幾個金融理論問題1第1頁，課件共102頁，創作于2023年2月第六篇目錄第一節金融與發展第二節金融脆弱性第三節金融危機第四節貨幣“中性”抑“非中性”2第2頁，課件共102頁，創作于2023年2月第二十章幾個金融理論問題

第一節金融與發展3第3頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融發展與經濟增長1.第二次世界大戰后最初的二十年，西方主流的經濟發展理論與金融理論基本上是相互分離的。2.20世紀60年代起，一批經濟學家先是肯定金融發展對于一國的經濟增長有不可或缺的作用。隨后則論證了金融部門與經濟發展之間存在著密切的關聯，并指出，由于發展中國家存在廣泛的“金融壓抑”現象，從而制約了經濟增長。所以發展中國家應將金融自由化、金融深化作為發展政策的核心。4第4頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.自此，發展中國家先后推開了以金融發展為目標的金融體制改革。同時，發達國家也相繼放松金融管制。從實施金融自由化的經驗教訓看，即使是內容大體相同的改革，發達國家和欠發達國家實施的結果不同；即使同為發展中國家，其改革的經濟社會后果也往往存在相當大的差異，某些國家的金融自由化也出現了許多問題。而且，自上世紀80年代至今，金融危機頻繁爆發，迫使人們從理論和實踐上重新認識金融自由化→金融發展→經濟增長的邏輯。金融發展與經濟增長5第5頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融發展的含義1.金融發展，作為一個專用術語，有人解釋，是指金融結構的變化。金融結構包括金融工具的結構和金融機構的結構兩個方面；不同類型的金融工具與金融機構組合在一起，構成不同特征的金融結構。2.一般來說，金融工具的數量、種類、先進程度，以及金融機構的數量、種類、效率等的組合，形成發展程度高低不同的金融結構。金融發展程度越高，金融工具和金融機構的數量、種類越多，金融的效率就越高。6第6頁，課件共102頁，創作于2023年2月

衡量金融發展的基本指標金融發展程度，一是通過對金融結構狀態的數量指標來度量；二是通過金融發展狀態與經濟增長的相互關系指標來度量。7第7頁，課件共102頁，創作于2023年2月1.金融內部結構指標：

⑴主要金融資產占全部金融資產的比重；⑵金融機構發行的金融工具與非金融機構發行的金融工具之比率；⑶在非金融機構發行的主要金融工具中，由金融機構持有的份額；⑷主要金融機構相對規模；⑸各類金融機構的資產之和分別占全部金融機構總資產的比率；⑹非金融部門的內源融資和外源融資的對比；⑺國內部門和外國貸款人在各類債券和股票中的相對規模，等等。

衡量金融發展的基本指標8第8頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.金融發展與經濟增長相互關系指標：⑴金融相關率：全部金融資產價值與該國經濟活動總量的比；⑵貨幣化率：通過貨幣進行交換的商品與服務的值占國民生產總值的比重。貨幣化率，通常采用貨幣供給量與GDP的比值來間接表示。但有時出現比值大于1的情況。這樣的間接表示法已不適用。除了以上提到的指標外，還可以根據研究的實際需要構造適宜的金融發展指標進行實證分析。

衡量金融發展的基本指標9第9頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融發展與經濟增長的實證檢驗1.戈德史密斯等人的研究開拓了用定量方法描述金融發展之先河，揭示了一些金融發展的規律性趨勢。不過，戈德史密斯并沒有明確得出金融發展與經濟增長之間是正相關還是負相關；對于金融因素是否促進了經濟的加速增長，謹慎地認為尚“無把握建立因果機制”。2.20世紀90年代以后涌現的許多實證研究，為金融發展促進經濟增長的觀點提供了有力支持。10第10頁，課件共102頁，創作于2023年2月中國有關金融發展的數據1.隨著改革開放和金融體制的改革，貨幣化率快速提高。11第11頁，課件共102頁，創作于2023年2月

中國有關金融發展的數據2.金融資產的規模伴隨著經濟的快速發展，有極大的改觀。金融相關率由53.6%提高到171.5%。12第12頁，課件共102頁，創作于2023年2月

中國有關金融發展的數據

3.金融資產的結構，由單一的金融機構資產形態發展為包括銀行貸款、債券、股票、保單等在內的多樣化金融資產格局。13第13頁，課件共102頁，創作于2023年2月中國有關金融發展的數據4.有必要指出，由于各國的經濟、金融結構與發展模式不同，以及一國不同發展階段的差異，使得諸如貨幣化率、金融相關率等一系列金融發展的衡量指標，不能通過簡單的縱向或者橫向比較而輕率作結論。比如，我國1996年的貨幣化率為112.2%，而同期美國的貨幣化率僅為61.1%，卻不能由此得出我國經濟的貨幣化程度高于美國的結論。14第14頁，課件共102頁，創作于2023年2月

