短期強勢美元壓制銅價，中長期新能源支撐銅需求——2022年下半年銅投資策略展望2022.6.24品種：銅短期強勢美元壓制銅價，中長期新能源支撐銅需求——2022年下半年銅投資策略展望

主要驅動因素：美元加息將是貫穿今年全年的主要宏觀風險因素。精礦供應持續改善，關注今年國內逆周期調節以及下游各行業需求，尤其是新能源領域的變化。

供求角度：精礦供應持續穩定增加，彭博預計全球新增礦產量60萬噸。國內下游基建投資有望延續高增長，尤其是光電和風電，并有望彌補地產行業的下行，新能源電源建設、新能源汽車滲透率、充電樁產量對銅需求貢獻將愈發明顯。

預計價格主要運行區間：LME銅7900-11500美元，上期所銅60000-85000元。國內銅價走勢回顧上期所銅活躍合約連續圖（元/噸）75,000人民幣匯率持續升值中國加大基建投資，國儲65,00055,00045,00035,000美元持續走強，疊加國內疫需求疲弱低庫存和需求疲弱使得銅價階段性平衡國儲拋儲、需求下滑、礦供應改善、美聯儲貨幣政策轉向庫存LME持續下降，出現擠倉礦供應持續緊張，需求持續向好美聯儲量化寬松2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04

銅價走勢總結：去年四季度，LME出現擠倉現象，現貨升水創出歷史高位1103.5美元；臨近年底，全球低庫存與市場對未來需求疲弱的預期相抵，達到階段性平衡。今年年初以來供應穩定增加，而需求受疫情、俄烏戰事和美元走強影響，銅價呈現沖高回落的走勢。雖然二季度末國內疫情有所緩解，但需求恢復不如預期，在供求差異不明顯的背景下，強勢美元成為價格主要驅動因素。資料：

Wind，申萬期貨研究所美元持續走強美元指數與銅價（美元/噸）美國采購經理人指數（PMI）

由于美國5月份CPI達到了8.6%的高位，美聯儲加快了加息步伐。7060504012,0009,0006,0003,000011010090美元/噸80

6月份美聯儲議息會議加息75個基點，市場預計年內余下的4次美聯儲議息會議均會宣布加息。下半年美元有望延續強勢。702003-01

2008-01

2013-01

2018-012015-012017-012019-012021-01LME3銅官方價名義美元指數美國CPI（%）美國非農就業人數與失業率10810,0005,0002015105美國CPI核心CPI千人%06-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000

美元加息將是貫穿今年的主要宏觀風險因素，強勢美元不利于銅價。42002020/1

2020/7

2021/1

2021/7

2022/1201920202021美國新增非農就業人數美國失業率資料：Wind,申萬期貨研究所國內基建投資加快符合預期，人民幣持續貶值

今年受地產行業下滑和疫情影響，經濟下行壓力增大，市場普遍預期將會增加基建投資。有機構預測，如果完成年度5%的GDP增速，基建增速需要達到8%以上。

受美元持續走強影響，二季度人民幣匯率由6.3持續貶值至目前的6.7附近。下半年在預計美聯儲持續加息的情況下，人民幣匯率可能持續走弱。前五個月國內基建投資為8%，符合市場預期。下半年基建

二季度人民幣匯率貶值相對于提高進口成本3000-3500元/噸投資有望延續高增速。中國基建投資累計同比（不含電力,%）人民幣兌美元匯率（￥/$）407.530207.06.56.0100-10-20-30-402017-02

2018-02

2019-02

2020-02

2021-02

2022-022016-08

2017-08

2018-08

2019-08

2020-08

2021-08資料：Wind,申萬期貨研究所銅精礦供應總體穩定向好

目前現貨精礦加工費為75美元，明顯好于去年的20-40美元。近階段現貨精礦稍有回落，主要受礦山中斷事件影響。

據報道，Antofagasta與日本冶煉廠就今年下半年以及明年上半年銅精礦長單加工費達成一致，談判確定的TC/RC為75.0美元/噸及7.5美分/磅。

據彭博統計數據顯示今年新增精礦供應量為60萬噸左右，低于年初預期。中國月度銅礦加工費（美元/噸，美分/磅）美分/磅120804001814106美元/噸22017-062019-062021-06中國銅粗煉費（美元/噸）中國銅精煉費（美分/磅）資料：Wind,申萬期貨研究所全球新增銅礦山項目及數量全球新增銅礦山項目及數量（單位：千噸）所

