IPO被否原因分析（天健會計師事務所張恩虎）截至2011年11月15日，在今年提交審核的280只新股IPO中，已有54只被證監會“槍斃”，新股過會率隨之降至78.12%。被否原因一：成長性和持續持續贏利能力。在今年IPO上會被否的54家公司中，有26家公司因此止步在新股發行的門外，占被否公司總量的近一半。證監會發審委認定的“盈利能力不足”，涉及到的范圍較廣，其中包括經營模式、行業經營環境出現重大變化，依賴大客戶，業績倚重投資收益等。具體有：（1）成長性欠缺。審核中會對企業未來成長性進行分析，把毛利率與同行業進行比較，如果毛利率與同行業企業差異過大，或是報告期內與企業前兩年差別太大，都會引起關注。審核機構很注重收入確認是否符合會計準則規定，以防止人為操縱成長性。“按目前的創業板發行市盈率，每股收益提高1分錢，企業就能多募集1500萬元，所以企業操縱利潤的動力還是很強的。”專家表示，審核收入持續性時會重點進行客戶分析，對客戶的集中程度、單個部門的依賴性、市場在地理上的分散程度等進行考量。“如前五大客戶中有一個前幾年都未出現，最近一年才出現且銷售占比較大，就會引起關注。”專家表示，勝景山河就是因為其某個大客戶與公司有股權關系被否的。“大客戶對業績影響很大，審核中對此非常關注，前五大客戶一般要求提供銷售合同、原始銷售單據等材料。”在中小板、創業板的審核中，技術服務費這一特殊業務也會被重點關注。技術服務費對收入影響較小，但對利潤影響很大。”專家稱，一般對技術服務費會采取調閱進賬單等方式核準真實性。如華誼兄弟（300027）在申請上市報告期內出現了一項品牌使用費，具體是和某房地產公司簽訂多年的品牌使用合同，每年1800萬元，在審核中即引起發審人員的注意。盡管核查后確認該項收入是真實的，但還是被作為非經常損益扣除了。有的企業則因為扣除這項收益導致成長性不合標準而被否。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司最近3年實現凈利潤分別是2050萬元、2402萬元和2600萬元，對應的同比增幅僅為17%、8%，企業2008年營業利潤比2007年下降21.14%，營收也僅增長3.16%，且產品售價也呈現逐年下降之勢。又如號稱創業板最大一宗的神舟電腦三次過會被否，與該公司缺乏高成長性、利潤率有限等息息相關。業內人士稱，這可能和目前國內PC制造業已趨成熟，市場競爭過于激烈，企業成長空間有限，另外神舟電腦長期奉行“低價”策略也不利于提升產品利潤空間，無法滿足創業板“高成長性”要求。（2） 公司規模不足。如深圳市方直科技股份有限公司雖然最近3年成長速度較快，贏利能力大幅增強，但公司規模仍然較小，2009年底，總資產5904.58萬元，股東權益5278.63萬元。（3） 行業前景或經營環境發生重大變化。由于發行人的行業地位或行業經營環境發生重大變化而影響持續盈利能力，最終導致IPO被否的，江西西林科股份有限公司是典型的代表。由于我國國家標準對車用汽油中MMT的添加量自1999年至今呈現大幅下調趨勢，該公司所處的經營環境發生了重大變化，發審委認為，這將對公司的持續盈利能力構成重大不利影響。（4） 企業不符合創業板定位。如廣東廣機是一家招標采購服務商，一家沒有任何核心技術且所處行業競爭高度激烈的公司。給你指路在各類原因中，由于持續贏利問題導致的被否企業最多。一個重要的原因是，企業對主營產品和業務描述得不夠貼切。在創業板上市的企業核心業務一般都是具有一定自主創新性的高端產品或服務技術，而發審委員會中熟悉行業特點的專家較少，大部分人對技術的先進性不甚明了。如果闡述不清楚就很有可能會讓發審委誤認為技術不先進或創新性不明顯。