上海立信會計金融學院普通本科畢業論文（設計）V引言近年來，受到中國產業結構的調整和國內外經濟環境變化的影響，一些還依舊保持著原來經營模式的國有企業出現了經營困難。在黨和政府的積極推動下，一場聲勢浩大的國有企業改革拉開了序幕。其中諸如中國二重等重工業機械公司在經歷了改革和市場化后經營方式也發生了很大的變化。目前中央企業和地方國企處于我國經濟的支柱和骨干地位。其改革的成敗直接關系到我國國民經濟的整體水平。但是目前國有企業面對的形式依舊嚴峻主要是近年來我國國有企業的杠桿率持續走高，但是目前債務危機頻頻爆發。為改善這種情況，我們應盡力推動國有企業債務重組的普及性及其進程。。在國有企業深陷財務困境，自身財務負擔沉重且現金流情況非常緊張，面臨著到期債務無法按時歸還的情況下，債權人和債務人往往會選擇采用債務重組的方式用以緩解債務人的財務困境，同時也可以清償債權人的相關債權。對政府來說，這也有利于經濟的平穩發展，不會因為大量的國有企業的倒閉對經濟產生巨大的沖擊。本文選取的中國二重和國機集團債務重組的案例本身具有著代表性，首先中國二重是機械制造業老字牌的國有企業，在計劃經濟時代幾乎壟斷著中國的機械制造業，雖然近年來表現不佳，連年虧損，但是就客觀因素來說有部分原因是目前機械制造業的整體狀況不太好。為了改變自身的經營困難，中國二重在國資委的倡導和支持之下，中國二重無償的將100%的股權轉讓給實力雄厚的國機集團，在國機集團的支持下，歷經兩年的時間，二重與債權銀行最終達成了債務重組的方案。基于兩家企業都是行業的巨頭，通過研究其重組之后的效應，為其他的國有企業改革，提供寶貴的經驗。國內外文獻綜述隨著市場競爭的加劇，一些企業由于自身經營和外界壓力的影響，其資產負債表不合理，公司內部治理等存在問題，導致企業面臨財務困境的風險越來越大，嚴重制約了企業的經營發展。為了降低企業的資產負債率，改變其經營將要生產所面對的困境，目前國內外最為有效的方式就是進行債務重組。因而債務重組問題受到越來越多的專家學者的研究。如何合理、合規的利用債務重組改善企業面臨的困境，值得我們深思。國外研究現狀美國財務會計委員會(FASB)制定的財務會計準則第26號公告中有對債務重組最早的研究，也是國際上債務重組研究最早的文獻一《債務的提前清償》。在此次會計準則頒布后至1970年，經濟出現了劇烈的波動，例如美國經濟一段時間內出現惡性通貨膨脹等現象，因而很多企業出現了持續性的虧損、無法即時的償還其自身的債務，導致很多上市公司經營困難。在這種環境下很多企業想到了用債務重組的方式來緩解經營危機。但是根據當時的法律法規，很多企業發現原有的債務重組準則和自身出現的情況不相匹配，此時的債務重組準則難以適應當時的企業發展面臨的問題。因此對于財務法規的制定者來說當時的債務重組準則需要進行改善、規范。因此在1975年，美國財務會計委員會開始著手進行債務重組準則的修改和完善，最終在1977年6月，美國財務會計委員會規范并制定了財務會計準則公告15號。這個公告明確規定的關于債務重組中財務數據的計入明確問題，對面對債務危機的公司進行債務重組進行公允價值計量屬性的方式，在利潤表中將債務重組中的利得和損失明確記錄。這次美國財務會計委員會發布的第15號公告的主要內容是對債務重組的原因和方式進行一個界定，但是非常遺憾的是我國在這方面的準則制定起步較比較的晚。ChristopherJames(1996)提出上市公司的資產結構和企業自身的負債多少的關系，他認為企業的資產和負債是是兩個相互關聯的方面，我們研究是不能把其當成兩個孤立的要素進行研究。因此當我研究企業的財務杠桿時，要綜合的考慮各個方面的因素，考慮企業所在行業的特殊性，不能孤立的比較某項財務指標。合理的根據相關聯的理論，合理的制定企業的負債比率，避免企業面臨著破產的風險。國內研究現狀相比于國外對債務重組準則的制定和完善，我國債務重組準則的頒布就相比較而言顯得比較的晚。總的來說我國債務重組準則經歷了兩次較大幅度的修改，期間共有3個版本。1998年6月，財政部首次頒發并規范了企業特殊交易（債務重組）的會計準則，在這次頒布實施的會計準則中，財政部口第一次把公允價值計量屬性運用到準則中，該準則指出企業需要采用公允價值計量模型來計算債務重組的當期盈虧。通過對國外學者研究的大量閱讀發現，債務重組能夠在一定程度上促進企業再生產，但是我國的專家學者對于債務重組所產生的影響意見爭論較大。一些學者認為債務重組能夠幫助面臨危機的企業有效擺脫債務困境，改善其生產經營，甚至可以對企業的再融資產生積極的影響，促進企業的長遠發展；但是相反，另一部分學者認為債務重組目前成為某些企業調節利潤、避免虧損，ST類公司避免退市進行“摘帽”的盈余管理工具。債務重組中的公允價值運用也是一項債務重組是否合法合規的重要基礎。