屬

洲

/國

家礦

山

項

目Kakula

-

Kansoko

-

Kamoa2021年502022年802023年1552024年100AfricaAfricaKipushi

Mill50125-10315052155-310025623535300175052.4000001350450000AfricaPlatreef

Project

(Contains

Flatreef

Deposit)BKM

DepositChengmenshanGrasberg

Block

CaveHuogeqiOyu

Tolgoi

ExpansionYandera

ProjectCarrapateenaOlympic

Dam

ExpansionCobre

PanamaAsia0Asia0Asia0AsiaAsia0600AsiaAustralia13.7500Australia450550Central/South

AmericaCentral/South

AmericaCentral/South

AmericaChile5012257052.4010755592.55510200El

PilarMirador0000Centinela

Second

ConcentratorChuquicamata

UndergroundEl

Teniente

New

Mine

LevelPuquiosQuebrada

Blanca

Phase

IISalvador

Inca00Chile00Chile12501500Chile5600Chile14000Chile0ChileSpence

Growth

OperationCasino92.52016136040157.54000North

AmericaNorth

AmericaNorth

AmericaNorth

AmericaPeru00Florence00Northmet00Rosemont6500Mina

Justa5078.75600PeruPeruQuellaveco007100TiaMaria0合計（千噸）365資料：Bloomberg,申萬期貨研究所未來新增精煉產能大于粗煉產能

據SMM統計，2022年計劃新增冶煉產能約為68萬噸。新增精煉產能88萬噸，最大新建冶煉產能是大冶有色40萬噸冶煉項目。

“雙碳政策”使得市場預期國內冶煉產能未來增速將大概率放緩。中國新增銅冶煉產能（萬噸）資料：SMM,申萬期貨研究所貿易升水明顯回升，產量穩定增長

貿易升水在一季度曾達到了歷史低位10美元，二季度回升至76美元。

國內5月精煉銅產量為91.2萬噸，同比增加4.7%。1-5月精煉銅產量累計為440萬噸，同比增加3.2%。由于銅精礦供應持續穩定增長，預計今年精銅產量同樣有望維持穩定增長。

另外硫酸價格再次回升，對冶煉利潤貢獻較大。國內98%硫酸市場價格（元/噸）中國精煉銅產量（萬噸）1,2001,000800600400200013010070元/噸萬噸402014-092016-092018-092020-092018-122019-122020-122021-12資料：Wind,申萬期貨研究所全球庫存變動較小，國內倉單重復質押引關注全球主要庫存合計（萬噸）

目前全球主要交易所加上海保稅庫庫存為44萬噸，較一季度的38萬噸略有回升。16012080萬噸

目前上期所庫存為5.5萬噸，較一季度明顯回落。

近期國內倉單重復質押引發市場擔憂，經整頓后，40由庫存數據前后變化來看，影響有限。02018-012019-012020-012021-012022-01上期所庫存（噸）倫銅庫存（噸）500,000500,000400,000300,000200,000100,0000噸噸400,000300,000200,000100,00002018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-012018-012019-012020-012021-012022-01資料：Wind,申萬期貨研究所電力：國內清潔電源投資大幅增長電源基本建設投資完成額同比（%）

為改善能源結構和穩定經濟增長，在“碳達峰、碳中1.5和”的背景下，清潔電力（水電、風電、太陽能）成為戰略抓手。1.00.5%0.0

如果以風電需銅量0.9萬噸/GW和光電0.45萬噸/GW測算，以及風電和光電增速分別為40%和100%來測算，兩項合計今年銅需求量預計增加44萬噸。-0.5-1.02017/82018/82019/82020/82021/8電源基本建設投資完成額

累計同比:電網基本建設投資完成額

累計同比:電源銅需求增量測算（萬噸,萬千瓦,%）新增發電量（萬千瓦）2022年前5個月水電火電核電風電光電附注7113679781,4841161150.9%1,0827792,371991注：風電0.9萬噸/GW；光電0.45萬噸/GW2021年前5個月增速93.7%-34.1%三項合并基本相抵38.9%19.3139.3%24.7折合年銅需求增量（萬噸）國內充電樁需求增量測算（萬噸,萬千瓦,%）耗銅增量(萬噸）預計年底保有量

