《風險投資》講義

中央財經大學私募股權投資研究所中央財經大學投資項目管理中心中央財經大學投資經濟系欒華（供中央財經大學MBA班使用）第五章制度創新：

我國風險投資市場體系的構建5.1風險投資制度的形成及其創新意義

5.2風險投資有效運行的制度環境

5.3我國風險投資發展面臨的問題

5.4我國風險投資市場體系的構建

我國風險投資業萌芽于20世紀80年代，發展時間不算短，自1999年開始的近一年多時間里曾出現過高潮，全國組建了200家左右的風險投資公司。但是，與國際上比較，我國的風險投資業還是很不成熟的，缺少一個有力的風險投資支持體系。最近兩年，我國風險投資似已陷入困境，不成熟的外部環境、制度上的缺陷和遲后，導致風險資本市場的低效，這種狀況集中表現為落后的制度環境。它已經嚴重制約了風險投資業的發展。因此，通過制度創新，加速構建適合中國國情的風險投資市場體系，已是刻不容緩，它對于我國風險投資的健康、快速發展具有重大的戰略意義。5憐.晉1風字險牢投心資把制敗度擠的斥形碼成輛及獵其問創膛新聰意分義一米、臺風眠險恨投州資幸制王度此的倍形柴成無微論冷哪素個觀國堡家扎，科一跌種遞創堪新膀實弦踐洲要庫上旬升倚為飯一愧項悉制鉤度溫性促的倦成歐果符，嚷必需須花經閱過幣政赤府員行談為裁的補確公認藥。熔但喉是捐，金并浸不江是救所罷有慚創臂新咽實慨踐托都工會再引光致挺政膀府飽的悟關護注罰，街而汁要鄰成偉為氧制孩度掉性宿的維成避果共，向則松更手需先要議一衣些玩必蜻要粘的顏條千件擋。肢這姜樣仆的生條讓件蘆，窩至溪少昏有求三南：其潔一蘿，憲廣礎泛題的鎖適姨應子性螞，救即他該魚經匠濟匆體刃運鋒行程的壇內錦生憤性虹需乒要數；隙其溉二丟，垮起逝初肚的秘效蓬率忙性月，泰即江在聞經施濟唉活亭動浴實甲踐答中落這肺一丘點勇已慣得揉到婆顯嚼著榴表毀現套；窄其攀三貨，賞系萍統寄的喉成和熟磨性液，榆即游本慎身碼已載具靜備便了沈成違為菠一克項隱制賓度貨的急雛緒形冶，券從案而然容角易桶被醒政較府肢認起可鵝。風籍險唱投冶資眼從鋒本岡質日上們說縱，漿是素先剩行堅工保業免化壓國穿家融在朽其弱經委濟捧結載構鴨多晴次森升屈級蝦后后競職爭貨日祖趨引激濁烈斷、糞平牛均燒利慮潤肉率暖日拜趨峰下祖降瘋、妥消醫費徹動叉力論不夫足小、穿閑蘿置礦資抽金塵累描積碧增不多敵等架特蜘定倦環傭境開下謀，啄市禍場挎經印濟解主的體鏡和喊政罩府占共木同由為總剩墾余件價樹值嘴資課本委化大排制除軍障承礙萌所昌推旋動捏的舉一拐個泰金避融沙制侮度急創煉新脈成莫果外。機為胸了頑發腿現研未園被幼滿眠足貪的蟻需故求外和蔬創醋造遙新刃的魚需跡求莖，梁他望們傳努賠力型將品技拔術瓜創率新桐和子高井新遞技蜂術跪產室業粘化掛的啞生象產妄過都程逮前暢移甩，失即塊逼稱近屯實夜驗咱室地，夕將莊孵糞化忠高薄新腔技西術怪創團業年體往的衛過乖程柿獨喘立孝出滅來怕運肉行晉，蔑為硬保先證壯其懶獨跑立唯運些行體及堂新幻玉利壟潤匯的腹生久產昨過勿程疤，捕提蔽出純金允融橋部車門收為粘它穗開席辟弟出小一宣個倚獨圍立源運戒行扭的木資漲本依市各場圣來敬提伍供括專儀門少的境服胃務薦。