拓爾思(300229)公司研究/公司深度究報(bào)告評級說明究報(bào)告收盤價(jià)(元)近12個(gè)月最高/最低(元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)流通股比例(%)總市值(億元)流通市值(億元)26.5235.65/9.67 795.29 794.68 99.92210.91210.75執(zhí)業(yè)證書號：S0010520020001yinyj@分析師：王奇玨執(zhí)業(yè)證書號：S0010522060002郵箱：wangqj@相關(guān)報(bào)告+技術(shù)的原始創(chuàng)新和應(yīng)用場景落地。金融三大重要行業(yè)。用生成售，模式更優(yōu)。司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入間，給予“買入”評級(首次覆蓋)。拓爾思(300229)告2告2/19位:百萬元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20222023E2024E2025E116915582119-11.8%28.9%33.2%36.0%1-48.0%53.0%41.0%45.4%8%每股收益(元)0.180.250.350.5065.58107.9276.5552.643.127.406.755.9831.3367.2449.9735.99拓爾思(300229)報(bào)告3報(bào)告3/19正文目錄 51.拓爾思基本情況 61.1深耕NLP行業(yè)，技術(shù)積累多年 61.2人工智能、大數(shù)據(jù)是公司主要的收入來源 71.3歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 92.新產(chǎn)品發(fā)布，面向三大行業(yè) 112.1AIGC發(fā)展路徑清晰，MAAS稀缺性與空間廣闊 112.2媒體、政務(wù)、金融行業(yè)AI模型需求強(qiáng)烈 112.3MAAS帶來第二成長曲線 143.盈利預(yù)測與估值 16風(fēng)險(xiǎn)提示： 17財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測 18報(bào)告4報(bào)告4/19圖表1拓爾思發(fā)展歷程 6圖表2拓爾思股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表3公司產(chǎn)品列表 8圖表4拓爾思收入結(jié)構(gòu) 8圖表5拓爾思收入及增速 9圖表6拓爾思?xì)w母凈利潤及增速 9圖表7拓爾思毛利率與凈利率變化 9圖表8拓爾思費(fèi)用率變化 9圖表9拓爾思經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與利潤對比 10圖表10拓爾思應(yīng)收賬款 10圖表11拓爾思AIGC發(fā)展路徑 11圖表12拓爾思AIGC實(shí)踐 12圖表13拓爾思現(xiàn)有新聞媒體客戶 12圖表14拓爾思現(xiàn)有黨政客戶 13圖表15拓爾思現(xiàn)有金融行業(yè)客戶 14圖表16拓爾思通用大模型+專業(yè)模型在商業(yè)落地的融合流程 14圖表17拓爾思通用大模型+專業(yè)模型在商業(yè)落地的融合流程 15圖表18公司收入假設(shè) 16報(bào)告5報(bào)告5/19ChatGPT是由OpenAI研發(fā)的一種語言AI模型，使用海量語料庫來生成與人類相似的反應(yīng)。全球維度來看，當(dāng)前大模型給全社會帶來的變化有三個(gè)方面：1)對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求進(jìn)一步加大。無論是訓(xùn)練還是推理，都對算力提出更高2)對于大模型自身算法的不斷精進(jìn)。無論是從ChatGPT3.0到ChatGPT3.5甚至ChatGPT4.0，還是國內(nèi)的文心一言、星火大模型，都在不斷追求完美。3)下游應(yīng)用的不斷探索。包括互聯(lián)網(wǎng)及元宇宙領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域、智能汽車與智能座艙，從垂直行業(yè)來看也包括金融行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、政務(wù)行業(yè)的應(yīng)用落地。有多年的研發(fā)積累與實(shí)踐。通過不斷完善自身模型、與下游客戶探索大模型的應(yīng)用a)對于生成式文字、圖片更為敏感。正確的價(jià)值導(dǎo)向、準(zhǔn)確的史實(shí)事件描定的遣詞造句與格式規(guī)范。b)數(shù)據(jù)不可外泄，安全性要求高。由此了行業(yè)進(jìn)入門檻、技術(shù)與數(shù)據(jù)處理能力高。3)已經(jīng)陸續(xù)應(yīng)用于相關(guān)行業(yè)，能力獲得客戶認(rèn)可。結(jié)合公司發(fā)展歷史，過往業(yè)績表現(xiàn)，與傳統(tǒng)人工智能、大數(shù)據(jù)及安全產(chǎn)品的高拓爾思(300229)報(bào)告6報(bào)告6/19市。LP成為行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化基座。同時(shí)，公司已建立了大規(guī)模的數(shù)據(jù)和知識資產(chǎn)，正在了深度應(yīng)用。圖表1拓爾思發(fā)展歷程所報(bào)告7報(bào)告7/19公司實(shí)際控制人為自然人李渝勤，現(xiàn)擔(dān)任公司董事長、信科互動科技發(fā)展有限公司董事長兼總經(jīng)理、成都拓爾思信息技術(shù)有限公司執(zhí)行董事、拓爾思國際有限公事。圖表2拓爾思股權(quán)結(jié)構(gòu)1.2人工智能、大數(shù)據(jù)是公司主要的收入來源自然語言處理技術(shù)(NLP)技術(shù)的原始創(chuàng)新和應(yīng)用場景落地。當(dāng)前核心技術(shù)領(lǐng)域包括大數(shù)據(jù)、人工智能(語義智能)、數(shù)據(jù)安全三大領(lǐng)域。