2023年計(jì)算機(jī)行業(yè)市場(chǎng)分析1.行業(yè)回顧：AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)亮眼表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)配置意愿大幅提升計(jì)算機(jī)板塊逆勢(shì)上漲，大幅跑贏滬深300指數(shù)。縱向來(lái)看，以2022年6月1日為基準(zhǔn)，截至2023年6月28日（下同），計(jì)算機(jī)板塊近一年的漲跌幅為+37.46%，同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為-17.64%，板塊實(shí)現(xiàn)55.10%的超額收益率，大幅跑贏整體市場(chǎng)。趨勢(shì)上，2022年7-8月板塊依靠能源、汽車等領(lǐng)域的景氣度傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)一定程度的上漲，自2022年10月起，隨著信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能的逐輪爆發(fā)，計(jì)算機(jī)板塊走出了獨(dú)立逆勢(shì)上漲行情，相較底部實(shí)現(xiàn)最大近70%的板塊漲幅。橫向來(lái)看，得益于人工智能技術(shù)的催化、海外公司的發(fā)展映射、行業(yè)整體估值性價(jià)比、市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升等因素，科技領(lǐng)域板塊近一年均實(shí)現(xiàn)較大程度上漲，計(jì)算機(jī)板塊近一年漲跌幅在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中排名第3，僅次于通信與傳媒。中小規(guī)模及實(shí)控人為國(guó)有性質(zhì)公司表現(xiàn)更佳。分規(guī)模來(lái)看，以2022年6月1日為基準(zhǔn)，近一年來(lái)500億以上市值公司（剔除ST股）上漲比例為72.73%，平均漲幅達(dá)+29.66%；100-500億市值公司上漲比例為77.36%，平均漲幅達(dá)+27.75%；50-100億市值公司上漲比例為83.05%，平均漲幅達(dá)+35.12%；50億以下市值公司上漲比例為80.87%，平均漲幅達(dá)+32.49%，對(duì)比可見(jiàn)百億以下中小市值公司的上漲比例及漲幅均占優(yōu)。分實(shí)控人性質(zhì)來(lái)看，近一年國(guó)有性質(zhì)計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司的上漲比例為84.21%，平均漲幅達(dá)+48.38%；非國(guó)有性質(zhì)計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司上漲比例為79.52%，平均漲幅為+28.34%，國(guó)有性質(zhì)上市公司表現(xiàn)較好。究其原因，我們認(rèn)為小市值公司相對(duì)彈性較大，在新政策、新技術(shù)下帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升預(yù)期更高，同時(shí)從需求維度當(dāng)前央國(guó)企數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)力更強(qiáng)、資金實(shí)力占優(yōu)，疊加“中特估”的提出、數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策的催化，具備國(guó)有性質(zhì)的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司或憑借資源與背景優(yōu)勢(shì)更被市場(chǎng)認(rèn)可。板塊行情更多受信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能等事件驅(qū)動(dòng)。對(duì)行情進(jìn)行具體拆分，近一年計(jì)算機(jī)板塊可大致分為四段行情，并且四段行情均為相較大盤逆勢(shì)上漲的獨(dú)立行情，實(shí)現(xiàn)了較高的絕對(duì)漲幅與相對(duì)收益。參考板塊公司22年及23年一季度整體業(yè)績(jī)情況，我們認(rèn)為行業(yè)的整體走勢(shì)更多是得益于信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能等政策與事件催化下的估值修復(fù)以及對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)提升的預(yù)期，而并非現(xiàn)階段相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)情況。近期計(jì)算機(jī)板塊有所回調(diào)，但相對(duì)收益率仍保持了正值。板塊處于較高估值水平，下半年有望通過(guò)業(yè)績(jī)改善實(shí)現(xiàn)部分消化。截至2023年6月底，計(jì)算機(jī)板塊的PE（TTM）達(dá)200.87倍，處于過(guò)去五年80.47%分位，整體估值水平較高。我們認(rèn)為主要原因在于雖然板塊在過(guò)去一年取得較大漲幅，但受限于宏觀承壓B端G端信息化推進(jìn)放緩、疫情反復(fù)項(xiàng)目推進(jìn)與收入確認(rèn)減速、技術(shù)及政策方面利好或主要于中長(zhǎng)期反饋于業(yè)績(jī)，因此板塊22年全年及23年一季度業(yè)績(jī)水平較為一般。因缺少業(yè)績(jī)的消化，板塊估值水平出現(xiàn)較大幅度上漲。