01請務必閱讀最后一頁免責聲明01請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告建材建筑行業2023年中期策略報告證券研究報告2023年7月12日*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要?消費建材：新β的磨合期，結構比總量重要?長期問題解決之前，地產鏈不做總量判斷，結構性機會更重要。從“居者有其屋”到“安居”，新征程的目標明確。政策落點在哪里？我們認為，與建材相關可以是：舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材(水、燃氣管等)、裝修提質、材料提標。其中，智能化滲透、適老化改造短期增速快。?擴品類是下一個先發優勢。這個方向上，我們認為，偉星、雨虹、聯塑提前積累優勢明顯。?原材料&燃料價格下行，利潤彈性普遍得到釋放。?半導體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標有望高景氣。芯片廠用于潔凈室建設和維護的投資一般不低于總投資額的15%。隨著AI高性能計算、新能源汽車以及內存需求恢復，2024年起全球12寸晶圓廠投資有望重回增長。?極薄布、超薄布：AI催化新需求。材料端景氣由PCB→CCL→電子紗/電子布逐級傳導，預計電子布領域中的高端產品極薄布、超薄布受益。?光伏輔材：量彈性明確，成本回落明顯，重點關注光伏玻璃、碳纖維、TCO玻璃、光伏玻纖邊框、BIPV。?風電紗：2022年招標高增，傳導至23H1風電新增裝機量基本面強勁。新型大葉片供應緊張，高模高強玻纖占比有望提升。?外交大年催化多：主題行情正在預熱，我們復盤前兩輪主題行情，重點是“提前”布局。此外繼續提示新疆板塊，重點是南疆、以及項目落地節奏。?1)Q3開始布局“一帶一路”+國改，國央企優先，推薦【中鋼國際】【中材國際】【中國中鐵】，關注【新疆交建】【青松建化】；2)“X”+建筑建材，優先關注消費電子/半導體景氣與進展，重點關注【宏和科技】【圣暉集成】，風電紗、光伏玻纖邊框角度推薦【中國巨石】【中材科技】；3)特】【奧普家居】【王力安防】。?風險提示：1)基建項目落地不及預期，2)地產政策變動不及預期，3)原材料價格變化不及預期，4)海外投資力度不及預期。請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告21122334455：新β的磨合期，結構比總量重要材、風電紗十年一遇黃金期“一帶一路”：行情復盤，提示Q3是布窗口險提示錄CONTENTS請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告34401.新β的磨合期，結構請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告到質給提質產業鏈促到質給提質產業鏈促進家居消費圖1：住房需求從“有沒有”轉向“好不好”居消費，小B+C模式為主。“住”屬于消費范疇，但地產問題不完全目標。要牢牢抓住安居這、智能化舊改&修繕、智能家居、適老改造、安全用材、裝修提質、材料提標證券研究證券研究報告資料來源：wind、奧維云、貝殼，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明51.1.1另辟蹊徑——智能化滲透、適老化改造，短期增速快?智能家居滲透，體驗升級，年輕人偏好便捷、科技的生活方式+老年人生活需要(例如智能報警器)。化改造包括不限于：增加地面防滑處理、無障礙坡道、加裝電梯、廁所安全扶手、感應小夜燈、煙霧報警器、助老食堂、家具棱角防撞設計、馬桶增高設計、刷墻等。2023年6月1日，深圳市開展《“0570”老年人居家適老化改造023年江蘇適老化改造目標3萬戶、到2024年底完成改造不少于10萬戶。我國60歲以上老人超過2.6億，其中貧困老齡人口約2000萬設對應1000萬戶改造需求，根據張家港市民政局公開標書，每戶改造投入約在2000-3000元，則對應200億空間。而適老化改造不僅針對貧困人群，潛在空間很大，假設1億戶改造則對應2000億市場空間。圖2：適老化改造項目清單示例(一)圖3：適老化改造項目清單示例(二)圖4：對標日本，智能馬桶滲透空間大資料資料來源：wind，公司公告，蘭溪市政府網、張家港民政局、民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告6?箭牌家居?瑞爾特透率是最大；智能衛浴?箭牌家居?瑞爾特透率是最大；智能衛浴屋智能的重成部分7資料來源：wind，公司官網，民生證券研究院；1.1.2消費建材梳理務收入量達到27億元板材老兵、定制秀，家具廠渠發布局舊改對外墻涂料的拉?