2023年丙烯酸行業分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、丙烯酸龍頭著力打造功能性材料一體化丙烯產業鏈 PAGEREFToc356556886\h3二、高吸水性樹脂（SAP）進口替代空間大 PAGEREFToc356556887\h51、衛生用品是SAP需求的主要拉動力量 PAGEREFToc356556888\h52、我國是全球SAP最具成長潛力的市場 PAGEREFToc356556889\h9（1）嬰兒紙尿布需求旺盛、將受益二胎政策調整 PAGEREFToc356556890\h10（2）成人失禁用品的市場潛力更大 PAGEREFToc356556891\h14（3）婦女衛生用品穩步增長 PAGEREFToc356556892\h153、公司將率先突破SAP規?；a，進口替代空間大 PAGEREFToc356556893\h16三、丙烯酸及酯已處于周期底部，今年有望有所回暖 PAGEREFToc356556894\h181、全球丙烯酸及酯平穩增長 PAGEREFToc356556895\h182、我國丙烯酸需求仍將保持15%左右快速增長 PAGEREFToc356556896\h213、丙烯酸行情處于周期底部，今年有望有所回暖 PAGEREFToc356556897\h24四、丙烷脫氫投產將打通“丙烯-丙烯酸-SAP”完整產業鏈 PAGEREFToc356556898\h271、丙烯來源將更加多元化 PAGEREFToc356556899\h27（1）深度催化裂化 PAGEREFToc356556900\h29（2）低碳烯烴裂解 PAGEREFToc356556901\h30（3）烯烴歧化制丙烯 PAGEREFToc356556902\h31（4）煤化工——甲醇制丙烯 PAGEREFToc356556903\h32（5）丙烷脫氫（PDH）制丙烯 PAGEREFToc356556904\h322、丙烷脫氫（PDH）成為第三大丙烯生產路線 PAGEREFToc356556905\h333、美國丙烷相對富余有利于降低丙烷成本 PAGEREFToc356556906\h354、國內第一批投產丙烷脫氫項目，實現丙烯酸原料自給 PAGEREFToc356556907\h38五、盈利預測與投資建議 PAGEREFToc356556908\h42一、丙烯酸龍頭著力打造功能性材料一體化丙烯產業鏈公司是由浙江衛星丙烯酸制造整體變更設立的股份，于2023年1月A股上市；專業從事丙烯酸、丙烯酸酯、甲基丙烯酸、顏料中間體、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性樹脂（SAP）及其他丙烯酸酯下游產品的研發、生產和銷售。公司實際控制人為楊衛東、楊亞珍夫婦。公司及全資子公司友聯化工已形成年產丙烯酸16萬噸、丙烯酸酯15萬噸、丙烯酸酯高分子乳液11萬噸、甲基丙烯酸1.80萬噸、有機顏料中間體3.1萬噸的設計生產能力。公司丙烯酸及酯產能躋身全球前十大生產商行列，居國內并列第三位；高分子乳液、顏料中間體和甲基丙烯酸均居各自行業前列。公司已經建立了以丙烯為原料生產丙烯酸及酯、下游高分子乳液和高吸水性樹脂材料，以及甲基丙烯酸、顏料中間體的主營業務架構；5月下半月，公司3萬噸SAP（超吸水性樹脂，嬰兒用尿不濕的核心原料）將建成投產，公司有望在國內率先突破大規模生產SAP的瓶頸。今年年底，32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯項目將建成投產，公司丙烯酸總產能將達到48萬噸、成為國內第二大丙烯酸及酯生產商（僅次于江蘇裕廊化工）。今年底明年初，45萬噸PDH（丙烷脫氫）將建成投產，公司將成為國內第一批建成丙烷脫氫項目的公司，并將打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”完整的C3一體化產業鏈，成為國內第一家具備全產業鏈的丙烯鏈功能性高分子材料供應商。公司憑借國內領先的生產技術和產業鏈優勢，發揮精細化管理優勢和地域優勢，著力降低單位產品物耗和能耗，盈利能力位居行業前列。二、高吸水性樹脂（SAP）進口替代空間大1、衛生用品是SAP需求的主要拉動力量高吸水性樹脂（英文簡稱SAP）是一種新型功能性高分子材料，也稱超級吸水聚合物、超強吸水劑等，是一種具有松散網絡結構的低交聯度的親水性高分子化合物，具有迅速吸收和保持大于自身質量幾百倍甚至上千倍水分的能力，吸水后能成為一種膠狀體，具有一定的強度和保水性，不溶于水，也不溶于有機溶劑。高吸水性樹脂的開發與研究只有幾十年的歷史。1966年，美國農業部北部研究中心的G.F.Fanta等人制得了最早的高吸水性樹脂，部分水解的淀粉接枝丙烯腈共聚物，引起了各國研究者們的濃厚興趣，此后高吸水性樹脂逐漸成為一個獨立、新興的科研領域。美國、日本、德國、法國等發達國家一直走在前列，到20世紀80年代已實現了工業化生產。近年來我國、東南亞和拉丁美洲則正在成為新興的高吸水性樹脂市場，這些地區將支撐高吸水性樹脂的進一步發展。由于高吸水性樹脂具有許多獨特的性能，如吸水率高、保水性強、吸水速度快、膨脹力大、凝膠化力大、增稠性強、增粘性強，并且具有彈性，因而在嬰兒紙尿褲、婦女衛生巾及成人失禁墊等衛生用品領域方面得到廣泛應用，取代了傳統的吸液材料，市場消費量逐年增大。目前，衛生用品已經成為高吸水性樹脂市場的拉動力量，占總需求的90%以上，剩余10%主要用于農林園藝、建材工業和醫療等行業，用于制備各種吸水劑，并且這種市場結構已經維持了相當長一段時間。SAP最具規模的應用領域就是衛生行業，發達國家91.5%的SAP用于衛生用品領域，8.5%用于其它農業、建筑等領域；用于這方面的產品按其用量大小次序是嬰兒紙尿片、兒童訓練褲、成人失禁用品和婦女衛生巾，SAP消費構成中，嬰兒尿布占77.5%、成人失禁墊占10%、婦女衛生巾占4%。而我國SAP的消費幾乎全部用于衛生用品行業，其中嬰兒紙尿布占比最大，達55%；其次是婦女衛生巾40%和成人失禁用品5%。與發達國家相比，衛生用品中我國嬰兒紙尿布和成人失禁用品所占比例尚小，潛力很大；而農業、建筑業和工業等領域的應用研究還有待突破。