但是眾所周知我國的市場環境目前還不具備能合理準確的估計某項資產公允價值的條件。在這種情況下，債務重組很容易成為滋生企業舞弊的手段之一。因此債務重組實際上對企業的長久健康發展不利。楊景海(2009)認為雖然相對來說公允價值目前看來比較新的計量模式，但是究其本質終究只能是是在原來的歷史計量模式下的一種擴展延伸。2008年金融危機之后，公允價值在飽受爭議之后，其準則制度和估計的技術手段也在不斷的進步和完善。從我國重新引入公允價值到完善公允價值的CAS39出臺，與國際接軌成為我國會計發展的趨勢，因此公允價值的不斷完善也是大事所趨。三、債務重組概述（一）債務重組的定義債務重組的定義是指，當債務人由于各種原因導致財務困難，債權人會按照法院裁定進行或協議做出一定程度讓步的重大事項。即改變原先債務還款協議條件，進行企業債務重組。上述定義屬于當下被大眾認可并廣泛使用的定義，其實除此之外，有關債務重組的定義還有很多。比如，某些學者認為，債務重組就是企業為了逃避債務而進行的垂死掙扎。還有部分學者認為，債務重組就是銀行債務與權轉變過程中的，債務償還過程。（二）債務重組的方式以資產清償債務以資償債是指，債務人通過轉讓資產來賠償債務的重組形式。其轉讓資產一般包括：無形（輕）資產、固定資產、金融資產、存貨以及現金。通常情況下，習慣把用低于市場面值的現金償還債務的形式才稱之為債務重組。如果用等額現金償還，則無法滿足債務重組的條件。債務轉為資本對債務人而言，有關債務能夠根據需求轉化成債務人的自身資本。對債權人而言，能夠通過債權到股權的變更實現債務重組。但，如果債務人是依據轉換協議進行的資本轉換則不屬于債務重組。修改其他債務條件除了以上兩種形式的債務重組外，還有一種債務重組形式，即修改其他債務條件。該模式主要包含以下兩種重要途徑，其分別為免去或減少債務利息，減少既定的債務本金。以上3種方式的組合如果企業債務重組時采用了上述三種模式，則屬于組合形債務重組。比如，當債務人借助資產償還部分債務后，又通過低于面值的現金償還部分債務，最后還借助減少債務利息的形式償還部分債務。四、國有工業企業現狀分析（一）財務狀況分析由國家統計局官網最新數據計算得出，2013年-2017年五年間，我國國有企業的資產負債率呈現下降的趨勢，基本保持在55%左右，從整個結果來看，目前的資產負債率基本屬于正常。但是考慮到自12年以來我國房地產企業的飛速發展，導致目前的土地的價格虛高，同時目前國有企業的應收賬款存在很高的壞賬風險，這些問題使得目前我國國有企業資產負債率偏高的問題依舊很突出。表1：國有企業2013-2017資產負債數據表格單位：人民幣萬元年度2017年2016年2015年2014年2013年資產1121909.571085865.941023398.12956777.2870751.07負債628016.3606641.53579310.47547031.43505694.32資產負債率55.98%55.87%56.61%57.17%58.08%資料來源：國家統計局官網由上表可以看出，2013年-2017年這五年間我國國有工業企業的資產負債率基本穩定在55%-60%之間，同時呈現出些許的下降趨勢，這一點值得肯定。但是通過表格我們也可以清楚地看到，目前國有企業的負債的總金額在逐年上升，但是國家統計局給出的數據，我國國有企業目前的資產盈利率基本保持都在4%-5%之間，其中東部沿海地區相對高一點，但整體來說目前我國工業企業的資產盈利能力較差。國有企業資產盈利能力較差，導致其償債的壓力較大，因此目前我國國有企業的債務負擔沉重。表2：不同經濟類型工業企業負債比較單位：人民幣億元經濟類型201120122013201420152016國有企業55618.3663754.7241658.2338682.4740429.3536399.19集體工業企業2870.532941.832381.623168.053008.363062.19股份制企業1523.91745.24719.23703.33468.1376.8外商投資企業57408.1459010.1941957.5865366.4646666.666647.51港澳臺投資企業34722.6838403.964239.7644557.8963013.2148263.82資料來源：國家統計局官網從表中的數據可以看出，國有工業企業的負債總額在不同的經濟類型的企業中算是很高的。雖然總體上低于外商投資和港澳臺投資，但是我們需要明白的是，其他兩種經濟類型的統計總數量要高于國有企業，同時國有經濟處于我國經濟的領導地位，所以國有經濟的負債問題狀況在很大程度上決定了我國的經濟的總體運行狀況。這也說明，解決好國有企業的債務困境問題對于我國的經濟的發展具有重大的意義，同時也是我本次研究的出發點之一。