東方雨虹動、內墻重涂對馬上?科順股份住的拉動，涂料受新?北新建材房周期影響相對小新房提標；存量凈水防水同力與服務力遞進、修繕局、修繕局改、陽臺空間延中高端請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告 ?第二，擴品類是下一個先發優勢。地產鏈集中度提升經歷2個階段，第一階段在2016-2022年，趨勢走過一個完整區間，地產行業集中度提高占優的消費建材上市企業加速了這種集中。第二階段從2023年開始，產業鏈慢慢反應過來，未來不走老路、要求高質量發展。這樣的背景下，地產需求疲軟“驗真金”。風高浪急需要大船傍身，擴品類才能升級企業優勢。電事業部(生活電器事業部)。成熟市場、成熟行業的領軍者均呈現外延特征。這個方向上，我們認為，偉星、雨虹、聯塑積累了先發優勢。表1：消費建材上市公司第一大業務收入增速vs所屬行業規模增速第一大業務收入增速第一大業務所處行業的收入增速第一大業務類別公司名稱201720182019202002120221782022防水東方雨虹45%工程墻面漆涂料三棵樹61%33%28%裝飾材料板材兔寶寶石膏板石膏板北新建材7%管材偉星新材6%-3%9%瓷質有釉磚瓷磚蒙娜麗莎0%-9%五金堅朗五金-8%-5%資資料來源：wind，公司公告，中國建筑防水協會、工信部、立邦官網、美的官網、《空調行業歷史回顧》民生證券研究院；8注：防水、瓷磚、涂料為規上收入增速。請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告60.0%40.0%20.0%0.0%:銷售金額:CR5055.10%52.92%55.04%51.55%45.79%60.0%40.0%20.0%0.0%:銷售金額:CR5055.10%52.92%55.04%51.55%45.79%41.08%0%35.29%31.15%32.07%24.57%26.23%20.90%2011201220132014201520162017201820192020202120221.2.1真龍頭，下個“戰場”見分曉——擴品類，第二曲線為王圖5：雨虹、科順、凱倫營收合計占比行業規上企業規模圖6：國內百強涂料企業營收占比頭部3家外資占比國內涂料百強占比201620172018頭部3家外資占比國內涂料百強占比2016201720182019202020212022圖7：地產行業集中度變化(CR50)2020202120162017201820202021表2：消費建材新業務收入營收及占比收入體量(億)公司新業務2019202220192022偉星新材同心圓2.06.84%%東方雨虹DAW3.128.82%9%中國聯塑建材家居27.16%9%三棵樹膠粘劑北新建材防水2.131.42%%堅朗五金大家居%%兔寶寶整體衣柜4%20%資料來源：資料來源：wind，涂界，中國涂料行業協會，民生證券研究院注：涂料頭部3家外資分別為立邦、阿克蘇諾貝爾、PPT請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告91.3聚沙成塔、量變到質變——單一政策或許能量級不高，但有針對性?因城施策4個階段：①階段一：放松剛需資格(落戶、人才政策、取消外地人二手限購)；②階段二：放松改善資格(滿足條件可多買一套房、認房認貸調整)；③階段三：增加購房能力(降低首付比例)；④階段四：提升購房意愿(明文取消限購)。表3：樣本一二線城市政策發布時間四階段放松城市分布城城市類型城市名稱階段一階段二階段三階段四城市類型放松剛需資格放松改善資格增加購房能力提升購房意愿\\\\\\\\京上海廣州深圳蘇州南京杭州島州州慶津\\\\\\\\\ (部分放松)\\\東莞、寧波、重慶、杭州、一線城市蘇州、南京、成都、一線城市成都、南京、天津、長沙、蘇州、南京、杭州、長沙、石家西安、福州、武漢、蘇州、杭州、重慶、蘇州、南京、杭州、長沙、莊、西安、福州、鄭州、佛山、合肥、青島、福州、鄭州、二線城市青島、福州、鄭州、天津、鄭州、太原、長春、南寧、泉州、石家莊、長佛山、無錫、核心二線貴陽、溫州、蘭州、太原等福州、南昌、重慶、核心二線春、哈爾濱、大連、貴陽東莞、武漢、蘭州、天津、鄭州等等，大多二線城市皆調整西安等等人才政策通二線白銀、煙臺、鹽利、六盤水唐山、漳州、馬通二線臺州、廊坊、駐馬店、宜春、廣元、景德山、懷化、孝感、衢州、洛陽、鎮、株洲、寶雞、蚌埠、洛蚌埠、梧州、安順、三四線城大多數三四線城市落戶沒湖州、鹽城、壓力二線陽、周口、信陽、遵義、濮鷹潭、荊州、臨沂、壓力二線市有限制淮安等，大多陽、阜陽、咸寧、肇慶、岳南平、銀川、烏魯三四線城市本身不限購請務必閱讀最后一頁免責聲明陽身不限購請務必閱讀最后一頁免責聲明鎮江等湛江等研究報告資料來源：澤鐵咨詢大宗商品俱樂部、百家號、網易新聞、政府官網、民生證券研究院研究報告策。