要解決這一問題需要從兩方面入手，一是委托專業IPO咨詢機構對產品進行合理定義；二是要配合專利申請、知識產權保護、專家鑒定等活動。在技術描述上，應該先從行業的技術體系構成說起，然后對主要技術理論的發展階段和應用情況進行闡述。在對行業格局進行清晰描述之后，再提出發行人技術所處的環節和發展階段。然后通過與主要競爭對手、主流技術的比較來展示其先進性。具體論述包括技術本身的描述、典型案例的分析、行業知名專家的評價三個方面。描述的風格要盡量深入淺出，最好是既能讓普通讀者看得懂，又能讓行業專家無異議。被否原因二：主體資格問題/股權轉讓存疑主體資格問題/股權轉讓存疑，也是阻礙擬上市公司通過證監會審核的難點，涉及公司12家。此問題主要指報告期內管理層發生重大變化、主營業務發生重大變化、股權問題、出資問題、實際控制人問題等，這是IPO企業審核的重點關注問題。一般而言，包括以下幾個方面：（1）報告期內發行人股權和出資方面存在的問題。如賽輪股份大股東杜玉岱持股比例僅為11.72%，雖然其他21名股東與其簽署股權委托管理協議，使杜玉岱成為實際控制人，但仍會有公司控制權不穩定之嫌。3月16日，重慶金冠汽車首發申請被否。業內認為，金冠IPO受阻的首要原因在于公司在初始轉制時存在瑕疵。國企和集體所有制企業在IPO前的改制中，常會在國有股權和員工持股方面出現瑕疵。《國有資產評估管理辦法》規定，作為金冠企業股東的重慶機電控股，本應該對公司凈資產進行評估。但此次轉讓卻沒有履行評估程序，金冠的招股說明書也坦承存在程序上的瑕疵。而2008年以來三度申請新股IPO,而又三度鎩羽而歸的山東金創股份亦是典型代表。根據目前托管山東金創內部職工股的山東產權登記公司出具的內部職工股股東托管名冊，公司內部職工股股東人數為3164名。此次發行前，公司內部職工股占公司目前總股本的20.88%。《公司法》第七十九條規定，“設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人”；《證券法》第十條第二款則規定“向特定對象發行證券累計超過二百人的，為公開發行”。山東金創的內部職工股和上述法規顯然相沖突。冠華股份上市之前凌薏投資等10家股東突擊入股，是被否決的主要原因之一。（2）報告期內股權轉讓過于復雜。如銀泰科技有42個股東，股權分散嚴重，且股東之間關系錯綜復雜，使得公司經營存在很大風險。又如新疆西龍土工新材料股權演變歷史更是令人稱奇，1997年6月-2009年4月，該公司12年間總共經歷了16次股權變更，在其招股書中關于股權演變情況的說明長達31頁。而在16次股權變更之后，西龍土工依然“無控股股東及實際控制人”。（3）股權結構存在較多問題。如北京易訊無限信息技術股份有限公司與波導有密切聯系。易訊無限的實際控制人為徐立華、蒲杰、徐錫廣、隋波，四人合計持有其發行前72%的股份，而波導集團和波導股份也是上述四人所控制。公司與波導之間也存在著密切的關聯交易。（4）近三年內實際控制人發生變化。6月20日，佛燃股份首發上會，但其董事長在3年內易人，而這并不符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》的相關規定。2009年1月離任的原董事長歐志常曾是佛燃股份當年改制過程中員工持股的“帶頭大哥”。2004年5月，佛燃股份員工僅用外資股東一半的價格買下了當時24%的股權。（5）報告期內管理層發生重大不利變化。如安徽桑樂金股份有限公司在2007年12月23日聘任趙世文為公司副總經理。而2008年8月，趙世文辭去副總經理職務，不符合發行人2年內高級管理人員沒有發生重大變化的規定。（6）報告期內主營業務發生重大變化。