（二）債務重組動因分析隨著中國經濟的飛速發展，市場化進程的加速，在黨和政府的倡導和支持下，國有企業的債務重組欲望越發的強烈。一般來說，在國有企業的債務重組問題中政府起到了主導性的作用。為了振興中國的經濟，使國有經濟煥發新的活力與生機，同時為了使國有企業更具市場競爭力，改變國有企業僵化的經營模式，對那些深陷財務危機的企業進行債務重組，并出臺一系列優惠的扶持政策加以幫助其恢復市場競爭力。同時隨著改革開放政策不斷深入以及“一帶一路”戰略的發展，一大批優秀的外資企業涌入中國，既給中國企業帶來了先進的管理經驗，同時也是中國的本土企業帶來前所未有的壓力。這時候單靠一兩個企業與形成集團優勢的外國企業抗衡往往占不到便宜，甚至會導致本土企業的經營困境，另一方面由于老牌的國有企業的發展年限較長，經驗更加的豐富，與新興的民營企業相比，更能代表中國企業的真正實力。所以在多方面因素的共同影響下，通過債務重組的方式來推動經營困難的國有企業走出困境，更加的有利于提升我國國有企業的競爭力。宏觀經濟動因目前中國的經濟進入常態化，國有企業肩負著特殊的社會責任，為了解決國有企業的債務負擔以及煥發出國有企業新的活力，黨中央從宏觀全局出發，推動國有企業改革，幫助國有企業解決財務困境。一個國家的工業水平往往決定著整個國家的經濟命脈，因此維護國有工業的企業的穩定性更是重中之重。在提出的多種改革措施中，債務重組可以有效地改善國有企業的產權結構，優化企業的生產經營結構，提高企業的經營效率。同時，對國有企業債務重組也有利于國家宏觀政策的調整，淘汰低能產業，優化資源的配置，最終達到調整產業結構和優化資源配置的宏觀經濟目標。企業自身生存動因隨著市場競爭的愈加激烈，一個企業若想生存只有不斷發展，對于國有企業來說更是如此。隨著社會主義市場經濟體制的逐步完善，國有企業的經營發展受到的挑戰越來越大。許多國有企業不同程度地面臨著財務經營的困境，破產風險大。為了使繼續存續下去，債務重組成了很多企業最后的救命稻草。我國的國有企業的專業程度很高，但是企業的功能性非常的不完整，為了解決這些缺陷，也為了是國有企業自身越發強大，國有企業自2005起，積極地開始尋求重組，通過債務重組來解決企業面臨的困難，同時也開始有針對性的補齊企業自身發展的短板，提升生產經營的效率。（三）債務重組中存在的主要問題目前我國企業面臨著許多的財務問題，當然國有企業也不例外。這些問題對一個企業的債務重組成功與否有著至關重要的影響，這些問題往往涉及范圍較廣，影響較大，所以其能否恰當的處理關乎企業債務重組的成敗，亟待我們研究和解決。關聯方交易方面表3：:213-2016滬市A股上市公司關聯方交易單位：次年度2013年2014年2015年2016年關聯方交易次數694118127392379106236資料來源：國泰安數據庫圖1：:213-2016滬市A股上市公司關聯交易次數資料來源：國泰安數據庫關聯方交易是目前全世界都關注的問題之一，隨著現在資本市場交易的頻繁密切，企業間競爭的加劇，一些企業存在擾亂市場，虛增利潤，惡意粉飾報表以達到推高股價的目的。但是由于西方國家金融市場的制度更加的完善，對于惡意通過關聯方交易牟利的違法行為打擊嚴厲，處罰力度重，相對來說西方發達國家企業關聯方交易的違法成本大。但是，目前我國的法制還尚未健全，與西方發達國家來比我國企業的違法成本較低，因而導致在我國關聯方交易屢禁不止。上述表格中的數據是收集了2013-2016年我國滬市A股上市公司的財務數據，從表格中我們可以明顯的看出，近年來我國上市公司關聯方交易呈明顯的上升趨勢，關聯方交易可能是公允的，也很有可能是有失公允的，這給了其中一下企業可操作的空間。一些企業通過關聯方交易擾亂市場，隨意的操控股價，謀取巨額的利益，由于目前中國的股市還不太成熟，關聯方交易的最終受害者往往還是中小股民。鑒于目前中國的債務重組過程中還存在操作盈余的情況，因此對于政府相關部門來說，在企業進行債務重組的過程中，審批環節應該更加的嚴格，在提高工作效率的前提下，盡量認真嚴謹的審核更多必要的程序，嚴格審核非現金抵債的具體金額，多方面估計某些資產的公允價值，嚴格審查重組各方之間的利益關系，從而改善企業債務重組中的關聯方交易存在的各種問題。信息披露方面一旦公司遇到財務困難，尋求債務重組就會成為公司存活的唯一希望。因此，債務重組成功與否，直接關系到公司生死。我們都知道任何的風吹草動對風雨中的企業來說都有可能是壓倒其的最后一根稻草，尤其是對于上市公司來說，其一舉一動受到千萬投資者的關注，每每變化，其股價在二級市場上都會出現波動，對公司產生或多或少的影響。因此公司時刻關注公司相關信息的披露，當然債務重組方面的有關信息也得到公司的高度重視。