2018年危廢行業研究報告內容目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"危廢資源化利用已達平衡，無害化處置將成為未來危廢處置方式 4危廢定義、來源、運營模式 4危廢處置是資源化+無害化綜合處置方式 5資源化利用已達到供需平衡，無害化處置成為未來危廢處置方向 7\o"CurrentDocument"危廢處置資質錯配，處置供不應求 72016年危廢實際產生量有1.2億噸，實際處置率僅有35% 7?清廢行動2018?徹底激發危廢處置需求 9危廢處置市場預計中期達到 1500億元，遠期將達5000億元。 11危廢行業呈現散、小、弱”勺特點，市場集中度亟需提高 11\o"CurrentDocument"水泥窯協同處置成為解決危廢處置有效新型技術 12水泥窯協同處置危廢技術 12水泥窯協同處置技術優勢化解無害化處置核心痛點 15水泥業轉型危廢處置行業利潤率高 17\o"CurrentDocument"目前危廢行業公司未來面臨廣闊發展空間 18東江環保：危廢處置領域的領軍者 ，強者恒強 19上海環境：上海醫療危廢壟斷地位， 4+2新型戰略推進 22金圓股份：水泥窯協同處置危廢新秀 23中材國際：技術優勢+背靠集團資源，水泥窯協同處置危廢潛力巨大 26海螺創業：水泥窯協同處置危廢龍頭，預計 2020年毛利達19億元 26\o"CurrentDocument"風險提示 28圖表目錄圖表1:危險廢物分類 4圖表2:2015中國主要產生危廢行業占比（單位： %） 4圖表3:2015中國主要產生危廢類別占比（單位： %） 4圖表4:危廢處理經營模式及其特點 5圖表5:危廢處置流程 6圖表6:危廢處置類型分類總結 6圖表7:2011-2016我國每年危廢處置情況 7圖表8:2011-2016我國危廢處置方式占比 7圖表9:危廢預測實際產量與申報量產量對比（單位：萬噸） 8圖表10:2007環保披露數與普查披露數數據對比 8圖表11:危廢處置率與實際處置率對比（單位：%） 9圖表12:危廢單位產能利用率（單位：萬噸） 9圖表13:國家危廢名錄危廢種類（單位：種） 10圖表14:危廢產生年增長率（單位： %） 10圖表15:近幾年關于危廢的相關法規政策 10圖表16:危廢市場空間預測 11圖表17:危廢企業危廢種類處理分布情況（單位： %） 12圖表18:危廢企業處置產能分布情況（單位： %） 12圖表19:2015年前十公司危廢設計處理能力情況 12圖表20:水泥窯協同處置工業技術路線 13圖表21:我國水泥窯發展歷程 14圖表22:水泥窯協處置危廢歷程總結 15圖表23:水泥窯與焚燒爐污染物排放比較 16圖表24:水泥窯協同處置與傳統焚燒爐工藝處置對比 16圖表25:SW水泥制造業營收、凈利潤增速（單位： %） 17圖表26:SW水泥制造業每年營業收入（單位：億元） 17圖表27:金圓股份近幾年營業收入及增速（單位： %） 18圖表28:上市公司工業危廢處置能力情況 （單位：萬噸/年） 19圖表29:東江長江流域危廢處置投運及在建產能分布（單位：萬噸 /年）……20圖表30:東江環保公司危廢處置產能變化情況（單位：萬噸 /年） 20圖表31:公司17年完成項目以及18預計投產項目 20圖表32:廣州已投產水泥窯協同處置產能情況（單位：萬噸 /日） 21圖表33:17年東江環保在做危廢處理領域內的投入情況（單位：億元） ??…21圖表34:東江環保17年在危廢領域額股權投資情況（單位：萬元， %）??…22圖表35:重組前后股權變化關系 22圖表36:公司業務布局 23圖表37:上海市危險廢物與醫療廢物集約化處置基地處理能力 23圖表38:2017公司環保板塊營業收入占比情況 24圖表39:2017公司環保凈利潤占比情況 24圖表40:公司2017股權投資以及盈利情況（單位：萬元） 24圖表41:2017非股權投資以及盈利情況（單位：萬元） 24圖表42:金圓長江流域危廢處置投運及在建產能分布（單位：萬噸 /年）……25圖表43:公司目前部分環保子公司在建項目進展情況 25圖表44:中材國際公司水泥窯協同處置危廢項目情況 26圖表45:公司長江流域危廢處置投運及在建產能分布（單位：萬噸 /年）……27圖表46:公司目前在手部分項目情況 27危廢資源化利用已達平衡，無害化處置將成為未來危廢處置方式危廢定義、來源、運營模式危廢定義。法律定義：危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據國家規定的危險廢物鑒別標準和鑒別方法認定的具有危險特性的固體廢物 （包括液態廢物）。一般規定：危險廢物是指對人類、動植物和環境的現在和將來會構成一定危害的，沒有特殊的預防措施不能進行處理或處置的廢棄物。特點。危險廢物具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應、感染性的特點。危廢來源。危廢行業按照來源不同分為 ：工業危廢、醫療危廢和其他危度。工業危廢主要產生自化學工業危險廢物、煉油工業、金屬工業、采礦工業、醫藥行業等工業領域。醫療危廢主要為各種醫療臨床廢物。其他危廢種類繁多，來源復雜，包括機動車維修活動中產生的廢礦物油和居民日常生活中產生的廢鎘鎳電池、廢節能燈、廢溫度計、廢血壓計等。圖表1:危險廢物分類廢酸廢堿金屬類工業危廢■q其他無機類醫療危廢‘一 醫療廢物、污廢水、廢藥品其他危廢 非藥品、殺蟲劑、消毒劑、廢油漆等來源：環保部、國金證券研究所圖表2圖表2:2015中國主要產生危廢行業占比（單位：%）圖表3:2015中國主要產生危廢類別占比（單位：%）--痣堿■石棉麥物?有色金富洽炫屢疫?無機氧乂枚■哎礦靭沌-其他危險廢棄物■址學原料和化學品制趙業?有豈盤雖冶再確空制加工業■非金為礦釆遶衛詠■說抵及氓剃晶三■有色金爲曠釆乏業?其計斤業

