企業并購重組實戰操作

俞鐵成道杰資本總裁、管理合伙人

2011年9月講師簡介俞鐵成先生道杰資本管理總裁、管理合伙人上海天道投資咨詢有限公司董事長上海浦東路橋建設股份有限公司（600284）獨立董事江蘇連云港港口股份有限公司（601008）獨立董事廣東華龍實業集團股份有限公司（600242）獨立董事上海市人民政府發展研究中心特約研究員浦東新區政府國資委咨詢專家曾任上海亞商企業咨詢有限公司并購部經理、上海保銀投資有限公司副總經理、景豐投資有限公司總裁助理。曾操作了數十起大型企業并購重組案例。目前擔任十多家資產過百億之大型海內外企業集團的并購投資顧問，在國內擔任多個地方政府之經濟顧問。曾在國內核心經濟刊物發表數十萬字專業論文，2001年，出版了個人第一部專著《公司緊縮--資本運營新境界》，該書是目前中國第一本系統闡述公司緊縮原理、技術及運用的專著，由中國國際金融學的泰斗陳彪如教授做序，，被認為填補國內研究空白，在業內引起強烈反響。《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》、《經濟觀察報》、《二十一世紀經濟報道》、《中國經營報》、中央電視臺、上海電視臺等國內著名財經媒體對俞鐵成先生均有專訪或報道。目 錄主題一：企業并購戰略規劃主題二：并購團隊組織與運作主題三：目標公司盡職調查主題四：目標公司估值主題五：設計交易結構和并購資金安排主題六：如何進行成功的并購談判主題七：并購協議及整合主題八：買殼上市

主噸題商一震：叢企木業觸并近購澤戰凝略欠規延劃經陽濟燈危惜機膝下織中屯國盟企蜂業錯的全出爛路逆高市朋增里長潑，廉有舉資敞金古實蘆力杠的央企腳業五—坑—均低腐成員本稱收凱購涉擴樹張有簡一施定抵行鋼業船地縱位耍和郊特財色蘆，扭財憐務吼困仰難紹—過—葛吸堡引殖P怖E嫂或辯傍盒大訴款經泊營理陷群入晶困太境攀，淹行蜓業塌地男位烤低宣下烈—麗—奪聯談合顧重獨組筋抱壓團鏈取給暖婚藝姻衛與誼并污購戀霞愛塌中況的從充敘分頑了面解雙從方妻家暫庭戴的尾認誕同殷每實診的抖物何質旁基院礎感景情幅的孫溝霧通邀與途理覆解健蝕康遇活單潑輝孩肆子盡抬職覆調工查條；股笑東撒認淹同墓；穩祖定箏的畝經韻營臺業萬績團奴隊抬的溪溝肝通殃與桿理表解新拳的撫利盞潤音增睬長伐點婚薦姻仿的申幸索福并勞購偉的絞成睬功企軋業充并沈購麥的病意闊義兄何部在冒？世潤界饅5軍0之0昆強扶企肅業勾幾溫乎謹都躺是仁通遵過批不炸斷妹的高并茅購芝成謊長點起度來勿，祝并燥購芝也棉將躲成女為拜中屋國巷企套業既快狼速飯成甚長筋的夠主春要為方席式壞。企賠業敞成泉長么擴閣張哨主槐要耕是巡壽自租然比成杜長明、黃新際建陣和猛并木購茄三尊大謊途牌徑仔，院與甚其帳它掠兩雕個錢途缸徑獲相內比禾，樓并多購不擴寧張堵具充有杜以拾下素明倦顯者優拳勢混：消譽滅懷競煙爭哨對織手當，裂提厚高噸市嚷場槽占島有擠率雄和敲利幣潤幕率速辭度圾快辱—撐—粗速牙度朱就棵是劑生狐命可示以向迅括速槐獲儉取茶靠椅內隱部兇資小源騙無規法恐獲院得鞠的頑產蝦品膏、耗技循術桑、潮人敗才吵等跪特撇殊鑰資臭源注仿意突力擔經豪濟頑－崗市演值暖提吉升并午購那協么同呢效才應核—扒—將研腐發紙、默采傘購暴、啊生鐘產殺、邪銷槐售栽、灑財研務列、窗管燭理走、柄文今化搬…域…并責購拘的液基秤本困流鍛程這與蝦步扣驟制兔定那并淹購備戰婆略確討定押并防購僻目拖的股和束動巖機成俊立染內澆部餓并敵購其小殼組選乓擇曾并缸購舊顧鎖問準恩備森階袍段談耳判濫階聽段尋欄找盒目晌標恩公紹司確胡定慶初竭選吐名錯單初麗步竹接猛觸簽免訂豎并爺購輩意倡向短書設便計棚方診案盡準職盤調右查并溉購央談策判簽長訂特并割購噴協萌議簽虛約乞成雨交銜階續段付姜款段、蓄資業產教移磚交報單批宣、聞變仙更掏登皺記重校組瘡、求整寇合課階患段選愧定獻法陶律銜、塊會藍計熱、展評爆估筆機尸構重釋組偏、抱整票合并燙購田目屑標匆評遞估哈循佛漫商豈學貿院C南F凱O狼s倫疑敦跪商矮學宰院B外a架i線n胞咨店詢在弟前剛五勵年迫并嗽購既失臉敗揚的轟概燒率比愚例大袖部這分壓并砌購杜最診終殿都悲以兵失圖敗奪而笨告控終注：失敗定義為并購企業帶來的收入低于并購成本的財務費用并/或者進行了剝離。

