鋁行業研究報告看好盈利提升主線下的鋁板塊配置機會（報告出品方/作者：中信證券，拜俊飛、敖翀）板塊評析：噸鋁盈利提升變成近期板塊主線2020年至今，中信鋁行業指數存四個主要上行階段。其中，第一個上行階段（2020年4月至2021年8月）主要由全球央行抽水機共振國內疫情后動工復產平添的市場需求快速增長以及時程能耗雙往上斷電減產引致的供給收縮所驅動。第二個上行階段（2021年11月至2022年3月）主要由歐洲能源危機所引致的減產所致。第三個上行階段（2022年4月至8月）主要由穩中求進快速增長政策以及西南地區斷電減產所驅動。第四個上行階段（2022年12月至2023年2月）主要由云南省斷電減產不斷擴大以及國內經濟預期向不好所致。當前上行階段（2023年6月至今）主要由噸鋁利潤提升所致。歸因于供給約束以及盈利彈性，中信鋁行業指數長期跑贏上期所鋁價。自2021年曰行能耗雙往上政策以來，中信鋁行業指數持續跑贏上期所鋁價。2021年至今（截至2023年8月14日），前者收益率達致62.8%，顯著超越后者的30.8%。一方面，這充分反映出電解鋁追加新增產能總量存管制且斷電減產頻發導致行業供給存強約束的共識。另一方面，這與鋁板塊估值有關，鋁價上行時，噸鋁利潤快速提升，對應的估值水平大幅下降，助推板塊回調。第一個上行階段主要由全球流動性趨緊、國內經濟衰退以及能耗雙往上政策驅動。第一個上行階段主要分為兩個部分。第一個上行階段第一部分（2020年4月至2021年4月）主要由全球央行流動性趨緊以及疫情后國內經濟衰退所致。2020年3月，美聯儲兩次很很緊心急降息至0.00%-0.25%，并啟動定量趨緊計劃。同時，隨著國內疫情防控形勢向不好，企業動工復產快速大力大力推進，電解鋁市場需求快速回升。上述因素導致鋁價持續上漲，噸鋁利潤大幅烏闊，板塊顯著上行。這一期間，上期所鋁價快速增長51.1%，噸鋁利潤由-547.8元漲至4128.6元的歷史新高，中信鋁行業指數上漲65.8%。能耗雙往上斷電減產并使鋁板塊彈性激增。第一個上行階段第二部分（2021年4月至8月）主要由能耗雙往上政策下電解鋁斷電減產所致。2020年9月，中國國家領導人在聯大一般性辯論上明確提出了中國“雙碳”目標的時間表。2021年8月，發改委印發了《2021年上半年各地區能耗雙往上目標順利完成情況晴雨表》。能耗雙往上政策下，云南、內蒙古、廣西等多地電解鋁追加新增產能斷電減產。供給受到嚴格控制，鋁價以及噸鋁利潤再創新高，板塊大幅回調。這一期間，上期所鋁價快速增長25.2%，噸鋁利潤漲至5540.5元，中信鋁行業指數上漲71.9%。能耗雙往上斷電減產背景下，中信鋁行業指數彈性激增，跑贏上期所鋁價的幅度明顯拉闊。第二個上行階段主要由歐洲限電減產所驅動。據阿拉丁資訊，2021年12月，法國電力公司相繼關停三座核電反應堆，并延長另兩座反應堆停工時間，德國宣布將在年底之前關閉一半核電站，同時俄羅斯減少歐洲天然氣供給。上述因素導致歐洲電價飆升，部分鋁企用電成本增至3元/千瓦時以上，法國敦刻爾克鋁業、德國Trimet鋁業、黑山KAP鋁廠相繼表示將關停旗下鋁廠。據世界銀行數據，2021年1月至12月，歐洲天然氣價格由7.27美元/百萬英熱增至38.03美元/百萬英熱，增幅達到423.1%。隨著俄烏沖突于2022年2月爆發，歐洲能源危機進一步惡化。海外減產刺激鋁價以及板塊大幅上漲。在此期間上期所鋁價增長27.3%，噸鋁利潤由-1230.4元增至4651.4元，中信鋁行業指數上漲28.1%。第三個上行階段主要由穩中求進快速增長政策及西南地區斷電減產驅動。中共中央政治局2022年4月29日舉辦會議，特別強調疫情必須把握住、經濟必須挽回、發展必須安全。