在需求。1.3聚沙成塔、量變到質變——單一政策或許能量級不高，但有針對性表5：一線城市限購、限售、限貸及稅費政策城市名稱費京京籍(工作證)已婚2套/單身1套非京籍滿5年社保1套年限售 (限競、共產房)普宅首套35%/二套60%非普宅首套40%/二套80%個人所得稅滿五唯一免征單身無房1套/已婚無房2套年限售普宅首套35%/二套50%非普宅首套35%/二套70%州單身無房1套/已婚無房2套兩年限售(個人)/三年限售 (人才房)無房無貸30%/無房有貸首付40%/有房無貸50%/有房有貸70%個人所得稅滿五唯一免征圳深圳戶口已婚2套/單身1套非深圳戶口1套限售普宅首套30%/二套70%非普宅首套30%/二套80%個人所得稅滿五唯一免征表6：2014-2015年地產政策??2014年“930”新政???擁有1套住房且房貸未結清的居民家庭再次申請商業貸款購買普通自住房的首付款比例調整為不低于40%；繳存職工家庭使用住房公積金委托貸款購買首套普通自住房的最低首付款比例為20%；擁有1套住房并已結清相應貸款的繳存家庭，為改善居住條件再次申請住房公積金委托貸款購買普通自30%；個人轉賣普通住房，營業稅免征期限由以往的5年調整為2年。2015年“330”新政資資料來源：政府官網，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告0000房貸額度集中度管理《公司債發行與交易管理辦法》降成本Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4部分城市放限政策策，年底明確”房住不炒”降息等政策救市1.3.1溫和的政策帶來溫和的效果，終點都是“解決問題”桂園通過搖號以28.3億元競得杭州濱江浦沿地塊。圖8：2014年至今全國商品住宅房成交走勢與房地產重要政策出臺時間70000提出Q證券研究報告資料來源：國家統計局，搜狐新聞，政府官網，民生證券研究院全國商品房銷售面積(萬平)請務必閱讀最后一頁免責聲明圖9：地產投資與需求端的外部性影響資料來資料來源：民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告1.4原材料&燃料價格下行，利潤彈性得到釋放價格(元/噸)價格同環比單季度毛利率(%)公司名稱主營主要原材料/燃料22Q2平均2022.12.31日2023.6.30日23Q2平均6月底環比年初23Q2同比21Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2同比預期東方雨虹防水瀝青 (期貨結算價)426937483800375630.828.325.923.825.628.7t科順股份防水30.825.720.619.019.821.6t三棵樹涂料鈦白粉196491497015650157655%-20%25.226.328.630.628.829.6t亞士創能涂料丙烯酸12748655058505995-53%23.232.830.432.734.235.0t北新建材石膏板護面紙 (用廢紙替代)3058305528112828-8%-8%35.928.431.429.227.426.9t煤炭12021175830917-29%-24%t偉星新材管材PPR994886508550869242.236.638.543.339.537.2t中國聯塑PVC8855625056505829-34%///////公元股份 (中國塑料城PE指數)859725703703-3%19.415.919.016.721.319.9t共創草坪人造草坪參考上述PPR、PE價格29.324.127.9t蒙娜麗莎瓷磚天然氣-廣州 (代佛山，元/立方米)4.324.364.64.66%6%27.124.524.5t東鵬控股天然氣-成都 (元/立方米)2.52.583.13.0120%20%30.923.429.731.031.724.8t帝歐家居煤炭12021175830917-29%-24%28.318.616.817.018.320.2t奧普家居浴霸鋁合金22119199001955019519-2%40.440.346.4t堅朗五金五金37.928.828.9t志特新材鋁模板40.429.932.632.828.424.1t兔寶寶板材松木1440152013001350-6%17.918.519.0t資資料來源：wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告認為勢的窗口期，靜待財報更多信息的披露對比。