內容目錄電子行業23H1回顧：整體業績持續承壓，靜待需求回暖 5半導體行業周期下行承壓，三要素推動估值回升 8H1半導體業績回顧：半導體設備板塊大幅增長，其余板塊業績承壓 8需求復蘇+技術創新+國產替代推動估值回升 9需求復蘇：存儲和射頻行業將恢復增長態勢，行業有望于2023H2復蘇 9技術創新持續進行，AI推動行業加速增長 半導體行業集中度高，國產替代空間廣闊 12新能源及汽車電子：行業增長疊加國產替代推動成長 16H1業績回顧：各領域出現分化 16行業增長疊加國產替代，本土廠商持續高增長 17消費電子持續創新，重點關注潛望式鏡頭及蘋果MR 21H1消費電子業績回顧：收入維持穩定，利潤出現下滑 21潛望式鏡頭：蘋果首次搭載有望重燃行業熱度，核心增量廠商受益 22MR技術：蘋果MR搭載前沿技術，引領產業風向，開創空間計算新紀元 24順周期行業下行見底，需求有望逐季回暖 28面板：供給格局及庫存持續優化，需求逐漸回暖 28H1業績回顧：下行周期內板塊整體出現虧損 28面板最差時刻已過，龍頭受益底部反轉行情 29被動元器件：庫存去化基本完成，景氣度觸底靜待拐點出現 30H1業績回顧：利潤同比下滑，行業下行接近尾聲 30庫存去化基本完成，靜待行業需求拐點 31建議關注標的 33【新興產業與消費電子】業績增長與技術創新 33【半導體】靜待景氣回暖，關注自主可控 33【傳統電子領域】邊際穩健改善 34風險提示 35圖表目錄圖1：23H1電子（申萬）二級行業板塊營收及歸母凈利潤同比增長率 5圖2：今年以來申萬一級行業漲跌幅（截至2023/9/1） 6圖3：申萬二級電子行業估值水平 6圖4：23H1和23Q1公募基金行業（申萬）市值占比 7圖5：電子行業（申萬）23H1公募基金持倉市值前十大公司 7圖6：半導體行業細分板塊2023上半年業績概覽 8圖7：2022年美光市場地位情況 9圖8：2022年美光在中國地區的營收情況 9圖9：新增頻段部分需要增加配套射頻前端器件（5G射頻前端方案） 10圖10：國際大廠預計半導體景氣度即將反轉 圖2019-2025中國人工智能核心產業市場規模 圖12：2019-2025中國AI芯片市場規模 圖13：2021-2022Q2全球獨顯GPU市場各產商份額占比 12圖14：美國針對中國半導體產業薄弱環節技術封鎖內容及其影響 13圖15：中國半導體產業發展關鍵政策文件 13圖16：大基金帶動半導體產業投資 13圖17：前道設備投資占比（2021） 14圖18：前道設備領域國產化率情況（2022年） 14圖19：半導體材料在制造流程中的應用環節 14圖20：關鍵半導體材料國產化率低 14圖21：新能源電子行業公司H1業績概覽 16圖22：汽車電子行業公司H1業績概覽 16圖23：2021年全球光伏逆變器市場競爭格局 17圖24：2020年全球鋁電解電容競爭格局 17圖25：2020年全球薄膜電容競爭格局 17圖26：2021年全球IGBT分立器件競爭格局 19圖27：2021年全球IGBT模組競爭格局 19圖28：2021年全球MOSFET分立器件競爭格局 19圖29：2022年國內車載功率模塊市場份額 19圖30：不同級別自動駕駛車型滲透率 19圖31：不同級別自動駕駛車型傳感器配置 19圖32：SW消費電子板塊營收及凈利潤（億元） 21圖33：SW消費電子板塊毛利率及歸母凈利率 21圖34：SW品牌消費電子H1業績概覽 21圖35：SW消費電子零部件及組裝H1業績概覽 22圖36：潛望式方案搭載歷史 23圖37：蘋果入局重新點燃行業風向標 23圖38：全球潛望式攝像頭市場驅動因素 23圖39：潛望式攝像頭產業鏈 24圖40：蘋果眼部追蹤相關專利 25圖41：蘋果手部追蹤相關專利 25圖42：Pro實物圖 25圖43：Pro搭載蘋果M2芯片及R1全新芯片 25圖44：SW面板板塊營收及歸母凈利潤（億元） 28圖45：SW面板板塊毛利率及歸母凈利率 28圖46：2023H1面板板塊個股業績概覽 28圖47：大尺寸TV面板價格走勢 29圖48：液晶顯示和筆電面板價格走勢 29圖49：全球各地區面板產能份額 29圖50：大陸面板廠歸母凈利潤情況（億元） 29圖51：SW被動元器件板塊營收及歸母凈利潤（億元） 