【學習目標】1.了解投資決策的基本程序；2.熟悉投資項目現金流量預測的原則和預測方法，掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法；3.熟練應用凈現值、內含報酬率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策；4.了解風險分析的決策樹法和模擬法；第七章投資決策原理

第八章投資決策實務1一、企業投資的意義

二、企業投資的分類按與企業生產經營關系按投資回收期長短按投資方向按項目之間的關系分類第一節長期投資概述獨立項目互斥項目按項目現金流量形式分類常規型現金流量項目非常規型現金流量項目2一、投資現金流量構成現金流量：在一定時期內，投資項目實際收到或付出的現金數凈現金流量＝現金流入－現金流出現金流入由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節約額現金流出由于該項投資引起的現金支出凈現金流量（NCF）：一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額第二節投資現金流量分析3投資項目現金流量的劃分初始現金流量營業現金流量終結現金流量投資項目現金流量012n初始現金流量經營現金流量終結點現金流量第二節投資現金流量分析4（一）初始現金流量

某年營運資本增加額＝本年營運資本需用額－上年營運資本總額該年流動資產需用額－該年流動負債籌資額項目建設過程中發生的現金流量，或項目投資總額。主要內容：（3）原有固定資產的變價收入（2）營運資本（1）項目總投資（4）所得稅效應

①形成固定資產的支出②形成無形資產的費用③形成其他資產的費用①資產售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅——現金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發生損失抵減當年所得稅——現金流入量第二節投資現金流量分析5（二）營業現金流量不包括固定資產折舊費以及無形資產攤銷費等,也稱經營付現成本項目建成后，生產經營過程中發生的現金流量，一般按年計算。主要內容：①增量稅后現金流入量——投資項目投產后增加的稅后現金收入（或成本費用節約額）。②增量稅后現金流出量——與投資項目有關的以現金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。③計算公式第二節投資現金流量分析6如果項目在經營期內追加流動資產和固定資產投資，其計算公式：第二節投資現金流量分析7【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現金流量見表8-1：表8-1投資項目的會計利潤與現金流量單位：元項目會計利潤現金流量銷售收入經營付現成本折舊費稅前收益或現金流量所得稅（34%）稅后收益或現金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經營現金凈流量=100000-50000-10200=39800（元）現金凈流量=稅后收益+折舊經營現金凈流量=19800+20000=39800（元）第二節投資現金流量分析8（三）終結現金流量

項目經濟壽命終了時發生的現金流量。第二節投資現金流量分析9一、凈現值（一）凈現值(netpresentvalue)的含義是反映投資項目在建設和生產服務年限內獲利能力的動態標準。在整個建設和生產服務年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和。（二）凈現值的計算

影響凈現值的因素：◎項目的現金流量（NCF）◎折現率（r）◎項目周期（n）▽折現率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。▽項目資本成本的大小與項目系統風險大小直接相關，項目的系統風險對所有的公司都是相同的。▽預期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節投資項目評價標準10（三）項目決策原則NPV≥0時，項目可行；NPV＜0時，項目不可行。當一個投資項目有多種方案可選擇時，應選擇凈現值大的方案，或是按凈現值大小進行項目排隊，對凈現值大的項目應優先考慮。（四）凈現值標準的評價優點：考慮了整個項目計算期的全部現金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。缺點：現金流量和相應的資本成本有賴于人為的估計；無法直接反映投資項目的實際收益率水平。第三節投資項目評價標準11（一）內含報酬率(internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來衡量項目的獲利能力，是根據項目本身的現金流量計算的，它與資本成本無關，但與項目決策相關。★資本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。項目凈現值為零時的折現率或現金流入量現值與現金流出量現值相等時的折現率。（二）內含報酬率的計算二、內含報酬率第三節投資項目評價標準12（三）項目決策原則IRR≥項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；IRR＜項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。（四）內部收益率標準的評價優點：不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現金流量，能夠從動態的角度正確反映投資項目的實際收益水平。缺點：計算過程十分麻煩互斥項目決策時，IRR與NPV在結論上可能不一致。第三節投資項目評價標準13（一）獲利指數(profitabilityindex)的含義又稱現值指數，是指投資項目未來現金流入量(CIF)現值與現金流出量(COF)現值（指初始投資的現值）的比率。

（二）獲利指數的計算三、獲利指數第三節投資項目評價標準14（三）項目決策原則

PI≥1時，項目可行；

PI＜1時，項目不可行。（四）獲利指數標準的評價優點：獲利指數以相對數表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。缺點：忽略了互斥項目規模的差異，可能得出與凈現值不同的結論，會對決策產生誤導。第三節投資項目評價標準15

四、投資回收期（一）投資回收期(paybackperiod)的含義通過項目的凈現金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算1.每年的經營凈現金流量相等2.每年凈現金流量不相等第三節投資項目評價標準16表1項目累計現金凈流量單位：元項

目012345現金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計現金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：第三節投資項目評價標準17（三）項目決策標準如果PP＜基準回收期，可接受該項目；反之則應放棄。在實務分析中：