危廢處理三大運營模式。政府投資、企業承包經營模式 ：投資全由政府承擔，企業從營運中獲得微利。在承包經營的過程中政府與企業結合不緊密，難以保證政府能夠收回投資。對企業來講雖沒有投資風險，但若沒有政府部門在收費、監管等方面的參與，企業的運行費用難以保障，更得不到利潤。政府與企業采用 BOT建設模式：政府和企業之間簽訂固體廢物處理處置設施和設備的 BOT項目建設合同。企業投資的項目建成后的服務成為一種商品，而這種商品的購買方就是政府，而且這種買賣關系往往要延續很長的時間，一般固體廢物處理設施的BOT項目都在15年以上。政府與企業共同出資建設模式：政府、企業共同出資，采用現代企業制度和市場規律建設營運模式不但有利于防止和克服上述投資運行模式的弊端，彌補其不足，而且有利于規避政策及技術標準變化帶來的風險。圖表4:危廢處理經營模式及其特點經營模式含義特點政府投資、企業承包經營模式投資全由政府承擔、企業從營運中獲得微利難以維持、不歡而散政府與企業采用BOT建設模式企業投資項目建成商品、政府成為商品的購買者技術風險、信用風險、管理體系風險政府與企業共同出資建設模式政府、企業共同出資現代企業制度和市場規律建設營運模式，防止和克服前兩種弊端來源：北極星環保網、國金證券研究所危廢處置是資源化+無害化綜合處置方式資源化：主要是通過向下游工業廠商收購有回收利用價值的廢物，再進行萃取、電解等方式生產成為資源化產品，一般有貴金屬、金屬鹽、酸、堿等產品，資源化利用的利潤主要受大宗商品價格的變動而變動當資源屬性占主要地位時，以資源化回收再利用處置為主。無害化處置：通過焚燒、填埋、物化等方式，進行減量、徹底的性狀改變或與環境徹底隔離等方式避免環境危害是指向下游工業廠商收取危廢處理費用，對其產生的危廢進行處理，無害化處置的技術主要有物理法、物理、化學法和生物法，具體來說主要分為焚燒（包括水泥窯處置）、填埋、物化。當污染物屬性占主要地位時，以無害化處置為主。

圖表6:危廢處置類型分類總結處置方式技術描述優點缺點盈利模式特點將危廢中貴金屬浸出后利用產生銅量較低的污泥、仍工藝路線濕法化學沉淀法、離子交換法、投資強度較低、工藝需作為危廢處置；銅含量以資源化成熟、供電解法、溶劑萃取法獲得銅流程簡單低于5%時，經濟型顯著下回收再利需基本平資源化利用鹽降用為主，衡、受大賺取資源宗品價格火法利用不同金屬熔點或密度差異，熔爐/焙燒爐在高溫下分含銅量5%以下危廢優勢明顯投資規模大，工藝流程復雜二次利用的加工費波動影響，利潤離金屬率較低將不可燃危險廢物或焚燒廢大幅減量，節省土;提供熱能地投資額大、回收期長，運填埋后產生的飛灰，經過一定的操作標準，填埋處置營費用高；尾氣中二噁英等排放，焚燒飛灰還需填埋；鄰壁效應較大傳統焚燒法是高溫分解和深度氧是危廢的最終處理方焚燒化的綜合過程，使可燃性的式；工藝簡單，處理使用大量寶貴土地資源；高成本、供不應求、處置價格高、盈爐焚危險廢物氧化分解，達到減成本低廉，處理量大垃圾滲透液污染環境燒少容積，去除毒性利用物，且能超負荷運行收取危廢處理費用無害化處置理、化學方法將危險廢物工藝、設備相對簡單適用種類少，還需二次處置物化固定或包封在密實的惰性固體基材中、使其達穩定化，材料與運行費用低較利能力強水泥窯協同處置燃燒過程充分，可減將危廢投入水泥窯，在進行少而二噁英等污染物門檻高，要滿足選址、水水泥熟料生產的同時實現對的排放；已建水泥窯泥生產要求、環保要求如危廢的無害化處置改造，投資規模、處置成本低重金屬指標資源化利用已達到供需平衡，無害化處置成為未來危廢處置方向據年鑒統計2016年我國產生的5347萬噸危廢中，資源化綜合利用、無害化處置、貯存占比分別為 52.8%、30.0%和17.16%。由此可見資源化利用是目前我國危廢處理的主要方式。資源化工藝的模式為，處置企業向產廢企業付費購買危廢，按照有價組分含量計價，通過向外銷售再生得到的產品賺錢差價收益，相當于賺取資源二次利用的加工費，禾U潤里較低。且這一板塊由于經過多年發展已相對穩定，供需基本達到平衡。而無害化處置的工藝由于傳統無害化工藝產能釋放慢 +成本高+選址困難=巨大的產能缺口，危廢無害化處置成為危廢處置主要方向。圖表7圖表7:2011-2016我國每年危廢處置情況圖表8:2011-2016我國危廢處置方式占比2D10 2011 2012 2013 2014 2015 2D10 2011 2012 2013 2014 2015 201G 2017氏源化占比一*-疋爭乜占比Y-上存己比來源：Wind、國金證券研究所來源：來源：Wind、國金證券研究所危廢處置資質錯配，處置供不應求2016年危廢實際產生量有 1.2億噸，實際處置率僅有35%根據按照危廢產生占工業固廢 4%比率來算，我們估計我國 2016年的危廢產生量約為1.2億噸，而官方統計全國工業危險廢物產生量僅為 5347萬噸,危廢產生量遠超統計數。而我們認為造成統計差距的原因主要是由于統計數據均為企業自行上報的產量，企業為逃避高額危廢處理費用，存在極強瞞報傾向。

goon12,00010,000goon12,00010,0008,0000,000￡0002,tMO■全邑E險査甥也生蛋1申眾董） ■危唆頂計實際產生亙來源：Wind、國金證券研究所2016年，環保部固廢與化學品管理中心何藝博士也曾在《我國廢硫酸環境監管及回收利用政策研討會》上作出估算，每年有超過 7000萬噸的危險廢物尚未納入統計，危廢產生量存在大量漏報甚至瞞報情況。圖表10:2007環保披露數與普查披露數數據對比2007年工業源污染物排放量環保部披露數污染源普查披露數污染源普查數比環保部披露數高得幅度廢水排放量---化學需氧量（萬噸）511564.410.4%氨氮（萬噸）34.120.8-39.1%廢氣排放量---二氧化硫（萬噸）21402119.8-0.9%煙塵（萬噸）698.7764.79.4%固廢危廢排放量---工業固廢（億噸）17.638.5119.4%綜合利用量（億噸）6501644.8153.0%處置量（萬噸）3462192.8533.7%危廢實際處置率僅有35%，亟待提高。若以我們預測的危廢實際產生量來看，目前危廢的有效綜合利用處置率很低，提升空間很大。