同時企業必須對其披露信息的真實性、完整性負責，披露的信息要求實事求是，同時萬千投資者、債權人和社會公眾根據企業披露的相關信息來進行自我的判斷，合理的進行投資。根據現行的會計準則的要求企業進行債務重組信息披露時首先要披露債務重組的信息，其中包括總利潤以及相關公允價值的確認的方法及其依據，若是上市公司的話要求該企業以附注的形式加以披露。但還是目前的情況是某些上市公司關于債務重組的信息披露的過于簡單甚至直接在財報中加以披露，這樣的操作給予了上市公司舞弊的空間，不利于投資人、債權人和社會公眾對該公司做出合理的判斷，違背了會計準則上企業對會計信息真實性、完整性的要求。據不完全統計，2006-2012年所有上市企業有關交易的披露情況如下所示：2016全年披露的關聯性交易總共1851起，交易金額高達2376億元。其中，具有關聯性交易行為的企業就有1049家，數量幾乎占據百分之90以上的上市公司。不過，這其中有將近百分之74的關聯性交易都發生于目公司和上市公司之間。所以到了2007年，情況有所好轉。所有上市企業全面共發生并披露的關聯性交易有1785筆，金額為1989億元。其中，具有關聯性交易行為的企業有2729家，數量幾乎占據百分之67以上的上市公司。到了2008年，情況卻比2007年惡化許多。所有上市企業全面共發生并披露的關聯性交易有628筆，金額為8000億元。其中，具有關聯性交易行為的企業數量幾乎占據百分之82以上的上市公司。眾所周知，關聯性交易其中至關重要的一點就是披露不完善，即避實就虛。所以，投資人員基本上無法了解其中的實質和內容，但即便如此卻沒有任何一個公司反饋該交易是不是存在不公的情況，所以就公允性來說，關聯性交易基本流于形式。到了2012年我國社會科技學院根據實際需求，辦法了一個全新報告，該報告為《2012年中國上市公司100強公司治理評價》。報告中所有可能提及的企業，基本上都是依據2011年6月23篩選而出的公司市值。其挑選的具體范圍主要集中在國內上市（香港和A股），不過在如此眾多的企業內部，也僅有百余家公司具有自身明確的關聯性交易原則，并真正對其交易信息進行認真披露。該類公司會就交易政策、上市企業關系、交易對象以及交易價格進行詳細闡述，但這百余家公司之中依舊存在不少公司對關聯性交易的描述過于模糊，且比例已經超過百分之五十。公允價值評估方面公允價值計量問題是會計處理問題過程中最能體現其真實性和相關性的特點，但是由于目前我國的相關法律法規還不健全，公允價值計量處理問題往往僅停留在理論階段，實際處理過程往往不嚴謹、規范。而在債務重組的過程中，公允價值的應用相對廣泛，但是鑒于我國現在的情況，公允價值的計量并不公允。其原因既有我國目前的資本市場法律法規不完善的客觀原因，也有各方參與者的主觀因素。由于我國畸形的金融市場環境，很多債務人的非現金資產很難找到合適的交易市場，導致該資產難以獲取最直接可靠的報價，因而在這種情況下，聘請第三方獨立機構進行價值評估仿佛成了相對更加公允的途徑，但是不同的人對同一項資產存在著自己的主觀判斷，這些微妙的因素可能導致公允價值失真的情況發生，因此第三方獨立機構需要保持自身的完全獨立，盡量減少其他外界因素的干擾。五、中國二重案例分析案例背景公司簡介中國二重是國家1958年建設的一家以重型裝配制造為主的大型央企。中國二重集團坐落在美麗的四川德陽市，它是我國最大、最重要的新能源裝備制造基地之一。但是2011年隨著市場環境的變化，出現了產能過剩，加之其自身僵化的運營管理模式，中國二重的運營越發艱難。持續性虧損現象接踵而至，資不抵債已經成為中國二重的家常便飯。此時的中國二重收到了證監會的退市風險警告說明，如果此時還不進行債務重組，企業將面臨著退市的威脅。在這些負面消息影響下，中國二重的融資渠道開始出現了問題，同時受到整個市場環境的影響，企業的訂單的收款也出現了問題。與此同時人員的工資等固定之出并不會減少，所以一時間企業出現了資金鏈的斷裂。雖然中國二重也在積極的尋求解決的辦法，但是總體效果甚微，企業危在旦夕。債務重組的動因分析隨著時代的進步，很多國有企業經營模式已經跟不上時代潮流，中國二重屬于其中之一。該公司由于經營不善，出現巨大虧損，甚至開始資不抵債，企業面臨的財務困境危機已經完全顯現。如果，中國二重重組債務的化，必然會被股市清退。配合銀監會和多家銀行進行債務重組的企業是國機集團，拋開都是國家大型國有企業的外部有利條件的情況下，國機集團本身的經營狀況非常好，各項財務指標均良好，其自身有能力慢慢消化中國二重。鑒于兩家企業都是機械制造業，這樣的重組有利于調整行業的結構，解決整個行業的產能過剩問題，同時也有利于國機集團自身的發展，積累良好的口碑。與此同時此次債務重組也得到了國資委的大力支持和積極推動。