我們認(rèn)為在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、刺激政策情況難以達(dá)成一致預(yù)期的外部環(huán)境下，具有高遠(yuǎn)期空間及一定中期確定性的科技板塊仍具備較強(qiáng)投資吸引力。當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績(jī)有著較為明確的邊際改善預(yù)期，有望幫助消化部分估值，同時(shí)部分非熱門子板塊仍處于較低估值區(qū)間，具備一定投資性價(jià)比。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)不斷提升，超配由負(fù)轉(zhuǎn)正，AI龍頭獲青睞。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平來(lái)看，2023Q1基金持倉(cāng)比例約為5.72%，超配比例達(dá)1.20%。過(guò)去一年基金持倉(cāng)比例及超配水平逐步提升，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)板塊較強(qiáng)的配置意愿。重倉(cāng)股排名變動(dòng)來(lái)看，金山辦公、恒生電子、科大訊飛、同花順的排名有所上升，四家公司均為AI+辦公、AI+金融、AI+教育等領(lǐng)域的龍頭，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)對(duì)人工智能領(lǐng)域頭部企業(yè)的認(rèn)可，在AI大行情的影響下，一季度與主線關(guān)聯(lián)較弱的廣聯(lián)達(dá)、納思達(dá)、深信服、中科創(chuàng)達(dá)排名有所下降。持倉(cāng)總市值方面，2023Q1前十大重倉(cāng)股中，僅有兩家納思達(dá)、中科創(chuàng)達(dá)持倉(cāng)總市值有所下降，其余八家持倉(cāng)市值均有所上升。我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及相應(yīng)政策出臺(tái)；人工智能板塊模型端商業(yè)化路徑逐步清晰、應(yīng)用端產(chǎn)品不斷落地、算力端國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)勁，疊加海外映射催化，機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的配置意愿有望持續(xù)乃至進(jìn)一步提升。綜合上述分析，過(guò)去一年計(jì)算機(jī)板塊具有亮眼表現(xiàn)，廣闊空間疊加一系列政策及事件的催化，使得計(jì)算機(jī)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)承壓、市場(chǎng)整體下行的背景下逆勢(shì)上漲，機(jī)構(gòu)配置意愿大幅提升。目前板塊估值仍處于較高水平，主要系短期漲幅過(guò)快及業(yè)績(jī)尚未釋放致使估值消化不足，但目前板塊估值水平與過(guò)去五年最高水平相比仍有較大差距，同時(shí)估值有望隨未來(lái)業(yè)績(jī)釋放回歸更為安全的區(qū)間。接下來(lái)我們將從行業(yè)全局出發(fā)，從政策、技術(shù)、需求幾方面綜合分析，梳理計(jì)算機(jī)行業(yè)下半年的投資主線，探究潛在投資機(jī)會(huì)。2.行業(yè)展望：技術(shù)主導(dǎo)，政策提升中期確定性，需求帶來(lái)部分板塊邊際改善從發(fā)展邏輯的角度，我們將計(jì)算機(jī)行業(yè)劃分為廣義信創(chuàng)（對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)有成熟技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代）、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化（利用當(dāng)前格局未定、滲透率較低的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)或技術(shù)實(shí)現(xiàn)盈利）、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（將IT技術(shù)視為工具為其他產(chǎn)業(yè)賦能，提升其他行業(yè)運(yùn)行效率）三大板塊，全局視角下綜合當(dāng)前政策周期、技術(shù)周期、需求周期所處階段及前瞻展望，在此對(duì)行業(yè)下半年的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行梳理研判。政策周期方面，近年來(lái)我國(guó)多家企業(yè)被海外國(guó)家列入“實(shí)體清單”，部分領(lǐng)域“卡脖子”問(wèn)題較為嚴(yán)峻，同時(shí)我國(guó)《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃》、《二十大報(bào)告》、《數(shù)字中國(guó)綱要》等將實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)、大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的中期確定性推到了新高度，或?qū)⒃诮衲昴酥粮L(zhǎng)的階段引導(dǎo)科技板塊的整體預(yù)期。技術(shù)周期方面，當(dāng)前云化趨勢(shì)持續(xù)，云計(jì)算周期仍處于穩(wěn)健發(fā)展期，人工智能大模型GPT-4的出現(xiàn)以及Bing、Copilot在搜索、辦公、編程領(lǐng)域帶來(lái)的確定性變革帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)AIGC的充分預(yù)期，科技乃至傳統(tǒng)企業(yè)具備業(yè)務(wù)及邏輯重構(gòu)的可能，其具備催化新一輪技術(shù)周期的潛力。