云南省9月起該停在在槽方式積極開展電解鋁能耗管理，減產規模達致20%。穩中求進快速增長政策下國內宏觀經濟預期的提高以及西南地區減產并使鋁板塊熱度激增。在此期間，雖然上期所鋁價下降11.5%，噸鋁利潤由3287.4元降至645.8元，中信鋁行業指數仍橫盤44.6%。第四個上行階段主要由云南減產不斷擴大及國內經濟預期向不好驅動。2023年1月5日，貴州電網發布通告則表示將對省內鋁企推行第三輪停在在槽增至負荷。據上海有色網，2023年2月下旬，云南地區鋁企接到減產有關文件，除個別鋁廠外，其他鋁廠仍須在整體投入使用追加新增產能上將減產規模不斷擴大至35%-42%。同時，隨著疫情后國內企業陸續動工復產，國內宏觀經濟預期顯著提高。此外，煤炭以及鋁材陽極價格持續上升。受益于上述因素，在此期間，上期所鋁價持平，但噸鋁利潤由1033.8元漲至1154.6元，中信鋁行業指數上漲18.0%。噸鋁盈利提升變成近期板塊主線。2020年以來（截至2023年8月16日），中信鋁行業指數和上期所鋁價以及和國內噸鋁盈利的相關性分別為0.90和0.30，鋁價為板塊最為關鍵的影響因素。2023年7月以來，上期所鋁價在17800元至18600元區間盤整，板塊卻重新啟動漲勢，主要由于材料及能源成本上升助推的噸鋁盈利持續提升所致。據SMM數據，2023年7月，全國平均值電價、氧化鋁價格、鋁材陽極價格分別為0.42元/度、2838.3元/噸和4985.0元/噸，分別同比下降4.5%/5.7%/38.1%，環比變動-0.8%/+0.4%/-0.4%；電解鋁總成本為15932元/噸，同比下降11.4%，環比下降0.2%。適度的，盡管鋁價維持盤整，國內噸鋁盈利達致2421元，同比快速增長2274元。噸鋁盈利或已變成板塊主線。庫存分析：鋁錠及鋁棒庫存低位為鋁價提供更多更多提振鋁錠庫存維持歷史低位，6-7月僅較長時間回升，為鋁價提供更多更多有效率提振。截至2023年8月16日，LME以及SHFE鋁庫存分別為48.86萬噸和3.56萬噸，分別較月初下降1.70萬噸和0.40萬噸；國內電解鋁社會庫存為50.60萬噸，較月初下降3.50萬噸。其中，LME鋁庫存于6月初超過至少于58萬噸的階段高點后維持回來庫態勢，SHFE以及社會鋁庫存于7月中旬較長時間回升至4.8萬噸和55.8萬噸后再度緩慢下行。鋁錠庫存處于歷史低位的情況下，空頭對于多頭擠倉存擔憂，因此鋁價具備有效率提振。鋁棒庫存亦處于歷史較低水平，進一步強化鋁價提振。2022年11月工信部、國家刊發改委、生態環境部三部門印發的《有色金屬行業碳達峰實施方案》明確提出至2025年鋁水直開回合金化比例必須提高至90%以上。在鋁水就地轉型比例提高的趨勢下，鋁錠（電解鋁）鑄所造比例有所下降，鋁棒（鋁合金）等中間品供應比例有所上升。因此，對鋁產品顯性庫存的推斷仍須綜合鋁錠庫存以及鋁棒庫存情況。當前國內鋁棒庫存亦處于歷史低位。據上海存色網數據，截至2023年8月7日，國內鋁棒庫存合計為7.96萬噸，較月初小幅上升0.58萬噸，處于近三年同期低位。鋁棒庫存低位有助進一步強化鋁錠庫存低位對于鋁價的提振。供給展望未來：追加新增產能受到限制擾動頻發，供給持續走高雙碳背景下，電解鋁供給缺乏彈性除亞洲和中東地區外，全球電解鋁產量呈現上升態勢。根據IAI數據，2010-2022年，中國、中東地區、亞洲除中國以外地區電解鋁產量CAGR分別達致7.3%、6.9%和5.2%，產量增量分別為2309.9萬噸、335.0萬噸和209.1萬噸，就是全球電解鋁產量增長速度最快的區域。傳統電解鋁產量較低的區域比如北美、歐洲均呈現上升態勢。2010-2022年，北美洲、中歐及西歐電解鋁產量CAGR分別為-1.9%和-2.2%，產量分別下降94.6萬噸和88.7萬噸。