據統計 2016年工業危廢處置量共4430萬噸，其中資源化處置量 2824萬噸，無害化處置量1606萬噸，危廢綜合利用處置率達 82.8%。但若按照我們預測的危廢實際產生量來計算，危廢實際處置率僅有 35%，危廢處置供不應求。造成這種現象的原因主要是因為危廢處置企業資質錯配，大部分注冊了很多無效資質，企業擁有的市場上不需要，市場上需要的企業不存在。2016年危廢企業核準經營規模為 6471萬噸/年，實際經營規模為1629萬噸/年，產能利用率為25%;其中資源化利用核準經營規模為4825萬噸/年，實際經營規模為 1172萬噸/年，資源化利用產能利用率為24%;無害化處置核準經營規模為 1145萬噸/年，實際經營規模為351萬噸/年，無害化產能利用率為 31%;醫療廢物核準經營規模104萬噸/年，實際經營規模為 83萬噸/年，醫療危廢產能利用率為79.8%。危廢企業產能利用率偏低，亟待提高。圖表12:危廢單位產能利用率（單位：萬噸）?清廢行動2018?徹底激發危廢處置需求生態環境部于5月9日啟動？打擊固體廢物環境違法行為專項行動？即？清廢行動2018?。本次專項行動從5月9號至6月底結束，生態環境部從全國抽調執法骨干力量組成 150個組，對長江經濟帶固體廢物傾倒情況進行全面摸排核實，對發現的問題督促地方政府限期整改，對發現的違法行為依法查處，全面公開問題清單和整改進展情況，直 至全部整改完成。截至 5月15日累計發現1,308個問題，主要涉及工業固廢/危廢/生活垃圾等隨意傾倒或堆放，其中危廢案件 58個。2018年5月22日，生態環境部印發《關于堅決遏制固體廢物非法轉移和傾倒進一步加強危險廢物全過程監管的通知》 ，提出？提高政治站位，深刻認識遏制固體廢物非法轉移和傾倒，加強危險廢物全過程監管工作的重要性？。將危廢排查范圍由之前長江沿線 11個省（市）擴展至全國，行動定位上升至？ 政治站位？高度，統一思想落實行動。危廢政策進一步激發了危廢處置的需求。2016年8月，新版國家危廢名錄，施行，危廢種類從 400種上升到479種。該措施擴大了企業危廢申報的范圍，導致 2016年危廢產生量直接從2015年的3976萬噸增加到了5347萬噸，增速達到了34%。達到了近五年來最大值。危廢處置需求端進一步擴大。圖表13:國豕危廢名錄危廢種類（單位:種）圖表14:危廢產生年增長率（單位：%)50040%48035%■30%4604401SK42010%—斗005%Aik:380-5% 2012 ■ 20142[)15201b360-105620082016-15%來源：環保部、國金證券研究所 來源：Wind、國金證券研究所2013年以來，政策監管趨嚴。？非法排放、傾倒、處置危險廢物 3噸以上的就可認定為’嚴重污染環境’ ，構成刑事犯罪。？2016年1月，中央環保督察在河北省開展試點，截止 2017年，中央環保督察已宀完成對全國31省份的全覆蓋。2018年1月《環境保護稅法》正式實施。這一系列措施促使了合規危廢處置供給端加速釋放。近期，針對固廢領域的政策和行動頻頻落地：對內，圍繞？ 長江經濟帶？ 為工作重點截至目前已掛牌督辦111個環境問題，垃圾圍城觸目驚心。企業違法傾倒危廢極其嚴重。未來固廢尤其是危廢治理成為大力整治的細分板塊，加之危廢規范處置的力度加強促進了需求端的進一步釋放。 2018年5月18-19號，全國生態環境保護大會在北京召開，習近平等六常委出席會議并強調堅決打好污染防治攻堅戰，推動生態文明建設邁上新臺階，生態環境成為不可碰觸的高壓線。圖表15:近幾年關于危廢的相關法規政策發布日期發布部門政策名稱2004.1.19國務院《全國危險廢物和醫疔廢物處置設施建設規劃》2004.5.30國務院《危險廢物經首許可證管理辦法》2008.6.6發改委《國家危險廢物名錄》（2008年版）2011.4.15環保部?十二五？全國危險廢物規范化管理督查考核工作方案》2012.10.8環保部等?十二五？危險廢物污染防治規劃》2014.4.24全國人大《中華人民共和國環境保護法》 （2014年版）2016.1.25環保部《危險廢物產生單位管理計劃制定指南》2016.6.14發改委《國家危險廢物名錄》（2016年版）

發布日期發布部門政策名稱2016.11.7全國人大《固體廢物污染環境防治法》 （2016年版）2016.11.24國務院?十三五？生態環境保護規劃》2016.12.6環保部《水泥窯協同處置固體廢物污染防治技術政策》2016.12.19環保部《危險廢物鑒別工作指南（試行）（征求意見稿）》2017.4.27環保部?十三五？全國危險廢物規范化管理督查考核工作方案》2017.8.29環保部《建設項目危險廢物環境影響評價指南》2017.8.16環保部等《進口廢物管理名錄》2018.1.環保部《環境保護稅法》2018.5.19環保部?清廢行動2018?問題清單》2018.5.22環保部《關于堅決遏制固體廢物非法轉移和傾倒進一步加強危險廢物全過程監管的通知》來源：公開資料整理、國金證券研究所危廢處置市場預計中期達到 1500億元，遠期將達5000億元。目前危廢處理主要有無害化和資源化兩種方式。根據統計近幾年資源化、無害化占危廢總產量的占比，我們假設資源化率、無害化率分別為 55%，30%。根據對部分地區無害化、資源化處理價格的統計，考慮到經濟發展水平高的地區處理溢價，我們假設無害化、資源化的平均處理價格大約為2500元/噸、1000元/噸，2020年危廢處置的市場規模為 1500億元。若按照10%符合增長率計算，中期將達 5000億元。圖表16:危廢市場空間預測20172018201920202030資源化（億噸）0.60.60.60.61.0無害化（億噸）0.30.30.30.40.7預計資源化市場空間（億元）5495766056351034預計無害化市場空間（億元）7487858258661410.6合計12971361143015012444.6來源：北極星環保、國金證券研究所危廢行業呈現散、小、弱”的特點，市場集中度亟需提高危廢處置行業格局分散，大部分危廢企業產能小，處理能力較小，這些小型危廢企業是市場的主要參，市場集中度較低。