2013年中國經濟飛速發展，中國政府也在積極推動著企業進行適當的結構調整，但是當時很多國有企業的產能依舊過剩，且很多企業常年處于生產結構的低端，為順應黨和政府去產能，去庫存，降成本的號召，結合目前供給側結構性改革的要求，政府大力支持國有企業通過債務重組的方式來解決企業的產能過剩問題，以及其自身高杠桿、高負債的風險，積極推動國有企業的轉型，讓國有企業的生產經營恢復活力。債務重組的過程在中國二重和國機重組提議下，2013年國資委正式予以批準。從2014年開始，國機集團啟動了和主要銀行債權人的償債談判工作，隨后在簽訂協議的同時已經啟動了有關重組措施。在2015年，國機公司開始全面收購中國二重的股票，當時成交價格大約在每股1.59元，且收購力度之大，為百分之百收購。同時，中國二重鄭重承諾，華融集團不但具有公司股權外，還含有社會百分之17.5的社會股權。不過到了2015年的4月份，國機公司宣布收購失敗。其失敗原因主要是當時的股權數量并沒有所謂的112,596,748股，所以不符合條約，也就無法生效，該交易自動取消。債務重組中存在主要問題分析此次中國二重債務重組案例所遇到的困難也基本可以代表了目前整個債務重組問題所面臨的困難，既包括重組范圍確認的問題，也包含了關聯方交易、公允價值評估等問題。這些問題都是目前我國債務重組過程中的常見問題，除此之外中國二重也有一些自身獨特的問題，比如債權人和債務人雙方對于二重自身的核心資產的處理建議有些許的分歧。但是關于債務重組中往往易出現的信息披露不清方面的問題，相反中國二重則做的很好，重組的過程進度一直以公告的形式向社會公共披露，這種方式也易于取得債權人和投資者的信任，對于整個重組的過程也起到了積極的作用。債權的范圍認定中國二重隸屬于中工集團，并與2013年于國機公司進行重組。其中，國機占股71.4%，成為第二股東，由此中國二重開始轉虧為盈。不過即便如此，由于中國二重具有很多債權人，并且金額巨大，所以在處理企業債務時并非一帆風順。對同一金融資產的價值判斷差異中國二重在最初確定債務重組方案時，其用以償還銀行債券人的資產主要包括：股票、保留債權以及現金。顯而易見，這幾項金融資產中最容易產生分歧點的便是各方對于股票價格的判斷。比如，中國二重已經退市了，一些人會認為企業退市了之后，當其再次上市時，有可能企業的股票價格無法判斷，此時他們有可能不愿意轉讓自己手中的股票，另外還有一些人可能認為，債務重組之后企業的經營狀況不一定可以改善，至少沒有達到我們預期的效果，此時企業的股票價格甚至會更加低于原來債務重組之前的，但是相比較而言，企業本身的人大多會持有樂觀的心態，他們會認為債務重組之后企業的經營狀況改善，他們對企業的生產經營充滿無限的期待，因而他們會認為企業的股票價格一定會上升。當國機公司以每股14.85元的價格準備股權轉讓時，很多國有銀行普遍認為國機公司定價太高。其實不同的人對每個企業的經營潛力都會有自己的判斷，因而對其股票價格不同的判斷也是正常現象。對核心金融資產公允價值的確認中國二重所有資產之中，最重要的資產當屬于8萬噸的模鍛壓機。該資產可以說承擔了整個公司未來發展，是企業關鍵資源。作為債權方的銀行結合了第三方的分析評估報告得出，此資產擁有的實際價值要高出銀行債務許多，所以應該必須全額受償。但是國機集團認為該項資產具有其自身的特殊性，不具有流動性，難以變現，因而銀行債權全額得到現金受償不具有可行性。債務重組前后主要財務指標對比分析經營活動現金流量分析表4：中國二重2012-2017經營活動現金流量單位：人民幣萬元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年經營活動產生的現金流量凈額-3795210218-197785-91037-57264-159946現金及現金等價物凈增加額-439353366758906-34702-109827-71496資料來源：巨潮資訊網中國二重年報圖2：中國二重現金流量趨勢圖資料來源：巨潮資訊網中國二重年報從現金流量表中可以看出，中國二重經營活動產生的現金流量狀況自2013年開始重組以來取得良好的成效，并且成功的在2016年將經營活動產生的現金流量成功的扭虧為盈，也就意味著二重銷售商品提供勞務獲得現金在逐年的增加，這一喜人的成果也反映出了債務重組之后的中國二重主營業務盈利狀況的改善，目前的營銷狀況良好。同時自從債務重組以來，現金及現金等價物凈增加額的持續增加，更可以表明中國二重此次債務重組后取得的驕人業務經營成果，圓滿的完成了債務重組之前的既定目標，在債務重組中給予二重延期付款的許多銀行，也連本帶利的收到了二重的還款。