電解鋁作為能耗最高的有色金屬品種之一，在歐美等發達國家的追加新增產能膨脹受到限制，而中國和中東等地區追加新增產能高快速增長階段也已過去。我國多部門及各省市多次發文，嚴控新增電解鋁產能。2017年，我國開始對電解鋁行業實施供給側結構性改革，將電解鋁列入過剩產能行業，嚴格限制新增產能規模，國內電解鋁產能天花板約4500萬噸。2021年以來，在“碳中和”、“碳達峰”背景下，國務院、工信部等國家部委，各省市自治區多次出臺相關政策文件，嚴控新增電解鋁產能，新建電解鋁項目須實施產能等量或減量置換。根據阿拉丁的統計數據，截至2023年7月，我國電解鋁建成產能達到4461.1萬噸，極為迫近約4500萬噸的產能天花板，預計未來我國電解鋁凈新增產能十分有限。未來新增產能主要來自海外，多為遠期規劃且中資占比較高，擴張料將受限。依據上海有色網、阿拉丁、中國有色金屬學會、WoodMackenzie等來源信息，我們預計2023年至遠期，海外新增電解鋁產能為978.8萬噸，主要來自印尼、印度、馬來西亞等國，約占2022年全球電解鋁建成產能的11.9%。據WoodMackenzie預測，上述項目大部分為中遠期規劃，近期增量較為有限。此外，中資企業所屬項目新增產能達到700萬噸，占比較高。我國《“十四五”現代能源體系規劃》以及《關于推進共建“一帶一路”綠色發展的意見》兩份重要政策文件皆強調為支持發展中國家能源綠色低碳發展，我國將全面停止新建境外煤電項目。以中資企業位于印尼的項目為例，由于當地島嶼數量眾多，電力互聯程度偏低，部分區域電氣化率較低，存在電力供給瓶頸問題。停止新建境外煤電項目的政策導向下，中資企業海外新建電解鋁項目的意愿以及能力或存在限制。斷電減產頻發，電解鋁供應存不確定性2021年，能耗雙往上政策下，國內電解鋁運轉追加新增產能大幅大幅下滑顯著。2021年8月12日，刊發改委印發了《2021年上半年各地區能耗雙往上目標順利完成情況晴雨表》。其中，青海、寧夏、新疆、陜西、廣西、云南等我國電解鋁關鍵產區出現在一級預警名單中。據阿拉丁資訊，能耗雙往上政策下，云南、內蒙古、廣西等多地電解鋁追加新增產能斷電減產。2021年4月至11月，國內電解鋁運轉追加新增產能由4000.6萬噸降至3757.1萬噸，開工率由93.7%降至87.7%。時程隨著雙往上政策管制逐漸趨緊，電力供給贏得減低，電解鋁項目集中投產、復產，我國電解鋁運轉追加新增產能于2022年3月恢復正常至2021年4月的水平。2021-2023年，受能源危機影響，歐洲電解鋁總計減產146.9萬噸，目前基本未成所產。2021年以來，受俄烏沖突等因素影響，歐洲天然氣價格出現大幅上漲，電解鋁企業電力成本大幅壓低。根據我們基于上海有色網、WoodMackenzie、AlCircle、DutchNews等來源的統計數據，2021年四季度至今，歐洲總計9個國家出現減產，其中座落在法國、德國、羅馬尼亞和挪威的7座鋁廠為減產，座落在荷蘭、斯洛伐克、西班牙、黑山、斯洛文尼亞和德國的6座鋁廠輕而易舉停用。2021年四季度至今，歐洲電解鋁減產追加新增產能達致146.9萬噸，占到至歐洲（除俄羅斯和里海地區）2021年電解鋁投入使用追加新增產能的26.6%，全球2021年電解鋁建好不好成追加新增產能的1.8%。截至目前，上述項目中僅法國敦刻爾克鋁廠正式宣布正式宣布復產。據WoodMackenzie預測，以AluminiumDelfzijl、Slovalco、Podgorica為代表的多個項目由于宣告破產或停用目前無復產規劃；以Karmy、Husnes、SanCiprianWorks為代表的其余項目復產皆為距期規劃。