PP≤n/2，投資項目可行；

PP＞n/2，投資項目不可行。在互斥項目比較分析時，應以靜態投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標準的評價優點：方法簡單，反映直觀，應用廣泛缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值；忽略了回收期以后的現金流量。第三節投資項目評價標準18以按投資項目的行業基準收益率或設定折現率計算的折現經營凈現金流量補償原始投資所需要的全部時間?！镎郜F投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)折現投資回收期計算公式：評價優點：考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現金凈流量信息正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點：計算比較復雜忽略了回收期以后的現金流量第三節投資項目評價標準19(一）平均報酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報酬率投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。（二）平均報酬率的計算%100=

原始投資額年平均現金流量平均報酬率第三節投資項目評價標準20基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據行業標準確定如果ARR＞基準平均報酬率，應接受該方案；如果ARR＜基準平均報酬率，應放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中，應選擇會計收益率最高的項目。（三）項目決策標準（四）平均報酬率標準的評價

優點：簡明、易懂、易算。

缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值；按投資項目賬面價值計算，當投資項目存在機會成本時，其判斷結果與凈現值等標準差異很大，有時甚至得出相反結論。第三節投資項目評價標準21IRR六、評價標準的比較與選擇凈現值曲線（一）凈現值與內部收益率評價標準比較1.凈現值曲線：描繪項目凈現值與折現率之間的關系；

NPV是折現率r的單調減函數?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。

圖1凈現值曲線圖第三節投資項目評價標準222.互斥項目排序矛盾在互斥項目的比較分析中，采用凈現值或內部收益率指標進行項目排序，有時會得出相反的結論，即出現排序矛盾。

產生矛盾的原因（1）項目投資規模不同（2）項目現金流量模式不同⑴項目投資規模不同【例】假設有兩個投資項目C和D，其有關資料如下表所示。

表投資項目C和D的現金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09第三節投資項目評價標準23圖C、D項目凈現值曲線圖14.14%費希爾交點第三節投資項目評價標準24解決矛盾方法——增量現金流量法：表8D－C項目現金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應再接受項目D－C，即選擇項目C+(D－C)=D。應接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發生矛盾時應以NPV標準為準結論進一步考慮項目C與D的增量現金流量，即D－C，如表8-9所示。第三節投資項目評價標準25⑵項目現金流量模式不同

【例】假設E、F兩個投資項目的現金流量如表8-10所示。表E、F項目投資現金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節投資項目評價標準26圖8-3E、F項目凈現值曲線圖15.5%費希爾交點第三節投資項目評價標準27解決矛盾方法——增量現金流量法：F－E項目現金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應再接受項目F－E，即選擇項目E+(F－E)=F。應接受追加投資項目

當NPV與IRR兩種標準排序發生矛盾時應以NPV標準為準結論進一步考慮項目E與F的增量現金流量，即F－E，如下表所示。第三節投資項目評價標準28（3）NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析

矛盾產生的根本原因：

兩種標準隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計算NPV隱含假設：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率）計算IRR隱含假設：再投資的利率r*=項目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調整或修正內部收益率MIRR第三節投資項目評價標準29【例】在前述E,F兩項目比較中，假設再投資利率與資本成本(r=8%)相等，則E和F兩項目的修正內部收益率(MIRR)可計算如下：MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項目F與凈現值排序的結論相同第三節投資項目評價標準30（二）NPV與PI比較在投資規模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結論。一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1?！纠咳砸訡和D兩個投資項目，其有關資料如表所示。表投資項目C和D的現金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

473

4786

1.131.09第三節投資項目評價標準31解決矛盾方法——增量獲利指數法：PI=1.045＞1

應該接受項目D－C

在條件許可的情況下，選擇項目C+(D－C)=D。當NPV與PI兩種標準排序發生矛盾時應以NPV標準為準結論進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數：與凈現值排序的結論相同第三節投資項目評價標準32

結論：★若項目相互獨立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；★在評估計算期相同互斥項目時，則應以NPV標準為基準。第三節投資項目評價標準33一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨立項目中，選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。對于獨立項目的決策分析，可運用凈現值、獲利指數、內含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標準進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當，一般能夠做出正確的決策。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項目的取舍只取決于項目本身的經濟價值。第四節投資決策實務34獨立項目投資決策標準分析：①“接受”投資項目方案的標準：主要指標：

NPV≥0，IRR≥項目資本成本或投資最低收益率，PI≥1；輔助指標：

PP≤n/2，ARR≥基準會計收益率。②“拒絕”投資項目方案的標準：主要指標：

NPV＜0，IRR＜項目資本成本或投資最低收益率，PI＜1時，輔助指標：

PP＞n/2，ARR＜基準會計收益率。第四節投資決策實務35二、互斥項目投資決策互斥項目是指互相關聯、互相排斥的項目。在一組項目中，采用某一項目則完全排斥采用其他項目?；コ忭椖康臎Q策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目中只能選擇其中之一的決策分析。第四節投資決策實務36【例】某公司目前使用的P型設備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預計還可使用6年,每年付現成本4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進的Q型設備，價值25000元,預計使用10年，年付現成本3200元，期末無殘值。此時如果以P型設備與Q型設備相交換，可作價8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續使用舊設備，還是以Q型設備代替P型設備。（假設不考慮所得稅因素）。第四節投資決策實務37①假設公司支付8000元購置P型設備：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)第四節投資決策實務38②假設公司支付25000元購置Q型設備：32003200320025000