需求周期方面，較大經(jīng)濟(jì)壓力下，C端與中小B端發(fā)展承壓，IT及科技消費(fèi)領(lǐng)域支出受限，我們認(rèn)為當(dāng)前央企可能成為需求層面的主要引領(lǐng)者，當(dāng)前央企營(yíng)收利潤(rùn)水平處于歷史高位，其有實(shí)力去進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；當(dāng)前全球即將進(jìn)入新一輪智能化革命，央企作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)排頭兵也有動(dòng)力去進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，疊加“中國(guó)特色估值體系”發(fā)展，預(yù)期央企將在科技領(lǐng)域創(chuàng)新以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮更大價(jià)值。綜合來(lái)看，我們對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)下半年的核心觀點(diǎn)為，技術(shù)周期主導(dǎo)、政策周期提升中期確定性、需求周期帶來(lái)部分板塊邊際改善。在該邏輯下，我們將計(jì)算機(jī)行業(yè)下半年投資策略歸納如下：AI與數(shù)據(jù)要素雙主線地位持續(xù)，把握信創(chuàng)邊際改善支線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。（1）AI與數(shù)據(jù)要素雙主線地位持續(xù)：我們認(rèn)為主要受技術(shù)驅(qū)動(dòng)的人工智能板塊、受政策驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)要素板塊仍具備較強(qiáng)投資價(jià)值，在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、刺激政策情況難以達(dá)成一致預(yù)期的外部環(huán)境下，具有高遠(yuǎn)期空間及一定中期確定性的計(jì)算機(jī)板塊仍具備較強(qiáng)投資吸引力。人工智能與數(shù)據(jù)要素的核心主線地位預(yù)期將持續(xù)，但隨著產(chǎn)業(yè)格局逐步明晰，部分子領(lǐng)域邏輯將在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)，我們認(rèn)為行業(yè)將由主題性普漲過(guò)度至大浪淘沙階段，板塊分化更加明顯，除行業(yè)β外應(yīng)加強(qiáng)對(duì)個(gè)股α的關(guān)注。（2）把握信創(chuàng)邊際改善支線：局勢(shì)緊迫+需求提升信創(chuàng)有望邊際改善，外部形勢(shì)方面為解決“卡脖子”問(wèn)題國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫；政策方面二十大報(bào)告提出加快科技自立自強(qiáng)，貸款扶持提供了資金保障；產(chǎn)業(yè)進(jìn)程方面，信創(chuàng)逐步從黨政領(lǐng)域過(guò)渡至行業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)品在過(guò)去三年黨政領(lǐng)域的試點(diǎn)后，當(dāng)前已有較為完整的產(chǎn)品矩陣以及較優(yōu)的產(chǎn)品性能，隨著行業(yè)從黨政端逐步向行業(yè)端過(guò)渡，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間有望進(jìn)一步打開。我們認(rèn)為空間擴(kuò)大+政策提速+資金扶持幾方面因素的綜合作用下，信創(chuàng)板塊有望在訂單端及業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)邊際改善。（3）關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：部分產(chǎn)業(yè)數(shù)字化板塊有望在政策出臺(tái)、格局優(yōu)化、技術(shù)落地等因素的影響下迎來(lái)曙光，如汽車智能化板塊，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈雖仍有較大壓力，但下半年隨著高階自動(dòng)駕駛方面的政策有望落地，疊加整車廠商的加速布局，汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望被重新提振，行業(yè)格局或?qū)⒅厮埽唤鹑贗T板塊我們認(rèn)為隨著信創(chuàng)推進(jìn)及大模型賦能，整體有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提振；醫(yī)療信息化板塊22年受疫情影響，醫(yī)院端營(yíng)收受損同時(shí)信息化投入意愿下降，致使行業(yè)需求承壓業(yè)績(jī)不佳，但隨著負(fù)面因素的改善，疊加評(píng)級(jí)評(píng)審持續(xù)、AI及數(shù)據(jù)要素摧化，板塊或?qū)⒃谙掳肽暧瓉?lái)訂單及營(yíng)收端的改善。3.投資分析：AI&數(shù)據(jù)要素雙主線，把握信創(chuàng)支線與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)3.1、推薦主線：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化板塊人工智能、數(shù)據(jù)要素機(jī)會(huì)持續(xù)3.1.1、人工智能：趨勢(shì)明確，向應(yīng)用端過(guò)渡大模型促進(jìn)生成式人工智能的發(fā)展騰飛。