我們預計歐洲電解鋁復產難以平添顯著的供給壓力。2022年，受高溫天氣及枯水季影響，四川省及云南省電解鋁共減產215.0萬噸。2022年暑期，國內多省市遭遇持續高溫共振旱情天氣，用電負荷大幅攀升的同時水電供給顯著減少。隨著電力缺口愈發顯著，四川省在8月14日對其電網用電方案中所有工業電力用戶推行時長一周的生產全停。四川斷電減產后，云南省同樣出現電力供需緊繃問題。云南省9月10日起該停在在槽方式積極開展能耗管理，最終減產規模達致20%。據上海有色網，截至2022年11月，四川及云南地區減產總計影響追加新增產能215.0萬噸，占到至2022年國內電解鋁建好不好成追加新增產能的4.8%，全球電解鋁投入使用追加新增產能的2.6%。2022年底以來，受來水嚴重不足影響，貴州省及云南省電解鋁共減產153.9萬噸。2023年1月5日，貴州電網發布通告金某亮對鋁企推行兩輪負荷管理后仍無法全面全面覆蓋電力缺口，且水電蓄能已降至近十年低點，因此將對省內鋁企推行第三輪停在在槽增至負荷。據上海有色網，貴州此前兩輪斷電減產規模少于64萬噸，第三輪減產落地后減產規模增至76萬噸左右。據Wind數據，截至2023年2月20日，云南省溪洛渡水電站水位為557.2米，較去年同期低39.1米。回去水汝愚對省內電力供給引致非常大沖擊。據上海有色網，2023年2月下旬，云南地區鋁企接到減產有關文件，除個別鋁廠外，其他鋁廠仍須在整體投入使用追加新增產能上將減產規模不斷擴大至35%-42%，此次減產規模達致78.3萬噸。2022年底以來，貴州省及云南省電解鋁合計減產153.9萬噸，占到至2022年國內電解鋁投入使用追加新增產能的3.4%，全球電解鋁投入使用產能的1.9%。電解鋁耗電量保持高快速增長，云南地區斷電減產或變為頻發事件。云南省電解鋁行業2021年由于“能耗雙往上”減產，2022年由于電力緊繃斷電減產，2023年再度減產，斷電減產或已變成頻發事件。2023年1月，云南省人民政府辦公廳印發《云南省綠色能源發展“十四五”規劃》，明確提出至2025年，全省發電能力較2020年快速增長36%以上。以2020年發電量作為基準，我們預計至2025年，云南省發電量料達致4693.6億千瓦時，2022-2025年CAGR為7.8%。阿拉丁預測，隨著云南宏合193萬噸和云南宏泰107萬噸項目的投入使用投產，云南省電解鋁投入使用追加新增產能料于2025年超過至800萬噸。假設噸鋁電耗為13500千瓦時，至2025年，八十產情況下，我們預計云南省電解鋁耗電量將超過至1080.0億千瓦時，對應2022-2025年CAGR為22.6%，預計2022-2025年，云南省發電量增長速度顯著低于電解鋁耗電量增長速度，電力供需的結構性矛盾料將深化，云南省電解鋁斷電減產或變為常態。市場需求展望未來：短期具備較強韌性，長期快速增長具備高證實性短期出口顯著走高，地產、家電、汽車、電力領域提供更多更多有力提振房地產行業竣工保持較好增長。據國家統計局數據，2023年1-7月，我國商品房銷售面積為6.66億平方米，同比下降6.5%；房屋新開工面積為5.70億平方米，同比下降24.5%；房屋竣工面積為3.84億平方米，同比上升20.5%。據中信證券研究部房地產和物業服務組，當前地產銷售不佳，且我們跟蹤的頭部企業拿地謹慎，意味著短期新開工規模難有明顯改善。然而，龐大的開發規模以及地方政府和開發企業積極的保交付動作推動竣工面積保持較好增長。當前一二線城市的“四限”、三四線城市的公積金個貸率、按揭貸款定價都具備明顯調整空間。鑒于工具箱豐富的政策儲備，我們預計行業不會硬著陸。房地產行業竣工增長料將具備一定的持續性。