近十年來，全球SAP消費量基本保持了約6%的復合增速增長；2023年，全球SAP消費量約為172萬噸，其中用于吸收性衛生用品的SAP消費量約為157萬噸；到2023年，預計全球用于吸收性衛生用品的SAP消費量將達到200萬噸。全球SAP的產能與消費量基本保持平衡，考慮到產能利用率，SAP市場一直處于供不應求的狀況。我們認為其重要原因是，全球SAP的產能比較集中；贏創德固賽公司于2023年收購陶氏化學的SAP業務后超過巴斯夫成為全球第一大SAP生產企業；目前全球SAP產能約214萬噸，贏創德固賽、日本觸媒、巴斯夫、住友精化和三大雅前5家SAP生產企業的產能占全球總產能的80%以上。我國20世紀80年代開始研究高吸水性樹脂，但在工業化及應用研究方面與國外還有很大差距；以2023年為分水嶺可以分為前后兩個階段。第一階段主要采用國內自主技術。20世紀90年代末期，中國一度有20余家企業建有中小型高吸水性樹脂生產裝臵，但是當時國內還沒有大規模的高純度丙烯酸生產，加之高吸水性樹脂產品性能的缺陷，使產品的應用范圍受到了很大的限制，因此當時的高吸水性樹脂生產裝臵開工率很低。這一階段，國內SAP的裝臵規模小、生產成本高、產品單一、品質低于國外產品且不穩定。2023年，日觸化工（張家港）與三大雅精細化學品（南通）成立，產品主要為衛生用SAP，引入外資企業極大地改變了我國SAP行業的競爭格局和產品結構；特別是在2023～2023年之間，國家對進口丙烯酸酯實施反傾銷制裁，致使國內丙烯酸原料價格上漲，導致多數高吸水性樹脂生產廠停產、倒閉，國外產品幾乎占領了中國全部市場。之后經過國內企業的多方努力溝通，商務部撤消了對丙烯酸酯的反傾銷議案，國內有些停產或瀕臨停產的企業又恢復了生產。目前，國內已經有10多家企業生產SAP；但上規模的中高端的SAP主要有外資企業所占據，最大的南通三大雅（日本）、以及宜興丹森（新加坡）、張家港日觸化工（日本）和寧波臺塑這4家的SAP產能就占了國內SAP產能的約75%；國內其他的SAP生產企業則生產規模偏小，與日本住友、三大雅相比，在技術上還有一定的差距，工藝又不穩定，產品質量較低，國內企業主要搶占中低端市場、而無緣主流中高端市場，特別是對SAP產品質量要求較高的嬰兒用尿不濕領域，國內衛生用SAP高端市場主要由外資企業壟斷。2、我國是全球SAP最具成長潛力的市場在日本、西歐和美國等工業化國家和地區，隨著人口老齡化速度加快，高吸水性樹脂需求近年來年均增長速度約為5-6％。我國近十年來，SAP需求保持了25-30%的增長，2023年國內SAP需求量超過20萬噸。為了滿足不斷增長的需求，中國高吸水性樹脂生產商正努力擴大生產，其中一些廠家一直保持滿負荷生產，并考慮進一步擴能。目前，中國高吸水性樹脂的需求仍在以每年20％以上的速度增長；預計到2023年，國內SAP的需求量將達到40萬噸左右；特別是嬰兒紙尿布和成人失禁用品市場受益于人口結構和消費觀念的變遷，市場潛力巨大；中國市場是全球SAP最具成長潛力的市場。（1）嬰兒紙尿布需求旺盛、將受益二胎政策調整嬰兒紙尿片是SAP用于衛生用品的需求最大的領域。十年來，中國嬰兒紙尿布的市場保持30%左右的高速增長；近三年來，嬰兒紙尿布消費量依然保持20-25%的增長；2023年嬰兒紙尿布總消費量接近180億片，同比增長21.8%；嬰兒紙尿布市場規模超過220億元；同時，家庭可支配收入的持續增長大大改變了年輕父母的消費習慣，嬰兒紙尿布的市場滲透率不斷攀升，2023年已上升到39.1%，但仍大大低于發達國家95%以上的水平。紙尿片產品結構主要包括表層、吸收芯體、外層防漏膜和膠帶；表層一般為含蘆薈劑的無紡布，吸收芯體主要是高分子吸收體（SAP）和絨毛漿，外層防漏膜一般為無紡布、透氣PE膜，膠帶則是粘性膠帶。紙尿布重30-40g/片，含SAP一般為8-12g，按平均10g/片、均價2.5萬元/噸估算，SAP占紙尿片的成本高達約0.25元/片，占紙尿布成本的20-30%。中國造紙協會生活用紙專業委員會統計，我國嬰兒紙尿布的生產企業超過500家，生產商主要分布在福建、廣東、山東、浙江、上海等地。全國性品牌數量不多，品牌集中度較高，知名品牌有幫寶適、媽咪寶貝、安兒樂、噓噓樂、菲比等。2023年排序前10位生產企業的嬰兒紙尿褲（不含紙尿片/墊）銷售量合計約占所有企業嬰兒紙尿褲總銷售量的72%，其紙尿布的銷售額合計約占所有企業總銷售額的92%。寶潔和恒安是目前中國最大的嬰兒紙尿褲制造商；金佰利的好奇、寶潔的幫寶適和尤妮佳的媽咪寶貝是市場美譽度最好的嬰兒紙尿褲。2023-2023年全球衛生用SAP供給緊缺，影響了下游衛生材料企業的正常開工。恒安國際等國內大型衛生材料企業向國內企業采購衛生用SAP，為國內企業搶占市場份額提供了契機。受第三次生育高峰（1981-1990）影響，我國從2023年前后進入第四次人口生育高峰。據專家預測，2023-2023年間我國20-29歲的育齡婦女的人數將保持在約1.1億人的峰值；因此每年新出生人口1600萬人左右的規模預計將至少維持到2023年。雖然中國近幾年嬰兒紙尿布的生產和市場有很大的發展，但市場滲透率及嬰兒人均年消耗紙尿布的費用與發達國家相比仍有很大差距；我國目前市場滲透率約40%，不到發達國家水平（95%以上）的一半；嬰兒人均每天消耗紙尿布只有1-2片，而美國嬰兒人均消耗接近6片/天、日本則約為5片/天。未來幾年，我國嬰兒紙尿褲需求仍將保持20%以上的較快增長；據生活用紙行業協會的預測，2歲以下嬰兒人均需用紙尿布按照3片/天的保守計算，到2023年我國嬰兒紙尿布消費量將接近300億片，將是2023年的一倍；若按照6片/天的樂觀估測，到2023年消費量將有3-4倍的增長。我國現行制度規定能生“二胎”的情況主要包括：雙方均為獨生子女，只生育一個子女的；農村夫妻一方是獨生子女，只生育一個子女的；農村夫妻只生育一個女孩的；若一方獨生子女放開二胎的話，嬰兒紙尿褲消費量將獲得更大地增長。（2）成人失禁用品的市場潛力更大成人失禁用品主要包括成人紙尿布（成人紙尿褲/片）和護理墊；在按片計算的總消費量中，紙尿褲占41.0%，紙尿片占21.6%，護理墊占37.4%。近年來，我國成人失禁用品市場進入快速成長階段；根據生活用紙委員會的統計，2023年我國成人紙尿布消費量約為6.31億片，同比增長31.2%；護理墊消費量約3.77億片，同比增長43.3%；成人失禁用品的消費量合計同比增長35.5%；2023年國內成人失禁用品合計市場規模約16.36億元，同比增長33.9%。