償債能力分析表5:2012-2017中二重流動比率、速動比率、資產負債率年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年流動比率0.800.780.520.400.741.12速動比率0.640.660.370.260.410.63資產負債率91.27%94.34%97.15%139.85%90.87%76.78%資料來源：巨潮資訊網中國二重年報圖3:中國二重償債能力趨勢圖資料來源：巨潮資訊網中國二重年報由折線圖可以看出，企業的流動比率和速動比率基本上表現出先上升后下降的情況，這表明了企業的償債能力下降后上升，這其中流動比率和速動比率先下降的主要原因是2013年末至2014年期間，中國二重由于債務重組通過現金償還了債權人的相關債務，導致整個企業在2014年的流動資產減少，即當年表現出企業的償債能力的下降。對此我個人認為這是合情合理的，畢竟任何的改革難免有自己必須經歷的陣痛期。2015年二重和國機集團的債務重組基本完成，經歷了重組的陣痛期之后，從2016年開始中國二重開始全面的恢復，自身的資產規模擴大，所以企業的償債能力逐漸的加強，債務重組效果初步顯現。除此之外，企業自身的資產負債率經歷了2014年的重組陣痛期之后，也開始慢慢的回落到正常的水平，但是和同行業其他的企業相比，目前90%多的資產負債率仍然高于一些領先的企業，所以中國二重復興的慢慢長征路才剛剛開始。對于債務方的中國二重來說，債務問題的解決是取得完美成效的，同時也給企業獲得了一個相對安全的財務經營環境，同時也給予了企業復牌上市的空間和時間。對于此次債務重組的債權方銀行來說，許多以前計提的壞賬準備的比率將大幅度的下降，降低銀行的壞賬準備率，不良資產的償還可能性將大幅度的上升。同時此次債務重組中很多銀行最后接受了二重提出的“以股抵債”的重組方案，若是中國二重可以通過債務重組來復牌上市，同時其股價符合市場上股東的利益，作為債權方的銀行的利益將得以保全。同時對于銀行來說，中國二重的經營改善不僅有利于銀行自身資產結構的進一步調整，與此同時和脫胎換股的二重集團和實力雄厚的國機集團的合作也給銀行未來的發展提供了無限的機遇，可以獲得更好的市場資源。這樣一舉多得的合作，給目前的國有企業的改革指明了方向，做出了示范性的作用。盈利能力分析表6：2012-2017中國二重主營業務收入單位：人民幣萬元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年利潤總額44764361359642-787823-315868-284587凈利潤44531358329379-789766-320753-288898主營業務收入319940330197251206390690489755398843資產總額136064113232381382131152456819905532160518銷售利潤率（%）13.9910.943.84-201.65-64.50-71.35資料來源：巨潮資訊網中國二重年報圖4：中國二重銷售利潤率趨勢圖資料來源：巨潮資訊網中國二重年報由上述數據可以看出，中國二重的主營業務收入的變化不大，甚至可以說在債務重組之前公司的主營業務收入要高于重組之后，但是我們明顯發現其凈利潤在2014年之后成功的扭虧為盈，榆次同時我們可以肯定的是因其主營業務收入的變化不大，我們可以排除債務重之后中國二重和國機集團利用關聯方交易虛增二重主營業務收入的可能性，所以這就可以看出凈利潤的改變主要來自于中國二重降低了其自身經營的營業成本。與此同時企業的銷售利潤率在2015年來也首次達到了正值，在此之后也在穩步的上升。種種數據表明了，中國二重的此次的債務重組是極為成功的，成功將企業從生死存亡的邊緣拉了回來。通過此次債務重組，二重處置了其負擔的各類債務的金額達到了134億元以上，占到了其自身債務總額的80%以上，其中變化最明顯的就是財務費用，因為其償還了很多的債務，到時其利息費用巨額下降，但就是2016年就比2015年財務費用下降了將近6億元人民幣，巨額的債務的下降，暫時解決了企業的面臨的財務困境危機，改善了企業的經營環境，恢復了企業經營的生機與活力。營運能力分析一個公司的營運能力往往可以反映一個公司營運的效率水平。債務重組之前的中國二重存貨的周轉率過低，這從一方面可以反映二重集團的營運效率的低下。所以通過債務重組來挽救二重集團危機的一個舉措可以是提高公司的營運能力，改善公司的經營風險。表7：中國二重2012-2017存貨周轉率、總資產周轉率年度2012年2013年2014年2015年2016年2017年存貨周轉率0.941.181.431.301.801.64總資產周轉率-13.37-16.11-51.800.682.713.27資料來源：巨潮資訊網中國二重年報圖5：存貨周轉率資料來源：巨潮資訊網中國二重年報圖6：總資產周轉率資料來源：巨潮資訊網中國二重年報由上圖我們可以清晰地看出自2013年中國二重債務重組以來，該企業的存貨周轉率總體呈現上升的趨勢。