建筑裝飾38%29%19%10% 0%-10%-19% 2022-092023-012023-052023-09數據來源：聚源2023年建筑裝飾行業秋季策略：建筑央企價值重塑，行業景氣度有望持續——行業投資策略綠色化三大發展方向以及新能源領域投資建專項債和城投債發行速度有所加快。2023年以來，部分風險厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特收和新簽合同額表現來看，2023H1八大建筑央企均實現了張規模，強化市值管理動力，建筑央企再融資渠道逐漸打開。擴大海外市場提供良好契機。內在管理端，2023年國資委開始執行“一利五率” 行業投資策略2/272/271、政策演繹：一帶一路海外訂單持續拓展，城市更新釋放新機遇 41.1、一帶一路拓展海外市場，海外訂單增加 41.2、國企改革新變化，兩利四率到一利五率 71.3、特大城市啟動城市更新，釋放建筑業務新需求 81.4、聚焦工業化、數字化、綠色化三大發展方向 1.5、入局新能源運營建造，建筑央企均有布局 2、行業表現：建筑裝飾板塊跑贏大盤，基建投資增速環比收窄 2.1、板塊指數整體跑贏大盤，跟蹤建筑企業股價表現良好 2.2、板塊配置偏重建筑央企，PB估值處于歷史較低區間 2.3、房地產投資和銷售降幅擴大，基建投資同比增速收窄 3、建筑央企：業績表現良好，新簽合同保持增長 203.1、營收利潤保持增長，新簽合同額持續攀升 213.2、再融資政策放開，建筑央企動作加快 223.3、整體股價呈上漲趨勢，整體估值仍有上行空間 234、投資建議 245、風險提示 25圖1：2023H1中國對外承包工程業務完成額同比增長 6圖2：2023H1對外承包工程業務新簽合同額有所下降 6圖3：2023H1一帶一路國家訂單完成額和新簽合同額占比均超過50% 6圖4：2023H1八大央企均實現海外新簽合同 7圖5：2023H1八大央企中中國能建海外合同占比最高 7圖6：2023H1中國交建凈利率較2022年底提升較多 8圖7：2023H1中國交建資產負債率較2022年底提升較多 8圖8：2023H1八大央企ROE保持相對穩定 8圖9：2023H1八大央企營業現金比率保持相對穩定 8圖10：六大央企積極參與城市更新工程項目建設 圖11：2022年發電新增設備容量同比增長13.3% 圖12：2022年風電、太陽能發電合計新增裝機占比63% 圖13：2022年傳統發電新增設備容量同比下降3.2% 圖14：2022年新能源發電新增設備容量同比增長22.0% 圖15：A股建筑裝飾指數自年初表現排名全行業第八位 圖16：A股建筑裝飾指數自年初以來整體跑贏大盤 圖17：工程咨詢服務板塊指數表現優于其他板塊 圖18：年初至今跟蹤建筑企業股價表現良好 圖19：2023Q2建筑公募基金持倉總市值環比增長6.72% 圖20：建筑配置比例自2018Q1以來均低于標準配置比例 圖21：建筑裝飾指數PE-Band：指數估值處于相對穩定區間 圖22：房地產指數PB-Band：指數估值處于歷史較低區間 圖23：2023年1-8月房地產開發投資額同比下降8.8% 3/3/27圖24：2023年1-8月房地產開發企業到位資金下降12.9% 圖25：2023年1-8月商品房銷售面積同比下降7.1% 圖26：2023年1-8月商品房銷售金額同比下降3.2% 圖27：2023年1-8月基建投資同比增長8.96%（%） 20圖28：2023年1-8月電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業同比增速有所回升（%） 20圖29：2023年1-7月累計發行新增專項債速度加快（億元） 20圖30：2023年1-7月城投債凈融資額同比增長25.3% 20圖31：2023H1中國能建和中國化學營收增速較快 21圖32：2023H1中國中冶歸母凈利潤增速較快 21圖33：2023H1中國電建毛利率表現較好 21圖34：2023H1六家建筑央企較2022年凈利率實現增長 21圖35：八大建筑央企2023H1營業收入行業占比有所回升 22圖36：八大建筑央企2023H1歸母凈利潤行業占比有所下降 22圖37：2023H1中國能建和中國化學新簽合同額保持高增長 22圖38：2023年以來中國中鐵以超過25%的股價漲幅領跑 23圖39：八大央企中僅中國能建PE超過10 