2023/10/7高級財務管理理論與實務河北經貿大學會計學院財務管理教研室張喜柱2023/10/71第四章企業融資戰略管理第一節企業融資戰略管理概述第二節企業融資結構戰略第三節企業融資渠道和方式戰略2023/10/72第一節企業融資戰略管理概述企業融資戰略目標企業融資戰略環境分析2023/10/73一、企業融資戰略目標（一）企業融資戰略概念

企業融資戰略也稱資金籌資戰略就是根據企業內、外環境的狀況和趨勢，對企業資金籌措的目標、結構、渠道和方式等進行長期和系統的謀劃，旨在為企業戰略實施和提高企業的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業籌資效益。資金籌措戰略不是具體的資金籌措實施計劃，它是為適應未來環境和企業的戰略的要求，對企業資金籌措的重要方面所持的一種長期的、系統的構想。2023/10/74（二）籌資戰略目標

現代財務管理理論一般均認為是否“企業價值最大化”是衡量企業籌資優劣的唯一目標。由于戰略的運行必須考慮企業眾多內、外環境因素的影響，充分反映企業內部和外部各種力量對企業的要求才是可行的。這就造成企業戰略的目標體系必然是多元化的，因此我們要根據企業戰略和投資戰略的要求，建立一個合理的綜合目標體系，作為籌資戰略決策的基本依據和基本方向。資金籌資戰略目標體系一般應包括如下五個方面：2023/10/751.滿足資金需要目標

滿足資金需要目標即為企業籌集到足夠數量的資本，保證企業及時實施戰略計劃與投資戰略等方面對于資金的需求，具體包括以下三個方面：

(1)繼持正常生產經營活動的資本需要。

(2)保證企業發展的資金需要。

(3)應付臨時資本短缺的需要。2023/10/762.擴大和保持現有融資渠道目標

擴大和保持現有融資渠道目標目的在于保特隨時再籌集到足夠數量資本的能力。企業籌資戰略的一個重要特點就是不貪求一時的低成本和低風險的資本來源，也不局限于單純滿足企業當時的資本需要。而是從長計議，以戰略觀點來設計、保持和拓展籌資渠道。2023/10/773.低資本成本目標

由于資本成本的高低會直接影響企業生產經營成本，進而波及企業的競爭地位，并對于企業戰略與投資戰略的順利實現及其實施效果產生很大的影響。因此，企業籌資不僅僅是單純從數量上滿足企業需要，而是應該能夠以較低的資本成本籌集到足夠數量的資本用于供應企業所需。2023/10/784.低籌資風險目標

各種不同來源的資金除了資本成本不同之外，其風險也有很大不同，對企業的風險地位也會有不同的影響。所以企業在制定籌資戰略時，不僅要考慮低資本成本這一目標，而且還要考慮如何降低籌資風險，把籌資風險控制在可以接受的范圍以內，這也是資本質量目標的一個重要方面。2023/10/795.提高籌資競爭力目標

從長遠看，提高籌資競爭力是企業不斷獲得穩定、可靠、低成本、低風險資本的可靠保證。該目標進一步又分為下述幾個目標：①籌資市場地位目標：即相對于籌資競爭者在資本市場上的競爭位置。②籌資市場信譽目標：即資本提供者對企業的信任和滿意程度。③籌資技術創新目標：即對于傳統籌資方式、手段、技術等做出的改變。④高籌資效率目標：即籌資過程的組織策劃的高效率。2023/10/710二、企業融資戰略環境分析（一）經濟周期

從經濟的不同發展階段來看，資產負債率與經濟景氣成正相關關系。經濟景氣時，企業面臨的經濟環境與市場條件比較有利，產品銷路好，舉債可以增強企業的發展能力和盈利能力；反之，經濟不景氣時，產品銷路下降，銀根緊縮，舉債容易增加風險與債務危機。（二）行業差別

由于各行業的具體情況不同，因此其負債能力不同，從而可以采用的資金結構也就有較大的不同，從不同行業來看，企業資產負債率的差異主要有以下三種原因：2023/10/7111.資產流動性

一般而言，資產流動性強的行業，其周轉能力和變現能力較強，償債能力一般高于資產流動性較弱的行業，因而其負債率可以較高。2.資本密集度

屬于資金密集型的行業，由于其資金利潤率相對較高，所以較勞動密集型的行業其負債率也可以較高。3.行業的成熟期

一般而言，屬于新興且發展速度快的行業，資產負債率可以高一些，而已進入衰退期的行業就應逐步降低資產負債率。2023/10/712（三）資本市場

直接融資市場比較發達時，企業的資產負債率可能較低，間接融資市場比較發達時，企業的資產負債率可能較高。（四）所有制形式

不同的所有制形式會在很大程度上影響其所有者、債權人和經營者等有關方面能夠接受和承擔的資金風險水平，因而對企業可以采用的資金來源結構有重要決定作用。2023/10/713（五）企業經濟效益水平、變化速度和平穩程度等因素