如汽車設計是同濟同捷的主營業務之一，但是2009年6月投資了從事跑車制造的吉林凌田汽車，主營業務從汽車設計到跑車的制造和銷售，導致“經營模式發生重大變化，使得持續經營能力存在重大不確定性”。給你指路整體來看，主體資格存在瑕疵并非個別現象，也不一定對上市構成實質性障礙，關鍵是如何進行解決。對于存在的問題，可以根據具體情況進行處理。如果公司經營過程中存在不規范之處，則一定要在申報前采取合理方式進行規范。例如歷史上曾出現股東出資不到位的問題，可以在上市前補足；出資未評估的，要給出未影響公司正常運營的合理解釋，幷詳細說明當初出資作價的合規性；國有股權轉讓未拿到批文，應該補辦。另外，進行合理的解釋，也是非常必要的。被否原因三：財務會計問題主要問題描述：原始財務報表問題；公司的財務資料、會計處理真實性、準確性、合理性有問題；補貼和稅收優惠依賴；經營風險和財務風險等，涉及公司8家。（1）財務資料真實性存疑，企業要重視審計報表和原始報表的差異，如果差異過大，又沒有合理解釋，被否的可能性就會增大。如磐能電力的原始報表與申報報表之間存在較大差異，公司對是否存在調節收入、成本等方面無法做出合理解釋。5月5日，被取消審核的珠海威絲曼涉嫌隱瞞加盟商虧損，因被舉報隱瞞曾有品牌和加盟商經營虧損。招股書中披露的只有近三年業績，而2002年威絲曼實際控制人謝秋河設立的另一家公司——珠海世紀白馬毛衫品牌港有限公司（簡稱“世紀白馬”）卻毫無提及。當年，世紀白馬快速打造毛衫品牌并授權經營或轉讓獲利，曾推出100多個毛衫品牌，但其后兩年，世紀白馬發生嚴重虧損，甚至一度吞噬謝秋河旗下資產的過半利潤，后來處于停頓狀態。而且，威絲曼服飾曾在全國大規模尋求加盟商，但一年后大部分加盟店虧損倒閉只剩不到200家。這些涉及歷史經營中的“賬目”完全沒有在招股書中出現。又如上市前被叫停的勝景山河，也曾被質疑存在虛增收入。勝景山河存貨金額大，總量達31,174.24萬元，占流動資產比例94.16%。據證監會說明，勝景山河的招股書屬于重大遺漏，4月6日公布未通過審核。證監會有關部門在抽查審計工作底稿中發現，勝景山河未對報告期末存放在防空洞的原酒實施盤點，會計師亦未對實施監管等審計程序，“對該部分重要存貨未獲取充分、適當的審計證據（2）會計處理不符合會計準則規定。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司從2006年納稅使用核定征收方式，一直未糾正，不符合征收企業所得稅的規定。公司2006年所得稅費用為87.95萬元，如果按照33%所得稅率，公司當年應繳所得稅費用為705.67萬元。如果追繳，會對當年贏利造成影響。（3）業績依賴于稅收優惠、財政補貼等非經常性損益。如武漢銀泰科技電源股份有限公司的凈利潤對稅收優惠依賴嚴重。2006到2008年的凈利潤為801.6萬元、1461萬元和3304萬元。2006至2007年，企業作為高新企業享受企業所得稅免征待遇，享受稅收優惠金額分別為497.17萬元、683.18萬元，分別占當期凈利潤的61.95%、41.78%。（4）發行人存在較大經營風險和財務風險。綠城水務因負債率過高遭質疑，被疑空手套白狼，流動比率遠低于安全邊際，資產負債率長期高達70%，綠城水務在招股材料中顯示的流動性風險和償債風險不可小覷。憑借400萬元資本金和股東700萬元借款，通過參與發起設立股份公司上市和股份的買賣實現資本的異樣擴張，綠城水務的發起股東之一—上海神亞資本騰挪術可謂神乎其技。上海神亞通過一系列資本運作，實際僅投入1080萬元，卻獲得了6315萬元的投資收益，外加2400萬股綠城水務的股權。給你指路財務數據直接反映了企業的經營業績。因此，企業經營過程中存在的經營風險和財務風險也是證監會發審時關注的重點之一。對于此類問題，企業應在尊重客觀事實的基礎上盡可能給出合理解釋。