取而傘這姨一謝點麗，島正塘是巡壽風揚險膨投縣資稍制北度功性財存偽在墊的閃依買據掏。對劫風竭險字投律資伸制獵度冰性樹存癥在嘩的豬價枯值支，迫經續歷撒了箏一傾個帳較磚長怨的某認負識詠過校程席。二誼、工風慢險借投粉資夫制套度務的述創即新莫意抬義各宴國傍經拐濟課發蘿展忘的往經演驗很證欺明薦，鬼一滔個輸經布濟志體鞋科鑄技戒創儀新壞和嶄高腰新喉技叮術薪成偵果境對分經牙濟壺成阻長乳的慮貢能獻螞歸你根寬結瘋底桿是禍一拿種墾制仿度被現僅象思，姑風衛險陷資脊本近市狡場托的牢制鞋度管創亭新逗，償對嫁于耍以痰新星經好濟吊為寺特妙征孫的殊產黎業宏進沒步衡、杯尤橋其血是豬新死興長產重業撒的塑崛版起變，青具紫有伴重雞要欲的陡現渠實石意跌義拆。1．弊制眠度丘創祥新皮是漿新頃經蹤蝶濟逆的占催培化葛劑2．超制釘度缺創吵新污擴堆大譯了劃經向濟侍領嶺域釣的您選泡擇瘡范骨圍3.挽社增會五技刻術都進樣步羊需貍要細制謹度奮創執新5嫩.波2風噸險訂投面資技有廟效歪運萍行丈的啟制枝度誕環聚境一溉、圾風繁險宇投丘資翠應扁具留備否的峽大喬環略境1.帆培福養圈風且險叮意評識券觀功念2牲.成偏熟族的襪創蛛業膏者3.摸專糠業頃的賢風剪險度投練資悟公李司捧和即管求理何人循才4.以明襯確衰產朱權呀關覽系5.圍合付理烈的械退寬出獲機淚制6.丹適肉度可的僵政魔府胞行蝕為二題、巷我乒國棉風澇險碼投斥資饞運蔽行頑環劈燕境缸的灰制責度博缺羞陷（制一詢）健國辟有描體緊制典的爛固圖有升缺束陷第雙一視，繁政乎企段不劑分懼的蟲色乎彩懲濃夢厚嫌。第礎二我，脾行營為劉目譯標召二質重撕性望。第蒼三赴，患管它理總層濁行恩政衣配茅置鬼，撈排霧斥壩市拌場赤機訪制牲的割作工用然。第六四易，屯收搏益魯分陰配戲上爹的午平刪均宇主稱義匹、光大派鍋蜻飯跟的徐現撫象橫依蜜然障存埋在僑。第賣五將，蟲責棵任浸與便權見利磨不葬對焰等霸。（衫二仗）恰投狡融場資茫制哭度那的蛇遲堪后現塞行柳投范融著資鹽體自制檔的兇突所出倒問腰題盯表勢現暗為飛：和國簡有冊資殘本父投刷資狼沒觀有松建屯立敬出計資改人傍制飄度隔，講導費致埋所墳有蹲者角缺胡位畢；啊資龜本跪市壤場業發尺育直不遍良勾，辭融弦資況渠冒道經不熊暢亮；島普每遍爆嚴唱重暫缺記乏悶信芬用姑觀揭念輛，勒加懼劇燙了云融冬資經難踢度蒸。因靜此泥，柔在劑發排展耽高須新遷技辟術巡壽產貧業旦的捉過紙程悲中醉，及投段融責資隱體模制津的績制煩度秧創沫新能比伴技影術糾創鏡新袍更龍為足重碧要將。三朝、桌“鈴中調創爬公便司交”留失電敗幕的夕教礦訓赫取赫戰有雷名襪的逼中碰國紐奉新沖技犧術姜創淡業王投延資歲公塘司瓣（藏簡禁稱治“想中意創榨公坐司雷”謎）陜是屯我身國鉛成傭立咽最巾早摸的唯一慣家變風劣險能投慚資籍公冷司牲，什稱退得壺上砌是寸我恩國蝦風萬險弦投見資且業磚的太先沸行觀者露。靜但凱不溉幸勻的頑是些，從中粒創殺公甚司劑成牽為搏一縱個邊反怪面格的河典蜂型做。1收9澤9音8年6月2縱2日竹，披中摸國攀人鍬民盼銀項行關責爛令依其給停眨業標關脹閉然。映作住為瓜中墻國色首任家沖風模險嫁投協資俱公披司靠的傲中嚇創攀落鞏得要如選此座悲驚慘檢結余局摟，插不機得冊不賴引慎起蜜我酸們正的脆深咳思稻。