中國有關金融發展的數據15第15頁，課件共102頁，創作于2023年2月第二十三章金融與發展

第二節金融壓抑與經濟增長16第16頁，課件共102頁，創作于2023年2月發展中國家普遍存在金融壓抑麥金農和肖等人分析，發展中國家金融體制的落后，從金融結構的角度考察，主要表現在：⑴金融工具形式單一，規模有限；⑵金融體系存在著“二元結構”：一是由現代大銀行為代表的現代部門；二是由錢莊、當鋪、合會為代表的傳統部門；⑶金融機構單一，商業銀行在金融活動中居于絕對的主導地位，金融效率低。17第17頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑷直接融資市場極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在；企業的資金來源主要靠自我積累和銀行貸款；⑸實行嚴格的管制，致使金融資產價格嚴重扭曲，無法反映資源的相對稀缺性，具體表現是壓低實際利率，高估本國貨幣的幣值。發展中國家普遍存在金融壓抑18第18頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融壓抑的政策原因1.金融壓抑現象，雖然與發展中國家經濟落后有關，但政府所實行的政策更起直接作用。發展中國家的政府都想積極推動經濟發展，但面對的是經濟發展水平低，財力薄弱，外匯資金短缺。為獲得資金，政府常常實施壓抑性的金融政策。2.主要的壓抑性金融政策：⑴通過規定存貸款利率和實施通貨膨脹政策，人為地壓低實際利率。實際利率通常很低，有時甚至是負數。這就嚴重脫離了發展中國家資金稀缺從而要求利率偏高的現實。19第19頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑵采取信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。通常是流向享有特權的國有企業和具有官方背景的私有企業，資金分配效率十分低下。⑶對金融機構實施嚴格的控制。造成的直接后果是，金融機構成本高昂，效率低下，機構種類單一，專業化程度低。⑷人為高估本幣的匯率。而高估政策使自己陷入了更為嚴重的外匯短缺，于是不得不實行全面的外匯管制，金融壓抑的政策原因20第20頁，課件共102頁，創作于2023年2月利率管制對經濟增長的負作用1.金融壓抑政策扭曲金融領域的“價格”——利率，對經濟效率所造成的損害，是重中之重。⑴低利率促使人們更關心現期消費，忽視未來消費，導致儲蓄的低水平；⑵低利率使潛在的資金供給者不去正規的金融中介機構存款，而是直接從事收益可能較低的投資；⑶政府管制的金融中介可能因地方性的、非正規的、地下的信貸市場的興起而被削弱；⑷由于資金成本較低，銀行借款人會投資于資本密集的項目，并產生對貸款的超額需求。為避免信貸擴張，必然實施行政性信貸配給。21第21頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.麥金農和肖對利率管制阻礙經濟增長分析的圖示：利率管制對經濟增長的負作用22第22頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.利率管制不但阻礙發展中國家的經濟增長，發達國家存在的利率管制也同樣有消極作用。20世紀60年代末期，由于銀行存款利率受到利率上限的管制，市場利率與銀行存款利率的差距拉大，造成了西方某些發達國家的銀行體系出現了“脫媒”危機。利率管制對經濟增長的負作用23第23頁，課件共102頁，創作于2023年2月

金融自由化1.金融自由化改革的核心內容主要：⑴放松利率管制；⑵縮小指導性信貸計劃實施范圍；⑶減少金融機構審批限制，促進金融同業競爭；⑷發行直接融資工具，活躍證券市場；⑸放松對匯率和資本流動的限制。24第24頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.不少國家對匯率的放松持相對謹慎的態度。一般采取的是分階段、逐步放開的方法。實際上，不少工業化國家也程度不同地限制資本流動。據IMF統計，所有工業化國家，在1995年初都實現了資本項目下貨幣自由兌換；而發展中國家則主要是實現經常項目下的貨幣自由兌換。