雖然在2015年和2017年出現小小的下降，但是總的來說，債務重組之后的存貨周轉率明顯好于重組之前，這恰恰也可以反映出公司存貨管理效率的提升。同時我們也可以看到總資產周轉率也呈現興通達個態勢，反映了公司的資產的經營質量和效率的改善。這些數據也綜合反映了中國二重在債務重組之后營運能力的提高。債務重組前后非財務指標對比分析財務指標往往關注的是企業內部的經營風險，一般來說是數據之間的對比，是定量分析；非財務指標往往關注的是企業所面臨的外部環境的經營危險，同時更關心的是企業的內部治理結構和人力資源的管理情況，更多屬于定性分析。雖然定性的分析在準確程度難以達到定量的程度，但是通過非財務指標的分析，我們可以對企業的經營的整體情況有一個總體的把握，可以大致掌握企業經營的風險點，及時的采取應對措施，防止其進一步的惡化。內部管理指標分析根據對中國二重企業整體情況的了解可以看出，二重集團是一家具有眾多人員的國有企業，企業組織龐大，人員眾多，不可避免的會造成某些崗位人員職責不清，對影響整個企業的決策和生產的效率，同時人員的眾多，也導致企業管理費用的持續上漲，對這個企業的經營利潤也是擠壓。但是重組之后的中國二重裁減員工將近一半，管理費用的下降，對企業最終的扭虧為盈也做出了巨大的貢獻。企業對比中國一重前身為第一重型機器廠，是“一五”期間建設156項重點工程項目之一。始建于1954年，屬于國家重要的骨干公司之一，另外該公司還擁有多處國家級的技術中心、研究中心、研發中心。中國一重和中國二重都是黨和國家重型機械業的領軍者，對比分析兩者的經營狀況可以反映出中國二重債務重組的實際效果，具有參考價值。表8：中國二重和中國一重凈利潤比較單位：人民幣萬元企業名稱2012年2013年2014年2015年2016年2017年中國一重265413811929-181432-5790027,555中國二重-288898-320753-78976693793583244531資料來源：國泰安數據庫中國二重和中國一重年報圖7：中國二重和中國一重凈利潤對比分析圖資料來源：國泰安數據庫中國二重和中國一重年報有上述圖表我們可以清楚地看到在中國二重未進行債務重組前，中國一重但整體經營狀況好于中國二重，此時的中國一重的凈利潤是正值，但是2012-2015年期間中國二重的整體狀況是巨額虧損。但是2015年中國二重完成債務重組中，兩家具有代表性的國有重型機械企業的財務狀況發生的顛倒，二重的經營業績明顯改善，加之15年以后國內的重型機械行業產能過剩，中國一重的經營狀況代表了此時的大環境，但是在如此不利的環境中二重集團依舊取得了驕人的戰績，我們有理由將其成功部分歸因于中國二重和國機集團的債務重組，以及債務重組后經營戰略的成功。結論與啟示結論中國二重和國機集團的債務重組是一個成功的案例，二重集團不畏艱難險阻，攻克難關并且勇于創新，最終取得了令人滿意的結果。這一國有企業重組成功的案例，給目前黨和國家擔憂的某些經營困難的國有企業改革指明了前進的方向，其成功的經驗在以后的債務重組中可以加以參考和普及。債務重組降低企業的債務負擔一個企業的債務以及其產生的財務負擔都是一個企業的未來需要承擔的經濟負擔。根據mm定理和權衡理論的結論可以看出，一個企業適當的負債有利于企業企業的發展，因為債務本身可以起到節稅的作用，但是如果企業的債務比率過高，即企業的杠桿過高，企業面臨的財務困境的風險就會增加，對于深陷財務危機的企業來說，沉重的財務負擔不僅嚴重的蠶食的利潤，同時對于深陷財務困境的企業來說，沉重的財務負擔也使得企業資產負債結構失衡，同時在再次借貸時，銀行往往根據其資產負債比率選擇不發放貸款給此企業，或者企業自身需要承擔高昂的借貸利率，此時債務的節稅效應將會被完全的抵消，企業的經營風險加大。在此次的債務重組的過程中，中國二重選擇了以退為進，通過選擇從上海證券交易所退市，摘掉了上市公司的帽子，有效的避免了公司的破產清算。在債務重組過程中選擇了“以股還債”的方式償還了巨額的債務，通過與債權方多次的協商談判，最終給自己贏得了寶貴的喘息機會，給日后的發展打下了堅實的基礎。一般來說企業進行債務重組的主要目標之一就是降低企業的資產負債率，一個公司的資產負債率越是合理，企業就也是可以在開展新的業務的時候不必擔心企業的高額債務對于企業經營的影響，不用束手束腳，解決了后顧之憂，才能更加放心的經營自身，提高企業的競爭力。債務重組提升企業自身的內部管理債務重組之后國機集團非常重視對于二重的內部落后機制的改造。在國機集團的倡導和支持之下，中國二重集團的董事會迎來了大換血，新的董事會成員主要是以外派董事為主，同時也積極地完善企業的內部治理結構，先后提拔了多名的新人干部，豐富了企業的管理隊伍，同時也給二重集團的經營管理提供了新的思路。