人工智能（ArtificialIntelligence，AI）是指由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)或其他機(jī)器所表現(xiàn)出來(lái)的類似人類智能的能力，其發(fā)展在特定模型的提出下至今主要經(jīng)歷了三波浪潮。由于小模型更擅長(zhǎng)分析型任務(wù)，因此其最初被視為理解語(yǔ)言“最先進(jìn)的技術(shù)”，但其在內(nèi)容生成方面能力仍較為受限，17年谷歌發(fā)表了Transformers模型，其具有更高可并行性，能大大降低訓(xùn)練所需時(shí)間，同時(shí)其相對(duì)更容易針對(duì)特定領(lǐng)域做定制修改，為現(xiàn)如今大模型及生成式人工智能的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。AIGC逐步賦能其他產(chǎn)業(yè)，新業(yè)態(tài)、新模式漸現(xiàn)。人工智能生成內(nèi)容（ArtificialIntelligenceGeneratedContent，AIGC）是指利用人工智能技術(shù)自動(dòng)生成內(nèi)容的新型生產(chǎn)方式。其反映出AI的角色正在從“效率工具”逐步向“生產(chǎn)工具”變革。其能以類人甚至優(yōu)于人的知識(shí)水平、制造能力承擔(dān)信息挖掘、素材調(diào)用、模仿編輯等基礎(chǔ)性機(jī)械勞動(dòng)，從技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)以低邊際成本、高效率的方式滿足海量個(gè)性化需求，隨著模型能力的提升，其具有較高為各行業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效以及孕育新業(yè)態(tài)、新模式的潛力。ChatGPT點(diǎn)燃行業(yè)熱情，商業(yè)化嘗試逐步推進(jìn)。自Transformer模型推出后，基于其開發(fā)的GPT模型以及BERT模型逐步成為了自然語(yǔ)言處理方面的主導(dǎo)，OpenAI公司的ChatGPT推出前，已于18、19、20年經(jīng)歷了GPT1.0、2.0、3.0版本的迭代，公司針對(duì)GPT3.5進(jìn)行基于人類反饋的強(qiáng)化學(xué)習(xí)（RLHF）后，大模型在內(nèi)容生成方面的表現(xiàn)取得了突破性進(jìn)展，引發(fā)了本輪AI熱潮及投資行情。當(dāng)前OpenAI已基于其ChatGPT乃至GPT4.0進(jìn)行諸多商業(yè)化嘗試，今年2月便開啟Plus版訂閱，3月開放API接口，大幅下降用戶成本。3月推出的Plugins接入了第三方API，實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)與生態(tài)構(gòu)建，有望形成基于GPT平臺(tái)的穩(wěn)健生態(tài)閉環(huán)，同月推出的AutoGPT改變了人與AI的交互模式，僅需提出目標(biāo)，AI就能自主完成所有的規(guī)劃執(zhí)行和邏輯處理，并不斷進(jìn)行自我論證和優(yōu)化。5月ChatGPT的ios版本于移動(dòng)端上線，有望助其快速提升產(chǎn)品滲透率水平。模型、算力、應(yīng)用三位一體綜合分析，當(dāng)前重點(diǎn)把握應(yīng)用端機(jī)遇。（1）模型端：自ChatGPT推出后，國(guó)內(nèi)外包括巨頭在內(nèi)的眾多公司均推出了大模型產(chǎn)品，如谷歌推出了以PaLM為技術(shù)底座的Bard大模型；Meta推出LLaMA開源大模型，給予中小廠商參與大模型開發(fā)的機(jī)會(huì)；百度推出初步具備多模態(tài)能力的文心一言，并吸引眾多B端客戶加入生態(tài)；此外還有阿里通義千問(wèn)、騰訊混元、華為盤古、商湯日日新、訊飛星火、昆侖萬(wàn)維天工等等。我們認(rèn)為在巨頭MaaS服務(wù)、開源模型面世、三方優(yōu)化引擎推出后，大模型技術(shù)逐步實(shí)現(xiàn)平權(quán)，模型壁壘降低，我們認(rèn)為除GPT4在性能上有較大領(lǐng)先外，二三梯隊(duì)模型能力接近，隨著大量公司產(chǎn)品的推出市場(chǎng)對(duì)模型已基本免疫，同時(shí)當(dāng)前距離大模型特別是國(guó)產(chǎn)大模型商業(yè)化落地盈利仍有一定距離。（2）算力端：當(dāng)前英偉達(dá)在芯片算力及軟硬件生態(tài)方面均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，參考其一季度業(yè)績(jī)一級(jí)全年業(yè)績(jī)預(yù)期，當(dāng)前人工智能算力芯片的需求高增已在訂單及業(yè)績(jī)端反饋，與英偉達(dá)對(duì)標(biāo)的國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商依靠一定的國(guó)產(chǎn)替代實(shí)力以及在資本市場(chǎng)上的稀缺性，過(guò)去一段時(shí)間取得亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn)為其技術(shù)水平及生態(tài)建設(shè)與海外龍頭仍有較大差距，同時(shí)適配應(yīng)用放量仍需一段時(shí)間，短時(shí)間難以靠業(yè)績(jī)消化估值，需持續(xù)跟蹤其訂單及價(jià)格情況。AI服務(wù)器方面我國(guó)廠商在出貨量方面具備優(yōu)勢(shì)，但頭部廠商對(duì)英偉達(dá)及AMD芯片的依賴程度較高，需一定時(shí)間去消化海外制裁帶來(lái)的影響，同時(shí)由于AI服務(wù)器的核心技術(shù)壁壘主要在于內(nèi)置算力芯片，隨著供需結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及競(jìng)爭(zhēng)的加劇，作為中游的服務(wù)器產(chǎn)業(yè)中期毛利水平可能會(huì)受到一定擠壓。