金融自由化25第25頁，課件共102頁，創作于2023年2月

愛德華·肖關于金融自由化的理論說明肖認為，以取消利率和匯率管制為主的金融自由化政策具有一系列正效應：⑴儲蓄效應：⑵投資效應；⑶就業效應；⑷收入分配效應；⑸穩定效應；⑹減少政府干預帶來的效率損失和貪污腐化。26第26頁，課件共102頁，創作于2023年2月麥金農關于金融自由化的理論描述1.麥金農從金融自由化的導管效應和替代效應來解釋金融自由化對經濟增長的促進作用。2.提出貨幣與實物資本的互補性假說：27第27頁，課件共102頁，創作于2023年2月傳統理論認為，貨幣和實物資本是相互競爭的替代品。麥金農根據以下兩個假設前提提出了貨幣與實物資本的互補性假說：⑴發展中國家金融市場不發達，經濟單位必須依靠自我積累，即只限于內源融資；⑵投資具有不可分割性，即投資必須一次性達到一定規模才能獲得收益。在經濟單位僅限于內源融資的前提下，投資的不可分割性使得潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣金額。因此對實物資本需求越高的經濟主體，其貨幣需求也越大。在這樣的情況下，貨幣和實物資本就是互補品，而不是傳統理論所說的替代品。麥金農關于金融自由化的理論描述28第28頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.提出適用于欠發達國家的貨幣需求函數：

(M/P)D＝L(Y，I/Y，d－e)

在解釋變量中，I/Y與實際貨幣需求正相關，體現發展中國家貨幣與實物資本的互補性假說。強調貨幣存款的實際收益率d－e，指出它對貨幣需求是正相關。在嚴重的利率壓制和通貨膨脹的情況下，貨幣存款的實際利率d－e往往為負，這制約了貨幣需求，制約了金融部門的發展。麥金農關于金融自由化的理論描述29第29頁，課件共102頁，創作于2023年2月4.提出金融自由化的導管效應：從貨幣和實物資本的互補性還得出了：投資和存款貨幣的實際利率在一定條件下成正向關系的結論：

I/Y=f(r，d－e)麥金農關于金融自由化的理論描述30第30頁，課件共102頁，創作于2023年2月

有關金融自由化和金融深化的實證檢驗1.金融自由化的儲蓄效應：檢驗的結果不一致。2.金融自由化的投資效應：投資效應包含規模效應和效率效應。對于規模效應的實證檢驗有完全不同的結果；對于利率自由化的投資效率效應的檢驗則比較一致——有助于提高投資效率。3.金融自由化經濟增長效應：對發展中國家上世紀60年代初到80年代末這段時期的大量的實證研究表明，實際利率與實際GDP增長率之間存在顯著的正相關。31第31頁，課件共102頁，創作于2023年2月有關金融自由化和金融深化的實證檢驗4.金融自由化進程是不是促進了金融深化——金融結構的優化和金融效率的提高？計量研究結論高度一致。5.總的看來，金融自由化政策的確通過各種渠道產生了促進經濟增長的良性作用。實證研究中存在的一些爭議只是說明了確切評價金融自由化效果的復雜性。32第32頁，課件共102頁，創作于2023年2月

有關金融自由化和金融深化的實證檢驗33第33頁，課件共102頁，創作于2023年2月

發展中國家金融自由化改革的經驗和教訓1.發展中國家金融自由化改革的進展狀況相當不平衡。在已經進行的改革中，既有成功的經驗，也有失敗的教訓。34第34頁，課件共102頁，創作于2023年2月

發展中國家金融自由化改革的經驗和教訓2.世界銀行《1989年世界發展報告》總結：⑴金融自由化的改革一定要有穩定的宏觀經濟背景。⑵改革必須與價格改革或自由定價機制配合。⑶改革并不是要完全取消政府的直接干預，而是改變直接干預的方式。⑷政府當局在推行金融自由化改革和價格改革政策時，必須預先判斷出相對價格變動對不同集團利益的影響，并適當采用經濟補償手段。35第35頁，課件共102頁，創作于2023年2月

計劃體制國家的“金融壓抑”1.金融壓抑、金融深化、金融自由化理論是以實行市場機制的發展中國家為觀察對象。至于中央集中計劃體制國家，是對市場經濟的全面抑制；金融壓抑不過是全面抑制的一個組成部分2.不過，還是可以用金融壓抑的觀點來觀察計劃經濟條件下的金融狀況。在計劃體制國家，普遍存在的情況是金融資產單調，銀行業完全由國家壟斷，不但利率、匯率受到嚴格管制，信貸資金的規模和投向也受管制，同時，基本上不存在規范意義上的金融市場。36第36頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.其所以出現這種情況，是由于：⑴在經濟增長機制中，起決定性作用的不是需求的牽引力量而是供給要素的計劃分配。貨幣的作用只是交易的媒介和記賬手段。⑵實行國家統一積累資金途徑。財政在分配中是主渠道，金融再分配的可能性極小。⑶在微觀經濟主體的行為中，企業的活動被限定在完成和超額完成計劃，沒有多少自主經營的余地；居民家庭由于收入水準較低，沒有多大儲蓄余力，當然也幾乎沒有資產選擇的要求。