再次之后中國二重不斷的優化企業的干部隊伍的建設，建立更加清晰地權責分明的管理機制，逐漸形成了能者居上的競爭機制，改變了長期以來國有企業沒有活力與生機比較僵化的工作氛圍。2015年重組以來中國二重也積極的進行人員的調整，大量裁減企業的管理人員，解決了以前存在的管理人員過多，容易相互推卸責任的弊端，問責機制更加嚴格，賞罰更加嚴明，提升整個企業內部的管理。與此同時，中國二重集團也開始制定自身的長遠發展戰略，在鞏固原先領先業務的同時也在積極的開拓新的業務,爭取在市場保留自己的一席之地。除了自身的努力之外，在黨和國家的號召和支持下，在國機集團利用自身下屬的研究所傾囊相助情況下，和中國二重達成了戰略性的新型合作共贏關系。中國二重提供資源和平臺，研究所提供科研的技術，簽訂一系列的合作協議。債務重組之后，國機集團非常看重技術研發，累計投入科研經費超過十億元人民幣，同時積極招募科研人員，積極響應國資委的號召，努力改善中國二重和自身企業的經營。另一方面，在沒有沉重的債務負擔的拖累下，中國二重的商業模式也在積極的尋求著轉型。憑借著自身的硬件實力以及市場的資源，和在國機集團的大力支持之下，二重已經與多家企業達成了戰略合作意向，僅僅就2015年簽約合作金額超過30億元人民幣。在2013年沒有開始債務重組之前，由于自身經營的困難以及沉重的債務負擔，中國二重一直都是死干活不知變通也不懂變通的制造商，但是隨著債務重組計劃的實施，輕裝上陣的中國二重逐漸的開始從制造商往總包商轉型。與此同時憑借著自身獨特的背景，2015年在習近平主席的號召，“一帶一路”發展戰略開始實施，憑借著這股春風，中國二重開始積極的走入世界的舞臺，進軍國際市場，目前來說中國二重在東南亞市場上的某些項目已經取得了不小的發展。所以我們有理由相信，在解決了自身過高的債務問題之后，輕裝上陣的中國二重未來的經營也一定是會令人滿意的，機械制造業的市場必定有中國二重的一席之地。啟示通過中國二重和國機集團的此次債務重組我們可以清楚地看出，二重債務重組之前遇到的種種困難可以反映出目前許多國有制造業、工業企業存在的普遍問題：在許多國有企業中存在著很多光拿錢不干事的員工，員工沒有工作的積極性，企業的成本過高，產能過剩，其次因為有著國有背景，即使企業的財務狀況很差，但是銀行完全不擔心其倒閉問題，所以還是積極的放貸給這些經營不善的企業，到時目前整個國有企業的、資產負債率過高，但與此同時其盈利能力較差，長此以往，導致惡性循環。但是此次的債務重組，中國二重基本解決了上述問題，這一點值得肯定很表揚，同樣的也給了接下來的其他國有企業改革提供了一個行之有效的辦法。從2013年中國二重宣布債務重組以來，企業的經營狀況越來越好，截止到2018年末其重組取得的成效得到了社會各界的廣泛認可，被認為是國有企業債務重組的榜樣。此次債務重組并沒有將其應該承擔的的債務通過國家行政的手段由國家全部豁免，而是將其交給市場來決定，通過多次的談判，最終形成了各方滿意的方案。此次重組從本質上去解決中國二重存在的問題，從自身出發，對癥下藥，努力提高二重自身的盈利能力，打鐵還需自身硬，從根本上改變二重內部經營的頑疾，通過自救的方式來獲得重生。作為目前國有企業改革的縮影，這次二重集團的債務重組，通過不斷地談判和真誠地和債權方的溝通，在使雙方利益都盡可能最大化方面做出的不斷努力，為今后的國有企業債務重組提供了寶貴的經驗。改善內部管理提升經營水平我國很多企業的債務重組往往面臨的一個尷尬境地就是在難以為既，主要的原因就是債務人企業在卸下沉重的債務負擔之后未能真正的反思自身的經營存在的問題，造成企業經營困難的原因還在，同時負債公司的企業管理很是混亂，經營的理念沒有實質性的提升，除此之外，企業抗風險的能力依舊很是脆弱。所以總的來說在經歷了債務重組之后，企業卸下可沉重的債務負擔，此時企業應該反思自己經營存在的根本性問題，進行全面的整改，珍惜現在這來之不易的經營機會，全面的提升管理層的水平，努力改善企業的內部環境，加大產品的研發創新，提高產品的市場競爭力，只有努力提高自身的實力，企業才可能東山再起。保持中介機構的獨立性一般來說債務重組中的非現金資產需要聘請第三方保持獨立性的資產評估公司來進行專業的評估，同時會計事務所的年報審計中也會對相關債務重組加以確認。這些機構應當憑借自身專業的知識和經驗及時的發現企業存在的問題。但是就目前的情況來看，這些第三方機構的獨立性有待加強，同時即使發現了企業存在的問題也無法要求企業加以更正或者在報告中加以披露。因此目前各級部門應當進一步的規范相關法律法規的執行，提高第三方中介機構的獨立性水平，讓其更好的發揮監管的作用，讓投資者和債權人更加準確