（3）應(yīng)用端：從技術(shù)周期維度看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等具備顛覆性的技術(shù)總是先依托底層硬件設(shè)施的完善，之后軟件端逐步適配發(fā)展，最后應(yīng)用層不斷豐富并依托新技術(shù)發(fā)展出新業(yè)態(tài)。當(dāng)前算力能力已滿足大模型發(fā)展需要，模型側(cè)壁壘降低大量廠商推出產(chǎn)品，我們認(rèn)為當(dāng)前仍具備稀缺性的應(yīng)用端即將進(jìn)入快速發(fā)展階段。在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中，應(yīng)用側(cè)公司所處場(chǎng)景及數(shù)據(jù)積累或持續(xù)構(gòu)成其發(fā)展護(hù)城河，當(dāng)前對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的分析仍需重點(diǎn)關(guān)注人工智能應(yīng)用的海外映射。B端業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)于已有產(chǎn)品推出的C端業(yè)務(wù)我們認(rèn)為AIGC相關(guān)功能的引入有助于其提升用戶付費(fèi)率與ARPU值。據(jù)報(bào)道，微軟至少100家客戶已分別支付10萬(wàn)美元費(fèi)用，滿足最多1000個(gè)賬號(hào)在一年內(nèi)使用AI功能，意味著單賬號(hào)至少多支付40%的費(fèi)用。提升ARPU值的邏輯在海外已初步有所驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)廠商有望沿此路徑受益于AI賦能。大模型或在辦公、教育等領(lǐng)域率先應(yīng)用。（1）AI+辦公：辦公場(chǎng)景基于其協(xié)同需求、創(chuàng)作需求，天然具備人工智能作為提效工具的應(yīng)用條件。我們將辦公軟件主要分為流式軟件、板式軟件、協(xié)同/即時(shí)通訊軟件以及創(chuàng)作類軟件，在此我們列舉一些產(chǎn)品的落地場(chǎng)景。（2）AI+教育：參考教育部及銳觀咨詢數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)教育經(jīng)費(fèi)總投入預(yù)期將達(dá)68971億元，同比增長(zhǎng)9.17%；我國(guó)教育信息化市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將達(dá)5776億元，同比增長(zhǎng)6.35%。在教育信息化逐步滲透的過(guò)程中，我們認(rèn)為人工智能或?qū)⒛軌蛑鉀Q教師精力供給與學(xué)生個(gè)性化學(xué)習(xí)需求間錯(cuò)配的問(wèn)題。對(duì)于教師而言非教學(xué)環(huán)節(jié)占據(jù)較多精力，對(duì)于學(xué)生而言普適性的班級(jí)化學(xué)習(xí)難以匹配個(gè)人學(xué)習(xí)需求。人工智能在教育場(chǎng)景中能在學(xué)生、教師、管理、教育評(píng)價(jià)端解決相應(yīng)問(wèn)題，同時(shí)疫情期間的在線教學(xué)滲透也實(shí)現(xiàn)了對(duì)用戶的初步教育，減少了相應(yīng)產(chǎn)品的推進(jìn)阻礙。3.1.2、數(shù)據(jù)要素：重點(diǎn)關(guān)注交易及基礎(chǔ)設(shè)施端，政策刺激持續(xù)當(dāng)前條件下傳統(tǒng)生產(chǎn)要素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用減弱。土地要素方面，我國(guó)城鎮(zhèn)化率2022年底水平已達(dá)65.22%，增速持續(xù)放緩，與發(fā)達(dá)國(guó)家日本（91.95%）、美國(guó)（83.19%）的差距逐步減小，同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)投資2022年達(dá)13.29萬(wàn)億元，同比下降10%，顯著放緩；勞動(dòng)力要素方面，我們將其初步拆分為“總?cè)丝?適齡人口比例*單勞動(dòng)力工作時(shí)長(zhǎng)*勞動(dòng)力工作效率”。2021年我國(guó)人口增速放緩，低于發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)水平、同時(shí)老齡化進(jìn)程加快，靠提升單勞動(dòng)力工作時(shí)長(zhǎng)不具備長(zhǎng)期持續(xù)性，因此當(dāng)前主要依靠教育及科技手段提升勞動(dòng)力的工作效率。資本要素方面，全球固定資本形成總額占GDP比重長(zhǎng)期停滯，我國(guó)固定資本形成總額占GDP比重維持在較低水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速提升作用有限。因此當(dāng)前我國(guó)需要新生產(chǎn)要素來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)要素成為優(yōu)質(zhì)選擇。我們認(rèn)為發(fā)展數(shù)據(jù)要素主要具備以下幾方面意義：（1）價(jià)值創(chuàng)造與賦能其他要素：將數(shù)據(jù)視為資產(chǎn)后，其可通過(guò)增值、交換實(shí)現(xiàn)直接價(jià)值產(chǎn)出，同時(shí)不同部門對(duì)數(shù)據(jù)的合理及充分應(yīng)用有助于提高資源配置效率，為其他生產(chǎn)要素賦能；（2）提供財(cái)政收入新來(lái)源：目前我國(guó)高價(jià)值數(shù)據(jù)80%由政府直接或間接掌控，這部分也稱之為國(guó)有數(shù)據(jù)。