30圖52：SW被動元器件板塊毛利率及歸母凈利率 30圖53：2023H1被動元器件板塊個股業績概覽 30圖54：A股被動元件板塊收入企穩回升 31圖55：臺股被動元件月度營收 31圖56：被動元件存貨規模及同比增速 32圖57：被動元件存貨周轉天數 32表1：英偉達主要GPU芯片價格 12表2：2022年全球新能源乘用車銷量TOP10 17表3：新能源領域磁性元件市場競爭格局 18表4：蘋果M2PRO與M2MAX芯片參數對比 26表5：VR、AR、MR三者對比 26電子行業23H1回顧：整體業績持續承壓，靜待需求回暖23H1SW-6.2%345-42.7%13.5%，同比-1.7pct2.9%-2.2pct8023Q12天。SW128775.122.7%，同比-5.8pct5.8%，同比-7.5pct；存15523Q16SW元器件板塊H1102175.620.1%，同比-1.5pct7.4%，同比-2.2pct；存8423Q15SW光學光電子板塊：2023H13130-7.8%-29.8122.219pc1.22.8pc；7123Q14SWH15167189.8億-4.2%+0.1pct3.8%7323Q1SW電子化學品板塊：2023H1182-10.7%14.9-4.2pct；9923Q15圖1：23H1電子（申萬）二級行業板塊營收及歸母凈利潤同比增長率0-20-40-60-80-100-120-140-160電子 半導體 元件 光學光電子 消費電子電子化學品Ⅱ23H1營收同比（%） 23H1歸母凈利潤同比（%）Wind，20232023/9/14.1%TT+2.+9.216.5圖2：今年以來申萬一級行業漲跌幅（截至2023/9/1）各行業今年以來漲跌幅（%）3525155-5-15通信媒通信媒Wind，46.853.4%61.1、32.2、29.9倍，處于過去十年歷史分位24.9%、23.3%、17.4%，估值修復空間較大。圖3：申萬二級電子行業估值水平所屬一級行業二級行業指數二級行業當前PE（倍，TTM，2023/9/1）當前PE所處歷史分位（%，過去三年）當前PE所處歷史分位（%，過去五年）當前PE所處歷史分位（%，過去十年）801081.SI半導體61.156.046.624.9801082.SI其他電子Ⅱ44.952.762.240.9電子801083.SI元件32.251.646.723.3801084.SI光學光電子96.2100.0100.0100.0801085.SI消費電子29.937.434.917.4801086.SI電子化學品Ⅱ55.964.973.358.5Wind，23H1公募基金電子行業市值占比微增，中芯國際為電子行業第一重倉股。截至2023H1，公募基金電子行業市值占比為10.0%，較23Q1市值占比增加0.1pct，小4位。23H123Q1圖4：23H1和23Q1公募基金行業（申萬）市值占比16%14%12%10%8%6%4%2%房地產通信環保23Q1 23H1Wind，圖5：電子行業（申萬）23H1公募基金持倉市值前十大公司代碼公司簡稱基金持股比例（%，2023/6/30）基金持倉數量（百萬收盤價（元，股，2023/6/30） 2023/9/1)持倉市值（億元，2023/9/1）688981.SH中芯國際3161154328688012.SH中微公司33205152310002475.SZ立訊精密1389133291002371.SZ北方華創1897273266601138.SH工業富聯479421169688036.SH傳音控股15118141167603986.SH兆易創新2516495155688008.SH瀾起科技2629751153002049.SZ紫光國微1815092137300782.SZ卓勝微25112123137Wind，半導體行業周期下行承壓，三要素推動估值回升H1半導體業績回顧：半導體設備板塊大幅增長，其余板塊業績承壓2023H1SW1287-7.9%75.1-56.8%；板22.7%-5.8pct5.8%-7.5pct15523Q16H1SWH120.8+7132.3pc18.2.pc；53423Q15天。