獲利能力越大，財務狀況越好，變現能力越強的企業，就越有能力負擔財務上的風險。經營業務與銷售狀況是否穩定對資金結構也有重要影響，如果企業的銷售和盈余穩定，則可以較多地負擔固定的債務費用，如果銷售和盈余波動較大，則負擔固定的債務將冒很大的風險。例如，公用事業企業的收入較為穩定，故可使用較多的舉債融資。2023/10/714（六）投資項目性質和生產技術配備能力與結構

資產投資項目建設周期短，現金凈流量多，生產經營狀況好，產品適銷對路，資金周轉快，資產負債比率可以適當高一些，并可提高短期資金來源的比例。而那些存貨積壓嚴重，資金周轉緩慢的企業確定高資產負債率是危險的。另外，一般來說，產品結構比較單一的企業，自有資本比例應大一些，因為這類企業內部融通資本的選擇余地較小，相反，產品結構多樣化的企業，因內部融通資金的余地較大，可適當提高資產負債率。2023/10/715（七）金融與經濟傳統

金融界和企業界的不同傳統對企業資本來源結構有重要影響。（八）其他因素

企業的規模，國家宏觀調控政策的變動等都對企業可行的資產負債率有不同程度的影響。2023/10/716第二節融資結構戰略企業融資結構戰略的類型融資結構的戰略選擇評價籌資結構戰略的標準2023/10/717一、企業融資結構戰略的類型（一）按負債占總資本的比例關系分1.高負債戰略這種戰略的財務風險較高，這一適用于投資風險較低項目，如杠桿收購等。2.中負債戰略這種戰略的財務風險適中，主要用于投資風險和經營中等的項目。3.低負債戰略這種戰略負債較少，風險較低，主要用于經營風險較高的項目。2023/10/718（二）按長短期資本比例關系分1.配合型籌資戰略2.激進型籌資戰略3.穩健型籌資戰略

2023/10/7191.配合型籌資戰略是指公司的負債結構與公司資產的壽命周期相對應，其特點是：臨時性短期資產所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產和固定資產所需資金用自發性短期負債和長期負債、權益資本籌集。2023/10/7202.激進型籌資戰略激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產的需要，還要滿足一部分永久性短期資產的需要，有時甚至全部短期資產都要由臨時性短期負債支持。2023/10/7213.穩健型籌資戰略穩健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產的需要，其他短期資產和長期資產，用自發性短期負債、長期負債和權益資本籌集滿足。2023/10/722短期籌資政策與短期資產政策的配合2023/10/723二、融資結構的戰略選擇（一）籌資結構與籌資戰略的關系

籌資結構決策是企業資本籌措戰略中的一個綜合的和基本的決策，因為這一決策將影響甚至決定企業籌資的許多重要方面，并對企業籌資戰略各項目標的實現也有直接的決定性的作用。具體而言：2023/10/7241.資金來源結構決策決定了企業資金來源多樣化程度，影響著現有資金來源的保持和穩定程度。因為這一決策制約了企業籌資渠道的選擇范圍和利用程度，它同時還影響企業資本需要的滿足程度。一個企業的全部資本需要往往不可能單純從某一渠道獲得充分保證。如果籌資結構決策不合理，往往可能導致企業所需資本數量不能得到有效滿足。2023/10/7252.資本來源結構決策決定著籌資總成本與籌資總風險的高低。不同的籌資結構會帶來不同的籌資總風險與總成本，如果籌資結構合理，就會創造以最小的總籌資風險取得總籌資成本也最低的資金奇跡。而任何一個單純的籌資活動總是按成本與風險對稱的要求進行，結果只能是籌資風險低，企業必須要支付較高的等資成本，如權益性籌資；籌資風險高，企業可以支付較低的籌資成本，如債務性籌資。由此可見，對每一單項籌資來源，企業難以實現以較小的籌資風險籌集資金成本較低的資金，但由于籌資結構的不同形式會改變企業的籌資總成本與總風險，因此通過各種不同的籌資結構，企業就可以實現單項籌資難以達到的目的，使綜合籌資風險與成本降低。2023/10/7263.資本來源結構對企業籌資能力與競爭力有很大影響。健康、合理的資金結構是影響企業籌資能力的重要指標，合理利用不同資金來源會增強企業市場競爭力，如合理利用出口信貸會增強企業產品的出口競爭力，而在國際市場上發行證券籌資，則會促進企業產品在國際市場上的競爭力，提高企業的信譽。2023/10/727（二）籌資結構戰略生成的過程（制定程序）