項目產能方面：根據前瞻產業院統計數據，全國核準危廢處置企業中，危廢處理項目產能低于 2萬噸以下的占有66.9%，而高于25萬噸僅有1.4%。能處理25萬噸危廢的公司僅占全國總數1%，其他產能為2-5萬噸、5-10萬噸、10-25萬噸的分別占17.0%、8.1%、6.6%。處理產品類別方面：處理種類大于 25種以上的公司占比僅占1%。市場份額占比方面：2015年東江環保以5556噸/日的危廢處理規模排名第一，排名第二和第三的威立雅和光大國際分別為1169噸/日800噸/日差距較大。此外環保、威立雅（中國）、新天地環境集團等十大公司 2015年的設計處理能力僅占我國總設計處理能力的6.8%。?巧護以上■10種以下 ?1425種■10-25萬噸萬盹以上來源：北極星環保網、國金證券研究所來源：北極星環保網、國金證券研究所圖表19:2015年前十公司危廢設計處理能力情況公司名稱設計處理能力（千噸/年）市場占比東江環保3311.79%威立雅中國172.50.93%金隅集團1720.93%新天地環境154.70.84%北控環保95.10.51%深圳市危廢處理站78.90.43%啟迪桑德環境69.90.38%光大綠色環保63.60.34%新宇國際實業60.80.33%蘇伊士環境集團600.32%其他17255.593.20%合計18514100.00%來源：E20、國金證券研究所水泥窯協同處置成為解決危廢處置有效新型技術水泥窯協同處置危廢技術我國危險廢物產生量逐年上升。綜合目前的實際情況（環保部對危廢處置規范力度的加強、廢處置需求的擴大、危廢新建 /擴展產能周期長），選擇水泥窯協同處置危險廢物成為了危險廢物處置的有效新方法。在這里我們所說的水泥窯協同處置是指國內水泥生產企業大多利用的新型干法水泥窯處置危險廢物。水泥窯協同處置危廢主要是利用水泥高溫煅燒窯爐焚燒處理危險廢棄物。在焚燒過程中，有機物徹底分解無害化，產生的熱量被水泥生產回收，實現能量利用的最大化，灰渣作為水泥組分直接進入水泥熟料產品中，實現資源化的同時做到廢棄物的徹底減量化。水泥窯協同處置技術的難點和關鍵點在于如何對種類繁多、成分復雜、穩定性差的危險廢物進行分類預處理，并選擇合適的投加位置及方式。自 20世紀90年代開展利用水泥窯協同處置廢物以來，部分水泥窯協同處置企業在危險廢物預處理及入窯技術等方面作出了創新性的研究，擁有了漿渣制備系統、污泥泵處置系統、廢液處置系統以及替代燃料制備統等具有自主知識產權的危險廢物預處理工藝線。進入水泥窯的危險廢物應具有相對穩定的化學組成和物理特性，其重金屬以及氯、氟、硫等有害元素的含量及投加量應滿足相關標準要求，因此，危險廢物進入水泥窯之前應進行必要的預處理。我國危險廢物的預處理一般根據危險廢物不同性質而分類處理。熱值高且穩定的危險廢物優先作為水窯替代燃料進行利用；符合水泥原料成分且含量較高的可作為替代原料而利用。對于不能作為替代燃料或替代

原料的固態危險廢物的預處理技術主要是破碎分選，一般采用螺旋輸送器或人工直接投料的方式入窯處置；半固態、液態危險廢物主要在混合配伍后采用污泥泵、隔膜泵等直接泵送入水泥窯。圖表20:水泥窯協同處置工業技術路線可梯代燃

料類可梯代燃

料類來源：〈〈水泥窯協同處置危險廢物管理與技術進展研究》 、國金證券研究所我國水泥窯協同處置危廢行業 2015之前發展緩慢，2015之后爆發式增長水泥窯協同處置危廢國外應用相當成熟，發達國家于上世紀 70年代開始就利用水泥窯協同處置固體廢物。經過 40多年的發展，水泥窯協同處置技術已經成為發達國家普遍采用的成熟技術。我國利用水泥窯協同處置廢棄物的研究和實踐始于 20世紀90年代。水泥窯協同處置危險廢物和生活垃圾，在德國法國 英國等國家已經有30多年的歷史，擁有了較為成熟的處理技術，也建立了完善的質量保證體系。我自20世紀90年代起，在利用水泥窯協同處置方面進行了積極的嘗試，并取得了顯著效果，目前已逐步建立了一套協同處置的 技術體系和政策規范。1995年北京水泥廠、上海萬安水泥開始批量處 理危險廢棄。2009年，廣東粵堡水泥廠（現屬華潤）水泥窯協同處置 污泥項目在2000t/d窯上投產。2010年，我國第一套水泥窯燒垃圾 KK系統在海螺銅陵水泥廠的 1臺5000t/d級窯上投產成功。2012年，華新水泥集團協同處置長江三峽漂浮物、污泥和垃圾的幾個項目陸續 投產。2013年，中材南京院在溧陽水泥廠研發成功了燒垃圾生產線。 2014年，發改環資【2014】884號文發布，六部委決定聯合開展試點 及評估，意味著水泥窯協同處置生活垃圾得到國家層面認同。 2015年，華潤與丹麥史密斯公司、北京藍天眾成環保公司合作研發的？ 機械生物預處理熱盤爐（MBH）系統？的水泥窯協同處置垃圾項目投產成功。 截止2017年9月，水泥窯協同處置危廢投產能力達 179萬噸。其中，具有水泥窯協同處置危廢資質的企業 30家，分布在16個省市，核準經營能力151.5萬噸，占全部企業核準能力的 2.3%左右，平均處置能力5萬噸/家。目前投產的項目涉及 31條生產線，占全部生產線的1.7%,4000t/d及以上占60%，占全國的2.6%。其中陜西雖然核準了8家企業，但是只有2家在處理危廢，也就18.50萬噸。目前仍有15個省市未投產水泥窯協同處置設施。在技術方面，我國已成功研發海螺（ CKK）、華新（多點協同）、金隅份質處理）、中材（溧陽）、華潤（MBH）五種型式協同處置生活垃圾技術，建設示范性技術與配套裝備 43條生產線，協同處置汚泥、危廢等33條生產線。總體技術成熟可靠，已具備處置絮狀、粒狀、塊狀、漿狀等不同形態和干濕、軟硬、粘結、纏繞、磨蝕、腐蝕、危險等不同性能可燃廢棄物的能力和實力。圖表21:我國水泥窯發展歷程廣東粵堡水泥廠（現屬華潤）水泥窯協同處置污泥項目在廣東粵堡水泥廠（現屬華潤）水泥窯協同處置污泥項目在2000t/d窯上投產華潤與丹麥史密斯公司、北京藍天眾成環保公司合作研發的機械生物預處理熱盤爐（MBH）系統？