證券研究報告證券研究報告交通運輸航空景氣上行，油運攻守兼備2023年7月05日│中國內地 行業月報繼續推薦出行鏈與油運：景氣上行、機構持倉不高6月SW交運指數下跌2.9%，跑輸滬深300指數4.1pct。子板塊中，SW航運（價格指數）下跌2.5%，主因權重股中遠海控除息除權（海運全收益指數上漲2.8%）。高速/港口/鐵路下跌0.7%/1.7%/3.6%，主因市場博弈“穩增長”政策，資金流出避險板塊。機場/航空下跌1.4/3.2%，主因民航淡季，運營數據未顯著改善。物流下跌4.0%，主因市場擔憂競爭格局惡化。出行鏈迎來暑運旺季，從盈利彈性角度優選航空>高鐵/公路。油運兼備進攻防守雙重屬性，供需格局向好。重點推薦：吉祥航空、春秋航空、中國東航A+H、中國國航A+H、南方航空A+H、中遠海能A+H、招商輪船、順豐控股、中通快遞、浙江滬杭甬、京滬高鐵、深圳國際。航空機場：6月板塊跌幅環比收窄，暑運旺季行情蓄勢待發6月航空機場板塊在前期下跌后邊際企穩，其中航空由于：1）南航定增公告用于購買飛機，市場擔憂行業供給再次加快和航司攤薄風險；2）人民幣

行業走勢圖匯率波動航司或錄得明顯匯兌損失所以表現弱于機場展望7月暑運 交通運輸 滬深300物流快遞：短期行業競爭壓力猶存，中長期看好龍頭個股5月CAGR同比/環比-4.6/-2.4%。6月截至25日，全國快遞業累計攬收/派送同比22-23年CAGR+8.9/+9.0%72年CAGR航運港口：看好油運/干散旺季運價上漲，港口吞吐量環比繼續改善7月：1）油運：全年基本面穩健，隨著走出淡季，油運運價有望開啟震蕩上行走勢；2）干散：淡季7月運價環比改善；3）集運：4）公路鐵路：公路中報盈利仍有優勢，高鐵暑運景氣上行存階段，公路盈利或好于強周期行業。端午假期，高速公路客車流量/鐵路2019124/113%。暑期旺季來臨，公路鐵路客流有望進風險提示：經濟低迷，貿易摩擦，油匯風險，競爭惡化。

(%)6(1)(8)(14)(21)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23資料來源：，重點推薦股票名稱股票代碼目標價(當地幣種)投資評級吉祥航空603885CH25.25買入春秋航空601021CH78.35買入中國東航600115CH7.30買入中國東方航空670HK4.00買入股份中國國航601111CH14.20買入中國國航753HK9.00買入南方航空600029CH9.80買入中國南方航空1055HK6.70買入股份中遠海能600026CH19.90買入中遠海能1138HK10.90買入招商輪船601872CH10.50買入順豐控股002352CH65.90買入中通快遞ZTOUS37.10買入浙江滬杭甬576HK8.07買入京滬高鐵601816CH7.13買入深圳國際152HK13.60買入資料來源：預測免費獲取每日微信群內分享7+最新重磅報告;獲取每日分享當日華爾街日報、金融時報;報告 行研報告均為公開版,權利歸原作者所有,起點財經僅分發做內部學習。加?入“起點財經”微信群正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u交通運輸-行情回顧 3航空：暑運旺季來臨，期待航司取得盈利突破 4行情回顧：6月淡季疊加匯率沖擊，板塊股價底部震蕩 4展望7月：旺季行情蓄勢待發 5機場：板塊企穩，為暑運旺季蓄勢 6行情回顧：旺季臨近，股價跌幅環比收窄 6展望7月：暑運旺季有望催化板塊估值回升 6物流：快遞業務量增速穩健，大宗品需求短期承壓 7行情回顧：快遞/大宗供應鏈短期基本面承壓，拖累物流板塊跑輸大盤 7展望7月：件量增速維穩，競爭格局面臨變化 8航運：油運干散將迎來旺季行情，集運低位震蕩 9行情回顧：板塊跑輸大盤，但油運股價亮眼 9展望7月：油運/干散旺季運價有望上行，集運仍承壓 9港口：外貿貨量表現亮眼，吞吐量有望持續改善 行情回顧“中特估”主題支撐股價 展望7月：外貿貨量增速向好，吞吐量有望持續環比上行 公路：聚焦中報盈利，優勢尚在 12行情回顧：政策博弈背景下，資金流出避險板塊 12展望7月：中報盈利仍具比較優勢 12鐵路：高鐵迎暑期旺季，貨運受庫存壓力 13行情回顧：高股息下跌，出行鏈分化 13展望7月：客運景氣上行，貨運競爭壓力顯現 13風險提示 16交通運輸-行情回顧2023年6月1日-6月30日，SW交運指數下跌2.9%，跑輸滬深300指數4.1pct。交運子板塊股價表現分化。SW航運（價格指數）下跌2.5%，主因權重股中遠海控除息除權；若參考海運指數（全收益指數），則板塊上漲2.8%。高速/港口/鐵路下跌0.7%/1.7%/3.6%，市場博弈逆周期調節政策，資金流出避險板塊，引起“中特估”主題與高股息板塊下跌。6月中特估指數下跌1.0%，中證紅利指數下跌0.9%。機場/航空下跌1.4/3.2%，主因1）民航淡季，運營數據未顯著改善；2）人民幣匯率波動；3）市場擔憂航司增發，引起行業供給加快；4）國際航線恢復較慢。物流下跌4.0%，主因“618”購物節消費數據一般、市場擔憂競爭格局惡化。圖表1：2023年6月股價表現（2023.06.01-2023.06.30）-1%-2%-3%-4%-5%