SW3年1425+2.12420.5%11.7pct5.6%-11.6pct；9023Q1持平。SWH11207.6億-3.4pct；10623Q11天。SW年H127515.96.527.21.6c5.13.5pc；25123Q124天。SWH1691.6-20pct；25423Q158天。SW集成電路封測：23年H1板塊實現營收279億元，同比-13.6%，歸母凈利潤5.5-4.4pct；7023Q14圖6：半導體行業細分板塊2023上半年業績概覽所屬二級行業三級行業指數三級行業23H1營業收入（億元）23H1營收同比（%）23H1歸母凈利潤（億元）23H1歸母凈利潤同比（）毛利率（%)凈利率（%)850812.SI分立器件(申萬)424.62.124.0-48.520.55.6850813.SI半導體材料(申萬)119.8-11.87.6-38.716.66.1半導體850814.SI數字芯片設計(申萬)275.3-14.915.9-66.527.25.6850815.SI模擬芯片設計(申萬)69.4-14.71.6-93.840.22.0850817.SI集成電路封測(申萬)278.6-13.65.5-79.511.82.0850818.SI半導體設備(申萬)114.935.720.871.342.318.4Wind，需求復蘇技術創新+國產替代推動估值回升2023H2復蘇521NANDDRAM鎧俠、海力士、西部數據與美光主導。美光為美國第一大與全球第三大存儲巨頭，2022Q4DRAMNAND23%202233DRAM圖7：2022年美光市場地位情況 圖8：2022年美光在中國地區的營收情況CFM， 美光財報，存儲市場價格下跌情況逐步扭轉，業內廠商有望恢復增長態勢。長江存儲正式宣布5月中旬NANDFlash3-5%TrendForce5G5G55G175G5Gn41/n78/n79n1/n3/n77OPPOFindX2pro105G頻段。4GTRX（+）+DRX（）1T2RTRXDRX將各頻段集成入六到八個模組中，即模組和GSM/LB/MB/HBDiversityFEM5Gn78/n79應的通路，在NSA1T4RSA2T4R。圖9：新增頻段部分需要增加配套射頻前端器件（5G射頻前端方案）CanaanTak，5GAA23Q2濾波器和高性能濾波器的DiFEML-DiFEMGPS等Sub3GHZ行業有望在2023H2720201月，720209復蘇，行業龍頭廠商如應材、泛林、東電等半導體設備大廠均預期市場會在2023年下半年迎來復蘇。圖10：國際大廠預計半導體景氣度即將反轉日經中文網，技術創新持續進行，AI推動行業加速增長AI趨勢下對高算力芯片、存儲芯片的增量需求拉動高制程晶圓需求。庫測算，2025年中國人工智能核心產業市場規模將達到4000億元2019-2025CAGR預計達31.2%；中國AI芯片市場規模將達1780億元，2019-2025CAGR預計為42.9%。AI圖11：2019-2025中國人工智能核心產業市場規模 圖12：2019-2025中國AI芯片市場規模億歐智， 億歐智，AIAI能計算能力的需求空前旺盛。AI科技產業的新增長點。隨著AI力的要求不斷提高。例如預計在2024年底至2025年發布的GPT-3的100倍，所需算力為GPT-3的200-400倍。由于高性能AI芯片在滿足這種日益增長的算力需求方面具有不可替代的作用，算力快速增長需求下，芯片供給的不確定性有望提升芯片價格提升。表1：英偉達主要GPU芯片價格產品單價產品單價英偉達V10016G3.9英偉達A10040G6.4英偉達V10032G6.2英偉達A10080G10.4英偉達A80032G8.3英偉達H100PCle25.2Thinkmate，GPU占據AI芯片大類市場，全球應用最為廣泛。AI芯片在不同領域對于指標的2倍性能提升。由于GPUAIAI2021年H1中國AI91.9%2025GPU仍AI8圖13：2021-2022Q2全球獨顯GPU市場各產商份額占比芯智訊，CPU、GPU是服務器最主要的部件，是衡量服務器性能的首要指標，需具有大數據量的快速吞吐、超強的穩定性、長時間運行等能力，由算力芯片提供算力支持。