的水泥窯協同處置垃圾項目投產成功2015年圖表22:水泥窯協處置危廢歷程總結時間發展速度主要原因相關政策2015年前發展緩慢水泥行業自身效益好、缺之相關政策支持、水泥企業跨界經營風險大《水泥窯協同處置固體廢物污染控制標準》、《水泥工業大氣污染物排放標準》、《水泥窯協同處置危險廢物環境保護技術規范》、《水泥窯協冋處置危險廢物污染控制標準》、《關于促進生產過程協冋資源化處理城市及產業廢棄物污染防治規劃》2015之后爆發式增長水泥行業景氣下滑、危廢處置需求旺盛、相關政策支持《關于開展水泥窯協同處置生活垃圾試點工作的通知》、《關于印發水泥窯協同處置生活垃圾試點企業名單的通知》、《關于國家出臺具體政策支持利用水泥窯協冋處置生活垃圾的建議》、《水泥窯協同處置固體廢物污染防治技術政策》、《水泥窯協冋處置危廢經營許可證審查指南（試行）》來源：生態環境部、國金證券研究所水泥窯協同處置技術優勢化解無害化處置核心痛點水泥窯協同處置技術優勢 目前，水泥窯協同處置危險廢物的技術優勢主要表現在四個方面：處置溫度高，停留時間長，有效避免二次無污染：水泥窯內物料燒成溫度一般在1450C左右，而普通專用焚燒爐的最高溫度為 1100C左右。在焚燒溫度較高的水泥回轉窯中，危險廢物中有機物的有害成分焚毀率可達99.99%以。水泥窯筒體長、斜度小、旋轉速度低，危險廢物在窯中高溫下停留時間長，一般危險廢物從窯尾到窯頭總停留時間大于30分鐘，氣體停留時間大于 6秒。可徹底分解廢物中有害有機物，如二噁英、呋喃等。殘渣和飛灰最終均成為熟料的成分，有害物質都可全部固熔在水泥熟料的晶格中不能再逸出或析出，不對環境造成二次污染。同時，危險廢物可替代部分水泥生產所需的原料，實現資源再利用。焚燒空間大：水泥窯的旋轉筒體直徑一般在 3.0?5.0米、長度在45?100米，遠高于普通專用焚燒爐。由此可見，水泥窯的焚燒空間大，不僅可以接受處理大量的危險廢物，而且可以保持均勻、連續、穩定的焚燒環境。處置規模大：水泥窯具有較高的運轉率，國內一般水泥企業的年運轉率為90%左右。目前參與協同處置改造的水泥窯，水泥產能規模普遍為5000t/d，對應危廢產能一般為 10萬噸/年，單體規模相當于傳統專業焚燒爐的5-10倍，顯著提升了產能擴張速度。因此，水泥窯協同處置危險廢物的規模大，從替代原料的角度考慮也有較大的提升空間。實現對重金屬的合理處理。石灰石等原料在水泥窯中發生部分熔融，與硅質兀素等發生反應生 成以CaOSO2? 2Q3.,（包括Fe2O3）為主要成份的硅酸鈣水泥熟料，可以有效的將多種重金屬元素固化在水泥晶格中，實現對重金屬的合理處置。對危險廢物接納性廣泛。除去禁止進入水泥窯協同處置的廢物以外，水泥窯可以接納包括多種危險廢物在內的固體廢物，且不受廢物形態的限制（即可接受液態、固態、半固態等 ）。協同處置危廢工藝，可涵蓋30多大類危廢處置需求，占 2016年新版國家危廢名錄 46大類危廢種類的80%以上。對廢物種類的廣泛接納性是其它專業焚燒爐所不具備的。在投資運營方面，水泥窯協同處置與傳統焚燒工藝比具有環保、經濟、周 期短、回報率高的優點環保。水泥窯內焚燒氣體溫度在1700-1800C,物料溫度最高在1450C,遠高于普通焚燒爐的 850-1200C。在高溫情況下，廢棄物中有毒有害成分徹底分解； 焚燒時間長，高溫氣體通過時間長（ 4-6s）,物料在高溫區通過時間在 10min以上，而在焚燒爐中氣體通過時間則只有2s，可徹底分解廢物中有害有機物，如二噁英、呋喃等。圖表23:水泥窯與焚燒爐污染物排放比較污染物水泥窯焚燒爐二噁英(TEQng/Nm3)0.001-0.0081.0-10SO2(mg/Nm3)100-400400-800Hg(mg/Nm3)0.005-0.0230.5-5Cd(mg/Nm3)<0.0010.5-5HF(mg/Nm3)0.1-25-50HCL(mg/Nm3)0.3-5800-1800Nox(mg/Nm3)300-600300-400來源：新世紀水泥導報、國金證券研究所經濟。單位投資額低：水泥窯協同處置工藝中，以 3-5%的摻燒比例進入現有水泥窯爐，無需新建窯爐，只需部分配套設施。設備初始投資顯著低于傳統。焚燒工藝。目前水泥窯協同處置投資額一般為 1000-2000元/噸左右，而新建或改擴建傳統危廢焚燒爐設施的平均投資一般為0.3-0.8萬元/噸處置產能。運營成本低：水泥窯協同處置單位運營成本為800-1500元/噸，而傳統焚燒爐處置成本為 2000-2500元/噸。投資/運營成本也大約僅為傳統工藝的 1/3,1/2,成本優勢顯著。以東江環保、金圓股份、冀東水泥披露的危廢處理項目為樣本，可以發現，水泥窯協同處理單位投資成本 1200元到1700元，而回轉窯焚燒單位投資成本在3700元到8300元。水泥窯焚燒工藝利用余熱，采取封閉生產模式，飛灰、灰渣等成分均作為水泥材料，相對于回轉窯工藝產生的灰渣、飛灰需另支付費用用于固化、填埋，顯然成本更為低廉。周期短。改造周期短：水泥窯協同處置的改造，主要包括改造和運行爬坡兩方面，整體改造周期約為 8-9個月，建成后項目爬坡周期較短，產能釋放速度快。而傳統危廢無害化處置項目一般需要 2-3年建設期和1-2年的產能爬坡期。 審批周期短：危廢協同處置直接建立在 水泥廠內，群眾阻力小，不存在選址上的困難，從項目到最后投運，周期大約在2-3年，和傳統焚燒處置相比能節省 3年左右的時間。回報率高。收費及項目回報率比較，水泥窯協同處理工藝收費低，內部收益率更高。各地物價局對各種類型危廢處理核準價格差異較大，大部分焚燒處置類價格集中在 2000-4000元/噸，而實際超過核準價格，上海地區焚燒價格超過 1萬元/噸。水泥窯協同處理收費價格在千元左右，具備明顯的價格優勢。從項目的內部收益率來看，傳統回轉窯工藝內部收益率10%-14%，而金圓股份、冀東水泥披露的協同處理危廢項目大部分內部收益率超過 20%。