淺論我國上市公司股利政策存在的問題及對策

論文摘要：本文介紹了我國上市公司股利分配的現狀，指出我國上市公司股利政策存在的問題，從宏觀和微觀兩方面分析了造成中國上市公司股利政策問題產生的原因，從優化上市公司宏觀環境和微觀環境兩方面對中國上市公司的股利政策提出了一些對策建議。

股利政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經營中起著至關重要的作用，關系到公司未來的長遠發展、股東對投資回報的要求和資本結構的合理性。適度的股利政策不僅對投資者有吸引力，同時也能使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會。目前我國上市公司股利分配政策主要呈現出以下特征：①不分配的比例居高不下；②送轉股曾盛行；③股利支付率相對較低、派現不充分；④不具有派現能力的公司熱衷分紅?？梢钥闯鑫覈鲜泄竟衫峙湔哌€存在一些問題，在一定程度上影響公司的發展和經濟的正常運行，應該引起我們足夠的認識。

1.中國上市公司股利政策存在的問題

股利政策缺乏連續性和穩定性。

連續、穩定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經營狀況良好的具體表現，而不穩定的股利政策則往往會降低投資者的信心，最終會影響公司的發展。我國目前的大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制訂和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。

再籌資成為上市公司制定股利政策直接目的。

上市公司分配股利不應以再酬資為目的而分配，而應當充分考慮公司的經營狀況和盈利能力，如果公司盈利較多，一般說來就可以多分配，反之就少分配或不分配。但我國的上市公司則往往把股利分配視為達到在融資標準的一種手段。

股利政策偏向管理層，管理層以其自身利益取代了股東利益。

正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應超過公司的利潤增長率，應當略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現管理層利益取代了股東利益的不正常的現象。但從我國的情況來看，管理層以其自身利益取代股東利益的情況并不鮮見。

2.中國上市公司股利政策存在問題的成因剖析

中國上市公司股利分配政策存在的問題與我國的經濟體制改革與我國市場環境和法律的不健全有關。具體而言，體現在以下兩方面。

宏觀約束。

經濟環境影響。

在股市發展的初期，我國宏觀經濟高速增長，房地產、家電、計算機、金融等產業的上市公司隨之飛速發展，這些公司通過高比例的送配股政策，短時間內股本得到了迅速擴張；而經濟發展進入調整時期，為適應調整并快速過渡，很多公司的分配采取不擴張股本的方式或干脆就不進行分配。

公司外部約束機制不健全。

目前，我國經理市場尚未建立，并購市場還不發達，市場退出機制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機制由于地方政府或母公司的保護等多種原因而遲遲無法實施，導致虧損甚至嚴重資不抵債的上市公司沒有退出市場，ST公司的經營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機制的缺乏，從而使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益。

微觀制約。

公司盈利能力不強，現金流量狀況不佳。

公司能夠分配現金股利的前提是年度內盈利并且有較充足的現金流量，但是我國上市公司這兩個財務指標都不理想。1995年以來，上市公司凈資產利潤率呈下降趨勢，1995年為1119％，1998下降為％，從1998年起維持在％～%之間，并且虧損公司數在不斷增加。有的公司即使在年度內盈利，但是卻沒有現金流量，如果要派現，自然會造成一定的財務壓力。因此，沒有持續的盈利能力和良好的現金流量狀況是造成上市公司不能連續派現的根本原因。股東非理性行為。

我國的絕大多數中小投資者維權意識不強，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經營狀況、股利分配政策都是次要的事情，他們買賣股票主要是為了獲得買賣差價收益，因此熱衷于打探消息，研究莊家行為，對公司的業績和股利較少關心。這樣的一種投資理念也是造成我國股利政策怪相百出的原因之一。股權融資偏好。

在成熟的證券市場上，債務融資所占的比例要遠遠大于股權融資所占的比例，債券發行居于重要位置，股票發行居于次要位置。而在我國，企業融資的股權融資比例要高于債務融資的比例，主要是因為股權融資成本比債務融資成本低。公司的債務需要償還本金和支付利息，企業有現實的和潛在的支付壓力，公司發行股票對公司來說，股息紅利是否發放、發放多少主要取決于公司的贏利和管理層的意愿，沒有明確的法律規定，所以公司不存在支付壓力。這正是許多上市公司有股權融資偏好的原因所在。

3.完善中國上市公司股利政策的對策

優化公司股利分配宏觀環境。加強政府監管減少干預。

我國證券市場發展時間短，執法主體、監管對象和投資者都不同程度地存在著法制觀念比較淡薄的問題，所以政府監督機構要加強監管力度，不僅要完善市場運行規則，而且要嚴格監督上市公司的行為,對于無視規則、破壞市場秩序的公司要及時進行查處和懲治。政府應調整對證券市場的指導思想,從對市場的直接行政干預轉向加強監管力度和依靠經濟、法律手段來間接干預。建立健全證券市場監督法律體系。

除了目前正在執行的《證券法》、《公司法》等以外，還應制定其他相關市場監管法律，完善證券市場監管法律體系。一是應抓緊制定《證券市場監管法》，彌補《證券法》在市場監管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強在監管政策制定程序、監管政策實施程序、處罰的對象和程序的規定。

二是應制定《證券監管機構管理規定》，明確證券監管機關的機構設置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規上進一步規范各機構的權力與責任。三是應制定《證券市場監管從業人員操守規范》，對從業人員的行為進行規范。加強對證券市場主體的培訓和教育。

在引導上市公司股利政策方面，監管機構可以召開定期的培訓班，培訓內容是誠信教育與財務管理。對上市公司決策者進行誠信教育，使其建立起自覺維護中小投資者利益的觀念；通過對上市公司的教育，使上市公司增強給投資者回報的使命感與責任感。分配股利特別是分配現金股利不僅僅是對中小投資者的投資回報，也有利于上市公司樹立起良好的形象。

優化公司股利分配微觀環境。改革上市公司股東大會，引導中小股東行使權。

隨著信息化產業的發展，股東大會網絡化完全可以實現，這樣使得

［1］李常青.股利政策理論與實證研究［M］.北京：中國人民大學出版社,2001

［2］王真.我國上市公司股利