過去30天1.16%1.16%-0.74%-1.73%-1.35%-2.46%-2.92%-3.56%-3.24%-4.02%-3.70%物流 公交 鐵路 航空 交運指數 航運 港口 機場 高速 滬深300資料來源：，航空：暑運旺季來臨，期待航司取得盈利突破行情回顧：6月淡季疊加匯率沖擊，板塊股價底部震蕩661、。6389。69年同期5月提升；195。圖表2：我國航司國內客運航班量及vs2019同期恢復程度(班)16,00012,00010,000

2023年國內客運航班量 vs2019（右軸

(%)1301201101009080704,000 6001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0703-1803-2904-0904-2005-0105-1205-2306-0306-1406-25資料來源：飛常準，圖表3：我國航司國際+地區客運航班量及vs2019同期恢復程度(班)1,4001,2001,000800600400200

2023年國際+地區客運航班量 vs2019（右軸

(%)0 001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0703-1803-2904-0904-2005-0105-1205-2306-0306-1406-25資料來源：飛常準，5A股5949年5945月9年5。圖表4：三大航春秋/吉祥相比2019年同期恢復情況 圖表5：三大航春秋/吉祥月客座率變化圖(%)

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)ASK RPK PLF(2021) PLF(2022)1201008060402002020-1 2020-7 2021-1 2021-7 2022-1 2022-7 2023-1

90 PLF(2023)858075706560555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表6：布倫特原油期貨結算價走勢圖 圖表7：美元兌人民幣中間價走勢圖（美元/桶） 2019 2022 20231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（美元/人民幣） 2019 2022 206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，展望7月：旺季行情蓄勢待發航運營逐步呈現邊際改善現象，長距離出游需求或將在暑運旺季得到進一步釋放，我們看好民航需求持續修復，逐步兌現的暑運旺季或將催化板塊情緒，航司有望迎來盈利突破。中長期來看，2023年是我國民航復蘇之年，并且正在經歷數據驗證。行業供給增速放緩趨勢有望持續，與內生需求之間的缺口逐年累積，將成為行業景氣向上重要催化，為航司收益水平和盈利上漲提供動力。根據民航局數據，20223942架，相比201813.3%2003-2018CAGR速近年明顯放緩。疊加全票價放松管制，航司收益水平彈性將進一步釋放，航司有望進入盈利周期。機場：板塊企穩，為暑運旺季蓄勢行情回顧：旺季臨近，股價跌幅環比收窄6月機場板塊在前期持續下跌后跌幅環比收窄，但尚未產生明顯催化。中信機場指1.4%。機場流量方面，2023年5月仍在恢復過程中，浦東機場、白云機場、深圳機場、首都機場12.7萬、16.4萬、14.1萬、13.7201960%、%、%、%（2023年4月為%、%、%、%。圖表8：浦東機場日均旅客吞吐量 圖表9：白云機場日均旅客吞吐量（萬人）22201816141210864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