24圖40：八大央企中僅中國能建PB接近1 24表1：2023年前三季度中央對建筑行業政策以支持為主 4表2：基礎設施建設領域一直是“一帶一路”合作重點 5表3：近四年中央多次調整國企考核體系 7表4：2021年以來特大城市對城中村改造的政策支持力度不斷加大 9表5：2022年八大央企在建筑工業化、數字化、綠色化領域實現突破 表6：中國電建和中國能建2022年新增風電裝機規模超200萬千瓦（萬千瓦） 表7：2022年八大央企均在新能源建設領域有所布局 表8：2023Q2中國中鐵、上海建工、中國鐵建環比持倉增加股數較多 表9：2022年底以來建筑央國企積極進行資本運作 23表10：我們持續看好估值處于低位、業績穩健的建筑央企龍頭 24 行業投資策略4/274/27政策以支持發展為主。從具體政策來看，做強國企、加強基建、擴大產業投資成為綠色化為方向，希望建筑企業和房地產企業積極參與保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，為后續行業發展提供了較為清晰的方向。表1：2023年前三季度中央對建筑行業政策以支持為主財政部部長劉昆表示要適度加大財政政策擴張力度。一是在財政支出強度上加力。統籌財政收習近平總書記主持中共中央政治局第二次集體學習并發表重要講話，強和深化供給側結構性改革，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，實現國民經濟良性循環。完善擴大投資機制，拓展有效投資空間，適度超前部署新型基礎設施建設，擴方政府專項債券額度，重點支持交通、水利、能源、信息等基礎設施和民生工程建設，鼓勵社對推動經濟回升向好具有重要作用。要以工業化、數字化、綠色化為方向，大力推動建筑業持續健康發展，充分發揮建筑業“促投資、穩增長、保就業”的積極作用。希望建筑企業和房地產企業積極參與保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，促進企業轉自“一帶一路”相關國際論壇及座談會以來，基礎設施建設領域一直是合作重互聯互通、能源資源開發利用、經貿產業合作區建設、產業核心技術研發支撐等戰 行業投資策略5/5/27以中歐班列、陸海新通道等大通道和信息高速路為骨架，以鐵路、港口、管網等為表2：基礎設施建設領域一直是“一帶一路”合作重點確提出“加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”沿線國家基礎設施、資源議哈薩克斯坦共和國、吉爾吉斯共和國、巴基斯坦伊斯蘭共和國、俄羅斯聯邦、塔吉克斯坦共和國、烏茲別克斯坦共和國重申支持中華人民共和國提出的“一帶一路”倡議，支持各方為共同作為共建“一帶一路”倡議重要沿線國家之一，以及區域航空、運輸和金融中心之一，阿聯酋 行業投資策略6/6/2705000圖3：2023H1一帶一路國家訂單完成一帶一路國家完成額占比一帶一路國家新簽合同額占比“一帶一路”政策下對于海外市場的拓展或將持續。 行業投資策略7/277/2702022年海外合同占比2023H1海外合同占比國企改革考核指標歷經三個階段，自2020年6月《國企改革三年行動方案表3：近四年中央多次調整國企考核體系凈利潤、利潤總額、資產負債率、營業收入利潤率、凈利潤、利潤總額、資產負債率、營業收入利潤率、利潤總額、資產負債率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、利潤總額增速高于全國GDP增速，資產負債率總在國企改革背景下，央企業績提質增效將成為主要著力點。在國資委嚴格的審查機制國企考核體系改革下，建筑央國企經營指標有所加速，提質增效有望進一步 行業投資策略8/8/272022年凈利率2023H1凈利率2022H1凈資產收益率2023H1凈資產收益率2022年資產負債率2023H1資產負債率2022年現金比率2023H1現金比率城市高質量發展的一項重要舉措。斷加大，超大特大城市城中村改造將在穩投資方面發揮重要作用。