計劃體制國家的“金融壓抑”37第37頁，課件共102頁，創作于2023年2月1.中國的金融改革是與經濟體制改革同時起步。改革的主要內容和方向：⑴金融機構多元化。其中包括對產權制度的觸動；⑵金融業務沿著多樣化、國際化的軌跡，極大地突破了過分簡單而又受到頗多限制的存放匯模式；⑶金融工具的多樣化，極大地豐富了投資手段，沖破了銀行單一融資格局；⑷培育和發展金融市場；

中國的金融改革38第38頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑸推動利率市場化；⑹匯率方面，已建立起以市場供求為基礎、單一的有管理的浮動匯率制及全國統一的外匯交易市場；⑺構建符合市場機制要求的信貸資金管理體制；⑻構建金融宏觀調控機制；構建現代規范的金融監管體系；⑼重視金融立法建設；⑽與國際上建立起廣泛的、多層次的金融聯系等.

中國的金融改革39第39頁，課件共102頁，創作于2023年2月

中國的金融改革2.中國的金融改革是全方位的系統工程。已有的改革成果并非都是一步到位的，其中有過程、有波折，甚至有反復；還有相當部分改革尚未到位或遠未到位。3.循序漸進、與整體經濟改革配套推進的基本思路符合當今中國國情。40第40頁，課件共102頁，創作于2023年2月第二十章幾個金融理論問題

第二節金融脆弱性41第41頁，課件共102頁，創作于2023年2月何謂金融脆弱性1.狹義上的金融脆弱性：高負債經營的行業特點決定了金融業具有容易失敗的特性；廣義上的金融脆弱性：泛指一切融資領域中的風險積聚。2.金融脆弱性與金融風險意義相近。金融風險，是指潛在的損失可能性。金融脆弱則是指風險積聚所形成的“狀態。金融風險概念既用于微觀領域，也用于宏觀領域。金融脆弱性多用于對金融體系的討論。42第42頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.對金融脆弱性的研究，以研究對象分：⑴通過金融機構運作的信貸市場的脆弱性；⑵金融市場的脆弱性。4.早期的看法，十分強調經濟周期對金融脆弱性的引爆作用。后來認為，即使經濟周期沒到衰退階段，金融脆弱性也會激化成金融危機。何謂金融脆弱性43第43頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融脆弱性假說：企業角度1.“金融脆弱性假說”形成于上世紀80年代中期，較早地對金融內在脆弱性問題作了系統闡述，金融脆弱性假說認為私人信用創造機構，特別是商業銀行和其他相關的貸款者，它們的內在特性使得自己不得不經歷周期性危機和破產浪潮；而它們的困境又被傳遞到經濟體的各個組成部分，產生經濟危機。這一假說的分析是依據50年左右長波周期的理論：在長經濟周期的繁榮時期就播下了金融危機的種子。44第44頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.在50年長周期的經濟上升時期，貸款人（銀行）的貸款條件越來越寬松，而借款人（工商企業）則利用寬松有利的信貸環境積極借款。隨著周期的發展，有越來越多的借款人，要維持運營和按期付息還本，必須不斷地借新債還舊債。然而經濟的長波必然迎來滑坡。只要借新還舊被打斷，就將引起違約和破產。金融機構的破產迅速擴散，金融資產價格的泡沫迅速破滅，金融危機爆發。金融脆弱性假說：企業角度45第45頁，課件共102頁，創作于2023年2月

“安全邊界說”推理：銀行角度1.為了更好地解釋金融的內在脆弱性，引用了“安全邊界”概念。安全邊界可理解為銀行收取的利息之中包含有必要風險報酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護。46第46頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.然而，極其重視安全邊界的銀行家，在經濟穩定擴張時卻會不斷地降低安全邊界。這是因為：⑴銀行家是否貸款，主要看借款人過去的信用記錄。在經濟穩定擴張之際，有良好信用記錄的借款人越來越多；⑵對長期投資項本身的風險，銀行同樣知識匱乏，因而決策實際是看旁人怎么做就隨著做。在激烈的競爭中，是不乏搶占市場份額的同行的。