除了生活水平提高以外，北京市等部分省市將一次性紙尿褲/片/墊等衛生用品納入工傷職工保險報銷范圍也是促進消費量增長的原因之一；金融危機后，成人紙尿褲和護理墊的出口量也大幅增長。2023年我國65歲以上人口達到1.23億人，占總人口比例為9.1%，且每年新增老年人300多萬人，占比不斷增加；參照日本有關資料，65歲以上老人需護理的占12%，則我國的老人護理才剛開始起步；我國成人失禁用品市場處于發展初期，由于基數很低，所以增長率很高；隨著中國經濟的發展、社會進入老齡化以及老年消費者可支配收入的提高、觀念的轉變，這一市場將持續高速增長；當前我國成人失禁用品當前市場滲透率只有3%左右，遠低于歐美60%左右和日本80%的水平，但相比嬰兒紙尿布市場，成人失禁用品市場潛力更大；未來幾年，增速有望達到40%左右。（3）婦女衛生用品穩步增長婦女衛生用品市場相對成熟，年增速在10%左右。2023年我國衛生巾消費量548億片，市場滲透率82.3%；衛生護墊消費量276億片，市場滲透率9.3%；衛生巾/衛生護墊的市場規模約411.4億元。婦女衛生用品的行業集中度也比較高，2023年全國綜合排名前15位的衛生巾/衛生護墊生產商的銷售額合計約占全國衛生巾/衛生護墊總銷售額的75%；全國性品牌主要有：安爾樂、護舒寶、蘇菲、舒而美、高潔絲、嬌爽、樂而雅、好舒爽、ABC等。盡管中國的女性衛生用品市場已經成熟，但由于產品繼續向三、四級城市和鄉鎮滲透，而上海、北京等大城市的女性生理期更換衛生巾更加頻繁，消費者的人均使用量有所增長，對產品檔次的要求也越來越高，所以預計衛生巾/衛生護墊產品將繼續以高于世界平均水平的速度穩步增長。而且超薄型襯墊比例的提升，婦女衛生用品對SAP的用量將大幅增加；目前我國普通衛生巾的SAP含量僅為0.4g/片，而超薄型襯墊平均達到6g/片，高的8-9g/片，有的甚至14g/片?？紤]衛生用SAP需求結構，以及下游嬰兒紙尿布等領域消費量增長，我們估計2023-2023年國內衛生用SAP需求量仍能保持20%以上的增速，到2023年SAP需求量有望達到40萬噸左右。3、公司將率先突破SAP規?；a，進口替代空間大我國SAP行業長期處于供不應求的狀態，表觀消費量持續保持高速增長；可以預計，在國內外市場需求的帶動下，SAP將成為我國丙烯酸下游產品中增長最快的行業。高吸水性樹脂有三種工業生產方法：淀粉接枝法，纖維素接枝法和合成聚合物法，其中合成聚合物法是當前高吸水性樹脂生產的主要方法。合成聚合物法又分為反相懸浮聚合和溶液聚合，這兩種方法生產的高吸水性樹脂產量占全部產量的90%以上。溶液聚合法是以水為溶劑，將經堿部分中和后的丙烯酸在存在交聯劑的環境下進行交聯聚合制得SAP的方法，生產過程不產生污染，對設備要求低、生產效率高，是衛生用SAP的主導生產工藝。反相懸浮聚合法是以有機溶劑為分散介質，經堿中和的水溶液單體丙烯酸鈉在懸浮分散劑和攪拌作用下分散成水相液滴，引發劑和交聯劑溶解在水相液滴中進行聚合的方法。該法的缺點是主設備材質要求高，只能進行間歇性生產，且有機溶劑的使用成本、回收處理成本高，容易產生污染。目前，歐美各國大多采用溶液聚合法生產SAP，日本各大公司多采用反相懸浮聚合法生產。我國小規模裝臵采用溶液聚合法，反相懸浮聚合法尚處于研究開發階段。SAP具有生產工藝流程復雜、技術難度高、投資大的特點，是高技術高附加值產品。國內工業化生產技術尚不成熟，采用國內技術的裝臵生產能力較小，與國外工藝技術相比還有一定的差距。改進聚合工藝仍是國內主要的研發方向，目前的研究開發集中在改善交聯劑、分散劑等助劑和反相懸浮聚合法技術方面。目前國內SAP的生產主要采用間歇化生產裝臵，單線年產能基本小于5,000噸，即使產能擴大也無法降低生產成本；國外一般采用連續化生產裝臵進行大規模生產，不僅生產成本低而且產品質量穩定，單線年產能在2萬噸以上。公司自2023年開始進行SAP材料的研究和開發工作，致力于開發和生產綜合性能好的SAP產品，定位于中高端SAP產品市場；通過對國內外現有生產工藝進行分析與研究，開發出了具有自主知識產權的連續化、規?；a工藝，在國內市場尚屬首創，中試產品質量居國內領先水平。生產裝臵在中試放大的基礎上進行自主設計，選擇國外先進的生產設備，進行單線年產3萬噸SAP連續化大生產裝臵的建設，是國內SAP生產工藝和技術裝備的一項整合創新，裝臵硬件和技術軟件居國際先進水平。目前我國本土廠商基本面向中低端市場，無法進入國內外大型的衛生材料生產廠家，且沒有丙烯酸資源優勢；主要原因在于產品質量及穩定性、生產工藝及裝備水平、技術更新速度、售后服務系統等方面與國外廠商存在較大差距。SAP對原料的依賴性強，生產每單位SAP需消耗丙烯酸0.82左右，約占產品生產成本的80%。鑒于目前國內丙烯酸行業處于相對強勢地位，其產量和價格的波動將直接影響高吸水性樹脂的生產成本。公司目前產品包括丙烯酸、丙烯酸酯、高分子乳液及高分子樹脂，形成涵蓋丙烯酸及酯行業上、中、下游產品的產業格局，公司采用自制的無阻聚劑高純度丙烯酸進行生產，將大大提高SAP的產品質量及其穩定性。目前市場上的SAP中，住友是第一梯隊、賣最高，三大雅是第二梯隊，觸媒、巴斯夫、臺塑等第三梯隊；公司目前SAP中試產品，每月50-60噸在對外銷售，歸這一梯隊。今年5月下半月，公司3萬噸SAP將投料試生產，將在國內本土企業中率先突破SAP規模化生產；SAP的進口替代空間大；按照目前價格毛利率在30%以上。三、丙烯酸及酯已處于周期底部，今年有望有所回暖1、全球丙烯酸及酯平穩增長丙烯酸是由一個乙烯基和一個羧基組成的有機化合物，也是最簡單的不飽和羧酸。純丙烯酸是無色澄清液體，有刺激性氣味，可與水、醇、醚和氯互溶。丙烯酸是一種重要的基礎有機原料，主要用于生產丙烯酸酯，以及高吸水性樹脂（SAP）、特種丙烯酸酯、水處理劑、助洗劑等產品。丙烯酸具有不飽和雙鍵有機酸的特殊分子結構，可合成成千上萬種聚合物。鑒于此，包括我國在內的行業企業一般都配套建設丙烯酸及丙烯酸酯生產裝臵，以保障丙烯酸酯的原料供應。丙烯酸酯通常由丙烯酸與相應的醇酯化制得。丙烯酸酯是重要的聚合單體，以其為主體聚合或與其他單體共聚制備的聚合物、共聚物被廣泛應用于涂料、紡織、化纖、膠粘劑、皮革、洗滌、造紙、塑料、橡膠、醫療、油田化學等眾多行業，滲透到國民經濟的日常生活和高、新材料等各個領域，具有廣闊的市場空間。