國(guó)有數(shù)據(jù)包括政務(wù)數(shù)據(jù)和國(guó)有企事業(yè)單位所合法擁有的數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)要素的充分運(yùn)用有望幫助地方財(cái)政緩解債務(wù)壓力，在土地財(cái)政外開辟新創(chuàng)收渠道；（3）深化數(shù)據(jù)安全：當(dāng)前數(shù)據(jù)在存儲(chǔ)、流通、應(yīng)用、保障等環(huán)節(jié)尚無(wú)統(tǒng)一規(guī)范，數(shù)據(jù)安全問(wèn)題常常出現(xiàn)，因此市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展將一定程度上有助于深化數(shù)據(jù)安全；（4）助力中國(guó)特色估值體系：央國(guó)企憑借其在特定領(lǐng)域的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)地位積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，該部分?jǐn)?shù)據(jù)尚未被視作資產(chǎn)被充分利用，盤活數(shù)據(jù)資產(chǎn)后或?qū)⒏鼮槌浞址从逞雵?guó)企的內(nèi)在價(jià)值，從而助力中國(guó)特色估值體系的發(fā)展。政策法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，數(shù)據(jù)交易所穩(wěn)定發(fā)展，行業(yè)確定性持續(xù)提升。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)要素行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一方面是市場(chǎng)主體的參與意愿及程度，另一方面是頂層制度的健全與完善。數(shù)據(jù)交易所作為交易的中介與核心，連接了各類市場(chǎng)主體，具有咨詢、評(píng)估、確權(quán)、登記、清算、交付等多項(xiàng)功能，可從交易前、中、后三個(gè)維度為撮合交易提供服務(wù)。據(jù)上海數(shù)據(jù)交易所數(shù)據(jù)，2015年以來(lái)全國(guó)各地已建立50余所數(shù)據(jù)交易機(jī)構(gòu)，并在政策指引下逐步形成全國(guó)統(tǒng)一的多層次數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系。同時(shí)行業(yè)相關(guān)政策自去年年底出臺(tái)提速，財(cái)政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》為數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表提供初步指引；國(guó)務(wù)院《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》中提出的“數(shù)據(jù)二十條”搭建了行業(yè)基礎(chǔ)制度體系；國(guó)務(wù)院《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出按照“2522”的整體框架進(jìn)行布局，夯實(shí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系成為建設(shè)的“兩大基礎(chǔ)”。一系列重磅政策法規(guī)的出臺(tái)與數(shù)據(jù)交易所的發(fā)展為行業(yè)的頂層規(guī)劃和落地實(shí)操逐步架起橋梁，產(chǎn)業(yè)確定性在持續(xù)提升。3.2、邊際改善支線：信創(chuàng)形勢(shì)緊迫疊加需求復(fù)蘇，板塊業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)依托數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)穩(wěn)健。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)50.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%，高于同期GDP增速。面對(duì)宏觀因素帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力，數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的排頭兵表現(xiàn)良好，且在數(shù)字化、智能化大趨勢(shì)下，有望成為未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手，相關(guān)投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展增速又高于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為1.67萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)21.3%，高于數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速，并預(yù)計(jì)未來(lái)5年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)仍能維持10%以上的增速水平。