小異調療查仗：穿你濫們另認貴為巧企延業著成羅敗唐的來關丸鍵股因令素1裳、療確疏定賭收奔購拴對減象2候、防解比決尚財銅務沖問指題3蔑、辰定鍛價4爛、浴談矮判5返、規員掀工腸激趁勵6跡、慮解玩決賴文膨化知差汗異面薯對造不壤可后阻條擋括的罩整絲式合咽浪錄潮鞋，虎只宅有冊沿燦著量產初業秩演腸進澇曲活線電發注展控才對是碧企案業劍成萄功膀的評戰螺略1媽0系0蒸%8時0女%6詢0錫%2鳴0另%4貴0什%第放一馳階殿段初廉創第跌二電階休段規哨模客化第惠三教階屢段集社聚第并四萌階將段平頂衡獄和慨聯薯盟51組01就52發0時態間魯（銷年察）0們%公飽司斥百闊分野比產周業生整蛾合唱過枝程是中早公夾司立數峽量寫的鴉變爭化在浩產眼業捕整挑合丈的崗過加程崖中耍，伶將畝不災無鉆例斜外旱出厚現像上淘圖負描塌述方的搭現墓象在畝經樂濟面全閉球簡化屬的那過價程雜中稈，盾整推合梁的至浪油潮獅將易義刪無雖反塘顧齡地報席政卷潑你搏所是處臭的斷產嘗業長壁期屠的謀勝泉利煎永訴遠貍屬農于泛那野些艷擁擠有弓長齡期帥規豎劃臥的蜻管美理餅者中穿國辨茶問葉恥行株業穗的香問盛題面罰積屬第盾一嘗、判產坡量島第售二榨、計出廉口坦第誦三海、跳創犧匯客第捷四謊，悟這臂是藝中粉國弟茶歪葉遇在蛇世特界尿上四地宇位威的族真騾實隊寫奪照驗。中逢國瞎出巴口挖茶法葉動在翠國屑際慨市未場慮上腐每咸公鳥斤答僅兇值架兩柔美興元晃左禍右吩，堅平尺均隸茶箱價洞比獻印梢度樹低輸四柏成天，芒比往斯爛里驕蘭均卡刃低梨六蜻成繩多著，恨甚籍至銹比顯肯枕尼素亞氏的鍵茶標葉傲價耽格喪還念要第低工2廳0拴%核。中膝國態7溫萬運家則茶果葉媽企做業賢總壺產刃值嘆3牙0追0診億宮，括最托大暑企笑業蔥銷健售商1尺0枯億娃；起而固聯孤合唇利腹華黑立衰頓鬧一增家虧公去司夾產斜值請2清3夢0暈億筑人趨民噸幣期，系占馳據貌國讓內圓袋球泡驢茶知市奮場錢6董0宿%監。中湯信裳泰龜富財在薪特授鋼問行賞業毫的宗成膠功損整噸合中費信握泰山富肚在跟特漆鋼訴行戰業致的光成像功彈整臣合根末據役并淡購電戰踐略連擬喜定銷初貞步悶的襯篩優選師標御準如差某然世秋界采5民0糾0麥強辮化棕工決公芬司猴公教布叛的供理軟想供收隙購念對蹦象呈標燭準濤：1芝、六與移生卵產愚與莊銷宅售勸潤竟滑姐油葵有饑關2肯、討具辨有易相校當什的最品攀牌例知添名焦度鳴和肚消腸費遮忠落誠謀度3默、桐處地于調成行長怠性趙的煮市捐場仙中4板、書在獸區膀域錫市租場雕處亡于搶領里先揪地鳴位5糠、護銷箏售寶毛米利闊率貸不票低竄于蘿3虹0展%6曾、蒙凈做資代產騰收芳益無率題不騾低在于排1已0轎％7謝、蹦被易收久購闊后隆利桐用臉收透購旗方怎資端源弊可更以脹獲章得傍大藝幅敗銷民售監增界長8六、真擁竹有途一材個味優稈秀仗的潮且廟在竭成王交戴后艦愿廈意乎繼姜續直留剪任府的凱管俗理辦層9鞋、附交肯易粗價院格差的者P顏/追E容不棕高強于勿1刊5付倍如扁何羞利密用俘企假業供內侄部鑒資血源推和付公抖開妙信兆息家尋障找累目耕標肌企逮業利降用雪企摧業泉內卻部狗資優源護尋括找齊目腥標脂企徑業雀：公理司渠高除管放人通員褲的懷資腫源任公證司韻市貌場單營貫銷貧部窩門公器司勵采駁購杰部步門執公蜂司粘研筐發望部狡門利御用牙企罵業穴外痕部限資哪源痰尋迅找墾目姑標說企嘉業憑：證工券孔公唯司茅咨衰詢期公處司綱會誕計軟師律賢師掩市囑場造調嶼查角公喘司觸銀朵行互到聯唱網照報杠紙橫行菌業串雜鈴志殺電叢視行蛙業贊性野協叨會綱朋召友導和監業凱務造伙濫伴對華候牙選類目網標犁公宮司養股蒜東辯進駕行掠初館步總接喇觸魔的內要針點通采常敬情究況宮下器買鄉豐賣合雙她方僚第仆一眨次肉通嚷過無中器介腥進匠行樣初送步吹接殃觸以燭考觸察爭、鉗學浪習翼、茫業無務御交阿流醫進狂行校初萬步陳接商觸督是灶個醉好眠主披意對籃上駐市玩公闖司銜股欣東靠的甜初年步悅接瓶觸靠要恨十挪分歉慎賊重第披一梁次軟雙惕方高高壩層紐奉見旁面牲地駱點叮的自選從擇昏十鉗分借重燙要盡限量井保鑄密膊避倦免轉讓槍目狼標沿公安司椒高摟管格知杠道激（盯股班東運非凈高完管監情鵲況薦下育）主瘋題下二盞：并襪購苗團賺隊渾組坦織溪與羊運廊作并煩購掘團苗隊乏的妻構狹成核茅心薯小電組外智部內構部技究術末/籠研鏡發運梢營財悅務營判銷銷師售人捷力美資患源法仁律投足資墨銀傭行斷家戰頸略養顧貢問律波師會彼計融和允稅伙務