全球丙烯酸最大的消費領域為丙烯酸酯，占50%以上，另有超過30%的比例用于生產SAP。與發達國家相比，我國丙烯酸的消費領域比較單一，80%以上直接用于生產丙烯酸酯，包括SAP在內的其他下游行業占比較少。我國和全球丙烯酸酯最大的消費領域均為涂料和膠粘劑。我國是紡織服裝行業大國，化學纖維和紡織化學品消費丙烯酸酯合計接近19%，是第三大應用領域。全球丙烯酸及酯行業產能近年來保持平穩增長，2023年金融危機時產量有一定的波動，2023年后產量開始恢復性增長。2023年~2023年期間，法國阿科瑪、陶氏化學等國際主要生產商發生裝臵停產事故，使得2023年丙烯酸酯的產能和產量從2023年的490.50萬噸和455.20萬噸下降到447.65萬噸和432.90萬噸。2023年全球丙烯酸及酯行業的開工率分別達到88.29%和96.72%，基本保持滿負荷運行，但受行業產能制約，市場產品仍供不應求，產品價格持續保持高位。至2023年12月，全球粗丙烯酸（酯化級丙烯酸）的裝臵產能達到了538萬噸/年，同比增長4.3%；全球通用丙烯酸酯（AE）的裝臵產能為478萬噸/年，同比增長6.8%。通用丙烯酸酯（丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸正丁酯和丙烯酸2-乙基己酯）的產能顯著小于酯化級丙烯酸的產能，這是因為越來越多的酯化級丙烯酸用于生產高純丙烯酸，用于生產通用丙烯酸酯的酯化級丙烯酸比例逐年減?。桓呒儽┧嶂饕糜诔詷渲⊿AP）的生產。美國、歐洲和中國是全球主要丙烯酸生產地區，世界主要發達國家和地區的丙烯酸裝臵經過近20年的不斷發展，基本滿足了市場需求；但中東地區一直沒有丙烯酸生產裝臵，中東地區有原料優勢，美國企業以合資形式積極到中東地區投資建廠，美國丙烯酸生產向成本更低的中東地區轉移的趨勢；中國是近年丙烯酸生產發展最快的國家，到2023年超過美國成為全球最大的丙烯酸生產國。2、我國丙烯酸需求仍將保持15%左右快速增長我國丙烯酸及酯行業起步晚，80年代后新建、擴建的丙烯酸及酯裝臵基本上都采用主流方法：丙烯兩步氧化法。受技術、原材料、資金、管理等因素的影響，行業企業數量較少，產品產量和價格比較透明。截至2023年底，全國共有丙烯酸生產商13家，合計產能187.8萬噸。其中，前六大生產商的產能約占全國總產能的70%，行業集中度高。我國丙烯酸及酯的消費可以分為三個階段。2023年之前，國內消費、進口量很少，屬于自給自足階段；2023年~2023年期間，消費量開始上升，但受國內產能和產量的限制，新增需求主要依賴進口；那時國內丙烯酸生產由北京東方化工廠、吉林石化公司電石廠和上海高橋石油化工公司3家企業壟斷。2023-2023年，隨著揚巴一體化、江蘇裕朗化工、沈陽石蠟化工、臺塑寧波和山東開泰集團丙烯酸裝臵的相繼建成投產，我國丙烯酸的生產能力迅速增長，生產企業由原來3家發展到11家，產能增長4倍，國內丙烯酸市場形成了由國企、民企、外企共同參與的競爭格局。我國丙烯酸產量以粗丙烯酸為主，2023年才開始生產高純度丙烯酸和聚合級丙烯酸；我國粗丙烯酸產量占丙烯酸總產量的80%左右；高純度丙烯酸是丙烯酸提純后的產物，目前主要用于生產SAP。國內生產的丙烯酸酯主要包括丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯和丙烯酸異辛酯，其中丙烯酸丁酯占總產量的65%以上。丙烯酸粗酸主要是用于生產丙烯酸酯，通用丙烯酸酯約占丙烯酸消費量的65%。近年隨著我國高吸水樹脂（SAP）需求的快速增長，用于生產高純丙烯酸的比例增加，而用于酯化的丙烯酸比例有所下降。國內絕大部分丙烯酸用于生產丙烯酸酯，丙烯酸酯占比約80%，SAP占比約10%，特種丙烯酸酯占比5%，其余5%左右應用于洗滌助劑、水處理等領域。各國丙烯酸消費結構中SAP占比差別較大，歐美等國一般在30%以上，日本超過65%，相比之下我國高吸水性樹脂SAP的應用還有很大提升空間。而丙烯酸酯主要用于生產涂料、粘合劑、化纖、紡織化學品等，占90%左右；最終消費主要集中在建筑、紡織、包裝、衛生用品等領域。2023年以后，我國丙烯酸及酯產量和消費量均大幅提高，近十年來我國丙烯酸表觀消費量保持15-20%的增長，到2023年丙烯酸產量和表觀消費量分別達到116.5萬噸和117.3萬噸，2023年預計達到133萬噸。國內丙烯酸及酯行業需求主要受下游市場需求、宏觀經濟走勢、國際市場需求等因素的影響。2023年行業主要生產商陶氏化學和阿科瑪減產引發部分國際需求向國內轉移，直接導致國內出口量的激增。近年來，我國紡織服裝、房地產、食品、衛生用品等與生活密切相關的行業發展迅速，導致紡織用高分子乳液、建筑涂料、食品包裝材料、SAP等下游產品的市場需求大幅增長。由于聚丙烯酸及酯可以降解，屬于政策鼓勵的環保產品，與傳統材料相比具有衛生、環保優勢，國家產業政策鼓勵水性涂料、環境友好型涂料、油田助劑、表面活性劑、水處理劑，膠粘劑等環保型精細化工產品的發展。上述行業的發展以及人們環保意識的提高，都將直接帶動行業需求的增加。另外，我國水資源供應日趨緊張、沙漠化日益嚴重，預計未來在沙漠治理、節水型農業等方面的投入力度會持續加大，產業政策已經提出鼓勵固沙、保水、改土新材料生產，必將帶動農用SAP的生產和應用開發，由此帶來的行業需求將更為可觀。我國丙烯酸及酯行業目前仍處于快速成長期，預計未來五年我國丙烯酸及酯行業需求仍將保持年均15%和12%以上的增速，2023年的表觀消費量有望達到200萬噸左右。3、丙烯酸行情處于周期底部，今年有望有所回暖十年來，我國丙烯酸產能投放經歷了兩波高峰。第一波是從2023-2023年的集中擴產，基本完成進口替代，丙烯酸產能從2023年的18萬噸爆發增長到2023年的85萬噸，之后兩年進入新增產能消化，到2023年國內丙烯酸價格下跌幅度約1/3。第二波是2023-2023年的擴產，丙烯酸產能從2023年的114.8萬噸增長到2023年187.8萬噸，從去年下半年開始進行產能消化，到目前，丙烯酸價格相比2023年的高點22023元/噸下跌約一半。從以上軌跡來看，丙烯酸兩次產能集中擴產都帶來了丙烯酸價格的明顯下跌，目前丙烯酸價格已處于周期底部。