“安全邊界說”推理：銀行角度47第47頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.當安全邊界減弱到最低程度時，即使經濟現實僅僅略微偏離預期，也會引起借貸關系的緊張。結果，債務緊縮過程開始，繼而金融危機發生。

“安全邊界說”推理：銀行角度48第48頁，課件共102頁，創作于2023年2月

更一般的解釋：借貸雙方的信息不對稱性1.金融機構可以在一定程度上緩解信息的不對稱。當存款人將他們的資金集中到金融機構，事實上是委托該機構作為代理人，對借款人進行篩選。同時，相對于零散的儲蓄者，金融機構也處于更有利的地位來監督和影響借款人。2.金融機構解決信息不對稱問題的成效要受到兩個前提條件的限制：第一，只有所有的存款人對金融機構保持信心并從而不擠兌；第二，只有金融機構對借款人的篩選和監督是高效率、低成本的，才能賺得利潤。然而，這兩個條件并非絕對成立。49第49頁，課件共102頁，創作于2023年2月更一般的解釋：借貸雙方的信息不對稱性3.擠兌往往是由于某些意外事件的發生所引起的。意外事件的本身通常并不會使銀行喪失清償力。但是，縱然可以提供這樣的信息，也難以左右存款人的行為；面對意外事件，每一單個存戶的最明智的選擇就是立即加入擠兌的行列。4.由于信息不完全，金融機構對借款人的篩選和監督也不能保證高效、低成本。事實上，向金融監管融資的借款人總是要比金融機構更了解其項目的風險與收益特征。50第50頁，課件共102頁，創作于2023年2月更一般的解釋：借貸雙方的信息不對稱性5.這就是說，作為解決信息不對稱而產生的金融機構，仍然由于信息不對稱而難以解決資產選擇和儲戶信心問題，并從而生成金融脆弱性。51第51頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融市場的脆弱性1.金融資產價格的過度波動是金融體系脆弱性積累的重要來源。2.任何影響資產未來收入流量的心理預期都會引起資產價格的波動。有一種說法：資產價格間接地決定于自身：高的價格決定新一輪、再一輪的價格攀升；低的價格決定新一輪、再一輪的價格下滑。只有當這種單方向的市場能量釋放完畢，才開始反方向的循環。這種自我循環的運作必然造成資產價格的過度波動。52第52頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.文獻主要從三個方面解釋股市的過度波動：⑴過度投機；⑵宏觀經濟的不穩定；⑶交易和市場結構的某些技術性特征（如保證金交易方式）。4.除去資產價格，匯率的過度波動性是金融市場脆弱性的另一個主要來源。對于匯率過度波動性的解釋，曾有匯率超調理論。金融市場的脆弱性53第53頁，課件共102頁，創作于2023年2月

反映金融脆弱性的指標用以反映金融部門趨于脆弱的指標有：⑴短期債務與外匯儲備比例失調；⑵巨額經常項目逆差；⑶預算赤字大；⑷資本流入的組成中，短期資本比例過高；⑸匯率定值過高；⑹貨幣供應量迅速增加；⑺通貨膨脹率在持續高于歷史平均水平；⑻M2對官方儲備比率連續急速升降；⑼高利率，等等。54第54頁，課件共102頁，創作于2023年2月

金融自由化與金融脆弱性1.金融自由化在相當程度上激化了金融固有的脆弱性；而金融危機的爆發雖然總是表現為突然事件，卻都經歷了脆弱性的積累。2.實證檢驗：⑴金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經濟衰退、失誤的宏觀經濟政策以及經由國際收支危機而來的波動性。⑵即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機概率之間仍存在顯著正相關。55第55頁，課件共102頁，創作于2023年2月第二十章

幾個金融理論問題第三節金融危機

56第56頁，課件共102頁，創作于2023年2月何謂金融危機1.全部或大部分金融指標——利率、匯率、資產價格、企業償債能力和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的來臨。2．金融危機類型：貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務危機和系統性（全面）金融危機等。3.實踐中，需要依賴具體的指標值來判定是否發生了金融危機。對于指標值有種種分析論證，僅可作為參考。57第57頁，課件共102頁，創作于2023年2月

普遍發生的金融危機1.典型的資本主義周期性經濟危機始于1825年。周期性經濟危機大約十年一次，而形形色色的金融危機或爆發于前，或爆發于后，或爆發在周期之間。對于伴隨著周期性經濟危機的金融危機，馬克思曾經做過深入的研究。2.20世紀30年代的大蕭條，曾將金融危機推至極巔。58第58頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.二次戰后，全球經濟經歷了將近30年的平穩發展時期。在20世紀40年代中期所確定的一套以聯合國、IMF、世界銀行集團以及關稅及貿易總協定等為主要支柱的國際經濟制度，在一定程度上保障了全球經濟運行的秩序，直到70年代初期。此間，國際社會雖然也曾發生危機，但其影響相對較小，涉及面也較窄。