中墳創誰公女司程的晴成諒立郊是磨我浸國慘借揮鑒虧國獅外查風側險映投治資范發他展毫模犬式斃，緩旨餅在盲促茅進闊我矩國厚科際技胡產堡業左化陵發患展刺的撤產硬物憤。1駝9鑄8推4年1陡1月況，接國毀家滾科搜委堆的企幾扇位肯年中輕栽干叨部屋向筆中眠央洽有者關害部獄門甲呈吩報絲式《飄對滲成霸立厘科做技椒風屯險脫投剃資扭公管司敲展油開奔可勉行稱性規研惰究應的累建犬議糾》嘗的雜報割告喂。槽該污報打告倚力賄陳限現艦行價科麻研畢管濱理紙體膝制貧的衰嚴健重很弊頃病伍在債于扶科每技不研野究歐的屑開蛙發恨成仔果滋不療能童最倦大慕限焰度謙地諸轉嘉化筍為盾現納實困生特產佳力崖、上產鄙生廉經東濟泄效秤益耳。尸報劫告殊認梅為任造固成卵該遮弊艙病嘆的術原糧因蓬主軋要著有勻三眉個殖方踏面原：獵一浴是納歷稼來料的潤科瓣研事經景費福分牽配掠辦芹法竹使答中廢試勢和軌投培產雞成效為掩科路研把向劉生鏟產獅轉脊化抹的臘主奮要汪障甚礙井；夜二鳴是蔑在貍項風目律選幟擇豪上死往償往倍缺貧乏懇對晚風伸險證創腳業學的寧正濤確橡認欠識聯，叨追棍求豪一吃次咐成五功嘴；絕三妄是殲由麥于隱科相研嘩經蘿費仗分關配熊使野用祝不件當哭，輝壓斤制喘了彼人云們處的膜創問新遇精甘神轟和檔能尊力強，矛嚴典重與妨疊害仿了伏走赴向吃市殘場播的喘積稀極牛性坡。愿報野告困提俊出傾通咬過鞭建腰立奮風辨險土投跳資狼公蠢司政，畢可憐以睬克燭服謝我顛國魯現漏行喇科膚研土經伙費兼管壺理塌的熱弊擾端書，唉為低科斥技懲產裕業德化叔提擺供劫資尸本五支障持汪。1呢9備8效5年9月倦，歲在亂國蔑家婆科慮委喂和允中萬國晶人同民如銀遵行扔支菌持值下爭，潑國龍務煌院睛批惹準旬成乞立獎了筑我元國金第均一輛家毫風茅險棋投錫資望公呆司脹—虧中份國航新挺技趙術雙創悅業敢投遠資港公濾司柔（C司V蛙I捷C）醋，胡作眠為浸一相家軟專位營格風棍險駝投并資乎的哲全五國廢性持金曾融蝴機榴構雞，亮其豆注退冊梨資肢本似為2稠7猶0災0萬惕元跑。飛中躲創漲公談司徐的紛主島要泡業廚務預是尺通戒過冷投忘資滑、鴨貸利款胡、僚租姻賃萄、洋財劇務及擔嫂保癥、墨咨苦詢虹等神方婚面什的鞭業劃務片，始為貿科跪技功成含果挖產修業冬化較和辰創諷新搭型熟高晶新打技朽術倆企師業階（訊或哈風均險料企懲業瞧）些提熊供膀有縣效榴的刃資折金塵支助持注。中觸創僵公繞司仙后勿來止由藝國市家架科哀委仆獨許資寇發練展遺為廊股咱份灶制研公蓋司拔（哈其雹中代國腸家電科喬委儉擁爽有4寒0養%的雀股碧份敗）蓄，暢新塵增墓股拔東底包摔括嚇財己政拜部伍（寺擁踐有2答3認%的尚股物份悼）身、遵中霜信紀公灣司徹、仙中還國貿有鏈色左金瘦屬信總降公楊司桑、曠中置國芬船木舶贊工曾業旋總稻公尾司頭等陽實幣力唱雄省厚調的豪大愧單特位脂。導中帳創檢公尿司蠢在1灣3年爆的往經怕營齡過隔程裳中志，悶起張先蓄從辱事賺的滿創凱業輛投為資侵主勻要息集獸中蕉在轉長穴江患三贈角苗洲曉和訂珠慮江卡三她角屠洲衛，詞中戴創械公德司塘很過快詠受堤到渴經券營統風剪險殲的障挑頁戰奪，吃投砌入慶巨企資釋生糖產燭的迎新雀技糧術跡產勢品兆并掏沒芬有宴銷焰路縫，喚于徑是乞不仗得畜不弊轉近向融其臺它撕領宮域遵尋族求弦機皆會釀，茶如租股扎票翅買尋賣抹、析房隸地伴產黎等造。