圖表24:水泥窯協同處置與傳統焚燒爐工藝處置對比水泥窯處置傳統工藝處置水泥窯處置溫度「C溫度「C）高溫度停留時間（s）1300以上5左右800-1200二噁英產生量（二噁英產生量（ngTEQ?Nm-3）處置投資額（元/噸）0.001-0.0081-103000-80001000-2000左右3000-8000處置運營成本（元/噸） 800-1500 2000-2500改造周期（月） 8-9 24-36來源：公開資料整理、國金證券研究所水泥窯協同處置危廢的經營模式多樣 當前我國水泥窯協同處置危廢的經營模式多樣，大致可以分為三種：分散聯合經營模式：是指水泥生產企業和危險廢物預處理中心分屬不同的法人主體的情況下，危險廢物在預處理中心經預處理滿足水泥窯協同處置入窯（磨）要求后，運送至水泥生產企業不再進行其他預處理而直接入窯（磨）協同處置的經營模式。分散獨立經營模式：是指水泥生產企業和危險廢物預處理中心屬于同法人主體的情況下，危險廢物在預處理中心經預處理滿足水泥窯協同處置入窯（磨）要求后，運送至水泥生產企業不再進行其他預處理而直接入窯（磨）協同處置的經營模式。集中經營模式：是指在水泥生產企業廠區內對危險廢物進行預處理和協同處置的經營模式，包括危險廢物預處理和水泥窯協同處置設施或運營屬于同一法人或分屬不同法人主體的情況。水泥業轉型危廢處置行業利潤率高2015年之前水泥產業達到相當大的規模且盈利水平較高，水泥企業沒有大規模拓展危廢領域的積極性。 2015年水泥行業經營慘重，全行業主營業務收入下降9.4%，利潤總額僅330億元，下降58%凈資產收益率下降為到11%（-15%）,水泥行業產能嚴重過剩。而水泥窯協同處置危廢內部收益率平均達到20%水泥窯協同處置危廢業務變得具有吸引力。同時由于危廢處置需求擴大，政府政策支持。于是水泥窯協同處置危險廢棄物成為了提升企業利潤增長點的有效途徑。圖表25圖表25:SW水泥制造業營收、凈利潤增速（單位:%）圖表26:SW水泥制造業每年營業收入（單位：億元）2.5002,000■晉業收入2.5002,000■晉業收入■歸母凈利潤gCHSTDE寸UK"LOEsnSOMneonboomsoorEoofsl§rsl來源：Wind、國金證券研究所來源：來源：Wind、國金證券研究所以金圓股份為例，金圓股份作為一家傳統的水泥企業， 2014年借殼上市后,水泥行業受產能過剩影響出現顯著降價，公司積極尋找新的業績增長點，自2015年起為切入危廢行業做準備。 2016年公司進軍我危廢處置領域歷歷：1）6.19億元用于收購江西新金葉公司 58%股權，新金葉為江西省危廢處理龍頭企業，已經具備 13種危險廢物處理資質，經核準處置規模為17.75萬噸/年，新金葉承諾 2016-2018年度累計扣非凈利潤不低于 3.2億元；2）公司以1.49億元投向含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期）。3）1.94億元用于3萬噸/年危險固廢處置項目。4）公司1.2億元用于水泥窯協同處置工業廢棄物項目，主要是對子公司青海宏揚現有日產4000噸產線進行改造。目前公司已累積在全國 15省市布局危廢項目25個，總產能達到 231萬噸。2017年公司環保業務首次實現營業收入26.4億元，占公司總營業收入比 52%實現凈利潤1.17億元。占公司總利潤比30%圖表27:金圓股份近幾年營業收入及增速（單位：%）60SO4030201060SO40302010目前危廢行業公司未來面臨廣闊發展空間上市公司工業危廢處置能力情況

圖表28:上市公司工業危廢處置能力情況（單位：萬噸/年）東江環保：危廢處置領域的領軍者 ，強者恒強公司17年危廢處置利用營收占比高達 75.78%，實現危廢業務快速增長危廢處理是東江環保的核心業務。 17年公司危廢無害化和資源化分別實現收入11.67億元（+38.44%）、11.82億元（+49.33%），合起來占公司營業收入比75.78%，18Q1公司實現營業收入7.58億元（+12.24%），實現歸母凈利潤 1.21億元（+16.8%）。？聚焦危廢?將作為當前一段時期東江環保發展的主要任務。公司未來三年年均復合增長率預達 26%截至目前為止，公司具備 44類危險廢物經營資質已獲取資質的工業危廢處理、綜合利用總產能規模達 160萬噸/年（+12.9%），其中無害化產能規模71.2萬噸/年，資源化產能規模88.4萬噸/年。17年公司完成項目：1）湖北天銀，焚燒2萬噸/年及物化1萬噸/年、綜合利用3萬噸/年;2）珠海永興盛，焚燒 9100噸/年及物化950噸/年；3）東莞恒建物化2.65萬噸/年、綜合利用9.65萬噸/年；2018年一季度衡水睿韜 （7.75萬噸/年無害化擴建項目）、仙桃綠怡（1.78萬噸/年資源化項目）已經進入驗收階段；曹妃甸項目、南通東江、濰坊藍海、江西東江、福建泉州及南平等項目建設持續推進。此外，紹興華鑫、沿海固廢、廈門東江等技改擴建項目已啟動，展望 2018全年公司計劃新增危廢資質約 70萬噸。18年預計新增常能52萬噸/年。目前公司通過自建、并購、招標、現有項目改擴建等方式目前共設有工業危廢處置中心29個，預計公司2020年總處理能力將達到320萬噸/年，由于17年年底公司危廢產能達到 160萬噸/年，由此我們得出公司2018-2020年三年年均產能復合增產率達到 26%。?清廢行動2018?激發長江經濟帶的 11省市的危廢處置釋放，據測算長江流域11省（市）危廢實際產生量為 2,315萬噸，占全國預估實際產生量的 30.64%。其中，云南/江蘇/湖南產生量較高，分別為360/331/279萬噸。考慮到企業存在非法處置危廢等問題，實際產生量可能更大。公司在長江經濟帶內已有較多布局，目前在長三角、湖北、四川等地區均有布局，已投運產能約 37.91萬噸，2018年預計將投運的項目產能約40.5萬噸。