根據ICInsightsCPU291336億美2022年nelU7國2018年以來，美國政府試圖限制中國集成電路產業的發展，并極具針對性地對中國半導體產業上游的半導體設備、半導體材料、先進制造等薄弱環節展開技術封鎖和圍剿，試圖將中國集成電路產業孤立在全球供應鏈體系之外。圖14：美國針對中國半導體產業薄弱環節技術封鎖內容及其影響集微網、“卡脖子”圖15：中國半導體產業發展關鍵政策文件 圖16：大基金帶動半導體產業投資集微網， 集微網，CMPASMLSEMI202121%202235%CMP5%圖17：前道設備投資占比（2021） 圖18：前道設備領域國產化率情況（2022年）Gartner， CMP化率不到30%20%，其他材料均不到10%從01”圖19：半導體材料在制造流程中的應用環節 圖20：關鍵半導體材料國產化率低中國半體會， 中國半體會，++—1、傳統領域需求復蘇，看好封測及IC設計環節迎估值修復契機：（（I線光刻膠和KrF）IC（存儲射頻射頻CS（o）Chiplet2AIAIAI（（（；（003（6826（6329）3、自主可控大勢所趨，建議關注具備代表意義的國產晶圓廠及半導體材料廠商：（（，（，P）（；。（。新能源及汽車電子：行業增長疊加國產替代推動成長H1業績回顧：各領域出現分化2023H12023H1證券代碼證券簡稱 2023H1收入（億 收入證券代碼證券簡稱 2023H1收入（億 收入YoY 2023H1凈利潤 2023H1毛2023H元） （億元） 利潤YoY 利率電感&變壓器002782002885功率器件23.3014.01124.4%26.1%0.760.67電容002486882615.33603290688711300373Wind，圖22：汽車電子行業公司H1業績概覽證券代碼證券簡稱2023H1收入（億元）收入YoY2023H1凈利潤（億元）利潤YoY2023H1毛利率2023H1凈利率電動化002937興瑞科技9.6828.1%1.1552.5%25.7%11.9%688800瑞可達6.48-11.7%0.67-50.4%25.8%10.3%300351永貴電器6.790.0%0.67-21.0%30.4%9.8%603633徠木股份4.9021.0%0.4218.5%26.9%8.6%300351永貴電器6.790.0%0.67-21.0%30.4%9.8%002897意華股份22.24-7.0%0.49-66.5%17.3%2.2%605005合興股份7.2813.0%0.9124.8%33.8%12.6%300679電連技術13.65-9.2%1.27-42.5%31.5%9.3%智能化002036聯創電子42.00-13.8%-2.99-378.5%8.9%-7.1%002456歐菲光63.15-18.8%-4.4738.4%4.8%-7.1%688167炬光科技2.40-9.1%0.26-74.2%42.7%11.0%688127藍特光學2.01-0.3%0.22-56.7%32.5%11.1%605118力鼎光電2.921.0%0.75-22.2%38.1%25.9%300790宇瞳光學9.321.2%0.30-63.8%19.5%3.2%Wind，盡管2023年上半年新能源及汽車電子部分領域業績有所承壓，但中長期看，由于下游需求的良性增長及國產滲透率的提升，我們依舊看好該領域的發展機會。行業增長疊加國產替代，本土廠商持續高增長車企名稱2022年銷量份額占比比亞迪18.3%特斯拉13.0%上汽通用五菱4.8%大眾4.3%寶馬3.7%奔馳2.9%廣汽車企名稱2022年銷量份額占比比亞迪18.3%特斯拉13.0%上汽通用五菱4.8%大眾4.3%寶馬3.7%奔馳2.9%廣汽2.7%上汽2.4%長安2.4%奇瑞2.3%TOP10合計56.8%華為固德威SMAPower上能電氣SolarEdgeTMEIC其他CleanTechnica 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所Paumanok2020圖24：2020年全球鋁電解電容競爭格局 圖25：2020年全球薄膜電容競爭格局17%7%17%7%