表8：2020-2022年信用減值損失計提較多020-2022年信用減值合計(億元)近6年最高年度歸母凈利(億元)購置資產支付的現金(億元)減值/年度最高利潤東方雨虹42.045.042.2料材寶寶膏板北新建材材偉星新材蒙娜麗莎堅朗五金4.34.6東鵬控股料亞士創能4.5科順股份4.2資資料來源：wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告表9：2021-2023年消費建材企業借助上市平臺積極融資公司名稱可轉債定增(非公開發行)公司債券預案時間金額 (億元)≤進度預案時間金額 (億元)≤進度是否實控人全額認購預案時間金額 (億元)≤進度兔寶寶///2021/11/2352022/10/11獲準否///北新建材//////2020/4/282021/10/26第一期10億元已發行(共獲準20億元)東方雨虹///2020/10/16802021/4/8上市否///偉星新材/////////科順股份2022/4/2821.982023/6/25證監會批復注冊//////樹///2021/4/8372022/11/26撤回////娜麗莎2021/2/811.692021/9/16發行上市//////硅寶科技/////////2020/8/1515.002021/11/26發行上市//////亞士創能2021/8/78.002021/11/16終止2022/11/283-5.892023/6/12申報稿是///份//////2020/2/130.52020年3月11日發行朗五金2023/6/1419.902023/6/29問詢函//////資資料來源：wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告02.“X”+建材建筑：潔凈室、02.極薄布、光伏輔材、風電紗請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告2.1半導體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標有望高景氣H。進步，集成電路對潔凈度的要求越來越高。集成電路產業鏈從單晶硅片制造、到IC制造及封裝，都需要在潔凈室一般不低于總投資額的15%。圖10：電子占我國潔凈室工程下游55%(2021)圖11：半導體及泛半導體+新型顯示占柏誠股份下游圖12：集成電路產業鏈幾乎所有主要環節都需要在潔凈室中完在潔凈室中完成證券研究報告資料來源：柏誠股份、美埃科技、再升科技招股說明書，共研網，民生證券研究院85%(22H1)請務必閱讀最后一頁免責聲明2.2.1半導體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標有望高景氣?2023年全球半導體資本開支處于下行期，2024年起12寸晶圓廠投資有望重回增長。根據ICinsights數據，考慮到內存市場疲軟持續到HAI算、新能①中芯國際2022年報提及，展望2023年智能手機和消費電子行業回暖需要時間，但資本開支與上一年相比大致持平，到年底月產能增量與上一年相近；②華虹半導體提及增加資本支出。圖13：2023年全球半導體資本開支同比-19%圖14：2024年全球12寸晶圓廠設備支出同比+11%圖15：中國大陸12寸晶圓廠新建規劃資料來源：柏誠股份招股說明書，ICInsights，民生證券研究院資資料來源：wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告2.1.2半導體潔凈室：晶圓廠資本開支周期再啟，招標有望高景氣高圖16：半導體潔凈室公司期末合同負債(單位：億元)圖17：半導體潔凈室公司期末員工數量(單位：人)資料來源：柏誠股份招股說明書，ICInsights，民生證券研究院資資料來源：wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告20圖18：2022-2026年圖18：2022-2026年AI服務器出貨量CAGR達22%圖19：服務器占全球PCB下游需求的10%(2021年)GPUIPCBCINNOResearchPCBAI的PCB板需更高算力、更高速度、更大容量進行傳輸，推動高速數據傳輸協議由PCIe3.0(數據速率為8GT/S)向PCIe4.0(16GT/S)乃至CAGR為11.2%，AI將拉動服務器成為PCB行業下游需求增速最快的細分領域。資料來源：資料來源：CINNOResearch，電子發燒友，TrendForce，Prismark，民生證券研究院21請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告圖：電子紗/電子布產業鏈圖：電子紗/電子布產業鏈2.2.1極薄布、超薄布：國產替代稀缺材料覆銅板電性能等級傳輸數據速率超低損耗Df覆銅板電性能等級傳輸數據速率超低損耗Df<0.00256Gbps極低損耗25Gbps低損耗10Gbps中等損耗5GbpsDf>002?PCB主要原材料是覆銅板CCL，CCL占PCB材料成本的30-40%。