（萬人）201816141210864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01資料來源：， 資料來源：，圖表10：深圳機場日均旅客吞吐量 圖表11：首都機場日均旅客吞吐量（萬人）1614121086420

（萬人）25201510502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01資料來源：， 資料來源：，展望7月：暑運旺季有望催化板塊估值回升旅游需求在“五一”小長假和端午假期已得到驗證，疊加國際航線持續恢復，機場流量或將在暑運旺季迎來進一步回暖，從而帶動估值回升。具體投資機場板塊時，需尋找板塊內估值相對低估，利潤增長潛力更大的標的。長期來看，我們依然認為一線機場門戶口岸優勢依舊明顯，我國民航需求持續旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢不變，并且樞紐流量變現潛力更高，推動樞紐機場盈利在行業領先。物流：快遞業務量增速穩健，大宗品需求短期承壓行情回顧：快遞/大宗供應鏈短期基本面承壓，拖累物流板塊跑輸大盤4.0%300/SW5.2pct/1.1pct，子板塊中，本月公路貨運倉儲中下游供應鏈跨境物流/快遞上游供應鏈分別+2.5/+0.3/-0.9/-2.7/-5.8/-8.1%流板塊跑輸大盤主因上游供應鏈/快遞子板塊拖累，其中，大宗品需求較差拖累上游供應鏈板塊，快遞價格競爭持續壓制快遞個股股價。跨境物流股價承壓主因外需仍疲軟。6////+4.4/+4.2/-4.7/-5.4/-16.1%。快遞個股中，圓通/順豐表現平淡主因行業競爭持續，疊加極兔上市引發市場對快遞低價競爭加劇的擔憂；韻達大幅下跌主因份額下滑。危化品物流方面，密爾克衛/宏川智慧持續兼并收購，彰顯業務拓張信心。圖表12：物流各細分板塊：2023年6月股價表現（6.1-6.30）2.5%1.2%2.5%1.2%0.3%-0.9%-2.9%-2.7%-4.0%-5.8%-8.1%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

上游供應鏈 快遞 物流 交運指數 跨境物流中下游供鏈

倉儲 滬深300 公路貨運資料來源：，59234././.-3年5月R.-2348/./65-4%至102341.-36598.40/98.74為89.%（5月：./.%圖表13：全國日均快遞件量變化（2022年3月至今）資料來源：國家郵政局，5/同比-0.2%/-0.3%/同比-0.6/-1.3%，公路物流運價同環比均下滑。6月，南華工業品指數均值環比/同比+1.2%/-9.5%，農產品指數環比/同比+1.9%/-11.0%，大宗商品價格環比小幅回升。圖表14：全國公路整車物流運價指數 圖表15：上海公路整車物流運價指數103

2023年 2020年 2021年 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

230210190170150130110

20232023年 2020年 2021年 20221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，展望7月：件量增速維穩，競爭格局面臨變化5-6710%22-23CAGR。6月，極兔申請上市，菜鳥集團宣布推出菜鳥速遞，短期或加劇行業競爭，催化快遞行業格局變化，中期維度有望壓縮行業末尾中小企業規模，帶來行業集中度提升。長期，頭部企業持續優化管理，加強智能化工具與自動化設備的使用，成本仍有下降空間，中長期頭部企業盈利水平有望提升。大宗供應鏈板塊受運價下行拖累，短期景氣度承壓，但中長期我們持續看好大宗供應鏈行業集中度提升帶動龍頭業績，個股存在盈利與估值雙擊機會。航運：油運/干散將迎來旺季行情，集運低位震蕩行情回顧：板塊跑輸大盤，但油運股價亮眼64.0%300/SW5.2pct/1.1pct，跑輸大盤主因指數成H/A/海豐國際/太平洋航運H/招商輪船A分別+18.9/+13.0/+5.1/+3.9/+2.3/+1.4/-10.0%，油運6月中旬運價跳漲。展望7月：油運/干散旺季運價有望上行，集運仍承壓運價方面，6BDTI指數均值月環比/同比-9.0%/-7.0%BCTI指數均值月環比/同比-6.7%/-61.9%SCFI均值月環比/同比-1.8%/-77.1%BDI指數均值月環比/同比-23.6%/-54.7%。油運：6月油運運價沖高后回落，VLCC中東-616日最高點較月初上235.0%，VLCC運價彈性凸顯。7月起，隨著進入季節性旺季，我們預計運價將呈現震蕩上行趨勢。貨運輸需求有望邊際改善，板塊有望觸底回升。集運：6月運價保持環比窄幅下滑，未見止跌信號。目前歐美及東南亞市場運價仍處于/南美23-24年大量新船交付，集運運價預計難有持續性漲幅。圖表16：VLCC中東至中國運價（TD3CTCE） 圖表17：波羅的海原油運輸指數（BDTI）(USD/day) 2021 2022 2023120,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