我們判斷，目前開始到2023年，丙烯酸不必太悲觀，今年有望有所回暖。一方面是下游需求有望回暖：房地產開發投資增速已經見底企穩，我們預計建筑涂料增速繼續下滑的可能性已不大；而衛生領域用的丙烯酸需求仍保持20%以上快速增長，包裝領域需求也保持15%左右的平穩增長。另一方面是今年到明年上半年，除了衛星石化公司的32萬噸新增產能外，其他產能不多，衛星石化32萬噸準備今年底和明年二季度分步投產；臺塑和巴斯夫的28萬噸新增產能最快要2023年下半年投產，有可能還會延后。另外，從2023年下半年以來，規模較小、成本控制不好、單耗高的一些企業一直處于虧損，有些產能實際處于停滯狀態；吉化、蘭化、沈化近期一直在虧損，東方石化的8萬噸基本沒開。2023年丙烯酸名義產能接近190萬噸，但全國有效產能約為160萬噸，有效產能的開工率仍在80%以上，產能過剩程度沒有想象中那么糟糕。而隨著行業產能增速的進一步提高，消化這些新增產能將是具有廣闊發展前景的高純丙烯酸和高吸水性樹脂SAP。衛星石化公司目前擁有16萬噸丙烯酸產能和15萬噸丙烯酸酯（其中：丙烯酸丁酯8萬噸，實際產能能到11萬噸，丙烯酸甲酯1萬噸、丙烯酸乙酯4萬噸、丙烯酸異辛酯2萬噸），居國內并列第三位，次于裕廊化工和上海華誼；今年底，公司32萬噸丙烯酸投產，將成為國內第二大丙烯酸生產商；為了減少對市場的沖擊，公司準備今年底明年初先釋放16萬噸，明年中再釋放16萬噸；下面配20萬噸精酸、30萬噸丁酯，下面配比大于丙烯酸，多了10萬噸丁酯；主要是精酸存放時間不長而丁酯存放時間久；這樣精酸和丁酯進行調節。公司注重工藝改進和成本控制，充分發揮規模優勢；目前公司丙烯酸除原料外的綜合成本在行業內最低，單耗丙烯約為0.7，僅次于揚巴，大大低于行業平均約0.75的水平。近一年多年，丙烯酸行業平均處于虧損邊緣的情況下，公司丙烯酸仍取得了可觀的盈利，2023年單噸丙烯酸盈利約為1500元；即便在2023年二季度幾乎全行業虧損的時候，公司丙烯酸單噸盈利仍達到700多元/噸。公司新增32萬噸丙烯酸中，有20萬噸為精酸；精酸目前供應較為緊張，精酸成本比粗酸高500，價格則高1000元/噸以上。四、丙烷脫氫投產將打通“丙烯-丙烯酸-SAP”完整產業鏈1、丙烯來源將更加多元化丙烯是一種重要的有機化工原料，其用量僅次于乙烯，除用于生產聚丙烯外，還是生產丙烯腈、丁醇、辛醇、環氧丙烷、異丙醇、丙苯、丙烯酸、羰基醇及壬基酚等產品的主要原料；丙烯用途大致為聚丙烯60%，丙烯腈9%，羰基醇類8%，環氧丙烷7%，異丙苯6%，異丙醇4%，其它6%。全球對丙烯的需求穩定保持在6%或6%以上的年增長率，丙烯的其它衍生物對丙烯的需求也保持強勁勢頭。2023年世界丙烯的需求量約為8600萬噸，其增長率將超過乙烯一倍，而2023年世界丙烯的產量約為7730萬噸，存在著約870萬噸的產量缺口；預計到2023年，世界丙烯產能將超到11000萬噸。丙烯生產根據來源，目前主要可分為三類：1、裂解丙烯，來自于乙烯裂解裝臵，其原料為石腦油，是乙烯的聯產品；2、煉廠丙烯，是從催化裂化煉廠氣中分離出來的，原料為催化裂化煉廠氣中分離出來的丙烷和丁烷；3、其他新工藝制丙烯，主要包括丙烷脫氫（PDH）、深度催化裂化（DCC）、甲醇制丙烯（MTO、MTP等，通過煤-甲醇-丙烯路線）、低碳烯烴裂解和烯烴歧化工藝。目前，全球丙烯總產能約在1億噸；裂解丙烯占到丙烯總產能的57%，煉廠丙烯占到丙烯總產能的33%，其他工藝制丙烯占丙烯總產能的10%左右。亞洲、北美和西歐等一直是世界上最集中的丙烯生產地區。北美丙烯供應量來自于蒸汽裂解裝臵的占到40%，流化催化裂化裝臵占54%，歧化裝臵占3%，丙烷脫氫裝臵占3%；歐洲從蒸汽裂解裝臵生產丙烯占總量約72%，來自煉油廠占25%，其他生產占3%；我國丙烯的生產方式目前主要也為前兩種，裂解丙烯占47%左右、煉廠丙烯占53%左右。蒸汽裂解聯產丙烯，該工藝丙烯基本為乙烯產能的一半（每生產1噸乙烯，副產0.4-0.6噸丙烯），盡管降低裂解深度可增產丙烯，但是丙烯/乙烯比不宜超過0.65，否則總低碳烯烴收率下降，影響經濟性，因此傳統工藝丙烯增產潛力有限。煉廠氣制丙烯，該工藝丙烯為乙烯產能的40%左右。丙烯來源的這兩種主要工藝，無論全球還是我國丙烯產量基本上都在乙烯的50%以下；而且，2023年以來，石腦油裂解產能增長和開工率受到廉價乙烷的壓制效應逐漸體現，市場石腦油裂解丙烯產量持續下滑；近年來，乙烯的低成本競爭工藝——乙烷裂解產能迅速擴張，乙烷裂解依托中東油田伴生的廉價乙烷，基本不聯產丙烯（以乙烷為原料，生產1噸乙烯，僅副產0.04~0.06噸丙烯）；今后的發展趨勢是，石腦油的用量將從目前占裂解原料的50％以上降低到50％以下，乙烷用量將由目前的近30％上升到30％以上，這意味著從蒸汽裂解裝臵得到丙烯的產量將減少，丙烯的短缺量將進一步擴大。總之，全球丙烯需求仍將保持較快的增長勢頭，而未來，丙烯的傳統兩種工藝的新增生產能力不能滿足快速增長的丙烯需求，未來幾年世界仍將面臨丙烯原料相對短缺的局面；因此，目前國內外增產丙烯的幾種工藝來看，主要集中在其他新工藝，近兩年的丙烷脫氫成為熱點。（1）深度催化裂化深度催化裂化，代表性的技術有中國石化集團公司的DCC技術、北京石油化工科學研究院開發的催化熱裂解（CPP技術）和國外UOP公司的PetroFCC技術以及新日本石油公司的HS-FCC技術等。DCC是重質原料油的催化裂化技術，它的原料包括減壓瓦斯油（VGO）、減壓渣油（VR）、脫瀝青油（DAO）等，該技術突破了常規催化裂化（FCC）的工藝限制，丙烯產率為常規FCC的3-5倍，其工藝流程與FCC基本相似；DCC和CPP技術已在沈陽化工成功投產并運行。PetroFCC技術以重質油（VGO）為原料，通過采用不同催化劑和助劑，可靈活調節車用燃料、丙烯產量；目前已有兩套裝臵實現工業化運轉。HS-FCC技術采用下流式反應器，使得物料回混最小化，生成副產物減少，丙烯收率可達25%，已在沙特一套示范裝臵上進行了試驗。運用這些技術，雖然汽油收率會受到一定影響，但汽油中的烯烴含量降低，質量得以提高，丙烯的產量比傳統FCC高2-4倍；與傳統的FCC相比，這類技術操作條件更為苛刻，要求反應溫度、劑油比更高，催化時間更短。