深度研究公司研究證券研究報告深度研究公司研究證券研究報告業推薦(維持推薦(維持)帥豐電器(605336)深度報告C是家電產業增長最好的大家電品類之一。根據奧維云網全渠道推總數S是家電產業增長最好的大家電品類之一。根據奧維云網全渠道推總數電話箱：whm2@據，2016年-2021年，中國集成灶零售量從91萬臺上升至304萬臺，年均SAC執業證書編號：S0340121030039?公司股權激勵彰顯發展信心，解鎖條件逐年加碼。從考核難度來看，該業收入同比tanxinxindgzqcomcn25%/30%。公司設置逐漸趨嚴的股權激勵考核目 公司對未來經營發展的信心強勁?？偸兄?億元)34.14領行業成長，實現產品迭代升級。另一方面，公司精準洞悉消費需求，流通股本(億股)0.45集成灶連續三年全國銷量領先。2020年底，公司推出蒸烤一體Pro/蒸烤ROE(TTM)0.00%獨立集成灶，引領市場潮流。公司新品儲備豐富，未來將以蒸烤獨立集1212月最高價(元)38.4822.81?帥豐電器的40萬臺集成灶新增產能正在逐步釋放，助力公司縮小與一線節能集成灶產業化示范項目”，2020年底已基本完成廠房建設，新增集成灶產能已在2021年開始逐步釋放。帥豐集成灶產能未來將增加至56萬的考核條件相匹配。帥豐電器(605336)深度報告 插圖目錄 圖19：2021M1-2022M1線上集成灶分款式均價走勢(元) 12圖20：2021M1-2022M1線下集成灶分款式均價走勢(元) 12 帥豐電器(90gtt9)深度報告圖Z9：Z0ZL年集成灶線上市場格局(按銷額) L8圖ZL：Z0Z00L-Z0ZL0L建材市場(集成灶)分品牌規模及同比變化情況 L6圖Z8：Z0ZL年集成灶線下(〉A賣場)市場格局(按銷額) Z0 圖t0：集成灶重點公司的經銷商平均銷售額(萬元) Z0圖tL：集成灶重點公司廣告宣傳費(萬元).............................................ZZtZ................ZZttZZLHL..................ZZtV.....................ZZ 表格目錄 帥豐電器(90g339)深度報告經營概況圖1：帥豐電器發展歷程和至愛系列、以經濟適用款為主的程系列產品等。公司始終堅持產品產品從最初的為“徹底解決中國廚蒸烤一體、獨立蒸烤、空氣群廚房空間小但功能需求多的痛帥豐電器(90g339)深度報告用已相繼配套水槽、洗碗列產品。同時，公司正在逐步推進圖2：帥豐電器主要產品1.2股權結構集中，激勵政策彰顯發展信心豐投資有限公司 有帥豐投資60%、20%、20%的股份。其次，嵊州市豐福投資管理合伙企業(有限合伙) 佶、邵賢慶、商若云分別直接持。圖3：帥豐電器股權結構(截止2022年3月16日)帥豐電器(90g339)深度報告，公圖4：帥豐電器2021股權激勵計劃考核目標帥豐電器(90g339)深度報告1.3業績穩定增長，凈利率持續提升但電產業當中的新興品類，在市場逆年海外疫情反復使得外需延續高景氣，公司業績恢復性增長；一季度增速表現尤為亮眼，圖5：帥豐電器營業總收入穩健增長圖6：帥豐電器歸母凈利潤持續增長不同，。其中，經濟適用款系公司早期推產品，配備了蒸箱、蒸列產品以配備蒸箱、烤箱為主。圖7：帥豐電器核心產品為集成灶產品的區間內波動；2021年前三季度，由于上游原材料價格大幅走高，公司毛利率下滑至圖8：帥豐電器銷售毛利率凈利率圖9：帥豐電器期間費用率近兩年有小幅上升趨勢。與集成帥豐電器(90g339)深度報告圖10：同行業公司集成灶產品毛利率公司通過產品結構優化來提升自身集成灶的產品毛利率。根據帥豐電器招股說明書，2018年有較大幅提升，其他款的收中高端款產品的收入占比在近兩整體毛利率在各款產品毛利率都下降的情到同比提升。表1：帥豐各渠道集成灶產品毛利率產品定位收入(萬元)06.50%60%帥豐電器(90g339)深度報告2.1行業規模持續增長規模的廚電品類中，集成灶是唯一正增長品類，銷量和銷額都達到雙位數的同比增長。升至304萬臺，年均復合增速為27.28%；廚電眾多細分領域中脫穎而出并且快速擴容，主要原因系集成灶行業處于快速發展期，煙灶產品的替代需求也不可忽視。圖11：中國集成灶零售量快速提升圖12：中國集成灶零售額快速增長代性，根據奧維云網全渠道推總數據，2021，未來隨著國民收入的提升、國民對集成灶對傳統吸油煙機的替代速度圖13：中國集成灶市場滲透率加速提升圖14：中國集成灶對煙灶產品替代空間大帥豐電器(90g339)深度報告需求潛力更大。