正文目錄整體零：5月社同比增長12.7%，表略低于期 6分品：低基影響，餐、零售同高增長 8價格現：CPI低位徊、PPI持續落 14就業況：5月失率環比平 162023%，居消費意回升 18投資議 23風險示 24圖表目錄圖1近兩年社會消費品零售總額同比增速 6圖2對比2019年的社零CAGR 6圖3當期及去年社零對比2019年月度增長情況 6圖4對比2020年社零環比趨勢 6圖5城鄉對比2019年的社零CAGR 7圖6城鄉社零對比2019年CAGR增長情況 7圖7本年城鄉社零同比增速環比變化情況 7圖8分渠道社零同比增速 8圖9線上社零累計同比增速 8圖10線上社零吃穿用累計同比增速 8圖網上商品和服務零售額對比2019CAGR 8圖12近兩年社零商品零售同比增速 9圖13近兩年社零餐飲收入同比增速 9圖14對比2019年的商品零售社零CAGR 9圖15對比2019年的餐飲收入社零CAGR 9圖16商品零售及餐飲收入對比2019年CAGR增長情況 9圖17餐飲及商品零售對社零增長貢獻比例 9圖18不同類型社零同比增速 10圖192022年以來不同品類對社零增長貢獻比例 10圖20不同品類對社零增長貢獻比例 10圖21不同品類對社零增長貢獻比例排名 10圖222022-2023年不同品類社零同比增速 12圖232022-2023年不同品類社零對比2019年CAGR 12圖24近兩個月分行業社零同比增速對比 13圖25不同品類對社零增長貢獻比例 13圖26不同品類對社零增長貢獻比例排名 13圖27CPI及PPI當期值 14圖28CPI及PPI同比增速環比變化情況 14圖29CPI及PPI變化趨勢 14圖30PPI-CPI剪刀差變化趨勢 14圖31分品類CPI當期值 15圖32食品類CPI當期值 15圖33分品類CPI同比增速環比變化情況 15圖342019年至今城鎮調查失業率 16圖35不同年齡段城鎮調查失業率 16圖3616-24歲年齡段城鎮調查失業率 16圖3731個大城市城鎮調查失業率 17圖38不同戶籍城鎮調查失業率 17圖392022年以來不同戶籍城鎮調查失業率 17圖40農民工就業情況 18圖41人均收入及對2019年CAGR增速 18圖42人均收入及分項收入增速 19圖43人均收入及分項對比2019CAGR 19圖44人均收入月度同比增速環比變化情況 19圖45人均收入同比增速對比2019CAGR環比變化情況 19圖46人均支出及對2019年CAGR增速 20圖47城鎮及農村居民消費性支出實際累計同比增速 20圖48城鎮及農村居民消費性支出實際累計增長對比2019CAGR數據 20圖49整體、城鎮、農村支出累計實際同比增速對比 20圖50整體收入-社零剪刀差 21圖51城鎮居民收入-支出剪刀差 21圖52鄉村居民收入-支出剪刀差 21圖53人均收入及工企利潤對比 22圖542021年第一、第二、第三產業人數占比 22圖552021年農民工在總人口中占比 22圖562021年農民工在勞動人口中占比 22圖57農民工收入增速及農民工各細分行業收入增速 23圖58農民工收入近三年復合增速 23表1社零各大類增速比較 10表2社零數據細分小類增速比較 整體社零：512.7%，表現略低于預期5（+13.62%）①本月社零同比略低于預期。5月社零維持同比高增長，維持消費復蘇態勢，總體恢復符合預期，向上仍存空間。2023512.7%（環比-5.7pct），13.62%。②2019CAGR環比持平。去除掉基數因素，202352019CAGR3.5%，較上月環比持平。③52019CAGR相比202220222022去除掉疫情對社零的干擾因素，2019CAGR20222019CAGR最高水平（+4.3%）2022年對2019CAGR平均水平（+2.4%）。整體來看，2023520217月以來，20233月社會消費品零售總額首次重回兩位數增幅，4、5月社零維持兩位數增幅。從消費恢復水平來看符合預期，向上仍存空間，目前高增速主要受去年同期低基數影響。圖1近兩年社會消費品零售總額同比增速 圖2 對比2019年的社零CAGR 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖3當期及去年社零對比2019年月度增長情況 圖4 對比2020年社零環比趨勢 資料來源：wind， 資料來源：wind，①5月城鎮社零同比增速為12.7%2019CAGR202220223.4%0.1pct②年52019CAGR年全年平均值（2.7%）2022（4.5%）3.6%環比提升0.1pct整體來看，受低基數影響，2023年5月城鎮和鄉村社零增速均從底部回升，維持兩位數增幅。圖5城鄉對比2019年的社零CAGR 圖6 城鄉社零對比2019年CAGR增長情況資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7 本年城鄉社零同比增速環比變化情況資料來源：wind，分渠道：線上、線下當月同比增速放緩，線上受“618”預熱表現較為強勁。①線上增速強于線下消費。2023513.8%1.5pct，51.4pct月網上零售額8.4%、14.6%、-0.6pct、+1.1pct、+1.9pct。吃類網上實物零售額累計增速相比今年4月下降，穿類累計增速相比今年4月下42019CAGR，吃品類呈現環比下降，其他品類環比提升。②線下消費持續復蘇。根據社零、網上商品及服務零售額推算，2023510.5%，較上月環2.7pct在低基數效應下，數據表現往往較好。圖8分渠道社零同比增速 圖9 線上社零累計同比增速 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖10線上社零吃穿用累計同比增速 圖網上商品和服務零售額對比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：低基數影響，餐飲、零售同比高增長分商品及服務：餐飲消費、商品零售同比高增長，增速環比放緩。①餐飲消費迎4個月同比正增長，5月增速環比放緩。20235月社零餐飲服務總額當月同比上35.1%8.7pct，主因低基數效應，其次為疫后消費場景復蘇疊加假期出行，52019CAGR為20222019CAGR510.5%，5.4pct，商品零售增速放緩。從去除疫情影響角度，20235月商品零售對比2019CAGR3.7%0.2pct20222019CAGR3.0%，20222019CAGR4.9%餐飲消費和商品零售恢復符合預期，去除基數效應后，商品零售增長相對亮眼，未來空間仍在。圖12近兩年社零商品零售同比增速 圖13 近兩年社零餐飲收入同比增速 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖14對比2019年的商品零售社零CAGR 圖15 對比2019年的餐飲收入社零CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖16商品零售及餐飲收入對比2019年CAGR增長情況資料來源：wind，