衡量CCL性能的主要指標有Dk(介電常數)和Df(損耗因子)，根據Df可將Df難度越高。根據CINNOResearch數據，AI服務器搭配使用的CCL材料，對應Df值需降至0.006-0.005甚至更低，對應低損耗(部分)/極低損耗/超低損耗級別CCL。?CCL三大原材料為銅箔、樹脂和玻纖布，其中玻纖布占CCL厚板成本的40%、薄板的25%。電子布根據厚度不同可分為厚布、薄布、超薄布、極薄布，其中超薄布、極薄布屬于高端精細化產品。根據華經情報網數據，宏和科技為極薄布唯一實現進口替代的國內企業，競爭對手為日東紡(日本)、富喬工業(中國臺灣)。表11：不同等級電子布性能一覽次厚度 (um)次厚度 (um)常用商業代號電子紗厚度(um)對應電子紗商業代號端極薄布1037/1027/1017/1000極細紗C1200/BC1500/BC3000/D1800端薄布35薄紗端布1080/2116/1078/1086紗智能手機、服務器、汽車電子材料低端布紗7低端手機、家電、建筑建材子紗/電子布逐級傳導，我們預計電子布領域中的高端產品極資料資料來源：CINNOResearch，立鼎產業研究網，華經情報網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告222.32.3根據PVinfolink6月29日報價，多晶硅致密料價格為64元/kg，年初以來已下跌73%。?光伏玻璃：5月中下旬行業供給端明顯收緊，例如浙江針對部分光伏玻璃項目給出能置換手續”意見，行政干預+盈利低點，投產意愿減弱、需求預期回升，供需關系形成預期差。Q2以來天然氣+純堿價格明顯回落，預計盈利能力環比提升。推薦【金晶科技】【旗濱集團】【凱盛新能】，關注【福萊特】【信義光能】【安彩高科】【亞瑪頓】。圖20：近1年光伏玻璃價格處于低位型TOPCon適配性更好，疊加上游POE粒子緊缺，我們預計輔材中膠膜有望成為TOPCon量產加速的彈性環節。建議關注【天洋新材】【鹿山新材】。包含碳碳復材龍頭金博股份等。5月以來T700(12K)碳纖維價格企穩，降價后有望需大周期。光伏熱場關鍵原材料碳纖維，推薦【中復神鷹】，碳碳復材關注龍頭【金博股份】。圖21：光伏膠上游DMC價格處于歷史低位資料來源資料來源：PVinfolink，浙江省工信廳官網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告23?TCO玻璃：薄膜電池+鈣鈦礦電池組件的主要配件，其中2023年鈣鈦礦核心看點為GW級產線進展(如2023年4月極電全球首條GW級們預計下游組件廠認證、測評環節最快有望在23Q3有積極變化，行業起量預計在2024-2025年，樂觀可拉動玻纖總需求10%+。推薦Q高單一客戶滲透率(如隆基)。圖22：5月以來T700(12K)碳纖維價格止跌企穩表12：2025年光伏復合材料邊框對玻纖拉動測算，樂觀可拉動玻纖總需求10%+24請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告資料來源：公司公告，wind24請務必閱讀最后一頁免責聲明2.4風電紗：需求逐季改善GWGW。圖23：2020年中國玻纖下游需求結構圖24：我國玻纖產量增速vs我國GDP增速圖25：我國風電新增設備容量累計值及yoy研究報告資料來源：中國玻纖工業協會，華經情報網，wind，民生證券研究院25請務必閱讀最后一頁免責聲明2.4.1風電紗：需求逐季改善同比降幅14.2%，較2020年初招標價下降約60%。風電招標價大幅降價，推動風電招標量提升。招標市場持續高景氣，風電需求預計逐季增強。根據金風科技官網數據，2022年國內風電公開招標市場新增招標量98.5GW，同比+81.7%，其中陸風新增招標容量83.8GW(同比GW%)。23Q1國內風電公開招標市場新增招標量26.6GW，同比+7.3%。中材葉片，23Q2市場逐步進入裝機旺季，4月以來中材葉片每個月出貨1.5-2GW，23H1出貨預計較同比+40%以上(22H1中材葉片銷售5GW)。?新產品開發加速，新型大葉片供應緊張。高模量玻纖更適應當前風機大型化趨勢，高模高強玻纖占比有望提升。例如2022年8月，全球最長圖26：風電機組投標均價持續低位運行圖27：2013-2023Q1全國風電設備公開招標量表13：中國巨石高模高強風電紗不斷迭代測試樣品測試項目E浸膠紗拉伸性能環樹脂拉伸模量 (GPa)拉伸強度 (MPa)2500-2800-3100-3100-請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告資料來源：金風科技官網，中材科技公司公告，中國巨石官網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明圖28：中材葉片經營情圖28：中材葉片經營情況2.4.2風電紗：需求逐季改善確定性強?