1.分析預測企業內部和外部環境中的有關因素，尋求可行的資本來源結構戰略備選方案

企業資本來源結構受許多因素的制約和影響，并非是企業可以任意選擇的。因此，資金來源結構戰略的生成，首先必須對企業內外環境中的有關因素進行綜合分析和評價，并據以提出各種可行的備選方案來2023/10/7282.評估提出的備選資本結構戰略，選出能夠支持企業戰略的資本來源結構戰略方案

資金來源結構合理與否對保證資金的可得性往往具有決定性的影響，同時它還會對企業戰略的其它方面產生很重要的、能動的影響作用。資金結構是否與企業戰略相協調，能否支持企業戰略的順利實施，應是選擇企業資金來源結構的主要標準。2023/10/7293.選擇最佳方案

對選出的符合企業戰略要求的資金來源結構戰略方案，對其資本成本與資本風險進一步運用資本結構理論進行分析評價，以低成本和低風險為標難，從可行的資本來源結構戰略方案中途擇、確定最佳方案。

這里應該注意的是，確定最佳資本來源結構不一定是某一最佳點，而更可能是一個最佳范圍。這樣做，一是實務上更具可行性，二是設計籌資結構時更具有靈活性，使其具有可供調整的余地，以期應付動蕩的籌資環境和隨時處理事件的發生。2023/10/7304.批準執行。

即把已確定的資金來源結構戰略方案投入實施。企業資金來源結構并不是一個固定結構，而是動態的結構，因為每一次籌資活動都會對企業資金來源結構產生影響，但從企業戰略的角度看，如果企業戰略未發生重大變化，資金來源結構即應保持相對的穩定性，以便保持與企業戰略之間的協調一致性。所以實施資金來源結構戰略方案要區分不同情況進行，在企業原有資金結構已經合理的情況下，則應使之繼續保持，而如果原有結構不盡合理，則應通過籌資活動進行調整，使之趨于合理。2023/10/731三、評價籌資結構戰略的標準

在可行的籌資結構備選方案提出之后，還要進一步分別考察它們與企業戰略之間是否協調一致，這是選擇資本來源結構方案的關鍵環節，企業應該從以下幾方面判別籌資結構與企業戰略是否一致。2023/10/732（一）能以和企業戰略目標一致的方式為戰略推進提供充足的資本

若企業采取成本領先戰略，在這種企業戰略下一般應該采取負債比率較高的積極籌資結構戰略方案。這是因為，盡量利用負債籌資可以降低籌資成本，與企業采用的成本領先的戰略目標一致，同時，成本領先戰略一般要求企業首先要取得生產規模上的優勢，依靠規模經濟和經驗曲線降低生產成本，因此需要大量投資，只有為企業注入充足的資金，才能實現上述企業戰略。2023/10/733（二）能保持一定籌資優勢和戰略機動性

戰略是面向未來的，但未來總是存在著不確定性，企業的戰略規劃往往不可能剛好按照預計的情況一帆風順地實現，所以，從戰略角度考慮，企業資本來源結構的一個重要的特征就是要保持一定的籌資優勢和改變這種結構的靈活性，以便在未來遇到不測情況時，仍能及時為企業戰略推進提供充足的資本。2023/10/734（三）能與企業戰略的現金流量狀況及其未來趨勢保持協調一致

負債的性質決定舉債者必須定期支付利息，到期歸還本金，因此企業負債的最高能力，還決定于它的現金流量狀況和趨勢。因為企業的現金流量可以告訴我們在各期能夠償還債款和用來支付利息的最大限額，因此，在確定企業資本來源結構戰略方案時，還應分析、預測企業戰略投入實施之后的現金流量狀況與趨勢，并使籌資結構方案與之相配合，以既利用負債籌資的優勢又不會產生支付困難，導致財務危機的發生。2023/10/735（四）能與企業高層領導人的戰略思想協調一致

企業戰略在很大程度上反應企業高層領導人的思想和態度，企業資本來源結構戰略方案的選擇同樣受高級領導人態度的重大影響。2023/10/736第三節融資渠道和方式戰略不同融資方式的特點分析融資籌措渠道與方式的戰略類型企業資金籌措能力分析及開發2023/10/737一、不同融資方式的特點分析