折合年增量

折合年耗銅增量截止年月保有量較年初增量附注（個）（個）（萬噸）2022年4月份2021年4月份1,332,211868,221185,25560,8230.21000.06891,759,9061,146,956612,9501.9946

直流和交流分別占比11%和0.3810

89%，耗銅分別70公斤和4公斤資料：Bloomberg、Wind,申萬期貨研究所交通設備：新能源汽車滲透率延續提高國內新能源汽車銅需求增量測算（萬輛、萬噸）純電動插電混合動力

普通混合動力

傳統燃油車

1-5月份合

1-5月份新折合年產量附注（83KG/輛）

（60KG/輛）

（38KG/輛）

（23KG/輛）計能源占比2022年前5個月耗銅量（萬噸）2021年前5個月耗銅量（萬噸）1,542,81612.805766,8126.365425,6032.554147,5520.885286,6661.089190,8300.7257,353,489

9,608,57416.178

32.639,521,641

10,626,83525,308,98796.1326,057,244

前5個月下降9.58%23.5%預計2022年全年產量與去年下降3%，15.1%。全年新能源車產量占比提高30%。20.94828.923.7079.5416.59耗銅增量（萬噸）假設：1、今年年底前純電動、插電混動和普通混動相對占比不變；2、下半年疫情影響消除、產量明顯恢復，全年產量同比下降3%，3、全年新能源汽車產量占比為30%。新能源汽車產量（萬輛）

盡管今年前5個月汽車產銷受到疫情影響，但由于新能源車單位需銅量高于傳統燃油車，以及新能源汽車滲透率的提高，前五個月汽車對銅需求不僅沒有因產量下降而下降，相反卻出現了3.7萬噸的正增長。6040200萬輛

如果下半年汽車產銷報復性增長，在假設全年產量同比負3%增長的情況下，預計汽車需銅增量16.6萬噸。2019-062020-062021-06資料：Bloomberg，Wind,申萬期貨研究所家電：總體下降，空調產量持平中國空調產量（萬臺）中國冰箱產量（萬臺）

2022年5月中國空調產量2182.9萬臺，同比增長0.1%；1-5月累計產量9933.5萬臺，同比下降0.8%。1,200.0030002500200015001000萬臺萬臺201620172018201920202021202220172018

900.002019202020212022600.00300.00

5月全國冰箱產量667萬臺，同比下降11.5%；1-5月累計產量3401萬臺，同比下降8.1%。3691215024681012中國空調出口（萬臺）中國冰箱出口（萬臺）4000300020001000025002000150010005002019202020212022萬臺2019202020212022萬臺

長期來看，汽車行業銅需求占比可能超過家電行業。012345678910

11

1212345678910

11

12資料：Wind,申萬期貨研究所地產：延續負增長；電子通信：延續穩定6040200房屋竣工面積同比（%）房地產投資累計同比（%）

今年前5月份竣工面積、施工面積、開工面積均為負增長。這給國內經濟增長造成壓力。5030%%10-20-10-30

近期國內各地出臺了諸多房地產扶持政策，下半年有望觸底反彈。-402012-09

2014-09

2016-09

2018-09

2020-092009201120132015201720192021主要電子通信設備產量1（%）主要電子通信設備產量2（%）18013080%%40200

由于通訊基礎設備產量增加，通訊電子行業有望總體穩定向好。30-20-70-202015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022產量:程控交換機:當月同比:季2016

2017

2018

2019

2020

2021產量:微型電子計算機:當月同比:季產量:手機:當月同比:季產量:移動通信基站設備:當月同比:季資料：Wind,申萬期貨研究所預期2022年供求缺口25萬噸