風電紗議價能力、競爭格局優于下游葉片廠。參考OC中國1200tex高模量直接紗H玻纖報價(數據來源：卓創資訊)，近1年風電紗價格降幅低于風電葉片均價降幅(2022年中材葉片單位下降26%，風電紗2022年末單價較年初僅下降12.5%)，判斷主因：1)風電紗長協客戶占比圖圖29：風電紗報價資資料來源：卓創資訊，中材科技公司公告，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告27282803.03.金期請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告60.0%50.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0% 3.1消費“國潮”品類中，TOP5全部是國產品牌，根據新浪地產的500強地產首選率數據。進口品牌確實引進了先進的理念和技術，但這有時代的相對性。80-90年代國內品牌均處于成。圖30：內資涂料占比迅速提升頭部3家外資占比國內涂料百強占比三棵樹占比(右軸)201620172018201920202021表14：國產、外資分別占優的品類及TOP1品牌(新浪地產首選率)Top1品牌外資占優品類top1品牌雨虹凈水設備AO史密斯管材聯塑瓷磚膠石膏板北新五金堅朗衛浴科勒瓷磚馬可波羅系統門窗旭格鋼質門王力涂料友邦砂漿地板圣象智能鎖凱迪仕資資料來源：新浪地產，涂界，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告29維綸池膠維綸池膠33.2材料“超車”從性能角度超越從成本角度超越從客戶角度超從成本角度超越裝密封膠條布電池資資料來源：卓創資訊，中材科技公司公告，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告30313104.”：行情復盤，04.提示Q3是布局窗口請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告圖31：國際工程承包公司漲跌幅55162444.1“一帶一路”復盤：2014-2015H1表15：建筑央企區間最大漲跌幅統計區間最大漲跌幅14/1/2-14/1/2-14/10/2715/1/27-15/2/9-中鋼國際中工國際%中材國際北方國際%中國交建%中國建筑中國中冶%中國電建%中國鐵建中國中鐵滬深300：PE估值回溯表：PE估值回溯表17：高點對應際際際鐵冶建建交建筑PB估值回溯高點對PETTM中鋼國際為負為負中工國際中材國際為負為負北方國際中國中鐵8中國中冶47中國電建9中國鐵建中國交建6中國建筑7資料來源資料來源：各政府官網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告32?事件催化：?事件催化：主要為2次帶路峰會。2017年1月宣布召開“一帶一路”高峰論壇，2017年5月大會召開(提前4個月官宣)；2018年11月宣布召開第二屆“一帶一官宣時點到正式召開，國際工程公司股價顯著跑贏。圖32：國際工程承包公司漲跌幅4.2“一帶一路”復盤：2016Q4-2019Q1表18：建筑央企區間最大漲跌幅統計16/11/1-17/4/1118/11/1-19/4/19中鋼國際中工國際中材國際北方國際%中國交建%中國建筑%中國中冶中國電建中國鐵建中國中鐵滬深300高點對應16年10月末高點對應16年10月末中鋼國際中工國際8中材國際8北方國際中國中鐵9中國中冶中國電建9中國鐵建89中國交建8中國建筑77716年102017年418年102019年45241國際資料來源資料來源：各政府官網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告334.34.3下半年“一帶一路”相關活動梳理表21：下半年“一帶一路”相關活動梳理時間(均為2023年)博覽會線上(印度)上合組織成員國元首理事會會議(第23次)4日2023年金磚國家領導人峰會(第15次)絲綢之路國際博覽會(第7屆)G20峰會(第18次)9日南寧東博會，中國東盟博覽會(第20屆)4日中國一阿拉伯國家博覽會(第6屆)州杭州亞運會“一帶一路”國際合作高峰論壇(第3屆)資料來源資料來源：各政府官網，wind，民生證券研究院請務必閱讀最后一頁免責聲明研究報告34奏。表22：建筑央企訂單情況新簽合同額(億元)YOY較2019年同期CAGR22Q122Q222Q322Q423Q122FY22Q122Q222Q322Q423Q122FY23Q122FY四小國際中鋼國際45.157.338