普遍發生的金融危機59第59頁，課件共102頁，創作于2023年2月4.從70年代中期開始，國際金融危機由微而著。80年代以來，隨著經濟和金融全球化的步伐加快，金融危機變得日益經?；腿蚧?。5.20世紀90年代之前，金融危機通常只是某種單一形式的危機。但在90年代，多數金融危機具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機開始時是外匯市場的超常波動，及由此引起的貨幣危機，進而發展到貨幣市場和證券市場的動蕩，并最終影響到實體經濟的正常運行。

普遍發生的金融危機60第60頁，課件共102頁，創作于2023年2月

金融脆弱演化為金融危機的機制1.金融脆弱，表明存在不穩定性，還不等于金融危機。金融危機的爆發以金融脆弱積累到一定程度為條件，但最終在何時發生，還需要觸發點。以最古老的金融危機——支付危機為例：金融機構資產負債表惡化，引起擠兌；為了支付，金融機構急于獲得現金，不得不出售資產；金融機構急于出售資產，導致資產價格暴跌；資產價格暴跌，進一步惡化私人部門的資產負債表……這樣，危機通過了自我實現的過程。61第61頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.金融危機引發信貸緊縮，導致經濟滑坡。經濟滑坡、破產增加、信貸緊縮，互為因果。在封閉經濟中，中央銀行可以通過其“最后貸款人”的功能來消除“自我實現”的恐慌。但貨幣供應量的大幅擴張又會引發、加重通貨膨脹。3.這一“自我實現”過程，正是以金融脆弱的客觀存在為前提。假設沒有金融脆弱性，儲戶就不會去擠兌，股民就不會恐慌拋售，等等。金融體系越脆弱、人們提防它出問題的警覺就越高，金融危機發生的可能性也就越大。

金融脆弱演化為金融危機的機制62第62頁，課件共102頁，創作于2023年2月

金融危機的危害1.使金融機構陷入經營困境；2.財政負擔加重；3.貨幣政策效率降低；4.債務緊縮效應——

這是用來解釋20世紀30年代大蕭條的知名理論。它主要論證：金融危機之后的蕭條階段銀行信用必然過分緊縮并成為抑制經濟復蘇的重要因素。5.金融危機的諸多不利影響最終都將打擊經濟增長。63第63頁，課件共102頁，創作于2023年2月金融危機危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們去尋求治理它的對策。早期的金融危機，主要是銀行危機，與實體經濟有比較直接的聯系。那時，主要依靠最后貸款人提供流動性，支持銀行，就會給銀行渡過擠兌困境并使廠商獲得喘息之機。金融危機的防范治理64第64頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.治理危機的對策主要包括：⑴危機爆發之時，迅速采取應急的穩定措施；⑵進行金融重組，重點是解決金融部門的不良資產；⑶進行宏觀及結構性調整——短期目標是刺激經濟復蘇，長期目標是優化經濟結構，重塑公司治理機制。金融危機的防范治理65第65頁，課件共102頁，創作于2023年2月建立危機預警系統1.在危機尚未爆發之前，未雨綢繆，提早采取對策，最為理想。所以，建立危機的預警系統相當重要。2.構造指標體系的主要步驟就是對一系列備選指標進行統計分析，選出其中在統計上顯著的指標。這些指標必須是易于測量的，且在測量時應是確定的。66第66頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.“好的指標”主要有：國際儲備的變化、實際匯率、國內信貸、對公共部門的信貸、國內通貨膨脹率、貨幣供應增長率、短期外債與GDP的比例、貿易差額、GDP增長率、財政赤字等。建立危機預警系統67第67頁，課件共102頁，創作于2023年2月穩定金融市場1.動用外匯儲備干預外匯市場：針對國際投資資本的侵入，中央銀行可以運用本外幣資金入市干預，以穩定匯率。但一國能持續多久進行這種干預，要受該國外匯儲備的規模、從國際金融機構和其他國家官方機構所能獲得的外匯規模、從國際市場所能借到的外匯規模等等所制約。68第68頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.提高利率，增加借用本幣資金成本：提高短期利率的目的，在于拉高投機者在進行賣空投機操作時借入本幣的成本。提高利率也會受到制約。一是投機者可以利用金融衍生工具的操作來應對高利率。二是提高利率對本國經濟的負作用也很大。3.動用財政資金，穩定股市。4.保障金融債權，維護存款人信心。穩定金融市場69第69頁，課件共102頁，創作于2023年2月