圖表29:東江長江流域危廢處置投運及在建產能分布（單位：萬噸/年）投運產能在建產能四川035湖北813.2江西8.628浙江9.512江蘇合11.815.2計37.9193.4來源：公司公告、國金證券研究所圖表30:東江環保公司危廢處置產能變化情況（單位：萬噸/年）圖表31：公司17年完成項目以及18預計投產項目項目名稱資源化利用（萬噸/年）無害處置（萬噸/年）17年完成項目湖北天銀33珠海永興盛-1東莞恒建9.72.7合計12.76.7衡水睿韜-7.8江西固廢二期28-福建南平-218年預計投產山東灘坊東江1.618湖北仙桃綠怡1.8-江蘇南通東江-3.5泉州PPP項目4.15合計35.436.3強強聯合，公司水泥窯協同處置有望突破。2017年12月6日，公司與海螺創業簽訂《戰略合作協議》 ，就水泥窯協同處置固廢事宜達成戰略合作意向。本次合作擬以廣東省為起點進行，據公司統計目前在廣東省有英德海螺、清新水泥、化州海螺、陽春海螺四家子公司共有十條生產線，危廢產能達 110萬噸/年。圖表32:廣州已投產水泥窯協同處置產能情況（單位：萬噸/日）公司 生產線 危廢產能（萬噸/日）英德海螺一線10英德海螺英德海螺二線10英德海螺三線10英德海螺四線10清新海螺清新水泥一線10清新水泥二線10陽春海螺陽春海螺110陽春海螺320化州海螺化州海螺110化州海螺210來源：Wind、國金證券研究所公司危廢業務內生+外延布局持續推進鞏固龍頭地位。對內：2017年東江環保在危廢處理領域進行的項目多達 15個，累計投入金額超過20億元。對外：2017年以來，東江環保收購了多家危廢處理公司，將危廢的足跡遍布在珠三角、長三角、福建、湖北、河北、江西、新疆等地，全國危廢龍頭企業地位不斷提升。估值：危廢整治為江蘇等地化工企業復工條件，隨著清廢 2018及環保督查？ 回頭看？展開，長江流域危廢合規處置需求存在翻倍空間。根據公司目前情況，我們預計公司未來 2018-2020年扣非歸母凈利潤5.9/7.6/9.6億,扣非增速為25%/27%/28%，對應的PE為25x/19x/15x。圖表33:17年東江環保在做危廢處理領域內的投入情況（單位：億元）項目名稱累計投入金額（億元）韶關再生資源項目（韶關再生資源）3.4東恒環境項目（東恒環境）1.7湖北天銀項目（湖北天銀）3.9廈門綠洲項目（廈門綠洲環保）1.6永興盛改造項目（珠海永興盛）1惠天然填埋場（南通惠天然）0.7濰坊東江項目（濰坊東江1.6基地技術改造項目（惠州東江）0.6仙桃環保項目（綠怡環保0.9基地技術改造項目（寶安東江）0.6三期項目廠房和道路建設工程（沿海固廢）1.2東莞恒建改造項目（東莞恒建）0.6江門項目（江門東江）2.1衡水項目（衡水睿韜）0.7豐城東江環保產業基地項目（江西東江）2.1圖表34:東江環保17年在危廢領域額股權投資情況（單位：萬元，%）被投公司投資方式投資金額（萬元）持股比例（%）黃石東江環保新設7070%肇慶東晟環保新設5000100%萬德斯環保收購1400080%仙桃東江環保新設1000100%佛山市富龍環保收購股權480030%東莞市豐業固廢處理收購股權70020%江蘇蘇全固廢處置收購股權403031%來源：北極星環保、國金證券研究所上海環境：上海醫療危廢壟斷地位， ？4+2新型戰略推進公司上海環保龍頭地位， ？2+4?加速推進并力爭向？4+2?發展公司為城投控股旗下的環境集團合并陽晨 B股后于2017年3月在A股主板上市。上海環境前身環境集團聚焦的是固廢業務，而陽晨 B股主要經營的是城市污水處理業務，公司整合上市后主營業務主體為為生活垃圾處理、污水處理。公司作為上海市環保龍頭目前覆蓋了上海市域內80%的生活垃圾處置， 25%的市政污水處理業務。截至目前公司累計簽訂了65億元的固廢循環產業園區的投資協議，分別是奉化固廢產業園項目和本次的宜賓項目。兩個項目廣泛包含生活垃圾焚燒，餐廚，環衛，危廢處置等固廢一體化處置子項目。公司大單頻繁落地，?2+4?戰略快速推進。目前以上兩大核心業務，公司還確立了新興業務的拓展，即同時拓展市政污泥、危廢醫廢、餐廚垃圾和土壤修復等新興領域。未來公司將重點強化危廢醫廢以及土壤修復兩大業務的發展力爭向？4+2?發展。圖表35:重組前后股權變化關系重組前重組后重組前國資委上SB麵KIQ%f吸收合并和分拆上市?100%f上海城投（集團〉上海城投（集團）45.61%46.46%xt■1/ 9 / \f \f陽SB般KSSH9上海環境t a,―~1x境集團w*ri一一亠公司壟斷上海醫療危廢市場，未來醫療危廢有望開展新的利潤增長點危廢分類中，醫療危廢處理要求最高，等級最高。目前公司運營管理上海市固體廢物處置中心，上海市固體廢物處置中心是上海市行政區域內唯家集醫療廢物、危險廢物和一般工業固廢于一體的處理處置單位。具有較強的危險廢物源頭管理、收集運輸、處理處置及應急處置等能力。此外固廢處置中心面向上海全部醫療機構，包括三甲醫院、以及牙防所等小機構，地位很高，是環保部唯一定點培訓基地。2016年，全市醫療廢物產生總量約4.6萬噸。其中，上海市固體廢物處置中心處置約4.57萬噸，市占率達99%，基本壟斷上海醫廢市場。估值：目前公司深耕生活垃圾 +市政污水，在手30億訂單及20個運營項目提供穩定現金流，同時積極開拓新興的危廢、污泥等領域，估值和業績將雙升。另外公司享有國企背景帶來的政企合作，財務成本低于市場（下浮10%），且管理層資深并精細化管理，看好公司上市后的發展.我們預計公司2018-19年實現EPS01.05、1.33元/股，對應PE23X、18X，給予32倍估值，目標價28元（+15%空間）。圖表37:上海市危險廢物與醫療廢物集約化處置基地處理能力處理項目 處理能力危險廢物填埋處置2.5萬噸/年一般工業固廢填埋場填埋處置2萬噸/年醫療廢物處置122噸/天醫用一次性塑料輸液瓶（袋）資源化10噸/天等離子體氣化處理30噸/天飛灰資源化處理30噸/天金圓股份：水泥窯協同處置危廢新秀公司危廢領域規模擴展迅速+高效執行+一站式服務供應商。公司自2016年積極拓展危廢領域，。2016年4月公司受讓江蘇金圓新材51%股權正式切入危廢新藍海。 