例如，如果企業的原材料價格受國際市場影響較大，則對企業運營而言是一種很大的不確定性，但如果企業能對自己的風險轉移能力給出有說服力的論證，則“原材料價格波動大”不但不會對企業經營業績帶來負面影響，反而體現了企業的一種競爭優勢。被否原因四：規范運作治理問題主要問題：公司生產經營不規范、資產權屬、違法集資、環保問題、稅務問題等，涉及公司7家。具體表現形式有：（1）生產經營方面存在違法違規問題。如深圳市卓寶科技股份有限公司變更為股份有限公司時，未按要求進行驗資，導致注冊設立存在瑕疵。根據規定，發行人最近三年內受到工商、稅務、海關、環保等行政處罰且情節嚴重的，都不得上市。但公開資料顯示，2006-2008年，依頓電子因銷售違規、漏稅等原因遭拱北海關處罰1000萬元。此外，公司主要生產銷售PCB板采用的是業內通用的“蝕刻”工藝流程，這種工藝對環境污染極為嚴重。類似企業還有山東舒朗，該公司在成立近10年里，拒絕為大部分職工繳納社會保險和公積金，直到去年為了配合上市，才開始補繳前三年的社保，涉嫌重大勞動違法行為。不過為時已晚，4月20日，發審委否決了山東舒朗的上市申請。（2）非法集資問題。（3）環保問題。如銀泰科技鉛酸電池的電解鋁生產環節中存在很大污染，而且，鉛、鎘類電池報廢后容易形成大量的電子垃圾，這些都是證監會不鼓勵的。（4）稅務問題。如麥杰科技2009年補繳2008年度增值稅309.25萬元的行為，有將來被主管稅務部門追加處罰的風險。如天璣科技從2003年以來，一直按照核定征收方式征收企業所得稅。這種方式一般用于財務很不規范、規模很小的公司。2008年天璣才將公司所得稅的征收方式變更為查賬征收，適用稅率33%，造成了所得稅增加。這對外界形成一種信號，企業的財務數據不可信，否則2007年利潤總額就達到2611.97萬元的規模時就不應該采用核定征收了。（5）管理層不夠盡責的問題。維格娜絲在改制設立過程中，實際控制人王致勤、宋艷俊夫婦，留下重要憑證遺失和存貨重估增值等財務不規范之處。驗資方為江蘇公證天業會計師事務所有限公司。2004年，王致勤申請將維格娜絲前身南京勁草服飾廠注銷，卻因工商資料遺失無法查詢。第二次“遺失”是2007年，王致勤將自行購買的原材料以實物進行增資，申報價值463.21萬元，聲稱考慮成本未索取購買憑證。最終將上述原材料評估為495萬元，較申報價值高出7.01%。（6）資產權屬管理方面的問題。如安徽桑樂金股份有限公司租用的廠房產權手續不完善，其生產基地租賃方尚未取得合法的土地證和房產證。如果政府強制動遷，會對企業的生產有影響，造成200萬元損失。在規范運作存疑方面，根據證監會的披露信息，突出表現為租用無證房產或集體土地。江蘇高科石化股份有限公司租用集體土地40019.3平方米，占其全部土地使用面積的25%，租用期限為20年。深圳市金洋電子股份有限公司目前合計使用房屋建筑面積78101.23平方米，其中租賃面積70821.4平方米，占比91%，租賃面積中54101.40平方米屬于無證房產，占全部房屋面積的69%，且所占用的土地性質為集體土地。對此，發審委認為，租用集體土地不符合國家有關土地管理法律及相關政策，存在潛在風險，資產完整性存在瑕疵。給你指路完善的公司治理結構是公司持續經營和發展的前提，也是股票市場穩定的基礎，因此，《暫行辦法》第19條明確規定“發行人應具有完善的公司治理結構”。此外，為了確保申報企業運作規范，財政部還專門制定了《企業內部控制基本規范》，要求發行人內部控制制度健全且被有效執行，以保證公司財務報告的可靠性、生產經營的合法性、營運的效率和效果。因此，申報企業在改制階段一定要建立健全的三會制度，制定完善的內部審計流程、風險評估制度、風險控制措施以及嚴格的資金管理制度，確保企業經營高效、穩定、合法、合規。