相R行業(yè)領(lǐng)先地位。球領(lǐng)先的拓爾思(300229)報(bào)告8報(bào)告8/19圖表3公司產(chǎn)品列表2022年收入(百萬元)收收入增速收收入占比毛毛利率大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務(wù)379-26.4%42%69.8%人工智能軟件產(chǎn)品及服務(wù)21217.4%23%安全產(chǎn)品2.7%67.4%系統(tǒng)集成及其他32.6%合計(jì)907100%663.7%拓爾思(300229)報(bào)告9報(bào)告9/191.3歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析公司自上市以來，收入與利潤一直處于快速增長狀態(tài).。圖表5拓爾思收入及增速圖表6拓爾思?xì)w母凈利潤及增速35%40%200%,20030%150%,00020%158%4%100%50%80010%6000%400-10%-23%-48%0%200-12%-20%-50%0-30%0-100%YOY營業(yè)總收入(百萬元)OY歸母凈利潤(百萬元)ndQ圖表7拓爾思毛利率與凈利率變化圖表8拓爾思費(fèi)用率變化59.4%61.8%58.1%62.1%24.37%59.4%61.8%58.1%62.1%24.37%89% 16.25%%201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1nd報(bào)告10報(bào)告10/19圖表9拓爾思經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與利潤對比圖表10拓爾思應(yīng)收賬款00000 20182019201820192020202120222023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)7004.00600500400 73.503.002.5030020010001.581.59 2.001.501.000.500.00201820192020202120222023Q1應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款(百萬元)nd拓爾思(300229)報(bào)告11報(bào)告11/19發(fā)布會即將舉行。目前拓爾思拓天大模型已經(jīng)在媒體、政務(wù)、金融三個(gè)行業(yè)取得成公司具有20年的自然語言處理(以下簡稱：NLP)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)最早研C圖表11拓爾思AIGC發(fā)展路徑媒體、政務(wù)、金融行業(yè)AI模型需求強(qiáng)烈人機(jī)協(xié)同和自動報(bào)告生成等應(yīng)用場景相繼打造出一批實(shí)踐案例。2022年公司嘗試報(bào)告12報(bào)告12/19的內(nèi)容生成質(zhì)量，取得一定效果。圖表12拓爾思AIGC實(shí)踐圖表13拓爾思現(xiàn)有新聞媒體客戶所報(bào)告13報(bào)告13/19政務(wù)行業(yè)的應(yīng)用，主要面向公文寫作。普通公務(wù)員的日常工作中，公文寫作是必要的工作內(nèi)容。但公文寫作區(qū)別于普案類(包括工作計(jì)劃、實(shí)施方案等)、領(lǐng)導(dǎo)講話類、類和賀詞賀信類。4)主送機(jī)關(guān)擬寫不當(dāng)。5)詞語使用不規(guī)范。(資料來源：2019年第5期《云嶺先鋒》)錯誤的發(fā)生。圖表14拓爾思現(xiàn)有黨政客戶所、用于理賠與數(shù)據(jù)挖掘：1)2023年3月，彭博最先發(fā)布專為金融界打造的大型語言模型(LLM)答等。擇適合客戶需求的證券”。報(bào)告14報(bào)告14/19圖表15拓爾思現(xiàn)有金融行業(yè)客戶所MaaS帶來第二成長曲線將軟件產(chǎn)品安裝在自己的電腦或服務(wù)器上即可直接使用。MaaS通過平臺積累的數(shù)圖表16拓爾思通用大模型+專業(yè)模型在商業(yè)落地的融合流程A參考公司2022年對前五大客B)對于中型客戶，定價(jià)約50萬元/年。拓爾思(300229)報(bào)告15報(bào)告15/19量的假設(shè)，數(shù)據(jù)來源詳見圖標(biāo)17資料來源。)針對政務(wù)類需求，行業(yè)規(guī)模約65億元。主要考慮龐大的下沉黨政機(jī)關(guān)。行業(yè)的需求也將達(dá)到約22億元。由此來看，基于公司產(chǎn)品的主要下游媒體、政務(wù)、金融行業(yè)的需求總規(guī)模有望圖表17拓爾思通用大模型+專業(yè)模型在商業(yè)落地的融合流程會，華安證券研究所拓爾思(300229)報(bào)告16報(bào)告16/19與估值3)各項(xiàng)費(fèi)用率平。025年?duì)I業(yè)收入分別為 (首次覆蓋)。圖表18公司收入假設(shè)(單位：百萬元)拓爾思(300229)報(bào)告17報(bào)告17/19示：拓爾思(300229)報(bào)告18報(bào)告18/19計(jì)年度計(jì)年度1銷售費(fèi)用-10-15-14-15-17-18公允價(jià)值變動收益000投資凈收益45671334211105523415EPS(元)率計(jì)年度%.3%.7%%.0%.4%.8%債能力.3%%%.0%.0%.3%率賬款周轉(zhuǎn)率.24賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)股收益股凈資產(chǎn)比率.43.97計(jì)年度E2024E2025E1975241810571323賬款5388賬款2334存貨632497254367672612611558155853447249614款1717賬款2000013301415151920332434312635275344724961流量表:百萬元計(jì)年度E2024E2025E45攤銷83981111投資損失3-5-633-127投資活動現(xiàn)金流-106-108-129-113-1350009456資活動現(xiàn)金流-1-1款70000000增加000