3,0002,5002,0001,5001,0000

2021 20222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所， 資料來源：波羅的海交易所，圖表18：波羅的海成品油運價指數（BCTI） 圖表19：波羅的海干散貨指數（BDI）

2021 2022 2023

2021 20222021 202220235,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所， 資料來源：波羅的海交易所，圖表20：上海出口集裝箱運價指數（SCFI） 圖表21：中國出口集裝箱運價指數（CCFI）0

2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

20212021 20222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：上海航運交易所， 資料來源：上海航運交易所，港口：外貿貨量表現亮眼，吞吐量有望持續改善63001.0pct出交運板塊的行情下，港口在交運子板塊中表現較好主因“中特估”主題支撐股價。個股方面，招商港口/上港集團招商局港口唐山港青島港分別+2.6/-0.4/-2.6/-3.8/-3.9%。展望7月：外貿貨量增速向好，吞吐量有望持續環比上行5//9.%/+1.1%/4.8%（4月：1.%/+8.%/8.6%；環比表現3.%/5.1%/+3.%（4月：-0.%/-1.%/+0.%。5月吞吐量持續同比高增，主因上年同期疫情帶來低基數效應持續；其中，外貿貨量環比大幅增長，且同比增速高于內貿貨量，主因我國進出口需求邊6-77期或提振我國進口散貨需求，疊加歐洲東南亞需求較穩，港口吞吐量環比有望小幅上行。圖表22：全國港口吞吐量同比增速貨物吞吐量 外貿貨物吞吐量集裝箱吞吐量貨物吞吐量 外貿貨物吞吐量集裝箱吞吐量1050(5)(10)Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23資料來源：交通運輸部，公路：聚焦中報盈利，優勢尚在行情回顧：政策博弈背景下，資金流出避險板塊6A66月粵高速A666/H6展望7月：中報盈利仍具比較優勢56公路貨運受經濟影響，關鍵變量看政策力度。1-5月，全國規模以上工業增加值同比增長3.6%，兩年平均增長3.4%；全國公路貨運量同比增長8.2%，兩年平均增長3.3%（）。1-3月制造業PMI位于50%以上的擴張區間，但4-6月又滑落至50%以下。由于經濟處于去庫存階段，高速公路貨車流量表現平淡。據交通部規劃院，5月全國干線高速公路貨車斷面交通量同比增長0.1%，但較21年同期下降8%。6月高速公路貨車日均通行量較5月提高1.5%（交通部）。華泰宏觀組預計7月出現“穩增長”窗口期，認為基準情形下政策托而不舉（《內需動能減弱，外需擾動猶存》2023-05-29）。財政、地產、產業等相關政策都會影響下半年公路貨運需求。圖表23：全國干線高速公路客車交通量 圖表24：全國干線高速公路貨車交通量(輛/日)20,000