管理國際資本流動1.暫時實施資本賬戶管制：國際資本流動具有極強的沖擊性，就是在自由化最被推崇的時候，對于國際資本流動有必要適當限制和政策引導也是主流觀點。70第70頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.托賓稅：在管理短期資本流動方面，最知名的建議是對短期資本流動課稅。目的是使在快速運轉的國際金融飛輪下面撒些沙子，使短期資本的流動減慢，以穩定經濟。托賓稅盡管在發達國家和發展中國家廣為應用，但由于金融資產多樣化使得征稅極其復雜，并很可能降低國際資本市場的流動性和有效性。

管理國際資本流動71第71頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.直接管理資本流動的手段：如對每一家公司每年匯入匯出金額的規定；對外資投資于證券市場有總限額的規定；每家銀行每個客戶外匯交易額的高限的規定；乃至宣布重新管制資本賬戶，等等。直接性的資本流動控制，負面影響明顯。4.對于加強一國外債的管理，幾乎沒有反對意見。外債管理有兩個基本方面：一是規模管理；二是結構管理。

管理國際資本流動72第72頁，課件共102頁，創作于2023年2月重組和改革金融部門金融危機之后，必然有大規模的金融部門重組和改革。銀行業的重組和改革被置于核心地位。⑴確立金融部門重組和改革的規劃及其執行機構。⑵多渠道分離和處置不良資產。由一個中介機構——資產管理公司AMC——來經營和管理分離出去的不良資產逐漸受到關注。

AMC處置不良資產的手段多種多樣，如貸款出售、債權置換、債轉股和證券化等。對AMC，通常給它規定一個有限的存續期。73第73頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑶多途徑充實銀行資本金。政府注入資本，作為實現銀行資本充足率的非常措施，有關鍵意義，在許多國家都采用過。⑷允許或吸引外資參與重振國內金融業。⑸加強金融機構的公司治理。⑹合并、重組有問題的金融機構。重組和改革金融部門74第74頁，課件共102頁，創作于2023年2月

推進宏觀及結構性改革

——實施擴張性的財政政策。以往國際金融組織的建議，往往把緊縮財政作為應對危機的手段。但實踐說明這樣的建議往往不是緩解而是加劇困難。

——實施擴張性的貨幣政策。

——調整經濟結構。在新興市場國家，主要是消除制約市場機制發揮資源配置作用的因素。75第75頁，課件共102頁，創作于2023年2月中國的金融脆弱當今中國的金融，年年處于發展變化之中。金融脆弱性問題也須時時觀察：一兩年前的大問題可能已在解決之中；新的問題則可能悄然而來。⑴商業銀行體系是我國金融體系的主體，商業銀行所積累的不良資產是我國金融脆弱的最主要標志。76第76頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑵城市信用社、信托投資公司、財務公司和租賃公司以及各類農村基金會等非銀行金融機構，在1992—1994年的經濟膨脹時期，都有大量的違規違法經營，管理混亂，累積了大量壞帳。在經濟“軟著陸”之后，金融風險暴露，支付問題不斷發生。⑶政策性金融機構中，中國農業發展銀行，由于承擔籌集農業政策性信貸資金，承擔國家規定的農業政策性金融業務，不良貸款比率高。中國的金融脆弱77第77頁，課件共102頁，創作于2023年2月⑷保險業的問題具有隱蔽性。尤其是壽險，現階段主要是收入期，大規模的支出期尚未到來。⑸資本市場方面，上市公司的公司治理普遍存在問題；市場秩序有待大力規范。資本市場的運作主體證券公司，基礎頗為薄弱。⑹對外金融交易方面，盡管實行外匯管制，仍存在相當規模的資本外逃；外債指標雖均在安全線以內，但隱性外債存在。中國的金融脆弱78第78頁，課件共102頁，創作于2023年2月

“脆弱”但未導致“危機”1.還在亞洲金融危機爆發之前，國內外對中國金融的穩定性大多表示極為擔憂。時任IMF總裁的康德蘇認為：“最值得警覺的是中國，可能出現最大的銀行倒閉風波”。然而后來的中國卻經受住了沖擊，為亞洲唯一的一個安然度過1997～98年的全球金融大動蕩的新興市場國家。79第79頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.對此，國內外有著各種各樣的解釋。

