新能源汽車行業(yè)專題研究-比亞迪快速成長產(chǎn)業(yè)鏈偕行共進(jìn)1、新能源汽車龍頭公司：新能源汽車領(lǐng)軍者不僅是新能源汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)還致力于全方位構(gòu)建零排放的整體解決方案。公司成立于1995年2月，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設(shè)立30多個(gè)工業(yè)園，實(shí)現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。公司業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應(yīng)用，全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。在新能源汽車領(lǐng)域，公司已深耕多年。目前，公司已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系，新能源汽車銷量連續(xù)8年中國第一，是首個(gè)進(jìn)入

“百萬輛俱樂部”的中國品牌。公司：具備成為中長期領(lǐng)跑者的條件參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認(rèn)為具備成長為“偉大公司”

的潛力和成為中長期領(lǐng)跑者的條件。（1）在企業(yè)家精神的維度，我們認(rèn)為管理層能夠引領(lǐng)公司成長，保持競爭優(yōu)勢。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司的競爭優(yōu)勢充分契合。公司董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為高級工程師，公司超過半數(shù)高管具備理工科背景。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司“用技術(shù)創(chuàng)新，滿足人們對美好生活的向往”的品牌使命相契合，帶領(lǐng)公司不斷通過領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)跑行業(yè)，實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢。（2）在產(chǎn)品定位及用戶體驗(yàn)的維度，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，車型矩陣完善。在技術(shù)路線方面，公司純電動和混合動力雙輪驅(qū)動，純電動推出e3.0平臺，混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統(tǒng)，，產(chǎn)品力強(qiáng)；

在品牌網(wǎng)絡(luò)方面，公司海洋網(wǎng)絡(luò)和王朝網(wǎng)絡(luò)齊頭并進(jìn)，車型周期向上，市占率穩(wěn)步提升；

在市場定位方面，公司深耕20萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實(shí)現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展，并通過騰勢和高端新品牌持續(xù)實(shí)現(xiàn)品牌向上，進(jìn)一步打開價(jià)格天花板。（3）在供應(yīng)鏈整合能力和全棧軟硬件運(yùn)營開發(fā)能力的維度，我們認(rèn)為公司深度布局智能電動產(chǎn)業(yè)鏈，具備核心競爭力。垂直整合汽車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游原材料到中游零部件到下游整車，形成完整閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著；

成立弗迪電池、動力、視覺、科技、模具（已更名為弗迪精工)五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供業(yè)務(wù)，拓寬成長空間；

與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，拓展深化在智能電動方面的合作。技術(shù)：電動化-e3.0純電平臺2021年9月8日，發(fā)布了e平臺3.0版，在“安全、高效、智能、美學(xué)”四大方面實(shí)現(xiàn)突破，進(jìn)一步釋放電動汽車潛能，化解電動車發(fā)展痛點(diǎn)。e3.0平臺在此前e2.0平臺的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了整車核心模塊的集成化，同時(shí)構(gòu)建了全新的車身結(jié)構(gòu)、電子電器架構(gòu)以及車用操作系統(tǒng)。從e2.0平臺高低壓雙層架構(gòu)擴(kuò)展至3.0時(shí)代底盤層、動力層、智能層、車身層的四層架構(gòu)。2022年5月，比亞迪發(fā)布搭載基于CTB技術(shù)的e3.0平臺，進(jìn)一步提升安全性、駕駛性、操控性、動力性、經(jīng)濟(jì)性和乘坐空間。應(yīng)用CTB技術(shù)的首款車型海豹，上市當(dāng)天累計(jì)訂單突破6萬臺。品牌：海洋網(wǎng)絡(luò)目前的產(chǎn)品矩陣主要分為海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)兩大網(wǎng)絡(luò)。海洋網(wǎng)絡(luò)分為“海洋生物系列”和“軍艦系列”