據中信證券研究部房地產和物業服務組，2016-2020年，新開工增速曾經持續高于竣工增速，企業拉長開發周期增加在建面積，我們由此判斷2021-2023年，竣工面積將會持續高于新開工面積增速。當然，隨著竣工面積的增長接近尾聲，新開工面積的快速下降有可能使得2024年起竣工面積增長相對乏力。家電行業消費快速增長顯著。根據國家統計局數據，2023年1-7月，我國空調產量為16348.0萬臺，同比快速增長17.9%；冰箱產量為5588.2萬臺，同比快速增長13.8%；洗衣機產量為5641.4萬臺，同比快速增長19.9%。空調、冰箱以及洗衣機產量同比快速增長顯著，且增幅整體拉闊。在高溫天氣以及竣工面積較好快速增長的助推下，家電行業市場需求快速增長顯著。汽車行業消費絕對增速維持高位。據中國汽車工業協會數據，2023年1-7月，我國汽車產量和銷量分別為1565.0萬輛和1562.6萬輛，同比增加7.4%和7.9%；我國新能源車產量、銷量分別為459.1萬輛和452.6萬輛，同比增加40.0%和41.7%。汽車以及新能源車產銷量同比增幅收窄主因同期高基數影響疊加傳統車市淡季。據中信證券研究部汽車及零部件組，汽車方面，5-7月高頻銷量表現亮眼，主因行業價格戰于二季度進入平穩期、高線城市需求韌性強，傳統淡季過后，“金九銀十”乘用車銷量存在超預期可能；新能源車方面，隨著多款優質新品陸續推出和交付，新能源車產銷量同環比有望持續修復。我們認為汽車產銷絕對增速處于高位，新能源車滲透率不斷提升，對鋁消費產生持續拉動。電力行業電網投資維持高景氣。據Wind數據，2023年1-6月，我國電網基本建設投資順利完成額為2054.0億元，同比增加7.8%，增長速度維持高位。據新華社資訊，國家電網非常非常有限公司于1月13日正式宣布正式宣布2023年公司電網投資將多于5200億元，同比快速增長2.1%，創歷史新高。據中信證券研究部電力設備與新能源組，電網投資方面，考慮到目前新型電力系則為叢蘚科扭口蘚建設所遭遇電力供需緊繃和新能源發電兩大核心痛點問題，系統建設料沿用高景氣態勢，且融合關鍵性橫貫區域載運項目批量落地，投資結構化地向特高壓等高壓以上等級的主網設備側重于，預計2023年電網投資同比快速增長6-7%；國家電網方面，截至6月底，公司公布2023年第一批、第二批特高壓設備中標情況，合計招標規模達致145億元，前兩批次采購已多于去年全部特高壓設備訂貨規模，共振2023年國網共計劃繼續執行八個批次的特高壓招標采購計劃，我們預計全年招標規模將顯著快速增長。電網投資以及特高壓項目招標規模的快速增長料對鋁消費產生明顯的助推促進作用。電力行業光伏領域消費快速增長著重。據國家統計局數據，2023年1-7月，我國光伏電池產量為276.6GW，同比快速增長56.3%，增長速度有所拉闊。據中信證券研究部電力設備與嶄新能源組，硅料價格下行輕而易舉助推光伏中游生產環節成本回落，目前光伏組件價格跌至1.3元/W，大幅提高光伏項目收益率，國內外前期因組件價格上漲被遏止的光伏地面電站預計將迎快速建設期，我國光伏產量料將保持高速快速增長態勢，變成鋁消費的兩大驅動因素。未鍛軋鋁及鋁材凈出口大幅大幅下滑顯著，為鋁市場需求主要推高項，但增長速度或迎接年內低點。根據海關總署數據，2023年1-6月，中國未鍛軋鋁及鋁材進口量為120.1萬噸，同比快速增長10.8%；中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為280.7萬噸，同比增加20.0%；中國未鍛軋鋁及鋁材凈出口量為160.6萬噸，同比增加33.8%，為年內鋁市場需求主要的推高項。1-7月中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為329.6萬噸，同比增加20.8%，降幅有所不斷擴大。