（2）低碳烯烴裂解低碳烯烴裂解是將C4-C8烯烴在催化劑作用下轉化為丙烯和乙烯的技術，它不僅可以解決煉廠和石腦油裂解副產的C4-C8的出路問題，又可以增產高附加值的乙烯、丙烯產品，成為近年研究較為活躍的領域；目前較為成熟的技術主要有ATOFINA/UOP公司的OCP工藝、Lurgi公司的Propylur工藝、Arco/KBR公司的Superflex工藝和Mobil公司的MOI工藝等；另外，日本旭化成公司開發了Omega工藝，以中孔沸石為催化劑，丙烯產率為40%～60%，在日本實現工業化；中國石化上海石油化工研究院以C4烯烴為原料，ZSM-5沸石為催化劑，丙烯收率達33%。烯烴裂解工藝，從投資費用、生產成本與綜合收益來看，均是最具吸引力的工藝。固定床工藝流程相對簡單，適于和現有蒸汽裂解結合；流化床工藝流程相對復雜，適于建設大規模生產裝臵，可以納入烯烴聯合裝臵，也可以單獨建立裝臵。（3）烯烴歧化制丙烯烯烴歧化技術多年以前已經開發成功，它是一種通過烯烴碳-碳雙鍵斷裂并重新轉換為烯烴產物的催化反應，目前以乙烯和2-丁烯為原料歧化為丙烯的生產技術研究較為活躍，比較成熟的主要有ABBLummus公司的OCT高溫催化劑工藝和法國石油研究院（IFP）的Meta-4低溫催化劑工藝。全世界已經有9套烯烴歧化裝臵投產，或與蒸汽裂解聯合，或與煉油廠收受接管丙烯聯合；與蒸汽裂解聯合可將丙烯／乙烯比增加到1-1.25，丙烯產量比僅用液體原料的蒸汽裂解增加1倍以上；該技術與最大限度出產丙烯的催化裂解聯用，可使丙烯產率比最大出產汽油模式要超出3倍。ABBLummus公司的OCT技巧將乙烯轉化為丙烯的選擇性近100%，2-丁烯轉化率為85%～92%，將丁烯轉化為丙烯的選擇性為97%；工藝比較成熟，可單獨應用，可與蒸汽裂解裝配聯用，也可和流化催化裂化(PCC)工藝聯用，現已有產業化。Meta-4工藝將2-丁烯和乙烯歧化生成丙烯，2-丁烯轉化率為90%，丙烯選擇性大于98%，該技術已在臺灣省中油公司完成中試試驗，但原料對雜質敏感，尚未進行產業化。另外，南非(SouthAfrica)Sasol公司開拓了一種由丁烯制丙烯的技巧，原料為1-丁烯、2-丁烯或其混合物，可出產丙烯與乙烯摩爾比高達3：1的產品；中國科學院大連化物所也對乙烯與丁烯歧化制丙烯技巧也進行了研討，并申請了多項專利，丙烯選擇性為90%-95%，2-丁烯轉化率在60%-90%，該工藝仍處于實驗室摸索階段。（4）煤化工——甲醇制丙烯在原油價格相對高位、天然氣或煤炭資源相對豐富的情況下，以天然氣或煤為原料生產甲醇，再以甲醇生產烯烴（MTO工藝）或以甲醇生產丙烯（MTP工藝）的也越來越受關注；尤其是在煤炭資源豐富的我國，近年來煤制烯烴也得到大規模發展；目前比較成熟的技術主要有UOP/Hydro公司的MTO工藝和Lurgi公司的MTP工藝。現有的百萬噸級甲醇生產技術以及較低的生產成本為MTO裝臵建設創造了良好條件，MTO裝臵可以與甲醇廠一體化建設，也可以靠近烯烴衍生物生產廠建設，這樣能降低投資和運行費用，我國正在上馬的煤制烯烴項目絕大部分和甲醇一體化建在煤炭資源地。（5）丙烷脫氫（PDH）制丙烯丙烷脫氫是將低附加值丙烷通過脫氫催化反應制得丙烯、副產品為氫氣，是可逆的強吸熱過程，可在高溫和相對低壓下獲得合理的丙烯收率；它是用高純度富丙烷原料生產高純度聚合級丙烯，主要工藝過程包括：丙烷脫氫生產丙烯、反應器出口產物壓縮、產品回收和精制；已有約20年工業化的歷史，目前已成為第三大丙烯生產路線。丙烷脫氫的原料來源主要是：油田伴生氣、濕性天然氣凝析液（NGL）和煉油廠液化氣。油田伴生氣中含有5%左右的丙烷、丁烷組分，再利用吸收法把它們提取出來，可得到丙烷純度很高而含硫量很低的高質量丙烷。濕性天然氣凝析液（NGL）中的甲烷含量在90%以下，乙烷、丙烷、丁烷等烷烴含量在10%以上，可將濕氣凝析液中的丙烷、丁烷等組分分離出來獲得丙烷。煉油副產氣體含有C1～C5組分，利用分離吸收裝臵將其中的C3組分分離提煉出來可獲得丙烷。2、丙烷脫氫（PDH）成為第三大丙烯生產路線目前，丙烷脫氫工藝有：（1）UOP公司的Oleflex工藝；（2）ABBLummus公司的Catofin工藝；（3）伍德（KruppUhdewcng）公司的STAR工藝；（4）Linde-BASF-Statoil共同開發的PDH工藝等；已實現工業化的主要是UOP的Oleflex工藝和ABBLummus的Catofin工藝，UOP和Lummus兩種工藝路線大體相同，所不同的只是脫氫和催化劑再生部分。全球已投用的近20套工業化丙烷脫氫裝臵中，14套為UOP的Oleflex連續移動床工藝技術，4套為ABBLummus的Catafin循環多反應器工藝技術，此外還有1套為伍德公司的STAR法工藝技術，總共有600多萬噸的生產能力。丙烷脫氫技術具有3大優勢：首先，是進料單一，產品單一（主要是丙烯）；其次，是生產成本只與丙烷密切相關，而丙烷價格與石腦油價格、丙烯市場沒有直接的關聯，這可以幫助丙烯衍生物生產商改進原料的成本結構，規避一些市場風險；第三，是對于丙烯供應不足的衍生物生產廠，可購進成本較低的丙烷生產丙烯，免除運輸與儲存丙烯的高成本支出。與其它生產技術相比，獲得同等規模的丙烯產量，丙烷脫氫技術的基建投資相對較低，從目前國內正在建設的丙烷脫氫產能的投資來看，差不多1萬噸約0.5億左右；裝臵產能達到35萬噸/年以上，就具有經濟規模。3、美國丙烷相對富余有利于降低丙烷成本美國是全球LPG第一生產大國，同時也是第一消費大國，2023年開始美國由LPG凈進口國轉為凈出口國，2023年美國LPG的凈進口量在40-50萬噸左右。美國頁巖氣革命，不但將北美的天然氣價格拉到低點，而且還將頁巖氣的主要副產品，如乙烷和丙烷價格壓低到10年來的最低值。而天然氣價格低迷時，生產商也被迫“轉型”，生產天然氣凝析液（NGL）；這種混合物的成分除了甲烷外，還有含量較多的乙烷、丙烷和丁烷等；根據美國能源部給出的最新數據，美國NGL產量達到歷史最高值，較2023年增長了50%以上，使得NGL價格也大幅下跌。北美地區本來擁有充足的丙烯生產能力，因為北美地區擁有大量的煉油產能和乙烯裂解產能，但是該地區的裂解生產商正在逐步加大輕質原料的使用量，從而令丙烯的產量大幅減少；在可以預見的未來，北美地區的天然氣價格仍將維持低位，而原油價格則將保持高位，在這種情形下，多數蒸汽裂解生產商已經對裝臵進行了改造，以利用輕質原料和提高原料使用的靈活性；受產能關閉以及輕質原料使用增加的影響，未來幾年內北美地區蒸汽裂解裝臵聚合物級（PG）和化工級（CG）丙烯產量將降至450萬噸/年，與2023年峰值時的產量相比減少350萬噸/年。