被否原因五：信息披露主要問題描述：發行人沒有按照招股說明書準則的要求披露有關信息，包括披露不清楚、不完整、不準確及存在重大遺漏或誤導性陳述等，涉及公司4家。（1）信息披露不準確。如蘇州恒久在招股說明書中列明，公司共計擁有專利5項，其中實用新型專利1項、外觀設計專利4項。而事實上，該公司擁有的上述4項外觀技術專利權已被終止，同時終止的還有一項有機光導體管實用新型技術專利。（2）信息披露存在重大遺漏。如深圳卓寶在報告期內存在因火災遭處罰及合同糾紛等多項有重大影響事件未披露，遭到舉報。（3）信息披露存在誤導性陳述。如上海開能環保設備股份有限公司市場調查數據有問題。開能的全屋凈水機和全屋軟水機銷量第一遭到質疑，與競爭對手給出的銷量數據有較大出入。（4）申報材料披露內容與發行人在發審委會議上陳述內容不一致。給你指路《證券法》第63條規定：“發行人、上市公司依法披露的信息，必須真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。”因此，擬上市企業一定要嚴格按照規定做好信息披露工作：一方面，對于公司經營中的重大事項要做出清晰、合理的披露和解釋；另一方面，申報材料披露內容與發行人在發審委會議上陳述內容要保持一致。被否原因六：募集資金運作主要問題描述：上市公司的技術、項目、經營管理經驗欠缺；市場、產能消化問題；募資必要性；未來贏利前景等，涉及公司5家。（1）募集資金投資項目存在較大的經營風險。如賽輪股份募投資金投向之一是生產半鋼子午線輪胎。而且該產品80%用于出口，并且出口主要目的地是北美市場，占出口總額的50%。隨著2009年下半年國際環境突變，美國政府宣布對中國輪胎實施3年懲罰性關稅，導致企業募投項目未來的經濟效益有較大的不確定性。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司募投項目只有年產4萬噸水性乳液復膜膠產品生產建設項目一項，比較單一，風險較大。（2）募集資金投資項目存在一定的財務風險。如北京博暉創新光電技術股份有限公司募投項目中2.93億元建設研發生產大樓，由于研發具有不確定性，風險較大，2年的募集資金難以產生收益。（3）發行籌資的必要性不充分。如北京博暉創新光電技術股份有限公司閑錢較多，公司在主營業務外的投資收益不菲。2005年，公司投入4510萬元合作開發烏海濱河新區改造項目；2006至2008年，公司進行新股申購、國債回購等投資行為：2007年投資收益476萬元，其中新股申購、國債回購等短期投資收益315.67萬元；2008年投資收益2373萬元，其中信托產品投資收益約2287萬元，超過當年凈利潤一半。（4）募集資金投向與目前主業不一致。新疆康地種業科技股份有限公司IPO是因為該公司改變服務品種結構后以種子生產和銷售為主要業務，但IPO募集資金卻主要用于加大研發和育種投入。如福星曉程由于招股材料顯示賬面資金充足，融資必要性不足，有“上市圈錢”嫌疑。另外，公司擬募集資金投向的數字互感器產品還屬市場空白，現在只推出了實驗階段產品，無法大規模量產，有較大的投資風險。如廣東冠昊生物科技股份有限公司投入9117萬購買理財產品，收益8.5萬元，公司資金充足，無募資必要。對于募集資金運用主要看是否用于主業，所投項目是否已經獲得相關部門備案、批準，如果屬于擴大原有產品產能，則關注市場容量及企業管理水平是否能跟上；如果屬于投資新產品，則關注所用技術是否成熟可靠。募集資金的運用直接關系到企業上市后一段時間內的發展狀況，因此，證監會和投資者對擬上市企業募投項目的可行性都非常關注。