2023年 2022年 2021年

(輛/日)6,500

2023年 2022年 2021年15,000

6,0005,50010,0005,000

5,0004,5004,0003,50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：交通部規劃院， 資料來源：交通部規劃院，鐵路：高鐵迎暑期旺季，貨運受庫存壓力行情回顧：高股息下跌，出行鏈分化6月SW鐵路下跌3.6%，跑輸SW交運/滬深300指數0.6/4.7pct。其中，大秦鐵路下跌2.8%A股H股1.1%，市場擔憂大宗商品運輸需求不佳。展望7月：客運景氣上行，貨運競爭壓力顯現今年Q14019年同期的394/5536月鐵路客運量再上臺階。煤炭高庫存壓力尚在，鐵路貨運可能較為平淡。1-5月，全國煤炭產量同比增長4.8%（）。上半年主要江河來水偏枯，火電需求受益于蹺蹺板效應。1-5月全國總發電量同比增長3.9%，其中火電同比增長6.2%、水電下降19.2%（）。海外煤炭價格下跌刺激進口需求增多，1-5月全國進口煤數量同比增長90%（國家能源局）。進口煤對鐵路構成競爭壓力。綜上，1-5月大秦鐵路運輸運量僅同比增長0.1%（）；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降0.8%（）。6月，秦皇島港+曹妃甸港+京唐港東港合計煤炭調入量同比減少10%，大秦線6月運量可能不及去年同期。當前已進入“迎峰度夏”旺季，但產業鏈各環節煤炭庫存均處高位，同時三峽水庫水位已2018年來新高水平。7月初，CCTD2020-2022年同期均值13%2020-20222%。在下游高庫存以及進口煤競爭壓力300億元，可能對正股價格產生壓力。圖表25：鐵路客運量 圖表26：鐵路貨運量(億人次4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023年 2022年 2019年

(億噸) 2023年 2022年 202.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖表27收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當地幣種)(當地幣種)(當地幣種)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH買入16.8525.2537,306-1.870.741.261.63-9.0122.7713.3710.34春秋航空601021CH買入61.8878.3560,553-3.102.322.914.14-19.9626.6721.2614.95中國東航600115CH買入5.087.30113,240-1.680.160.710.83-3.0231.757.156.12中國東方航空670HK買入2.824.0062,861-1.680.160.710.83-1.5416.213.653.12股份中國國航601111CH買入8.8214.20142,891-2.510.341.201.57-3.5125.947.355.62中國國航753HK買入6.049.0097,853-2.510.341.201.57-2.2116.344.633.54南方航空600029CH買入6.399.80115,793-1.800.311.001.21-3.5520.616.395.28中國南方航空1055HK買入4.786.7086,618-1.800.311.001.21-2.4414.184.403.63股份中遠海能600026CH買入13.7419.9065,5500.311.471.681.3544.329.358.1810.18中遠海能1138HK買入8.4010.9040,0750.311.471.681.3524.925.264.605.72招商輪船601872CH買入6.0810.5049,4080.630.911.020.789.656.685.967.79順豐控股002352CH買入46.1265.90225,7671.261.882.302.9736.6024.5320.0515.53中通快遞ZTOUS買入25.1537.1020,1118.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0111.88浙江滬杭甬576HK買入5.958.0725,8411.314.684.894.524.18京滬高鐵601816CH買入5.417.13265,666-0.010.210.260.31-541.0025.7620.8117.45深圳國際152HK買入6.9613.6016,6560.531.881.761.9513.133.703.953.5720230705日資料來源：Bloomberg，預測圖表28：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點吉祥航空(603885CH)春秋航空(601021CH)中國東航(600115CH)中國東方航空股份(670HK)

度過22年艱難時期，看好公司資源優化帶來的盈利提升；維持“買入”吉祥航空2022年營收82.10億，同降30.2%，歸母凈虧損人民幣41.48億，同比大幅擴大36.71億，符合業績預告凈虧損35.7-42.3億。4Q22公11.911.132023-2516.32/27.89/36.11億（5.92/20.50/-億）。我們持續看好民航經營環境好轉后，行業供需結構改善，疊加票價改革，公司資源和航網優化有望發揮作用，推動盈利2016-2018ROEPB5x2023PB，23BPS5.0525.25元。維持“買入”。風險提示：需求恢復不及預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。報告發布日期：2023年04月18日點擊下載全文：吉祥航空(603885CH,買入):22年低谷已過，盈利有望取得突破1Q23公司業績強勁，盈利有望快速回升并取得突破；維持“買入”春秋航空2022年營收83.69億，同降22.9%，歸母凈虧損30.36億，弱于業績預告凈虧損23.5億-26.0億，主因4Q22所得稅計入2.05億，20210.3938.633.562.04Q2212.99億大幅改善。202323-2522.74/28.44/40.54（7.39/22.14/-億4.8x2023PB不變，2023EBPS16.3278.35元。維持“買入”。風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經濟增速放緩，需求恢復不及預期，補貼下滑超預期，安全事故。報告發布日期：2023年04月27日點擊下載全文：春秋航空(601021CH,買入):1Q業績超預期，盈利有望取得突破盈利進入恢復階段，看好旺季進一步提升；維持“買入”1Q23222.6175.8%38.0322.21Q23公司運營快速恢復，但考慮到國際2023-2535.22/157.27/185.23億（前值：59.68/168.09/191.14億），估值水平參2010PBROEA/H5x/2.4x2023EPB23BPS1.46元，A/H股目標價人7.30元/4.00港幣。我們看好行業景氣回升，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優勢，盈利在旺季有望進一步回升。維持“買入”。風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。報告發布日期：2023年04月29日點擊下載全文：中國東航(670HK,買入;600115CH,買入):1Q虧損環比改善，等待旺季催化股票名稱 最新觀點中國國航(601111CH)中國國航(753HK)南方航空(600029CH)中國南方航空股份(1055HK)中遠海能(600026CH)中遠海能(1138HK)招商輪船(601872CH)順豐控股(002352CH)中通快遞(ZTOUS)