圖17 餐飲及商品零售對社零增長貢獻比例資料來源：wind，*貢獻率通過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計算，差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額替代大類表現：必選、可選、地產后周期、其他類增速環比均放緩，可選放緩最為明202352.72%17.23%、18.51%、7.22%1.58pct、14.93pct、10.89pct、2.90pct，受去年疫情影響劇烈，5月可選以及地產后周期同比高增長，但是增速有所放緩。表1社零各大類增速比較項目必選消費可選消費地產后周期類其他類4月同比增速（%）4.3032.1629.4010.125月同比增速（%）2.7217.2318.517.22增速環比改善（pct）-1.58-14.93-10.89-2.905月對社零同比增長貢獻率（%）5.4120.0157.8616.72資料來源：wind，圖18不同類型社零同比增速 圖19 2022年以來不同品類對社零增長貢獻比例資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額圖20不同品類對社零增長貢獻比例 圖21 不同品類對社零增長貢獻比例排名資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額具體品類分析：主因低基數，受汽車高增速帶動，地產后周期恢復強勁，可選彈①2019CAGR，糧油食品、煙酒增速環比下降，飲料、②52019CAGR實際環比增618”③24.2%13.8pct，家具同比上3.4pct。去除疫情影響，2023520195CAGR除建筑及裝潢材料類持平外，增速均為正。④其他：4.1%9.4pct。中西7.1%3.4pct27.4%，增速環比提升12.8pct2019CAGR2023年52023年5月對比 2023年4月對比大類 小類 5月比增速（%）4月比增速（%）增環比改（pct）2019CAGR（%）2019CAGR（%）糧油、食品類-0.71.0-1.78.38.7飲料類-0.7-3.42.710.49.0煙酒類8.614.9-6.39.59.6日用品類9.410.1-0.77.85.8必選消費服裝鞋帽、針、紡織品類17.632.4-14.82.42.2可選消費

化品類 11.7 24.3 -12.6 6.5 4.2金銀珠寶類24.444.7-20.3金銀珠寶類24.444.7-20.37.48.4汽車類24.238.0-13.83.52.3

14.3 25.7 -11.4 12.8 10.9地產后周期類

家用電器和音響器材類

0.1 4.7 -4.6 -1.0 -1.7料類-14.6-11.2-3.4-0.9料類-14.6-11.2-3.4-0.9-0.9通訊器材類27.414.612.89.33.5其他類