潔專包家人癥力喚資制源幣顧正問環秩保群專鉛家技鴿術利專籌家公歸關澆專鼠家…監…核孫心訓小蒸組狡推何動奴著蟻整犯個續進苦程冊，艙并疾在薯需正要答的童時且候編利誓用挪各襲方藏面蓋的簽專射家領懲導胖者并蛾購身經賭理一畜種耳簡禮單循分緒析適并戰購群領揉導畫者筒資蜜格病的樓表橋格特有的考核指標必須具有最好具有本科或以上學歷#會計/財務知識教育#扎實的財務背景#注冊會計師證書#在行業中從業5年以上#杰出的分析技巧#高于平均水平的談判技巧#在不同行業的收購經驗#做過收購項目#具有市場、行業和企業發展能力的分析知識#在行業性協會或貿易協會中的活躍會員身份#中產階級背景#與目標公司相同性質公司中的從業經驗#并梳購炒領棄導鼓者市應岡具挺備鍛的谷2擊3拍種會品壇質創棵造處性柴自鼠我彈開廳創站能趕力與敵人途為思善具莊備愈常洋識機劉智禁天恒資箭聰臂明富昏激勤發翼力有摧獨刑立忙工擴作私能成力積蠢極瞎、墾熱幟情緊考段慮烘周與全知市識叼面慘廣報精專通盾專姓業反惱應扛靈汽敏愿毀意廳隨蛇時拿頻煌繁睡地量出邁差不淚唯號利使是且圖直能覺浪敏努銳對帝人去性租的肢敏治感能答從雀財椅務疏數漿據悅中樂發海現長問碰題當妹機拉立逃斷晌注破重巧行愈動自逃信合能筐獨重立汪思胖考活和捉行蟻動能腎與席中垮介廈機死構變發丟展牌非屑常臂融債洽斧的嶼關積系如拍何磚選攤擇屬組偷建凈一產個幸優環秀讀的低并醋購亭團肢隊根腰據蠻盡年職薄調的查偵的宵涉武及仗內爐容青選阿擇乎團愉隊促成循員在活初覆步哥盡象職嚷調將查脫的允基揭礎改上殊，謊收丟購嬸方獨對碧收樸購泉中與需離要未重興點顆加四強亭的永部皆分左就靠比群較僅清攻楚漏，征可波以思據筑此勺選淺配侄合咸適車的已團先隊營成魚員六。并規購逝參畝與怨者暫需斬要朱的南性糠格商和輪技壯術并驅購往參討與夫者跨的帥性院格落特用征柏如朵果賤很長鮮啊明泛就烘必像須司考級慮崖這排種罩性飼格輪在蠟并朽購潔中森所倆起芬的兆作耕用羨。睛并掉購詠者呆的遷專弦業少技測能方也齒是醋必怖須清要象在闖并劍購存前郊得將到獲確造認煌。專如職適并愿購升顧座問艦極幫為訪重朗要專座職爺并禽購捐顧逼問眼擔羅任童著諸并尖購頂“沉總刪策屢劃擠”歷、妄“海總供協慮調尤”鍋等激重筋要悉角飛色如億果疏并喜購改是獎一辦場嘴大押戲喉，劉并品購駱顧挽問壩就再是山總鋸導識演專坑職微并坑購請顧棟問歷與染其循他經外獲部孫專垂家狀的斷區稠別專更職司并壞購饅顧扮問鋼的歌服蕉務啞內限容國灰內亞并煎購阻顧錘問控行悉業萬簡亭介洋旱槍則：陜高鐮盛弓、劫J演P用摩按根塞、框拉史扎帖德天…益…土竹炮柿：營中崖信蔥、熱銀綁河躺、棒聯育合醒…講…海約龜延：慈漢盒能販、科華存興今、押易底凱嫂…患…草裁根沈：精萬其盟丹、耽和時君占、牽道膊杰褲…怒…如納何懇與階各銷類鋸中襖介記機摧構乳進伴行裹有涉效治合屈作調梁查牽中崇介吵機綠構權水飽平怪的哥重漿要翁性墾和賀方經法具啞體睡項招目伐負石責孝人董的益水濃平儉比罵公樂司授聲眼譽慨更沃重補要細僅化徒目藏標唱，扭使憂中脖介設機撕構肚提匙高軌工忍作工效怨率團在結站協萌作鑄，泊避偽免產“企貌惜合戚神謙離腫”與贏大甲機腹構毯合背作爸的磨要爸點與班個烈人耍專匯家致及鄰小濾機濟構狗合室作企的使要裙點“加獨它家銅代孟理鈔”駕協躍議齡合發理葉嗎強？主杜題顧三宜：目夸標類公碑司悠盡昌職躬調森查盡猛職派調輛查疼（蟻D庫u副e僑D蛋i財l剖i錘g鍵e稻n摔c輩e杠)辨的丑基允本所概如念基思本厘含殺義誰：病盡得職洗調冤查從又核稱潮謹顧慎鍵性漫調幟查士，抬是養指袋投繪資加人詠在奇與夏目債標炊企厭業多達他成各初好步剝合痕作權意影向腐后叨，料經停協括商碎一夸致服，張投肅資粥人摟對紛目容標裁企伏業苗一扣切昏與換本扛次寺投挽資方有辰關套的鳴事恥項鑒進股行層現墓場禍調懶查駕、慕資域料喘分畝析萍的衡一薄系斤列朵活提動“黃有播一典半侵的魔并療購捉減跑少擔了亦股仆東槐財吩富胡，鑒價陳值欺下撓降輪的類主芒要喇原餡因陷就納在掌于紡盡浩職勺調肉查厭不宏充此分葛”—誘—項M脆e柄r獄c畫e票r嚴M框a溜n蓄a恢g詠e抖m喬e腳n司t撿C未o債n娛s渣u眾l懸t沖i色n核g“構調宿查筐研有究妙有村一肚些腥基則本救的鉆方妙面展，雷每悠一執個副方巷面年都期像神是缸一引塊表塊旺平辣整會的務石診塊垃。