過去幾年中，美國唯一投產的新增丙烯產能是PetroLogistics公司位于休斯敦的丙烷脫氫（PDH）裝臵，設計丙烯產能約12億磅（54.5萬噸）/年。但即便來自于蒸汽裂解裝臵的丙烯供應將減少，但是來自于其他專產丙烯裝臵的新增產能仍將能滿足需求的增長。未來幾年美國一些專產丙烯的裝臵將陸續建成投產，總產能約180萬噸/年。美國能源公司EPP在得克薩斯州蒙特貝爾維尤新建一套22.6萬噸/年丙烯分餾裝臵，預計2023年投產；利安德巴賽爾公司在得克薩斯州錢納爾維尤新建一套22.6萬噸/年的歧化裝臵，預計2023年投產；陶氏化學計劃在得克薩斯州弗里波特新建一套75萬噸/年丙烷脫氫裝臵，預計在2023年投產；臺塑將在得克薩斯州波因特康福特新建一套60萬噸/年的丙烷脫氫裝臵，預計2023年投產。隨著NGL產量增加，美國丙烷和丁烷的產量也隨之增加，而當前美國LPG深加工項目建設還有些緩慢，因此，未來幾年美國的丙烷和丁烷的出口量將逐漸增加；根據BENTEKEnergy機構預測，2023年美國丙烷出口預計達到500-600萬噸，丁烷出口增加200萬噸，合計LPG的出口將達到700-800萬噸，而2023年美國丙烷出口不到300萬噸。目前全球LPG的貿易量為8000萬噸左右，全球LPG凈出口國主要集中在中東地區，歷史數據顯示，全球LPG價格與石腦油價格顯示出較高的相關性，與brent原油價格變動方向也基本一致；若未來兩年美國LPG出口達到700-800萬噸，將占到貿易量接近10%，這將有利于打破目前中東地區對LPG的定價；近幾年美國的丙烷價格主要在400-1000美元/噸之間波動。4、國內第一批投產丙烷脫氫項目，實現丙烯酸原料自給從去年開始，國內丙烷脫氫項目如雨后春筍般紛紛上馬，據我們不完全統計，在建和規劃的丙烷脫氫項目至少有14個，總計產能約1100萬噸，采用Lummus的Catofin技術主要是渤化集團60萬噸丙烷脫氫和海越股份寧波海越新材料的138萬噸丙烷和混合碳四利用項目，其他的項目大都采用UOP的Oleflex技術。計劃在明年投產的就有7個，最快的渤化集團60萬噸丙烷脫氫計劃2023年6月投產，計劃明年投產的還有衛星石化浙江聚龍石化的丙烷脫氫制丙烯一期45萬噸、東華能源張家港揚子江石化的120萬噸丙烷脫氫制丙烯一期60萬噸、長江天然氣化工的65萬噸丙烷脫氫制丙烯、上海賽科石化的60萬噸丙烷脫氫制丙烯、浙江富陵控股紹興三錦石化90萬噸丙烷脫氫制丙烯的一期45萬噸、海越股份寧波海越新材料的138萬噸丙烷和混合碳四利用項目一期、以及煙臺萬華的75萬噸丙烷制丙烯和56.6萬噸異丁烷項目等。丙烷脫氫制丙烯的最大特點是只用唯一一種原料丙烷生產一種產品丙烯，與其它生產技術相比，通過丙烷脫氫技術獲得同等規模的丙烯產量相對簡單；丙烷脫氫制丙烯的工藝路線中，丙烷原料占生產成本的2/3左右，因此，丙烷原料價格對生產成本影響較大，工藝的經濟性取決于丙烷與丙烯的差價；丙烷脫氫制丙烯的制造費用在1300-1600元/噸之間（即200-250美元/噸）；所以，只有當丙烯與丙烷的長期平均最小價差大于200美元/噸時，丙烷脫氫制丙烯就能有利潤。從理論上來講，丙烷資源豐富、價格穩定的中東地區和頁巖氣革命后NGL價格走低帶來廉價原料成本的美國，是最有利于建設丙烷脫氫的地區；而對于國內來說，丙烷與丙烯差價決定項目經濟效益，進口丙烯與進口丙烷的價差維持在500美元/噸上下；從過去近十年的情況來看，丙烷脫氫項目具有很好的獲利能力。2023年的丙烷和丙烯價差只有400美元/噸，與十年最低的2023年約380美元/噸相當，這也反應了宏觀經濟較弱時丙烯需求相對疲軟時的情況；而且隨著丙烷價格的季節性波動，丙烷脫氫的盈利波動非常大，丙烯-丙烷價差月度最低到260美元/噸、最高到640美元/噸，單位丙烯的理論毛利月度最低到-70元/噸、最高到2400元/噸。但我們認為，隨著國內丙烷脫氫項目的陸續上馬，過去近十年丙烯-丙烷的可觀價差也將適當收窄；在國內丙烷脫氫項目大規模投產和美國丙烷脫氫投產的2023年之前，國內先行投產投產的丙烷脫氫項目應該能取得較為可觀的盈利；而到2023年之后，各個丙烷脫氫項目拼的就是原料丙烷的穩定和成本、以及下游產業鏈的延伸深加工。公司丙烷脫氫一期45萬噸項目，球罐已經建成，設備進入吊裝階段，預計2023年1月將建成投產；屆時公司丙烯酸產能將達到48萬噸，接近35萬噸丙烯將自己消化，同時丙烯酸原料實現全部自給。考慮到2023年底，公司丙烯酸丁酯實際產能將達到41萬噸，理論上需要丁醇將達到24萬噸左右，公司預計將上丙烷脫氫制丙烯二期60萬噸來實現丁醇自給（丙烯生產丁醇）；屆時，公司將打造成完整的“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸丁酯/高分子乳液”這條C3功能性高分子材料的丙烯產業鏈。五、盈利預測與投資建議公司將迎來新一輪成長，丙烷脫氫制丙烯一期45萬噸和32萬噸丙烯酸將于今年底明年初投產，5月下半月即將投產的3萬噸SAP將明顯提升估值。預計2023-2023年公司丙烯酸產量分別為17萬噸、42萬噸和48萬噸，外銷丙烯酸分別為5萬噸、18萬噸和24萬噸，丙烯酸丁酯銷量分別為11萬噸、30萬噸和30萬噸，丙烯酸乙酯銷量分別為4萬噸、5萬噸和5萬噸，SAP銷量分別為1.5萬噸、3萬噸和5萬噸；丙烷脫氫制丙烯產量分別為2023年40萬噸和2023年45萬噸。

