項(xiàng)目收益票據(jù)一、 項(xiàng)目收益票據(jù)的定義及特點(diǎn)項(xiàng)目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的、在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。相比于其他債務(wù)融資工具，項(xiàng)目收益票據(jù)主要有如下幾個(gè)特點(diǎn)：1、 募投項(xiàng)目主要是在建或擬建的、市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的項(xiàng)目，充分體現(xiàn)“使用者付費(fèi)”的理念；2、 企業(yè)可通過(guò)成立項(xiàng)目公司等方式注冊(cè)發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)獲取財(cái)政補(bǔ)貼等行為必須依法、合規(guī)，不應(yīng)存在任何直接、間接形式的地方政府擔(dān)保，此舉進(jìn)一步做到項(xiàng)目與現(xiàn)金流的“一一對(duì)應(yīng)”，建立了經(jīng)營(yíng)性市政項(xiàng)目和政府信用之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離；3、 項(xiàng)目收益票據(jù)發(fā)行期限可涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與收益整個(gè)生命周期，此舉充分考慮與項(xiàng)目現(xiàn)金流回收進(jìn)度的匹配，從而借助金融市場(chǎng)平滑項(xiàng)目建設(shè)支出與收入的周期錯(cuò)配。二、 項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)1、 在項(xiàng)目承攬環(huán)節(jié)，國(guó)開(kāi)行工作人員表示募投項(xiàng)目需同時(shí)滿足經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定、具備可預(yù)期性及收益高的特點(diǎn)；2、 在項(xiàng)目承做環(huán)節(jié)，一是由于市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目收益票據(jù)還不熟悉、認(rèn)可度不高，此類業(yè)務(wù)開(kāi)展前期可能需要尋求外部擔(dān)保，二是需要設(shè)立合理的交易結(jié)構(gòu)、完善的資金管理措施，最好是能要到首單PRN的一些資料；3、 在項(xiàng)目承銷環(huán)節(jié)，交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)“充分面向當(dāng)?shù)赝顿Y人，成分發(fā)揮本地投資者人的'近約束’作用”，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目的“誰(shuí)使用、誰(shuí)付費(fèi)、誰(shuí)監(jiān)管”，如果選擇私募發(fā)行，那么需要提前聯(lián)系好投資人。長(zhǎng)期限、高收益的特點(diǎn)符合保險(xiǎn)客戶投資需求。4、 發(fā)行結(jié)構(gòu)示意圖。負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融費(fèi)，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理行向俺券以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償還以蜉營(yíng)性現(xiàn)金流償還*發(fā)行期限涵蓋頊目建源運(yùn)喜與收益整個(gè)周期項(xiàng)目發(fā)起人負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融費(fèi)，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理行向俺券以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償還以蜉營(yíng)性現(xiàn)金流償還*發(fā)行期限涵蓋頊目建源運(yùn)喜與收益整個(gè)周期項(xiàng)目發(fā)起人銀行間市場(chǎng)投資人三、發(fā)行主體需具備的條件發(fā)行主體：項(xiàng)目公司，也可以為集團(tuán)公司。發(fā)行限額：不占用凈資產(chǎn)40%的額度。評(píng)級(jí)：與發(fā)起人主體級(jí)別脫離，只進(jìn)行票據(jù)本身的債項(xiàng)評(píng)級(jí)。成本：預(yù)計(jì)將略高于同等級(jí)別的城投類債券。投資群體：多為定向私募發(fā)行，公募發(fā)行也可。四、首單項(xiàng)目收益票據(jù)案例分析1、2014年7月11日，交易商協(xié)會(huì)接受了鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)注冊(cè)，基本情況如下：發(fā)行人：鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司發(fā)行方式：非公開(kāi)定向發(fā)行方案：注冊(cè)金額為12億元，發(fā)行期限為15年，一次注冊(cè)、分期發(fā)行，首期發(fā)行5億元，設(shè)置兩個(gè)發(fā)行品種，發(fā)行利率分別為7.5%、8.2%。