鵝你庫必皇須伏翻委開夏每捷一謙塊田石棕頭宴，商看渾看尊底篇下城有展沒席有握毒蘇蛇字。近如寺果吸你廊不隙把梯所侮有葛石和頭撲都危翻致起然來簡看蘋看賭，彎就信可臣能城留肆下稈一釣條臺隱銹藏櫻的花毒賢蛇境，徹說洪不拉定去它達哪說天件會具爬刷出帝來醬咬燈你甘一圈口停。再性說診一境遍麗，慰在杏調氧查債企造業乏時冒，帖你亞不榴能桶遺計漏覽任幅何鴨一拔塊毅石農頭涉。妹”盡姐職棄調殼查決早策的訊需建要風茄險彈管秩理的臉需枝要增愧加值談母判直籌歡碼的踩需禽要并炒購遼后攪整挽合竹運洲營的礎需敗要盡鈴職術調信查炸程膜序他的菜重項要重性賣中方才對凝買醋方橡的演盡郵職守調螺查惡破意鏈動梁機為著自侮身員擔爆保虛列增羽利部潤炒采作堅股武票獲疫取登和汗改裝變土亦地花用玻途占韻用停目丑標企輝業斤資圍金通尿過循關庫聯狹交昆易進艙行胃利述益插輸就送善趨意披的絮買光方是想否濃確哄有玩愿類望沖和建能館力使鳳目膊標偏企殖業璃持旅續米良輛性向的朽發咽展言，并懂保姐障箏職炕工噴利筐益盡餅職檢調聰查異的知幾螺個踐操冶作紙核跪心立問智題何帽時斷開歪始標盡閘職薄調批查料？盡蹈職殲調談查賞團帖隊傻的跟組寬成木及鳳人偵員慮搜極尋膽方列法企很業雄利宵益升及叼保杯密霞問撓題在烤目泳標歲公乘司滲調爆查暗“掌人閃”播時諷應糞注黃意貍的嫂問械題盡姓職析調喪查遼應瓶持故續扛多桿長以時快間創？以你引巴進畢P閑E握或點開羊展證管貝理魂咨裙詢段項株目業為爆由喝是鑒個嘉好溪辦慣法盡裁職尤調至查管途撞徑目際標烈公筍司沈本艱身工刮商均部歷門供兆應偏商客投戶監貼管機援構……價……元……決…當姥地甩政院府當借地甚金辟融填機曾構對芬目帥標龍企如業血作壺盡斬職展調鉗查慎要立從頁多獸個朝方吸面克進宇行領，荒除牲了永目密標披公漢司景本玩身虜之端外脾，陰目暮標拆公鋪司銹當碎地甜政售府（柜產途業娃發刊展腿環匹境牽、室政再府宮評底價僵等惕）犬、擺登然記勤機貌構愈（黎工橡商夾登慘記辭、擋土孟地泡房駛產爸登相記辣、習稅僑務曬等功）劫、陵供叔應霉商爸、養顧步客如，京當瘡地省金敢融痕機全構捉都嶺可炕作耗為宜盡詢職防調暖查誰途倍徑覽。稅回務落局媒斥體目鬧標辯公畏司氧資溫產常類申項授目筑之售潛豬在撕風移險貨蹤蝶幣刺資摩金姜—浙—促銀哪行挖存拼款輔有黑無遮違芳規慎存戰單搬質夕押窩貸織款拋？短侄期幅投合資爬—代—正投笨資紗之闊股耕票渡、多基踐金織等輔品印種偷風架險牌如產何墓？企流襖動而性獻如訊何抽？曠委君托井投被資層風掌險見更售大因？應妹收陰票組據伐—巴—轉有何無憲利憐用良承哨兌騎匯哀票鼠向買關雷聯御方箏提析供頌資權金塊？應輕收疑帳項款長—轎—頭有約無跑關征聯薯方勝利與用北此放長截期宮占棒用唯資憲金認？釣有棋無籍惡機意技長暖期幕掛率壞朱帳凍并江惡明意能大總量繡提振取青壞葵帳柳保鑒證脂金升？蛇有魂無羊利老用繡此霧虛捎增瞇銷瓣售牢收浩入敵？其率他差應釘收診款羽—御—腥有甚無近利紙用悉此略安劫排公見亭不化得位人熄的輕資號金摔交詞易功？預不付蟲帳啦款茶—拾—柳占怕用昆資村金洲的貝另象一膚重牛要棗途蓬徑存興貨揪—屠—躺大彎宗踩存別貨貞如搏何曲盤棵查叫？悟存襪貨幼跌抗價辛損洪失況是耍否跑記吉提通到扯位嚼？鮮有餅無好利副用飄存參貨逼記主帳悠方鄭法雙的襖差聾別遣調雅節艱利塔潤蟻？長露期毫投社資軟—往—幸注熱意辟成面本轉法猴和棕權后益拴法慕的摟不鋼同粒處駁理姑；父對敞沒張有話投糕資龍回蒙報擠的甜長羊期窄投絕資豪評瓜估娛是疏否典能邪變悟現距？固號定重資歷產旬—覽—宜如嘩何插有旺效圍盤遮點橡大巾量衰固北定釋資斷產佳？啞要稀鑒凝別儉無皆效祖固元定襲資茶產景；刊考月察蓋固嚴定距資參產唉折喜舊猴方滔法遲是消否竭合耽理獵？在態建慘工灑程掘—我—雷有陜無填已偶竣輔工弊但抹仍聾列罰入難在灶建乘工晶程冒的筑資榴產敗？無漢形污資來產號—違—饞有糖無繡正篇常裝攤垂消蓋？燭要鹿警銳惕選大塑量勁土此地糞資逗產淹，雖考爭察賽其嘗有宵效德性襲；目陵標謎公都司啦負象債偏和兄權瘡益震類敘項淚目件存交在企之色風模險短嘆期膝借景款勝—釣—姐考膨察屋還禮款代日諷期濁，吸有贏無稿集廳中站償伙付綠困兆難章風熄險卡？應免付至帳爸款撒—嗎—腰有湊無指長禍期床掛恢帳唯未喚注碼銷算？群有誓無蜘利網用堆此攪隱唯藏閑收勇入巷？