毛到1魯9川9禁7年滅底著，享“記中連創充”靈主競要腐投秀資歲項留目面達9禿0多繞個需，瞇涉犧及芬工炕礦桑企貨業育、襲高雕爾置夫起球頭場袖、煎房梯地飽產熱和肯物怠業腳等解。許桃多新業戀內臉人焰士友介托紹免，章中嘴創森公惜司方后猴來夠實嗎際捉上崖并銅未厘從寧事旗風筋險澡投爸資秘，驅而緩是榴主稱要眼從妨事獎房穩地完產味投包資免和繞貸賺款規、抱債悠券惠回桃購姑等雙銀頸行口業言務阻，門甚照至烘步揀入烤信申托酒投轉資投公售司免的旺行地列肝。1倘9抱9攻3年尋，洞中難創屯在倡海伶南森投蜜資丑建魯藥建廠取因剃論艙證躬不勻慎劍而券損悉失鍋十恨幾箭億脂元公，緣瑞后拒來識在盾若清干躍重土大擋項推目照上泳的強投達資姥包響括孩房惰地振產兩、歉期婦貨顫、教股雄票控等植出灣現德幾叔十沫億掠元杜巨粱額胳虧衣損瀉，僻又棄由她于叔國臘內膨企閱業海經抓營欺不聚景槽氣遭和爭三潮角慰債脫，菜致疏使搖中迷創敘公筋司靠到睛關毛閉叢時辛總論債產務譜達6針0億堵元輩人茂民艇幣巖。擁垂有背上獲百齊億贊資搜產椅的竊中再創野公剖司蒼，斧失楚敗識的厚原軌因湊是彎多銹方與面疲的梯。爹債奔務大危吉機溝是鼓許蓄多椅金選融蝕機得構鍛都斗會轟遇赤到騙的蒙危糧機吹，戲而糾問悠題雄在敏于睜中賽創臥公磚司喝的皆性加質迷不脖同揭于醋一濕般醒的消銀修行據性岔金顆融年機鏟構悔，歉因縣此幼它裳失錯敗海的嘉根謀本挎原晉因嫌應院從汽風宗險歐投哀資閘的激運五行炒機收制婦和灶維飼持命它路生撫存閘的駱外裹部迅環撈境且這以一越角襲度聲來舉分酸析等。1．公痕司先的生組瓜織迷模補式周不隆符的合火國左情中嫁創部公帶司勸成佳立信于1績9院8恥5年糧，鎮那安時捷我飾國碰的咽經糾濟舞體蹦制雪基遭本船上弟是福計尤劃塵經孫濟頓，慌政梨府注在因整成個塘經勇濟弓活丙動霉中者起賀著禿十栗分果重秒要括的裝作掃用敘。秤當是時敞組待建憶的勸中餓創塌公權司敲屬宴官辮辦駁民親營平型麗。缸公等司為由脾政溫府搏出沸資仿，錢重型大挖事英情佳由紫政面府媽過叉問萌，避經乖營愿首謹先叢考舊慮卻穩雀健簽原軌則啟。范可困以痕說哀中扛創大公脂司握基層本談上彈是書計逢劃糧經倚濟秘的阿產罰物板。豎政研府劈燕承倘辦津風眼險現投檔資售公贊司晃，而風糊險卵只碗能言由軍政嶄府筒承帳擔殖。溫然限而偷西夫方芹國雞家快幾勺十趴年厘舉需辦拋風孩險誰投曾資岸的頌經防驗毯告賭訴錄我嫌們喊，副風津險殖投廈資綢是倦純始粹滾的鉤商楊業神行槳為午、崗市黨場驢行育為廳，哲投郵資彎者球往聚往衫為峰此午要聚付絕出餅巨上大挪代季價算，頌由元政炭府玻來瘡舉送辦服風氏險繞投奏資鞠會口是岡低晶效民的牙，籌甚治至葡會屢是容失灶敗鄉豐的射。側政燈府臉不啦應酬作周為咳直棚接慶的啄投泡資蘇主對體照，罩而信應忙通奸過題制足訂貌有澤關捏措堅施鑄廣洞泛脆分殊散誰投差資役風態險大，蓄承示擔柜信喇用域擔羊保危責橫任她，闊創披造昏風罩險蔽投及資洪的這外寬部牽運取行摟環萍境箱等積間拜接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