擬上市企業在設計募投項目時，應盡量注意以下幾點：避免風險較大的項目募投項目盡量不要導致產能大幅增加或對企業目前的經營模式造成重大改變，因為這可能會導致募投項目未來經營效益、市場前景和贏利能力難以保證。項目應與企業現有資源相匹配募投項目最好與企業當前的形象、市場定位、產品和技術相一致，以便增強發審委對于企業“未來主營業務不會發生改變”、“通過實施募投項目將會真正推動企業取得更好發展”的信心。募投項目應符合相應的法律法規募集資金投資項目應當符合國家產業政策、投資管理、環境保護、土地管理制度以及其他法律、法規和規章的規定。需要履行的法律手續、應取得的政府批文等均應齊全完備。避免融資必要性不充分的項目盡量不要出現募集資金主要用于收購、擬募集資金額遠超項目實際所需金額等情況。對募投項目的可行性要進行充分論證募投項目行業背景情況；企業在募投項目上擁有什么優勢；項目實施后的收入、費用預測等均應進行嚴密、科學的論證。被否原因七：獨立性主要問題描述：對內獨立性不夠和對外獨立性不夠，涉及公司7家。獨立性問題主要分為兩類：一是對內獨立性不夠，這是由于改制不徹底造成的，表現為對主要股東的依賴，容易出現關聯交易、資金占用、同業競爭、公司治理結構等問題。二是對外獨立性不夠，這是由公司的業務決定的，表現為在客戶、市場、技術、商標或業務上對其他公司的依賴。采購、銷售等業務系統依賴。如蕪湖安得物流股份有限公司2006年?2009年，企業與控股股東美的集團及其附屬公司發生的業務收入占同期營業收入的3成，而關聯交易產生的毛利占總毛利的比重最高曾達到48.18%，存在對關聯方的較大依賴。技術依賴。如北京東方紅航天生物技術股份有限公司的技術和人員嚴重依賴其上級管理單位中國空間技術研究院，同時公司的某項技術科研成果的研究也需以另一單位的具有唯一性的科研成果為前提。(3)關聯交易程序違規、定價不公允等問題。公司與控股股東/實際控制人同業競爭問題。在同業競爭方面，華致酒行的實際控制人吳向東還控制了其他53家公司，其中包括湘窖酒業等14家公司為從事酒類生產的企業；湖南金六福等14家公司為分別配套酒廠的酒類銷售公司。(5)資金占用問題。(6)客戶依賴問題。如東方紅航天生物技術2006年、2007年的兩大客戶，上海寰譽達生物制品公司和上海天曲生物制品公司，均為關聯企業，其帶來的銷售收入占航天生物同期銷售收入的80%以上，有利益輸送嫌疑。公司獨立性是影響企業持續贏利能力的最核心因素。因此，證監會明確提出，擬上市企業要符合五個獨立性要求，即資產獨立性、人員獨立性、組織機構獨立性、財務獨立性和業務獨立性。主要原因是，如果獨立性不夠，就會導致對主要股東、客戶、市場、技術、商標形成依賴，容易出現關聯交易、資金占用、同業競爭、經營不穩定等問題。實際操作中，監管層對同業競爭和關聯交易這兩點非常重視。解決同業競爭的方法主要有：股權轉讓；注銷或收購相關資產；簽訂買斷協議；簽訂市場分割協議劃分市場；對同業不競爭給出詳細合理解釋等。而對于關聯交易，首先應盡量避免或減少；對于不可避免的情況，應盡量做到公平、公允。證監會并非完全不允許關聯交易，但是要保證關聯交易的存在不能損害其他股東的權益。被否原因八：公司數據過度包裝切忌過度包裝上述深交所專家表示，企業IPO時信息披露要真實、準確、完整，切忌過分夸大自身的行業地位、競爭力優勢、技術先進程度等。10月28日，深圳淑女屋沖擊中小板IPO,首次公開發行了招股說明書申報稿，其中最讓人大跌眼鏡的莫過于淑女屋提供的一組數據。淑女屋在其招股書中自稱，根據深圳市服裝行業協會、深圳市貿易工業局、北京金必德經濟管理研究院等機構在全國范圍內聯合做出的《深圳市女裝產業區域品牌規劃調查研究報告》，在消費者最喜愛的女裝品牌中，淑女屋品牌僅次于幾個國外知名女裝品牌，是國內品牌當中排名最靠前的。