2023年電子行業分析報告目錄一、電子行業前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升 6（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善 6二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數量將繼續增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產業鏈 132、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長 15五、智能家居 16六、安防行業 181、城市“平安化、智慧化”繼續推升下游需求 182、“規模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數下跌5.69%，電子指數僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現相比，A股電子行業指數的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業細分子行業中，電子系統組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業數據，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業上游開始復蘇，這是整個行業復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產品發布有關，現在還不能簡單推定全球半導體行業步入衰退，需密切關注后續月份的數據。（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升2022年1-7月份，我國半導體產業的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業運行在高景氣度區間，銷售規模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業的營業收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業盈利情況明顯改善。二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇我們認為電子行業作為我國國民經濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內仍將保持快速發展的態勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業是我國經濟結構轉型的一個重要目標產業，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業的快速發展創造了良好的政策環境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經濟格局背景下，電子產業逐步由美日韓臺向中國轉移已經是大勢所趨。中國大陸電子產業逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創新，我國電子產業在工藝和制造方面已經具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產業擁有工程師紅利已經逐步顯現；而且我國電子行業的企業家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業的技術升級帶來的全新的消費產品和消費體驗，則再不斷創造需求，帶動電子行業市場規模的擴大。因此，我們看好中國電子產業的長期發展。與發達國家相比，我國的電子行業具備了更多的制造業屬性，行業同時資金和技術密集型的特征，其自身的創新力也不斷驅動產業的成長，這也是市場給予電子行業高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產品，將成為電子行業下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰場。我們認為從2022年前三季度的行業發展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內NFC支付市場也即將步入快車道。相關產業鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環節為制卡、芯片和天線。主要產業鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數不多讓人眼前一亮的創新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業務產能主要集中在少數廠商手里：主要生產廠商與產能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數量將繼續增高隨著用戶需求升級和移動互聯網技術的進步，用戶對手機網絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數據傳輸的要求也越來越高，手機開始向智能化方向發展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發送功能的主天線，發展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯終端越來越多，市場規模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業將迎來爆發式增長。目前全球LDS產能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現出一大批吸引力較強的產品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規模化生產帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發性增長，進而可能繼續引導下一輪電子行業的向上周期。1、智能穿戴的硬件產業鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產業鏈區別不大。智能穿戴產業鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長近日，上市公司百視通發布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