供應：隨著疫情的穩定，礦供應將延續增長，預計新增精礦產量60萬噸，增速為3%。

需求：下半年疫情影響結束，中國清潔電源投資有望穩定增長，并與新能源汽車有望共同帶動銅需求增加；家電和通訊行業有望表現穩定，地產行業可能延續疲弱。

供求差異：預計2022年供求缺口25萬噸。全球精銅供求平衡表（萬噸，%）境全球其它地區消費預計

預計全球增速（占45%）對國內總需

2022年國內

對國內總銅求貢獻

銅需求預計

需求貢獻（1-5月份）

（全年）

（全年）2021年銅

2022年新外需求與礦供應不同情況下國內需求占

2022年1-5月份下游行業產量增礦供應

供應增速

主觀觀點比消費增速（萬噸）

（萬噸）電力家電交通運輸建筑電子設備其它46.0%4.9%2.1%-0.1%1.4%-1.4%0.0%0.2%6.5%3.0%2.0%3.0%4.0%5.0%3.7%4.1%4.6%5.0%502.4%2.9%3.4%3.9%14.6%11.0%9.4%7.5%11.5%-0.7%-9.6%-15.3%0.0%0.0%20.7%-7.0%2.0%0.0%2.3%-0.7%0.2%0.2%供求差異1.2%，約為25萬噸缺口602067.6702.0%2.0%80國內需求增速2.2%5.0%資料：ICSG,Wind,申萬期貨研究所總結及未來需要關注的幾個方面總結：1.

美元加息仍將是貫穿今年全年的主要宏觀風險因素，強勢美元不利于銅價。2.

隨著疫情的穩定，礦供應將延續增長，預計新增精礦產量60萬噸，增速為3%。3.

下半年疫情影響結束，中國清潔電源投資有望穩定增長，并與新能源汽車有望共同帶動銅需求增加；家電和通訊行業有望表現穩定，地產行業可能延續疲弱。4.

預計2022年供求缺口25萬噸。

宏觀關注：

供應關注：

需求關注：

庫存：中國宏觀經濟數據全球疫情變化美國利率變化全球銅精礦干擾率中國精銅、廢銅進口數量國內電源投資國內房地產家電產量上期所庫存變化上海保稅庫庫存變化中國新增產能進展美元指數變化新能源汽車產量人民幣匯率及利率2022年下半年銅期貨操作建議

如果下半年銅價達到61000-62000元，建議買入，目標區間70000-71000元；波段操作套利操作套保操作

跨市套利持續跟蹤進口套利空間，擇機操作，關注人民幣匯率變化。

跟蹤期現價差，擇機操作。

結合行情發展和基本面階段性變化，根據企業的需求選擇階段性的買入套期保值。供需雙弱，靜待需求轉暖——2022年下半年鋅投資策略展望分析師：李

野（F0285557，Z0002369）2022.6.24品種：鋅供需雙弱，靜待需求轉暖——2022年下半年鋅投資策略展望

主要驅動因素：境外供應縮減，國內供應穩定。需求增長有限，低庫存支撐鋅價。

供求角度：歐洲鋅冶煉企業因能源價格大幅上漲而減產或者停產，境外供應出現縮減。國內冶煉生產穩定。預計下半年國內基建持續正增長，汽車產銷有望回升并大部分彌補上半年的下滑，家電可能小幅負增長，地產有望企穩，下游對鋅需求大概率持平。

預計價格主要運行區間：LME鋅3100-4200美元，上期所鋅22000-30000元。國內鋅價走勢回顧鋅活躍合約連續圖（元/噸）30,000由于電力緊國內疫情得到控制，需求恢復；國外疫情蔓延，礦干擾率上升。需求疲弱，國儲拋儲。限電等導致產量難以回升。張，境外冶煉減產25,00020,00015,00010,000美聯儲持續加息，美元走強精礦持續緊張，加工費在4000元附近需求疲弱，是的鋅價回落歐洲因能源價格上漲被迫減產。韋丹塔礦山發生事故，精礦加工費縮窄至4200元2019-122020-062020-122021-062021-122022-06

鋅價走勢總結：去年四季度由于全球能源價格上漲，境外冶煉企業出現減產，拉升鋅價短暫上漲，但由于需求疲弱，供求差異不明顯，鋅價再次回落生產成本附近。今年一季度由于俄烏爆發沖突，能源價格再次上漲，歐洲鋅冶煉企業再次面臨成本提升而減產的壓力。二季度由于美國通脹高企，美聯儲持續加息，疊加國內疫情，鋅價明顯回落。資料：

Wind，申萬期貨研究所美元持續走強

由于美國5月份CPI達到了8.6%的高位，美聯儲加快了加息步伐。

6月份美聯儲議息會議加息75個基點，市場預計年內余下的4次美聯儲議息會議均會宣布加息。下半年美元有望延續強勢。

美元加息將是貫穿今年的主要宏觀風險因素，強勢美元不利于鋅價。美元指數與鋅價（美元/噸）美國CPI（%）1085,0004,0003,0002,0001,00011010090美元/噸%6428002014-042016-042018-042020-04美元指數2022-04201920202021核心CPI期貨官方價:LME3個月鋅美國CPI資料：Wind,申萬期貨研究所未來新增礦山項目2021-2024年新增礦山產能統計（千噸）國家礦山項目(單位：千噸）20202021202220232024AlgeriaTala