6%

17%

NIPPONCHEMI-CONNichicon江海股份Rubycon艾華集團其他

60%

9%8%7%Panasonic8%7%KEMET8% 法拉電子Nichikon8%TDK-EPCOS其他數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 Paumanok磁性元件：本土廠商在車用領域持續滲透，在光伏、充電樁領域主導市場。歐美TDK0-1光伏領域：受益光伏產業鏈集中于國內，光伏磁性元件基本實現國產化。70%子充電樁領域：快充、超充功率提升，本土廠商積極布局。ABB等國表3：新能源領域磁性元件市場競爭格局領域市場特點2025E市場規模主要玩家汽車電子進入門檻較高，由日本及中國臺灣企業主導400億元國外：村田、TDK、勝美達國內：可立克、海光電子、京泉華風光儲 基本實現國產化 120億充電樁 國內供應鏈具備強大競爭力 60億元

國外：村田、TDK、太陽誘電國內：可立克、海光電子、京泉華、伊戈爾國外：SMA、ABB國內：可立克、海光電子、京泉華數據來源：各公司公告，東吳證券研究所CR550%BYD50%圖26：2021年全球IGBT分立器件競爭格局 圖27：2021年全球IGBT模組競爭格局其他MagnaChipRenesas士蘭微LittelfuseToshibaonsemi

InfineonFujiElectric

其他中車時代HitachiDanfossBoasch斯達半導Vincotech

InfineonMitsubishiSTMicro

Mitsubishi

Semikron

FujiElectricOmdia Omdia圖28：2021年全球MOSFET分立器件競爭格局 圖29：2022年國內車載功率模塊市場份額其他Infineon

斯達半導,…

中車時代,

ST,8.6%士蘭微Nexperia華潤電力AlphaVishayRenesas

Toshiba

STM

onsemi

導,22.9%

英飛凌,25.0%

安森美博世4.6%富士電…日立,其他0.9%1.5%Omdia NE新能源時代，東吳證券研究所ICVL32027圖30：不同級別自動駕駛車型滲透率 圖31：不同級別自動駕駛車型傳感器配置80%60%40%20%