石及制類 4.1 13.5 -9.4 3.9 4.8中西藥品類中西藥品類7.13.73.48.17.0文化辦公用品-1.2 -4.9 3.7 2.4 0.7類資料來源：wind，圖222022-2023年不同品類社零同比增速資料來源：wind，圖232022-2023年不同品類社零對比2019年CAGR資料來源：wind，圖24近兩個月分行業社零同比增速對比資料來源：wind，圖25不同品類對社零增長貢獻比例 圖26 不同品類對社零增長貢獻比例排名資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻率通替代過分類增長部分對整體社零增長部分占比進行計口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額價格表現：CPI低位徘徊、PPI持續回落整體情況：CPI低位徘徊、PPI持續回落。①CPI同比增速環比提升。20235CPI0.2%0.1pct。②食品價格增速環比提升、非食品價格增速CPI0.0%(-0.1pct)，去掉食品、CPI0.6%0.1pct。③消費品價格增速環比提升，服務20235CPICPI同比分別達、0.9%（-0.1pct）。④PPI增速環比下降，PPI-CPI剪刀差絕對值擴大。5PPI同比-4.6%（-1.0pct）。20235PPI-CPI剪刀差為-4.8pct(環比-1.1pct)，PPI-CPI剪刀差絕對值CPI呈負貢獻概率較大，CPI6、7月份仍將承壓。但是，目前政策端圍繞家電以及汽車展開工作帶動消費需求，并且在政府目標（3%）、線下場景復蘇帶動線下消費服務價格進一步提升下，CPI后續仍具備向上動能。圖27CPI及PPI當期值 圖28 CPI及PPI同比增速環比變化情況 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖29CPI及PPI變化趨勢 圖30 PPI-CPI剪刀差變化趨勢 資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：鮮菜、豬肉、牛肉、羊肉、蛋類價格同比走弱。食品類方面，豬肉方面5月豬肉價格同比3.2%7.2pct，豬肉價格仍處于低位。5CPI同比增速較上月環比下降3.2pct，同比為-1.0%，牛肉增速環比下降0.8pct，同比為-1.9%，羊肉增速環比提CPI11.8pct，同比為-1.7%0.1pct0.6pct、0.2pct、0.2pct，衣著、居住與上月持平。圖31分品類CPI當期值資料來源：wind，圖32食品類CPI當期值資料來源：wind，圖33分品類CPI同比增速環比變化情況資料來源：wind，就業情況：5月失業率環比持平5月城鎮失業率和20234①20235②處于同期偏低位置。5.9%0.7pct20190.2pct。圖342019年至今城鎮調查失業率資料來源：wind，按年齡結構：16-24歲失業率仍處高位。①16-24歲年齡段失業率環比上升，仍處高位。2023516-2420.8%0.4pct。剔除疫情影201910.3pct20202021年創下歷史新高，就業壓力還將持續，高校就業率持續承壓。隨著國家“落實落細就業優先政策,把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置”等指導方針實施預計后續失業率將有所緩和。②25-59歲人群失業率環比下降：2023525-59歲人口城鎮調4.1%0.1pct20190.4pct。圖35不同年齡段城鎮調查失業率 圖36 16-24歲年齡段城鎮調查失業率資料來源：wind， 資料來源：wind，大城市失業率：2022年12月受疫情管控放開影響，大城市失業率持續回落，后①20235315.5%，0.3pct②與此前疫圖3731個大城市城鎮調查失業率資料來源：wind，按戶籍結構：外來人口失業率5月環比持平。①外來戶籍人口失業率較去年月高點明顯好轉，5月環比持平。202355.4%，較上月持平，1.2pct5.1%0.4pct。②農民202350.2pct圖38不同戶籍城鎮調查失業率 圖39 2022年以來不同戶籍城鎮調查失業率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖40農民工就業情況資料來源：wind，收入同比增長5.1%，居民消費意愿回升①23年第一季度居民人均收入同比達%pc，去除掉疫情影響因素，20232019CAGR6.4%，較上期0.2pct-支出增速為②經營凈收入影響較大，3月居民收入經營凈5.8%1.0pct，影響最為顯著，其他三類收入影35.0%（+0.1pct）4.1%(-0.8pct)5.1%(-0.4pct)20233月居民6.2%（0pct）、5.4%（-0.2pct）、7.3%（+0.1pct）、7.2%（+0.5pct），財產凈收入和轉移凈收入影響顯著，工資性收入、財產凈收入、轉移凈收入環比上升。圖41人均收入及對2019年CAGR增速資料來源：wind，圖42人均收入及分項收入增速 圖43 人均收入及分項對比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖44人均收入月度同比增速環比變化情況 圖45 人均收入同比增速對比2019CAGR環比變化情況資料來源：wind， 資料來源：wind，3月，因疫情影響持續減弱，環比提升，消費意愿回升。①20234.2pct。②農村居民消費性支出實際累計同比高于城鎮居民。2023年第一季度城鎮、農4.2%(+1.7pct)2019CAGR1.1pct，農村環比下滑0.7pct。③居民收入支出剪刀差本季度下降，表明消費意愿回升。通過“居民收入支出剪刀差”，2020疫情明顯提升，疫情中消費支出明顯謹慎，2021年下降主要為基數原因，202232019年情況，表明消費202212月收入-0.6pct，表明居民消費意愿回落，核心原因主要為疫情管控放開以來的外出恐慌心理以及感染人數上升。2023年第一季度