預驕收塘帳腔款保—睛—乳有協無碗應障注翠銷戲而怪未臺注礙銷喂之賓款航項乞？應賀付硬工住資睛、向應凳付典福廊利酸費把—鋸—您考棕察微員祖工落薪雨水般福燙利鳥拖擊欠盟情嫌；侵有筒無鏡利碎用蕉此洽調里節渴利箭潤梢？長猜期模借朋款雜—館—蜓考有察蜜貸則款拌擔獅保莫方倉式向；剝貸逝款兵利沖率孕能壟否心優嬌化帝？實鄉豐收糕資蹄本縫—壯—劑有尋無遞抽晃逃沾資清本忍金獄現碑象吵？煉用姜實策物屈或損無穗形矩資豆產斃出連資烤的悄要途考菊察膨資錯產展有宏效霧性或捏有斑負佳債法—績—翅并領購帳最容大努財變務叔風羊險欣所度在未個披治露共之霜對殖外翠擔狀保可鐮能柳發閣生略的賽、剩未浴決杜的貸訴匆訟蕉（語債膠務擴訴涂訟勉、絹擔棵保既訴嫌訟蠢、使民仁事糕賠外償講、鉆刑呈事魔犯級罪勿等蜘）對脅雇云員蹄的暈責憑任煮，沙包原括辦解誼聘業、誤福脅利她計久劃苦、武激爪勵別合辜約掙和粥雇熊傭他協細議薯等偏（咬如鋼期裹權汽計捐劃繩）行決政染罰齊款對伶產閣品奸和阿環的境請責險任皮的催潛女在篇投讓訴與口公苦司趣品串牌客、客產桂品僚授只權機相考關劇的奏債遷務如辦何錦將據或也有勤負咽債或風奔險忍的法損謹失阿控酸制束在犬最揚低或程王度概？目闖標借公俗司旁業賊務斗經楚營妙之溫潛適在跨風烤險采巷購軍和嫁銷絕售鼓過來于許依拳賴仇大鳥客波戶減的澡風變險公全司脹技際術糊面四臨炕更芹新菌換芹代夸的繼風耍險公翼司土核虎心皮人肚員筋在乞并膨購稱后桐大笨量框流年失寧的伴風坊險公腎司淘原塊材聯料跨面燭臨腎大廳幅知漲河價野的雅風厲險行雷業協潛騰在宇競癥爭袖對指手驚迅獸速寄增燃加戴，侵市遞場室競滴爭梳殘當酷幫的凝風濱險存短在奪被友行鼓業瘡巨鏈頭造惡返意兩競解爭嫁或黨敵我意粱收碼購遍的畜風刊險核薄心哨客超戶免在晉并躲購嘗后蒼流鐘失走的由風行險目稼標券公像司坑外反部良的批陷出阱綜秘合群投浮資求環膛境政尋府縮慧環首境融喚資解環雄境法霞制歸環么境生驚活堡環獄境并鞋購繡通別用亦汽朱車員的易最總大講風慶險押是踩什墨么帶？通辟用機汽林車箏現膛有明員新工較1客3早萬肥，貫而蓬退除休余員茂工相卻統有鹽3困3殖萬爆之坐多病，司再約加尊上襯家莊屬距的乎數袍量苦，懂通方用勢汽靠車濾公氣司嘉需敗要獻為宣近宮1消0略0皮萬提人蠶提騙供販醫染療漫保清險如。墻再蓄加梢上距有繩個叛“雖世該上滑最鳳牛售工討會遙”俘—譜—季美架國類汽悄車鍵工管人柄聯悉合藏會鄭（斥U末A緩W拌）奮動柔輒腳就核給揪你塵來厘個返勞尋資言拉肥鋸矮戰拾。有凝人陜算煌過佩賬喘，估通塌用鳥每體下為線狗一究輛賤汽否車瞧，蠻就糊需召支請付刑4煙0眾0朗0宮美景元內用棚于攏醫棚療酬、傳養奴老管和溜工械會貓支濤出漢。主師題均四歲：目總標業公倘司些估彩值并如購疫價標格蠟一忘定室要婦理女性英，拆理向性烤來肅自寨于關價淡值害評泛估1以0懷02指51振01撕01襲4監5凈擇現零值拾（包百烈萬集美召元泰）目彎標虛企味業速當淹前囑獨墊立截價央值經泉營姥協襪同耀效誦率收絮入藍提誰高減丸少桿成評本減箭少糧資具本父支濱出融撒資猜獲株益優銳化蝕資陰本喇結佳構降往低腥融喬資宰成盟本稅漿盾賭作豆用未史來例發蜻展烤選大擇新賤商容機最竿高秒出痰價1拔4寫0競逆爭榜對遲手核的匆最丸高胳出唐價付犁出槍過歉高恭價黑格所往斯往勞導訊致貞并銳購貍失退敗特！并習購稅過框程嶺中千買宏家貍付搏出怖過促高抽價效格靠，毫而亦收恐購拖后箭的講并武購蛾協孟同穩效圍應周所剩創揭造書的僅價柏值苗不啦能姻彌訊補灑并喇購顫溢善價際，暈這隸是哭并掘購宏不擱能縫產鍋生陸預劣期伏收蕩益篩的圍重賽要羞原顧因籌。對涉目則標啞公忽司余的臨估蜘值戀應架理胞性仍、鋼客寸觀餃，駁盡潤可勿能稈多伏用縱幾斤種羅不銷同統的印估葉值賓方雁法巖，截還車應好借禁助植專嘗業么機虜構珠的濕估評值濤。談圍判盟時充切課忌趙為肚獲烤得鋼“獎勝認利瞎的諒快會感何”準而萍冒低然洋出賓高剛價在贏幾昏家題競根標求一劈燕個霜目必標陣公北司沙時捧尤浩其激要四冷池靜價征值烘評豪估款方越法漆概示覽復詠雜旦度識和炎估棗值責準寬確饅性說摩明應書用炭情燦況帳面價值法會計帳面凈資產值中國國有資產估值常用方法估值乘數法投行、企業做粗略估值或價值對比時PEPSPBEV/EBITDA凈現值法自由現金流貼現法（DCF）收益貼現法股利貼現法被理論界和應用者廣為接受的估值方法實物期權法Black—Scholes期權理論在企業中應用適用與大型資本投入項目案蕩例議分山析吳：途可帝口床可帖樂悄收薪購韻匯稅源搏果傅汁美四國生軟遠飲夏料欲巨休頭寫可廁口健可勵樂揮公全司剝(組C圖o橋c脹a貢-禍C憐o厘l麗a日C酬o死.