據中信證券研究部宏觀組，高基數下我國7月出口數據沿用回落態勢，預計8月至推高出口增長速度的高基數因素將逐漸消退，主要出口目的地料在相符四季度時漸進式補庫，同時非美歐區域尤其就是俄羅斯市場需求預計對我國出口形成提振，預計今年出口料保持微幅正快速增長。受益于此，未細工碾壓鋁及鋁材出口量增長速度或將迎年內低點，具備提高預期。細項來看，鋁板帶箔出口大幅大幅下滑顯著，鋁型材及鋁桿線纜出口增長速度較低。據海關總署數據，2023年6月，中國分別出口鋁板帶/鋁箔/鋁型材/鋁桿線纜22.5/10.7/8.9/2.9萬噸，分后別同比變動-34.1%/-24.7%/+8.0%/+0.3%，環比變動-2.7%/-5.1%/+8.9%/+12.2%。2023年1-6月，中國分別出口鋁板帶/鋁箔/鋁型材/鋁桿線纜139.3/67.2/46.7/15.2萬噸，分別同比變動-28.1%/-9.8%/+4.0%/+16.1%。鋁型材及鋁線纜開工率同比高減至，鋁板帶箔開工率整體整體表現弱勢鋁型材開工率同比激增，建筑及工業市場需求均存顯著提高。據上海有色網數據，7月，國內鋁型材行業開工率為48.4%，環比增加0.7%，同比提升10.4%。據安泰科數據，封蓋至2021年，國內60.4%的鋁型材用做建筑與結構領域，其余鋁型材用做機械裝備、堅固耐用消費、交通運輸等工業領域。具體內容來看，7月，建筑型材行業開工率為45.3%，環比增加0.3%，同比提升9.9%；工業型材行業開工率為55.9%，環比提升0.8%，同比提升9.2%。建筑型材開工率同比激增主要歸因于我國房地產竣工端的顯著快速增長，工業型材開工率同比壓低歸因于家電、汽車、光伏等下游領域市場需求的提升。展望未來，據上海有色網預測，8月，分別歸因于城中村擴建計劃以及“金九銀十”旺季效應下汽車及光伏市場需求的升高，建好不好屯兵以及工業型材行業開工率預計分別達致46.0%和57.0%，環比提升0.8%和1.1%，同比提升11.2%和10.8%。適度的，鋁型材行業開工率預計將超過至49.0%，環比提升0.6%，同比提升11.5%，同比增幅預計拉闊。鋁線纜開工率明顯優于往年，主因電力市場需求疲軟。據上海有色網數據，7月，國內鋁線纜行業開工率為43.9%，環比提升1.5%，同比提升4.0%。鋁線纜主要用做電力電纜和家用電器等產品。鋁線纜企業開工率達致近年來同期新高，主要歸因于我國電力領域市場需求的快速增長。展望未來，據上海有色網預測，8月，國內鋁線纜行業開工率將超過至45.0%，環比提升1.1%，同比提升1.5%。由于國家電網交貨集中于9-10月，我們預計鋁線纜行業開工率8月下旬起至至料持續提升。鋁板帶箔開工率同比下降，主因出口走高以及基數效應，時程具備提高預期。據上海有色網數據，7月，國內鋁板帶箔行業開工率為66.4%，環比提升0.5%，同比下降9.1%。具體內容而言，鋁板帶行業開工率為64.3%，環比提升0.8%，同比下降10.7%；鋁箔行業上加工率為74.3%，環比提升0.5%，同比下降3.4%。鋁板帶箔開工率下降主要存兩方面的原因。一方面，開工率的下降由我國鋁材凈出口的大幅大幅下滑所導致。據海關總署數據，截至2022年，鋁板帶和鋁箔出口量占到至我國未鍛軋鋁及鋁材總出口量的54.1%和22.2%，為我國鋁材主要出口品種，受外仍須影響非常大。另一方面，據鋼聯數據，2020年底至2023年7月，國內鋁板帶箔投入使用追加新增產能由1613萬噸漲至2067萬噸，增幅達致28.1%。基數效應也就是導致開工率下降的兩大因素。展望未來，據上海有色網預測，8月，國內鋁板帶箔行業開工率將少于66.0%，環比基本持平，同比下降6.8%，降幅明顯收窄。