HamzaCentury

TailingsDugald

RiverMungana

King

Vol

ProjectSulphur

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Copper

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ProjectPerkoaMiddle

TennesseeMyra

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ProjectBisha

ExpansionCitronenRampura

AguchaMehdiabad

ExpansionShalkiya502731705015027317050175273170501752731705017527317050AustraliaAustraliaAustraliaAustraliaBurkina

FasoCanadaCanadaCubaEritreaEritreaGreenlandIndiaIran3258.2563232323250301005030100601005017020016036503050305030100120100100200350160361001201001502005001603610012010015020070016036100012020012024KazakhstanMexicoRey

de

plataPeruSantander24.7702508.252424.7702508.253624.7702508.253624.7702508.253624.7702508.2536PortugalSouth

AfricaSwedenUSANeves

Corvo

Expansion

(ZEP)Gamsberg

(Phase

1)Zinkgruvan

ExpansionEmpire

StateMine增量（千噸）2662002001754202025352735資料：Bloomberg,申萬期貨研究所歐洲鋅冶煉企業減產尚未恢復

歐洲鋅冶煉企業受到能用價格上漲的壓力，嘉能可和NYSTAR先后先后宣布旗下的企業減產或者停產。至今尚未見到恢復的信息。

由世界銀行數據顯示，今年歐洲天然氣價格相較于去年的價格上漲了10-14倍。

歐洲電力大多來自天然氣和燃油，歐洲能源價格上漲，極大的增加了歐洲鋅冶煉企業成本。歐洲天然氣價格（美元/百萬英熱單位）歐洲受影響鋅冶煉企業（萬噸）504030201002019-012020-012021-012022-01資料：Wind、新聞整理，SMM,申萬期貨研究所進口精礦加工費明顯增加，國產礦總體穩定

由于歐洲減產，導致境外礦流入國內，進口加工費由80美元攀升至目前的230美元。

國產礦供應延續穩定狀態，國產礦加工費也表現穩定，維持在3700-4000元/噸。

由于硫酸價格處于高位，增加了冶煉企業生產利潤。國產及進口鋅精礦加工費（元/噸）國內鋅冶煉毛利估算（元/噸）8000600040002000300200100030002500200015001000500美元/噸元/噸元/噸02020-032020-092021-03南方

北方2021-09進口2022-03-5002017-042018-042019-042020-042021-042022-04資料：Wind,申萬期貨研究所前五個月國內鋅產量輕微下降，環比略有恢復

2022年1-5月全國鋅產量為272.1萬噸，累計同比下降0.9%，較一季度略有改善。產量下降主要受冶煉企業檢修增加等因素影響。

盡管精礦加工費在冶煉成本附近，2022年國內仍計劃有70萬噸新增產能，但目前低迷的精礦加工費可能促使產出放緩。中國鋅新增產能（萬噸）中國精鋅產量（萬噸，%）706050403060%40%20%0%企業名稱新產能（萬噸）投產時間備注西南能礦祥云飛龍廣西譽升金城鋅業南丹吉朗廣西永鑫河南金利涼山索瑪湖南金石華峰鋅業815101022022202220222023202220222023202220222022計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產計劃投產5.8102-20%-40%52010/9

2012/9

2014/9

2016/9

2018/9

2020/9精煉鋅產量

同比5資料：SMM，Wind,申萬期貨研究所LME庫存接近歷史低位，現貨升水高企LME鋅現貨升水（美元/噸）

國內社會庫存受需求旺季影響，下降至19萬噸附近。上期所庫存下降至16萬噸。15010050

LME庫存持續處于低位，目前在7.85萬噸。

由于歐洲減產導致LME現貨升水高企，目前已超過200美元/噸。0-5020182019202020212022國內社會庫存（萬噸）LME鋅庫存（噸）1,500,0001,000,000500,00004030201002018-122019-122020-122021-122013-012015-012017-012019-012021-01資料：Wind,申萬期貨研究所鍍鋅板產量穩定增加、出口回落