——中國在亞洲金融危機中幸免于難的直接“防火墻”是資本項目沒有開放。

——中國特有的金融結構，就效率來看，問題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強。

——國家綜合債務水平在可承受的范圍之內。

——最根本的、長期起作用的應是中國經濟當前所具有的活力，它保持了國民經濟持續穩定的增長和在國際經濟舞臺上的競爭潛力。

“脆弱”但未導致“危機”80第80頁，課件共102頁，創作于2023年2月3.破解“脆弱”但未導致“危機”之謎，并不意味著對于中國金融脆弱問題無需嚴肅對待；也不因為金融危機沒有發生而否認在局部范圍內，如某一金融行業、某一地區出現危機的可能性。

“脆弱”但未導致“危機”81第81頁，課件共102頁，創作于2023年2月1.改革之前，中國金融業幾乎不存在脆弱性。隨著市場化改革的推進和深入，金融的脆弱性才逐步顯現并日益積累。自然而然，如下的判斷成立：中國金融的脆弱性是伴隨市場化而來的。2.但并不能由此推論：停止市場化以消除脆弱性。脆弱性與市場化82第82頁，課件共102頁，創作于2023年2月第一，金融按照市場的軌道改革是建立市場經濟體制總體改革任務的構成部分。核心目標是形成一個能夠高效率實現儲蓄向投資轉化的機制。安于低效率而不推進這樣的轉化，沒有金融脆弱性；要求有高效率的金融機制，則金融脆弱性必然伴隨而生。如何選擇？中國的實踐說明，金融脆弱性的社會代價遠不會吞噬效率提高所帶來好處。脆弱性與市場化83第83頁，課件共102頁，創作于2023年2月

脆弱性與市場化第二，在改革過程中金融脆弱性雖然不可避免地伴隨而來，但對于脆弱性生成和積累的過程卻不是無能為力的。認識并正視金融脆弱的內生性，并尋求得當的緩解、緩沖、疏導、控制的措施和途徑是應有的方針。84第84頁，課件共102頁，創作于2023年2月第二十章

幾個金融理論問題第四節貨幣“中性”抑“非中性”

85第85頁，課件共102頁，創作于2023年2月經濟學中一個古老的論題1.貨幣是中性還是非中性，是經濟學中一個“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題；2.貨幣是中性的還是非中性的，焦點在于：貨幣因素能否改變實際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。3.但實際資源的配置問題，極為復雜。為此，需要構建理論模型。86第86頁，課件共102頁，創作于2023年2月早期的貨幣中性說1.表述大致如下：貨幣數量的變動會影響商品價格并使價格總水平變動，但不會改變相對價格。只要相對價格不變，各個市場行為主體進行選擇使用的格局就不會改變。從而，整個經濟中實際資源配置也不會因貨幣數量變動而變動。2.這樣的貨幣中性概念，可稱為貨幣數量論的概念。對它有一個形象的概括，即“貨幣面紗”。87第87頁，課件共102頁，創作于2023年2月

質疑數量論的貨幣中性概念1.大致有兩方面：⑴當貨幣數量增加而推動價格上升時，賣者對漲價的預期有差異，反映有強弱；買者調整需求并非等比，分別不同商品也有區分。因而相對價格不能保持不變。⑵貨幣數量增加，不會平均地、成比例地進入一切市場。相對價格也不能保持不變。2.在比較接近現實的層次上還可以提出更多的問題，不支持貨幣中性而支持貨幣非中性。88第88頁，課件共102頁，創作于2023年2月一般均衡論的貨幣中性概念1.但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素無力影響實際資源的“均衡”配置。這里所強調的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態。89第89頁，課件共102頁，創作于2023年2月2.在瓦爾拉斯均衡狀態下，一切市場都是完全競爭的；一切資源都是完全流動的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預期都是完全理性的；價格、工資等名義量的變動都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺”，等等。在這樣的狀態下，貨幣因素的確不可能影響實際資源的均衡配置。一般均衡論的貨幣中性概念90第90頁，課件共102頁，創作于2023年2月一般均衡論的貨幣中性概念1.以一般均衡理論為依據的貨幣中性概念，把貨幣的職能僅僅看作是便利交易的媒介，只是在交易的瞬間起了作用。至于兩次交易之間貨幣處于什么狀態，有什么職能，沒有予以考察和估量。但貨幣也是價值貯存的工具。從20世紀初期的劍橋方程式起，種種貨幣理論都肯定這點。91第9