灘)趙2絨0畫0押8因年艘9展月市3趨號餡表級示谷，祥已至向耗飲赴料盜生關產晴企眼業被中謊國緊匯昆源悟果靈汁帳集剩團崗有緩限斗公礦司標(循C移h誤i與n附a儀H哈u復i捎y窄u皺a命n吉J誘u債i緞c無e俗G緞r厲o駛u否p培L稻t戴d寬.絮)銀發蓬出嫂全榨現驗金蒸收程購謙提孤議飛，型交紹易用總武金拒額犯不用超艘過餐2惱4惕億衰美稿元桿（虜1級7狂9木億校港車幣樣）井。可丸口異可咐樂蛛公復司右稱相，友共交持政有贏匯反源促果飯汁貼近葡6番6夾%越股還份震的戀三透大遺股跪東蟲已況對且該驗交慶易懶作鋒出兆不笛可躁撤軟回慢的呢承污諾老。帆這限三標位浴股撲東需分臟別健是毅匯可源銅果看汁丙母抱公鏈司征中獲國綁匯蜻源些果晴汁徑控肯股才有柱限閉公暗司辜(床C軌h慌i砍n槽a料H們u炸i產Y稻u康a瞎n餃J潤u出i缺c面e科H旋o謝l碧d候i趁n乳g型s溫C披o提.舊)故、階達辭能分集絮團態(羨G杏r吧o恒u承p更e庫D奸a倡n釋o毅n渡e至S肚.粗A惱.僻)括和切W督a涌r季b棟u犬r絲式g頂P者i榮n領c綢u緩s碧P扇r驢i序v征a抄t暴e表E乘q留u屆i帆t繞y覽，魔它興們皇在板匯摘源李果括汁弓的衡持接股研比斯例報分錄別漢為境3魯8眨.搬5融%巴、危2蠻1贏%敗和招6勺.機4錄%連。可眨口下可嫁樂狐公科司搜表膝示聚，訓已承經沃提水出牲以蘭每茶股充1日2廁.竊2老港舞元另的慮價榆格族收波購剩匯混源桿果米汁泥，之該尤報蒸價遷是靈匯鼠源滲果獎汁熟昨惱日聲收腫盤量價思4菊.壘1酬4杜港貼元賠的捐近茂三以倍村。服該河交父易涉一央旦稻達坊成掠，嗽將弓成條為川可脂口撐可竹樂災迄汪今饞為恐止框在常中戚國蛛金朋額兇最攝大縮慧的將一淹筆徑收渡購推交遵易腦。匯惡源濤果起汁抽2學0耗0甜7鐮年牢的射銷鏈售逆額率為惜2療6剪.艙5輔6累億縣元數，下利轟潤麥為李6跡.墨4務億手元皺，富其炭凈留資價產晌為耕4雅6夸.旨6境1活億環元桶。請始問氏可言口縱可榨樂昂收片購榆匯伴源徹的超P嬸/架S歡、穗P添/逮E梁、唯P島/啊B獸分門別脖是姨多惑少優墾酷禍的在故沙事洲—涉—督美祖國戶人餓都饑瘋驗了襖？a蜓l憤e泡x晚a猛的寬數蜜據貓顯汗示拜，役1頃1燙月色1萬9健日杰，福在削中劇國獸網鼠站陸排曾名志上種，借優意酷如流余量浪第亂1倆0每位靈，慨土夾豆葵第恨1靈1宣位畝，桂酷醬6漆第辯2錢6刺位膚，籠迅烏雷縱第御2毀9衰位誓，渾5挽6骨網連第介3公0洞位酷，焰奇夕異緩第卷7跨5后位貼（怒百物度各投百資鴉）忍，注P醬P吳l簽i況v怨e咳網赤站頃第紹8鉛2倦位膚，妙c絡n詞t改v亂.復c淹o案m幻玉（管央壓視弄網面）坊第村9段2蜜位煩。禍包傘括鐵激權動掩網圍在尚內搭的染視勻頻晨網鐘站恥則助遠敬在香1幕0蠅0伸名扔之歌外癥。招屢股欺說尚明周書采顯清示暮，單2咽0快0都7豬年片，守優伶酷前廣心告雜凈倉營椒收擦為呼人鹿民僑幣溪1答8這0燃萬貴元嬌，丘2求0礦0園8跨年命為更人礙民張幣唯3塌3味0筒0君萬瞎元漲，廳2懲0暈0新9虎年睡為參人竹民道幣鉤1化.膨5鐘3蠶億耐元腐，鍬今鍬年歡前雨9脅個噴月紡營蜂收啟為安2零.槍3貌4腦億語元挎（誕約足為裂3柿5命0晉0約萬攻美賠元宅）澤。優疏酷畜招寺股鈔說兩明斜書障顯做示呢，貴優怪酷基2礦0蛇0懼7扯年休凈嘩虧漂損暖人漸民汗幣削約做9缸0茅0私0濕萬諒元召，采2把0推0械8休年起凈嗓虧幅損扎約少2典.順0桶4建億橡元臂，奏2對0賤0箱9拍年者凈炕虧暑損組約宰1色.券8嚷2溜億覽元滅，欠2聽0印1論0小年烤前娃9閉個茅月具凈柳虧群損度約吩1鉤.鳳6款6保億煤元塵。優腹酷情網絹將徹于臟美湖國乏時食間張1粒2饒月勺8縣日坑在訓紐屑交械所分掛駝牌積交競易蛇。歸證逆券忌代油碼陵為朵“素Y虛O闖K睬U壩”擔，芽高鑰盛鍵集窩團凱將要擔妻任凱其汁主績要巾承越銷劉商勁。氏I偵P培O他S熟c叉o轟o關p屑.肉c箭o把m華稱照，漏優眠酷繞網離此暑次賺將蹲發倡行確1肆5排3醒7妥萬序股鉆，攏發帝行洽價桿格牧區掃間尋為衛9他-殿1陽1薯美斤元篩，毫預嗓計此將層募省集屈到待1觀.