今年1-4月份國內重點企業鍍鋅板產量為859萬噸，同比增加5.6%，延續增長勢頭。由于主產地較為分散，鍍鋅板產量并未受到疫情的明顯影響。

鍍鋅板出口有所回落，受鋼材價格持續回落、疫情導致疏港以及國內運輸受阻影響。鍍鋅板產量及同比（萬噸，%）鍍鋅板出口量（萬噸）300200100090%60%30%0%12010080萬噸萬噸60-30%-60%40202018/12019/1

2020/1鍍鋅板產量（萬噸）2021/12022/1同比201720182019

2020鍍鋅板出口（萬噸）20212022資料：Wind,申萬期貨研究所鍍鋅板庫存中性、開工率平穩

在一季度春節期間季節性累庫后，二季度持續回落，目前處于中性水平，在年度均值左右。根據MYSTEEL監測的廠庫加社會庫存最新數據為171萬噸。

今年前六個月鍍鋅板開工率算數平均值為81.03%，略好于去年同期的79.97%。中國鍍鋅板企業庫存（萬噸）鍍鋅板企業開工率（%）250200150100100806040200%萬噸2018-012019-012020-012021-012022-012019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04資料：Mysteel，申萬期貨研究所下半年基建有望延續高增速，地產有望企穩回升

上半年受疫情和地產下滑影響，國內經濟增速放緩。隨著國內疫情的緩解，在不改變經濟增長目標的情況下，下半年勢必會加大基建投資和大力積極鼓動消費。

盡管上半年地產行業持續負增長，但近期以來各地加大了扶持力度以及國家層面恢復對地產行業的積極態度，下半年地產行業有望企穩回升，投資增速有望轉正。中國基建投資（不含電力）同比（%）中國電力投資累計同比（%）房地產投資累計同比（%）503040200電源基本建設投資完成額:累計同比電網基本建設投資完成額:累計同比%1.510.5010-20-40-10-30-0.5-1201720182019202020212022201620182020202220172018201920202021資料：Wind,申萬期貨研究所汽車產銷有望回升，家電產量可能小幅下滑

統計局數據顯示，國內空調1-5月累計產量9933.5萬臺，同比下降0.8%；冰箱1-5月累計產量3401萬臺，同比下降8.1%；洗衣機1-5月累計產量3471.7萬臺，同比下降4.1%。

中汽協公布數據顯示，1-5月，國內汽車產銷量達961.8萬輛和955.5萬輛，同比下降9.6%和12.2%。隨著疫情的結束以及各地出臺購車的優惠政策，如降低購置稅等，下半年汽車產量有望恢復。中國空調冰箱產量同比（%）中國汽車產銷量同比（%）40%20%0%220%170%120%70%20%-20%-40%-30%-80%20162017

2018空調產量同比20192020冰箱產量同比202120182019產量同比2020銷量同比資料：Wind,申萬期貨研究所預計供求緊平衡

歐洲因能源上漲而減產，鋅錠供應有所縮減；精礦加工費總體穩定，預計供應端難有明顯增長。

隨國內疫情結束以及各行業扶持力度加大，下半年需求有望明顯好于上半年。全球精煉鋅供求平衡表（不計算國儲拋儲數量）單位（千噸）全球鋅礦產量非洲201513,472201613,130201713,385201812,733201912,961202012,408202112,8812022F13,1813043,9376,6384,9181,5963373,9046,9205,3428494224,0367,0435,1867804214,0995,9874,3041,0205173,9475,8494,2581,2834893,5595,7924,2001,3326084,3486,4454,2001,433美洲亞洲中國澳大利亞全球精煉鋅產量13,9752,4051,7161789,3386,50813,6542,3551,5751699,5406,65013,7082,3671,5971659,8396,90613,2602,4031,6721589,2796,50113,5132,3491,6721549,1386,43113,6402,1531,5741489,1746,74913,9342,6051,86817610,5706,56113,867歐洲美洲非洲亞洲中國全球精煉鋅消耗量全球精煉鋅過剩/缺口13,85511913,823-16914,185-47713,715-45613,722-20913,29334714,149-21514,219-352資料：ILZSG,Wind,申萬期貨研究所總結及未來需要關注的幾個方面總結：1.

美元加息將是貫穿今年的主要宏觀風險因素，強勢美元不利于鋅價。2.

歐洲鋅冶煉企業因能源價格大幅上漲而減產或者停產，境外供應出現縮減。而國內冶煉生產穩定，供應總體穩定，預計全球供應難有明顯增長。3.