企業在從戰略角度選擇籌資渠道與方式時，應該對各種不同籌資渠道與方式所籌資的特點進行詳細分析，在此基礎上，結合企業戰略目標分析，即可對籌資渠道與方式做出合理的戰略選擇。不同籌資渠道與方式所籌資的特點如下表所示。2023/10/7382023/10/7392023/10/7402023/10/741二、融資籌措渠道與方式的戰略類型（一）內部型資本籌措戰略

1.解釋

內部型資本籌措戰略也稱為經營型籌資戰略，是指主要從企業內部開辟資金來源，籌措所需資金。這一戰略主要的資金來源包括：留存盈余或利潤留成，包括從利潤中提取而形成的一般盈余公積金等；從銷售收人中回收的折舊、攤銷等無需用現金支付的費用；資金占用減少，周轉速度加快所形成的資金節約等。2023/10/7422.使用范圍

該種籌資戰略特別適用于下列情況下的企業（1）企業外部資金來源渠道匱乏。（2）內部資金來源豐富、充裕，足以滿足現階段資金需要的企業。（3）企業戰略要求采用內部型籌資戰略的企業等。2023/10/7433.實施措施

采用內部型資金籌措戰略必須采取切實有效的實施措施，才有可能獲得成功。這些措施主要有：

①適應市場環境的變化。②加強內部管理，節約各項費用。③降低利潤分配率，提高留存盈余的水平。④合理制定和利用折舊計劃等，以增加積累，減少稅收支出。⑤減少資金占用，加速資金周轉。⑥加強企業內部資金的調度，避免資金閑置。2023/10/744(二)金融型資金籌措戰略

1.解釋

金融型資金籌措戰略主要指企業通過與金融機構建立起密切的協作關系，有效地利用這些金融機構的信貸資金，以保證隨時獲得長期穩定貸款的籌資戰略，這是一種從企業外部以間接金融方式籌集資金的戰略。金融機構信貸資金主要有以下幾項具體來源：政策性銀行信貸資金；商業銀行信貸資金；非銀行金融機構的信貸資金；租賃公司。2023/10/745(三)證券型資金籌措戰略

1.解釋

證券型資金籌措戰略指主要依靠社會資金來源，通過發行各種有價證券特別是發行股票和債券等方式來籌集資金的戰略。

企業通過在證券市場上公開發行股票和債券可以直接吸納家庭和個人的待用和節余資金，另外某些金融機構（如共同基金，養老基金，投資基金等）也常常大量投資于有價證券，其它企業和某些公共團體由于種種考慮也會將一部分資金投人到證券市場，因此發行有價證券籌資面對的是異常廣闊和雄厚的資金來源。證券型籌資戰略可以為企業籌集到大規模的長期可用資本，隨著證券市場的發展和股份制經濟的推廣，這一籌資戰略的作用會越來越大。2023/10/746（四）聯合型資金籌措戰略

1.解釋

聯合型資金籌措戰略指主要依靠企業間的聯合，通過企業間信用、吸收、合并、收買、投資等方式，充分利用其它企業的資金力量和金融力量進行籌資的戰略。2.具體形式

這種戰略的主要形式有：

2023/10/747（1）通過企業間信用籌資。企業間信用籌資主要包括應付賬款、應付票據等內容。（2）通過企業的聯合突破單一企業籌措資金的能力界限，從而取得金融機構的貸款或者是政府的資金援助。（3）通過吸收、合并、收買等方式，一方面利用對方企業的資金力量或金融力量，另一方面通過合并來擴大銷售額和利潤，以此來增強企業的資金籌措能力。（4）通過舉辦合資企業、合營企業和補償貿易等方式利用外商資金，以此來解決資金不足問題。2023/10/748（五）結構型資金籌措戰略

1.解釋

結構型資金籌措戰略是指企業多種籌資渠道與方式籌資并重，不存在單一的重點籌資渠道與方式。這種戰略實際上是一種綜合性的籌資戰略，它是上述四種不同籌資戰略的某種組合。對于大多數企業而言，為了獲取足夠的資金或保持穩定的資金來源與優良的資本結構，常常需要采取前述四種籌資戰略的某種合理組合進行籌資，組合的不同構成不同的結構型籌資戰略。2023/10/749

上述五種情況是企業資金籌措戰略方案的一般的和基本的類型。企業在具體開展資金籌措戰略時，要根據企業自身的能力及企業所處的金融環境等，選擇合理的資金籌措渠道與方式戰略，采取適合自身狀況與環境的具體實施方案與措施。2023/10/750