2017年8月公司順利通過非公開發行股票方式募集資金收購江西危廢龍頭新金葉 58%股權、控股林西富強金屬有限公司；水泥窯協同處置方面，自建的格爾木宏揚項目已投產，互助金圓項目已進入環評報批，同時公司以 12個省市的新設十余家環保子（孫）公司為平臺，與當地水泥企業合作開展水泥窯協同處置項目，合作項目徐州鴻譽已獲得環評批復。 17年公司通過外延式并購與內生培育兩種方式，迅速積累涉及傳統工藝的無害化、資源化和新型水泥窯協同處置工藝，按照？ 搶位東部、進軍東北、主攻西南、拓展西北？的總體思路，在全國范圍內以省為單位，開展水泥窯協同處置和資源化綜合利用項目建設布局，配套發展一體化綜合處置項目，形成？立足本省、統籌協調？ 的覆蓋全國的危（固）廢處置網絡。18年1月公司2018年1月，公司擬向合格投資者公開發行面值總額不超過8億元綠色公司債券的方案獲批，充足資金為公司成為國內一線危廢處置企業提供保障，未來業績有望持續快速增長。公司17環保營收占比52%，水泥窯項目逐漸投產，優勢開始顯現。2017年公司環保業務實現營業收入 26.4億元，占公司總營業收入比52%。實現凈利潤1.17億元。占公司總利潤比30%。2017年，募投項目之一江西新金葉 8-12月實現營業收入25.12億元，凈利潤11.55億元。另一募投項目格爾木宏揚已于 2017年三季度投產，2017年累計實現營業收入4056.85萬元，凈利潤976.28萬元，同時該項目還榮獲全國水泥窯協同處置示范工程。募投項目之一灌南金圓也已完成項目建設并順利驗收，2017年累計實現營業收入863.40萬元，凈利潤462.50萬元。圖表38:2017公司環保板塊營業收入占比情況 圖表39:2017公司環保凈利潤占比情況■環保莒收占比■其他■凈利潤占比■其他占比來源：公司2017年報、國金證券研究所來源:公司2017年報、國金證券研究所圖表40:公司2017股權投資以及盈利情況（單位：萬元）被投資公司名稱主要業務資金來源投資盈虧投資金額江西新金葉實業有限公司固廢危廢的資源化和無害化募集資金、自籌資金6706.261990.4上海華輿環境科技有限公司固廢危廢的無害化處置自籌資金-30.32200.0青海德勝環能科技有限公司固廢危廢的資源化自籌資金129.01734.0林西縣富強金屬有限公司固廢危廢的資源化自籌資金-43.74000.0四川天源達環保科技有限公司固體廢棄物收集處理自籌資金-24.51045.5重慶眾思潤禾環保科技有限公司固廢危廢無害化處置自籌資金-0.31200.0來源：公司2017年報、國金證券研究所圖表41:2017非股權投資以及盈利情況（單位：萬元）項目名稱 投資方式累計已投入金額項目進度累計已實現收益

項目名稱投資方式累計已投入金額項目進度累計已實現收益水泥窯協同處置工業廢棄物項目自建855795%976.33萬噸/年危險固廢處置項目自建107379.770%462.5含銅泥污及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期）自建20699.680%0年處理15萬噸金屬廢料綜合回收利用項目自建7487.280%0來源：公司2017年報、國金證券研究所公司項目優勢顯著，儲備豐富，預計 18年產能達150萬噸/年。公司目前已投產的項目有3個，灌南金圓（3萬噸/年）、格爾木宏揚環保項目和鹽城含銅污泥處置項目，投產產能合計19.8萬噸/年。目前公司旗下徐州項目是繼格爾木宏揚后第二個水泥窯協同處置項目（ 10萬噸/年），預計2018年投產；灌南項目二期（1萬噸/年）預計18年十月份投產；徐州項目預計6月底投產，鹽城資源化項目許可證正在申請中，二者未來將與灌南焚燒項目協同，在江蘇省踐行首個？ 一省一中心？的危廢處理模式?目前公司總計已累積在全國 15省市布局危廢項目25個，總產能達到231萬噸。危廢？快吃慢？型市場格局下，高效擴張奠定領軍地位。隨著儲備的項目產能釋放，未來業績可期。預計18-19年歸屬凈利潤分別為6.12、9.04億元。我們給予公司 18年30倍PE，目標市值184億元，目標價25.6元，維持？增持？評級圖表42:金圓長江流域危廢處置投運及在建產能分布（單位：萬噸/年）投運產能 在建產能四川010重慶1.420湖北08湖南010江西23.610浙江010江蘇10.810合計35.8258來源：公司公告、國金證券研究所圖表43:公司目前部分環保子公司在建項目進展情況項目工程名稱項目危險廢物處置規模（萬噸/年）項目進展水泥窯協同處置項目格爾木宏揚環保科技有限公司處置10萬噸/年危廢已投產三明南方金圓環保科技有限公司處置10萬噸/年危廢規劃建設中徐州鴻譽環境科技有限公司天匯隆源環處置10萬噸/年危廢規劃建設中已取得環評保工程有限公司處置20萬噸/年污泥+10萬噸/年危廢批復四川天源達環保科技有限公司 邵陽金圓處置10萬噸/年危廢已取得環評批復已通過為百環保科技有限公司處置10萬噸/年危廢專家評審會安康金圓旋龍環保科技有限公司河源金處置5萬噸/年工廢已通過專家評審會已通圓環保科技有限公司處置7.6萬噸/年危廢過專家評審會撫州南方金圓環保科技有限公司處置10萬噸/年固廢等待召開專家評審會桂林南方金圓環保科技有限公司互助金處置10萬噸/年固廢資源綜合利用等待召開專家評審會已圓環保科技有限公司10立項庫倫旗金圓東蒙環保科技有限公司5已立項綜合處置項目灌南金圓環保科技有限公司處置3萬噸/年危廢已投產濟寧祥城環保有限公司處置7萬噸/年危廢已取得環評批復

項目工程名稱項目危險廢物處置規模（萬噸/年）項目進展潛江東園深藍環保科技有限公司處置8萬噸/年工廢已取得環評批復資源綜合利用項目江蘇金圓新材料科技有限公司7.8建設中林西縣富強金屬有限公司15正在申請危廢許可證來源：公司公告、國金證券研究所中材國際：技術優勢+背靠集團資源，水泥窯協同處置危廢潛力巨大技術優勢強+背靠集團資源，打開水泥窯協同處置空間。公司水泥窯危廢 處置技術自上世紀90年代開始研究，參與國內水泥窯協同處置危廢相關標 準的制定，經驗豐富；兩材