其中上海 行業投資策略9/9/27表4：2021年以來特大城市對城中村改造的政策支持力度不斷加大成都市委十四屆二次全會暨廣州召開全市高質量發展大會《深圳市城市更新和土地整濟南城市更新政銀企對接暨2023-2025年計劃安排新啟動30個“《關于全面推進城市更新的深化城中村改造工作，打造生活便利、環境優美、管理有序的新型城武漢老舊小區成片改造示范《關于全面推進城鎮老舊小區改造和社區服務提升工作底前建成的需要改造的城鎮老舊小區改造任務，據“十四五”規劃調《重慶市人民政府關于印發2023年沈陽市為群眾辦實事《長沙市城市更新專項規劃至2025年底，六區一縣計劃改造城鎮老舊小區1502濱《重慶市城鎮棚戶區(危舊房)拓展城市更新等新領域新市場，參與核心一二線城市城市 行業投資策略建筑工業化是通過新一代信息技術驅動，以工程全壽命期系統化集成設計、精效益、高質量、低消耗、低排放的目的。工業化方式最大的特點是標準化，有了標大數據、云計算、移動互聯網等數字技術與建筑業深度融合，打造數字住建發展模保護環境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，實現人與自然和表5：2022年八大央企在建筑工業化、數字化、綠色化領域實現突破公司公司持續攻堅基礎設施、智慧建造、建筑工業化等領域承建國內首座MIC裝配式百米超高層建筑——深圳龍華樟坑徑地塊保障房項目，首次實現從工廠預制、整體打造了智慧城市基底平臺，應用于河北雄安、深圳前海等14個智慧城市建設項目，為城市地面、地雙碳目標戰略下，房屋建造方式加快轉變，數字建造、綠色建造、建筑工業化進入發展快車道。城市人口聚集公司依托重大項目開展科技攻關，科研立項以工業產品制造技術、房屋建筑技術、智能制造及信息化技術、節充分發揮BIM技術在企業數字化轉型過程中的重要作用，加快推動智慧鋼鐵、智能建造技術的推廣應用，賦 行業投資策略求全新利潤增長點。目前建筑央國企新能源業務轉型主要以風能、太陽能發電站建002016201720182019200 行業投資策略20222022年風光發電新模占比公司通運輸、市政改造、產業建設等多個領域實現表7：2022年八大央企均在新能源建設領域有所布局公司2022年新增新能源建設指標、新增投資立項、新公司積極推進能源消費結構清潔低碳化，開發新能源利用項目，發展風能、太陽能等可再生能源。例如，中國千瓦，自用光伏發電量466萬千瓦，約占該公質量發展。公司新簽淮南大通區孔店鄉漁光互補光伏發電項目、秦創原水光智造產業基地項目設計采購施工總 行業投資策略2、行業表現：建筑裝飾板塊跑贏大盤，基建投資增速環比收窄商業貿易電氣設備休閑服務農林牧漁綜合房地產交通運輸化工醫藥生物建筑材料食品飲料有色金屬輕工制造鋼鐵采掘紡織服裝電子建筑裝飾汽車機械設備家用電器非銀金融計算機傳媒通信11水比德、北方國際、深圳瑞捷、華圖山鼎、上海港灣，跌幅前五的公司分別為*ST建發合誠以42.3%漲幅領漲，八大央企除中國電建、中國 行業投資策略上海建工、中國鐵建環比持倉增加股數較多，深桑達A、中國交建、表8：2023Q2中國中鐵、上海建工、中國2023Q2持2023Q1持金數環金數數-1808963630787-1338576-143 行業投資策略其中住宅開發投資額同比下降8.0%，開發投資降幅持續擴大主金持續承壓，企業資金壓力猶存。 行業投資策略40%30%20%10% 圖24：2023年1-8月房地產開發企業到位資金下降50%40%30%20%10% 80%60%40%20% -20%-40%20/2720/27 0應業同比增速有所回升（%）0產和供應業:累計同比00應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的 行業投資策略21/2721/27投資凈收益下降和少數股東損益增加影響，歸母凈利潤同比下降，中國中冶營收及02022年同比2023H1同比02022年歸母凈利潤（億元）2023H1歸母凈利潤（億元）2022年同比2023H1同比2022年毛利率2023H1毛利率2022年凈利率2023H1凈利率 行業投資策略22/2722/27升，整體歸母凈利潤和占建筑裝飾全行業比例有所下降，建筑央企未來仍然有充裕升0002022年同比2023H1同比建和中國能建依次發布非公開發行A股股票預案不超過 行業投資策略23/2723/27表9：2022年底以來建筑央國企積極進行資本運作公司 行業投資策略24/2724/27后續穩增長將持續發力，建筑行業景氣度有望保持高位。我國與“一帶一路”沿線表10：我們持續看好估值處于低位、業績穩健的建筑央企龍頭509.5563.4312.8356.0266