三、企業資金籌措能力分析及開發

資金籌措能力是指企業從各種資金來源獲得資金的能力，它集中表現為在一定時期內，企業能夠籌集到的資金的數量和質量。由于資金是一種具有稀缺性的重要經濟資源，企業間籌資競爭往往非常激烈。2023/10/751（一）資金籌措能力分析

企業的資金來源可以分為企業內部資金來源與企業外部資金來源兩大類。企業內部資金來源是指企業通過自身生產經營成果的積累而形成的可用資本；而企業外部資金來源則是企業通過不同籌資方式從企業外部所獲得的可用資金。它又有兩種主要的來源：一是籌集負債資金，即以借債的方式獲得經營發展資金；二是籌集權益資金．即通過增加股權資本的方式獲得經營發展資金。

2023/10/7521.內部資金籌措能力的一般估計

企業內部資金來源就是企業在其所獲得的收入和利潤中重新投入到企業生產經營過程中，參加資金再循環的那部分資金。所以企業內部資金籌措能力主要決定于企業的收入水平、盈利能力及有關財務政策（如股利政策、折舊政策）等因素。企業內部資金籌集能力可大致估什如下；2023/10/753

1.預計內部資金來源＝預計稅后凈收益－現金股利＋折舊－還款總額

2.預計稅后收益=預計未來平均營業收入×預計稅后凈利率

3.還款總額=計劃期內預計到期的銀行貸款+計劃期內預計到期的長期負債2023/10/754例1：A企業預計下一年度營業收入1000萬元，預計稅后凈利率20%，預計股利支付率為25%，計劃年度預計折舊100萬元，預計歸還各種負債200萬元。要求計算A企業預計內部資金來源？

預計內部資金來源=1000×20%×（1-25%）+100-200=50（萬元）2023/10/7552.權益資金籌措能力的一般估計

股東一般總是很關心其每股盈余（EPS）的高低，當企業準備發行新股時，股東一般并不希望EPS被新股“稀釋”，使其降低，如果預期新股發行會導致這樣的結果，他們就會表示反對并向董事會施加壓力以求改變，所以企業要想增加新的股權資金，在可能的情況下應選擇經營情況和金融市場狀況最好的年份發行新股，力求在這一年里使企業的利潤和EPS有一個較大幅度的增長，為新股發行提供基礎，使之不會使現有股東隨EPS被“稀釋”而降低。根據以上論述，企業權益資金籌措能力可大致估計如下：2023/10/7561.額外凈收益（△凈收益）

=凈收益（最好增長年份）-凈收益（正常增長年份）

2.潛在可發行新股股數=額外凈收益（△凈收益）÷EPS（正常預期水平）

3.發行新股可得資金

＝潛在可發行新股股數×預期股票發行價格(1-籌資費率)＝新股能力－估計發行成本2023/10/757例2：按上例1，A企業超常發揮時可實現營業收入1250萬元，預計EPS為每股1元，股票發行價格為每股10元，籌資費率預計5%。要求計算預計權益資本的籌資額？

預計權益資本的籌資額=(1250-1000)×20%×÷1×10×(1-5%)=475(萬元)2023/10/7583.負債資金籌措能力的一般估計

企業負債資金來源，就是企業通過借債的方式所能獲得的資金。企業的負債資金籌措能力，主要取決于企業的盈利水平與資金來源結構，一定的盈利水平是企業償還借款本息的保證。而資金來源的結構（主要是負債資金與權益資金之比）則反映了企業財務風險的大小。一般情況下，只有這兩方面的情況良好，潛在的債權人才會有信心把資金借貸給企業，企業才能以合理的利率和條件得到所需的借款?，F在假設企業的盈利能力是有保證的，則企業的負債資金能力可大致估什如下：2023/10/7591.新負債能力=未來的權益總額×行業平均負債股權比-原有負債=預計未來股東權益增加額×行業平均負債股權比2.估計的未來股東權益總數=目前的股東權益＋預期新的股東權益＋稅后凈收益－股利3.行業平均負債股權比=行業平均負債／股東權益比率2023/10/760例3：A企業所在行業平均負債股權比為80%，企業資料見例1和例2要求計算預計新增負債籌資額？計算預計總的籌資額？預計新增負債籌資額=（475+50）×80%=515（萬元）預計總的籌資額=50+475+515=1040（萬元）2023/10/7614.資金籌措能力的綜合分析

企業總的資金籌措能力是其內部資金籌措能力、負債資金籌措能力和權益資金籌措能力的總和，但不能視為上述三個估