1Q23恢復顯著，虧損環比大幅收窄，旺季盈利有望取得突破；維持“買入”1Q23250.684Q22131.9%29.26億（20.5億），75.90億。1Q232023-2552.28/185.11/242.42億（前值：71.92/187.77/243.25億），23BPS2.84A/H5.0/2.8x2023PB2010-2011PB均值，ROE14.20元/9.00港幣。公司航線質量優質，我們持續看好行業供需改善以及全票價提升對公司盈利的推動，有望在旺季取得突破。維持“買入”。風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，經濟下行超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，安全事故。報告發布日期：2023年04月26日點擊下載全文：中國國航(753HK,買入;601111CH,買入):1Q虧損大幅縮窄；看好旺季盈利突破1Q23虧損大幅改善，看好旺季盈利表現；維持“買入”南方航空1Q23營收340.55億，同增58.6%，歸母凈虧損18.98億，弱于我們此前預期的凈虧損14.5億，主因公司計入3.21億所得稅，1Q22為44.96億。1Q232023-25凈利潤至55.68/180.48/219.46億（前值：75.2/182.8/225.5億）A/H3.8/2.3x2023EPB（10年/121.7x/1.0xROE等盈利能力指標有望取得突破，給予估值溢價），2023BVPS2.57A/H9.80元/6.70港幣。我們認為公司將受益行業景氣向上以及全票價上調，憑借國內線的規模優勢，盈利有望迅速回升，維持“買入”。風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。報告發布日期：2023年04月29日點擊下載全文：南方航空(1055HK,買入;600029CH,買入):扭虧指日可待，旺季有望取得突破1Q23凈利同比大幅增長；23-24年油運市場高景氣有望維持1Q2361.9%56.311.0（2,506萬元23-24年，我們看好國際原油輪市場供給趨緊+中國需求回升+全球原油庫存低位后續有望驅動補庫需求，行業高景/23/24/2570.3億/80.1億/64.519.9元/10.9（2.5x/1.2x2023EPBAPB2個標準差/HPB37.94元），重申“買入”。風險提示：1）運價增長低于預期；2）原油需求低于預期；3）成品油需求低于預期；4）供給高于預期；5）地緣政治風險。報告發布日期：20230428日點擊下載全文：中遠海能(1138HK,買入;600026CH,買入):油運高景氣推升公司盈利大幅增長1Q23盈利下滑主因干散/集運拖累，看好全年油運盈利上行+干散邊際改善1Q23業績：1）58.83.5%；2）11.214.1%。收入及盈利同比下滑主因干散和集運運價同比下挫拖累公司業績；但公司油運業務高景氣，同比實現扭虧。展望全年，受益于全球油輪供給趨緊+中國需求回升+全球原油庫存低位后23-24起運價環比有望逐季度改善。集運受上年同期高基數影響，2323/24/25年凈利預測74.3/82.8/63.410.5元（2.2x2023EPBPB323年油運景氣上行，公司盈利提升），維持“買入”。風險提示：1）運價低于預期；2）經濟增長低于預期；3）自然災害；4）地緣政治風險。報告發布日期：2023年04月28日點擊下載全文：招商輪船(601872CH,買入):油運高景氣，干散有望環比改善凈利增速亮眼，多網融通精益管理帶來盈利能力提升順豐控股發布1Q23業績：1）實現營業收入610.5億元，同比下滑3.1%；2）歸母凈利/扣非歸母凈利17.2億/15.2億元，同比增長68.3%/66.4%。收入下滑主因供應鏈及國際業務受到外需疲軟影響，需求及價格下行帶來營收下行；凈利同比大幅增長主因公司全網資源調配及精益成本管控取得成效，盈利能力提升。我們看好23年公司快遞業務量保持超行業增速，同城、快運等新業務盈利持續改善。我們維持2023/2024/2025年歸母凈利預測92億/112億/145億元，維持目標價65.9元，對應35x2023EPE不變（可比公司一致預期16.7x2023EPE，估值溢價主因直營快遞價格壓力相對加盟制快遞較小），維持“買入”。風險提示：市場競爭惡化；成本高于預期；新業務開展不及預期。報告發布日期：2023年04月26日點擊下載全文：順豐控股(002352CH,買入):盈利亮眼，23年業績穩中向好盈利同比高增，規模效益釋放推升利潤率水平，上調目標價至37.1美元1Q2389.813.7%；2）歸母凈利/16.7億/19.384.3%/77.4%；3）63.020.5%1.8pct7.6/7.1pct21.7%/18.6%。23/24/258%/7%/9%88.8億/104.7億/123.523.3x2023EPE（PE1個23年盈利增速較歷史放緩）5%37.1美元，維持“買入”。風險提示：件量增速低于預期；成本高于預期；行業價格競爭惡化。報告發布日期：2023年05月18日點擊下載全文：中通快遞(ZTOUS,買入):件量和份額增長進一步釋放規模效益股票名稱 最新觀點浙江滬杭甬(576HK)京滬高鐵(601816CH)深圳國際(152HK)