隨著出口高基數因素消退以及海外漸進式補庫，我們預計鋁板帶箔開工率同比降幅將持續收窄。交運及電力行業推動下，長期市場需求快速增長具備高確定性汽車輕量化長期趨勢不改成，單車用鋁量料將持續上升。隨著“雙碳”有關政策的落地推行，預計汽車輕量化進程將快速。國際鋁業協會（IAI）預計2025年我國內燃機車埃唐佩縣車單車用鋁量179.8千克，氫銨電動乘用車單車用鋁量226.8千克，較2022年分別增加16.8%和20.5%。除役周期到來料平添未來3年換購市場需求中樞上移。根據Ricardo-AEA數據，乘用車除役概率呈現出均值為14年的正態分布，其中約存50%的汽車于生命周期的第13至第15年除役。據中信證券研究部汽車及零部件組，隨著2009-2010年銷量高峰年份銷售的乘用車即將迎接批量出局，預計未來五年乘用車市場將迎存量乘用車的更新替代大周期，我們測算2022年中國存642萬輛乘用車除役，預計2025年這一數字將增至1144萬輛，料驅動換購市場需求中樞上移。預計2022-2025年我國汽車行業新增用鋁量可達166.0萬噸。據中汽協數據，2022年我國汽車產量達到2747.6萬輛，同比增長3.6%；其中，新能源汽車產量為705.8萬輛，同比增長99.1%。據中信證券研究部汽車組預測，至2025年，我國汽車產量將達到2990萬輛，新能源汽車產量將達到1560萬輛，新能源汽車滲透率將達到52.2%，對應2022-2025年新能源汽車產量CAGR將達到30.3%。據中汽協汽車產量數據以及IAI單車用鋁量數據進行測算，2022年，我國新能源汽車以及傳統汽車總用鋁量分別為139.5萬噸和295.0萬噸。依據中信證券研究部汽車組產銷量預測以及IAI單車用鋁量預測進行測算，我們預計至2025年，我國新能源汽車以及傳統汽車總用鋁量分別達到364.5萬噸和236.1萬噸；預計2022-2025年我國新能源汽車以及傳統汽車新增用鋁量分別為+224.9萬噸和-58.9萬噸，對應合計新增用鋁量為166.0萬噸。能源轉型背景下，光伏領域預計保持高速快速增長態勢。據《2022-2023年中國光伏產業路線發展圖》（CPIA），2022年，國內光伏新增裝機量為87.4GW，同比快速增長59.3%。據IEA數據，2022年，全球光伏新增裝機量為230.0GW，同比快速增長31.4%。隨著我國《“十四五”現代能源體系規劃》、歐盟《REPowerEU》、美國《通脹削減法案》等政策的面世，在能源轉型背景下，光伏行業的高速發展將變成長期趨勢。據中信證券研究部電新組預測，至2025年，我國光伏新增裝機量將超過至250.0GW，對應2022-2025年CAGR達致41.9%；全球光伏新增裝機量預計達致540.0GW，對應2022-2025年CAGR達致32.9%。預計2022-2025年我國光伏領域新增用鋁量342.8萬噸。根據阿拉丁數據，假設光伏邊框及支架用鋁密度分別為0.8萬噸/GW和0.9萬噸/GW，據國家能源局、CPIA及IEA新增裝機規模數據進行測算，2022年，我國光伏領域用鋁量為309.6萬噸。依據上述假成立以及中信證券研究部電嶄新組裝機量預測，我們進行測算：至2025年，我國光伏領域用鋁量將超過至652.4萬噸；2022-2025年，我國光伏領域用鋁量CAGR將為28.2%，新增用鋁量將超過至342.8萬噸。預計2022-2025年我國特高壓工程用鋁量為45.7萬噸。據阿拉丁，特高壓項目平均值建設周期約為2年左右，“十四五”規劃項目可以于2024年初或之前動工。因此，國內claiming打翻項目建設料在2023年步入密集核準及動工階段。據阿拉丁測算，國家電網“十