L4/L5 L3 L2/L2+ L1 L0L4/L5 L3 L2/L2+ L1 L02023E 2024E 2025E 2026E 2027E

35激光雷達 攝像頭 毫米波雷達 超聲波雷達30激光雷達 攝像頭 毫米波雷達 超聲波雷達2520151050L1 L2 L3 L3+ L4/L5ICV高工智能汽車，電容：電感變壓器：功率半導體：汽車電動化：汽車智能化：消費電子持續創新，重點關注潛望式鏡頭及蘋果MRH1消費電子業績回顧：收入維持穩定，利潤出現下滑2023H15167-1.9%189.8-4.2%；板73天，23Q123圖32：SW消費電子板塊營收及凈利潤（億元） 圖33：SW消費電子板塊毛利率及歸母凈利率0

2022H1 2023H1收入（元） 凈利潤億元）

毛利率 凈利率2022H1 2023H1Wind，圖34：SW品牌消費電子H1業績概覽Wind，圖35：SW消費電子零部件及組裝H1業績概覽23H1營業23H1營收23H1歸母23H1歸母毛利率凈利率23H1營業23H1營收23H1歸母23H1歸母毛利率凈利率代碼證券簡稱收入（億元）同比（%）凈利潤（億元）凈利潤同比（）（%）（%）代碼證券簡稱收入（億元）同比（%）凈利潤（億元）凈利潤同比（）（%）（%）000021.SZ深科技77.412.52.97(34.9)14.04.7300956.SZ英力股份6.30(21.1)-0.26(180.1)7.3(4.3)001314.SZ億道信息11.83(16.2)0.66(28.8)19.25.6300968.SZ格林精密5.74(20.9)0.36(28.3)20.36.2002055.SZ得潤電子33.69(8.1)0.07111.815.1(0.1)300976.SZ達瑞電子5.650.40.18(70.1)26.72.8002139.SZ拓邦股份42.560.72.584.621.66.1301051.SZ信濠光電6.96(7.7)0.11122.316.50.8002241.SZ歌爾股份451.733.64.22(79.7)7.30.9301067.SZ顯盈科技2.90(13.2)0.12(64.6)22.64.7002369.SZ卓翼科技8.98(8.4)-1.28(101.2)(3.9)(14.2)301086.SZ鴻富瀚2.81(11.2)0.59(4.1)38.920.6002402.SZ和而泰35.9824.81.94(4.0)18.76.1301123.SZ奕東電子7.05(10.7)0.10(85.6)17.21.5002426.SZ勝利精密15.07(18.1)-0.98(107.8)9.7(6.5)301135.SZ瑞德智能4.80(6.6)0.18(14.3)20.23.8002475.SZ立訊精密979.7119.543.5615.110.64.8301180.SZ萬祥科技4.09(32.7)0.23(78.9)24.25.7002600.SZ領益智造152.893.312.48159.320.58.1301182.SZ凱旺科技2.35(1.9)-0.20(174.4)7.3(8.4)002635.SZ安潔科技18.66(4.8)1.370.222.97.3301280.SZ珠城科技5.974.80.7512.025.313.5002655.SZ共達電聲5.8421.00.24(43.9)20.44.5301285.SZ鴻日達2.99(3.0)0.04(84.0)19.30.8002660.SZ茂碩電源6.80(8.0)0.4112.626.55.8301326.SZ捷邦科技3.27(30.0)-0.10(124.3)19.2(3.7)002681.SZ奮達科技12.93(17.9)1.50115.422.711.4301329.SZ信音電子3.84(13.1)0.38(22.9)27.89.9002855.SZ捷榮技術9.47(31.5)-0.47(25.7)11.8(4.7)301383.SZ天鍵股份7.2447.00.5499.119.47.5002861.SZ瀛通通訊3.23(15.1)-0.23(25.1)16.7(7.1)301387.SZ光大同創4.27(14.4)0.53(6.9)30.813.0002866.SZ傳藝科技7.95(19.9)0.41(52.4)24.04.7301389.SZ隆揚電子1.27(37.6)0.53(42.2)47.341.5002881.SZ美格智能10.23(9.0)0.49(43.6)20.44.7301486.SZ致尚科技2.503.20.42(19.6)34.216.5002925.SZ盈趣科技18.44(19.4)2.03(40.8)30.512.2600130.SH波導股份2.18(3.9)0.092.012.76.5002937.SZ興瑞科技9.6828.11.1649.725.711.9600203.SH福日電子41.36(51.7)-1.24(391.8)6.2(3.0)002947.SZ恒銘達6.6713.80.9516.327.214.1600363.SH聯創光電16.59(24.8)2.1520.118.115.7002981.SZ朝陽科技5.69(9.4)0.31102.021.75.6600898.SHST美訊0.23(71.1)-0.34(34.0)(57.7)(163.3)002993.SZ奧海科技20.16(7.5)2.15(12.4)23.310.8601138.SH工業富聯2,067.76(8.2)71.614.27.23.5003028.SZ振邦智能5.19(8.7)0.927.927.117.8601231.SH環旭電子268.66(7.2)7.67(29.3)9.42.9300032.SZ金龍機電16.434.30.2373.710.81.4603052.SH可川科技3.04(27.6)0.42(47.0)21.713.7300115.SZ長盈精密59.10(16.5)-1.3250.717.9(1