兩條產(chǎn)品線。海洋生物系列：搭載e平臺3.0最新純電技術(shù)，專注于純電車型。更年輕的產(chǎn)品定位，更鮮明的屬性，基于“海洋美學(xué)”的設(shè)計(jì)理念，突出“新顏值、新安全、新高效、新智能、新體驗(yàn)”的特點(diǎn)。軍艦系列：搭載DM-i超級混動技術(shù)，專注于混動車型。突出“快、省、靜、順、綠”的特點(diǎn)。產(chǎn)品：車型豐富、車價(jià)上探、銷量攀升我們認(rèn)為，的產(chǎn)品處于車型豐富、車價(jià)上探、銷量攀升的階段。三重合力下，比亞迪正處于量價(jià)利齊升的上升通道。隨著近兩年10-20萬元的純電和混動車型的集中推出，搭載比亞迪混合動力技術(shù)的宋、秦、驅(qū)逐艦05等憑借親民的價(jià)格和高性價(jià)比逐漸成為主力車型，使比亞迪品牌車型的銷量得到提振；

漢、海豹等旗艦車型，搭載比亞迪最先進(jìn)的技術(shù)，進(jìn)軍高端智能電動汽車領(lǐng)域，其定價(jià)20萬元以上，進(jìn)一步擴(kuò)大價(jià)格覆蓋區(qū)間，自推出以來銷量或訂單穩(wěn)步攀升；

隨著騰勢MPV和高端新品牌越野車的交付和量產(chǎn)，比亞迪價(jià)格區(qū)間將進(jìn)一步上探，車型也將進(jìn)一步豐富。2、垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈全面布局產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)顯著在汽車行業(yè)擁有全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，貫穿產(chǎn)業(yè)的上、中、下游以及后市場。公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局范圍從電池原材料到三電系統(tǒng)到整車設(shè)計(jì)制造再到電池回收和汽車服務(wù)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。通過全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。公司車型豐富，終端需求旺盛，從而帶動了中游關(guān)鍵零部件的市場份額。公司在產(chǎn)業(yè)鏈的中游和上游的布局，又可以為公司銷量的快速增長提供供應(yīng)鏈方面的支撐，并能夠降低成本，提高終端產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。以2022年5月為例，公司新能源汽車市場份額排名國內(nèi)第一，中游弗迪電池在動力電池電芯（Cell）中市占率排名國內(nèi)第二，此外電池包（Pack）、電驅(qū)動系統(tǒng)、電機(jī)、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國內(nèi)第一。深耕動力電池，裝機(jī)量國內(nèi)領(lǐng)先弗迪電池國內(nèi)月度裝機(jī)量穩(wěn)居第二，弗迪電池國內(nèi)月度裝機(jī)量僅次于龍頭企業(yè)。目前弗迪電池公布的總產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)到300GWh。根據(jù)此前規(guī)劃，弗迪電池在2021年和2022年的總產(chǎn)能分別可達(dá)到75GWh和100GWh，僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟(jì)南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就將為新增約90GWh產(chǎn)能。公司的刀片電池方案已實(shí)現(xiàn)快速裝車應(yīng)用，同時(shí)弗迪電池目前已經(jīng)開始拓展外供業(yè)務(wù)。目前弗迪電池已向福特、一汽等車企供應(yīng)刀片電池，且目前全系純電車型，以及一汽紅旗的電池均為刀片電池方案。此外，弗迪電池還配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。隨著刀片電池陸續(xù)獲得意向客戶的定點(diǎn)以及產(chǎn)能端逐步得到釋放，動力電池外供業(yè)務(wù)有望逐步為公司增厚營收和利潤。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)突破，分拆上市在即半導(dǎo)體的主要產(chǎn)品除了應(yīng)用于汽車的電機(jī)驅(qū)動控制系統(tǒng)、整車熱管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、車載影像系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等領(lǐng)域之外，相關(guān)產(chǎn)品也將應(yīng)用于工業(yè)、家電、和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。①在功率半導(dǎo)體方面，擁有從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測試到系統(tǒng)級應(yīng)用測試的全產(chǎn)業(yè)鏈IDM模式；