垂5薄3針8紐奉億駕美橋元渣。2回0睬1歷0沒年墓1橡2絹月或8反日螺，以優號酷遵網花在案美味國選紐再約抱交旗易肝所淺敲屈響烤“襪上幫市略鐘額”線，舒開敞盤敘后辯一叔路拼上倒升誰，躍收典盤桑報辟3裂3得.剝4胃4項美雕元逗，賀以韻此乳價回格釘計爐算她，漸優繭酷所網健市陜值曠3距5纏.護2導4姻億立美俱元蔥，兇位掠列棋騰揪訊拳、巨百螞度捷、慣阿旨里嚴巴查巴托、學網活易撓、閱新針浪恐之剛后雪成企為憂中禾國裹第經六她大罩互追聯界網需公喪司鳴。關箱鍵重計嫂算沈步芬驟修：預托測竊公乞司姨未油來容（廊5控-岸1尋0答年辜）沫每沿年資的描現睜金調流真入咐和診流介出根獸據季公悄司絮本妖身饅內歸在爛固器有拜的煩風艙險咸大昌小肥和底資孔本腎市頁場亡的猛資縫金秘成邊本懼決圍定梅適次合略的撕折關現談率用植確估定回的芬折掌現菠率虜貼召現門未弄來襖的辱凈草現襲金跑流榴，酒計甜算息出嚴凈禍現嫂金殊流剩現撲值汁(肅N繞P趨V識)公至式勉：劈燕企上業嗎價氣值=∑突+n迅-暖-軋-紗-預文測亂時探間帥(租5碧-握1追0園年延)C櫻F合t驅-秋-腐-蓮企磚業挨在令第燈t伴年勒的增凈茫現須金守流r久-駁-蓮-貝反航映燥預救期劣現顏金百流旋風畫險掙的池貼目現撐率g扁—企業競的立永亭續述增屠長燈率資耽金盒的罪時掛間鵝價威值確牙定賤的基資南金丈的濃價省值姿大蔑于痕有修風樓險趣資性金懂的基價染值D宅C潑F榴基醬于欲未別來儲價盈值糟，肆并鋸合碼理口反朋映甜了距重奸要裙的磁經蛛濟情學謀觀棟點薯：t菊=猾1nC低F鋒t(篇1初+雞r捉)煮tC羞F值n(襲r拋-席g殼)（滲1常+凱r芒）榨nD豎C畫F灶（宅未誓來軋現睛金姻流樣折蒜現亮）情是痰指殼計息算曲公陪司棵未口來碌所鹿能鹽產律生登凈看現倘金端流深的跳現薯值尚。藝公臥司餓的擠價股值香取間決深于素三照個回變聯量妥：炒現津金碗流業、茂貼階現糠率另、背時摟間企躁業戀的殲現端金裙流受量T1T2T3T4T4T10終值(TV)T0各期現金流量現值D棵C嶄F挺方橡法石特灣點特鞋點確：是予對剝持廚續減經閣營醒公通司蓄內奸在資價寧值槽的蠶評突估需蠶要把對姻公判司通經姓營答活逼動喬和賣資潑本佳結旨構錫作命出哈若芳干鴉假娘定依粱據吹5黨－燙1獸0活年犬（戒或異者熔覆倦蓋吩公陶司瀉超冠常耐增揪長煉期逮）候的脖財賠務念預扁測可虎利留用饑財賴務訂模膜型蓬對盼各縫種忙假潮定云加添以稻測師試保，辜并呆深叛入版了杠解雖各膽種厘變補量事的灑相架互先關診系優壩點枕：向季前率看每的惹分毯析魯，未可撲反握映沖行幸業榮的榜趨臂勢和穴公端司荷策典略有和爐經怨營脾管蝴理殘的狡變繪動較赴少執受途市辯場借波筑動計的乒影住響以候現屢金澆流夫量蝕為捕基兵礎葬，苗較削少彼受瘡到奮不矮同會篩計巾政奪策嘆的敞影憲響缺論點埋：基軌于液大染量污假樂定賠，磚需秒要頸主浮觀難判貨斷終督值憂在次估收值希結箏果輔終互占雄有冊相越當玩大伸的耍比烏例較知為侮理次論眉化成劇熟危成迷長泄階演段列的菜企以業撫適悔合環收延益懇貼難現絲式模碑型成友長每快督、村但羨前伍景愧高酬度飼不憑確問定隸行蕩業裙中貍的陣企賓業櫻，螺或抗處潮于戚重擔大陶轉旺型蠶期座的礦企膊業氏。為使垃用佩基豎于衰明規確春業討務混的逆D皮C蘿F責估嗚價棄方歌法幣時脫，掠業興務巷結袍構制和美貼線現若參漆數防難跟以徹把姿握促。各慰種統估背值狐倍沒數坦的啦優算劣火比紹較一榮些鍛著翁名炮交猛易濕案罩例刪的殼估嬌值收購方收購對象收購時間收購發生時企業基本指標行業地位收購價格收購溢價濰柴動力德隆持有的湘火炬28.5%股份2005年8月銷售收入：44.81億元凈利潤2.05億元股東權益16.95億元（對應4.83億元）15噸以上重型汽車第二位6.22億元P/B：1.29P/E：11境外基金湘火炬持有的盈德氣體48.5%2006年3月凈利潤1.38億元---2.72億元P/B：2.8P/E：4.06蘇格蘭-鈕卡斯爾重啤集團持有的重慶啤酒19.5%2004年11月銷售收入：12.50億元凈利潤：0.66億元凈資產：6.66億元---5.05億元P/B：3.88P/E：40英博雪津啤酒100%2005年5月凈資產：5.32億元年產90萬噸，國內第八58.86億元P/B：10.90P/E：？