在其公布的數據當中，LV、YSL、PRADA等國際知名奢侈品品牌被其遠遠拋在了身后，阿瑪尼、迪奧的排名則是一前一后與其相得益彰。即便拋開上述諸多知名奢侈品品牌，與其價格區間相近的CK、三宅一生、Esprit等國際一線流行服裝品牌，依舊無法與其比肩。該數據一出業內一片嘩然，對于淑女屋的種種質疑在短短兩天內便被推上了風口浪尖。據了解，淑女屋旗下品牌一共有五個，其中包括淑女屋女裝、淑女屋床上用品、自然元素、FairyFair、小淑女與約翰，從童裝到成熟女裝，涵蓋了2-35歲的各個年齡層次。而淑女屋給出的這份數據既無調查人群的數量，也無調查人群的年齡，更沒有消費群體定位的標準，屬于典型的“三無產品”。廣州卡奴迪路比淑女屋幸運一些。雖然順利過會，但其招股書遭受質疑，被指引用的是公司自己的統計數據，可能存在過度包裝，能否過會存疑，或成淑女屋第二。而5月16日上會的利民化工，究竟“利民”還是“害民”？該公司曾因為產品抽檢不過關，但在招股書中未能披露。其遭質疑的是利民化工一種名為“40%多菌靈懸浮劑”的產品。據食品商務網發布的信息，在陜西省質監局2008年第一季度農藥質量監督抽查的結果中，由利民化工生產的“40%多菌靈懸浮劑”，因為多菌靈含量不達標，而登上了黑名單。給你指路最關注信息披露內容的是企業的競爭對手，一旦披露不符合事實，就會被競爭對手舉報，很多過會未發行的企業就是因為被舉報。專家稱，信息披露符合標準即可，過度包裝有可能帶來負面影響。被否原因九：關聯交易過于頻繁關聯交易（即指公司或是其附屬公司與在本公司直接或間接占有權益、存在利害關系的關聯方之間所進行的交易）、獨立性等非財務審核問題，成為擬上市企業的又一大死因，有5家公司因此斷了上市之路。證監會指出，關聯方的認定按照會計準則要求，只要是報告期內的關聯方，就算是之后處理了也要披露。并強調關聯交易一定要程序合規、內容合理，審核政策實質重于形式更為嚴格。（1）擬上市公司不得向控股股東租賃主要資產證監會已將“關聯交易”作為IPO重點審核的項目。“證監會發行部負責人表示，整體上市是IPO企業的基本要求。必須從源頭上來避免未來可能產生的問題。”一投行人士透露，證監會現在的評判標準是，“擬上市公司的主要資產不得向其控股股東租賃，包括土地、廠房、生產設備等。”（2）親屬關聯資產必須清理存在競爭性質的，相似度較高的，使用同一行業品牌、渠道、客戶、供應商的關聯資產，都必須納入上市主體。如果擬上市公司實際控制人的親屬，也在經營著一家同行業的公司，那么直系親屬經營企業必須進行整合；其他親屬經營的資產，若之前與擬上市公司是同一家公司分離出來的，也必須重新整合，打包上市。“總之一句話，親屬間的資產都要獨立運作，否則就清理或一起上市，清理完成上市后，該資產也不得再轉入上市公司。”昆山華恒焊接股份有限公司為例，3月11日證監會創業板發審委否決了其IPO申請。從財務數據看，昆山華恒表現優異，2008年到2010年凈利潤分別有2675.62萬元、3589.75萬元和6430.3萬元。但是，它的利潤主要來源于其控股股東三一重工集團。2009年至2010年昆山華恒主營產品來自三一重工集團及其關聯方的訂單就占到27.34%和74.75%。（3）供應商相對集中業內人士則指出。華致酒行供應商集中，同業競爭及關聯交易方面或是觸雷的原因之一。華致酒行自成立以來即與白酒生產龍頭企業五糧液公司保持了緊密的合作，2008年至2011年上半年，其向五糧液公司采購酒類產品的金額占公司總采購金額的比重分別為82.85%、71.85%、74.64%、66.36%，存在供應商相對集中的風險。對此，華致酒行也在招股說明書中主動進行了風險提示。給你指路：解決辦法與同業競爭的方法基本相同。被否原因十：PE腐敗/中介機構執業質