②智能控制IC方面，基于高品質(zhì)的管控能力，工業(yè)級MCU芯片和車規(guī)級MCU芯片均已量產(chǎn)出貨且銷量實(shí)現(xiàn)了快速增長；③智能傳感器方面，在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了汽車、消費(fèi)電子、安防監(jiān)控的多領(lǐng)域覆蓋及應(yīng)用；④在光電半導(dǎo)體領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)前裝車規(guī)級LED光源的半導(dǎo)體廠商。成立弗迪系公司，拓寬成長空間為進(jìn)一步加快核心零部件的對外合作，成立五家弗迪系公司。2020年公司宣布成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五個(gè)子公司，以供應(yīng)商的形式開展核心零部件的對外合作，推進(jìn)e平臺及其零部件的開放共享，推動新能源汽車的快速普及和全球新能源變革。深化外部合作，提升產(chǎn)業(yè)競爭力公司與佛吉亞、華為、一汽、豐田、地平線、Momenta等外部公司，通過簽訂戰(zhàn)略協(xié)議、成立合資公司等方式深化合作，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。佛吉亞：2017年10月31日，全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商佛吉亞公司宣布攜手，成立新的合資公司。該合資公司名為深圳佛吉亞汽車部件有限公司，將專注于為比亞迪旗下的整車品牌研發(fā)并提供先進(jìn)的座椅系統(tǒng)解決方案。其中，佛吉亞持股70%，比亞迪持股30%。華為：2019年3月25日，華為與比亞迪在深圳簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方計(jì)劃在汽車智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛以及智慧云軌、智慧園區(qū)等方面展開深度交流與合作，共同推動汽車與軌道交通的創(chuàng)新發(fā)展、助力汽車行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2021年，比亞迪漢的車機(jī)系統(tǒng)DiLink，通過OTA升級搭載了HUAWEIHiCar，進(jìn)一步豐富了車內(nèi)智能生態(tài)內(nèi)容，為車主實(shí)現(xiàn)了更多智能設(shè)備的互聯(lián)互通。3、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商偕行供應(yīng)鏈：整車部分關(guān)鍵部件自研自產(chǎn)得益于對垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合和在汽車行業(yè)的全面布局，比亞迪車型的三電系統(tǒng)、熱管理、電子電器、底盤系統(tǒng)等部分關(guān)鍵部件很多都為自研自產(chǎn)。供應(yīng)鏈：動力電池上游供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具在動力電池方面，上游材料供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具。上游材料供應(yīng)鏈包含多家供應(yīng)商，可以加強(qiáng)對供應(yīng)商話語權(quán)的同時(shí)，增加自身供應(yīng)商的質(zhì)量和供應(yīng)體系的穩(wěn)定性。4、投資分析22H1業(yè)績預(yù)告亮眼，有望進(jìn)入量利雙升通道新能源汽車產(chǎn)銷快速攀升，貢獻(xiàn)利潤彈性。公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022H1歸母凈利潤為28-36億元，同比+139%-207%；扣非凈利潤為25-33億元，同比+578%-795%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算，公司22Q2的歸母凈利潤為19.9-27.9億元，同比+113%-198%，環(huán)比+147%-246%；扣非凈利潤為19.9-27.9億元，同比+341%-519%，環(huán)比+286-442%。公司22Q2汽車批發(fā)銷量為35.5萬輛，同比+148%，環(huán)比+22%，銷量的高速增長推動盈利大幅改善，并一定程度上對沖了上游原材料價(jià)格帶來的盈利壓力。此外手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)方面，盡管消費(fèi)電子行業(yè)需求疲弱，但公司通過成本控制能力提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力有所恢復(fù)。利潤彈性主要來自于規(guī)模效應(yīng)和車價(jià)提升。（1）我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)銷量的快速爬升，規(guī)模效應(yīng)以及公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢逐步凸顯，折舊攤銷等固定成本持續(xù)攤薄，為公司貢獻(xiàn)較高的利潤彈性。（2）公司2月和3月分別對已上市車型進(jìn)行兩次提價(jià)，新上市車型則已經(jīng)考慮了原材料漲價(jià)的影響。我們認(rèn)為22Q1公司主要交付提價(jià)前的未交付訂單，22Q2起車型提價(jià)對利潤的提振作用逐步顯現(xiàn)。（3）下半年隨著公司產(chǎn)銷持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)對利潤的提振進(jìn)一步凸顯；漢DMi、海豹、唐DMp、新款唐EV等高端新車型和換代車型陸續(xù)開啟交付，公司單車凈利潤有望得到進(jìn)一步提升。公司自2006年初進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)，專注新能源汽車車載DC/DC變換器和車載充電機(jī)（統(tǒng)稱為車載電源），在