計算根據股利發放的不同,DDM具體可以分為以下幾種:(1)零增長模型(即股利增長率為0,未來各期股利按固定數額發放)計算公式為V=D0/k其中V為公司價值,D0為當期股利,K為投資者要求的投資回報率,或資本成本。(2)不變增長模型(即股利按照固定的增長率g增長)計算公式為V=D1/(k-g)注意此處的D1為下一期的股利,而非當期股利(3)二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型二段增長模型假設在時間l內紅利按照g1增長率增長,l外按照g2增長。三段增長模型也是類似,不過多假設一個時間點l2,增加一個增長率g3。2.根據所產生的現金額,計算出的vDCF分析法認為,產生現金流的資產,包括固定收益產品(債券)、投資項目,及整個公司的價值等于其在未來一定期限內所產生的現金流,按照適合的折現率折現后計算出的現值(PV)。公式如下:其中,PV:現值,CFi:現金流,K:貼現率,TCF:現金流終值,g:永續增長率預測值,n:折現年限。二.結合市場對估值的理解，我們需要找到合適的投資品種(一)基于傳統的估值方法，找到低估值的投資品種1.市場估值樞紐:一個強制增長的中小型銀行根據絕對估值法與相對估值法,尋找相對低估值的投資品種。一是市場中顯著的估值洼地,因為一旦估值修復行情大幅啟動,此類股票將是最明顯的受益者;二是權重股,因為他們決定著市場估值中樞的運行方向以及運行空間。我們采用縱向估值比較的方法,當前市盈率相對于近10年市盈率平均水平處于折價狀態的行業有15個。其中,折讓幅度最大的行業分別為:金融服務折價64.59%、房地產折價50.23%、交通運輸折價41.10%、采掘折價38.03%。巧合的是,處于市場估值洼地的這四大行業,除了交通運輸權重相對較小外,另外三個板塊均是典型的權重行業。因此,金融、地產等四大低估值行業,既是整體市場估值修復行情能否啟動的決定力量,也是行情一旦啟動需要重點關注的對象。2.監獄政策改革帶來的事件將繼續升溫,監獄和公首先看金融板塊中的銀行股,壓制銀行股的因素主要在于:地方融資平臺整頓、房地產調控所帶來的不良資產上升的擔憂,以及政策緊縮和經濟下行導致的信貸規模大幅下降。但目前來看,1月數據顯示實體經濟貸款需求仍然強烈,貸款規模下行主要來自于緊縮政策。而緊縮政策的另一結果則是貸款利率提升,如果政策緊縮、需求旺盛能夠使得銀行凈息差上行,并有效彌補貸款規模下行帶來的損失,則銀行股估值將獲得提升的動力。其次看采掘板塊中的煤炭股,煤炭價格下行以及煤炭股去年10月反彈幅度過大,是導致其近期走勢偏弱的主要原因。從能量轉換的角度看,煤價和油價具有較強的正相關性,近期國際油價因為地區政治因素以及歐美國家經濟復蘇而出現走強跡象,如果油價上漲趨勢延續,將給煤炭股帶來明顯估值修復契機。在全球經濟緩慢復蘇、國內新的成品油定價機制發揮積極作用的背景下,2011年我國的石油煉化企業有望維持一個合理的利潤水平。再來看交通運輸板塊中的航空股,交通運輸行業中的重點板塊是航空。導致航空股估值持續走低的原因有二:一是油價走高帶來成本上升壓力,二是高鐵建設引發旅客分流預期。從目前看,40%以上的估值折價應該已經比較充分地反映了相關不利因素,但從航空股股價來看,其并未對人民升值以及今年春季的良好運營數據進行充分反映。(二)根據估值法確定永久性投資品種1.以資產為主導的估值體系當中國股市真正迎來全流通時,參與博弈的不再僅僅是二級市場上的保險、基金、私募、其他機構和散戶,另外一個掌握著巨大籌碼的玩家加入了這場游戲。A股市場接下來將面臨兩種估值體系的碰撞:第一種估值體系是之前文中介紹的二級市場證券(金融)資本為主導的估值體系,通常以市盈率和市凈率來估值;第二種估值體系則是以產業資本為主導的估值體系,即市值估值法,或者稱為重置估值法。全流通時代證券市場的最大不同是,占總市值約60%的產業資本持有的非流通股東將逐步進入二級市場流通,成為主要的市場參與主體。產業資本的進入將徹底改變市場的運行格局,產業資本對市場的影響將超過幾年前管理層大力發展基金和保險為主體的機構投資者對市場的影響。2008年以后隨著股改的完成進入全流通市場,金融資本的主導地位將讓位于產業資本,未來逐步進入金融和產業資本共同主導市場的新機構時代。2.技術分析下的市場價值產業資本的加入將對傳統投資理念產生深刻影響,對價值的詮釋將加入產業資本的新視角,例如市值估值和資源估值等。從基金和保險等為代表的金融資本而言,價值和成長投資是主流的投資理念,大家普遍用市盈率、市凈率和現金流量折現法等傳統的相對和絕對估值方法進行價值的判斷,因此在投資過程中有某種默契的價值判斷潛規則來影響市場的變動。由于歷史成本的存在,技術分析也有重要的參考價值;產業資本的加入,對原有理念和規律的影響是多元的。首先估值標準將與成熟市場逐漸接軌。其次股權分置改革使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通,這就打通了金融資本與實體資本之間相互轉換的通道,從而開啟了國內A股市場金融資本和實體資本之間的套利機制。經過實證研究表明,當Q(Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率:Q=MV/RC,Q比率決定了廠商的投資水平)值較大時,企業會選擇將金融資本轉換為實物資本進行投資,即減持、發行更多的股票或者重組上市,投資也會因此加速;而當Q值小于1時,企業會將實物資本轉換成金融資本,即繼續持有股票或對其他企業進行股權兼并。(三)基于趨勢分析，發現市場投資品種1.細分子行業的龍頭企業投資者要尋找領先于行業的公司。隨著消費升級和新興產業的出現,細分子行業的龍頭企業,其核心競爭力正在迅速增強,形成了可以快速復制的商業模式,將使其未來獲得遠快于行業平均的速度增長,預計在形成一定的規模和品牌后,將享受品牌溢價。2.支持新興行業投資者要尋找受到國家政策扶持,尤其是“十二五”規劃中大力支持的新興行業,比如新能源、生物醫藥、電子信息等行業。投資者在關注這類行業時還可以關注個股的業績成長性。如果業績逐年穩健上升,至少在3年內都會繼續保持下去。3.動工程機械需求預測投資者要尋找身邊的投資機會,如國家要大力發展的水利建設。當極大拉動工程機械需求的4萬億元投資接近尾聲時,國家水利投資政策適時出臺。這將直接拉動挖掘機、裝載機、推土機、起重機等工程機械的需求。工程機械的估值與同樣低估值的銀行、房地產相比,受政策面影響相對較小。三、價值投資的操作方法(一)行業報告內容影響過大投資者盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業。行業報告中大幅提高的公司其所在行業有可能是我們根本不了解或者即使以后花費很多精力也難以了解的行業,這類公司最好避免。(二)級市場定價投資者不要輕易相信公司報告中未來定價的預測。報告可能會在最后提出未來二級市場的定價。這種預測是根據業績預測加上市盈率預測推算出來的,其中的市盈率預測一般只是簡單地計算一下行業的平均值,波動性較大,作用不大。(三)交易情況分析投資者觀察盤面,尋找合理的買入點。一旦做出投資決定,還要對盤中的交易情況進行了解,特別是對盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷,最終找到合理的買入點,要避免買在一個相對的高位。一旦買入