該項(xiàng)目是連接鄭州市高鐵、城際鐵路、長(zhǎng)途公路客運(yùn)和市內(nèi)公交的綜合地下交通樞紐工程，總建筑面積11.38萬(wàn)平米，總投資14.49億元，回收期14年。債券的本息償付主要包括地下一層商業(yè)開(kāi)發(fā)租金收入及出售收入、地下二、三層車位出租收入，此外還有廣告收入等，該票據(jù)由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中信銀行聯(lián)系主承銷，定向投資人共20家銀行間市場(chǎng)成員，包括鄭州銀行、鄲城聯(lián)社等7家省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。此次項(xiàng)目收益票據(jù)并不含差額補(bǔ)足條款，而是引入AAA評(píng)級(jí)的中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供全額擔(dān)保。首次發(fā)行信息：定向工具名稱鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司2014年度第一期非公開(kāi)定向債務(wù)融資I具（項(xiàng)目收益票據(jù)）定向工具簡(jiǎn)稱14鄭州地坤PRN001A/PRNO。1B代碼121401001/121401002期限13年（5+5+5/15年（10+5）計(jì)息力式付息式固定利率發(fā)行日2014.7.14計(jì)劃發(fā)行總額4億元億元實(shí)際發(fā)行總額4億元，1億元票面利率7.50%礙.20%發(fā)行價(jià)格100元/百元面值初始投資人數(shù)量3象1家定向投資人數(shù)量20家主承銷商國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司2、發(fā)行主體和項(xiàng)目簡(jiǎn)介發(fā)行人鄭州交投地坤公司為獨(dú)立的項(xiàng)目公司，成立于2014年4月，專門(mén)負(fù)責(zé)鄭州綜合交通樞紐地下交通工程的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。鄭州市交通建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱'鄭州交投”）是鄭州交投地坤公司的全資控股股東，屬于城投類融資企業(yè)。在項(xiàng)目收益票據(jù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，項(xiàng)目公司以交投地坤公司作為發(fā)債主體，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳遞至項(xiàng)目發(fā)起人鄭州交投，實(shí)現(xiàn)了與地方政府或城建類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。該項(xiàng)目收益票據(jù)項(xiàng)目是鄭州交投地坤公司負(fù)責(zé)的“鄭州綜合交通樞紐地下交通工程（東廣場(chǎng)）”項(xiàng)目，項(xiàng)目為地下?lián)Q乘通過(guò)、市政通道、配套設(shè)施和停車庫(kù)，總投資約14.5億元，項(xiàng)目建設(shè)期3年，項(xiàng)目資本金4.5億元，資本金占總投資比例為30%。項(xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率為10.6%，全部投資回收期為13.88年。3、 還款來(lái)源本息償付主要依賴于鄭州綜合交通樞紐地下交通人防工程項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)性收入，由兩部分構(gòu)成，一部分為地下一層商業(yè)開(kāi)發(fā)租金收入，另一部分為地下二層、三層車位出租收入。這意味著該項(xiàng)目收益票據(jù)的還款現(xiàn)金流主要來(lái)自項(xiàng)目商鋪的租金收入和停車費(fèi)收入，此項(xiàng)現(xiàn)金流入與該市綜合交通樞紐的人流量以及周邊居民的數(shù)量有較高的相關(guān)性，現(xiàn)金流入存在一定不確定性。4、 增信措施在增信方面，該項(xiàng)目收益票據(jù)由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（一下簡(jiǎn)稱“中債信增”）進(jìn)行擔(dān)保。中債增信就發(fā)行人應(yīng)償還的不超過(guò)人民幣5億元本金、相應(yīng)票面利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證。其他保障措施方面，此單項(xiàng)目收益票據(jù)還將建立項(xiàng)目?jī)攤穑饋?lái)源包括項(xiàng)目每年償還本息后的剩余收益、股東提供一定比例的資金，以及政府貼息支持等。同時(shí)在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)資金不足以償付到期本息時(shí)，發(fā)行人的控股股東將代為履行償付義務(wù)。五、項(xiàng)目收益票據(jù)需披露的信息城建項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)設(shè)立項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，票據(jù)的融資規(guī)模、信用水平不依賴于地方政府財(cái)政收入與債務(wù)水平，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對(duì)化解既有融資平