.7)603133.SH*ST碳元0.49(7.9)-0.23(15.9)(9.2)(48.7)300136.SZ信維通信33.45(9.4)1.945.218.55.7603296.SH華勤技術396.98(20.8)12.8219.711.73.2300256.SZST星星3.3716.8-1.79(69.3)(1.9)(53.4)603327.SH福蓉科技8.67(24.2)1.61(33.0)22.518.5300279.SZ和晶科技9.320.00.21124.216.72.2603380.SH易德龍8.54(13.7)0.66(28.7)23.28.1300322.SZ碩貝德7.77(4.6)-1.31(1567.6)19.0(19.3)603595.SH東尼電子7.77(7.3)-0.68(207.4)11.5(10.0)300433.SZ藍思科技201.775.25.54281.916.42.8603626.SH科森科技12.84(17.2)-0.69(437.2)13.2(5.4)300543.SZ朗科智能6.52(35.3)0.33(18.0)20.64.9603629.SH利通電子9.7313.70.27(14.0)14.92.8300602.SZ飛榮達17.783.20.04110.918.0(0.2)603633.SH徠木股份4.9021.00.4219.526.98.6300647.SZ超頻三3.48(40.1)-0.29(195.0)0.9(19.4)603890.SH春秋電子14.17(24.9)-0.15(112.5)12.9(2.0)300679.SZ電連技術13.65(9.2)1.25(35.8)31.59.3605277.SH新亞電子15.16104.20.81(6.1)16.45.4300686.SZ智動力6.21(32.5)-1.20(638.2)3.0(19.4)688210.SH統聯精密2.08(5.7)0.10(73.2)32.43.0300709.SZ精研科技7.82(21.8)-0.37(227.2)19.8(5.1)688260.SH昀冢科技2.42(5.1)-0.49(445.9)17.5(22.2)300735.SZ光弘科技17.76(16.2)1.25(10.5)17.46.4688678.SH福立旺4.011.20.24(63.9)23.96.3300787.SZ海能實業8.64(29.2)0.68(64.0)27.67.8688683.SH萊爾科技2.09(9.6)0.17(26.0)24.07.5300793.SZ佳禾智能11.344.00.9325.318.28.2831167.BJ鑫匯科2.76(9.9)0.09(14.7)15.73.2300812.SZ易天股份3.42(4.6)0.21(42.0)30.05.4832876.BJ慧為智能2.4517.30.11(28.7)17.94.4300822.SZ貝仕達克4.62(11.7)0.33(26.4)21.06.5833346.BJ威貿電子1.0715.10.1911.930.817.5300843.SZ勝藍股份5.982.10.4417.922.37.2837212.BJ智新電子1.76(16.7)0.09(56.3)17.05.2300857.SZ協創數據18.4035.81.1359.013.66.1838701.BJ豪聲電子2.92(17.5)0.17(45.9)14.35.9300916.SZ朗特智能3.94(23.8)0.31(59.1)15.87.7870357.BJ雅葆軒1.6745.90.25(19.1)18.515.2300951.SZ博碩科技5.1513.91.12(9.5)38.020.6871857.BJ泓禧科技2.10(15.1)0.214.018.89.8潛望式鏡頭：蘋果首次搭載有望重燃行業熱度，核心增量廠商受益蘋果首次搭載潛望式鏡頭，有望引領行業風向標：智能手機攝像清晰度要求日益提+年下半年即將發布的iPhone15iPhone15Ultra圖36：潛望式方案搭載歷史各公司官網，圖37：蘋果入局重新點燃行業風向標各公司官網，全球潛望式攝像頭市場前景廣闊：換機周期持續拉長后攝像頭技術創新不斷創造換機驅動因素，多攝方案滲透驅動潛望式攝像頭應用范圍擴大，同時伴隨成本逐年降低潛2025442019-2025年CAGR26%。圖38：全球潛望式攝像頭市場驅動因素公司官網，1（2CM3（4COSR>90t&an2024S（orIntelligence20265972020-2026CAGR為9.6（6圖39：潛望式攝像頭產業鏈數據來源：智東西，東吳證券研究所MR技術：蘋果MR元202366AppleProM2+R1傳4kOLED+3ppancake12+5+6ProVR/ARPro聚圖40：蘋果眼部追蹤相關專利 圖41：蘋果手部追蹤相關專利VR陀螺， VR陀螺，圖42：VisionPro實物圖 圖43：VisionPro搭載蘋果M2芯片及R1全新芯片蘋果官網， 蘋果官網，MRR112個傳感器和6個麥克風的數據，并且在12毫秒內將圖像傳輸至顯示屏，快于眨眼速度83DXR系列MR表4：蘋果M2PRO與M2MAX芯片參數對比M2PROM2MAX中央處理器12核12核圖形處理器19核 38核神經網絡引擎16核16核統一內存32GB 96GB內存帶寬200GB/s400GB/s晶體管數量超過400億個 超過670億個CPU8核心，4+4布局：4個高性能Avalanche核心+4個高效Blizzard核心GPU配置一：8GPU內核配置二：10GPU蘋果官網，整理虛擬現實技術應用場景拓展，新產品拉動產業生態完善，有望提升設備滲透率：終XRB（CXRMRMR表5：VR、AR、MR三者對比虛擬現實（VR）增強現實（AR）混合現實(MR)環境基于虛擬世界基于物理世界物理+虛擬世界在現場中加擬象顯 在VR基上虛對可與現主要點 100%全擬景示為，擬輔 實世進實交互效果知 逼真 略失真 逼真意識 可意到處擬境中

