我國外匯儲備規模的現狀與發展趨勢

中國的外匯儲備經歷了一個漫長而不斷積累的過程。建國初期,我國外匯儲備幾乎為零。外匯短缺一直是制約經濟發展的瓶頸之一,也是在計劃經濟體制下實行高度集中的外匯管理體制的一個重要原因。但是隨著我國經濟的發展,我國產品在國際市場上競爭力增強,我國的外匯儲備規模開始迅速擴張。從2001年起,隨著亞洲金融危機的平息,國際市場和世界投資的回暖、西方國家繼續對中國進行產業轉移以及中國經濟的快速增長,中國經常項目、資本與金融項目都出現了巨額順差,外匯儲備進入了大幅度增長階段,而且增長的速度前所未有。2001—2003年,中國國家外匯儲備年增長額分別為465.91億美元、742.42億美元、1168.44億美元,是2000年國家外匯儲備增加額的427.47%、680.97%、1072.06%。到2007年底,國家外匯儲備凈增長額則為4599.05億美元,外匯儲備額達到15262.49億美元,約占2007年中國GDP的45.2%,成為中國經濟金融發展過程中舉足輕重的影響要素。外匯儲備的快速增長導致外匯儲備規模越來越大,持有如此大規模的外匯儲備可得到一定的收益,同時也要付出相應的成本。為了對我國外匯儲備狀況有更加科學的認識,下面將運用成本收益分析方法來對我國外匯儲備規模進行分析。外匯儲備的成本———收益分析方法主要包括海默模型和阿爾沃爾模型,他們是按照持有外匯儲備的機會成本與持有外匯儲備的收益相等時得出的外匯儲備的適度規模。其中阿格沃爾模型在考慮機會成本和收益的時候考慮到發展中國家的國情,因此用來分析我國外匯儲備適度均衡規模最合適。我國國際收支調節的速度較慢,進出口需求彈性較低,存在著大量的閑置資源,急需大量資金進口生產性物品,而且在國際市場上的融資能力不強,出現國際收支逆差時政府也偏好采用一些管制措施進行調節,我國的這些特點與阿格沃爾的模型假設基本上是相符的。下面我們就運用阿格沃爾模型R=W(1gk+1gq2-1gq1)/1gp對我國的外匯儲備進行成本—收益分析。為了對我國外匯儲備的適度規模有一個更具說服力的范圍,我們先對阿格沃爾模型進行了修正并在相應的系數確定時充分考慮了我國的國情。針對我國現階段的實際情況,我國的適度外匯儲備規模主要由以下四個部分構成:一是交易性儲備。二是調節性儲備。三是償債性儲備。四是預防性儲備。綜上所述,按照“交易性儲備+調節性儲備+償債性儲備+預防性儲備”這一結構來確定我國的適度外匯儲備規模較為適宜。即:R=R1+R2+R3+R4其中,R為適度外匯儲備,R1為交易性儲備,R2為調節性儲備,R3為償債性儲備,R4為預防性儲備。從阿格沃爾模型的推導過程可以看出,模型所確定的外匯儲備規模主要是用于彌補短期性的國際收支逆差,也就是用來滿足交易性外匯儲備需求和調節性外匯儲備需求。也就是說阿格沃爾模型只包含了上式中的R1+R2,R3主要是為了滿足外債償還和外商直接投資利潤匯出的需要,而R4則是為了滿足維持匯率穩定、防范金融風險及促進國內經濟發展等的需要。根據這一思路,我們對阿格沃爾適度外匯儲備模型加以修正:R=W(logk+logq2-logq1)/1logp+αD+βF+γT+A其中,R為適度外匯儲備量,W為國際收支逆差額,p為出現逆差的概率,k為資本產出比的倒數,q2為進口的生產性物品與總產出的比率,q1為追加資本的進口含量,D為外債余額,F為外商直接投資累計余額,T為外匯市場交易總額,A為風險及發展基金,α為外債還本付息率,β為外商直接投資利潤匯出率,γ為干預外匯市場用匯率。用該模型計算出來的外匯儲備規模便是可以滿足我國四個方面需求的一個適度均衡儲備量。1994年我國外匯管理體制進行了重大改革。官方匯率和市場匯率并軌,建立銀行間外匯市場,取消企業外匯留成制,實行銀行結售匯制。我們運用成本收益模型改進后的阿格沃爾模型對1994年我國匯率并軌以來的外匯儲備適度規模進行分析。現在我們根據有關統計數據,對近幾年我國的適度外匯儲備量進行測算。為了保證我國的適度外匯儲備具有較強的債權性,模型中的W我們可以取1978年以來我國出現的貿易逆差最大值,如果再出現逆差,我們假定其額度不會超過這個最大值。1985年中國的貿易逆差最大值是149億美元,所以W=149億美元。從1978年到2007年,我國對外貿易有10年出現逆差,所以出現逆差的概率p=1/3。根據我國近幾年的GDP、固定資產投資總額、進口初級品、外債余額、外商直接投資累計余額、外匯市場交易額等有關數據計算出k、q1和q2的具體數值。其中k可以用全社會固定資產投資總額/GDP表示,q1可以用進口初級品/新增固定資產投資表示,q2可以用進口的初級品/GDP表示。根據國際經驗,外債還本付息所需外匯儲備量約為該國對外債務總額的10%,根據我國的外債規模和結構等因素分析,一般認為外債的還本付息率d限定在8%~12%之間(李孝波,尤元寶,魏曉琴)。但是在這里我們考慮到我國外債規模擴大,短期外債快速增多,投機性外匯資本流入這樣的現狀,使用這個比例來計算償債性的外匯儲備規模已經不太合適。因此,我們對償債性外匯儲備規模αD即當年還本付息額使用另外一種方法進行估算。《中國外匯管理年報》中的數據表明,近年來我國新借入外債(不含貿易信貸)金額與還本付息總額和中國外匯管理局網站上的“中國外債流動與國民經濟、外匯收入表”中的外債流入、外債流出項基本一致。因此償還外債本息用匯需求的數額可取自“外債流出”項。近幾年,外商在我國直接投資的平均利潤率為15%左右,考慮到一些偶然因素和不穩定因素,我們將外商直接投資利潤匯出率β限定在12%~18%之間。按照國內一些學者的觀點,我國干預外匯市場所用外匯與外匯交易總額的比率γ在10%~20%之間。我國仍然是發展中國家,而且我國是一個大國,經濟增長非常快速且存在很多不穩定因素,而且經濟活動的規模不斷擴大,外匯儲備的形成機制也比較特殊,此外我國現在政治敏感因素增多等,因此有必要建立風險及發展基金,一般要求我國的外匯儲備要比正常的需求多出10%~15%,即10%R≤A≤15%R。通過以上分析可知,我國的適度外匯儲備量應當是一個區間。適度外匯儲備量的上限Rmax、下限Rmin和中值Rmid分別可以表示為:由表1中的數據,運用修正后的阿格沃爾模型我們可以測算出自1994年來我國的適度外匯儲備量如表2所示。從表2中我們看出,在1994-1999年的六年中,我國實際外匯儲備量均低于適度外匯