行業(yè)具備中期確定性，邊際改善趨勢(shì)明顯，今年有望業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。1）外部形勢(shì)方面，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。近年歐美等國(guó)泛化國(guó)家安全，將我國(guó)的科技企業(yè)列入“實(shí)體清單”，提高管制條件，在該種外部環(huán)境下國(guó)產(chǎn)替代要求更為緊迫；2）政策方面，二十大報(bào)告提出加快科技自立自強(qiáng)，貸款扶持提供資金保障。頂層設(shè)計(jì)的頻繁出臺(tái)彰顯了國(guó)家層面對(duì)自主可控的重視程度，國(guó)家制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的16個(gè)重點(diǎn)投放領(lǐng)域中包括“重要行業(yè)領(lǐng)域關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)產(chǎn)化替代”，疊加國(guó)家在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的貼息貸款扶持，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)前已舉備較為穩(wěn)健的資金保障；3）產(chǎn)業(yè)進(jìn)程方面，信創(chuàng)逐步從黨政領(lǐng)域過(guò)渡至行業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)品在過(guò)去三年黨政領(lǐng)域的試點(diǎn)后，當(dāng)前已有較為完整的產(chǎn)品矩陣以及較優(yōu)的產(chǎn)品性能，隨著行業(yè)從黨政端逐步向行業(yè)端過(guò)渡，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間有望進(jìn)一步打開。我們認(rèn)為空間擴(kuò)大+政策提速+資金扶持幾方面因素的綜合作用下，信創(chuàng)板塊有望在訂單端及業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)邊際改善。地方政策逐步落地，行業(yè)信創(chuàng)大單頻出。中央層面對(duì)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，多次出臺(tái)政策文件對(duì)“科技自立自強(qiáng)”進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。為更好地推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代，各部門/地方信創(chuàng)政策逐步出臺(tái)，為信創(chuàng)行業(yè)下沉發(fā)展奠定基礎(chǔ)。今年以來(lái)，北京市、交通部、河南省等陸續(xù)出臺(tái)了有關(guān)提高采購(gòu)安全可靠產(chǎn)品的政策文件，通過(guò)政策指導(dǎo)、提供補(bǔ)貼等方式引導(dǎo)信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展。從信創(chuàng)訂單來(lái)看，今年以來(lái)電信行業(yè)、交通行業(yè)等信創(chuàng)大單頻出，且國(guó)產(chǎn)化比率不斷提升，后續(xù)更多行業(yè)信創(chuàng)有望持續(xù)落地。信創(chuàng)產(chǎn)品可用性初步得證，把握短中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。信創(chuàng)產(chǎn)品主要分為硬件（芯片、服務(wù)器、整機(jī)、外設(shè)設(shè)備等）、基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫(kù)等）、應(yīng)用軟件（辦公軟件、工業(yè)軟件等）和信息安全產(chǎn)品（防火墻等），目前一些關(guān)鍵卡脖子領(lǐng)域如芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、辦公軟件等細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)跑出產(chǎn)品性能好用的國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品，并且已經(jīng)在黨政信創(chuàng)中初步驗(yàn)證可用性，未來(lái)將在重點(diǎn)行業(yè)中逐步完成國(guó)產(chǎn)替代。從投資邏輯來(lái)看，信創(chuàng)行業(yè)段中長(zhǎng)期關(guān)注點(diǎn)有所不同，短期應(yīng)當(dāng)關(guān)注政策的發(fā)布與推進(jìn)節(jié)奏、外部事件的催化等，中期應(yīng)當(dāng)關(guān)注在黨政信創(chuàng)中份額領(lǐng)先、已經(jīng)初具產(chǎn)品力與品牌力的具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，長(zhǎng)期應(yīng)當(dāng)關(guān)注在更加市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)中擁有產(chǎn)品力、品牌力、渠道力等優(yōu)勢(shì)的公司。當(dāng)下正值信創(chuàng)由黨政過(guò)渡至行業(yè)，因此應(yīng)當(dāng)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)、產(chǎn)品實(shí)力較強(qiáng)、具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司。