可明顯區分出真實場景和虛擬場景

理想狀態下，無法辨別真實場景和虛擬場景應用景 社交娛等 工業娛等 醫療教、產社等主要應用景 社交娛等 工業娛等 醫療教、產社等效果示例趨勢邏輯學，MRVR/MR/AR產（1（（FP（/MR（kecoOD（Pancake（Pancake貼OA顯示（cOD模組（coLD檢測順周期行業下行見底，需求有望逐季回暖面板：供給格局及庫存持續優化，需求逐漸回暖H12023H1SW2528-8.623H16323Q12圖44：SW面板板塊營收及歸母凈利潤（億元） 圖45：SW面板板塊毛利率及歸母凈利率3,000.0

2022H1 2023H1

毛利率 凈利率

14%2022H12023H12022H12023H110%8%6%4%2%0%-2%-4%-500.0

收入（億元） 凈利潤（億元）Wind，23H1營業23H23H1營業23H1營收23H1歸母23H1代碼證券簡稱收入（億 同比凈利潤凈利潤同毛利率 凈利率23H1營業23H1營收23H1歸母23H1（）（）代碼證券簡稱收入（億 同比凈利潤凈利潤同毛利率 凈利率（） （）元）（）（億元）比（）元） （）（億元）比（）000100.SZTCL科技851.490.73.40(48.7)12.82.8603773.SH沃格光電-0.11(128.9)19.40.2000725.SZ京東方A801.78(12.5)7.36(88.8)9.0(2.1)003019.SZ宸展光電0.81(40.8)31.412.0000727.SZ冠捷科技250.40(20.6)0.44271.512.70.7605218.SH偉時電子0.374.017.95.6000050.SZ深天馬A160.021.7-14.24(483.9)5.7(8.9)300128.SZ錦富技術-0.48(14148.8)16.6(9.8)600707.SH彩虹股份52.3917.0-2.7076.46.6(5.1)301379.SZ天山電子0.625.919.29.8001308.SZ康冠科技49.72(13.3)5.44(21.0)18.711.0688299.SH長陽科技0.61(24.6)27.510.8002845.SZ同興達36.61(15.2)0.10(90.3)7.00.3300545.SZ聯得裝備0.78174.336.814.1300088.SZ長信科技33.745.02.20(39.8)12.27.2300909.SZ匯創達0.24(64.4)25.53.9002217.SZ合力泰33.25(46.8)-23.52(161.9)(1.6)(70.3)000536.SZ華映科技-7.27(98.7)(63.8)(142.3)002106.SZ萊寶高科27.56(23.1)1.97(19.6)14.17.2300939.SZ秋田微0.69(5.8)29.113.7600552.SH凱盛科技27.06(2.1)0.74(48.6)13.44.2688181.SH八億時空0.54(57.9)41.113.2002387.SZ維信諾26.93(21.1)-16.34(42.3)(32.9)(74.5)688496.SH清越科技-0.15(165.9)12.3(6.3)000413.SZ東旭光電23.38(10.6)-2.9766.014.2(13.5)000020.SZ深華發A0.08(10.6)13.72.1688055.SH龍騰光電17.57(28.7)-1.89(178.6)5.7(10.8)002952.SZ亞世光電0.42(12.9)21.111.5002955.SZ鴻合科技16.21(24.3)1.4316.935.210.6000509.SZ華塑控股0.34428.47.911.9300120.SZ經緯輝開16.2025.40.45(16.5)12.02.7301045.SZ天祿科技0.07(79.9)17.02.5000045.SZ深紡織A14.903.10.36(14.4)13.73.5301106.SZ駿成科技0.39(6.3)23.214.6688538.SH和輝光電-U13.73(23.4)-12.96(173.5)(45.7)(94.4)600666.SHST瑞德-0.6166.38.3(49.3)002765.SZ藍黛科技12.69(6.2)0.52(43.8)15.84.1873001.BJ緯達光電0.21(35.5)33.220.6301321.SZ翰博高新10.31(25.5)0.79105.614.98.0002289.SZST宇順0.04139.812.55.6002876.SZ三利譜9.72(11.0)0.24(82.5)13.72.5300076.SZGQY視訊0.0091.617.7(0.3)Wind，5.1.2.面板最差時刻已過，龍頭受益底部反轉行情FPDisplay18我們判斷23TV面板價格全面回暖。22年10月TV面板價格連續小幅反彈，面板廠減產效果已顯，產業鏈整體庫存水位健康，伴隨終端品牌采購需求有望提升以保障整機供應，22Q4價格全面止跌；中小尺寸方面，液晶顯示及筆電面板跌幅收斂。四季度監視器及面板價格在供給端作用下實現止跌，靜待需求回暖為其提供反彈空間。圖47：大尺寸TV面板價格走勢 圖48：液晶顯示和筆電面板價格走勢2018-092018-122018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

32寸液晶電視面板價格（美元/片）43寸液晶電視面板價格（美元/片）50寸液晶電視面板價格（美元/片）55寸液晶電視面板價格（美元/片）65寸液晶電視面板價格（美元/片）

0

價格:筆記本面板:13.3寸（美元/片）價格:筆記本面板:14.0寸（美元/片）價格:筆記本面板:15.6寸（美元/片）價格:液晶顯示器面板:21.5寸（美元/元）價格:液晶顯示器面板:23.8寸（美元/片）價格:液晶顯示器面板:27寸（美元/片）2018-092018-122019-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062022TV56%市圖49：全球各地區面板產能份額 圖50：大陸面板廠歸母凈利潤情況（億元）

日本韓國中國臺灣中國大陸2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

京東方A京東方ATCL科技深天馬A2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q20IHS Wind上游偏光片加速國產化，液晶材料、玻璃基板替代空間較大。目前偏光片行業正在（杉20%被動元器件：庫存去化基本完成，景氣度觸底靜待拐點出現H12023H1SW183+8.8%22.8億-21.5%23H126%4.9pct12.8%，5.1pct23Q18圖51：SW被動元器件板塊營收及歸母凈利潤（億元） 圖52：SW被動元器件板塊毛利率及歸母凈利率

2022H1 2023H1收入（億元） 凈利潤（億元）

35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 凈利率Wind，凈利率（）代碼 證券簡凈利率（）代碼 證券簡稱 收入（億 同比 凈利潤 凈利潤同 毛利率（）23H1營業23H1營收23H1歸母23H1元）（）（億元）比（）300975.SZ商絡電子26.48(8.4)0.24(73.7)300408.SZ三環集團26.29(9.1)7.31(22.2)002484.SZ江海股份24.7314.03.6221.0002138.SZ順絡電子23.329.22.56(12.8)000636.SZ風華高科20.76(2.0)0.85(76.9)600563.SH法拉電子19.7211.84.9113.7603989.SH艾華集團15.61(12.3)1.95(18.0)300319.SZ麥捷科技14.09(11.5)1.0112.8600237.SH銅峰電子5.373.40.438.1603738.SH泰晶科技3.85(26.6)0.47(65.3)奧迪威2.1516.00.4149.6300460.SZ惠倫晶體1.81(24.3)-0.33(636.5)晶賽科技1.67(28.7)-0.04(112.7)6885