擬按10供3.8供股，募資用于改擴建，并提高分紅比例103.816.565億元。為保障2023-202575%（2020/2021/202268/47/60%）。上述事項尚待股東大會批準，我們模型與EPSDPS2023/2024/20256/7/7%51.7/55.7/60.5220.4%8.07（前值：8.10港幣仍基WACC7.97%。維持“買入”評級。風險提示：車流量增速低于預期，A股市場成交量低于預期，路網分流程度高于預期，收費標準下調。報告發布日期：2023年05月25日點擊下載全文：浙江滬杭甬(576HK,買入):擬供股募資改擴建，并提高分紅比例22年虧損符合預告，1Q23凈利超預期2022193億元（34%）；5.76億元，（2148億元），主因居民出行需求受到疫情影響；實際業1Q2322.3（913%）（18.1億元2023/2443/2%103/129251502023E，我們基于WACC=8.27%g=3%（WACC=8.34%g=3%），7.13元（6.41元）。維持“買入”。風險提示：票價管制、成本上漲、路網分流、股東減持。報告發布日期：2023年04月28日點擊下載全文：京滬高鐵(601816CH,買入):1Q凈利超預期，客流復蘇迎“開門紅”凈利潤2022年表現較弱，2023年有望明顯改善；維持“買入”202265%12.5416%155.299-11億的凈利潤預告較高。202261%6.5134%26.66億港幣。20232023-202544.99億/41.95億/46.66億港幣（前值：36.01億/40.09億/-）SOTP7%13.60港幣。我們認為公23年盈利有望明顯改善，且“四輪驅動”產業結構正逐漸顯現增長潛力，維持“買入”。風險提示：1）物流園需求不及預期；2）高速公路車流量低于預期及收費標準下調；3）物流園區轉型升級業務不及預期。報告發布日期：2023年03月28日點擊下載全文：深圳國際(152HK,買入):22年多條線承壓；23年期待明顯改善資料來源：Bloomberg，預測風險提示貿易摩擦。航空：中美貿易摩擦，可能影響國際線補貼；航運、港口：中美沖突加劇，導致中美貿易量大幅下降，進而影響海運運量、港口吞吐量。競爭結構惡化。于預期、新造船訂單高于預期、行業總體供給增長超預期；物流：價格競爭超預期，導致營收和盈利不及預期；機場：民航控準點率可能影響機場時刻容量；鐵路、公路：公路降免責聲明分析師聲明意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。響所預測的回報。品等相關服務或向該公司招攬業務。報告意見及建議不一致的市場評論和/應當考慮到華泰及他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。香港-重要監管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監管披露”。美國在美國本報告由（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，（美國）有限公司根據《1934年證券交易法》（修訂