預計下半年國內基建持續正增長，地產有望企穩，汽車產銷有望回升并大部分彌補上半年的下滑，家電可能小幅負增長，下游對鋅需求大概率持平。4.

預計今年鋅供求略有缺口。

宏觀關注：

供應關注：

需求關注：

庫存：中國宏觀經濟數據美國利率變化美元指數變化人民幣匯率及利率境外疫情進展全球精礦干擾率中國精鋅產量中國新建產能礦加工費變化冶煉企業開工率國內鍍鋅產品庫存上期所庫存變化LME庫存變化國內基建、地產、家電、汽車等行業狀況2022年下半年鋅期貨操作建議

如果鋅需求明顯回升，鋅價在24000元以下，建議擇機買入，目標區間27000-28000元。波段操作套利操作套保操作

跨市套利持續跟蹤進口套利空間，擇機操作，關注人民幣匯率變化。

跟蹤期現價差，擇機操作。

結合行情發展和基本面階段性變化，根據企業的需求選擇階段性的賣出套期保值。再生鉛彌補原生鉛下滑，供求全年小幅缺口——2022年下半年鉛投資策略展望分析師：李

野（F0285557，Z0002369）2022.6.24品種：鉛再生鉛彌補原生鉛下滑，下半年需求有望轉暖——2022年下半年鉛投資策略展望

主要驅動因素：原生鉛礦產量下降，再生鉛產量持續增長，疫情后汽車產量回升，低庫存支撐鉛價。

供求角度：精礦加工費持續回落，再生鉛產量持續正增長，并彌補了原生鉛的產量的下滑。在疫情結束后，國內汽車產量有望回升，并將帶動鉛需求。預計今年鉛供求略有缺口。

預計價格主要運行區間：LME鉛1700-2500美元，上期所鉛13500-18000元。國內鉛價走勢回顧鉛活躍合約連續圖（元/噸）18,000元/噸受電力緊張影響，供應下降受疫情影響，下游需求疲弱受疫情影響，跟隨有色集體回落16,00014,00012,000鉛總體供求雙弱，呈現區間波動2019-012020-012021-012022-01

鉛價走勢總結：一季度鉛價維持寬幅震蕩走勢。供需總體雙弱，春節因素導致鋅錠累庫，冬奧會、檢修等因素也在一定程度拖累再生鉛冶煉廠復產。二季度，由于疫情影響汽車產量明顯下降，未能顯現需求旺季特征，庫存維持在8-10萬噸。盡管LME近期因美元走強而回落明顯，但由于人民幣匯率貶值等因素，國內鉛價表現為區間波動。資料：

Wind，申萬期貨研究所鉛精礦加工費持續低位，進口明顯下降

近年來，鉛精礦釋放有限，導致供應相對冶煉需求較為緊張，精礦加工費持續下滑。目前持續在1000元/噸左右，為近些年來低位。

進口精礦加工費目前在70-90美元/噸。由于疫情影響及境外礦產量下降，礦進口環比持續回落，創出歷史低位，并支撐精礦價格。國產鉛含量50%精礦加工費（元/噸）月度鉛精礦進口（噸）3,0002,5002,0001,5001,000500平均加工費(到廠價):鉛精礦:50%:濟源200,000150,000100,00050,000元/噸平均加工費(到廠價):鉛精礦:50%:郴州平均加工費(到廠價):鉛精礦:50%:個舊噸2018-012019-012020-012021-012022-012018-092019-092020-092021-09資料：Wind,申萬期貨研究所國內產量增長，出口明顯增加

5月鉛產量60.9萬噸，同比增長3.2%；1-5月鉛產量累計值299.9萬噸，累計同比增長3.6%。主要由于再生鉛貢獻。近期原生鉛開工率整體呈下行態勢，由于原料供應偏緊疊加部分煉廠檢修等原因。再生鉛占比延續增長。

今年前4個月鉛出口明顯好于去年，較去年同期增加4.1萬噸。主要因前期LME價格上漲，國內沒有跟隨，出現出口盈利。鉛凈出口同期對比（噸）國內月度鉛產量（萬噸）807060504030(

)精煉鉛出口

噸

精煉鉛進口（噸）

凈出口（噸）時間萬噸2022-042022-032022-022022-01合計2021-042021-032021-022021-01合計4,36318,2372,56517,00842,17