我國廚電保有量仍求和替換需求并存，未來發展潛力圖15：城鎮和農村家庭平均每百戶油煙機擁有量圖16：城鎮和農村家庭平均每百戶洗衣機/電冰箱擁有量2.2產品持續升級變化不成廚電在產品結構上不斷推陳出、帶消毒柜、帶烘干柜等一機多功帥豐電器(90g339)深度報告主要銷售類型有消毒Q%，取代消毒柜款成為集成灶線上市場第一類型圖17：2020-2021年線上分類型集成灶零售額占比走勢圖18：2020-2021年線下分類型集成灶零售額占比走勢比圖19：2021M1-2022M1線上集成灶分款式均價走勢(元)圖20：2021M1-2022M1線下集成灶分款式均價走勢(元)帥豐電器(90g339)深度報告3.1創新技術賦能產品制造開始研發側吸下排近的安全隱患，極大地提高了熱效富的新型廚電產品，具有較高的市圖21：帥豐電器集成灶產品結構示意圖帥豐電器(90g339)深度報告，獨創研發出“集風箱的可拆洗發明專利從根本上解決了中新和規?；咀灾餮邪l的焱動力燃燒器，熱夠有效減少室內外空氣污染(根據國家相關標準規定，集成灶的油脂分離度指標應≥現大吸力的同時保證靜音效果。截止表2：帥豐電器主要核心技術1術234帥豐電器(90g339)深度報告.2堅持差異化戰略費群體的關注重點，公司與浙江工搪瓷工藝，烤溫最高可以達到250℃；榮耀S65蒸烤一體集成灶榮獲中國家電及消費電子博覽會“2021艾普蘭獎優秀產品”并帶有超高溫提示、防干平及人機交互的體驗，助力公司未來可持續發展。圖22：帥豐電器S65蒸烤一體集成灶帥豐電器(90g339)深度報告，蒸烤同步，烤箱更是創新搭配大容，通過抖音傳播、小紅下立體傳播，進行引領行業配圖23：帥豐電器X1雙子星蒸烤同步集成灶(蒸烤一體Pro/獨立蒸烤款)級，①將鈦金元素、納圖24：帥豐電器X1雙子星Max蒸烤同步集成灶(2022年新品)帥豐電器(90g339)深度報告，頭釋放，助力公司縮小與一線集成灶企業的產能差距。集成灶行業規模首位。帥豐電器(90g339)深度報告小與美大之間的差距。圖25：集成灶重點公司的集成灶產能對比業較為分散，規模較小，產業集群、火星人等；浙江嵊州地區代表企有限公司等。品牌。其次是億田(11.25%)、美大(8.21%)、森歌(7.60%)、帥豐(6.43%)四個品圖26：2021年集成灶線上市場格局(按銷額)帥豐電器(90g339)深度報告圖27：2020Q1-2021Q1建材市場(集成灶)分品牌規模及同比變化情況資料來源：奧維云網(建材渠道調研數據)，東莞證券研究所份額排名較高的品牌分別有火星人(21.32%)、美大(14.78%)、美的(12.17%)、帥康(10.64%)、億田(6.93%)，CR5為65.84%。帥豐電器在線下KA賣場的表現一般，帥豐電器(90g339)深度報告圖28：2021年集成灶線下(KA賣場)市場格局(按銷額)圖29：集成灶重點公司的經銷商數量圖30：集成灶重點公司的經銷商平均銷售額(萬元)帥豐采用全方位、多層次、多元化銷售渠道布局：(1)線上渠道帥豐電器(90g339)深度報告發展。同時，公司通過多線上渠道，公司成立了杭州電京東和天貓的運營和投入，積(2)經銷渠道，針對各級市場推動“標桿俱樂中心高層為解市場問題，并針對問題即大型簽售活動，高層領導親臨簽售訓：針對銷售一線店長，策劃并組(3)其他渠道關系，深度挖掘市場潛力，實渠道拓寬+效率提升，公司業績有望更上一層樓。公司以穩定的線下經銷模式作為營銷款式，布局渠道、工程性和創收力，未來銷售收入有望實4.3高舉品牌旗幟，營銷網絡升級告宣傳費均是銷售費用中第一大項帥豐電器(90g339)深度報告圖31：集成灶重點公司廣告宣傳費(萬元)圖32：集成灶重點公司廣告宣傳費占營收比重(1)加大新媒體宣傳力度增長33.88%。2019年公司在知名當年廣告費用有所下降。但從廣告圖33：2021H1帥豐加大廣告宣傳力度圖34：帥豐新媒體廣告費快速增長帥豐電器(90g339)深度報告(2)優化資源配置圖35：公司擬對“營銷網絡建設項目”內部投資結構進行調整(3)堅持自主品牌建設公司堅持自主品牌建設，消費者認可度在近期提升較快。公司始終堅持中高端品牌定位，打造不老廚房的概念，致力于保障健康的烹飪環境。公司堅持自主品牌建設，簽約“聯合國婦女署親善大使”海清為形象代言人，廣告投放從央視、高鐵等傳統媒體到抖音、小紅書等潮流平臺再到電視劇植入、綜藝植入等新式媒體方式。根據奧維云網公布的集成灶上市企業網站搜索指數，我們發現，帥豐集成灶搜索指數在近十年穩步提升，且提升速度在近半年加快，消費者產品認知進一步強化。圖36：四大集成灶上市企業網站搜索指數對比帥豐電器(90gtt9)深度報告帥豐電器(90g339)深度報告議勵中提出的逐年趨嚴的考核條件相匹配。表3：公司盈利預測簡表(截至2022年3月16日)科目(百萬元)