國(guó)有企業(yè)營(yíng)收及能力較好，擁有購(gòu)買信創(chuàng)產(chǎn)品的資金實(shí)力。2023Q1，我國(guó)GPD累計(jì)同比增速為4.97%，2023年1-5月國(guó)有控股企業(yè)營(yíng)收增速高于5%，企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且增速高于10%，可以看到在經(jīng)濟(jì)整體承壓的情況下，國(guó)有企業(yè)的營(yíng)收情況及盈利情況均好于全國(guó)平均水平。因此信創(chuàng)由黨政過(guò)渡至行業(yè)后，國(guó)有企業(yè)資金實(shí)力更強(qiáng)，擁有替換信創(chuàng)產(chǎn)品的能力。3.3、蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化部分板塊曙光漸顯3.3.1、汽車智能化：高階自動(dòng)駕駛商業(yè)化提速當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體仍有較大壓力，但我們認(rèn)為在智能化的大趨勢(shì)下，高階自動(dòng)駕駛方面的政策落地疊加廠商的加速布局，汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望被重新提振，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋Ｗ陨隙聛?lái)看，支持政策持續(xù)出臺(tái)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有望落地。工信部表態(tài)將支持L3及以上級(jí)別自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用。近日，工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，將從三個(gè)方面推進(jìn)汽車行業(yè)的智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展進(jìn)程，其中提到將啟動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，組織開展城市級(jí)“車路云一體化”示范應(yīng)用，支持L3及以上級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用。余承東表示中國(guó)L3級(jí)自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)在6月底出爐。一直以來(lái)，處于過(guò)渡階段的L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，被認(rèn)為是自駕能力的“分水嶺”，它標(biāo)志著駕駛權(quán)正式從人移交到自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。所以如果L3級(jí)自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)能夠順利推出，我國(guó)自動(dòng)駕駛將邁入新的里程碑，并帶給汽車產(chǎn)業(yè)鏈新的發(fā)展機(jī)會(huì)。深圳宣布在坪山區(qū)開放首個(gè)自動(dòng)駕駛L4級(jí)商業(yè)收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，自動(dòng)駕駛的技術(shù)研發(fā)分為漸進(jìn)式（由L1/L2ADAS駕駛輔助系統(tǒng)逐級(jí)過(guò)渡到L4/L5）和激進(jìn)式（直接切入L4級(jí)高級(jí)別自動(dòng)駕駛）兩條路徑。如果國(guó)內(nèi)能夠跳過(guò)L2級(jí)直接進(jìn)入L4級(jí)，必將激活國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。廠商積極融入AI浪潮，部分板塊有望率先受益。我們認(rèn)為在金融IT子領(lǐng)域當(dāng)中，保險(xiǎn)IT與金融信息服務(wù)板塊可能會(huì)率先受益于大模型的發(fā)展。參考眾安保險(xiǎn)《AIGC&ChatGPT保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)用白皮書》，AIGC在保險(xiǎn)產(chǎn)品研發(fā)方面在數(shù)據(jù)收集和預(yù)處理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)測(cè)、保險(xiǎn)產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理等方面均可一定程度上解決此前行業(yè)痛點(diǎn)，賦能保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展；渠道營(yíng)銷方面，AIGC可在代理人銷售輔助、營(yíng)銷素材設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)產(chǎn)品推薦、保險(xiǎn)產(chǎn)品咨詢等方面進(jìn)行賦能；運(yùn)營(yíng)管理方面，AIGC可在核保、理賠、輿情分析、日常運(yùn)營(yíng)等方面提供助力；客戶服務(wù)方面，AIGC在保險(xiǎn)公司的自動(dòng)化客服方面可以提供企微自動(dòng)回復(fù)、實(shí)時(shí)話術(shù)推薦、AI注記、AI復(fù)盤、AI質(zhì)檢等幫助。3.3.3、醫(yī)療信息化：高性