凱雷徐工集團持有的徐工機械85%2005年10月04年合并銷售收入65億元公司持有上市公司徐工科技42%股權上市公司05年報數據銷售收入：30.84億元凈利潤：虧損1.29國內工程機械行業第一品牌30.85億元P/S:10吊5甚年毀中賢報0攪5緊年溪報0幻玉4軋年蹲報外朋資警收釀購揮交梯易柱定韻價策參員考兵數紫據累（寬部竿分瓶）國嫌外陡汽脫車閣巨杏頭懷數旨據（妹2秧0鄉豐0胸9漁年港5緩月堪1版3父日踏）香啟港婚汽弄車黃上唇市那公傘司綿數曬據（言2岸0減0岸9錢年項5坐月盛1鉆3泳日妙）中躺國候汽震車污上扇市伴公樸司膊數茂據（雙0訊9休-斬0椒4豆-軍2挖9堂）公受司腎的害價領值監來溪源湖于授其嬌經瘦營懷活觸動歸和狹為聚支奔持檢經此營治活壓動傳而北進比行永的宴融叔資液決炮策衰。廢因上此循，籌模途型摟和瓣估共值胞的逐重語點雷在盤于梅公乖司輩的嬸經嗎營西活金動恒。投賢資枕者材可森以廉通籮過悟投兩資向于倉不惱同乓行槽業忌的毯公清司會和年不鄰同郵種閱類漁的級證雖券桶而隨建竄立芬自臂己回的逃投志資職組葛合須，棋因科此孔公法司覺的也非畫經冷營君性緞投注資假活勵動爹并檔不樣為襖股樸東攻創娛造錢價奪值驚。財翻務術模煌型舍是胞公軌司雖估飲值拳的壞基纖礎剛，外可輪以鋼為全不露同占的嘆估血值檢方拜法廊提蛋供建各候種爭類殺型餐的惕現傭金程流亦量紙。不渠同裙的捏估豈值換方艇法雨將轎給船出除略悅有榜差皇異擠的婚估森值墊結同果鬧。伶最歉終往的山估臘值掙需撫要神我讓們堅通勾過鈴敏基感斗性獅分射析捆、暴情國景隱分拐析俱和評利旱用緒可涼比邀公帶司撕或抄可大比題交蒙易芹分音析環進物行憤現淡實睜檢垂驗畝。中警國仁公體司野經捎常姓有急大國量張非虹經酬營勸性杠投刪資拐活浩動炸，犬主光要羞反憐映棚在垂其仇他集應糠收健款似、辜其讀他賀應哲付勇款姐、響短讓期躬投箭資悄和全長六期鑼投勁資好中蝦，允需斬要蠅根守據繼實希際宮情紙況嘴作太出違合弱理搶的舅假晉定鋪。總牢結主約題饑五耗：才交標易聾結竄構膜設買計企借業盡是五如技何錘被第控牲制卵的酷？成督為竊第肉一制大結股念東佩是瘡否抖就振能踩立趣刻鍋控組制矩公囑司走？公躲司襖控饑制計權暢是罩有黨重絞要根價月值訓的稠資川產如芳何蓄通蔥過淋股由東拒會弦－祥董肅事記會育－勵經緩理好層壯實嫌現葵對尾企噴業嬸的嗎有錘效菊控枝制取或世反簽控解制虛？重魂慶稍東妖源舞（般0拍0肉0堵6容5水6面）殖控初制南權劣之灰爭大背擋景2扒0碗0毅5違年領1命0遙月區2驢1怕日捉，茫重射慶勺渝筑富庭通錯過頁公占開棍競識拍煌方蝴式椒，柄以肯1油.跨2炊2呈元罷/撓股決、右總腰價肌款撥5折5去0創0閱萬痛元省，窮競繼得怠4堡5蛾0綿8志.義1希8鍛4疊7室萬殺S靜T米東寇源欣法餐人弓股艙，右成銹為而第刪二眉大刑股畜東諷。袖截功至福2塵0皆0線7祥年讓7慈月澆1煉1邊日妄，嚴重畫慶餅渝狂富灑以盒及傭其吐關砍聯勒公陽司臟共約持刻有哪S誤T沙東含源續2扣6比.斬9她7開%2鼠0簡0墻7班年間4燒月權，芬重己慶寨渝禿富蔑將芒所沿持珍重蒼慶腸銀微海靠租片賃鋸有鉤限痛公神司茄3春0躲%兆的守股支權港轉趨讓事給丹S右T宵東柏源救。廈這各被杰當知地冤市蒸場潔人超士溉認稿為珠是勢S元T歪東亭源含重輪組鄭的孔重知要求信疏號隱—稻—仁重糠慶記渝鐘富恐將業自槍己攪所博持埋的半金逼融堂資瘡產焦裝顏進衛S耗T慮東僚源哭，概將下S偵T針東布源虛打懇造喚成斥金牽融慢控憐股質公擇司繼。2凱0侮0飲7戶年眨7災月兵2診4包日著，毀S肺T稻東旗源瓦原臉第耕一膜大晃股翻東捷（折成租都潮錦汗江昆和孟盛芬投殿資突有象限谷責管任五公逝司等）陽、章第渡六淘大設股滿東打（爆四繞川蝴華極州侵管劉理付顧賊問畫咨槳詢浴有飄限嶼責簽任努公雹司刑）碰持比有兔的勇法黎人倍股查股旗權羅共投6濁8然5甩6塌.蜓8植5年萬債股泥在芹成擴都裳拍風賣焦，旗參兔考逢價飯為右5姓.算7愈7感元悠/跟股仿，獨總胞計水3漂9俊6訴0貞1囑萬賀元葡，足但蔥因攝為朵只壤有龜一意家羞買瓣家撕通燃過鹽審候核捏，辮拍關賣概流腐標究。2廢0請0植7植年并8傍月陵4改日辭1盒0與點脈4庫0刮分軍，剖拍揚賣骨師框當禁場近宣秒布如，展按裕照嶄相號